Tigris | 会讲课教授是好老师 · X 阅读

@wangmingzhuback 事件期权性股票，没有明确的代工合同，加上下季度财报预期不利，去杠杆杀估值大跌。

最新11月投资策略深度《看花应不如看叶》 现在才开始卖科技、追医药与防御，是不是已经晚了？ 从“超级财报周”到“超级风暴周” 10月以AI科技股的急速去杠杆收官。这场局部熊市，是集中风险的释放，还是全面熊市的开端？11月第一周，新的考验接踵而至。 中期选举与伊朗博弈，哪些小作文鬼故事已经计价，哪些反而会触发逼空反转？比起眼前的地缘与选票，为什么我更警惕隐身幕后的美联储？ 真正投资策略分享，左侧区域如何分批布局？现金仓位留着等什么信号？什么情况下必须无条件收缩风险？ 在杠杆的废墟里清点筹码、重算赔率。不看眼前的繁花开落，只看谁的枝叶仍在生长 颗粒度更细的解读判断与仓位策略，见订阅者专享周报 👇

真正的能经历大跌心态的时候，波动才筛出真正的超级赢家。 这就是我说的，认知差创造财富，吹尽狂沙始到金。 1926 到 2025 年，近三万只美国股票里，中位数买入持有回报是负的。不到一半股票有正收益，只有四成左右跑赢短期国债。整个美股百年创造了约 91 万亿美元财富，但其中一半，来自区区 46 家公司。 这才是择股的真实含义。 第一，一般人搞不清那个公司能长期持有活下去还能活得好，那就买指数 第二，真正的超额收益一定来自于高质量的择股，包括在市场认知差，以及情绪错杀下低价。 要问自己一个问题，能不能找到这个答案，看目前企业和股价，是不是能未来5-10年持续创造超额的资本回报，找到那就集中all in，找不到那就分散指数ETF。 这都是订阅内容 穿越时间的经典获取超额收益的认知差。 这是在市场最狂热/和最恐慌时候的发布推特内容，再次引用备注。

最新11月投资策略深度。从上周的“超级财报周”，10月收官的代价是史上最快的AI科技股去杠杆熊市，是不是全面熊市开启，接着11月的第一周“超级风暴周”。 现在开始追涨杀跌，卖科技买医药防御是不是太晚了。中选和伊朗博弈路在何方，真正牛市终结者为何是美联储，如何在左侧实战策略？ 真正的买方从不看着后视镜追涨杀跌，而是在去杠杆的废墟里清点带血的筹码。

这东西没法说道理。 $GILD 财报会大涨历史新高。这是做HIV爱滋病药物的，市场很成熟一半以上市场份额，还有未来医保降价压力。 当然老业务成熟业务也要烧钱输血开发新增长曲线。现金流现在也是负值，为何这还要涨怎么看投资策略和估值？ 因为传统的 HIV 高现金流药企，转向拥有 HIV 长效治疗与预防、肿瘤 ADC、细胞治疗及免疫炎症四条增长路径的综合创新药平台。新业务要烧钱和对外收购，老业务也有降价风险 这和科技公司或者任何公司都是如此，没有长盛不衰。但是市场情绪就能翻天覆地，科技股AI再快同比新业务增长也一样大跌。 当市场开始用成长股的估值购买防御性现金流，却用价值股的标准审判科技成长股，风险偏好可能已经出现了阶段性的扭曲。 Gilead这种医药公司按照8块EPS给20PE都是乐观的，接近部分大型科技公司的远期估值水平。 我从年初配置医药股以来，在这节点我要提醒，防御性资产最大的悖论，就是当所有人都认为它安全时，价格本身可能成为最大的风险。 当然不是Gilead不能上涨，而是市场愿意为一家公司已经成熟的现金流支付接近20倍的估值，却越来越不愿意为另外AI科技公司的未来增长等几年？这背后都是认知差和超额市场收益的空间

