2024-04-15

长文金融科普102: 应邀科普美元流动性计算，什么是TGA、RRP，其来世今生，及今年怎么通过流动性预判市场动向（长文不易，帮忙点赞转发） 我们首先要认清一件事：全球处于依赖债务增长的世纪。资产泡沫是与总流动性直接相关的。央行资产负债表也比联储基准对股市、币市影响更大 但是，为什么2023年底开始，虽然联储每个月通过QT抽走950亿钱，资本市场却涨成了疯牛。这可不光是因为联储降息预期，归根结底还是因为，尽管联储在QT，但总流动性却在增加（相当于QE牛） 联储净资产负债表才能表达市场总流动性，其中不光要看资产负债表，还需要调整TGA与RRP SP500与净资产负债表的关系（图1） 1.TGA—Treasury General Account：相当于财政部在美联储的活期账号。税收从个人、企业的商业银行账户被收到财政部在联储的账户的过程，等于把钱从市场挪到央行，相当于QT烧钱；反之则是QE印钱。现在能理解为什么税季中资本市场那么脆弱了吧，因为变相QT了3000亿。而财政部没办法那么快把钱用出去 2.RRP—Reverse Repo Programm市场存在美联储的钱。美联储在疫情期间施行0利率疯狂印钱，几乎让短期国债变成负利率。但是负利率很容易伤害货币市场基金，而他们是活期票据、债券市场主要投资人。当时一旦负利率导致货币市场基金被赎回，短期借贷市场随时可能流动性枯竭。美联储补偿性提供逆回购计划RRP，给予货币市场投资人一定收益。因存在联储，当资金进入RRP时，相当于把市场流动性抽走了，是QT效果；反之，当RRP回流则等同QE印钱。RRP最高的峰值有将近2.5万亿美元，好比疫情政策留下的巨大蓄水池（图2） Yellen为Biden选举准备的弹药：7000亿TGA，一个随时可以执行的财政部印钱计划 升息之后，特别是去年开始，财政部加大了短期国债发行力度，使得短期债收益率略高与联储基准。利率上升可不是简中圈所说的美国债类高台开始难以为继了！ 相反，这是为了把RRP中货币市场基金资金引诱出来并为下一步筹备弹药 1.RRP泄洪：国债利率偏高，使市场固收收益率高于联储RRP，资金被更高收益吸引出来。RRP像水库，在旱季给田里灌水，从2.5万亿放到了4000亿，中间TGA（国债收到钱）增加到了7000亿。蓄水池拼命放水，放到水漫金山才是去年开始资本牛的根本原因。（图3） 2.TGA印钱：现在蓄水池将尽，而联储QT未停。怎么办？？Biden一面隔空喊话J.Powell降息。一面准备启动预案：记得蓄水池放水时，冲进财政部TGA 7000亿美元？TGA资金只要使用了，就等于在印钱。现在明白Biden为什么在如此经济情况下还设立一个这么大的财政赤字了吧：合理合法不通过议会、不通过联储的把钱印了！ 3.Biden的诡计：拉股票。美国大选一个是比经济，一个是比赞助，在Trump展示吸金能力之后，股市如果下跌progressive left没有任何胜算。如果不想通过打仗助选，那就只能通过在投票前无底线拉动风险资产。记得蔡英文选举最牛的话么：国民党在任股票跌了多少？我在任股票市值超过了香港！ 再次重申：美左派是没有任何底线的，况且白宫手上还有子弹（TGA）。然而，拉动风险资产的恶果会非常苦涩：全球瘾君子立即会一起跟风复吸（殴中日），刚刚压住的通胀可能会抬头。在2-5年周期中联储政策变得非常棘手，降息周期拉长，利率降不到长期增长线之下。 大选之后一地鸡毛：选后的世界，通胀慢慢抬头、联储没余地利息、高息+债务展期愈发严重，但TGA用尽，资本市场涨得如熊熊烈火，但是新上任的连一根树枝的燃料也没有了。 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 醒醒吧，不是历史走势，不是减半，这才是本轮牛市最大叙事！