2026-10-12

十天前躲是身段灵活，现在个人觉得意义不太大。而且业绩周期太近，一直说会波动很大，就得有这个觉悟 现在，流动性问题源头没有在持续发酵，连带波及伤害持续一段时间是很正常的 真正要担心的是“没有盈利的资产”，且纯靠流动性，且还没跌的；或者“边缘性”资产——不点名了，自己脑补

认同这个看法：前2周，显然的流动性冲击，credit FX已经地震了，但至今股市相对韧性非常好——主要还是业绩确定性问题 现在IR有迹象在缓解，但是不表示被他冲击到的马上会回复。流动性问题往往会连环爆发的，需要一段时间波动 半导体我还是觉得：甚至短期风险收益都是平衡的

非常杰出之人大多接触下来某些方面也非常极端。不谈我身边的，看看比如像Musk或者哪怕小扎这种创业者，你就理解什么叫做“只有偏执狂才能生存”。但是投资不一样，好比老辈人愿意说“万事莫极端”与人讲道理就怕“我要道理全占尽”，最怕一点与人矛盾，“便全然不见其善”。投资就是不断证伪，证自己之伪。“所思所想，特记录之”

@ropzwho 啥意思？现在国内是面试官是 AI 吗？

@CovestorhlLee 这是一个方法论的问题，在找到之前，在市场里面会永远迷茫

每隔一段时间我可能都得重复一下我自己的理念，仅供参考。 板块，个股的基本面不值得天天聊，短期除非重大事件，不然不大会有基本面改变，价格的波动会出现一些减仓加仓的机会。 社交媒体上，有很多做交易的，短期的，中期的，宏观的，行业周期的，我们每个人得找到适合自己的，并不是今天抄抄交易博主作业，明天抄抄宏观博主，后天再抄抄基本面博主。条条大路通罗马，找到符合自己风险偏好，能力范围，回报预期的方法/博主 确实很简单的一个问题，我没必要展开，但就像很多人问我为什么存储崩了的问题一样。从短期看，崩了，放到一个月的角度看，横盘，放到半年角度看，一年角度看，估值看，行业看，结论可能都不同了。

@xuxing0314 回到9月初的价格不叫崩

@GlobalCrypto_M 周三

$META 今天推出MUSE WONDER，最新模型，支持付费MUSE智能体。接下去看个广告给你试用MUSE WONDER一段时间也不是不可能。每个TIER，能力不同，有不同的客户。到今天为止，个人付费智能体已经落地了，B端的智能体微软也在推出，真正的AI普世和变现才刚刚开始，CODING真的只是非常小的群体，但却加速了现在所有产品的研发速度。 所以未来，最普遍的智能体是端侧AI，类似SIRI，完全免费，手机自带；然后类似MUSE，相对更复杂模型，需要调用AI RAN，信号基站；然后类似MUSE WONDER，需要从云调用API，价格一步步上去。

听了David Rosenberg和Jeffery Gundlach对话，发现做宏观的看多股市的真不多。另外不知道为啥，总觉得美联储在犯错，自己最懂经济。 21年到现在，David R关于股市的看法。 21，谨慎，看空股市 22，看空，预期·30%回调 23，非常看空，预期2900-3200 24，仍然谨慎 25，更加担心股市，AI估值过高 26，强烈谨慎股市

又是一年一度的秋招季。真的心疼今年在找工作的年轻人，这是过去十年最拧巴的一年 今天我在给组里做面试培训，以及设计面试题库 很多题目我都要先做一遍，没有 AI 的帮助我也做不出来。不知道谁能理解那种神经突触重新长出来的痛，越做越痛苦 我觉得很惭愧，在 AI 盛行的当下，我们鼓励使用 AI，但面试还是老流程 这是真的考察，还是一种服从性测试？ 在整理面试题的时候，我把收集来的 OpenAI、Anthropic等一线 AI 大厂的面试题都过了一遍，取其精华，去其糟粕。这周改天跟大家分享几道

@GlobalCrypto_M 啥

啥都没变，价格变了，性价比快来了，解禁也快结束了

@HaiquanHou94983 历史看这公司投资者很难挣到什么钱 从什么改名字Facebook 到 元宇宙。当然不代表未来没机会，只不过是个人投资偏好吧。

这真是咸鱼翻身了。Meta最新的模型跻身全球AI顶级模型前列。永远不要低估有创始人在的公司这种狠劲，当然这个公司我自己是不会投资，现在只不过前期对于公司过低的预测的纠偏，毕竟现金流和盈利很好。但太鸡贼的文化，商业模式建立在这种垃圾隐私和发掘人性之恶的基础上，成也萧何 败也萧何。 https://t.co/ENKxUYEFUJ

