大家好，歡迎回到小翠時政財經。今天是美東時間2026年3月31日，3月份的最後一天，馬上第一季度就過去了。我們趕緊來看最新的宏觀局勢。

川普的歐洲警告與撤軍疑雲

今天，我們從川普一大早開始罵人講起。一大早，川普發了兩條貼文，點名法國和英國，一早就罵歐洲，這個開局不太好。他怎麼說呢？他說因為霍爾木茲海峽而無法獲得噴氣燃料的國家，比如拒絕參與伊朗斬首的英國，他給出建議：第一，從我們這買，我們有很多；第二，建立一些延遲的勇氣，去海峽吧。你必須自己學習如何為自己而戰，美國將不再幫助你，就像你不在我們身邊一樣。伊朗基本上已經被美國摧毀了，最難的部分我們已經做好了，那麼你就自己去海峽拿你的油吧。再說法國，法國不讓裝有軍事物資飛往以色列的飛機飛越法國領空，對於打擊伊朗，法國一直沒有幫助我們，所以美國會記住你的。非常兇狠。

華爾街日報隨後透露了川普的真實意向，報導稱川普告訴幕僚，即使霍爾木茲海峽仍處於封鎖狀態，他也要結束戰爭。白宮目前認為，強行重開海峽需要發動一場比川普預期更漫長、風險更高的軍事行動。因此，美國政府的目標調整為重創伊朗的海軍導彈庫存、國防工業及打擊能力，隨後逐步降低敵對行動強度，再通過外交施壓迫使德黑蘭恢復航運通行。這意味著美國可能在尚未完全恢復航行自由的情況下，便宣布主要戰爭目標已達成。若外交斡旋失敗，華盛頓寄希望於歐洲及海灣國家日後承擔更多保障水道安全的責任，而非由美國單獨行動。這與川普早上推文的意思非常一致，即「我們就走了，最難的我們都打完了，你們自己去護航吧」。

然而，我認為大家不要被川普迷惑了。他透露這個消息給媒體，可能是為了救市。我覺得他就是為了救股市而編出來的謊言，因為這個消息一旦透露出去，可能馬上戰爭就結束了，川普隨時要撤離，所以股市就提振了一下。但我絕對不相信這是真實的，我覺得很有可能是煙霧彈，為了救股市說假話。白宮發言人也確認了，川普可能在霍爾木茲海峽尚未完全重開的情況下，宣布結束對伊朗的戰爭，因為重開海峽並非此次行動的核心目標之一。

官方立場的矛盾與中東戰局

然而，昨天盧比奧和貝森特出來說的話，與川普的表態完全不一致。盧比奧說，霍爾木茲海峽將保持開放，此次行動結束後，它將繼續開放，無論如何都會開放。他還說，一旦我們實現目標，將以周來計，而不是以月計。伊朗必須放棄所有武器計劃和全部核野心，如果他們做到這一點，他們的未來就可以是光明的，而且美國也絕不會允許伊朗對霍爾木茲海峽的通行船隻收取過路費。他說川普有很多選項可以阻止這種情況發生。假如川普告訴幕僚的話是真的，那麼為什麼盧比奧昨天同一天會說出截然相反的話呢？不單單是盧比奧，貝森特也說了類似的話。貝森特上電視時說，目前市場燃油供給充足，每天都能看到越來越多的船隻通過霍爾木茲海峽，因為有些個別國家已與伊朗達成協議。但隨著時間推移，美國將重新掌控這些海峽，屆時將實現航運自由，無論是由美國護航還是由多國護航。貝森特和盧比奧對於海峽打開這個事情表態非常明確，所以我認為川普可能在說瞎話，因為他們兩個誠信度比川普高。

戰況方面，昨天雙方繼續發動一系列轟炸。美國昨天晚上使用了2,000磅的鑽地炸彈，對伊朗伊斯法罕地下導彈基地實施打擊，引發大規模爆炸，現場畫面顯示伊朗導彈和彈藥庫接二連三發生二次爆炸，可能全部被毀。此外，美國在中東戰局中，愛國者導彈庫存告急。彭博社報導稱，伊朗自2月28日以來，已向海灣目標發射近1,200枚導彈和4,000架無人機。由於戰爭持續消耗，海灣國家的愛國者導彈庫存已枯竭，2,800枚導彈中2,400枚已被用掉。目前導彈年產量只有650枚，補充速度嚴重滯後。美國要求波蘭派一套愛國者導彈過來，但遭到華沙拒絕。韓國也調了一些。這說明導彈快要打光了，仗再打下去就不行了。

伊朗昨天對沙特阿拉伯蘇爾坦親王空軍基地發動襲擊，導致兩架美國E-3哨兵預警機受損，其中一架已被摧毀。根據Polymarket的預判，美國在4月底前向伊朗派遣地面部隊的概率高達71%。因此，大家不要被表面的現象迷惑，我覺得打的概率還是非常大。