很多人不了解投资最核心的秘籍在于组合仓位管理。看不懂的，即便是现在AI牛市也一样爆仓。 为何我在年初就开始分享核心观点：“仓位思路分三层：第三层：给组合保留选择权。 下面原文引用，我在投委会讲话内容。 什么叫做云淡风轻，能看懂我在推特上分享的这句话价值，基本都是顶级买方做过几十年的经理。 “第三层：给组合保留选择权。适当提高现金流更清晰、相关性更低的稳定性资产权重，例如优质医疗与医药中那些下限由现金流托底、上限由管线催化提供非线性空间的公司。 它们的意义不在于华丽，而在于减少被迫卖出，让你在错杀出现时仍有子弹。比如AI对于艾滋病、减肥、mRNA医药开发。 $GILD $MRNA $LLY ” 这是原文引用，我在投委会讲话内容。什么叫做云淡风轻，能看懂我在推特上分享的这句话价值，基本都是顶级买方做过几十年的经理。 特别是在年初我明确今年是AI审计年的大背景，如何配置第一层/第二层，然后核心的标的都给了。 当然，我不可能像上课一样循循善诱。但普通者关注和订阅者，一样可以借助AI工具理解学习，甚至“蒸馏”我的经典分享。这都是穿越时间的玫瑰。 珍惜我还需愿意继续在中文推特平台上持续分享和记录自己的动力。随便在我的article和订阅时间线上，都是经典投资思维，神级预测和投资决策分析。

股票投资长期性，不要因短期浮云遮望眼。大跌亏损套牢都是阶段性，关键是你学到了什么，下次还能不断修正吗，不是说了，下一次暴涨又刀枪不入的说 我回来了。这都是在时间线上反复经典教育分享，学习蒸馏一样超越市场。

标普医药板块历史新高。这是年初我在市场内爆崩盘时候分享的买方内部的投资memo包括投资思考、策略和标的选择。现在复盘更加清晰明了穿越时间的玫瑰，虽然里面是动态更新但是核心选择都是精华。比如：引用关于医药板块的配置和标的 【第三层，给组合保留选择权。适当提高现金流更清晰、相关性更低的稳定性资产权重，例如优质医疗与医药中那些下限由现金流托底、上限由管线催化提供非线性空间的公司。它们的意义不在于华丽，而在于减少被迫卖出，让你在错杀出现时仍有子弹。比如AI对于艾滋病、减肥、mRNA医药开发。 】 $GILD $MRNA $LLY $PFE

现在和6月底7月底杀跌似曾相识，唯一不同是AI产业的需求和回报趋势更明确，当然所有云大厂都在开足马力融资军备竞赛，短时间现金流压力。更大不同在于，油价的风险以及中期选举风险，这种外部风险不是持续性内生性。策略投资和仓位管理，新的订阅者问跌了怎么办，套牢怎么办，下面都有答案。 回答此刻分别怎么办。 仓位过关的人，有现金、单一持仓不超六成、睡得着觉，什么都不用改。核心仓不在恐慌区清仓，加仓等风低条件集齐，按第五节的择股顺序执行。你的现金选择权，就是为这种时刻准备的。 还是满仓但能承受的人，不加仓，也不在恐慌里一次性砍仓。利用反弹分批把仓位降到能睡着觉的水平。反弹会有，已经示范过两次单日5%以上的力度，降仓位的机会不需要抢在最低点。 上了杠杆、已经睡不着的人，问题不在市场，在仓位。同样利用反弹，先降杠杆，先活下来。市场里所有的认知差和超额收益，前提都是你还在场内。 最后是那句要先于所有操作的话。 恐慌不是市场状态，是仓位状态。先测仓位，再谈恐慌。（引用） 具体近期的看订阅者专享的时间线系列周报，颗粒度更细。

科技股走势几个阶段？如何在上涨中兑现，在下跌中不恐慌？ 如何理解对于AI这种高科技动量股票投资的基本策略以及仓位指南。 很多订阅者都是新订阅者或者新的followers，下面内容都是free公开，所有在鸡犬升天股神遍地的时候不屑一顾的内容，现在水落石出，这才是如何投资的经典必藏

晨报速读，截止本周超级财报周和上周提前披露的科技四大云巨头，需求越强，公司的股价反而跌得越狠 而同时科技股下跌的同时，等权重和小盘股反而上涨，信用利差仍在收窄。避险的老登和医药炒的比科技股都高了估值 AWS增长39%，Azure增长48%，Google Cloud增长103%。这不是需求崩溃。 这当然不是系统去杠杆什么股灾或者AI泡沫，AI投资回报远超资金成本，至少目前看不能证伪 现在是情绪下杀估值。油价新高/中选避险/前期集中交易AI板块获利回吐年底机构避险， 产业资本看的是7年，而金融资本看的是3天，投资者如果能意识到这点，就不会觉得，我的股票为何买了就跌，卖了就涨。 投资中最容易犯的错误，是把一个问题的解决，误认为整个投资命题已经得到证明。 那么每一次新的信息验证，每一次风险和市场清楚，都是创造无数的价格和价值偏离，超额收益的认知差的机会存在， 真正重要的不是预测这场技术革命会不会成功，而是识别谁能够从中持续创造经济利润，以及市场要求我们为这种能力支付什么价格。 当然，目前和过去10年不一样在于，美股科技巨头高估值溢价，以往是轻资产，高现金流和持续回购股票，那么现在是重资产，持续发债融资，必然对于利率和信用利差敏感度放大。 回头看6月以来，一山接着一山的翻过，从需求和订单，到增长和估值，再到融资、交付与长期回报。这内在逻辑就是一套长期的价值投资框架，而只是随着行业和事实发展演变而不断深入。 但产业趋势更加清楚，变得不是风动，而是心动。 持续更新，密切关注，投资策略和估值区间见订阅者内容

