中美关系：大豆贸易与稀土博弈

今天是美东时间2025年10月31日，我们将继续关注美国前总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）和中国国家主席习近平的会谈相关消息。首先，美国财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）确认，中国同意今年购买1,200万吨美国大豆，未来三年每年至少购买2,500万吨。尽管2,500万吨的采购量低于去年（约2,700多万吨）和特朗普上一任期（超过3,000多万吨）的水平，但耶伦提到，东南亚其他国家已同意额外购买1,900万吨美国大豆，这将有助于确保今年年末美国大豆库存不会过高，对农民而言是一个利好消息。

其次，特朗普预计明年4月访华，并邀请习近平回访美国，双方将进行互动。

今天还有一个关于稀土协议的重要消息，似乎存在不少“猫腻”。在中国外交部例行记者会上，当外媒询问中国暂停稀土出口管制是否适用于所有国家，还是仅针对美国时，外交部发言人郭家坤回避了问题，表示需咨询中方主管部门。这让人联想到今年年初中美关系最恶劣时期，美方曾获得中国稀土，而欧洲国家却未能获得。这表明中国可能只对美国放行部分稀土，而继续制裁其他国家。

特朗普牵头组建的稀土联盟（Rare Earth Alliance: 旨在减少对中国稀土供应依赖的国际合作组织）正在加速发展，这可能令其他国家，特别是欧洲感到担忧。目前也出现了一些利好消息，例如澳大利亚的莱纳斯稀土公司（Lynas Rare Earths: 中国以外全球最大的稀土生产商）斥资5亿令吉（约1亿多美元）在马来西亚新建一处重稀土分离设施，年处理能力预计可达5,000吨。莱纳斯是目前海外唯一能同时分离并供应轻稀土和重稀土的企业。在中国于今年4月对镝（Dysprosium: 一种重稀土元素，用于激光材料和磁性材料）和铽（Terbium: 一种重稀土元素，用于荧光粉和磁致伸缩材料）等7种关键重金属实施出口管制后，莱纳斯于5月和6月在其马来西亚工厂实现了镝和铽的大规模生产，帮助海外企业减轻了对中国的依赖。

日本已于10月30日首次从莱纳斯马来西亚工厂进口澳大利亚生产的重稀土元素。此前，日本100%的重稀土依赖中国进口，此次进口标志着其首次从非中国企业获得重稀土，这是一个重大利好。这表明各国正逐渐摆脱对中国的依赖，并在稀土产业上的投资和发展速度将超出预期。对中国而言，如果继续将稀土作为制裁工具，可能会适得其反。

加拿大与中国的贸易关系

在唐纳德·特朗普离开后，亚太经济合作组织（APEC）会议仍在举行，习近平主席会见了多国领导人，其中包括加拿大总理贾斯廷·特鲁多（Justin Trudeau）。特鲁多寻求改善与中国的贸易关系，因为加拿大和中国之间存在多项贸易纠纷，例如中国曾对加拿大菜籽油等产品征收关税，而加拿大也对中国的电动车征收了关税。特鲁多希望中国能解除对加拿大菜籽油、猪肉和海产品等产品的进口管制并降低关税，这可能为中国电动车进入加拿大市场创造机会。

然而，如果加拿大过度依赖中国市场，试图将对美国的出口量转移到中国，其体量将难以匹敌。此外，加拿大市场也可能面临中国产品的冲击。因此，对加拿大而言，最好的选择仍是修复与美国的关系。

中国股市：泡沫与监管

10月的最后一个交易日，A股市场大跌，全天震荡调整，三大指数集体收跌，特别是创业板跌超2%。前期热门的AI板块，如光模块、存储器等，集体回调。这主要是因为财报季的到来，许多前期被热炒的中国科技公司在财报中暴露了问题。

