--- author: Shijun Tang date: '2026-07-27' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=27qUkAz4UVM speaker: Shijun Tang tags: - value-investing - dcf-valuation - antitrust-litigation - capital-expenditure title: 坚守与逆向：我从2022年建仓谷歌并持股至今的价值投资逻辑 summary: 本文通过回顾作者从2022年4月8日首次建仓谷歌（GOOGL）至今1576天的投资历程，深度剖析了在新冠股灾、通胀加息、ChatGPT问世、司法部反垄断诉讼及川普关税政策等重重危机中，如何通过DCF估值模型、寻找安全边际以及洞察全栈AI与核心业务的护城河，最终实现个人账户年化回报率38.58%、信托账户年化回报率63.35%的吊打大盘业绩。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Google - Microsoft - Apple - Tesla - Netflix products_models: - Gemini - Bard - ChatGPT - Chrome - Android - Waymo media_books: [] status: evergreen --- ### 行业突变与市场恐慌：ChatGPT 问世与谷歌的“起舞” 在科技与投资的浩瀚历史中，2023年2月注定是一个被反复提及的转折点。随着**生成式人工智能**（Generative AI: 能够自主生成文本、图像或代码等内容的人工智能系统）领域的代表作 **ChatGPT** 横空出世，全球范围内掀起了一场前所未有的AI狂潮。这场风暴不仅重塑了科技行业的竞争格局，更将原本稳坐搜索帝国王座的谷歌推到了舆论的风口浪尖。 在这场科技变局中，微软表现得尤为高调。微软官方迅速宣布将把 ChatGPT 深度植入其旗下的 **Bing** 搜索引擎中，试图借此打破谷歌在搜索领域长达数十年的垄断地位。微软首席执行官 **Satya Nadella** 更是在接受媒体采访时，隔空对谷歌发起了充满诗意却又刀刀见血的嘲讽。他自信满满地表示：“我们要让人们知道，是我们让谷歌起舞的（We want people to know that we made Google dance）。” 这种极具挑衅性的言论，不仅展现了微软在这场AI战役中的志在必得，也瞬间点燃了华尔街与二级市场的恐慌情绪。 然而，彼时的谷歌并非毫无准备。实际上，早在 ChatGPT 问世的两个月前，谷歌内部就已经拉响了红色警戒。面对 Bing 与 ChatGPT 强强联手、步步紧逼的严峻态势，谷歌在仓促与焦虑之中，于2023年2月8日紧急发布了自家的AI聊天机器人 **Bard**。然而，这场备受瞩目的发布会却演变成了一场灾难性的“大型车祸现场”。 在谷歌官方于推特上展示的 Bard 宣传演示中，用户提出了一个问题：“我可以告诉我九岁的孩子，关于**詹姆斯·韦伯太空望远镜**（James Webb Space Telescope: 美国国家航空航天局、欧洲空间局和加拿大空间局联合研发的红外线太空望远镜）有哪些新发现？” 面对这个看似简单的问题，Bard 的其中一个回答赫然写道：该望远镜拍摄了太阳系外行星（Exoplanet）的第一张照片。然而，这一答案很快被天文界与媒体无情揭穿。根据美国国家航空航天局（NASA）的官方记录，人类历史上第一张太阳系外行星的图像早在2004年就由欧洲南方天文台的甚大望远镜（VLT）拍摄，而詹姆斯·韦伯太空望远镜根本没有做出这一“首张发现”。 Bard 在公开演示中的严重事实错误被迅速放大，消息一出，市场情绪瞬间崩溃。在短短两天的交易日内，谷歌的股价遭遇了史诗级的暴跌，跌幅高达13.45%。一时间，整个华尔街和媒体舆论呈现出一边倒的态势。分析师们纷纷撰文指出，谷歌的核心搜索业务护城河马上就要被彻底击穿，其赖以生存的广告变现商业模式即将崩溃。 ### 危机中的认知偏差：从 Bard 翻车到翻倍投资的逻辑 然而，金融市场最迷人也最讽刺的地方，往往就在于大多数人的短期情绪与企业的长期价值之间存在着巨大的认知偏差。回过头来看，如果投资者在 Bard 发布会翻车、谷歌股价暴跌的那个至暗时刻，选择逆向买入谷歌的股票，那么在接下来的两年多时间里，这笔投资将迎来极其丰厚的回报。在这段期间内，谷歌的股价不仅没有走向崩溃，反而一路上扬，其最大涨幅一度达到了惊人的336.41%，相当于翻了4.36倍。 这一强劲的股价表现背后，是谷歌坚固的核心业务防线以及其强大的技术自救能力。面对外界对“谷歌搜索即将被 ChatGPT 取代”的担忧，谷歌用无可辩驳的数据做出了回应。谷歌搜索的流量和市场份额不仅没有萎缩，反而稳步增长，牢牢守住了自己的护城河。十几年来，从雅虎、微软的 Bing，到各种垂直领域的搜索尝试，无数竞争对手都曾试图抢夺谷歌搜索的市场蛋糕，但无一例外全部以失败告终。这种粘性极强的用户习惯和庞大的底层基础设施，构成了谷歌难以逾越的壁垒。 更重要的是，谷歌在这场AI竞速中展现出了其作为**全栈式垂直整合**（Full-stack Vertical Integration: 指控制和整合从最底层的硬件基础设施到最上层的应用软件服务的所有产业链环节的商业模式）AI巨头的真正实力。谷歌的AI布局并不是空中楼阁，而是从头到尾贯穿了整条产业链： * 在最底层，谷歌拥有遍布全球的高性能**数据中心**，以及自研的 **TPU 芯片**（Tensor Processing Unit: 谷歌自主研发的用于加速机器学习和深度学习计算的专用集成电路），这使其在算力和训练成本上拥有极大的自主权，减少了对英伟达等外部供应商的绝对依赖； * 在模型层，谷歌开发出了能够与 OpenAI 的 GPT 系列以及 Anthropic 的 Claude 模型相媲美的原生多模态大语言模型 **Gemini**； * 在应用层，谷歌将 AI 深度融合到其庞大的生态系统中，包括 **Google Workspace**（如 Gmail、Docs、Sheets 等办公软件）、搜索广告业务、**YouTube** 视频平台以及全球使用人数最多的移动操作系统 **Android**。 不仅如此，谷歌还在资本层面上进行了精明的布局。通过对人工智能独角兽企业 **Anthropic** 的早期大笔投资，谷歌在前段时间通过股权增值与变现，猛赚了一笔“天降横财”。 然而，时间快进到最近，谷歌在公布财报当天，股价在一天之内再度暴跌了10%。但耐人寻味的是，这一次华尔街恐慌抛售的理由与两年前截然不同。两年前，市场担心谷歌在AI上落后；而这一次，华尔街看到的是谷歌在财报中再次大幅加大了AI基础设施的**资本支出**（Capital Expenditure (CAPEX): 用于购买、维护或改进固定资产如厂房、设备、技术专利等以获取长期收益的资金支出）。华尔街的逻辑非常简单且功利：他们看到了谷歌在疯狂地砸钱购买服务器和建数据中心，但短期内却无法从财务报表上看到AI带来的明确盈利和投资回报率（ROI）。于是，风险偏好较低的机构投资人纷纷选择套现离场，再次引发了股价的剧烈震荡。 ### 宏观环境的引力法则：通胀加息与 2022 年首次建仓 作为一名长期的价值投资者，我建仓谷歌的时间其实非常早，甚至在 ChatGPT 还没有问世的2022年4月，我就已经开始了我的买入计划。要理解当时建仓的宏观背景，我们必须把时间线拉回到更早的2020年初。 2020年2月17日，苹果公司罕见地发布了一份收入预警报告。其管理层明确指出，由于中国新冠疫情形势严峻，工厂复工进度遥遥无期，苹果将无法达到此前公布的季度营收指引。然而，当时沉浸在牛市氛围中的市场对此似乎毫无察觉，标普500指数在随后的2月19日甚至还创下了历史新高。 然而，狂欢转瞬即逝。从2020年2月20日到3月20日期间，美股经历了一场史诗级的、无差别的恐慌性大抛售，这在历史上被称为**新冠股灾**（Covid Crash: 2020年初因新冠病毒全球大流行引发的金融市场剧烈恐慌与股市暴跌事件）。在这场风暴中，即便是像谷歌这样基本面极其强韧的科技巨头，其股价也在短短一个月内狂泻了34.09%。 