雪中滚雪球

Translate

年化目标5000亿美元？！SpaceX最新2026Q3财报指引和合理买入价格分析

马斯克画的新大饼5千-1万亿年化营收实现的可能性有多大？

雪中滚雪球

10月 30, 2026

SpaceX 2026年第三季度营收 145.75亿美元，同比增长161%；营业利润27.91亿美元，净利润44.04亿美元，均较同期扭亏为盈。分业务看，航天业务营收17.67亿美元，同比增长6%，营业亏损700万美元；Starlink通信业务营收52.48亿美元，同比增长69%，营业利润23.67亿美元，利润率45.1%；SI业务营收75.60亿美元，同比增长约830%，营业利润4.31亿美元，利润率5.7%。集团账面净利率约30.2%，受利息收入、其他收益和税收利益推动，外推至未来季度时需要调整。

其实这些相比马斯克给的爆炸性指引都显得不重要了。

感谢阅读！免费订阅，接收新文章并支持我的创作。

一、最新季度所给的业绩预测

马斯克和管理层提出2027年底达到5000亿至1万亿美元年化收入，2026年底目标年化1000亿（公司将年底年化收入定义为12月收入乘12）。2027年一季度收入指引为330亿至370亿，未给出同期利润率指引。

首先他给的这个预期到底靠不靠谱，可信吗？我认为一万亿是大概率不可信，明年底五千亿的目标能达成都是很乐观的情况了。这么多年了，都清楚他经常设置不可能完成的目标去刺激员工去拼命。先来回顾一下他之前的预测和指引到底准确性有多少。

二、马斯克历史指引准确性

我用AI整理了马斯克自2019年以来提出过的151项主要目标、按期完成的只有18项，延期完成的15个，到期未兑现的有37项。截至2026年10月28日，其中57项属于马斯克本人在财报电话会上提出、期限已到且结果可核验的预测。按原定期限完成的有10项，按期兑现率17.5%；另有13项延期后完成，合计完整兑现23项，完成率40.4%。其余8项部分完成，26项未完成。

已经完整兑现的23项中，13项发生延期，占56.5%。这13项延期的中位数约6.5个月，其中4项至少晚一年。

自动驾驶是最突出的例子。2019年自主驾驶日，马斯克预计2020年将有100万辆Robotaxi上路，2020年这一目标未实现，截至现在2026年10月部署了大概一千多辆，和100万差距甚大。2020年电话会上，他又预计2021年上线Tesla Network；奥斯汀付费叫车服务直到2025年6月才开始试运营，最初车内仍有安全监督员，到2026年1月才开始取消。产品取得了进展，但商业化时间和规模均大幅落后于早期预测。

Cybertruck也经历了类似延迟。2020年10月，马斯克预计2021年底有望开始少量交付，并在2022年大量交付；实际首批客户交付发生在2023年11月，比原定的首批交付期限晚约23个月，且交付车的问题很多。

在销量预测上，马斯克2024年10月判断2025年汽车销量将增长20%至30%，以2024年交付量计算，相当于约215万至233万辆。实际2025年交付163.61万辆，同比下降8.56%，比预测区间下限低约23.8%。

我的判断是，马斯克习惯提出极具挑战性的目标，以此向团队施加执行压力，推动项目加速。这种管理方式有助于推进项目，但历史兑现情况表明，管理层提出的期限和规模大概率是过于乐观的。

基于上述记录及这次建设规模，我认为2027年底达到5000亿美元ARR难度极高，以我对马斯克的了解，我认为他的预测直接以下限砍半的标准来看就行，所以我认为以明年年底2500亿美元ARR作为我的个人预测目标，说实话能达成2500亿美元 ARR这个目标，我觉得已经是超高速增长了。

三、2027年收入达成指引分析

取一季度管理层中间指引350亿营收为基础，设1月至3月月收入分别为100亿、116.7亿、133.3亿；然后4月至12月匀速增长至2500亿年化和5000亿美元年化目标。由此全年收入约1925亿、2967亿。是我自己的假设推算。

my caption

2026全年集团收入仍暂估500亿，含前三季度实际270.83亿与第四季度预测229.17亿。2027两个目标情况全年收入分别要同比增长285.0%、493.3%。

四、算力和云租赁收入

马斯克预计2027年新增10GW、年底总容量约13GW，同时给出了5000亿至1万亿美元年底年化收入目标，因为管理层说过，上季度每GW对应年收入300-500亿美元，所以这新增10GW就是冲着5千亿年化去的。所以我这里将新增10GW与5000亿这一情况对应在一起计算。2500亿情景则将收入目标和新增建设规模都按一半处理，按新增5GW、年底总容量8GW计算，这是我设定的砍半情况。

假设数据中心全年匀速投产，全年平均容量分别为5.5GW、8GW。按照管理层在电话会议上所说的自用和外租按4∶6分配；单价沿用每瓦每年40美元，取管理层上季度30—50美元讨论区间的中值，每GW对应年收入400亿。这样云租赁全年收入分别为1320亿、1920亿，再用上文全年集团收入1925亿、2966.7亿减去云租赁，剩余业务全年收入分别为605亿、1046.7亿。自用算力所支持的Grok、Cursor等产品收入也包含在剩余业务里。

