Herman Jin · X 阅读

2024年流动性展望：科普下X该如何看宏观、流动性？看不懂私信，以下数据绝非公开平台可得，请珍惜、转发 美国靠国家消费、债务增加维持经济，24年流动性全看在负term premium下能否平稳承接国债发行 1.总供应直观比较 净国债供应量： 5月50mm/bps，6月115mm/bps！ 23年701mm/bps，24年1034mm/bps供应量历史最高，主要是久期变化所致 2.讲下Yellen和短债Bills： 阴谋论yellen想助选也好，（我觉得）她明知发长债市场支撑不了，想尽量晚点发长债也罢。 财政部2023年发了2.07万亿Bills 今年发到上限了，预期只能发5370亿 前所未有的久期发行压力下，必须让传统国债最大买家对冲基金和投资银行跑步入场。但是负term premium =1%，几乎没有可能杠杆买债 3.联储政策 我同样不觉得联储是为了助选，JPow其实是怕灰犀牛。必须尽快、马上降息。只有短端随降息下降，才能减轻长端上升压力。但这不代表降息能让长端利率也进入下降通道，展开狂爆牛市 听了看了X平台各种经济观点，几乎都幼稚得很。我就写这些吧，让二极管看的云里雾里好了，也筛选下粉丝

来～我砸穷逼饭碗来了 交易所给叠码仔60%的手续费返佣，交易号至多可分出去40%的交易费（5/万手续费） 假设他们挂个链接，给你们30%返还。他抽走30%。接着不停各种拉流量、P图、收费群、喊单让韭菜去冲 沦落到要喊单和拉收费群的一般是底流 但是catch是，交易费5/万很贵，如果交易频繁，几个月就会清零。比较下，我做外汇交易在IB只有0.2/万 @cs_zhaozilong @chairbtc

挺有意思的：有时候你血统blue blood就自然会引来土狗们围攻，阶级的仇恨才是最大的仇恨啊 涨了才几天已经不知道自己姓啥了，骂我可以,能别改我说的观点吗？ 一堆被我点穿拉群、带单的KOL似乎对我意见很大呀。有能耐别挂着拿交易所返点呀，别拉人进群割韭菜呀，我坏了你们行规、还是阻了你们财路？

科普金融103: 两大牛市助推器，与反向大杀器：CTA与VIX 瞎子从悬崖边走过来，不但不会后怕，反而觉得自己很牛。煞笔～还不让我蹦蹦跳跳？ 事实上，我们上两周vol已经到了零界点，如果再往上走2-5%，放在历史图上不算什么，但当时立即会血流成河，伏尸百万 对冲基金套利：套利实际Vol波动率低于Implied Vol-IV，卖期权（卖IV）。对应做市商投行会去买IV，对冲delta的时候： 当指数上涨就卖出股票，指数下跌就买入。这样变相降低实际波动率，让股指不动了！卖IV的获利会进一步继续卖。推动vix不断走低 这时候VIX又降低了趋势跟踪CTA交易的风险，他们是根据波动率调整加大买入股票的 两个巨兽CTA VIX，相互良性循环：对冲基金卖Vol—>投行对冲降低Vol —>对冲基金继续卖—>VIX下降CTA无脑买入股票。市场一条笔直直线上涨 但是当VIX过高一切就会逆转！ VIX过高，对冲基金需要止损买回卖出的Vol。投行对冲盘反向卖出期权IV，开始short gammar：助涨杀跌，在市场上涨的时候买，下跌时候卖。加大波动率，进一步挤压对冲基金，并且导致CTA抛盘。 恶性循环就开始了，一般这种过程股票指数跌15%左右是稀松平常的。 看到刚刚2周前VIX那个小荷才露尖尖角吗？所以我当时盲猜市场风险很高，SP调整到4800 当然，现在市场波动率已经恢复健康了，蹦蹦跳跳跑过悬崖的瞎子可以来指责我了，我希望你们下次也那么幸运

