美研芒格君 · X 阅读

@Yuliyo233 这是个挺好的问题，我组织一下语言，回头发一篇文章，好好讲讲这件事情 cc @Alex86451093203

@AnnMentor2000 暂时还没有会员，没有任何付费渠道，我在 X 上只有这一个号。 最近有很多假冒我的名字的人在跟大家跟买，请保护好自己，注意安全！ 另外，我只买大盘股和做价值投资，这也是辨别我和骗子的一个很好的手段

@simon91895623 不瞒你说，前段时间清空了 CRWV，就是为了抄底113的 Oracle

我的交易纪律归纳下来，其实就两条 1. 当价格偏离基本面过多的时候进行操作。比如远低于基本面（参考今年 7 月底大力买入）；通常会伴有些许恐慌，别人恐慌我加仓，前提是基本面看对了 2. “不做自己后悔的决定”，这句话听起来抽象，其实可以分成两面。 第一面是：如果知道自己可能会亏哭在哪里，就坚决不去哪里。这就是为什么我炒股基本上只做期权的卖方、不加杠杆、不玩仙股、不玩小票 第二面是：如果确信看准了机会，那就快准狠地买入。可以为自己的认知错误买单，但是不为自己“没有按照本心去操作”而后悔

$CRWV 盘后上涨近 15%，根据纪律，我中午买入短线1 万股，运气比较好方向对了，也恭喜各位 CRWV 股东（附上截图） 上个财报季我写过一篇分析，两者的对比。结尾留了一份我的关键因子观察清单⬇️ https://t.co/1OXMoK0DJs 交易的原因来自于之前文章中我定下的信号，而我相信这些信号在本次财报会是正向。这就是基本面的力量，抓住关键信号，帖子都在，欢迎回看 今晚 $CRWV Q2 出来了，来对对答案 先复习框架： $CRWV 卖瓶装水——借钱买 GPU 转租，运营端很赚钱，利润被利息吃掉。 $NBIS 打深井——前期烧钱，出水后边际成本低。 共同前提：算力沙漠继续干旱 1/信号一： GPU 租赁价格能否持续上升 ✅兑现 当时我设的红灯是「租赁价格指数开始下跌」。 CEO Intrator 原话： "Pricing and margins for our Blackwell and Vera Rubin SKUs are setting new highs." （Blackwell 和 Vera Rubin SKU 的定价与利润率正创新高） 2/ 信号二：上个 Q 管理层说利润率是低点，✅兑现了 调整后经营利润率 1% → 5%（管理层说 Q1 是低点，兑现了）； EBITDA 利润率 56% → 59%； 四连 EPS miss 之后首次 beat； 全年营收与利润指引双双上调 3/ 信号三：算力不会过剩，需求不会衰竭 ✅兑现了 Backlog：$994 亿（Q1 末）→ $1,040 亿（6 月末）→ $1,292 亿（今天）。 六周 +约 $250 亿，签约电力 3.7GW → 4.2GW。 新买家名单：Meta 加单 $210 亿、Anthropic 多年期协议、Jane Street $60 亿 我的操作： 短线从不迷恋胜利，卖出获利了结。今晚点个饭团沙县小吃，再加一杯茶理宜世

$LITE 今晚财报：数字炸裂，双 beat 营收 $1.01B，同比 +109%，EPS $3.23 大超预期，下季指引直接甩开一致预期 8%。期权定价的隐含波动是 ±13%，盘后价格变化不大，属于是多空双杀了 1/ 逐字读完了财报和电话会议，如果只记一句话，那就是："optics are starting to penetrate in-rack connectivity"（光，开始渗透进机架内连接） 2/ $NVDA 已经明确从扩内存，发展到扩互联的阶段，Scale Up 同样是 $MRVL 的生死线 Scale Up 强劲，侧面证明了 $MRVL 的财报可能会不错。 $MRVL 的 scale up 还没有进财报 这个转变我在文章中说的很清楚⬇️ 《22-28 年英伟达链路，从 H100 到 Feynman：探究算力、存储、互联三者之间的演进关系》 https://t.co/V3SCHyTa8V 《趁着回调，深度梳理AI 光互联：从激光器到光模块，成为你彻底看懂前的最后一篇文章》https://t.co/6Zh0TG2wPe 2/ Scale-up / CPO 时间表（今晚最关键的更新）： – 首要 CPO 客户的量产计划不变，且"需求信号"比上次更新时更强了 – scale-up 用超高功率激光芯片：2H CY2027 开始大批量出货，对应客户 2028 年部署 管理层此前说过 scale-up 首波机会可能是 scale-out 初期的 3-4 倍 回头再看黄仁勋说 $MRVL 是下一个万亿公司，原因就来自于这里。这条线绝对不能丢 3/ 下一个 checkpoint： 本周 $COHR 财报的 CPO 口径（COHR 上次已经说 scale-up "不是几年以后的事"），以及 12 月季度 scale-out CPO 收入的真实兑现