能源戰略與中東未來走向

華爾街日報同時報導，川普也在認真考慮發動一次特種行動，從伊朗境內兩處地點提取約440公斤的高濃縮鈾。這說明奪島可能不會發生，但油是一定要拿來的。原子科學家公報指出，衛星圖像顯示，伊朗可能在2025年6月以色列和美國空襲前數日，將多達540公斤的高濃縮鈾轉移到伊斯法罕地下隧道設施。專家認為這些設施理論上可以容納伊朗60%的濃縮鈾庫存。如果消息屬實，伊朗可能在空襲前已清空自己的兩處核設施，這批濃縮鈾目前可能存放在未受損的地下設施中。專家指出，理論上，伊朗可以利用先進離心機在約10天內將60%的濃縮鈾進一步提純至武器級別90%。

美聯社報導，以阿聯酋為首的海灣國家，特別堅決反對川普提前撤退，他們正在督促川普授權對伊朗發動美軍的地面入侵。一名海灣外交官透露，科威特和巴林也支持這一立場。沙特阿拉伯、阿聯酋及其他海灣盟友正私下敦促川普繼續對伊朗實施打擊，他們認為伊朗尚未受到足夠削弱。阿聯酋的立場最為強硬，甚至主張主動發動地面入侵；阿曼和卡塔爾則傾向於外交解決。沙特官員表示，現在結束戰爭無法換來一份好協議。阿聯酋措辭更為強硬，聲稱「一個向民宅發射導彈的伊朗政權不再是本地區可以接受的存在，我們要的是永不再犯的保證」。海灣國家要求任何協議都必須徹底瓦解伊朗的核武器和導彈計劃，並確保霍爾木茲海峽未來不再受到封鎖。這顯示海灣國家或許會接下來聯合以色列，成為地面戰場的主力，而美軍估計不會進入地面戰場，因為損失較大。阿聯酋一名部長在接受阿拉比亞電視台採訪時表示，與現在的伊朗共存已經變得不可能了。

以色列方面則表示，他們已基本完成對伊朗關鍵軍事及武器設施的打擊行動。以色列領導層已下令軍隊將重心轉向打擊伊朗經濟，下一階段將針對天然氣基礎設施、鋼鐵廠等經濟資產，加大對伊朗政權的壓力。目前市場上的消息非常矛盾，一時說打，一時說和，讓投資交易非常混亂。

白宮方面還有消息說，川普想要阿拉伯國家為這一次伊朗戰爭買單，但具體怎麼樣沒有進一步評論，但透露出這方面的意向。今天早上8點鐘，國防部在開新聞發佈會，戰爭部長表示士兵們希望完成中東的任務，接下來的幾天對於伊朗的戰局至關重要，將起到決定性作用。這個週末難道會有大事嗎？因為週末禮拜五股票不開盤，有一個長週末三天，時間更長。川普給伊朗的期限是4月6號，如果4月6號之後時間到了，他也要打。但4月6號之前有三天股市不開盤，所以他有可能提前打。我猜測，如果提前打，這個週末真的機會很好。下個禮拜再打就來不及，因為下個禮拜是4月6號，他自己給的最後一個禮拜了，操作空間會比較小。不如這個禮拜就打，這個週末就打。我覺得這個週末有可能會有大事發生，大家要盯一盯。

油價飆升與全球供應鏈重塑

接著我們說說油價的事情。最近油價漲得很厲害，美國汽油價格已飆升到每加侖4美元以上，漲幅超過30%；柴油價格飆升超過40%，這已對美國經濟產生廣泛影響。油價一路上漲，美油最近也一直在漲，所以形勢不等人，川普一定要打了。另外昨天科威特一艘大型油輪“薩勒米號”停靠在阿聯酋迪拜港期間，遭伊朗襲擊，當時油輪載滿原油，導致部分原油洩漏。

內塔尼亞胡表示，針對霍爾木茲海峽，他們仍存在一套由美國主導的軍事解決方案，即「奪島」的軍事方案並沒有被解除，這個可能性還存在。內塔尼亞胡還表示，他從阿拉伯國家和美國聽到了一些有趣的想法，就是「改通道」：將所有能源管道，包括波斯灣的石油和天然氣，繞開伊朗控制的地理咽喉，向西穿越沙特阿拉伯，經紅海輸送至地中海港口及以色列港口。他說這樣就可以徹底繞過伊朗的地理遏制點，繞開霍爾木茲海峽，但這個事情要好幾年以後才能實現。難道川普的意思是現在把霍爾木茲海峽放著，任由伊朗控制，直到新的路線開闢成功嗎？我覺得這時間可能有點來不及。

Politico昨天報導，烏克蘭主動提出協助打破伊朗對霍爾木茲海峽的封鎖。澤連斯基在訪問海灣地區期間進行了磋商，烏克蘭將分享他們在黑海打破俄羅斯對敖德薩海上封鎖的實戰經驗，具體方案包括防空作戰、海上掃雷、沿岸炮兵及空軍的協同作戰，以及海上無人機的關鍵運用。澤連斯基是去指導海灣國家如何打伊朗，希望有所幫助，畢竟人家是有實戰經驗的。

