Herman Jin · X 阅读

投资把自己想成猎豹，“三次狩猎不成必殒命”。哪怕羚羊在面前挑衅，只要没到出击条件就让他走，最忌讳FOMO 对豹来说机会很多，不用一棵树上吊死。错过了羚羊，可以抓角马。投资不只有币，抄Intel、Tesla不一样么 怕错过，在确定性不高的时候出手，虽胜尤败。盯着草就只有草的，不是掠食者，是猎物

金融科普103–长端利率管理：（长文）应邀科普下利率曲线管理，及未来政策变数 很多人误以为：联储升降基准利息影响市场，但冲击资产价格的是利率曲线。101中阐述过10年利率变化远超过1年期 而目前10年利率正以摧枯拉朽之势“砸碎”一切，有解么？ 对于联储，调整长期利率是个挑战。有时过于积极的政策还会适得其反。23年初，J.Powell喊Higher for longer，长期利率怎么都起不来，市场继续YOLO； 今年，虽然联储表达降息意愿，但通胀数据不及预期。市场反向定价，10年利率接近新高，资产下跌 绝望中，有人寄望5月份联储放软话来拯救大家。想多了～数据不支持下，真放软话，市场也会反向解读：认为通胀会失控，将来需要更高利率控制。届时可能短期利率下降，长期利率反升，资产价格加速爆炸。 目前10年期已经到了4.7%，谁能救币圈与水火？个人觉得改善会在3个方面： 1. 通胀数据给降息机会：我之前一直讲到美国通胀实际情况并不严重，主要被滞后数据拖累。但本周3月份PCE很难背离CPI，数据层面改善至少要等下个月 2. Yellen的王牌TGA：财政部正在减少长期国债发行量，增加短期T-Bill（下图）供应量持续减少对冲QT回购，让长端利率回升 且财政部的王牌TGA已经有近万亿美元！下周二开始公开Yellen QRA。相信届时财政部将明牌： (A)印多少钱 (B)对于哪个期限国债印（减少发行量） QRA会持续作用，乃印钱助选神器 然而TGA释放必须透明有序，很难一簇而就。且现在短债发行量已经超标准，下周二QRA中长债量发行量也可能超过预期，脆弱的市场如何反应是个问号❓ 3. 联储QT减少：降息的序曲。如果资产价格下调严重，J.Powell可以比降息更加灵活的实施。在950亿/月抽水中直接减少规模，特别是长债购买规模。可以直接压低长债利息的 虽然工具箱中可以用的武器不少，但是仔细想，大部分都远水难解近火。不是逐步的，就是需要市场调整为先决条件的。5月前很难快速给市场信心 因此我继续对风险资产悲观看法，维持之前对Nasdaq与BTC的预期 但是继续期待3季度行情的可能性（投资看下个周期是坏习惯，因此只能“期待”）

涨就来嘲讽我，跌就问我为什么、跌多少？我不是算命的，想知道就翻下之前的各种推文 复盘：千万别在不对称风险下注！ 目前市场要很多因素匹配才能上涨，且涨幅受限； 但只要一个出问题就会下跌，且连锁引爆其他因素一起跌。 这个就是不对称风险！即便赢了，也只是运气好。运气好可不能当饭吃哦

我的囤币投资逻辑：（长文）投资是风险与收益的平衡与博弈，读10遍再来问我什么时候跌 鄙人去年入场在去年3月联储BTFP后，成本2万多，当时美元10年利率从4%坠落；7月利率升回4%卖了大半。再次全仓在10月降息预期，收益率回调后 但4/10利率飙升，发推后几乎清仓 这个时点有些想法如下，仅供大家参考： 1. 市场风险收益不对称： 风险资产面临的不利因子有：美元利率高位、美元走强、公司盈利、CTA仓位调整多风险。高处不胜寒，牵一发而动全身，任一因子都能触发连锁反应下跌；反之，大幅上涨则需要全部因子配合 Nasdaq连续无回撤上涨了5个月，即便全因配合也已强弩之末。（BTC是放大Nasdaq）利率不大幅回调，直接涨到10万非常难。且短期没有什么催化剂可以驱动利率变化（周五PCE调整偏差是小概率） 2. 财政部时机 Yellen确实想通少发长端压低5-10y利率，但是利率市场price in了联储降息不确定性，而股票币圈都没有 她手上有近万亿TGA，为了助选会通过QRA展示的周期慢慢释放。但释放有过程，短期收了税、高利率不会立即恢复。好像斗地主，王炸不会出牌阶段直接丢，都是不得已、或决定性时刻才出（选举） 宏观上来看，如果盘整我就继续观察。而极端情况两种： A情况：市场不利因素触发下跌调整，CTA助长买涨杀跌，Nasdaq可以轻松下调15%，而BTC有机会跌40%，回到45000内。 综合成本再低也没有必要承担这种风险。看好年底Yellen牛市，可以届时大胆择机抄底BTC或者ETH、SOL（看价位都在观察范围内） B情况：如果通胀预期莫名其妙被修正了，美元走弱，利率明显下行，BTC会顺势涨到10万。 但风险资产几个月不调整很难延续涨势的！！ 已经翻了近3倍，不过是错过了最后50%，又不可能错过太多。慢慢等待下一个机会 C情况：市场在没有利率汇率支持下，减半后往10万FOMO，那么一定择机低杠杆做空。可以确定获得很高收益 最后的忠告： 少去看合约神棍！ 少去看合约神棍！！ 少去看合约神棍！！！ 天天喊牛市，喊单买，看着K线就敢叫支持点位，一会儿进一会儿出，还能预测那天插针的，90%是骗子；10%是菜鸟 大自然里，跳来跳去，天天好像有食吃的都是吃素的，是羊！ 猎豹驰骋草原追捕猎物，但作为顶级掠食者，他们捕猎实际上靠的是漫长的等待。不怕错过，不怕饿肚子，怕的是被斑马踢死。 掠食者永远最怕死，敬畏自然、敬畏钱，而10次机会只需要抓住一次就够了！