@mountaincapri 按照上一财季估值不变

$SNDK股票在市场叫嚣卖拐3000/5000喊票的时候，在要杀到500/1000崩盘的市场恐慌中，我之前第一时间能分享给大家底层逻辑 什么是投资这种经典的市场情绪化放大标的，投资纯粹半导体硬件NAND存储公司，高风险高博弈和波动。那么现在市场风声鹤唳，财报后如何看最新的投资价值和估值？ 27财年Q1财报全面超预期，公司的存储周期性的老眼光，向AI时代推理基础设施的寡头垄断范式转移，当然周期性也有，但是整体“水位”升高，也就是从估值倍数角度，以往5-8倍的PE倍数，系统性提升重估 这里面关键在于从营收看，环比23%，同比3.7倍，毛利高达85%以上，现金流利润率在50%以上，当然不能奢望持续“高峰”，可以借鉴我对于存储MU的估值方式，并且结合现金流的估值方式，在订阅者内容搜索 更重要是通过保底锁价合同近1000亿，其盈利底线也被硬性固定在了80% 毛利率、50% 自由现金流，对于周期波动性和无序投资的控制都有烫平作用。结合11月20日开始1拆8股，以及每季度50亿回购，虽然不改变公司估值，但是从投资者参与热度肯定更强 财报中还有一个特别新的关注点在于，除了以往HBF这种远期期权性质产品明年开始试生产外，推理AI时代对于高频擦写负载的高耐久度要求，业内探讨使用寿命极高的单层单元的闪存取代高价的HBM，那么技术上单层单元闪存要求消耗更多的晶圆产能，这对于维持供应的紧张正面效果 估值区间和投资策略见订阅者时间线，上季财报内容。不排除短期突破拆股抢筹。

$AMZN 财报后大跌，是一种惯性。财报要完美无瑕都给你鸡蛋里面挑骨头，何况“看起来”这财报主营网购不及预期，净利润下滑 实际是不是财经小报说的AI投资回报不行了？如何看这种历史上最高的营业利润率和激进的AI基础设施投资？ 财务报表数据都是会计噪音，不反应公司基本面。营收增长放缓是因为Prime day错期，不考虑这个实际营收同比16%以上的增长，现在美国消费韧性这么强，不会有意外。而净利润下滑归因当然是非经营性损益对外股权投资调整。 从财报看公司两个AWS云和零售两块业务各万亿营收的双引擎，未来5-10年完全看得到比SpaceX要靠谱多了。AWS这块Q3同比近40%增长，连续六个季度加速，五年最快。而且本身云服务就是走的全栈AI架构和自研芯片的闭环。 零售/物流机器人和广告生态这是第二利润主线。本身成本效率提升下，零售业务利润修复，这种竞争力哪怕供应链运输通胀下，这种单位服务成本的竞争优势，叠加高频必需品引流。至于担心的什么Agent智能购物代理要冲击amazon和广告业务，还不形成实质性冲击。 当然老调重弹，现在AI需求或者零售利润都不是关注的核心矛盾了，而是这种创纪录的重资产投入，与短期的自由现金流负值，和折旧/摊销之间的对抗， 我在周报策略中一直讲，现在的矛盾就是产业资本的“花开彼岸”和金融资本短视要求“鱼龙跃此时”。现在这种财报后大跌的连续踩踏事件，是市场机构投资者降低拥挤仓位年底兑现利润，避免油价和中期选举冲击的风险传递。 但是这种担忧实际上反应是，目前和过去10年不一样在于，美股科技巨头高估值溢价，以往是轻资产，高现金流和持续回购股票，那么现在是重资产，持续发债融资，必然对于利率和信用利差敏感度放大。 回头看6月以来，一山接着一山的翻过，从需求和订单，到增长和估值，再到融资、交付与长期回报。这内在逻辑就是一套长期的价值投资框架，而只是随着行业和事实发展演变而不断深入。 而最大的矛盾，就在于产业资本看的是7年，而金融资本看的是3天，那个投资者如果能意识到这点，就不会觉得，我的股票为何买了就跌，卖了就涨。 人生都是门槛，越过一座山，不等于走出了群山，投资中最容易犯的错误，是把一个问题的解决，误认为整个投资命题已经得到证明。 那么每一次新的信息验证，每一次风险和市场清楚，都是创造无数的价格和价值偏离，超额收益的认知差的机会存在，真正重要的不是预测这场技术革命会不会成功，而是识别谁能够从中持续创造经济利润，以及市场要求我们为这种能力支付什么价格。 股价进入合理区间，长期跟踪者buy the structure。教育分享，结合个人风险偏好和仓位管理。如果仓位管理，我说了很多遍，见article专栏内容。也可以订阅阅读颗粒度更细的周报策略。

