2025-09-26

三季度央行货币政策例会简评：开始承认经济走弱了 1、最重要的变化：承认当前经济走弱 最关键的表述变化：“呈现向好态势→运行稳中有进” 对经济形势的评价更为悲观了些，承认当前经济没有“向好”，只是强调“稳”。 这和二季度例会恰恰相反，二季度例会是“稳中有进→呈现向好态势”。 当时我写分析也明确指出了这点，认为二季度更乐观的经济形势评价，降低了三季度货币政策进一步刺激的必要性，整个三季度货币政策确实也几乎没有发力。 而现在又反转了，对经济的评价回到一季度的表述，提升了货币政策进一步刺激的必要性， 要知道，二季度是落地了降准降息的，以此类推的话，四季度进一步落地降准降息的可能性比较大。 我在政策工具箱中，从5月第一次落地降准降息开始，就预判第二次降准降息可能会在四季度，目前依然维持该预判不变。 但本次例会，在下一步政策执行方面，并没有什么边际变化，说明紧迫性不高。可能也意味着，即使会加力，力度可能也就不及预期，比如表现为年内第二次降准降息幅度不及预期。 2、与上述变化类似的还有： 间接承认当前经济并没有在“回升”，同样也在边际上承认房地产市场没了之前“止跌回稳”的态势。 之前官方都似乎有“掩耳盗铃”之态，比如最新一次统计局数据发布会，很多问题选择回避、不解释。 特别是房地产，明明走弱了两个季度了，不少部委和官媒还在说保持了“止跌回稳”的态势，尤其是住建部主管的中国房地产报，到现在还在频繁发布鼓吹房地产仍在“止跌回稳”的吹风文…. 也可能是觉得房地产已经不重要了，对经济的拖累已经不严重了，可事实真的是这样吗？ 对于政策制定来说，认识问题、承认问题，才是解决问题的第一步。 我认为房地产还会有一些增量政策，但鉴于目前决策者没有表现出紧迫性，或者对房地产重要性的低估，政策力度也仍会很“温和”。 3、其他变化 要加力支持的方面，新增了“小微企业、稳定外贸等” 表明四季度在小微企业和外贸方面，应会有一定的政策支持，但这类政策力度都很小。 支持小微企业的潜在政策，大概率是给小微企业增信和融资的支持，之前央行也提过，四季度有可能会落地，很可能会印发专门的政策文件。 稳外贸的潜在政策，比如提高出口退税率、扩大出口信用保险覆盖面、信贷等金融支持等，这些都在我的政策工具箱中有跟踪。