做空条件：打仗得择时出击，天时地利人和占全了，也必须等对方师老民疲，三而竭，才可一鼓而破 别月度看跌，短期随便开空，下文1 减半下BTC有动能，可能与利率、股票双背离的。2个思路： 1. 利率继续上行，美股盘整反弹后走弱、或者直接下跌。但BTC坚挺，空之 2. 最好上述条件，BTC刚被拖累追空SOL 空单仓位管理、择时都不容易，散户还是算了

另外，不建议开空单。 1. 周期风险匹配：调整周期比较长，周五下跌幅度不小，周一周二是可以反弹然后再慢慢跌的。空单风险管理容易被爆 2. 大选年：Yellen手上有TGA；同时下跌幅度大了联储可能有行动，如：减少QT。 好比打牌的时候，空头牌顺，但是多头手上有王炸。你不知道他什么时候掏出来

下跌幅度：（长文）周末不管BTC、还是谈起股市，气氛都挺乐观的，我特来泼冷水 个人预期：调整月度级+，4800-4400（预测点位需跟宏观趋势走一步，看一步） 市场正告诉联储，不给糖，我就死给你看。华尔街把国债利率抬那么，好像一个泼妇喝了敌敌畏来威胁你。都喝药了，还能马上反弹吗？ 22年前，有个策略是下跌5%就抄底，往往1-2月后就能见新高。但自通胀重现，市场本质已变： 股票下跌时往往债一齐跌，恶性循环！！ 因此，每次利率上升导致的调整，还会再拉高利率，引发第二轮。 整体下跌更深、更长！！ 这次调整非常类似去年7月利率重回前高4%后的下跌。当时SP已经持续上涨了4个月没有调整，而下跌也最后起起落落折腾了3个月，调了10%。最终是随着降息预期，才从10月开始股债双升的 “强弩之末，势不能穿鲁缟”。我们借着降息之风，靠着RRP放水。股票、风险资产已经经历了5个月，最大回撤仅2%的单边上涨。累计的涨幅势能是去年的2倍 国债利率上两周快速拉升40点，但是从底部3.8%已经上升了80点了。这规模对应的可是22年4月、8月级别的大调整。 且今年通胀数据让联储进退维谷，5月会议之前实在难以再“鸽”了。这样5月之前，还有什么外力可以影响利率趋势？ 上涨逻辑在被质疑，利率天不收、地不管，这个位置一个比较合理的下调应该在10-15%维持2个月以上；乐观一点的话也得7-10%。而周五下跌后SP500也仅仅调整了5%多一点；BTC最大也就15% 当然，调整也不会一蹴而就的，下周反弹也并不出奇，但是，上半年大获利机会已经相当渺茫，整个下跌趋势最少需要月度级别！ 如果SP500调整继续，BTC不可能独善其身。BTC是一个超风险资产，必定跟着Nasdaq。虽然顶着“减半”Buff周五周末走出了独立行情。但正如我们常说的，关联资产在短期内可能各不相干，拉长周期则必相会 最后申明，我算是死多头，只是短期看空。希望NVDA雄起带领美股教我做人。 PS：囤币党可以无视此贴；炒币的且行且珍惜吧

别跟宏观对着干：不幸言中，股票终于调整了 宏观逆势前没有强势资产，只有先跌还是后跌。石油没太大变化，芯片反成重灾区，说明下跌与地缘政治关注不大 BTC能否独善其身？减半或帮BTC硬撑几天，但是挖出来那点供应量对比交易量实在微不足道。短期内在宏观面前都是蝼蚁 继续关注上周四看空的因素吧

