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Alvin：Robinhood 的下一隻龍頭可能還沒出現

看好一個生態，不等於現在就能選出最終贏家

168X

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Mr. Z

Nov 10, 2026

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本期 168X 再次邀請幣研創辦人 Alvin，從香港金融科技週的現場觀察，聊到傳統資金為什麼仍在等待、反彈條件、Robinhood 有沒有機會複製 Solana，以及研究者如何在不斷變化的生態裡尋找早期機會。

這次對話裡，我們對 Robinhood 的分歧很直接：沒有原生代幣，投資者應該透過什麼資產捕捉生態成長？官方願意投入多少資源？如果真的出現一輪生態行情，今天最受關注的項目，會不會根本不是最後的贏家？

Alvin 的回答沒有把這些問題一筆帶過。他一方面看好生態繼續成長，另一方面也強調早期項目更替很快，大額投入必須了解團隊。他最值得記住的一句話是：一條鏈的 Beta，也可以成為整個市場的 Alpha。但前提是，你選對生態，也參與得夠早。

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本文目錄

一、香港金融科技週人很多，但傳統資金還沒有急著買幣

二、利空不跌是重要訊號：BTC 先站穩 8.1 萬，再談 9 萬

三、政策交易不是猜誰支持 Crypto，而是找預期與現實的差距

四、Robinhood 更像 Solana 還是 Base？先看回檔後開發者有沒有離開

五、Robinhood 會不會發幣？Alvin 看短期機率低，Mr. Z 更關心價值捕獲

六、5–10 倍機會怎麼推演：一條鏈的 Beta，也能是市場的 Alpha

七、下一隻龍頭可能還沒出現：為什麼 Alvin 更偏 HOOKR，而不是 ORBIO

八、別只看 VC 名單：早期研究正在向 Launchpad 轉移

九、媒體不該只賣曝光：研究、投資與內容必須互相驗證

十、別急著給「下一條 Solana」下結論：跟著開發者與新應用尋找機會

一、香港金融科技週人很多，但傳統資金還沒有急著買幣

Mr. Z：這次去香港金融科技週，你最大的感受是什麼？有哪些現場訊號，是平常在 X 上看不到的？

Alvin：我覺得現在大家很習慣從 X 蒐集資訊，但上面的雜訊其實很多。到不同地區認識當地朋友，直接聽他們怎麼看產業，會比一直待在同一個資訊圈裡更直接，也更多元。

這次香港金融科技週跟純加密活動最大的差別，是它更偏傳統金融。現場不全是幣圈的人，但人流非常多，我自己的體感甚至是 TOKEN2049 這類展會的 5–10 倍，展區之間移動都很擁擠。它有 10 個不同主題的展區，包括監管、健康科技、Web3、RWA，各自都有討論和參展機構。

Alvin：但人多，不代表注意力和資金都在 Crypto。很多人更願意看傳統金融與 RWA 之間的機會，或者直接投資 AI、生物醫藥、醫療、健康。他們覺得這些產業更容易計算估值，也不用承擔那麼大的不確定性。

即使是已經在金融產業待了 10 年、20 年的專業投資人，看加密市場的方式也跟我們很不一樣。我們看到 BTC 回到 8 萬美元，可能開始找機會；他們反而可能要等到 9 萬、10 萬美元，才重新建立信心。所以幣圈內部認為的買點，不一定是圈外資金願意進場的位置。

Alvin：香港本身的定位也在變化。按我在現場的觀察，很多參展機構是中國券商，香港越來越像一個中繼站，讓這些機構把業務從內地帶到香港，再往海外發展。

但我不會因為傳統資金還沒有積極買幣，就改變對加密產業的看法。機構可以暫時不配置很多代幣，同時繼續接入穩定幣、改造交易系統。不買幣，不代表它們不需要這套基礎設施。銀行願意採用這些東西，本身就說明加密產業已經開始影響傳統金融的運作方式。

二、利空不跌是重要訊號：BTC 先站穩 8.1 萬，再談 9 萬

Mr. Z：從香港回來以後，你怎麼看後市？最近消息很多，但 BTC 好像還沒有真正爆發。

Alvin：我原本就預期這一週會開始出現方向，因為很多負面消息集中在最近兩週釋放。交易所安全事件、選舉結果帶來的政策擔憂，這些事情出現以後，市場卻沒有繼續大幅下跌，我覺得這是值得注意的。