评论区我真的都有看的。有的时候问题太多，回复不过来，逐个回复也会对大家的 timeline 造成打扰 我的 AI 助理会帮我收集每个人的问题，对于有价值的、问得比较多的问题。并在后面帖子里进行解答。 因此，大家可以把问题留在每个帖子的评论区，AI 都是可以收集到的 正向贡献（正股➕期权） #1 $MU #2 $SNDK #3 $AMD #4 $MRVL #5 $NBIS 负向贡献 #1 $CRWV

两周前刚刚mrvl单周上涨了将近 30%。当时$168，我坚定给出了详细的分析和操作 原帖⬇️（附上了操作对应截图） https://t.co/u76zw1sYqu 我个人没有这么贪心，如此好的波段机会能成为横盘吗？ 上个月 7 月 27 号的时候，有人嘲讽说都跌成这样了，我还能等？ 是的，我不仅在低点耐心等待，不仅能等一周两周，还能等一年三年。还大力加仓 我从不预期买入股票之后下周就上涨，也不会因为股票没有变化，就开始怀疑公司的基本面。 这让我在充足的资金前提下，能够睡个好觉，游刃有余，慢慢变富 我的账号会持续给大家挖掘每天的动态变化。单独看是点，当你把它串成线的时候，就能清楚地看见主线。有好的机会，我会跟大家再次分享

$MRVL CXL芯片系统开始商业化，但仍处在从验证走向批量部署的早期阶段，这是我最喜欢的阶段 但看到好消息就往里冲，有时候会被埋得很惨。 这篇文章我聊一下 1. 如何把好消息翻译成股价提振？2. 我在等什么样的好消息？3. 关键时间窗口 1/ 如何通过一个新的产品，判断它对公司价值和股票价值的贡献？提前做出预判，挖出真正有股价帮助价值的的好消息 Marvell 对整个 XConn 业务的指引是： FY2028约1亿美元收入 FY2028 XConn收入中CXL占比: 约4000万—6000万美元 对 Marvell 整体有多大？ Marvell 当前预计FY2028总收入约 165亿美元。XConn官方指引的1亿美元，仅占： 100M÷16.5B≈0.6% 所以即使XConn完全达到指引，也不会单独造成Marvell公司层面的“业绩爆发” ，不值得上调Marvell FY2027或FY2028的EPS模型 2/ 我真正关注的是，这一颗switch的收入，有没有能力把Marvell的整套产品一起带进去 Structera S：switch； Structera X：内存扩展控制器； Structera A：近内存计算； Alaska P：PCIe/CXL retimer； 铜缆、光缆、光互联； 未来UALink、定制ASIC。 如果一套机架里Marvell能够从“卖一颗switch”，变成“控制整个memory fabric的BOM”，收入才可能从几千万美元扩大到数亿美元 我会把它理解为： Marvell已经拿到了AI推理时代“共享内存交换层”的入场券，但目前公司披露的收入只证明它是一个真实选项，还没有证明它是下一条十亿美元业务线 正能让我上调估值模型的，是下面这些信息： > 出现具名hyperscaler或OEM的Structera S量产部署； > XConn收入超过FY2027 Q4的5000万美元年化目标； > 公司开始单独披露CXL收入，而不是把PCIe和CXL混在一起； > 从送样进入量产，并披露实际机架数量； > 一个客户同时采用Structera S、X/A和Marvell retimer，证明Marvell拿到了整套BOM。 3/ 最近的验证窗口是 8月27日Marvell Q2财报，NVDA财报和 10月6日Investor Day

