宏观边际MacroMargin · 2025-05-15 · 帖子

今晚鲍威尔的讲话最重要的两点： 美联储五年一度的货币政策框架审查，是“正式”修改货币政策框架的窗口， 今晚的讲话就透露了潜在修改重点，联储货币政策框架将迎来大改。 一是，“正式”修改通胀和就业目标，放弃平均通胀目标制（AIT），重回传统的通胀目标制（IT）； 为什么说是“正式”，因为疫情后，美联储实际上就已经放弃平均通胀目标制了，只是在这次审查上确认。 其原因在于，平均通胀目标制 是疫情前，通胀长期低于2%的“低通胀”环境下，为了防止“通缩”的产物，目标是[提高]通胀预期； 其产生的理论背景是，货币政策的非对称性，“推绳子 vs 拉绳子”，即治理通缩(推绳子)的难度，要远远大于治理通胀(拉绳子） 而疫情后，经济处于通胀持续高于2%的“高通胀”环境，这个为了防止通缩，为了提高通胀预期的产物，自然就该摒弃了。 如果这个不放弃AIT，就意味着后续美联储需要将通胀压在2%以下一段时间，那就容易陷入通缩，甚至通缩螺旋，应对起来会更加棘手，也违背了AIT提出的初衷(防通缩)。 同时，相应也将修改就业目标，之前只关注低于(shortfalls)就业目标，也就允许劳动力市场紧张，同样是“低通胀”时期的产物。现在，跟通胀目标一样，改回传统的、关注偏离（deviations）的就业目标。 二是，考虑对政策沟通方式进行改进。 可能指会优化现在的点阵图制度，点阵图指引向来备受诟病，尤其是疫情后的这几年，往往放大了市场波动。 如果改进，具体怎么改进呢？ 降低点阵图发布频次？季度改为半年度？这个可能性似乎较小； 或者，强调情景分析和概率区间？而不是单纯强调点阵图指向的降息几次？