伊朗方面已通過議會法案，要對過境霍爾木茲海峽船隻收最高200萬美元的通行費，且必須以伊朗的里亞爾來支付。問題是這種貨幣是被制裁的，一般沒有地方可以換，所以支付手段好像難以實施。計劃內容包括以伊朗里亞爾形式實施財政安排和收費系統，將禁止美國和以色列的船隻通過霍爾木茲海峽。伊朗的意思好像是通過控制霍爾木茲海峽來逼迫美國解除對他的金融制裁，否則怎麼支付？伊朗還會和阿曼合作制定相關法律框架。昨天，前天被伊朗革命衛隊勸退的三艘船，昨天又回到了霍爾木茲海峽，今天中國已發布消息稱這三艘船已通過，所以通行情況好像還可以。

我的意見是，很多消息都是迷惑性的。川普可能表面上故意說不打，然後讓媒體放假消息出來，但實際上這個週末可是有三天美股不開盤。這樣時間上會充裕很多，所以這個週末有可能很關鍵。剛才戰爭部長說，接下來幾天將決定這場戰爭的關鍵。接下來幾天有可能會有大動作，就算不打，協議也該出爐了。4月6號是最後的期限。所以大家這最後幾天千萬不要動搖，千萬不要害怕，馬上就結束了，馬上就迎來曙光了。

資本市場的困境與鮑威爾的定心丸

接下來我們說說資本市場的反應。昨天市場挺悲觀的，鮑威爾出來發言救了一下市場，但是慢慢情緒又下去了。這是為什麼呢？昨天看跌情緒高漲，羅素3000指數成分股空頭持倉中位數升到4.3%，是15年來的新高，比2022年熊市時期還要高一個百分點，所以空頭的倉位特別高。但與此同時，能源板塊的ETF，XLE，空頭持倉也達到歷史最高水平。是不是很奇怪？明明現在打仗，能源漲得這麼好，能源股漲得這麼好，為什麼能源板塊突然空頭倉位這麼高呢？很簡單，因為做空能源股就說明大家認為戰爭馬上會結束，油價不會持續太久。

另外，大家知道現在美股已在交易經濟衰退。自從昨天鮑威爾說完話以後股市下跌，說明市場一開始「滯漲」。我說過市場沒有方向，不知道美聯儲是加息還是降息。昨天鮑威爾的態度讓市場找到了方向：交易降息。這個降息跟之前的降息不一樣，之前的降息是預防性，美國經濟很好時去降息。而現在他們認為美聯儲未來降息是因為經濟衰退，所以交易衰退。交易衰退，你就會發現美債在漲，美債收益率在跌，看起來好像是解除風險信號，但是股價為什麼也會跌呢？那就是因為交易衰退的時候，資金從股市會流向債市。經濟衰退，美聯儲降息救市，降息救市的話，未來美債收益率就會降低。現在美債收益率這麼高，是不是就是賺錢的機會？但是經濟在衰退，企業盈利都不好，所以股市這時候就不能買了，大家就買債券去了。這就是昨天交易衰退的邏輯。

股市的這種交易是對還是錯呢？之前交易的「滯漲」我們說錯了，那麼現在交易衰退，對還是錯呢？當然也是錯了。如果市場現在交易衰退，大家如果覺得是真衰退，那麼股市就會進一步下跌。但如果是假衰退，那麼就是買入科技股的機會。接下來我們就說為什麼這個交易衰退又是錯的，市場又走錯了。這從昨天鮑威爾的講話裡都有答案。

鮑威爾的市場解讀與科技股的機會

首先，鮑威爾昨天說，美國的中長期通脹預期仍然錨定良好，所以今年美聯儲不會加息。他很明確說，之前他覺得市場交易「滯漲」是錯的。他告訴大家我們不會加息，但當然也不會降息。為什麼？是因為目前我們需要更多的經濟信號來確認經濟現狀，通脹和就業市場兩手都要抓。所以目前就是說我們就觀望，不加息也不降息。這句話按理說樂觀的人看到的是不會加息，但悲觀的人看到的是不會降息。

鮑威爾還提到私募信貸的問題，基本觀點與我之前說的一樣。他說，私募信貸市場近期確實遭遇淨贖回，但這只是一次修正，並不會讓風險向銀行系統傳導或引發系統性金融風險。他也肯定了美國經濟，他說美國經濟依然充滿活力且具有生產力，對中長期前景持樂觀態度。大家還記得美聯儲上一次決議時把美國經濟預期往上調的，所以哪來的衰退呢？市場都是亂走。年輕人問他最近就業行情怎麼樣，鮑威爾確實提到勞動力市場受到挑戰，對年輕人就業不太友好，但他也肯定了AI革命帶來的機遇和發展，鼓勵年輕人去掌握AI工具。他還表示美國經濟依然充滿活力，能為年輕人提供足夠的就業機會。所以既然經濟前景樂觀，他對整個AI革命也是肯定的，那麼請問哪來的衰退呢？所以戰爭的影響一旦消除，這些邏輯都會被推翻，市場就會修正自己犯的錯誤。

