Herman Jin · 2024-04-25 · 帖子

金融科普103–长端利率管理：（长文）应邀科普下利率曲线管理，及未来政策变数 很多人误以为：联储升降基准利息影响市场，但冲击资产价格的是利率曲线。101中阐述过10年利率变化远超过1年期 而目前10年利率正以摧枯拉朽之势“砸碎”一切，有解么？ 对于联储，调整长期利率是个挑战。有时过于积极的政策还会适得其反。23年初，J.Powell喊Higher for longer，长期利率怎么都起不来，市场继续YOLO； 今年，虽然联储表达降息意愿，但通胀数据不及预期。市场反向定价，10年利率接近新高，资产下跌 绝望中，有人寄望5月份联储放软话来拯救大家。想多了～数据不支持下，真放软话，市场也会反向解读：认为通胀会失控，将来需要更高利率控制。届时可能短期利率下降，长期利率反升，资产价格加速爆炸。 目前10年期已经到了4.7%，谁能救币圈与水火？个人觉得改善会在3个方面： 1. 通胀数据给降息机会：我之前一直讲到美国通胀实际情况并不严重，主要被滞后数据拖累。但本周3月份PCE很难背离CPI，数据层面改善至少要等下个月 2. Yellen的王牌TGA：财政部正在减少长期国债发行量，增加短期T-Bill（下图）供应量持续减少对冲QT回购，让长端利率回升 且财政部的王牌TGA已经有近万亿美元！下周二开始公开Yellen QRA。相信届时财政部将明牌： (A)印多少钱 (B)对于哪个期限国债印（减少发行量） QRA会持续作用，乃印钱助选神器 然而TGA释放必须透明有序，很难一簇而就。且现在短债发行量已经超标准，下周二QRA中长债量发行量也可能超过预期，脆弱的市场如何反应是个问号❓ 3. 联储QT减少：降息的序曲。如果资产价格下调严重，J.Powell可以比降息更加灵活的实施。在950亿/月抽水中直接减少规模，特别是长债购买规模。可以直接压低长债利息的 虽然工具箱中可以用的武器不少，但是仔细想，大部分都远水难解近火。不是逐步的，就是需要市场调整为先决条件的。5月前很难快速给市场信心 因此我继续对风险资产悲观看法，维持之前对Nasdaq与BTC的预期 但是继续期待3季度行情的可能性（投资看下个周期是坏习惯，因此只能“期待”）