以光模块“易中天”组合为例：新易盛、中际旭创和天孚通信。新易盛和中际旭创今年股价翻了三倍，天孚通信涨幅也超过160%。然而，财报显示，只有中际旭创在营收和利润上实现了同比增长，预期相对稳定，跌幅较小。而新易盛和天孚通信第三季度营收环比下降，盈利表现不佳。在美股科技公司普遍盈利丰厚的情况下，中国AI相关公司的营收和利润下滑，暴露出其炒作与基本面脱节的问题。

此外，这三家公司的费用支出上涨，最要命的是存货减值损失大幅增加，表明在高速扩张下存在巨大的运营风险。这反映出中国股市的投机水分较高，热门板块中真正优质的公司稀少。

花旗银行（Citibank）的一份路演报告显示，投资者仍认为中国股市的光模块在AI供应链中享有投资优先级，前景最好的依次是光模块、PCB和AI服务器。然而，鉴于股价已高，投资者需谨慎追高。

六大国有银行的财报也已公布，其中中国农业银行（农行）表现最为出色。尽管银行净息差（Net Interest Margin: 银行净利息收入与平均生息资产的比率，反映银行盈利能力）持续收窄，但农行前三季度规模净利润增速仍超过3%，遥遥领先其他五家。其拨备（Provisioning: 银行根据资产质量计提的准备金，用于弥补潜在损失）也是第一高，中收（Intermediate Business Income: 银行非利息收入，如手续费、佣金等）增速高达13.34%。因此，农行今年的上涨具有一定的基本面逻辑。

与银行股形成对比的是白酒行业，其财报集体惨淡，交出史上最差成绩单。过去，白酒，特别是高端白酒，除了消费属性，还具有金融属性（Financial Attribute: 指商品或资产除了本身的使用价值外，还具备投资、储藏、保值增值等特性），常被用于送礼和理财。随着反腐力度加大，白酒的金融属性被削弱，回归纯粹的消费属性。在经济下行时期，高端白酒的消费需求自然减少，导致业绩下滑。

近期，中国股市小作文（Unofficial Market Rumors/Speculation: 指未经官方证实，在社交媒体或小范围流传的市场传闻，常被用于炒作股价）盛行，一些离谱的传闻也能拉涨股市，形成不良风气。对此，中国证券监督管理委员会（证监会）已发布通报，严查并严打机构、个人及自媒体网红的虚假炒作行为。这表明监管部门认为股市泡沫过高，不希望股价被过度炒作，因为许多公司缺乏基本面支撑，财报公布后便会打回原形。

亚洲股市：日韩台的强劲表现与AI布局

与A股和港股的低迷形成鲜明对比，东南亚其他股市表现强劲。

日本日经指数（Nikkei 225: 日本股市的代表性指数）收涨2.1%，报52,411.34点，续创历史新高，整个10月份累计上涨16%。日本主要工会联盟UA Zensen（UA Zensen: 日本最大的产业工会联盟之一）将争取实现6%的加薪幅度，高于此前的预期。然而，日本的消费者物价指数（CPI: 衡量居民消费价格变动的指标，反映通货膨胀水平）持续超出预期，通胀压力依然较大，这对日本首相岸田文雄（Fumio Kishida）的执政提出了更高的要求。

岸田文雄此前与习近平主席会面，但其个人推特（Twitter）上并未发布与习近平的合照，反而发布了与其他国家领导人以及台湾总统府行政长官林信义的合照，这显示出其明显的倾向性。

韩国首尔综合指数收涨0.5%，报4,107.5点，10月份单月上涨20%。韩国政府宣布将与英伟达（Nvidia）合作，启动主权AI（Sovereign AI: 指一个国家自主控制和运营的人工智能基础设施和能力）项目。英伟达将提供超过26万颗AI芯片，韩国政府将建设由政府控制的计算基础设施，并在数据中心部署超过5万颗英伟达最新的AI加速器。三星电子（Samsung Electronics）将建设一个拥有5万颗英伟达芯片的AI工厂，同时作为供应商向英伟达提供存储芯片。现代汽车集团承诺采购类似数量的基于英伟达Blackwell架构处理器（Nvidia Blackwell Architecture Processors: 英伟达最新一代AI芯片架构，提供强大的计算能力），用于开发公司AI模型和推动自动驾驶。SK集团则侧重于工业应用领域，旗下SK电讯和SK海力士正在部署一系列英伟达RTX Pro 6000 Blackwell服务器芯片（Nvidia RTX Pro 6000 Blackwell Server Chips: 基于Blackwell架构的专业级服务器芯片）。