不自贱身份了，爱断章取义的随便，有问题可以私信我，没群 Arthur说美元日元利率互换过于阴谋论，一切流动性的结症是：谁买美国国债，保护长端利率在7月后发售潮中不上升 他提出BOJ通过利率互换买。我觉得作用不大。下面说下美国国债机制，与今年流动性展望 1. 国债发售机制 限价订单vs均价订单：一般投行对冲基金都是限价单。他们想赚快钱，赶快转卖，获利。拍卖中不接受过高利率。 买入持有的散户是均价单：比如央行、保险，他们需要买到持有吃利息，会按照中标平均利率拿券。 最后在拍卖结束时，联储才会按照拍卖利率展期（增发）手上QE份额。联储是不影响国债拍卖利率的 因此利率风险是随着过多债务发售，某一次国债发行非常差。利率可能跳升 2.国债买家 大部分人认识不同：央行并不是主要买家，以下图看似可怕，但是你们知道国债下半年开始一个季度增加5000亿美元发行吗？下图是总持有量，净买盘远不够托起国债 美国国债增加速度10%/年，这种规模不可能持续保持负Term premium的 主要国债买方是投资银行与对冲基金。我们之前都是质押拿短期融资去“养”长期债券，吃息差。即使在2020年term premium也有120bps。但是现在是负100bps。除非转卖，投行没动力扛着-1%亏损杠杆去赌国债涨价的。 现在国债发行已经表现出让人担忧的趋势：每次贴近市场利率发行，第二天即破发。这对于国债贩子们来说风险正越来越大 联储与日本早就有掉期了，日本央行或者金中国买盘对长债来说不是决定性的。需要真正买盘支撑，要么长期利率不变，降息到3.5%以下；或者降息2-4次并且让长期利率回到5%以上。两者都会有巨大市场冲击 我不看好7月后，特别是4Q流动性，依然很不看好！ 可以获利的交易： A 一个好的交易是压住利率10-2 变陡，在同样DV01的情况下pay 10yr rec 2y或1y B 当然如果对于联储没有能力大规模降息有信心，也可以直接赌10yUSD上升

占了一卦：主卦雷地豫：利建侯、行师；互卦水山蹇，未来跋行艰难 1. 盲猜NVDA业绩与指引超预期，毕竟几个巨头年报都超预期计划投入AI 2. 盲猜PCE贴着预期，再给一个利好 3. 盲猜JPow屁股决定脑袋，虽数据勉强，但会硬着头皮7月降息 4. 完成降息任务后，绝无可能百尺竿头更进一步。流动性将举步维艰

最近屡屡盲猜猜中，万一以后猜错别怪我哦 猜PCE贴预期 猜英伟达超预期 全盲猜哦

大家有空一起来讨论

盲猜对了，CPI还行，不过只是符合预期 瞧着吧，焦虑完CPI，马上开始焦虑联储说话、PCE，降息 别研究数据，都是来交易的，又不是研究部analyst要交作业？这种市场，一惊一乍，是情绪化市场，看这些一点意义也没有 跟着情绪走！别担心，大跌只会在确定降息后才发生 乐观不了太久的，盲猜一下：1-2天

不要加入到韭菜们猜美联储是不是降息的无尽焦虑中 应该观察过程中情绪的中转站，去找机会下注 数据：CPI 讲话 纪要 GDP 耐用消费PCE ，都是观测点。比如：15日CPI早就不是联储参考了，但不重要！市场病态要找心里安慰，找不到就暴跌 别再研究哪些数据包括什么了。市场交易的是情绪，不是数据本身～

天朝资产，将何去何从？ 前几天忙着调量化模型，没空写 我说有印钱闪崩不了，社融规模直接啪啪打脸，愣是没印？ 1. MV=PT信贷增加即经济增长。银行贷款必须通过可信的项目出去。中国过去哼哈二将是 A地产 B地方债，承接了60%货币创造 2. AB同时坍塌，新钱放不出去，旧债还款造成通缩。社融下降的背后是通缩下现金减少！的是银行资产负债、信贷货币两端同时湮灭 3. 昨日与西京研究院的赵建兄讨论：可能在决策层眼中，债务停滞是高质量发展的特点，是制度优于西方资本主义的表现！？ 4. 理想美好、现实骨感：社融下降意味着：资产负债表恶化向现金流危机迁移，造成严重的总量危机，可能整个社会资产的明斯基时刻（脆断） 5. 赵兄与中央政策制定部门关系更加紧密，但对于央行是否放水上我们看法一直有分歧：他相对更加保守的逻辑是政治；我持更开发态度的逻辑是经济 但现在看来，地方债发行节奏是史上最慢，令人感到恐怖😱。4月社融下降的可能真的只是因为债券偿付太多，高于发行金额。不敢发可能因为要守股市、汇率。这周五开始发行超长期国债，希望至少能对5月和6月的信贷扩张作出弥补 我一直是中国今年“央行反弹”坚定看多者。但4月数据后我极大动摇。现在看来，上一个月资本市场行情企稳只是债券吸血暂缓。但政府借款减少结果则是很快会导致政府消费、企业盈利、GDP衰退 现在被迫要快点发债了。但不知道为什么总有人觉得发超长期国债是印钱、是利好？ 再重申： 只有央行购买的超长期发行才算利好 只有央行购买的超长期发行才算利好 只有央行购买的超长期发行才算利好 裸发是与资本争夺资金！ 央行不敢买，却被迫重启发债，大A、房产都小心了，结果不敢想象 ps：你们可以微信关注下赵建兄的西京研究院的报告，但是国内说话也只能点到为止