利空出來卻跌不下去，本身就是一個偏正面的訊號。再看隨後出現的空頭清算，也能說明市場之前累積了不少看空倉位，所以價格反彈時，才會形成比較明顯的軋空。

Alvin：但我不會因此認為市場馬上就要一路衝上去。BTC 在 8.1 萬美元附近，我認為還是有壓力，先看能不能站穩，才有機會繼續往 9 萬美元這樣的區間走。接下來的幾天仍然需要觀察。

現在比較好的開頭是，山寨幣終於出現了一次比較像樣的反彈。我的做法還是繼續關注原本看好的方向和敘事，並沒有因為前面跌了一段，就把整個產業判斷推翻。

這裡的差別是：我看到了市場開始改善的訊號，但這不等於已經確認之後不會再回檔。

三、政策交易不是猜誰支持 Crypto，而是找預期與現實的差距

Mr. Z：我們最近看到了 trade[XYZ] 與 ICE、Hyperliquid，以及傳統金融參與加密市場的一連串消息。價格還沒有全面啟動，但產業好像已經有很多事情在醞釀，你怎麼理解？

Alvin：確實發生了很多事情，尤其是跟傳統金融合作的消息。所以我的看法沒有變，市場低迷的時候，我還是會繼續買自己看好的幣種。

選舉這件事也是一樣，不能只看一個結果，就直接認定整個加密產業一定受損。比如大家擔心 CLARITY Act 的推進會變困難，但推進機率下降，不等於完全沒有通過的可能，更不等於已經出現一項直接打擊整個產業的政策。

Alvin：我更在意的是，市場原本預期某一派不會支持 Crypto，但如果其中開始有人提出支持加密產業的政策，實際情況就比原先預期更好。

我的理解一直是，要看市場的預期是什麼，再看現實正在發生什麼，從兩者之間找機會。不是所有利多都一樣值錢，一個大家早就相信會發生的利多，跟一個原本不被期待、後來卻開始發生的變化，市場反應可能完全不同。

Alvin：所以我不會簡單把政治立場等同於投資結論。如果後續有更多原本不被認為支持加密產業的人，開始推動相關立法，那反而可能成為新的正面變化。

這也是為什麼我看市場，不只是看消息表面上寫了什麼，還要看它有沒有改變大家原來的判斷。

四、Robinhood 更像 Solana 還是 Base？先看回檔後開發者有沒有離開

Mr. Z：Robinhood 有沒有機會成為下一條 Solana？我現在最大的疑問，是它沒有自己的原生代幣。Solana 有 SOL，可以承接看好生態的資金；Robinhood 目前沒有同樣的載體，所以我反而覺得它更像 Base。你怎麼看？

Alvin：這個懷疑很合理。現在看好 Robinhood，投資者要嘛去買它的股票，要嘛去看 PONS 這類生態裡的 Launchpad 代幣。而且市場走弱以後，這些項目的營收確實也下降了很多，這個不能忽略。

但即便如此，我對 Robinhood 的發展預期，還是比 Base 更高。我會看平台高層願不願意扶持開發團隊，也會看整個生態裡的開發者狀態。Base 在不同地區、不同社群之間，我覺得存在一些分裂；Robinhood 在東方的布局也不算多，但現在開發團隊匯集的密度，是讓我願意繼續關注的原因。

Alvin：我們比較密切地追蹤這個生態，能看到開發團隊還在持續增加。它沒有因為市場變差，就直接變成一座沒有人做事的空城。這是我判斷一個生態有沒有後續機會的重要訊號。

而且即使在這種行情裡，仍然有新項目出現，也有早期參與者拿到很高報酬的案例。這不代表每個項目都會成功，但至少說明這裡還在不斷產生新的玩法。

Alvin：所以我期待的，不只是現在這些幣反彈，而是 Robinhood 接下來還能長出什麼東西。只要開發和實驗繼續發生，生態就還沒有到可以輕易下結論的時候。

五、Robinhood 會不會發幣？Alvin 看短期機率低，Mr. Z 更關心價值捕獲

Mr. Z：但開發者再多，如果官方的補貼和資源沒有跟上，也可能讓團隊猶豫。之前市場對生態補助的期待很高，實際公布的規模卻沒有那麼大。Robinhood 這家券商，到底願意投入多少精力？你覺得它會發原生代幣嗎？

Alvin：如果只看未來半年，我覺得機率比較低。像 Robinhood 這種美國本土公司，還要維持它原來的定位，發幣未必是現在最好的選擇。它更需要考慮的是，怎樣同時經營傳統券商業務和 Web3 生態，而不是只從鏈上投資者的角度出發。