英伟达CEO黄仁勋（Jensen Huang）表示，公司因拜登政府的政策失去了中国市场，并希望在唐纳德·特朗普上任后能继续拓展中国市场，他认为中国市场未来十年有数千亿美元的规模。然而，美国不太可能放行最先进的芯片，而阉割版芯片中国也可能不愿接受，因此英伟达在中国市场的销售之路仍充满挑战。

台湾股市今天盘中一度上涨，收盘前跳空下跌，最终下跌54点。台积电（TSMC）盘中创新高1,525元新台币，最终收于1,500元。台股10月份累计大涨2,412点，创下史上最强10月记录，单月涨幅达9.3%。

台湾方面传出好消息，台积电计划投资约1.5万亿新台币，新建4座A14半导体工厂（A14 Semiconductor Factory: 指采用1.4纳米制程技术的半导体生产设施），预计创造近万个就业岗位，并计划于2027年底启动风险性试产，2028年下半年实现大规模量产。这无疑将进一步增加台湾的GDP和就业。

美股：科技巨头财报与AI投资潮

昨天美股全线收低，主要受Meta股价下跌拖累。Meta此前宣布发行250亿至300亿美元债券，导致股价下跌。不过，谷歌（Google）股价有所上涨。盘后，苹果（Apple）和亚马逊（Amazon）公布财报，亚马逊表现最好，早盘股价上涨，带动科技板块活跃。

苹果的财报表现中规中矩。季度营收1,024.7亿美元，同比增长7.9%；每股收益（EPS: Earnings Per Share，每股盈利，衡量公司盈利能力）1.85美元，同比增长12%。硬件收入737亿美元，同比增长5.4%，占总收入的72%。iPhone本季度收入490亿美元，同比增长6.1%，创历史新高但低于华尔街预期。Mac收入87亿美元，同比增长12.7%。iPad收入70亿美元，可穿戴设备和配件收入90亿美元，同比下降。服务类收入表现出色，季度收入297.5亿美元，同比增长15.1%，服务毛利率高达75.28%。大中华区营收同比下降3.6%，低于预期，主要受中国市场拖累。

资本开支（Capital Expenditure: 简称CapEx，指企业用于购买、升级或维护固定资产的支出，如厂房、设备等）方面，苹果本季度仅为32.3亿美元，全年总额约127亿美元，是七大科技巨头中最少的。苹果拥有大量现金，但主要用于股票回购（Share Buyback: 公司用自有资金从市场回购自身股票，减少流通股数量，提高每股收益）和分红（Dividend: 公司将部分利润分配给股东）。虽然这提升了股东的持股体验，但公司若不增加资本开支和创新投资，可能影响其长远发展。在AI领域，其他科技巨头都在大力投入，而苹果似乎不急不忙，这引发了对其在AI领域可能落后的担忧。

亚马逊的财报表现较好。季度营收1,802亿美元，同比增长13%。营业利润174亿美元，与上一期持平，主要是因为两笔一次性支出：向联邦贸易委员会（Federal Trade Commission: 美国政府机构，负责执行反垄断法和保护消费者权益）支付25亿美元和解费，以及裁员支付18亿美元遣散费。若扣除这些支出，利润仍有增长。

表现最好的是亚马逊云服务（AWS: Amazon Web Services，亚马逊提供的云计算服务），季度营收330亿美元，同比增长20%，超预期；营业利润114亿美元，高于去年的104亿美元。前两个季度AWS表现不佳，市场份额被谷歌和微软抢走，导致亚马逊股价今年涨幅垫底。此次AWS的表现暂时打消了部分担忧。然而，我认为AWS本季度表现好，主要是因为整个云计算市场蛋糕变大，供不应求，而非其竞争力显著超越谷歌和微软。亚马逊、谷歌等公司共享同一家大模型技术，而微软则拥有OpenAI。因此，亚马逊在云业务竞争中能否脱颖而出仍有待观察，我个人更看好谷歌和微软。

