繁荣背后的价值博弈

近期美股迎来大牛市，标普500已经站上了5000点大关，连比特币也回到了前高69000点。Nvidia、Arm Holdings、Uber、Costco、Coinbase、AMD 这些公司可以说是领涨全盘。美联储成功实现软着陆（Soft Landing: 经济在加息周期中避免衰退并实现通胀回落的状态），市场参与者们争先恐后都在赶 AI 这个大风口，生怕自己被落下了。可谁曾想，硬件制造商、做显卡和芯片的公司成为了这波风口当中最大的受益人。

虽然美国通胀率仍然有3.1%，美国央行利率维持在5.5%，但是市场已经是一副迎来盛世降临的画面，广大散户疯狂涌入市场，各种投机主义再次成为主流。如果你这波赚得盆满钵满，这里恭喜你；而对于那些踏空的投资人，比如像“木头姐”Cathie Wood 押错了股票提前卖出了 Nvidia，甚至这波亏了钱的中国 A股 和 H股 投资人，现在美股这个价位还值得投资吗？如果你在问这个问题，说明你不具备投资普通股（Common Shares: 代表公司所有权的权益证券）的知识。你应该学习如何投资个股，而不是关注市场价格。

我的投资策略很简单：发现股票的价值，在合适的价位买入能够长期持续发展的优秀公司，获取长期非凡的回报。作为价值投资人，我承认目前美股市场上的好公司普遍市场估值过高，但并不代表毫无机会。接下来，我将分享目前我认为估值合理、甚至存在安全边际的好公司。

PayPal：在舆论风暴中寻找安全边际

我之前已经在频道中出过三期 PayPal 的视频了。目前即便是美股盛世来临，市场仍然在疯狂践踏 PayPal，技术面上它一直在刷新新低，但我仍然长期看好它。从最新的面板来看，PayPal 目前财务仍然健康，现金基本上可以还清总借款，投资资本回报率（ROIC）仍然有16.51%，营收5年来的复合年均增长率（CAGR: 一定时期内的平均增长速度）仍然有13.94%，自由现金流数据一直稳定在44亿美金左右。并且通过我的投资策略计算，PayPal 仍然具有安全边际（Margin of Safety: 股票内在价值与市场价格之间的差额）。

分享一下我投资 PayPal 的经历。相信大家最早了解 PayPal 一定源于 eBay 的购物。2002年 eBay 花了15亿美金收购了 PayPal，而到了2015年，由于 PayPal 的发展远超预期又从 eBay 分拆了出来，此后股价一路水涨船高，21年一度来到310美元。我开始关注 PayPal 是在2022年底，当时股价掉到了60多美元。在那波股灾中，PayPal 跌幅达到了恐怖的78%，口碑极差：费率贵、服务差、爱掺和政治站队，管理层也总是出幺蛾子，比如当时所谓的“传谣条例”，试图替代司法机构私自执行罚款。

总而言之，当时的 PayPal 处在舆论的风口浪尖。然而，这些负面报道反而激起了我的兴趣。经过策略分析，我认为市场的确低估了 PayPal 的基本面，于是22年底我开始建仓。期间老 CEO Dan Schulman 退休，新 CEO Alex Chriss 于23年9月走马上任。虽然新官上任时间尚短无法预测未来，但基本面在我这是过关的。23年 PayPal 甩掉了先买后付（BNPL: Buy Now Pay Later，一种分期付款的消费模式）业务，虽然账面上搭进去8亿美金，但在我看来这是降低未来风险、亡羊补牢。最新第四季度财报虽然不特别亮眼，但也还说得过去。这一年多来，PayPal 已经成为我组合中最大的仓位之一。

谷歌：护城河与AI时代的阵痛

我持有 Google 的股票已经有一段时间了。Google 为什么值得投资相信不用赘述，当你把一个公司的名字作为一个动词（如“Google一下”）时，可见其影响力。最近 Google 也是头风不断，之前的 AI 模型 Bard 和 ChatGPT 比起来毫无建树，而这次 Gemini 本来应该是用来翻盘的模型，谁知疯狂整活，搞得 Google 压力山大。

技术面来看，Google 在150美元价位附近遇到了强大阻力。紫色的上升通道形成了一个 Y Wave（即左窄右宽的形态），根据经验，这种通道非常难预测。趋势上，Google 已经在超买区域（Over Bought: 资产价格上涨过度，存在回调压力的状态）待了300天，目前再次形成死叉。但长期来看，我依然看好它。查看第四季度面板，Google 基本面一如既往稳定：财务健康，现金储备达240亿美金，盈利能力优秀。