Token 是一场经济账，你有没有想过，花 100 亿美元买英伟达算力，能赚多少钱？看完这篇文章，你将理解为什么我如此看好算力互联板块，2027 也将成为主线（交易逻辑在最后一小节） 我通过 SemiAnalysis 的一篇报告来拆解，为什么英伟达算力买的越多，挣钱越多？这是理解云厂商接下来上行空间的关键 ($MSFT $NBIS $ORCL $AMZN ) 1. 花 100 亿美元买英伟达算力，能赚多少钱？ 建成完整算力中心大约 500 亿美元/GW，100 亿大约 0.2GW SpaceX 因为大规模算力稀缺，可以把它以 300–500 亿美元/GW/年出租；普通 neocloud 的价格则只有约 120 亿美元/GW/年 普通云，$3/GPU·小时: 一年收入 24 亿, 回本 4.2 年 SpaceX 转租合同，一年收入 60-100 亿，回本 1-1.7 年 扣电费、运营、利息、折旧，姑且认为2年 2. 为什么越买越赚钱，卖智力比卖显卡更赚钱 模型公司租算力 ≠ 单纯转租GPU 个GB300集群如果拿来卖OpenAI/Anthropic这种API Token： 1GW甚至可以产生超过1000亿美元/年的API收入 > 英伟达： 先卖GPU赚钱 > SpaceX / ORCL / CoreWeave / MSFT / AMAZ / GOOG： 买GPU，5–10美元/GPU小时出租 > OpenAI / Anthropic / MSFT / Meta / GOOG： 把GPU加工成Token，再以更高价格卖出去 开源模型足够强，中间一层的云开始直接卖智力，利润就发生了迁移 3. 接下来，算力建设是放缓还是加速？ 加速非常快 2025年底全球所有主要AI芯片： 芯片本身功率：约 12.5GW 加服务器、网络、冷却后的整个数据中心容量：约 31.2GW SpaceX 溢价公司预计 2027 年达到 10GW，约为2025年底全球AI数据中心容量的 1/3 4. 我的交易逻辑 如果它真的建出来，相当于单一公司两年内新增了一个接近2025年全球AI基础设施1/3规模的算力项目。 我相信这把扩张是真的。基于前面的越买算力越赚钱，相信其他厂也会跟上 对NVDA而言，这几乎是“先收钱”的确定性订单；互联几乎跟 NVDA 一起绑定了 $MRVL 对SpaceX等厂商而言，则是一场赌未来GPU租金和Token需求不会崩的高杠杆生意 按确定性和传导速度排序： > 英伟达及服务器系统：最直接，订单一旦确定就受益； > HBM、先进封装、网络与电力：直接BOM受益；(但存储可能因为产能受限以及扩产，导致股价关联性减弱) > LRCX、AMAT、KLAC、ASML等设备：更上游、更滞后，取决于晶圆厂扩产和工艺强度； > 云厂商与模型公司的最终利润：最依赖利用率、Token价格、客户需求和竞争 英伟达融资平台是在延长和放大这轮扩张，但同时也把原本由科技公司承担的需求风险，逐渐传递给私募信贷、基础设施基金和英伟达自身

8 月最重要的新闻之一： NVIDIA 与六家金融机构签署的融资平台谅解备忘录：目标募集超过 5000亿美元第三方资本 这件事情在我看来，可能改变未来云厂商自由现金流的窘境，当然也可能是循环融资爆雷的企业 NVIDIA拥有最高约 1250亿美元、即潜在交易25%的支持选择权（谁跟英伟达关系好，谁就可以优先获得这些钱） > 马斯克在 X 上高喊：“ $SPCX 只用英伟达的显卡”。 > $ORCL 提出用户先垫付 GPU 的钱，缓解现金流。 > 在 $NVDA 公司内部力推使用OpenAI的模型 AI 投资也有江湖派别之争，谁是英伟达派的，谁的现金流即将得到改善？

