2025-01-09

央行阶段性暂停买入国债的简单逻辑：稳汇率和防长债风险的双重考虑。 我在最新一期简报“打响汇率守城战，7.3是第一城”中聊过，近期央行稳汇率的优先级很高，已经到了阶段性保卫战的程度，加大逆周期因子干预力度、发行离岸央票收紧离岸人民币流动性等措施，均表明了稳汇率的决心。  而12月份央行为了防止给疯狂的长债市场火上浇油，买入国债的时候更多买入的是短债，使得短债利率下行快于长债，而短债与汇率的相关性较高，过低的短债利率不利于稳汇率。因此我在简报中提到，央行后续将不得不提高中长期国债的买入比例。 但这样做的结果可能就是，给疯狂的长债市场火上浇油，这又是央行不愿意看到的。 而对于防长债风险，此前分析也提到，央行不管是通过市场化还是通过非市场化手段，都很难有大的动作。 因此，在稳汇率和防长债风险的双重考虑之下，干脆先暂时躺平，近期国债发行还未放量，暂停购买也不会被扣“宏观政策取向不一致”的帽子，看起来确实像是最优解。