我从2008年出国以来 Google 就成了生活的一部分，无论是学习、工作还是娱乐都在上面寻求解答。它通过搜索引擎连接着我们与网络世界。2014年我迷上了 YouTube，而它是 Google 在2006年收购的。作为一名 YouTuber，我对 Google 的护城河有深切了解。我真正意识到投资机会是在2022年6月的美股大熊市，当时 Google 股价在110美元附近调整，正好处于我的合理价位范围。这对长期被市场高估的 Google 来说很不正常。那种感觉就像在超市发现每天最喜欢的菜打折了，作为价值投资人我非常兴奋，于是开始建仓。虽然随后跌到了83美元，但我一路买入，将均价拉到100美元左右。今年一月底股价曾突破153美元，但随着 AI 风口持续升温，Google 总感觉慢一步。如果股价继续下跌，我会考虑加仓。

苹果：霸主易位与长期主义的复权

Apple 在过去10年中长期霸占世界第一，是全球市值最大的公司。不过最近它把世界第一给丢了，Microsoft 成为了新王，紧随其后的是 Nvidia。技术面看，苹果跌破180美元后正冲着165美元支撑线而去，趋势上已经形成了死叉，光看技术图形是看跌的。

不过从最新基本面看，苹果财务健康，回报率依然惊人，股本回报率（ROE: 衡量公司利用自有资本效率的指标）高达136.19%，盈利能力稳定。我从 iPhone 3 开始一直使用苹果手机，现在的电脑虽然是 Windows 系统，但我认为苹果产品的根深蒂固非常好理解，它是改变人类使用手机的“奇异点”公司。

我投资苹果也是从22年6月的股灾开始的，当时跌到130美元左右，处于我的合理价位，于是开始建仓。不过市场没给太多加仓机会，130美元成了当时的最低点。回看当时，巴菲特一直在补仓苹果，这也是价格没继续下跌的原因之一。而刚过去的2023年第四季度，Berkshire Hathaway 破天荒地减持了1%的苹果股票，加之苹果在中国受挫，股价随之下跌。出于价值投资人的私心，我倒是想让股价再跌一些，这样我好补仓持有更多。

中概股：无限增长与封顶风险的天平

相较于美股和币圈的大牛市，中国股市则是完全脱钩，A股 和 H股 近期没有最低只有更低。当我分析中概股时，我发现我不单是在分析公司，也是在分析中国。作为价值投资人，我最喜欢的机会是那种可以提供无限增长（Uncapped Upside）同时风险可控（Capped Downside）的机会。

目前中概股从估值角度确实存在机会，但中国的宏观经济带来了几个不安因素，主要来自负债、通货紧缩（Deflation: 物价持续下降，通常伴随经济萎缩）以及台海地缘政治。负债和紧缩对发展有影响，但我更关心公司个体；而台海关系错综复杂，这是投资中概股绕不开的风险。如果事态恶化，我要做好投资归零的心理准备。

我持有 Alibaba 很久了。我本身做电商在阿里生态里待了10年，对它的护城河比绝大多数人了解。阿里 IPO 后股价翻了6倍一直没给机会，直到2022年4月受封城冲击，股价一落千丈，终于回到了我的合理价范围。于是我开始建仓，但没料到随后中国经济一蹶不振，地产商大面积暴雷，现在又出现紧缩，通胀率来到了负的0.8%。阿里在艰难环境中挣扎，我手上的头寸也越来越大。

Tencent 是我最新建仓的位子。它最新的市盈率（PE）来到11.8，市场在超卖区域徘徊。从基本面看财务健康，ROE 有25.3%，盈利增长和股息都非常稳定。至于 BYD，很多人不知道全球电动车（EV）市场的龙头老大不是特斯拉而是比亚迪，它拥有全球约20%的市场份额。比亚迪目前处于技术面的超卖区域，43.62是一个大支撑位。虽然短期财务有点堪忧，但长期健康，营收和经营性现金流都在突飞猛进，公司正在大量投入资本支出（CAPEX）扩大规模。

以上就是我目前对市场的看法。这些笔记在未来注定是要被“考古”的，成功的投资会留下痕迹，失败的教训亦是如此。不管未来成败，我留下了这个时间节点的投资记录。