亚马逊本季度资本支出351亿美元，预计全年支出1,250亿美元，高于市场预期，并计划在2026年继续扩大投资。目前科技巨头普遍认为云业务供不应求，因此持续进行资本扩张。这表明AI仍处于发展初期，各公司认为长期回报可观，增强了市场对AI的信心。

亚马逊的裁员问题也一直备受关注。其裁员思路是：将所有资金投入AI，尽可能节省其他开支。这确实对就业产生了严重影响。例如，昨天金融科技公司Fiserv Inc.（FISERV: 一家全球领先的金融服务技术提供商）股价一日暴跌44%，创上市近40年以来最大跌幅。AI的崛起使得许多金融中间商的业务被取代，因为AI能够实时完成身份验证和合规检查等中间环节，导致这些公司失去利润来源。这预示着AI将在短期内导致更多失业，一些老牌的中间商行业可能会被完全淘汰。

宏观经济与政策展望

今天盘前还有几个消息。首先是奈飞（Netflix）股价上涨4%，因路透社（Reuters）报道称奈飞正积极考虑收购华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery: 一家全球性的媒体和娱乐公司）的影视制作和流媒体业务，并宣布进行10:1的股票拆分。股票拆分通常会降低股价门槛，吸引更多投资者，从而推高股价。

其次，Coinbase（Coinbase: 美国最大的加密货币交易平台之一）表现出色。第三季度每股收益1.5美元，营收18.7亿美元，超出分析师预期。交易相关收入增长至10亿美元，环比增长37%。其平台上的消费者交易活动月升至590美元，环比增长37%。Coinbase的野心巨大，其CEO表示公司战略核心是“万物皆可交易”，已将平台上可交易资产数量从300种增加到4万种，并认为所有资产类别最终都会上链。

关于美联储主席人选，新的美联储主席（Federal Reserve Chair: 美国联邦储备系统最高领导人，负责制定货币政策）预计在圣诞节前选出。目前有五位候选人：现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman），前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh），白宫国家经济委员会主任，以及贝莱德（BlackRock: 全球最大的资产管理公司之一）高管里克·里德（Rick Rieder）。一旦新主席人选确定，现任主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的讲话影响力将减弱。市场预计新主席上任后可能会加速降息，但过快的降息可能导致资本市场剧烈震荡。我个人判断，降息速度会比鲍威尔主政时期快，但仍会控制在一个平稳区间。

宏观经济方面，中国10月官方制造业采购经理人指数（PMI: Purchasing Managers' Index，衡量制造业经济活动的指标）回落至49，上个月为49.8。自4月份以来，中国制造业PMI一直在收缩区间，新订单指数和新出口订单指数的下降是主要拖累因素。非制造业指数回升至50.1，变化不大。

国家发展和改革委员会（国家发改委）表示，5,000亿人民币的新型政策性金融工具（New Policy-Based Financial Instruments: 指政府为特定政策目标设立的，具有政策性、引导性特征的金融工具）已全部投放完毕，重点投向数字经济和人工智能领域，这与中国十四五规划（14th Five-Year Plan: 中国国民经济和社会发展第十四个五年规划，涵盖2021-2025年）中“科技兴国”和人工智能的战略重点一致。

此外，万科（Vanke: 中国领先的房地产开发商）董事长被更换后，公司继续获得救助，又获得一笔22亿人民币的借款。这表明万科的问题可能主要涉及个人腐败，而非公司整体财务危机。如果表外负债（Off-Balance Sheet Liabilities: 未在公司资产负债表中直接列示，但仍对公司构成潜在义务或风险的负债）的账目已查清，相关责任人已被处理，那么公司将继续获得支持，至少不会突然倒下。