这是周初发布的最清楚明了的各种场景极限下的投资策略周报。目前和过去10年不一样在于，美股科技巨头高估值溢价，以往是轻资产，高现金流和持续回购股票，那么现在是重资产，持续发债融资，必然对于利率和信用利差敏感度放大。回头看6月以来，一山接着一山的翻过，从需求和订单，到增长和估值，再到融资、交付与长期回报。这内在逻辑就是一套长期的价值投资框架，而只是随着行业和事实发展演变而不断深入。而最大的矛盾，就在于产业资本看的是7年，而金融资本看的是3天，那个投资者如果能意识到这点，就不会觉得，我的股票为何买了就跌，卖了就涨。人生都是门槛，越过一座山，不等于走出了群山，投资中最容易犯的错误，是把一个问题的解决，误认为整个投资命题已经得到证明。 那么每一次新的信息验证，每一次风险和市场清楚，都是创造无数的价格和价值偏离，超额收益的认知差的机会存在，真正重要的不是预测这场技术革命会不会成功，而是识别谁能够从中持续创造经济利润，以及市场要求我们为这种能力支付什么价格。 持续更新，密切关注，特别是下周超级财报和宏观周。新订阅者请阅读在Article的专栏的专题文章，里面有如何投资和仓位管理的策略。

$INTC 最新财报发布后大跌20%。好的财报都能坏股价，更不用讲，下季度大幅不如预期的财报 叠加云大厂Google和软件SaaS的大跌，市场在外部宏观通胀和地缘政治和中期选举行情压力下，更是淋漓尽致的被机构和量化基金暴跌宣泄 解释原因这都是马后炮，关键是如何转化投资策略和估值？ 你要首先理解Intel投资这个标的本质，什么样的认知差。 我在订阅者内容特别是上次财报后解读，Intel从25年初的“要死”了换了CEO和美国政府入场，这是困境修复；下半年是美国的制造业本土化全球第二级（这个概念是我全网第一提出，时间线系统解读），这种战略价值也广为市场认同，估值修复完成。 进入26年AI审计年，Agentic AI对于CPU需求爆发；中期开始真正的实现公司的技术路线突破，良率提升，代工厂开始第二曲线。这还在验证的路上。 一旦讲故事阶段结束，股价从要死了开始回报翻倍快速修复之后，就需要真金白银验证。我在订阅内容原文“制造业特点在于你要先投入，高增长意味着要高资本投入，而不是马上现金分配，必然压制估值倍数”。 最新季报从Intel的制造能力恢复，以及AI时代CPU的价值，特别是服务器CPU未来5年从400亿到2000亿大市场下，服务器的生产良率和产能需求增长，特别是定制的芯片50%环比增速。 同时产品毛利率在各个技术节点intel 3，18A都大幅改善，制造成本下降，说明Intel在生产和产能的能力不可同日而语。 Foundry代工这块收入也继续体现确认即便不大，但这是第二曲线。更重要的是现今制程度14A基本上技术里程碑达到，未来两个季度大概率公布外部大客户。 那么大跌反应的是下一季度预期大跌，特别是毛利率，除了一次性工厂事故影响，当然有我上面提到的，一旦进入实质性的工厂投产，早期当然会降低毛利。但只要40%以上就是可控。 让市场更紧张，当然还是现金流，管理层也确认明年27年自由现金流为正概率不大，至少还是在capex投入期，Intel 3，18A和14A都在投资，包括8月增发就是为了这个，27年投入会大幅增长超过今年200亿，估计在300亿。 但是这个投资是良性的必然的，制造业最大的问题不是投资，而是需求在不在，你能产的出来，成本和良率还要高。而且在增发8月的时候，市场都已认知。 还有就是超预期的PC市场需求大跌，这个需求下降幅度实际上是超过了管理层预期，虽然上季度他们也想到了逆风。但Q3/4两个季度目前看对公司客户端业务收入影响超过1/3。一方面27年预期还会整体市场下滑10%。 当然从整体公司层面，这部分下调会被服务器CPU那边的两位数的超预期增长对冲。PC业务正在经历下行周期并不意味着公司永久性的盈利能力损失。 基本面角度看明年的盈利和收入，服务器上调/PC下调，现金流负，继续投入，制造和良率提升，成本控制。但是股票投资本身的特点，我一再强调，早期修复结束，本身都是高估值PE倍数，是高弹性事件性期权性质股票。 具体的投资策略和更新估值和仓位，见订阅者，教育分享。