如果你在看算力互联，却不知道AI 训练 GPU卡和卡之间到底在传什么，那这篇一定要看完，会了解为什么互联非常重要 不论是投资 $NVDA $MRVL 等一众算力互联标的，还是 AI Infra 学习，收藏搞懂我这篇帖子，对你帮助都一定会很大。过程中所有的讲解，我都放到这幅图里了 上一篇我讲了推理的时候 GPU 在干什么，这一篇讲训练。为什么训练一个模型要几百几千张卡？卡和卡之间每一步到底在传什么？这个帖子是我认真整理的多卡训练内部流程，看懂了它，你再看英伟达为什么卖整机柜、卖 NVLink，会更有体感 1/ 我先来说两个词 > NVLink：卡和卡之间的高速通道，不用绕主板上的 PCIe。一台 8 卡 A100 服务器里，8 张卡两两全互联 > NCCL：英伟达的卡间通信库，负责在这条通道上搬数据。它只会搬字节，不认识“这是哪一层的权重” 多卡训练时，卡和卡之间主要搬两样东西。一样是梯度：几张训练卡各算各的，每一步都要凑到一起取平均，这叫 all-reduce。一样是权重：训练卡改完以后，要发给负责写答案的卡，这叫广播 你可以大致粗略地记一句话：训练卡负责改权重，写答案的卡负责用权重，NCCL 负责把改好的权重送过去。送得越快，卡就越不用干等 2/ 那强化学习训练的时候，GPU 到底在干什么？ 以现在最主流的 GRPO 为例，每一步就三件事：让模型对一批题写答案；按对错打分、算梯度、改权重；再把新权重交给写答案的那一份模型。我把一张卡和多张卡怎么干这三件事画进了一张动图，分三段 1. 一张卡上，写答案和训练只能轮流来，训练占了八成时间。非常难，训练和推理学（两项任务）会相互阻塞，因此我们需要多看 2. 多卡先分工，一部分卡专门写答案，一部分卡专门训练。卡要加在慢的那一侧：训练这侧加卡几乎线性变快；写答案这侧加卡几乎不变快，因为一批答案要等最长的那份写完。通常我们有一些 tricks，比如轮到下一轮继续生成，或者直接丢弃 3/ 先过一遍第一段：1 张卡 vs 6 张卡 ① 单卡：一步要写 128 份答案（8 道题，每题 16 份），再分 8 轮训完，最后把新权重拷给负责写答案的推理引擎 vLLM。显存里同时放着两份权重，一份用来写，一份用来训 ② 6 张卡：2 张专门写答案，各写一半；4 张专门训练，每张放一份完整的模型，128 份答案平分，每张只训 32 份。这叫数据并行（DDP） ③ 4 张训练卡喂的答案不一样，算出来的梯度也不一样，就是图里高高低低的红柱子。所以改权重之前，要先经 NVLink 把梯度取平均，4 张卡拿到同一个梯度，改出同一份新权重 ④ 新权重只由其中 1 张广播给 2 张写答案的卡，另外 3 张不用重复发 以 1.5B 的小模型为例，这一步可以把单轮训练从 14.85 秒降到 5.68 秒 但是我们从图上来看，在训练的时候推理卡就会停掉，存在潮汐问题。因此，聪明的研究工程师开始想如何让两边并行起来，榨干 GPU 的潜力 4/ 第二段：边训练边生成 训练卡训第 t 批的时候，写答案的卡用手上的旧权重，先把第 t+1 批写出来，这叫“落后一版” 修正办法叫重要性采样：写答案时把每个 token 被抽中的概率记下来，训练时用新权重再算一遍，按两者的比值给每个 token 加权，比值太大的按上限clip，防止偏移太大 5/ 第三段：权重到底是怎么传过去的 ① 推理完一批，再接收新请求：写答案的卡把手上这一批写完，不在写到一半的时候换权重 ② 权重传递预留：训练主进程先用 HTTP 告诉 vLLM，这次要传 338 个张量，各叫什么、什么形状、什么类型，对方照着清单开好空位。这一步走 CPU ③ NCCL 广播：打包成大块，从 GPU2 的显存经 NVLink 直接进 GPU0、GPU1 的显存，一发两收 ④ 权重装载：vLLM 按名字把张量放回去，q、k、v 三块拼成一块，fp32 转成 bf16 ⑤ 清缓存，改版本：旧权重算出来的 KV 缓存作废，版本号加一，接着写下一批 其中 NVLink 上真正搬 6.17 GB 只要 0.027 秒，其余时间花在报清单、装载和清缓存上 想搞投资，相信你看到这儿已经差不多都懂了。我们以小模型为例，训练的时候，卡和卡之间每一步都在搬几个 GB：15 亿参数的小模型，传一次权重就是 6.17 GB；大厂的模型大几百倍，要在几千张卡之间搬。微软 MAI 的技术报告里，最大的一次强化学习用了 4,864 张 GB300，4,096 张做推理、768 张做训练。 改成异步以后，新权重每隔几步就得送到整个推理集群，传得慢，推理卡就要闲着，答案也会更旧 想入门训练，我的建议是先把这三段自己画一遍：谁在写答案，谁在训练，权重从哪张卡流到哪张卡。这就是为什么我们说互联非常重要 我会沿着这条主线，结合每天的信息以及具体实践，帮大家搭建起科技到投资中间的这座桥梁 出处 [1] MAI-Thinking-1 技术报告，§3.6.4、§3.6.5 https://t.co/4ifkQ8xHtN [2] PyTorch 文档，Distributed Data Parallel https://t.co/OjNoKY1ngu [3] NCCL 文档，Collective Operations https://t.co/CKla8eRxiQ