在这场股灾的最低谷，即2020年3月18日，超级投资大鳄 **Bill Ackman** 在 CNBC 电视台发表了一番著名的恐慌性言论。他当时声泪俱下地对着屏幕前的观众和主持人说道：“地狱就要来了，海啸就要来了！而人们还在海滩上玩耍。美国马上就要完蛋了，希尔顿以及全世界所有的酒店，它们的股票都必须归零。” 伴随着他的哭腔，当天美股再度触发熔断，市场交易被迫暂停。 然而，讽刺的是，就在 Ackman 一边在电视上声泪俱下地高呼美国药丸、公司归零的同时，他的对冲基金另一边却在暗中买入了巨额的**信用违约互换**（Credit Default Swap (CDS): 一种用于规避债务违约风险的金融衍生工具，相当于给企业破产买保险）进行做空对赌。仅仅几天后的3月23日，标普500指数便触及了历史性的铁底。随着美联储以及全球各大央行开启了史无前例的“无限印钱”模式，一波由史诗级流动性泛滥和强制封城所引发的超级牛市拉开了帷幕。Bill Ackman 也在这波反弹中平仓了CDS，赚得盆满钵满，重新回到了他的职业生涯巅峰。 而在那个时期，由于国内疫情封城，我的淘宝电商生意迎来了营收的爆发式峰值。由于当时我老婆被困在国内，我独自一人在澳洲，既要照顾年幼的女儿，又要独自采购发货，同时我还沉迷于外汇**差价合约**（Contract for Difference (CFD): 一种允许投资者在不持有实际资产的情况下，通过预测价格涨跌来获取差价收益的衍生金融工具）的短线交易。因此，尽管当时我密切关注着股票市场的动向，但因为精力极度分散，我并没有在2020年股灾期间买入任何谷歌的股票。 随着无限QE（量化宽松）的推行，谷歌的股价从2020年3月23日的低点，一路飙升到2022年1月31日，在短短679天内暴涨了200%，整整翻了三倍。然而，疯狂印钱的副作用很快显现。到了2022年4月，美国的通货膨胀率飙升至8.5%，创下了近40年来的最高值。为了抑制失控的通胀，美联储被迫开启了史无前例的暴力加息通道。这意味着“Easy Money”的廉价资金时代彻底宣告结束，10年期美国国债收益率一路疯狂飙升至2.78%。 在投资界，**十年期国债利率**（10-Year Treasury Yield: 评估无风险资产收益的关键参考指标）被称为所有金融资产估值的“地心引力”。从理论上讲，国债收益率代表了市场的无风险回报率。当无风险利率越高时，风险资产（如股票）所要求的风险溢价就必须越高，从而导致其估值水平（乘数）受到压制。简单来说，如果投资者通过购买几乎零风险的国债就能获得可观的回报，那么他们对股票等高风险资产的买入意愿就会大大降低。 受到这一“地心引力”的拉扯，谷歌股价跟随纳斯达克大盘开启了深度的调整。而我，正是在2022年4月8日，趁着这一波估值回落，正式买入了我的第一包谷歌股票，开启了我的建仓之路。 ### 估值模型与风控反思：内在价值计算与安全边际的教训 在我首次建仓的2022年4月8日，谷歌还没有进行拆股。我当时买入第一包的价格为每股 2,693.98 美元。需要说明的是，为了便于与如今的股价进行直观对比，我们需要参考谷歌在2022年7月15日进行的 1:20 拆股计划。将我当年的首次建仓价格折合拆股之后，大约相当于现在的每股 134 美元。 建仓两个月后的2022年6月，我在自己的频道里发布了第一支关于谷歌的深度分析视频。虽然当时我还没有完全完善自己的价值投资分析体系，但通过横向和纵向的数据对比，我已经敏锐地发现了谷歌身上被市场低估的闪光点。 我将谷歌与可口可乐、Costco 以及 Home Depot 等传统行业巨头进行了估值与成长性的对比。结果让我大为震惊：当时谷歌的**市盈率**（Price-to-Earnings Ratio (P/E): 股票价格与每股收益的比率，用于评估股票估值高低）已经跌到了过去五年来的最低水平，甚至与主要销售建材的 Home Depot 处于同一估值区间，而其估值倍数比可口可乐和 Costco 还要低上一大截。 然而，在成长性指标上，谷歌的数据却堪称惊艳。