快速点评一下 $INTC 最新财报发布后大跌20%。 这种大跌都是机构和量化砸盘，在谷歌/ServiceNow大跌对于财报的数据极端苛刻要求，第一时间看到下一季度Q4预期毛利率大幅下调所以条件反射出货。 简单看看本季Q3的数据，除了PC业务逆风这种上个季度就已经预测了，关键看Intel的服务器业务 直接受益于AI周期。所有高质量数据维度，都是全面提振。毛利率继续上涨超过44.1%，数据中心和AI业务板块突破15年最强增速，营业利润率41.5%，边际单季环比53.5% 而且最重要的未来美国制造和芯片Intel 代工厂减亏继续，营业利润率环比还在改善，当然未来投产会对下一季度有开办费和折旧风险，但这是基本的代价 而下一季度的Q4指引严重低于预期，因为黑天鹅的以色列工厂爆炸事件影响。而不是Intel自身技术路线或者AI竞争力证伪。具体的深度解读和更新的投资策略和估值。稍晚分享，请订阅者关注。

超级事件周果然名不虚传啊。投资股票哪有躺赢，动不动就给你个大新闻崩盘，还担心高利率呢，这就开始怀疑什么搜索和软件SaaS软件末日了 看看周初的10月第四周报策略 从巨头军备竞赛争相融资，到新云算力公司的信用风险；从油价、美联储到中期选举，本周又迎来三大厂和Intel及存储巨头的超级财报验证周。 一山放出一山拦。从六月的需求、七月的估值，到十月的融资、交付与资本回报，我们一路翻山，也一路更清晰对于AI投资的判断。 什么叫做buy the structure 很多人总想要一个完美答案： 现在是不是最低点？ 现在是不是要 all in？ 现在是不是该清仓？ 市场从来不给这种答案。 你卖的时候，不会刚好卖在最高点。你买的时候，也不会刚好买在最低点。 真正成熟的投资，不是执着于那个神话般的最优点，而是用你自己活得下去的仓位结构，持续做高赔率的事。 树不会长到天上去。再好的板块，涨多了也会透支赔率。再差的情绪，跌到脱离合理价值以后，也会出现修复。 教育分享。结合自己风险偏好和仓位复制蒸馏，超越市场共识的真正超额收益的策略分享。

$LLY 财报最新发布后大涨 每当半导体硬件大幅波动都作为良好对冲标的大涨。这种和半导体轮动的风险对冲板块如何解读？估值和投资策略？ 从5月初开始明确仓位调整增加医药等保守现金流同时还受益于研发管线和AI的股票标的。 4月底大涨50%到8月超出估值空间提示减仓增配半导体，9月底再次提示增配医药提升组合对于半导体波动冲击能力。都是在时间线和周报策略清清楚楚。 糖尿病和减肥赛道我长期关注，时间线上可搜索学习。这个市场特别是未来拓展到代谢类的心脏类肝脏类等的空间巨大 而且口服这种服药模式远超便捷性。卖方投行低估这个转变。而且用减肥药现金流大举进入新的代谢/肿瘤和最新细胞治疗平台，长期更强 一路分享在我的公开和订阅时间线都有详细的逻辑、估值和投资策略可查。

$LLY财报Q3发布后大涨。如何解读更新最新投资策略和估值 作为推特上最早系统关注减肥市场，独家深度和时间线校验 业绩大超预期。3年前减肥药从公司15%到今天66%收入占比 减肥药全球大涨53%但单价下跌15%。全年预期继续上调，营业利润率上调到52%。 本次财报最有分量的变化。收入上修约6.4%，经营利润上修约12%，规模效应仍在发挥作用。医保层面新增新患者而且7层选择礼来。 目前注射剂继续扩张利润率维持开始进入口服药时代，当然目前刚开始还需要进一步放量证明，以及最强的新一代三靶点减肥药。 估值区间见订阅专享 教育分享。