昨天鮑威爾講話，我基本上還比較肯定。他已快要走了，人在離開一個崗位的時候，也會放下很多心防，說一些真心話。他這次說了很多大實話，不敢說的稍微也說了一點。他很愛惜自己的羽毛，很在意別人對他專業性的判斷，因為他職業生涯有一個污點，就是當年拜登時期加息的污點。所以他對自己的羽毛特別愛惜，絕對會讓你留下專業的印象。他不會為了一些政治立場或私人恩怨去說一些與專業完全違背的話。所以我對他還是比較肯定的，因為他會守住自己的專業底線。大家會發現昨天他說的那些話，基本上跟之前我給大家分析的宏觀局勢是一樣的。所以我就說很多市場上的小作文、恐慌性的媒體報導，你們要甄別。我相信美聯儲主席說的話肯定比這些小作文和媒體報導更加準確，因為就立場來說，他更中立。美聯儲主席當然也有立場，但他的立場會偏更中立一些，因為他的專業度會經過未來歷史各個時代的人去回溯。他一直會被寫進歷史的一個人，所以他不敢輕易出賣自己的道德底線。大家知道嗎？美聯儲主席說的話更可信。他們會更愛惜自己的羽毛，說的話一般來說不會有專業性的錯誤。所以他說私募信貸不會衝擊金融市場，就一定不會。大家要一定的判斷力。

市場悲觀情緒與科技股的被低估

鮑威爾的話出來以後，當然對市場是利好的，立刻我們就看到股市有回彈了。但是立刻又有許多負面消息出來，又開始把情緒帶到悲觀，從而去交易衰退。目前，整個市場存在一股非常神秘的力量，來把這個市場打壓，打壓得非常過分。一開始交易「滯漲」，鮑威爾出來把這個「滯漲」的雷拆掉以後，又開始往衰退的方向引導，這絕對有一股神秘力量在操盤，可能他們就是想要最近把股價打下去。我一直有這種感覺。

最近大家去看整個風險偏好，空頭倉位極度擁擠。例如，槓桿多空ETF的交易比率已降到1:1.1，是2025年4月解放日觸底以來的最低水平，這意味著槓桿空頭ETF的交易活動，目前幾乎與槓桿多頭持平了，非常少見。相比之下，10月份這個指標可是3，當時多頭頭寸遠超空頭3倍，但現在1:1了，這個水平就跟2022年熊市和2020年疫情低點時幾乎一樣，所以空頭倉位已非常擁擠。

此外，對沖基金也在接近最高速度撤離市場。上周，對沖基金淨槓桿率下降了3.1個百分點，也是創2025年4月第一周解放日以來最大單周跌幅，這是過去五年中槓桿率第五大的降幅，和2022年熊市相當。所以目前走出來的空頭幾乎都跟熊市水平差不多了，但實際上根本就沒有熊市，大家要理性，這是存在情緒上故意打壓的副作用。對沖基金已連續第六周拋售美國股票，創下自2025年4月以來第二大的六周拋售規模。自2016年以來，僅有兩次規模更大的六周拋售，一次就發生在疫情期間。所以大家要明白，這一次基本上空頭到現在為止已打得差不多了，已到達去年解放日水平和疫情水平，但大盤只是跌了7.5個點。整個戰爭下來，其實真的還好。對沖基金淨持倉已降到接近2018年以來的最低水平，市場情緒過度悲觀，所有指標都告訴我們過度悲觀。CTA空頭頭寸高達470億，隨時會軋空。

另外，大家知道4月下旬開始，第一季度財報就來了。只要第一季度財報一來，科技股就會用自己強大的基本面敘事來影響宏觀。明白了嗎？你們不是交易衰退嗎？我用財報告訴你們沒有衰退。只要科技股的這個4月份財報亮眼，立刻趨勢就會逆轉。現在科技股的基本面都被打壓了，大家只看宏觀，所以交易出來這麼悲觀的走勢。所以我一直認為，目前就是抄底的好機會，大家從這個市場信號也要解讀出來，空頭的力量已經很薄弱了，隨時打空。

私募信貸的問題，就如鮑威爾所說，其實只是流動性風險。我已講過，這更多是那種情緒上的衝擊，也是「鬼故事」帶崩的。實際上，它的底層資產沒有那麼大的問題，也不會出現大規模的暴雷。所以這些「鬼故事」，我相信在第二季度、第三季度都會被推翻，我們以後可以通過時間來驗證這一點。

全球股市現狀與未來預期

接下來我們來說說亞股的反應。亞洲股市中，日經225指數昨天收跌1.6%，3月份日經指數已暴跌13.2%，創下2008年10月以來最大單月跌幅。日本東證指數收跌1.3%。韓國首爾綜指收跌4.3%，較2月份高點回落約20%，該指數3月份下跌19.1%，創下自2008年10月以來最大月度跌幅。大家看一下日本和韓國股市的跌幅，已創下2008年以來最大單月跌幅，可見這已達到極度悲觀了，跌得差不多了，真的差不多了。台灣股市下跌2.45%，已算是最樂觀的。我看台積電還有1760-50塊，只跌了1.12%，太穩了。整個台灣股市，我看是整個亞洲股市最抗跌的，這讓我羨慕。看看我們美股的台積電跌成什麼樣，都馬上可以套利了。台灣股市這麼穩健。