其营收、营业利润、税前利润等四组核心盈利指标在过去五年的**复合年均增长率**（Compound Annual Growth Rate (CAGR): 衡量某项指标在特定时间内以恒定速率增长的年度增长率）均保持在 20% 以上，而净利润的 CAGR 更是高达 29.21%。无论从哪个角度来看，这绝对不是一家市场所认为的“增长停滞、即将过气”的公司，而是一家依然在高速公路上狂奔的科技巨无霸。 当时，我利用自己设计的**折现现金流模型**（Discounted Cash Flow (DCF): 一种通过将资产未来的预期现金流折算为当前价值来评估其合理估值的价值评估方法）对谷歌进行了内在价值的测算。计算出来的谷歌合理内在价值大概在每股 1,959 美元左右（折合拆股后约 98 美元）。 然而，回顾我当时的投资决策，我犯了一个至今仍让我警醒的错误：那就是我当时对**安全边际**（Margin of Safety: 资产的内在价值与市场价格之间的差价，用以抵御估值偏差或不可预测的风险损失）没有制定硬性的标准与纪律要求。当时我看到谷歌如此优秀，而市场价格大概在 2,200 到 2,300 美元左右（折合拆股后约 110-115 美元），与我计算的合理内在价值相差无几，于是在没有预留足够安全边际的情况下，我就在这一区间内盲目加仓了很多包。 这次教训让我深刻认识到，在价值投资中，对安全边际的硬性纪律要求是百分之百有必要的。因为无论你对公司的分析多么透彻，宏观环境的变化、政策的波动以及市场情绪的极端化，都是无法精准预测的。只有足够宽的安全边际，才能在暴风雨来临时，成为保护投资者本金的最坚固盾牌。 ### 逆向投资的深渊守望：在浮亏与长周期震荡中坚守 市场的残酷很快便给了我生动的一课。从我2022年4月首次建仓开始，一直到同年的10月31日，在长达200多天的时间里，美股加息周期的利刃不断割裂市场，谷歌股价一路暴跌，跌幅达到了 37.81%。在那个最为煎熬的熊市低谷，我的谷歌持仓面临着高达 20% 到 30% 的账面浮亏。 价值投资从来不是一曲轻松的凯歌，而是一场在深渊边缘的漫长守望。虽然在下跌的过程中，我依靠自己对谷歌基本面的坚定信心，选择继续在低位加仓以拉低持仓均价，但市场并没有很快给出奖励。从我买入第一包折合现在的 134 美元开始，直到我的第一包买入仓位终于重新浮盈，我足足等待了 504 天。直到2023年8月28日，谷歌的股价才重新站回了 134 美元大关之上。这 500 多个日夜的煎熬与等待，正是价值投资者所必须支付的心理成本。 在熊市最绝望的2023年1月17日，我发布了关于谷歌的第二支分析视频。当时的市场情绪极其悲观，科技股被无情抛售。然而，我却在视频中向观众明确传达了我的观点：我对谷歌的投资逻辑没有发生任何动摇。当时，我的整体谷歌持仓大约浮亏 9%。我计算的最佳买入价格折合拆股后大约是每股 98 美元。我告诉大家，只要谷歌股价处于 98 美元下方，我就会毫不犹豫地坚持长期定投。 事实证明，这种在市场恐慌中敢于亮剑并长期定投的决定是完全正确的。2023年2月，当市场因为 Bard 演示出错而陷入歇斯底里的恐慌时，谷歌股价砸出了历史性的黄金坑。随着谷歌随后几个季度的财报一次比一次亮眼，利润不断超预期，股价在随后的500多天里默默翻了两倍。在此期间，我没有做任何多余的操作，只是静静地看着股价上涨，并保持每个季度更新谷歌财报视频的节奏，紧密追踪其业务进展。 ### 监管风暴与地缘黑天鹅：司法部反垄断与川普关税的极端考验 对于谷歌的投资者而言，股价的波动似乎永无休止，每当一个危机刚刚过去，下一个危机便接踵而至。2024年7月，谷歌迎来了一场被称为“龙级灾难”的巨大考验——来自**美国司法部**（Department of Justice (DOJ): 美国政府的司法行政部门，负责执行联邦法律并维护公正）发起的反垄断诉讼。 这场司法诉讼虽然可以追溯到2020年，但到了2024年8月，法官正式裁定谷歌在搜索领域的“非法垄断”罪名成立。更让市场魂飞魄散的是，到了10月份，司法部甚至提出了极为极端的救济方案，要求强行将 **Chrome 浏览器**从谷歌集团中拆分出去。 这一拆分提案直接击中了谷歌生态的命门，导致其股价再度在短期内暴跌了 23.23%。恐慌的投资者们纷纷割肉离场，断言谷歌的黄金时代已经终结。