@874262257 持仓在本帖截图第二张

@Xiaxiaha 当然是 MRVL。但你可以看到，纵使我如此看好 MRVL，我依然做了比较保守的仓位管理，绝对不上杠杆，绝对不满仓

08/10 光模块产生了大面积回撤， $MRVL $COHR $LITE 普遍跳水下跌，不少朋友开盘前还在庆祝，一开盘就灰头土脸非常郁闷 今天的恐慌抛售来源于两点 > Reuters 在今天 10:19 ET发布的一篇文章。市场突然意识到，上周交易的是“美国封杀中国成品模块”，但中国真正掌握的筹码可能在上游材料、晶圆和出口许可证 （这个我上周卖出短线就跟大家分享过，我担心的点和唱了个反调） > 本质上还是上周涨得太猛了，普遍涨了 50%，资金在财报前获利了结。 第一点，我目前还是没有过多担心，因为现在还处于“小作文”阶段。中美不至于因为贸易战，搞得 AI 发展两败俱伤，但短期情绪不能忽略，可能会是抄底的好机会 很多朋友问我是如何通过短线买卖的。 如果7 月底进行了一波抄底，上周五赚了 50% 还不卖？那只能说明有点贪心了。这样很难回笼资金在低点继续买入 引用的帖子标注了我在市场最低点的时候给大家的一个心理按摩，同时我也在不断的抄底。目前来看，剧本仍然在按照之前帖子构想的去走，包括命中了 FMS 2026 对互联的催化作用 这周会有 LITE 和 COHR 的财报，月底会有 MRVL 等关键财报。下面的日历催化剂非常重要。我会买好期权保护，持续为大家带来解读