Mr. Z：我的另一個思路是，券商本身的營收規模，跟鏈上營收目前差得很遠。我們當時討論的量級，一個是去年約 44 億美元營收，另一個是鏈上約 1300 萬美元的年化營收。既然鏈上營收還很小，會不會反而適合透過另一個代幣，單獨捕捉這條鏈的價值？這只是我的假設。

Alvin：我理解這個想法，但我覺得他們也可能繼續利用市場對生態的期待，把想做的東西先做好。反過來說，發幣還可能分散大家對 Robinhood 股票的注意力，所以我自己仍然偏向短期不會發。

Alvin：從市場情緒來看，Robinhood、Strategy、Circle 各自比較容易對應到一個明確的投資主題：鏈上金融、比特幣、穩定幣。Coinbase 在我看來，反而有一點處在中間，主題沒有那麼鮮明。

這不是說 Coinbase 沒有業務價值，而是我當時觀察到的資金偏好。股票、生態代幣和潛在原生代幣之間，市場的注意力怎麼分配，本身就是 Robinhood 需要考慮的問題。

六、5–10 倍機會怎麼推演：一條鏈的 Beta，也能是市場的 Alpha

Mr. Z：假設現在有一筆 100 萬美元資金，專門研究和投資 Robinhood 生態裡的項目，持有到這一輪牛市後面，你覺得可能有多大的報酬空間？

Alvin：首先，這麼早做這種決策，風險真的很高，因為項目變化非常快。今天看起來很強的項目，可能下週就出現一個競爭對手，整個局面都不一樣了。

而且 100 萬美元對鏈上項目來說不是一個可以隨便放進去的數字。真要投入這種規模，我一定需要非常了解團隊背景，才投得下去。所以我會先把問題縮小，假設是 10 萬美元，研究怎麼分配，而不是一開始就跳到大額資金。

Alvin：如果只講我個人對這一輪生態發展的預期，我會看 5–10 倍這樣的空間。但這個判斷是建立在 Robinhood 能繼續成長、生態龍頭能進一步打開市值空間的前提上。

比如拿 PONS 的成長路徑來推演，從 5000 萬–1 億美元到 10 億美元，已經是一個很大的變化。如果 Robinhood 後面繼續發展，我會期待生態龍頭有機會進一步到 30 億–50 億美元這個區間。這裡講的是我個人對龍頭的情境假設，不是現在隨便買一個項目都能拿到這個結果。

Mr. Z：那這樣是不是只是在吃生態的 Beta，而不是特別獨立的 Alpha？

Alvin：一條鏈的 Beta，就足以成為整個市場的 Alpha。買一個生態裡相對高市值的項目，本來就有一部分是在押注生態整體成長。但如果你參與得夠早，比如在更多大型交易所開放交易、更多資金真正進入之前買到，那這個 Beta 本身就可能帶來很大的差異。

七、下一隻龍頭可能還沒出現：為什麼 Alvin 更偏 HOOKR，而不是 ORBIO

Mr. Z：除了 PONS，現在還有哪個項目，可能走出類似的成長路徑，未來進入更多大型交易所？

Alvin：有可能還沒出現，現在真的太早了。

如果 Robinhood 後面進入更熱的階段，項目數量不會一直停留在今天這個水準，它一定還會增加。以前我們也看過很多很有潛力的項目，最後並沒有走出來，所以現在就認定誰一定是最後的贏家，我覺得還太早。

這類投資本來就很看後續的發展和市場趨勢，不能因為今天領先，就把未來的結果全部算進去。

Mr. Z：但也正因為夠早，才值得現在開始研究、開始篩選。只看目前這些項目，你比較偏向誰？

Alvin：目前我可能會比較偏向 HOOKR。我覺得它比較全面，基本面、技術面都有東西，市場上一些比較有經驗的資金也願意關注它。

ORBIO 我就沒有那麼偏好。它有一個不錯的想法，但波動太大，我對它的價格表現有顧慮，一些比較有經驗的參與者也未必喜歡這種交易狀態。

所以不能只看一個項目的點子好不好。同樣是在看早期項目，項目本身吸不吸引人，跟它現在是不是適合參與，不一定是同一個問題。

八、別只看 VC 名單：早期研究正在向 Launchpad 轉移

Mr. Z：我覺得這一輪投資環境變了。過去很多項目靠 VC 融資，再把代幣推向市場；現在一些開發者直接透過 Launchpad 發幣，流通結構也跟過去不一樣。研究者的優勢，會不會越來越來自深入鏈上，識別哪些早期團隊和項目值得關注？