最近职业运营做的宏观号太多了，画图、做表整理的贼溜 为了避免大家分辨不清。被导去割了，我以后会时不时给你们推荐些我熟悉的“真人” 现在币圈投资者别要求太高，别被职业运营矩阵号忽悠已经很好了 联储政策： @NickTimiraos @josephwang 原美联储交易员 宏观： 中文职业运营号居多，看看英语吧 @MacroAlf @BobEUnlimited @UrbanKaoboy @charliebilello 中国宏观： @laomanpindao 虽然block了我，但是尊重你的数据 微信可以关注西京研究院赵建老师 我现实生活中的朋友： @MichaelLars9 我高盛师傅 @wangwatchworld @LeePima 币圈超级大佬

评论：中美台芯片博弈 VOA看法太激进了，我认为美国芯片战略完全正确，且能达到目的 美战略并非要掐死中国，而是要保证美国在芯片算力领域绝对领先，并在先进制成迎头赶上台湾 对付的是垄断的台湾；而不是落后的中国。对中国只要保证其先进制成落后15年，算力被绝对摆弄股掌之上就够了 一、突破台湾制成垄断：Fab是先进机器x 加工技术x 经验累积 芯片制造是需要一个大量上下游对接，在实践中磨合的行业。大量“夜总会”（天天熬夜）KTV（搞关系），美国最初把这些脏货累活都外包台湾了。现今，猛回头发现TSM几乎垄断了芯片的fab，芯片是供不应求的绝对卖方市场，自己被“卡脖子”了 破局就需扶植自己的晶元加工厂，INTC用EVU没有技术累计，需要上游不停在他们线程上去“跑通”，去精进改善“良率”。中国需求也能助力他们技艺。指桑骂槐，美国醉翁之意不在酒。 二、中国：如来佛掌心的猴子 简单结论：中国公司无法获得实质性AI训练算力，军方也不可能得到武器级AI能力的。 全球AI投资已经是信仰造神运动了。通过方法论测试参数，期待大奇迹。中国不够算力去测试自己方法，只能应用美国试出来的开源参数，如：GPT3.5，没法验证方法论，门在哪都不知道 AI训练需要的是串联芯片，简单GPT3训练一次参数为例，并联A100需要几十年；100块串联只要一个月。但是串联需要软件支持，百度原来买的1000块A100芯片和新买的100块H100芯片，即使在同一机房都无法完成串联；而openAI异地多个算力中心早就可以互相集合算力了。美国管控范围下中国得不到串联支持软件，走私多少A100也只能去挖比特币。而串联软件是芯片开发商设计的。想突破，得自己去搞设计芯片和程序。中国没有博通这些软件工具，且就算设计出来也没有晶元加工。拿空手去平底起高楼吗？ Fab的基础设备有DUV、EUV、EUV high NA之分。DUV是30年前成熟技术，EUV大概投产了15年。现在INTC开始布局的赛道是🆕EUV NA，也需要好几年才能量产。旧一代设备上投入，无法应用在新一代技术上的。美国限制了中国获得EUV光刻机，为了国产：华为N7其实是DUV N14 多次shot，做的N14++（改改）。良率低、成本高还在其次，每次shot需要300台机器重新排列走一次。加工耗时、占线程，完全吃力不讨好。更要命的是今天中国为了国产化，在fab技术上做的所有投资开发全部在落后光刻机上，点错“科技树”统统浪费了。 美国更本不担心中国自力更生，中国落后20年且所有做的事情都是浪费性投资。但是人家也不用逼死你，卖给你的芯片远远比国内设计的好用。毕竟如果完全堵死，内需迫使国产次品迭代，也是可以逐步提升质量、技艺的 愚蠢的台湾：夹在两个巨人之间，应该利用好两边矛盾。难道不知道美国乐见两岸关系紧张？这样才能用安全理由逼迫台湾盟友交出、分化fab能力；扶植本国产能 台南帮的小聪明，你们真以为美国能容忍举国AI信仰投资的所有产能都在你这里么？ 巴菲特警示：永远不要赌美国输

