宏观边际MacroMargin · X 阅读

此前简报分析指出，“减税降费”早已丢进历史垃圾堆，接下来“加税”的趋势可能会越来越明显； 十五五《建议稿》要求“保持合理的宏观税负水平”，这更加印证了此前判断。 “保持合理水平”，实际就是在说要“适度提高”宏观税负水平。只是出于预期管理，不会明说，但稍加分析，指向已非常明确：十五五将会“加税”。 而加税的方向，应主要是“限高”，即高收入群体税负痛感会更明显；而对于中等收入群体，可能也会适当加税，也会有一定的“痛感”

如果描述事实就是阴阳，那没话说。我从来没觉得大力发展产业和科技这个方向不对，相反举双手支持。 只是我对十五五规划确实有些失望，因为对民生和消费的定调太低了，相反，对产业科技的定调已不仅仅是大力发展，而是孤注一掷，这样又是否有失偏颇？ 社会资源和政策资源本就有限，对科技和产业孤注一掷，必然会挤压本该投向民生的部分，为了“只要科技突破就好了”、“只要产业升级就好了”的未来美好期待，就该继续苦一苦当下吗？继续对民生不下大力气吗？ 现在还有1.7亿农村老人每个月只有200块养老金，他们很多生活依然很困苦，这两年学界和智囊界呼吁要快速大幅提高，嘴皮子都磨破了，为什么还是不肯拿出决心去做？ 十五五又新增了很多个“强国”目标，什么航天强国、能源强国、旅游强国..... 为什么“消费强国”、“民生大国”这些目标的建议却不肯采纳？民生还只是“大国”目标不是“强国”目标，并不难吧？

这两天有两条重要的“知情人士”爆料， 一是，给使用国产芯片的企业电力补贴； 二是，对接受政府资助的数据中心要求必须使用国产芯片。 路透评价这是推进国产化的“激进措施之一”， 这才哪到哪， 我此前写十五五前瞻时，用了八个字形容十五五的主线： “大炼科技、产业跃进” 很快还会有更多、更激进的举措， 什么“超前布局”、“超常规”、“攻坚战”，这些激进的政策用词，不是说着玩的，背后是巨大的政策资源，以及政治决心

10月PMI全面萎缩，经济在加速下坠， 这是超季节性的萎缩，下坠斜率已堪比2022年的动态清零

看完了昨晚本森特的两篇完整实录，这类重要信息，一定要要看一手完整的。总结一些要点： 1、美国想拉盟友一同抵制中国稀土的长臂管辖的决心很强，不断强调这是针对全世界而非美国； 2、认为中国这次不是对等反制，而是“胁迫”（过去都是对等反制，一时还接受不了） 3、认为是中国先没有遵守之前达成的“框架共识”，而美国是遵守了的（嘴硬） 4、甩锅给低级别的李成钢，认为他是战狼，而对中方的更高层(何)则很敬重，并会再元首会晤前与何会面（若双方行程协调顺利，猜测有可能是24-25号左右） 5、认为中国最新稀土举措是脱钩的信号，并讽刺中国宣称的这是为了世界和平 6、美国有很多牌，最近准备了很多牌，但不想打。希望与中国沟通，并有信心能缓和紧张局势 7、认为中国最新稀土监管最终不会实施，至少应推迟实施，而且认为在技术问题上无法实施。但中国一旦实施，准备的牌就要打出去，或至少部分打出去 8、透露川普仍会去韩国进行中美元首会晤 9、反驳昨天WSJ文章说川普软肋是股市，不会因为股市而在谈判中软弱 10、对于芬太尼关税，仍坚持要中方先解决问题，并要持续6个月，才会取消关税 11、两党对华鹰派已蠢蠢欲动

本轮中美经贸摩擦 是如何升级的？ 我的中美专题跟踪页面长期密切跟踪中美博弈动态，稍微拉长些时间就可以看到较为清晰的脉络。 原因很简单： 一是，强硬回应最近美方的一些动作，包括巴铁背刺和收紧对华出口管制等； 二是，双方都在为即将开始的新一轮谈判创造筹码，过去几轮都是如此。 在正式谈判开始前，都是懦夫博弈，谁怂谁是孙子

关于今天政治局会议： 1、讨论十五五规划中的几个“重大问题”，在排序上，没有出现变化； 2、【党】依旧排第一，正式在超高规格会议提出“把党的领导贯穿经济社会发展各方面全过程”。 过去一般是针对某一项说“贯穿”，比如“把党的领导贯穿改革各方面全过程”，是针对“改革”而言，而现在要贯穿至“经济社会发展各方面”，无所不包 3、【人民】人民为中心→人民至上，强调“更多更公平”，共同富裕不能再搁置，将要再十五五期间，取得更大的进展； 4、【发展】高质量发展、新质生产力继续，不过强调“因地制宜”，要更加避免各地一哄而上、“砸锅炼钢”的低效发展； 5、【改革】改革开放部分，将市场与政府的关系，当独拎了出来，如何权衡好这“两双手”，提升为十五五中的一个“重大问题”。既要避免市场这双“无形之手”无序扩张，又要避免政府这双“有形之手”越位或缺位； 6、【防风险】系统观念→底线思维，更强调极端情境假设、最坏情况准备，认为未来仍可能面临大风大浪，甚至“惊涛骇浪”