路透社報導，日本財務大臣明確將近期日元跌勢歸因於投機力量，強調相關走勢不符合經濟基本面。所以他們認為當局已準備好全方位的應對方案，這是在告訴我們，目前市場是投機情緒導致的，而不是日本經濟基本面壞了所以日元才大跌，所以他們可能會參與干預手段，因為這不影響日本的經濟基本面。

韓國總統李在民說，需要對能源危機做出更加積極的應對，呼籲公眾積極參與節約燃料。韓國經濟還有報導說，三星的晶圓代工部門已明確將1納米製程的導入時間定為2030年。三星2納米良率已突破60%，公司計劃2027年為特斯拉量產AI芯片，與台積電進一步競爭。

接下來我們說說美股的消息。美股自2月27日收盤到昨天，標普500指數已累計下跌7.4%，也就是說，戰爭對標普500指數的拖累是7.4%。這跌幅基本上跟歷次地緣政治衝突事件的中位數（大概6.1%的回撤）相比，稍微還是偏大了一點，已超出中位數，已到達極限了。在我看來，真的跌差不多了。VIX升到30了，恐慌指數進入個位數，這些指標都告訴我們，軋空隨時會發生。接下來這兩個交易日，因為禮拜四是最後一個交易日了，大家一定要謹慎。如果子彈還有的，可以適當抄底。為什麼？因為週末可能會有大事。如果週末真的打仗了呢？4月6號，他就要宣布談判協議了或者去打了，他的靴子就要落地了。你在此之前，你的倉位就一定要加好。另外，如果已在場內的朋友，千萬不要再出去了。你這時候再出去，就錯過最後一班車，死在黎明之前，這太慘了。

納斯達克改革與市場「鬼故事」的辨析

我們來說說好消息。第一個好消息是納斯達克改規則為SpaceX開綠燈。納斯達克正式宣布，他們將修改納入規則，以便讓大型公司更快進入主要指數。新增內容：

• 新增快速准入功能：大型IPO在上市後15個交易日就可加入交易，以前是3個月。
• 廢除最低10%的流通股票要求：因為馬斯克的SpaceX只放出5%的流通股，這項規則原本會阻止其進入納斯達克。納斯達克去掉了這條規則，讓馬斯克可以進來，因為他不想放棄公司的控制權，所以放出來的流通股很少。這個新規5月1號就會生效了，你看為什麼5月1號生效？因為6月份就上市了。所以大家看，一切都是井然有序地進行，按計劃進行。

接下來我們講兩個「鬼故事」。大家會發現目前股票市場情緒非常悲觀，在這種悲觀情緒之下，就是空頭最適合用「鬼故事」來收割韭菜的時機。這時候，如果我們沒有獨立思考能力，就容易被「鬼故事」帶偏。大家看，為什麼最近純儲板塊跌成狗一樣，英偉達為什麼被砸盤？就是因為小作文造謠，造成的情緒恐慌。

首先，我們來講內存條的問題。內存條說崩盤了，怎麼可能呢？因為目前大家去看DDR5的現貨比合約價高了25%，DDR4的現貨比合約價高111%。漲太誇張了，那麼大家就不用了。我很想要升級我的電腦，我很想要換手機，可是你太貴了，太貴了我大不了就用舊的，大不了就不買了。由於價格極度上漲已壓制了需求到一定極限，很多黃牛囤了這些貨就缺錢了。他囤了貨總要賣出去，大家都不買怎麼辦？那他只能降價。這非常基礎的供需原理，所以黃牛就降價了，降了20%到30%。降下來以後跟合約價格還是高的，但是他就能賣了嗎？就是這個道理。然後就被炒作成了「整個存儲板塊都完蛋了」。實際上就是因為黃牛囤的貨沒有現金了，他做生意當然要賺錢了，這個東西越囤越囤著有什麼用？所以他就降價賣出去，流動性緊張了，這麼回事。結果就被整個存儲板塊都變成「鬼故事」。實際上這個供需關係我們之前都講過的，從公司的訂單、從公司給的預期、資本支出，怎麼可能呢？HBM什麼這些都不影響，整個AI服務器都供不應求，價格漲得很厲害。這塊不影響就是消費板塊，消費層面有影響一點，結果整個板塊都被帶崩。

還有英偉達也是這樣，說是英偉達下一代Robin Chip砍規格了，本來是四顆die，現在的規格變成兩顆die了。而實際上，英偉達那個老黃把這個Robin Chip推出來的時候就說了，人家就是兩顆die。四顆die無法量產，做不到，所以就是兩顆die。市場自己給腦補出來：「砍了規格啦！」怎麼樣怎麼樣，哎呀所以不需要那麼多內存啦，亂七八糟。但實際上，老黃出來辟謠過了，人家所有的性能提升都是達標的，人家就是這麼設計的，從來就沒有要四顆。所以我說，在市場悲觀的時候，這種小作文就有很多人信，就出來收割韭菜。