答应过大家，今天公布我的全部持仓, 过去一年我的P&L 是 141.69%，这个帖子我会完整地公开我买的板块以及持仓比例，对应的纪律。我的账号也会继续按照这条主线，持续地挖掘、分析市场的错误，以及没有被市场 pricing 的宝贵机会 先叠个甲：1. 目前我不卖课 2. 评论区冒充我的都是骗子 3. 我的账号过去、现在、未来都是按照我的投资主线进行操作和分析的 1/ 总体回顾 过去一年我的P&L 是 141.69%，截至今日，我账上持仓比例占 62%，现金比例占 38% (这是我的投资原则，后面会讲到) 过去一年，AI 产业链里不少标的已经走出非常大的涨幅。这个时候，现金对我来说不是空仓观点，而是风险预算：它让我不需要因为一次财报、一次估值压缩或一次行业回撤，被迫卖掉真正想长期持有的仓位 2/ 我的持仓比例分布 (截止到今日快照) 我投资从来不会押单只股票。看好了 AI 这个浪潮，我会押全产业链我认为值得投资的标的 62% 的持仓，我又分成了2部分，第一部分是长期价值，第二部分是期权放大 Note: 持仓仓位合计 100%，再乘以 62%，才是它们占总账户的比例 长期价值大概有如下几层 - Layer0: 半导体制造设备 ~5% $AMAT $LRCX (大概各自占50%) 逻辑：https://t.co/ovYFNjixPl 这是整条产业链最上游的“卖铲人”。制程、三维结构、HBM 和先进封装越复杂，制造步骤与设备投入通常越多 - Layer1: 算力 (GPU & ASIC) ~15% $NVDA $AMD $AVGO $CBRS 逻辑不必多说 - Layer2: 存储 ~15% $MU (曾经有过 $SNDK, 已获利了结) GPU 决定能算多快，内存决定数据能不能及时喂进去。训练和推理规模继续扩大后，HBM 的容量、带宽和供给已经不能再被当成配角 最初最容易赚钱的一段时间已经过了，现在属于尾部的绞杀，跌宕起伏，都在逐渐减仓。正如我所说，存储的下一步市场还没有意识到。等 DRAM 价值杀得差不多，大家都在否认存储是周期股时，我会再重新买入 - Layer3: 数据移动 ~36% $MRVL $ALAB $COHR $LITE 芯片数量继续增加以后，问题不只是“有没有更多算力”，还包括这些芯片能不能高效地彼此通信，数据能不能在内存、服务器和机架之间及时移动。MRVL 横跨定制计算、交换、连接与存储控制 这一直是我最看好的板块，在过程中我也不断加仓，逻辑不必多说，可以看下面的帖子 https://t.co/iBFl70wEu3 https://t.co/6Zh0TG2wPe https://t.co/vfSNZHfjVx - Layer4: 云平台与 Token兑现 ~20% $ORCL $GOOG $AMZN $MSFT $NBIS 芯片、内存、光互联和设备的故事，最后都要经过同一关：云厂签下的需求，能不能变成真正上线的容量、使用量、收入和现金 之前聊过，token 就是石油。也聊过为什么开源模型可以让 Token 产生的更便宜，这是真金白银https://t.co/uj0DS3ntFc - Layer5: 应用与物理 AI ~7% $OKTA $TSLA $SNOW 之前写好了文章，没有来得及给大家推荐。在这个过程中，SaaS 涨得有点太多了。 总的来说一句话：给人用的 SaaS 可能会被 AI 吞掉，我现在主要买给 AI 用的 SaaS。物理 AI 我主要看 $TSLA ，因为我日常坐特斯拉的 Robotaxi，FSD 每天开 其他 ～2% 短期期权： 通常我会做期权卖方，长期持有，不断的 Roll。通常我做 Covered Call、Sell Put，卖波动率。这块儿比较复杂，就不多展开了 3/ 我的现金比例分布 (截止到今日快照) 目前现金比例 38%。通常我会如何使用？ 总的来说，在恐慌的过程中，我会把它变成短期的抄底和看涨看跌期权，做一些策略组合。此外，我不贪心。每次赚一笔，我就会离开，我先收回现金，面对市场的黑天鹅事件 大家可以看看之前的帖子 https://t.co/5vrkHee8HW 4/ 我的持仓，不代表风险真的分散 我的持仓看起来横跨十几家公司，但它们共享同一个核心变量：大型云厂和 AI 公司是否继续投入资本建设算力。 只要这条资本开支链继续从订单走向交付、收入和自由现金流，设备、芯片、内存、网络和云都有机会受益。反过来，如果资本开支放慢、项目延期，或者需求只停留在合同上没有变成使用量，多层仓位可能一起回撤。 5/ 为什么今天保留 38% 现金 过去一年大涨以后，随着资金量变得更大，每天的波动很容易让我焦躁，睡不好觉。我更关心的不是再找一只涨得快的股票，而是给已有判断留出犯错空间 这 38% 现金只有在三类情况里才会逐步使用： 1. 一家公司用财报证明订单正在变成收入和现金； 2. 市场回撤让估值重新出现足够的安全边际； 3. 某一层的实际仓位明显低于我的目标区间，而原来的投资逻辑没有被破坏 6/ 接下来我盯什么 未来一季，我主要看 - 云厂资本开支，能不能继续变成可用容量、真实使用和现金回报； - 每增加一份算力，需要配套多少 HBM、交换端口和铜/光链路； - 有没有落到每股价值和自由现金流上。 如果这三条证据同时转弱，我会先调整仓位。而不是死扛，或者自己编故事继续辩护 7/ 最后这非常关键的是 > 我的账号会从硅谷的一线视角，沿着这条主线持续分析, 我本人会从一线的科技和金融视角，给大家带来不一样的解读 > 评论区冒充我头像的人都是骗子。我在 X 上只有这一个号，不会私信，不会让别人加入 WhatsApp，不会喊单

据我了解到，OpenAI 年底还有一次超大规模预训练, 内部代号 “Doug” 不是 GPT-6。Doug 是 OpenAI 迄今最大的一次 pre-train, 内部目标是把 Fable 甩出一个身位。预计不晚于11月发布 scale-up 域要更大,scale-out 网络要更密,HBM 容量决定并行切分方式 更大的pre-train和更大推理两条线并行，,都在给光模块、交换、先进封装重新定一次需求上限。AI还在早期