来给多军充值信仰： 未来路途可能很崎岖，有质疑、甚至绝望，但是前途还是光明的！ 1. 中短期局面：青黄不接 发债潮滚滚而来，Fed又不敢印钱。长债利率上升是大势，会争夺风险资金 PBoC要护CNY也被迫盯着Fed，印钱减速了。两大国都如此，怎么涨？ 2. 长期局面：国债扩张是不归路，终点躺平印！ 日本已经躺平，欧洲、中国在躺平路上，美国最后也是这个结果。 疫情后，美国重拾中国08年的老路，投资（AI vs 中国基建）+ 政府支出，对升息都丧失了敏感性。开始ROI边际效益很高，资本全在狂欢🎉 然而，一旦依赖政府投资，债累高台后必陷入债务危机（印尼、泰国、阿根廷、墨西哥…）目前，唯二没暂时爆发的是中、美。一个靠着外汇管制+美国需求、投资使劲奶；一个靠着自身货币地位 现代经济体习惯3-5%的名义GDP增长：由俭入奢易，由奢入俭难！ 经济公式：债务也要对应增加3-5%：而债务增加= 公私债务增量加权平均 There is no such thing as public money; there is only taxpayers' money 除非投资收益极高，类似改开后中国，或有科技革命级别变化。仅两个结果： 一、被迫压缩开支： 经济衰退、降速，与债务还本付息恶性循环、债务通缩。最后负利率，零增长。12年，欧洲就这样，借钱容易还钱难，但没有20年根本出不了头 二、维持赤字、继续印： 一般结果是货币体系崩溃，阿根廷就是先例。现在的日本、中国都在付其后尘。 美联储现在远远比中国、欧洲、日本都负责得多，USD又是全球信仰杠杆的支点，因此根本不需要考虑货币体系崩溃 在将要面对的收缩期中，原因可能债累高台利率上升导致衰退；也或许Trump当选减开支导致衰退。而BTC作为风险资产都可能会被洗牌 但是，不管哪种结果后，联储之后很可能开闸，我们将迎来真正“狂暴牛市”

赌狗操作指引：首先别有信仰、预设立场。赔率好的那边下注 CPI是个赌局，分析下前后牌路 1.数据前：市场现在只看在通胀 不会破区间，高抛低吸 市场极焦虑，好像1Q刚被诊断癌症，懵逼了；在等复检，现在血检改善都是希望。任何风吹草动，情绪都会速变，且都不可持续！焦虑气氛以风险厌恶为主。往上冲破区间，难上加难 通胀数据前、甚至直到降息都会这样：猛拉就卖，狂跌考虑买 应该不会给6.7w空的机会。因此跌很多我可能会买，赌通胀不特别差 2.数据后反向操作，小心脆断 市场走势会脱离降息，建议反方向操作 现在，市场多元定价因子已全部消失，all eyes on cut。容易事前震荡、事后脆断，往下脆断风险远远高于往上。 JPow屁股想降息；脑子相对冷静。我觉得最终还是屁股决定脑袋。 A 但脆断却往往反而发生在降息路径明确，或降息后！！ 去医院复检没事，狂欢一下。但是家里烦恼、赚钱各种困扰就立马回来了。国债发行量逐步上去了，Vol带CTA卖出又来。这时候支持多头的唯一信仰降息，已经出牌了。1Q这样数据，不衰退谁敢QE？多头手上全散牌～ B 相反，如果通胀很差，降息绝望狠狠调一波。JPow反而能抓不少牌，有主动权。这样，反而应该看多 市场估值那么贵，脆断的原因，我是不知道的。但是，相信发生后，那些事后诸葛亮们马上就能找到 PS：要知道我们处在一个什么情况下。PT=MV 若要维持5.5%经济增长，债务就要5.5%债务增加。原来债务增长公私平衡，现在私人+1~2%；国债每年+10%！国家支出还对利率不敏感，所以撑着不衰退。但利率会被供应推动层层上升，直到西西弗斯躺到，长端利率引发严重衰退。 有个“reset”键，按了才能出“狂暴牛”大招。要么“通胀”来按，要么“通缩”来按。 到时，不负责的央行终于又可以再不负责一次