不單單是這種新編出來的小作文，還有這種老舊冷飯拿出來炒的。最近又在炒作谷歌的搜索要被AI取代，這是什麼年代的「鬼故事」了，還拿出來炒，結果還有人信。真的，都有人隨便給你編點數字，都有人信。所以在情緒特別悲觀的時候，大家一定要警惕，看到所有的壞消息都要冷靜思考，是不是有人故意拿出來割韭菜的？這種小作文很多的，隨隨便便寫一篇文章，就把你收割了，那你說你在這市場上怎麼玩得下去？

大型語言模型的未來價值與巴菲特的啟示

我再給大家說一個好消息。我們來看一下，有一個創投基金，一個科技基金投了這個大型語言模型（Large Language Model: 基於海量文本訓練的 AI 系統），它內部有一份演示文稿洩露了他給出的這個大型語言模型未來的規劃、發展路徑，他們自己內部預測的模型。我們來看一下。這家科技基金叫Coatue。這家科技基金在最新一輪的G輪融資中給了300億美元給ChatGPT（在此處指代前述被誤稱為SRP/SRB的大型語言模型提供商）。目前ChatGPT估值是3800億，然後他們內部做了一個模型演示未來怎麼發展。他這邊預測，ChatGPT在2030年的估值會高達1.995萬億美元，也就是2萬億美元。現在是3800億美元，他們認為2030年會到達2萬億，2031年估值會到達2.4萬億，也就是說跟現在比，八倍吧，至少七倍吧。今年如果上市，到2031年，五年時間翻七倍。如果按照他們的這種模型估算是準確的話，這股票你買不買？哈哈，所以透露給大家的好消息是，今年下半年幾個大IPO，等他們上市的時候，SpaceX一來，你早就把今天在打仗這個事給忘掉了，今天的恐慌情緒全都拋到腦後。市場就是非常短期記憶的，都精於記憶，只有在大跌的時候才回想起上次大跌是什麼時候，就是這樣。所以這種「鬼故事」大家聽聽就好。

另外我們來講講巴菲特。巴菲特今天參加活動，他的一些說話。其實我對巴菲特之前的解讀，告訴大家，他其實說的跟我給他預判的一模一樣。他說目前股票估值仍然缺乏吸引力。我說過，巴菲特可以花很多年時間去等一個20%的坑，所以他認為只跌了10%吸引力還不夠。然後他說，蘋果仍然是伯克希爾哈撒韋單一的最大投資，他仍然在參與伯克希爾哈撒韋的投資決策。伯克希爾哈撒韋這個禮拜購買了170億美元的國庫券。如果市場出現大幅下跌，伯克希爾哈撒韋會用現金進行抄底。所以現在他覺得還不夠便宜，再跌他才會跌20%，他才會出手，我猜的，10%他確實不會買的。

他說預計伯克希爾哈撒韋在蘋果公司的投資上獲利超過1000億美元。他說他有點後悔當時減持蘋果股票的時間太早了，所以他覺得自己賣蘋果賣早了，這個決策有所後悔。但實際上，你看巴菲特也不可能找到最準確的賣點，最高點去買，這不可能的。而且他確實對科技板塊相當謹慎。但是他去年，記得嗎，第三季度買了什麼？買了谷歌，280塊買的谷歌，現在你看，這個看起來是不是也不是很便宜的價格？所以有時候你會發現，股神也不是每一次操作都非常非常準確的。你現在可能還抄了巴菲特的底，如果你買谷歌。

所以我們從這邊可以看出，我一直告訴大家，巴菲特為什麼手裡握那麼多現金？他就是想要一個千載難逢的爆發機會，就是美股出現20%這種大坑，一舉3000億現金就給你砸進去了，把整個市場拉爆。所以目前對巴菲特來說，還是太貴了。但是對我們普通人來說，你要去買。為什麼？因為你沒有3000億美元。所以大家不要盲目抄巴菲特的作業。我跟大家說過了，對於我們來說，時間不是那麼友好的，因為人家已累積到那麼多身家了。你現在要是有幾個億、幾十億，你也不用在乎買不買股票。但是我們現在都很窮，所以我們在邁向人生財富的第一步的時候，必須要比他們承擔更大的風險。我們不可能花好多年時間去等一個20%的坑。你一定要領會我的意思，否則你作為散戶是很痛苦的，你不能用億萬富翁的思維去炒股票，因為你不是億萬富翁，記住我說的這句話。

中國經濟轉型與長期投資者的心態

最後我們來說說中國的消息。中國最新的消息是，國家網絡安全通報中心通報71款移動應用存在違法違規收集使用個人信息情況，其中就包括泡泡瑪特，所以泡泡瑪特昨天跌了4%。另外，智普2025年的財報公布。智普作為中國大型語言模型的領軍人物，他們表現如何呢？營收是7.24億元，同比增長131.9%。開放平台及API的雲服務收入增長292.6%，表現不錯。企業級的智能體業務收入同比增長248.8%。確實看起來像一個高速發展期的公司。然後公司研發投入、營銷支出都特別特別高。研發投入31.8億，同比增長44.9%，至虧損擴大59.5%，現在還虧損47億人民幣。