实际第三季度容量由1.4GW升至1.7GW，单季新增0.3GW；2027新增10GW要求平均每季2.5GW，约为该季度增量的8.3倍。即使第四季度达到3GW、单季新增1.3GW，2027季度平均增量仍需再提高约92%。

五、同行增速与扩张计划核对

SpaceX的预计增速这么快，那么市面上也有那么多公司也在做云租赁业务，他们的增速都如何？因此我又对同类型公司也进行了研究，发现同类公司确也有数倍收入增长。但规模差距很大。按本文2026全年集团收入500亿估算，SpaceX两个情景的2027全年集团收入分别增长285.0%、493.3%；集团收入规模分别约为CoreWeave 2026全年收入指引的15倍、22—24倍。

六、融资需要多少

2500亿情景新增5GW，5000亿情景新增10GW。算力建设按每GW 550亿美元计算；这一投资单价参考NVIDIA公开的每GW 500亿—600亿美元价格。其它业务部分投资沿用160亿估算。经营现金流按净利润加折旧摊销、股权激励计算，营运资金净变动按0估算。算力按每GW 550亿、5年折旧，按全年平均容量计提；其它折旧按最近季度年化46.84亿，股权激励按Q3费用23.63亿乘4，全年94.52亿。

新增借款已经扣除了经营回款和可动用现金。预算年初现金650亿，全部可用于建设和偿债；年初有息债务400亿，2027年偿还原有本金30亿。每月先用现金支付建设投资和到期本金，不足部分新增借款；按月平均借款余额计算利息，并计入净利润和经营现金流。

融资利率统一按8%计算，参考了甲骨文2036年债券10月26日约7.8%的市场收益率。2500亿情况下，年底有息债务约1516.2亿，往后一年利息约121.3亿；5000亿情况下，分别约3836.3亿、306.9亿。2027年借款是陆续增加的，因此当年利息低于按年底余额计算的全年利息。

七、利润和股价是多少

云租赁按33.8%的经营利润率估算，参考SI第三季度比第二季度多出的16.88亿经营利润，除以49.99亿新增收入。这里面也有Cursor并表和其它业务及费用变化的影响。其余业务合并按20%估算，航天、通信、Grok、Cursor和X都算进去，不再分别猜它们明年能增长多少。这两个利润率都是我的估算，公司没有单列披露。

全年净利润按（云租赁全年收入×33.8%＋其余业务全年收入×20%－当年利息）×79%计算，税率21%，总股数135.81亿股。两部分经营利润率都已包含研发、折旧摊销和股权激励，合计后再扣利息和税。

SpaceX现在的Forward PE就是70多，即便公司营收暴增，利润暴增，我仍然保守让PE还保持不变，依旧设定在60-80区间，以估算的2027全年净利润乘以60—80倍PE，再除以总股数，最终如上表计算得出：

以马斯克的明年年底年化的下限5000亿美元来预测，股价为244.0—325.4；

以我认为马斯克的预期都砍半来看，以2500亿美元的年化营收来看，股价为175.6—234.1。以现在140美元来看，有约25%—67%的上涨空间。并不多。

当然如果能实现2500亿美元ARR这个目标，看看特斯拉现在的PE都300，400多，给SpaceX 100-150的市盈率也不是不可能。那么价格就可以到292—439美元每股。那么盈利空间就大的多了，但我个人不会这么乐观。

总结：

我的看法是年2500亿相比较来马斯克原来的预测来说，实现机会大得多，

新增容量5GW是有很大可能实现的，因为微软明年预计新增5GW，而机构预测甲骨文是3 GW。而且新增借款也少的多。而马斯克预测下限的5千亿年化，是要新增10GW算力，新增3400多亿借款，2027年利息约159亿美元。

在现在这个见到借债和资本支出就恐慌的市场，绝对不是什么利好。而且，现在各个供应商都产能有限，如何给你提供这么多硬件来建设数据中心？以及电力，水，环保审批都如何解决？微软，甲骨文这种与公司关系很好的老牌公司都在面对政府和公民的意见而时有碰壁，何况是争议不断的马斯克，而且这次中期选举，共和党大概率要丢掉一个院，之前很跳的马斯克，是否会在明年成为众矢之的，从而影响对于他的项目的批准？这都是他肆意参与政治给自己惹的祸，并不是现在金盆洗手就能完全脱离干系的。所以我并不看好5千亿这个情况。

以现在的情况来看，如果价格跌到100-110左右，那么我会考虑，否则还是买指引更靠谱的博通了,按照我的计算，两年股价有翻倍的潜力。

博通的详细文章可以看这里：

博通估值分析

Thanks for reading! Subscribe for free to receive new posts and support my work.

上一项

下一步

关于这篇文章的讨论

Restacks

获雪中滚雪球赞

感谢雪大分享！

胡文杰

感谢分享

另外请问下雪大怎么看接下来的AI泡沫

6 条来自雪中滚雪球等人的回复

还有 6 条评论…

准备好继续了吗？

隐私

∙

条款

∙

合集通知

创建 Substack

获取 App

Substack

是优秀文化的家园