知道的都知道，上海有一地方叫“白马会” 我有个朋友是老客户，出手阔绰得很，每次拿着叠人民币随手给小费。人家都尊她“一姐” 一姐每到房间坐下，小奶狗们自然蜂拥而至，即使今天不能坐你台，也得跟一姐合影一张！！不然白来了～她也来着不拒 小费藏好，照片留着，逢人吹嘘：这可我姐！我的关系深着呢

反弹？太多人问抄底了，打个通俗易懂的比方 把人丢进冰柜，他开始会挣扎一下，但大概率无法活蹦乱跳了。这时即使真想下注，不也得等冰柜温度回暖，或至少等几天证明他是个冻不死的异类？ 看看10年期,DXY，再看看历史上快升40bps对应什么级别回调 一样再有信心，是不是该先确定市场能适应利率环境？

长文金融科普102: 应邀科普美元流动性计算，什么是TGA、RRP，其来世今生，及今年怎么通过流动性预判市场动向（长文不易，帮忙点赞转发） 我们首先要认清一件事：全球处于依赖债务增长的世纪。资产泡沫是与总流动性直接相关的。央行资产负债表也比联储基准对股市、币市影响更大 但是，为什么2023年底开始，虽然联储每个月通过QT抽走950亿钱，资本市场却涨成了疯牛。这可不光是因为联储降息预期，归根结底还是因为，尽管联储在QT，但总流动性却在增加（相当于QE牛） 联储净资产负债表才能表达市场总流动性，其中不光要看资产负债表，还需要调整TGA与RRP SP500与净资产负债表的关系（图1） 1.TGA—Treasury General Account：相当于财政部在美联储的活期账号。税收从个人、企业的商业银行账户被收到财政部在联储的账户的过程，等于把钱从市场挪到央行，相当于QT烧钱；反之则是QE印钱。现在能理解为什么税季中资本市场那么脆弱了吧，因为变相QT了3000亿。而财政部没办法那么快把钱用出去 2.RRP—Reverse Repo Programm市场存在美联储的钱。美联储在疫情期间施行0利率疯狂印钱，几乎让短期国债变成负利率。但是负利率很容易伤害货币市场基金，而他们是活期票据、债券市场主要投资人。当时一旦负利率导致货币市场基金被赎回，短期借贷市场随时可能流动性枯竭。美联储补偿性提供逆回购计划RRP，给予货币市场投资人一定收益。因存在联储，当资金进入RRP时，相当于把市场流动性抽走了，是QT效果；反之，当RRP回流则等同QE印钱。RRP最高的峰值有将近2.5万亿美元，好比疫情政策留下的巨大蓄水池（图2） Yellen为Biden选举准备的弹药：7000亿TGA，一个随时可以执行的财政部印钱计划 升息之后，特别是去年开始，财政部加大了短期国债发行力度，使得短期债收益率略高与联储基准。利率上升可不是简中圈所说的美国债类高台开始难以为继了！ 相反，这是为了把RRP中货币市场基金资金引诱出来并为下一步筹备弹药 1.RRP泄洪：国债利率偏高，使市场固收收益率高于联储RRP，资金被更高收益吸引出来。RRP像水库，在旱季给田里灌水，从2.5万亿放到了4000亿，中间TGA（国债收到钱）增加到了7000亿。蓄水池拼命放水，放到水漫金山才是去年开始资本牛的根本原因。（图3） 2.TGA印钱：现在蓄水池将尽，而联储QT未停。怎么办？？Biden一面隔空喊话J.Powell降息。一面准备启动预案：记得蓄水池放水时，冲进财政部TGA 7000亿美元？TGA资金只要使用了，就等于在印钱。现在明白Biden为什么在如此经济情况下还设立一个这么大的财政赤字了吧：合理合法不通过议会、不通过联储的把钱印了！ 3.Biden的诡计：拉股票。美国大选一个是比经济，一个是比赞助，在Trump展示吸金能力之后，股市如果下跌progressive left没有任何胜算。如果不想通过打仗助选，那就只能通过在投票前无底线拉动风险资产。记得蔡英文选举最牛的话么：国民党在任股票跌了多少？我在任股票市值超过了香港！ 再次重申：美左派是没有任何底线的，况且白宫手上还有子弹（TGA）。然而，拉动风险资产的恶果会非常苦涩：全球瘾君子立即会一起跟风复吸（殴中日），刚刚压住的通胀可能会抬头。在2-5年周期中联储政策变得非常棘手，降息周期拉长，利率降不到长期增长线之下。 大选之后一地鸡毛：选后的世界，通胀慢慢抬头、联储没余地利息、高息+债务展期愈发严重，但TGA用尽，资本市场涨得如熊熊烈火，但是新上任的连一根树枝的燃料也没有了。 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 管他身后洪水滔天，我当总统最大！ 醒醒吧，不是历史走势，不是减半，这才是本轮牛市最大叙事！