為什麼這個公司它的研發投入、營銷支出會這麼高呢？因為算力稀缺啊。中國公司的套路跟以前互聯網公司是一模一樣。大型語言模型做出了互聯網公司的味道，就是先燒錢做規模。它現在每多一個客戶，它不是賺錢，它是虧錢。它先虧錢，所以它是用規模去搶利潤。先用錢換TOKEN的流量，再用TOKEN的流量換定價權，最後用定價權去賺利潤。這是中國公司一貫用規模賺利潤的模型，前期肯定虧得一塌糊塗。但是你看美國的公司，不管是OpenAI還是X.AI（在此處與OpenAI並列，推測指X.AI），人家是什麼？邊擴張邊賺錢，人家馬上就上市了。人家這個明顯的賺錢能力、公司的領先優勢就體現在這裡。有領先優勢的公司，它就可以一邊擴張一邊賺錢。而中國的大型語言模型公司，因為是跟隨者，所以它只能靠純燒錢去搶市場、去卷。所以從財報上，你就能看出來這個競爭力的強弱。然而，像智普這樣的公司，在港股上市，你能給他股票炒到天上去。那大家請問OpenAI（再次代指前述大型語言模型公司），你得炒到什麼程度去？比它更優秀的公司，要炒到什麼程度？不合理。港股的這個不合理。

最後，我們最高領導人在求是雜誌上發了一篇新文章，叫「樹立和踐行正確政績觀」，明確表態要放棄GDP的考核。所有的地方政府以後會停止以GDP作為考核幹部的主要指標，不再搞「唯GDP論」，尤其是急功近利、弄虛作假、違規新增地方政府隱性債務的，一票否決。從此以後，從這個GDP目標調下來這個目標開始，地方政府就不會再考核GDP了。從此以後考核的東西會是什麼呢？可能比如說思想、人口、就業等民生指標。缺什麼考核什麼，缺人考核人，缺稅收考核稅收，類似於這樣。缺什麼缺科技進步，或者出口，各種東西它多維度考核。還有什麼發債，有沒有債，有沒有化掉，這些東西它來考核。那這方面怎麼投機取巧？那地方政府又會想出新的招了。但是GDP終於不用再考了。這也就宣告中國可能接下來就進入GDP下行的階段，慢慢下行，像日本過去30年一樣。通縮仍然是在通縮。大家會看到今天中國的PMI數據好像看起來還不錯，但3月份為什麼好？是因為人家之前是春節，現在都在復工。但你只會看到企業好，而居民消費是不好的。所以這方面其實數據都是經不起推敲。中國還是在通縮，這毫無疑問，經濟在衰退，這點是無可爭議的。距離復蘇那還遠著呢，人家日本走了二三十年，中國要走多少年？人沒了。一年出生幾百萬人口，你接下來想想看，到2030年或者2050年，那個時候中國還有幾億人呢？這個事情都是很麻煩的，解決不了。

今天就跟大家分享這麼多。大家有什麼要問的嗎？考核生育率還是考核就業率？我覺得生育率、就業率這種東西都要考核，甚至稅收、化債這些應該都是比較細化的考核了，不再是以前完全是GDP了。我說過我每跌兩個點就會加碼一次，我已抄了三次底了。我這個人就是這樣，我不看技術面的，不去分析什麼時候底部信號出現再去加倉，因為這麼多年的經驗告訴我，這些東西都不可靠。所以我一般就是根據我自己的節奏來，我覺得可以了，我就會加碼。而且由於目前受到宏觀經濟、宏觀消息的影響，而消息這種東西沒法預測，川普今天說一句話，明天說一句話，明天做出什麼決策，市場就會變。所以我不想錯過機會，因為對我來說，我是一個長期投資者，我的股票都是只買不賣的，我要持有好多好多年，所以我不在乎這一點點的漲跌。因此，我的任務就是我今年的錢一定要找對時機入場就可以了。至於是不是入場在最低的那個點不是我的目標，我很怕川普突然說個消息立刻把這個市場扭轉。所以我要在這個目前還是跌的時候進去，至於是不是在最低點，這不是我考慮的範圍。我覺得沒有一個人可以精準說準什麼時候是最低點。