Alvin：我覺得這個理解沒有錯。現在的投資環境跟以前差很多，資訊越來越扁平，變化速度也更快，所以反而更難做長期、固定的判斷。

以前大家看到一個新 L1，背後站著幾家很有名的機構，就會覺得這是一個值得追的項目。現在這種邏輯沒有以前那麼有效了，市場不會只因為名單漂亮就買單。

Alvin：但資訊更容易取得，不代表投資更容易。項目很多、變化很快，你還是得真正去研究。尤其剛才討論到大額資金，如果不了解背後的團隊，就很難放心投入。

Mr. Z：所以我自己的理解是，研究能力需要往更早期、更具體的地方走。不是只看誰給項目投了錢，而是去看 Launchpad 上到底出現了什麼，哪些團隊真的有能力繼續做下去。

Alvin：對。這個環境已經跟過去不同了，不能再完全照舊的方法找機會。

九、媒體不該只賣曝光：研究、投資與內容必須互相驗證

Mr. Z：這件事也影響我們這種媒體。以前可以做曝光、宣傳，但如果產業融資和項目成長的方式變了，媒體是不是也必須證明，自己不只會傳播消息，而是真的能透過研究找到機會？你之前也講過，媒體想做投資，投資機構想做媒體。

Alvin：西方其實很早就在做這件事了。做媒體，如果不利用手上的資訊去研究、去投資，我覺得非常可惜。我一直都在用這樣的方式，加強自己的投資邏輯和內容邏輯，這幾個東西本來就是綁在一起的。

比如 Bankless 做 Ventures，Blockworks 往資料服務發展。路徑可以不一樣，但媒體不能只做資料輸出，否則最後很容易被取代。我們從來不會只把自己當成一家媒體，因為如果只是轉述資訊，一個有影響力的 KOL 就可能取代你。

Alvin：內容、研究和投資應該是互相聯繫的。投資也是一個很直接的方式，去檢驗你對產業的理解和觀點到底有沒有價值，而不是只停留在輸出看法。

Mr. Z：那你們現在有打算進一步做生態基金，或者其他類似布局嗎？

Alvin：現在主要投入的還是時間和精力。真要募集資金來做生態基金，我覺得比以前困難很多。投資人必須足夠相信我們，條款怎麼設計、雙方怎麼合作，也都有很多問題要處理。

可能還是需要已經認識、願意一起成長的老朋友，才比較有機會。找一個完全陌生的投資人，讓他直接出錢支持這件事，沒有想像中那麼容易。

Alvin：有這樣的機會當然很好，但研究看好一個生態，跟真正募集、管理一筆資金，是兩件不同的事。

十、別急著給「下一條 Solana」下結論：跟著開發者與新應用尋找機會

Mr. Z：除了 Robinhood，你現在還看到哪個生態，有機會成為下一條 Solana？

Alvin：生態層面真的很難直接給出答案。AI 一定是一個很大的方向，但像 Bittensor，就不像 Robinhood 這樣不斷快速出現新項目。它也有很強的海外關注度，只是中文圈討論得相對少。

我也會看新公鏈的機會，例如 MegaETH。同時，更值得關注的是開發者正在往哪裡去。一些老生態動作比較慢，團隊開始尋找新的方向；像 NEAR、Zcash 這些地方，我認為就有值得觀察的發展，尤其是希望探索 AI 應用的開發者和團隊。

Alvin：所以我不會只看一個 L1 今天有多大的市值。更重要的是，它到底有沒有持續產生新的東西，以及開發者願不願意繼續在那裡做事。

Mr. Z：Solana 當年的成長其實也不只是 Meme。早期有以太坊費用高、速度慢帶來的機會，也有資本、開發團隊、FTX 等交易入口相互配合。Robinhood 要複製這樣的過程，時空背景已經很不一樣了。

Alvin：對，差別很大。我們現在回頭看 Solana，會覺得它後來的路徑很清楚，但當時並不是所有人都能提前看見。今天也一樣，很難在這個階段直接斷言誰一定會成為下一條 Solana。

我現在的看法是，不需要特別悲觀。產業在很多地方已經做了準備，接下來更重要的是找到自己願意相信、願意持續研究的生態和玩法，再去找機會。

這兩個月在我看來反而是值得認真研究的時間。可能還會有下跌，但我對明年的看法還是比較積極。不要因為眼前的行情讓人難受，就忽略了正在發生的變化。

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