然而，在当时的市场噪音中，我再次通过视频向观众做出了理性的理性拆解： * 首先，反垄断案是一场极其漫长且拉锯的司法斗争。听证会推迟到了2025年4月举行，法院的第一阶段判决要到2025年8月才会做出，而且即使谷歌败诉，他们也拥有完备的上诉权。这意味着整个司法博弈至少会持续数年时间，短期内根本不可能发生实质性的拆分； * 其次，考虑到 Chrome 浏览器对于谷歌整个生态系统的重要意义，谷歌必定会采取最强硬的态度抗争到底。随着特朗普新内阁在2025年上台，司法部等核心部门面临重新洗牌，对科技巨头的监管态度存在发生转变的可能性； * 最终，我认为司法部强行拆分 Chrome 这种极端救济措施在实际操作中被付诸实施的概率非常低。在这场舆论暴风雨的背后，谷歌的核心业务——YouTube 广告、谷歌云的AI业务以及 Waymo 的无人驾驶业务，依然在以惊人的速度向前推进。 紧接着，在2025年4月，美股迎来了被戏称为“川普解放日（Liberation Day）”的超级地缘黑天鹅事件。当天，特朗普毫无征兆地提出了一项极其激进的关税提案，宣称要对多国征收起步便在 30% 以上的惩罚性关税，这远远超出了此前市场主流专家预测的 5% 到 6% 的温和区间。 资本市场最畏惧的便是这种不可控的不确定性。受此突发利空打击，当天美股大盘直接上演了断崖式崩盘。谷歌在这一波无差别的关税恐慌中，股价跟随大盘快速下挫了 32.13%。但对于已经历过无数次风雨的我而言，这又是一个千载难逢的“黄金坑”。在这段关税风波导致的非理性暴跌期间，我选择顶住压力，再度进行了大手笔的逆向加仓。 ### 穿越噪声的终局视角：全栈式 AI 布局与超额回报的闭环 事实再一次印证了逆向投资的魅力。在特朗普关税事件的恐慌消散后，谷歌的股价重新踏上了平步青云的升途，节节高升，曾经一度创下了每股 408.61 美元的历史新高。 截至今天，我持有谷歌股票已经整整 1576 天了。在这段跨越四年的投资旅程中，我个人账户名下的谷歌持仓实现了 **38.58% 的复合年化增长率**（CAGR），而同一时期标普500指数的年化回报率仅为 15.33%；而在我持有的信托账户中，谷歌的投资表现更加令人惊叹，其 **CAGR 达到了 63.35%**，而同一时期标普500指数的年化收益率仅为 13.94%。 这笔投资不仅是我职业生涯中最成功的价值投资案例之一，更帮我彻底填平了此前因为 PRL 投资爆雷而挖下的财务大坑。 回首这1500多天，谷歌经历了新冠疫情爆发、40年未见之通胀加息、ChatGPT 问世的生存威胁、Bard 演示翻车、司法部的分拆威胁、特朗普的关税黑天鹅，以及最近因为AI基建过度投资导致华尔街不买单而引发的机构套现抛售。作为谷歌的股东，在过去的每分每秒里，似乎都有一种“如履薄冰”的危机感，仿佛稍有不慎就会跌入万劫不复的深渊。 然而，如果我们能够穿透这些短期的噪声，站在终局视角去审视这家公司的本质，就会发现事实截然相反。每一次所谓的危机，都恰恰印证并强化了谷歌那宽阔得令人绝望的竞争壁垒： 1. **Google Search** 依然是全球无可撼动的搜索霸主，用户习惯和商业变现效率难以被打破； 2. **YouTube** 在全球范围内的总观看时长和用户粘性已经彻底超越了 Netflix，构建了一个牢固的数字媒体帝国； 3. **Android** 依然统治着全球移动操作系统市场最大体量的生态圈； 4. **Google Cloud** 的营收不仅保持着强劲的增长，其庞大的未履约合同额（Backlog）也预示着未来的高确定性利润； 5. 默默深耕多年的 **Waymo** 已经率先攻克了一座又一座城市的商业化运营，而在无人驾驶领域被市场寄予厚望的特斯拉，其Robotaxi的落地前景依然八字没有一撇（特斯拉股价最近的剧烈下跌，恰恰印证了缺乏基本面支撑的炒作终将破灭的宿命）。 在如今这个赌徒当道、信息碎片化泛滥的二级市场中，投资者想要拨开舆论的迷雾、看清一家上市公司的商业本质，变得比以往任何时候都更加困难。如果一个投资者缺乏独立思考的能力，读不懂公司的财务报表，无法判断哪些信息是真正有价值的锚点，哪些只是随风飘散的噪音，那么在这场残酷的财富游戏中，终将被无情地淘汰。