如果我們把時間放長，大家想一下，我最早開始買蘋果股票的時候10塊錢，你們想想看，如果當時我特別糾結是11塊買還是10塊買，差一塊錢，可是差10%啊。可是當它到200多塊的時候，我還在意那一塊錢嗎？這就是為什麼你用長線去看，你的入場時機不是那麼重要的原因。因為當這個蘋果股票只有10塊錢的時候，你10塊買還是11塊買，對你的心理衝擊很大，因為差了10%。然而當它到200多塊的時候，我再去回過頭來，我當初10塊還是11塊根本就不重要。所以這就是為什麼我說，大家做價值投資的時候，你根本就不會在乎今天你是170買的英偉達還是160買的英偉達。不在乎，因為未來它可能是2000塊。明白我意思嗎？就是這個意思。因為我自己炒了這麼多年股票，所以我根本就不在乎現在我是不是最低點買的。我不要去做那個非常聰明的人，去猜那個最低點，因為我可能會失敗。但是我把目光放長遠以後，現在我這個股票到底是10塊買的，還是11塊買的，差10%又如何？你現在英偉達股票170買的還是200塊買的，你都無所謂。為什麼你到未來你都會看不見啊？真的看不見。大家想想是不是這個邏輯？因為我就是這麼買的，我買蘋果的時候就10塊錢。

你能從10塊錢拿到200塊嗎？我相信很多人拿不到，但是我可以。對你170塊買英偉達有什麼關係？英偉達財報現在整個PE才20多倍，天哪，便宜成這樣。遠期只有十幾倍了，你有什麼好怕的呢？現在不買更待何時？就是這個意思。不要太恐慌，不要天天後悔，哎呀前兩天跌我早知道早點賣掉啊，我怎麼這麼笨呢？沒用。為什麼？你這個股票最後賺錢還是虧錢，只看你什麼時候賣，不看你什麼時候買。明白嗎？你200塊買的還是250塊買的，當你這個股票最後賣的時候，你才知道你賺了。你買的時候不重要了，真的，就是賣的時候才知道虧還是賺。但是你如果只放兩三天你就想賣的，你根本就不適合炒股，因為你賺不到錢。我告訴大家，真正能賺到錢的都是我這種股票買10年的。不信大家可以試一下，十年以後你再來看看我今天買的英偉達160、170便宜還是貴，都不用太擔心的。如果你看財經節目，你就只希望財經博主告訴你這個點就是最貴最便宜的時候，這個點就是最高點，你就應該這裡賣這裡買。我告訴你，巴菲特都做不到，這個世界上沒有一個人能做到。可能川普可以。所有人都做不到。所以你不要對財經博主有那種特別高的期望，覺得你們這些炒股票的你們專業，你們出來賺錢做節目你怎麼可以說錯呢？你怎麼可以不告訴我什麼時候最低，什麼時候最高呢？是因為所有人都做不到。我的這種投資收益已遠超很多基金經理了，為什麼？因為他們都做短線。只有我這種是可以賺錢的，時間久了你就會知道。但是你要做一個價值投資者，你必須有一點，就是忍住你做短線的衝動。今天你覺得跌了你就想逃，明天你覺得高了你就想高拋低吸。我告訴你，做這種東西你絕對不可能賺錢的。不要覺得自己很聰明，只有笨蛋才能賺錢。我承認我是笨蛋就能賺錢。很多朋友聽不懂我這種邏輯，沒關係的，誰聽懂了誰就賺錢，聽不懂的都是韭菜。希望大家能夠理解。你看我短線進出中國就是做短線，中國做不了長線，真的做不了。

谷歌現在可以建倉了，什麼股票都能建倉。科技股已便宜到比標普500那個PE還低了，你還怕什麼？科技股一旦整個趨勢扭轉，必然首先上漲。因為在經濟上行期，我說過，現在其實沒有進入熊市，所以這一輪大家只是在重新定價。科技股的估值就是重新把規則重新理一理，思路理一理。等到市場發現自己原先過度悲觀的時候，立刻就會修正這個預期。所以這不見得是一個壞事。市場需要一步一步地去質疑，去慢慢質疑這個股票，而不是一路給你捧上去。這樣才沒有泡沫。如果永遠不質疑你，一直覺得哎呀這個AI怎麼怎麼好，一直吹一直吹，那總有一天會摔得很慘的。不如讓他們動不動來質疑一下，動不動來質疑一下。最後公司用基本面來否定這些質疑，來打臉這些空頭，那就是最好的上漲，出於基本面的上漲，我永遠覺得比泡沫來的健康。所以我說為什麼現在美聯儲不放水，但是美股我們依然可以相信它上漲，因為公司盈利會上去。公司用基本面來獲得上漲，而不是用美聯儲大放水，什麼股都能漲，這種是泡沫，不健康的。這種上漲有可能以後會發生很大問題的。所以我認為目前的這種美聯儲縮表的方式，反而我覺得是我比較喜歡的一種健康的上漲。因為這樣的股票我買著我就心理上沒有壓力。大家應該慢慢，如果多炒幾年股票，就能體會我的意思。因為我們之前經歷過很多亂七八糟的時代，所以我自己就感覺，反而公司處於基本面上漲是最好的。所以我現在炒股都是一個基本面「死多頭」。

好吧，那我們今天就說到這裡了，希望今天有一個好的開始，今天股票應該是漲的。我看一下，盤前還是在漲。希望今天能夠守住上漲的果實，這個週末，希望川普能夠給我們吃一顆定心丸。祝大家生活愉快，操盤愉快，再見。