挺多人感兴趣，我如何用 AI 去爬 X 所有的帖子，以及自动化地操作X，小红书等，比如：用 AI 去过滤和屏蔽评论区的一些喷子 其实挺简单的。我通常使用 browser use 或者 computer use，能够直接操作我的浏览器和电脑，直接点击，免得我自己手动处理，很辣眼睛。如果需要 prompt 的话，我可以分享在评论区 需要注意的就是，微信直接操作明确是会封号的。小红书暂时爬下来没有被封号，用得还挺正常的，但我不确定小红书哪天会不会上这个风控规范 X目前用下来是完全没有问题的 根据我的调研一般喜欢在 X 上骂人的，都是现实生活中学历不高、生活比较困苦，或者单纯在 X 上展示低素质并以此为乐，或者是卖课的。 骂我的人请放心，你多骂一句，少骂一句，我我还是会挖掘 AI 产业链的投资机会，账户的余额都不会有一分钱的变化，Paycheck 和在硅谷的职业发展也不会有任何的影响。 我只会笑你，拿你无知的情绪，挑战我每天的AI本职工作认知了 如果要骂呢，也骂得有点水平，别上来就吐脏字。找到我的逻辑错误，有逻辑地骂，那样我会欣赏你。否则连我的 AI 看到评论区都会嘲笑素质不高、没有礼貌、逻辑没有、认知水平也不够的人

在硅谷（湾区），最好的找工作时代真的已经过去了。说实话，我很悲观，可见未来需要招的人越来越少。我也很难想象，5 到 7 年之后，现在的工作还存在需要人类做的 硅谷找工作，难。找到工作，又面临着 OPT、抽签 H1B、走 PERM 流程、拿到 I-140、排绿卡，期间还要保证不被裁员，真的太难了 我们团队明年的 HC 仅为个位数，今年的 intern 都没有 return offer。 每一个岗位发出来，通常能收到几百份、上千份的简历，内部系统光按学校筛选，就能留下不少清华、北大、斯坦福、UCB、UCLA 的同学，手握顶会、Best Paper，人才密度超乎大家的想象 人道我贵，非我之能也，此乃时也、运也、命也。

周四盘后 $AMD 官宣买了 Taalas，多伦多一家小公司，把模型直接焊死在芯片里，市场没什么水花。周末这两天，我一直在想这件事情，一批芯片回本的速度，能不能跑赢模型换代的速度？ 1/ 为什么我觉得这个技术路线有意思？ 我管的 inference 预算里，最贵的是推理跑量业务。模型不动，但每生成一个 token，都要把整份权重从 HBM 里搬一遍。我在帖子里说过很多次了，内存是一堵墙，在收整个行业的税。 速度上公司自测 17,000 token/s/user，对照表里的 H200 是 230 2/ 为什么我觉得目前的投资路线还不明确？ Taalas 创始人自己说：客户得把模型冻结一年左右，"很多客户不会愿意"，Google TPU 的首席架构师说过，他们设计芯片宁可牺牲最后 10-20% 的效率，也要保住可编程性，因为没人知道两年后的模型长什么样 3/ 为什么我觉得转折点可能快到了？ 让我反复思考的是，现在模型的智力水平其实已经达到了一个可用的程度，剩下的就是让它足够便宜。 这个和未来不断变化的权重，其实可以分为两条并行的线 我在等一个关键信号，抛去流言蜚语，谁第一个官宣冻结模型，到那个时候我再分享给大家

25-26 年可谓是 AI 板块戏剧性、暴力上涨的一年，硅谷身边也出现了不少财富自由的朋友，一年增值 10 倍，赚个几千万美元，说不羡慕真的是假的 根据我观察下来，这些人都有一个共性： 1. 他们投的时候并没有抱着一夜暴富的想法，只是觉得有价值就投了，后来恰好碰到上涨。这些人你问他，ta总会笑着说自己运气好罢了 这些人通常不会听别人劝，就去买什么，而是有自己的一个consistent的品味和想法 2. 没有分散投资。一位上亿A9的大佬跟我说过，分散投资是机构的事，因为机构要降低风险；对于散户来说，把一只股票真的看透、看懂，才能赚到大钱 很多人以为自己在分散投资、降低风险，实则每天一半上涨、一半下跌，辛辛苦苦来回操作，到最后竹篮打水 也有一些朋友，他们什么都不看，只定投 QQQ、SPY 500，也取得了比大部分每天操作的人都高的收益率，这些朋友跟我说，他们知道自己看不懂，明确知道自己乱买会被收割。知道自己会在哪里亏损，就不去踏足那个地方