宏观边际MacroMargin · X 阅读

目前为止，美股还是按这个剧本走的😅 https://t.co/bRAVUGDRlQ

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@oasisfeng FT的

知情人士确认了此前分析 https://t.co/dAIBJAzVbh

知情人士确认了此前的分析 https://t.co/xF39eMSQGS

今天小道消息专栏更新了一则小作文，说是一个月内降准，与我之前在简报中预估的时间差不多（4月份左右），考虑到近期央行政策确实有边际放松的迹象，这个小作文的靠谱程度不小

如何看待今天央行的MLF公告？ 1、提前一天公告，应是考虑到MLF改革可能对市场构成扰动，需要提前时间与市场沟通消化。央行公告后，金融时报马上就发表了，首席吹风文写手马老师的解释文章； 2、结构性降息部分落地。改为美式投标，技术层面就不多解释了。结果就是，MLF中标利率会向市场靠拢，也就是说，相比之前2.0%的利率，改革后的MLF加权利率将向1.9%靠拢，起到了“降息”的作用，但更多是针对银行负债的降息，对经济没什么影响，但“结构性降息也是降息”，算是之前分析会“结构性降息”的部分落地了，后续应还有再贷款等结构性降息的跟进。 3、标志着MLF利率的政策属性完全退出。央行货币政策中间目标，从去年619换锚(MLF→OMO)之后，用一系列改革淡化MLF的政策属性，到此也就基本完全淡化政策属性了。此处就多赘述，去年619讲话已有分析 4、标志着央行政策的边际放松，符合上周分析一季度例会得出的结论。 本次MLF操作是自去年7月以来首次净投放，实际上，为了降低银行负债成本，要求MLF余额逐步降低，而且还有买断式逆回购这类成本更低的替代工具，是可以不用净投放的，这里的净投放，一定程度上表达了央行边际放松的态度。很可能也是对上周五例会上，财政部对央行不满的回应。 可以预料的是，随着央行确认边际放松，紧平衡料将缓解，国债发飞的风险也将大幅下降，不然可不好交差的。

一季度货币政策例会，边际变化（简版）： 1、强调外部环境的不确定性。比如，强调外部环境“更趋复杂严峻”，强调主要经济体货币政策调整“不确定性上升”等。就是货币政策的外部环境，就看美联储和特朗普。 2、保持物价“总体稳定”，变为保持物价“处于合理水平”。可以简单理解为，合理水平(求导)≈总体稳定。因此，这里的变化表明，对于物价目标，边际上变得更加刚性了，这和两会上将CPI目标下调节为2%相呼应，下调后的目标更加务实了。 3、“加强利率政策执行和监督”。这里新增了“监督”一词，态度愈加趋紧。这里的变化，是延续潘功胜在两会期间说的：“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，前几期简报对此做了分析，认为这并非针对债市，而是针对降息周期中，存贷利率调降节奏不同步的现象，后续会持续对银行“规模情结”、信贷空转、手工补息和其他高成本负债行为进行打击。 4、“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，取代了“开展国债买卖”的表述。实际上，四季度例会上说的“开展国债买卖”，并没有落实，反而开完会没几天，就宣布暂停国债买卖，其背景是，当时长债利率下行速度太快，而例会开完后的一周，下行速度更是势如破竹地进一步加快。迫使央行推翻四季度例会定下的买国债的计划，宣布阶段性暂停国债买入。 而“从宏观审慎角度评估债市”这个表述，我认为是偏中性的，债市大幅向上和向下都不愿看到。 上午在小道消息专栏更新的小作文说，例会上有财政部的人（应指廖岷），严厉批评了央行这段时间的行为（指与财政配合不到位），同时说央行表达了不愿十债下破1.8的意愿。这两点结合起来，与央行此处关于债市的表述变化相呼应：向上不愿看大负反馈导致利率风险，以及担心对财政政策的配合不到位，但向下又不愿再次出现之前的快速大幅下破的情形。 因此，后续央行对债市对态度应只是边际上的放松，毕竟现在还没到“稳增长”职能，绝对性压倒“防风险”的时候。 需要提一嘴的是，今天更新的小作文可信度较高， 一是符合当下实际，一季度央行确实没有配合好财政，比如，本来计划好的买卖国债，但又反悔暂停买入，加之近期国债发飞的情况也不少； 二是今天召开货币政策例会是出乎意料的，一般例会是在季末的月底或下月初召开，而在这个时点的例会小作文，开会时间是对的，那么其他内容一定程度上也会是靠谱的。 5、对于汇率的表述依旧延续了三个“坚决”，表明即使近期汇率压力有所减少，由于上述提到的外部环境的高度不确定性，当前保汇率的态度，还不能松懈。 6、“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”，这是之前经济工作会议就定下的工作，现在放在一季度例会中，表明这些工作将在二季度推动落地。 简评就到这里，本周简报会对例会做更进一步的分析。

美联储数据库会对一些表述做重点标注，配图展开讲我重点标注的缘由，也是这次议息会议的主要重点，重点标注的边际变化，非边际变化(除强调外)则基本略过。 这次议息会议呈现的是，点阵图鹰，发布会鸽。 https://t.co/lkxKwwx7V2