大盘离新高很近，情绪面却这么低，到底承担了什么样的风险？ https://t.co/eUe9PcW1TT

半导体特别是存储 $MU大跌，如何解读这是不是小作文？风险和收益的策略投资如何应对？ 一方面是我周报策略中提醒的风险管理问题 当然也有最新报道是下跌之后找原因，因为中国的长鑫技术进步扩产以及SK海力士会长讲话要用扩张建厂来抵抗美光和中国存储厂竞争。 这些新闻都是催化剂，却不能证明所有跌幅都由它造成。媒体网红把复杂的预期变化压缩成“长鑫突破，存储崩了”，容易让投资者误判冲击的性质。 长鑫宣布新架构，不等于明天就能大量交付通过客户认证的服务器内存。良率/成本/可靠性/客户验证，都需要时间。DDR5也不能直接替代HBM，更不能直接拿来解释以NAND为主的SNDK盈利。 但是今天没影响不下调EPS，不等于预期不降低，股票定价看的是未来现金流。如果市场原来相信高毛利能持续四年，现在开始担心只能持续两年，即使下一季度业绩继续创新高，估值也可能先下降。 特别是SK会长讲话更值得关注“需求很强。必须扩产，否则丢份额” 前一句支持当前景气，后一句讲的是供给端不会静止。 对每一家企业而言，扩产保份额都很合理。对整个行业而言，大家同时这么做，就可能逐步缩短稀缺利润的持续时间。资本开支还可能先于新增收入落地，压低自由现金流。 存储投资最容易犯的错误，是把需求的长期增长，直接等同于供应商超额利润的长期延续。 需求决定市场有多大，竞争与资本纪律决定股东能拿走多少。具体颗粒度更细的公司估值区间和投资策略见订阅者内容。搜索 $MU $SNDK

最危险的，往往是亏损之后，悄悄改掉自己的投资理由。 短期交易被套，变成“长期投资”。基本面已经改变，变成“耐心持有”。 判断可以修正，但不能为了证明自己正确，不断放宽风险边界。 记录时代记录自己，发了这么多推特，争取把研究与投资中的体会，记成一张图一条原则。 Tigris｜买方手记 01 https://t.co/jWweW7bVu3

高处不胜寒，还是空中加油？ 空头已回补，场外现金多，牛市未必走完。但场内AI风险敞口集聚，指数不断创新高，市场结构脆弱。 本周三道关口，10月第二周订阅者专享投资策略，已更新 CPI、ASML与台积电财报、Anthropic投资者会。叠加地缘冲突和中期选举博弈，是避险情绪引发高位调整，还是风险释放后出现新的买点？

@aiqinglaide 不信~~

@RYANHINGSHING 手动给你点个赞👍~~ 我们研究下雪球😂

就算他是缅A也要定价，我还是觉得中际旭创好 明年将是封装、testing大年。现在过度恐惧政策对中际旭创影响，谁能搓一个我看看？Dr Lin？

诚心请教，感谢感谢🙏

@weihaoandrew 100人都10亿了，绝对不可能那么少

@RYANHINGSHING 😱

@jasonnotes0206 当前credit spread变宽是IR vol上升，然后流动性开始紧缩的结果

撑那么久真的已经是奇迹了 其实他们业务早就全尽量合规，私募基金备案了。只是钱一旦融起来，就没办法脱身了

@huijin253999 @nmctxdy @maxwell_xpp 短期谁敢跟缅A庄去赌缅A啊🤭

@zhuanbull 很多….. 很多……..

@nmctxdy @maxwell_xpp 我赌了5顿饭，周期都是6m-1yr的….