三季度央行货币政策例会简评：开始承认经济走弱了 1、最重要的变化：承认当前经济走弱 最关键的表述变化：“呈现向好态势→运行稳中有进” 对经济形势的评价更为悲观了些，承认当前经济没有“向好”，只是强调“稳”。 这和二季度例会恰恰相反，二季度例会是“稳中有进→呈现向好态势”。 当时我写分析也明确指出了这点，认为二季度更乐观的经济形势评价，降低了三季度货币政策进一步刺激的必要性，整个三季度货币政策确实也几乎没有发力。 而现在又反转了，对经济的评价回到一季度的表述，提升了货币政策进一步刺激的必要性， 要知道，二季度是落地了降准降息的，以此类推的话，四季度进一步落地降准降息的可能性比较大。 我在政策工具箱中，从5月第一次落地降准降息开始，就预判第二次降准降息可能会在四季度，目前依然维持该预判不变。 但本次例会，在下一步政策执行方面，并没有什么边际变化，说明紧迫性不高。可能也意味着，即使会加力，力度可能也就不及预期，比如表现为年内第二次降准降息幅度不及预期。 2、与上述变化类似的还有： 间接承认当前经济并没有在“回升”，同样也在边际上承认房地产市场没了之前“止跌回稳”的态势。 之前官方都似乎有“掩耳盗铃”之态，比如最新一次统计局数据发布会，很多问题选择回避、不解释。 特别是房地产，明明走弱了两个季度了，不少部委和官媒还在说保持了“止跌回稳”的态势，尤其是住建部主管的中国房地产报，到现在还在频繁发布鼓吹房地产仍在“止跌回稳”的吹风文…. 也可能是觉得房地产已经不重要了，对经济的拖累已经不严重了，可事实真的是这样吗？ 对于政策制定来说，认识问题、承认问题，才是解决问题的第一步。 我认为房地产还会有一些增量政策，但鉴于目前决策者没有表现出紧迫性，或者对房地产重要性的低估，政策力度也仍会很“温和”。 3、其他变化 要加力支持的方面，新增了“小微企业、稳定外贸等” 表明四季度在小微企业和外贸方面，应会有一定的政策支持，但这类政策力度都很小。 支持小微企业的潜在政策，大概率是给小微企业增信和融资的支持，之前央行也提过，四季度有可能会落地，很可能会印发专门的政策文件。 稳外贸的潜在政策，比如提高出口退税率、扩大出口信用保险覆盖面、信贷等金融支持等，这些都在我的政策工具箱中有跟踪。

拼多多在海外打价格战，这算是王部长说的“内卷外化”吧？ https://t.co/KQAUiyNxny

现在政策越来越鼓励出海，不过出海也要“反内卷”。 毕竟中国人/企业，是走到哪卷到哪 https://t.co/WaToFqjPPh

TikTok交易与预期基本一致， 字节保留最大单一股权19.9%，刚好低于美国“国家安全”的20%红线； 算法所有权也没有出让，只是授权给美国公司使用。 与上周简报分析一致 https://t.co/9SiapGyyWE

未来两周重要宏观事件， 临近长假，少很多了 https://t.co/2qp0rcD61e

没有政策 潘功胜：今天的发布会不涉及短期政策。 一般重要的发布会我会看直播，这个发布会我都没看，结束的时候看看文字实录就行

上周我在周报中预判这周有可能正式落地新型政策性金融工具，一直预期规模是5000亿。 刚刚财新发文边际上印证了这点： --- 多家政策性银行人士对财新表示，新型政策性金融工具规模初步定在5000亿元，其中国开行2500亿元、农发行1500亿元、进出口银行1000亿元； 多位相关银行人士告诉财新，这一工具有望在9月底落地。一位接近农发行人士透露，地方分行摸底的项目已经上报给国家发改委，准备工作已经完成，“届时项目批下来，很快就能投下去”。

@xabi0416 这个系列发布会，都得一把手出席

@StevenWu517 刚发了我的判断

去年我精准预判了924会有政策大礼包， 今年922三巨头再开发布会，我的观点是，不要期待会复刻去年924，央行大概率不会在这里宣布降息等增量政策。 并不是说中国今年就不降息了，大概率会降，只是下周这个发布会，并不是适合宣布增量政策举措的场合。 由于种种原因(周末简报有展开)，我仍维持年中以来的判断，今年第二次降准降息，更可能会在四季度，而不是三季度。虽然鉴于当前经济加速下坠，政策需要尽快加力，降准降息最好下周就落地。

元首通话后，第四轮中美贸易会谈也基本尘埃落定，双方主要成果是围绕元首会晤和TikTok交易展开。 上周简报对本周贸易会谈的前瞻，可以说完全正确。 (老登一下) 回顾中美贸易2.0以来，可以说我对每一次会谈的预判都比较准确： 4月，贸易战陡然升级，判断说基本上利空出尽了； 5月，瑞士谈判，预判关税将大幅下降，中美将解除贸易禁运、管理竞争；会后，预判稀土出口问题是个“雷”，后来果然螺旋升级； 6月，英国谈判，精准预判会解决民用稀土问题，但无法解决军用稀土问题；其他出口管制在“可谈”范围内让步，难有其他方面成果，并预判休战期至少会再延90天； 7月，瑞典谈判，休战期如期延长90天； 9月，西班牙会谈，判断会达成元首会晤(更大概率是韩国主场)，TikTok作为元首会晤的“成果”，可能会有重大进展，但短期无法达成协议，TikTok禁令会再延期等.. 实际结果如预期一致，今年以韩国为主场达成了元首会晤，TikTok达成“框架共识”，川普将TikTok禁令延期至12月，指向TikTok最终协议会是10月底-11月初的韩国 APEC 峰会上会晤的重要“成果”之一。

@biuzag 降息前的预期，已经降了 25 了，剩下还有 50

@RealGavinbird 决议出来的时间是北京时间 11 月 1 日凌晨