关注最近美债拍卖了？似乎都这死不死、活不活的样子： 1. 前几天炒作个“差”数据，又要降息了！ 2. 焦躁、焦躁 3. 加倍焦躁 4. 长须口气，终于贴着市场价发出去了 4. 第二天睁开眼 麻了～原来正好买在最低点。债又跌了、又被套了 西西弗斯说：推不动了，来个痛快的，拱到5.5%，大家一起毁灭吧 reset

说美元长债，想到的故事： 西西弗斯被神明惩罚，在冥界往复循环地推巨石上山。石头则每每都会在接近山顶时滚落 画图党不明白为什么私人消费下降；长短利差倒挂，却不衰退?! 因为2020年后增长模型已经改变，靠每年增加10%政府债! 长端利率真正压力正来自发行量持续增加。降息、减QT、是推巨石上山

@uyiu40006822 @JJ23_crypto 真9月降息的话，我看4.0-4.2%，年底回4.5%以上

驳斥中国无脑黑：反贼不爱别看 百足之虫，死而不僵；大国沉浮，非一朝一夕 长期理性看空中国，因为人口快速老化、社会负债率超高、私营部门收入比极低 但过程必是漫长、震荡的。用国际环境、政策判断速亡乃天方夜谭 1. 天朝制造业地位起码还有5-10年: 机器人装机量超过全世界、发电量全球30%如何速亡？ 我们兴起靠(A)美国需求，配套了(B)天朝的社会组织动员力。 (B)人口衰减对动员力的影响是逐步的，(A)美国政策对需求的限制，还要与市场逐利不断博弈。最终，只会被“慢慢”拖死：因为人口下降持续影响成本；内需匮乏不断造成贸易摩擦。 不要用10年-30年衰退逻辑在几个月内做空。近期只能看大反弹还是小反弹！ 2. 政策的随机性： 很多中国黑的最大逻辑是管理体系。我承认天朝决策机制出已经了大问题，最大的毛病是KPI的改变： 过去1000多县市，所有部委KPI是“发展是硬道理”。相当于全国有千个地方创业拓荒者，不择手段要发展、赚钱。部委都是处长负责制，处长根据一线经验提出方案。一旦获批，试用推广，作为功绩可以飞黄腾达。过程中A点钱，找几个女孩子都不算事； 现在KPI被改成了“忠诚、执行”。那么没有最高指示从上到下一起躺平；有了指示，矫枉过正。加之，中国有个“率性而为”的老大哥，就会看到很多不计成本的一刀切、政策死。资本对中国已经绝望、望而却步 制度优势转为劣势，对信心影响是即时的（看看港股），但是对存量影响也是渐进的！ 即使2023年中国私营部门固定资产投资锐减进20%。一样用制造成本保护了美国、欧洲不受通胀冲击 “在困难的时候要看到成绩，看到光明” 任性、率性而为有两面性。好像一个小孩可以随便砸烂玩具，也会哭闹着让父母再买一个！！ 疫情期间，我们看到为了政治博弈需要，先悄悄在上海试点打开。然后180度转弯，要求绝对清零。年底财政受不了了，再次率性而为！完全打开！把你们过去2年记忆抹除～ 现在一刀切，已经切到切无可切得地步了；周遭外交环境已经恶劣的无以复加。而基本判断，中国衰退绝无可能一蹴而就！！那方向往哪里走？！ 市场对继续砸、继续任性、继续闹，已经免疫了；而完全没有Price in的却是：反向“率性而为”，哭着让妈妈把砸坏玩具买回去

天啊，真跟kashkari长好像!!!纽约联储政策解读挺准的 昨天债券、美元都稳住，商品全线涨、股票冲前高，全压降息在即。why?NFP政府雇员减了4.6万人？行吧～我觉得情绪过于乐观了 BTC还叠加ETF，USDT增加，但还拉不动？按调研不像超跌得无人问津 多头仓位重，合约也远超空。感觉已延展过度，后继堪忧