我想请问下推友谁知道国内大概总体零售+ 高净值snowball累计的规模多大么？ 大致数量级正确即可（比如对中证1000）

@BernardShaw1985 @Balder13946731 但是你这个还是用静态眼光看问题，比如流媒体150b-200b市场原来也是没有地 视频模型双向飞轮转起来，可以做的事情很多。可以量身定做视频，新的需求就会增加市场规模的

@ThompsonTan1 😂

@StephenNY 而且模型越调试越精准、越到位，可能以后几句简单的形容就能出几分钟甚至更长的全套视频了 这个国产才牛X，搞什么芯片

@BernardShaw1985 @Balder13946731 应该是电影制做200b 色情100bUSD，谁说这个产业链价值不高的？

用黄果说下AI先发优势 seedance会向机构提供“脱壳”模型。当你用模型调试“黄果”时候，输入了对镜头、热点的knowhow，其实花钱送他数据做训练。效果、数据双向飞轮 场景knowhow都不是简单更先进模型能做的，因此高价值场景抢夺先发优势会非常大。这才是为什么大家都要拼命投入—慢慢建，黄花菜都凉了

@HerculesNimbus Meta大选后第一时间就投诚了

@LGWthe @wangwatchworld 我实事求是啊 谁说产业链能取代中国的都在胡扯

@Balder13946731 seedance已经切死了这个高价值场景，后训数据那么多，很难被超越了

让你不去大总统登基仪式，你们可以查一查，是不是只有MSFT有骨气不去 越是不遵守规则的人，往往越是很小气、很记仇

@SupplyRadarX @LIWEI_TWCapital @JoeyOnMarkets 他们会不会说我们是“Testing邪教”

@ynzchn1545156 考试而已

@wquguru 所以Anthropic有啥好炒作AI末日论的，几个无人机就能教模型做人

@Hugo_Yuguo_Z 其实还好，如果真的减少上线也会减少供应，让token价格、算力租金下不来 真正问题是ROI下来，现在还看不到ROI下来趋势

@roryyang870523 冤大头形容的是给他们债务的钱的人 AI算力中心自己ROI那么高，融资成本远远低于ROI，发生AI证伪equity 和senior承受的风险是一样的。给债的人不是冤大头么？

信用市场：当前是IR vol冲击，并非供应面冲击。明年AI小考、28/29年才是供应大考 2020—2022超低利率、软件估值峰值时的杠杆贷款和私募信贷的refinancing wall，本来已有相当一部分2026 —2027 年要到期。但目前看来，这些已经被提前展期，使得今年明年缓解，但后年再融资风险变大：2028 年到期约 600b，2029 年约650b。2027 年的压力都不是来自再融资，主要考虑AI 新增供应。 过去一个月spread变宽，更主要是IR Vol与债务供应“炒预期” 过去几年IG spread被压很窄，买家很多是保险pension这类看纯收益率的投资人。当利率一波动，他们就不敢下手了。（叠加9月AI 发债、欧洲spread、Iran war也让他们暂时缩手） 即使如此，投资级也几乎没动，主要原因是2026 年CSP发债的大头已经过去（全年预测 250b，BNP统计到 8 月 10 日已经发了220b左右）；不过明年AI要小考，融资需求将明显加速：2027年CSP直接发行 420b ，SPV 项目融资 300b（今年至今所有公司债总量才1T） 我觉得市场钱是有的，但分歧在价格。万亿级AI供应落在一个存量需求端，明年很可能出现“冤大头缺货”。供给溢出小考投资人消化能力，AI 半导体如果毛利率能保持，他们对于融资资源成本上升（CDS变宽）可能完全无视。AI需求最快明年就会产生挤压效应。我们可能会看到利息、spread对“癌症”无效，“化疗”只能杀伤正常细胞（经济体）。所以2026年炒预期，2027年K-shape体现，而… 2028年之后，真正的refinancing wall就会真的出现。届时，如果CSP现金流不能加速，同时AI融资进一步加速，就要考虑叠加性信用重大风险了 另外短期，欧元信贷周期可能会比美元更严峻的多，因为叠加了欧洲国债被流动性、政治冲击。IG到 156 bps已经超过3 月高峰，目前看来还没有明确阻力（欧洲未来几个季度也会开始出 AI 相关发行）

高处不胜寒还是空中加油？虽然空头都差不多都平仓了，但是整体的现金仓位无论是机构还是散户都是比较高的，但是不意味着风险，因为大多数持仓都集中在AI相关。那么下周三个重要关口，CPI/ASML和台积电财报/Anthropic投资会。叠加地缘冲突和中期选举博弈，会不会引发避险。最新的10月第二周投资策略深度解读。

高通CEO: “什么是AI手机？当OPENCLAW面世时，AI手机的未来就清晰了” 💯💯💯