联储官员在3月点阵图上的分布，鸽派阵营占据主导： 1、比如鲍威尔、沃勒等话语权较高的理事，大部分分布在鸽派阵营（今年降息50BP及以上），鸽:鹰=11:8 2、如果只看今年有票权的官员，鸽派阵营占据绝大多数，鸽:鹰=9:3 https://t.co/EV7Pb5Dv4c

3月美联储议息会议，如期表现平淡，和昨天在圈内的前瞻一致，没有表现出特别的鹰派或鸽派，端水大师，左右为难，保持观望，如果与市场预期相比的话，整体还是偏鸽的。 鹰派变化的是点阵图，虽然中值依旧指向今年降息2次，但分布上较12月更鹰派，更多人支持今年更少降息了，体现了对通胀前景的担忧。 鸽派变化的是FOMC声明、鲍威尔讲话和放缓缩表，强调对经济前景不确定，以及对软数据传导到硬数据的担忧，体现了对经济前景的担忧。 正如鲍威尔自己所说，经济增长和通胀表现一定程度相互抵消了，鹰派和鸽派也一定程度相互抵消，但整体还是偏鸽的，昨晚市场也是交易的偏鸽，主要是放缓缩表以及此前市场一度担心美联储会放鹰，特别是担心点阵图会将今年降息降为1次。 发布会文字实录（全文 重点标注)、声明变化、点阵图变化、SEP变化标注等，已更新至美联储数据库

外资对华投资信心仍未触底（红线）， 下周按惯例，习要会见外企高管，继民营企业座谈会后，是不是要开成外资企业座谈会？借此稳一稳外资信心。 不过外资在2月增持了境内证券资产（证券投资差额转正），是继去年9月政策边际转向后的首次。 上次是因为924政策边际转向，但外资视其为短期的交易性机会；这次是因为deepseek和东升西降的叙事交易，持续性又会如何？

刘元春解读政府工作报告的角度，和我之前解读的角度一模一样，标题的意思也一样，荣幸之至。 话说，有没有可能，刘校长也看我简报（玩笑🤣） https://t.co/gs3FH0lROe

今天国新办消费发布会，只是解读昨天的文件，没什么增量信息。不过关于以旧换新的这个表述，值得关注：“不妨看看实施效果，再决定下一步的政策”。 很可能指向以旧换新的财政规模、适用范围，可能在下半年稳增长压力较大的背景下，进一步扩围。 这与我之前两会的前瞻分析完全一致，应属于财政政策“留有后手”的一部分。

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《提振消费专项行动方案》公布了，这是明天国新办发布会要解读的文件，也是发布会的主要内容，大致看了下： 1、总的说，没有超预期的东西，大部分内容之前都有释放信号，并且部分已经落地的还是不及预期的，比如居民基础养老金、医保补助标准等增幅只是和往年一样，并未体现出更加重视。 2、提高最低工资标准、降低住房公积金贷款利率等增量政策，年前简报分析部委年会的时候就有提过，是预期内的。 3、需求端的政策，最有含金量的还是以旧换新政策。 去年和前年也出台了很多促进消费的文件，但作用甚微，后来去年下半年划了3000亿特别国债支持“两新”，其中“以旧换新”1500亿，是真正大幅促进消费，有真正含金量的政策。 而新发的这份文件，最有含金量的政策，依旧是“以旧换新”政策，今年比去年翻倍了，是3000亿，虽然刚好符合我的预期，但却大幅低于市场预期，比如高盛预期今年两新8000-1w亿，以旧换新至少5000亿。 4、至于将股市和楼市与消费放在一起，提升财产性收入，之前简报也分析过，是预期内的，但想通过这些渠道增加居民财产性收入，短期确有预期和情绪上的提振，但长期和左脚踩右脚上天又有什么区别。 5、现在市场关注的另一个具有含金量的，直接修复居民资产负债表的政策，就是育儿补贴，具体规模有多大？如果呼市的规模推广到全国，那肯定是超预期的。这个还需要等待政策落地，但从其他已落地的民生相关政策来看，规模超预期的概率似乎不大。 6、供给侧的政策，一个好的现象是，要放松消费供给，尤其是服务消费，这是去年简报中分析消费的时候特别提到的重要观察点，搞活消费最有效的政策，需求端是修复居民资产负债表外，别无他法，供给端则是放开消费供给不必要的限制，尤其是服务消费，以优质供给促进消费。但服务消费供给，是政府垄断和管控的密集区，小幅放开是可以的，但不要期望大幅放开，比如文化产品供给，还有“舆论阵地”和“文化安全”等更高级的红线在的。加之，不改变垄断主导的局面，优质供给也很难大幅增加。 至于其他细分的就不一一列举了，有作用，但作用不大。

【政策边际】第027期简报，已更新至数据库，上期简报对货币政策的前瞻，在本周得到印证。本周继续重点分析货币政策的边际变化，以及几篇吹风文释放的重要政策信号 https://t.co/HYUCjxvMPp

@x6_hq truflation，通胀确实没有风险，密大通胀预期较为敏感，更接近情绪化指标