长文金融101: 统一解释下为什么Bear steepening与美元走强对资产杀伤那么大 1. 利率bear steepening：指的是整个利率曲线上移，长期超过短期 大家都知道升息影响经济、风险资产。但是联储只能管隔夜，其他久期是市场行为 比如：10年期利率上升危害是1年期的将近10倍。长短利率一起上升，对资本市场是非常恐怖的 上周10年期上了40bps，最高达到4.6%。相当于在一周内，加息且hold for longer 2次！ 另一方面，长期利率超过Nominal growth又是个重要门槛。美国现在名义增长4%，长期利率资金成本超过增长，这会让所有资金stay away 2. 美元走强，有个称号叫USD wrecking ball 我们整个金融体系建立在美元之上，所有抵押品，大部分债务都是美元的。 例如：无美国主体介入的美元债务（中国借给韩国），有14.5万亿是美元定价的。全球金融衍生品名义本金1000万亿，几乎全是美元/美国国债保证金 一旦美元对其他货币升值，美元稀缺！债务人需要拿跟多美元来准备还债，资产下跌，需要更多稀缺的美元来做保证金。美元走强一般伴随着市场去杠杆，流动性减少。 想想周末USDT为什么那么贵，因为都要去补仓，去杠杆！去杠杆就是不管资产良莠，全部卖掉补仓 这两个事情同时发生，再加上3000亿美元税收被IRS收到了政府TGA账号。）个人账户在商业银行，转移到财政部在联储的账号）相当于直接减少了市场流动性

有个朋友@Pathusa 想封神，之前看到52000 你有机会的，我觉得的！ 毕竟短期没有看到利率回归的catalyst，近期没新数据。不得股票跌个15%，或出个什么新问题，联储才能出来搞一下？ 如果这样你好像还保守了一点？ 囤货的别怕，Biden绝对是没有任何底线的。Yellen手上有700b弹药，管他选后洪水滔天

是否有第三种可能，股市与汇率利率继续剪刀差？ Bear steepening + USD Strengthen + VIX 是必杀技，这情况下资产继续走强需要极大FOMO情绪。我觉得非常难，即使发生也是加大今后调整幅度的无用功。 Yellen牛市：因为无论联储怎么做。财政部可以用TGA变相印钱，来拉股票助选 如果有看不明白私信我

朋友私信下调看到哪里，相对猜具体点位和时间，条件更重要 1. 关注我周四发推警告，条件没有变化前谨慎 2. 币市跟随股市：BTC压力周末已经释放，需要等待SP周一验证才可能第二轮下跌 3. SP要么证明利率汇率市场错误，利率回归，美元走弱；要么，股市错了调整，为Yellen牛市做准备。我倾向于后者

@__Inty__ 伊朗吓一跳，怎么7枚导弹没被击落，炸到人、炸到花花草草咋办？ 哈梅内伊就是演给国内看的，独裁者自己最怕死。万一把事态扩大了，不好收场就完了。 事先人家可是和以色列、美国打好招呼的。我们都往沙漠里飞，你们把人疏散了

风险提示：到底是千杯不醉，还是后劲没到？ 市场被灌了不少假酒了：非农与CPI显示通胀超预期，利率上升了40点，美元走强，4/15税收抽3000亿流动性 然并卵，散户们在交税前一周买了40亿股票。NVDA凭一己之力告诉利率、汇率你们错了！ 市场赔率不对称，不值得下注 囤货的请无视，宏观放水没有改变

@BuyBTCETHBNB 美元走强+ 利率bear steepen（自己查一下）这个属于对风险资产的必杀技组合。短期只有一件事：防风险、防风险！ BTC只是一会儿跟随股市，一会儿跟着黄金，才看到反弹。没有意义，大招上来第二步可能美元去杠杆，如果这样黄金都好不了 汇率利率快速双修复概率很低，观察变化，多加小心，且行且珍惜

白宫急了：股票跌了我选举咋办？快降 JPowell：你以为我不想降吗，我头更大 不要用数据直接判断联储，联储不完全是机械的。在这个时点JPowell有很强主观判断方向（转向降息），说先确定变鸽再从市场中寻找借口。 别看了新闻标题党CPI高了就一惊一乍，如果数据允许JPowell 3月份就下手了。

如果你认同联储降息、停止缩表是大势所趋，只是对时间表不确定。 认可另外几个央行更火烧眉毛，只会更无底线、不负责 那么就重仓一个拿得住的风险资产，不管是BTC,SP, 还是 Nvidia 因为这确实是个不得已的抉择，越是两难，分歧大，波动也越大，而当路径清晰之后也才会获得更高收益 我个人的选择ETH