--- layout: post.njk source: https://168xclub.substack.com/p/qinbafrankai web_feed: articleId: cmvy0oxls000n9eyek8mfl3lm feedSourceId: cmvy0jryb005pcgedc7k7qjuo guid: https://168xclub.substack.com/p/qinbafrankai sourceUrl: https://168xclub.substack.com/p/qinbafrankai speaker: 168xclub title: qinbafrank：AI 需求旺盛！年底行情才開場 - by 168X and Mr. Z - 168X date: '2026-09-01' summary: 文章讨论了AI需求旺盛的背景下，宏观经济因素对市场的制约，以及年底行情的展望。核心观点包括：AI需求强劲，但宏观因素（如油价、长债收益率、通胀预期）在压制市场。对CSP（云服务提供商）的价值重估，认为开源模型和中等模型正在改写成本结构，使CSP的商业化指标更加综合。同时，讨论了美伊博弈、油价走势对长债收益率的影响，以及对AI应用中“coding”与“非coding工作流”的趋势分析。此外，文章还涉及对Anthropic IPO的潜在影响、比特幣的配置策略（低买不追高），以及加密市场中代幣化和資本範式（如永續合約DEX）的新常態。作者建议在宏觀不確定性下保持謹慎，牛回速歸時應適當減倉。 area: finance-wealth category: investment-assets tags: - ai-demand - macro-economy - investment-assets - crypto - tech-trends people: - qinbafrank - Mr. Z companies_orgs: - Meta - Anthropic - Microsoft - Amazon - Google Cloud - Coinbase - SpaceX - OpenAI products_models: - Claude - GPT - Fable - DeepSeek - 千問 - Astra media_books: [] draft: true status: evergreen --- # Subscribe Sign in Translate # qinbafrank：AI 需求旺盛！年底行情才開場 ### AI 需求仍旺盛，宏觀壓著市場：中期選舉一過，年底行情才開場 168X and Mr. Z Sep 01, 2026 Share 台北時間 2026 年 8 月 31 日，週一晚上 7 點。上週五沃許在 Jackson Hole 把對通脹的鷹派立場講到了明處，10 年美債 4.7%、30 年 5.2%，油價在 90 上下震盪；另一邊，比特幣在 8 月 19 號之後一路突破 7 萬、短暫站上 8 萬，半導體 SOX 的估值卻回落到接近去年關稅戰的低點。基本面很硬，宏觀也很硬，兩股力量撞在一起，市場到底在什麼位置？ 本期 168X 戰情室第三次請回 qinbafrank（@qinbafrank）：6 月 11 號在直播裡喊比特幣進入配置區間，7 月 2 號看到 Meta 出售算力的報道就減倉，7 月 8 號寫下 CSP 價值重估。這一集他把年底前的地圖攤開來講：長債收益率的三條腿是油價、赤字和 AI 發債，10 年美債 4.6% 以下之前市場困在估值摩擦區；CSP 靠開源模型和中等模型改寫成本結構，三季度財報會非常驚豔；「下一個 coding 在哪」這個問題本身就錯了，coding 正在成為所有非 coding 工作流的鋪路技術；Anthropic IPO 光是路演階段就可能吸走 3,000 億美金的流動性；比特幣 9 月中下旬到 10 月有回踩，11 月之前把子彈打完。留給投資人的一句話：儘量低買不追高，牛回速歸的時候，減一減是對的！ Subscribe > 👉 加入 168X 研究討論群，交流學習各大資產最新變化，橫跨美股、港股、A 股、台股、私募市場、幣圈本文為 168X（@168X_Fortune）節目精華摘要：連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界主持人：Mr. Z（@168MrZ）& 來賓：qinbafrank（@qinbafrank）收聽訪談：Spotify | YouTube👉 追蹤 @168X_Fortune，AI 與資本的最前線：頂級投資人訪談、產業一手情報，每天更新 # 本文目錄 一、7 月 2 號的警訊：Meta 出售算力，美股槓桿太高，先減倉 二、AI 需求沒問題，是宏觀在壓：長債收益率的三條腿 三、沃許的 Jackson Hole：通脹鷹派，市場進入估值摩擦區 四、9 月按兵不動：消費一般、非農偏弱、五個工作組結果未出 五、美伊博弈長期化：拐點在油價下來，10 年美債 4.6% 以下 六、CSP 價值重估：從二道販子到 AI 落地最綜合的指標 七、開源模型改寫 CSP 成本結構：微軟的千問、DeepSeek 與自家中等模型 八、三季度財報會非常驚豔：營收、毛利率與第二場景 九、下一個 coding 在哪：問題本身就錯了 十、老闆看不到 Return 怎麼辦：15% 的非科技上市公司已經在財報裡提 AI 十一、CapEx 什麼時候算平：明年，先看兩個交叉點 十二、年底前分三段：秋意漸涼，中期選舉之後才是好戲 十三、Anthropic IPO：融 1,000 億，路演階段就吸血 3,000 億 十四、韓股槓桿 ETF 的陷阱：資金流入，正股卻不漲 十五、SOX 估值 19.2：接近去年關稅戰低點，四季度和明年不錯 十六、比特幣：6.3 萬開始建倉，11 月前打完子彈，9 月中下旬可能回踩 十七、新常態：幣圈極度分化，優質資產供給才是核心 十八、加密不是生產力，是資本範式：應用就是永續合約 DEX 十九、合規 ICO 2.0：SEC Regulation Crypto Assets (Reg CA)，7,500 萬美金直接公募 二十、三條鏈與 CEX、DEX 的共存：美股幣圈化，幣圈美股化 二十一、心法：低買不追高，牛回速歸時減一減 ## 一、7 月 2 號的警訊：Meta 出售算力，美股槓桿太高，先減倉 Mr. Z：很榮幸今天又邀請到 168X 的老朋友 qinbafrank，Frank 哥。今天是 8 月 31 號星期一晚上 7 點。Frank 哥你最近還好嗎？荷包跟倉位都還好？ qinbafrank：還行，挺好的。咱們上次第二次聊是 6 月中，當時就提過下半年有可能會有一次去槓桿，其中一條就是美股的槓桿率很高、倉位也很擁擠。轉到 7 月 2 號，彭博報道 Meta 出售算力這件事，其實讓我有點警覺。我當時把咱們聊的內容又丟出來，覺得那是個信號，然後減了一些。再往後，7 月上旬開始我在 X 上很大比例聊的都是 CSP：雲廠商開始部署開源模型，超大雲廠商的價值重估。整體來說 7、8 月這些 CSP 相對還行，體量大，你很難說它們漲幅很高，但在 7 月份的動盪裡幾乎沒怎麼跌，7 月底、8 月初市場反彈的時候它們也比較穩健，特別是微軟和亞馬遜。 Mr. Z：幣圈也迎來了一波意外的大漲。 qinbafrank：這個上漲我不意外，幅度我很意外。 我從 6 月份就開始在 X 上說，6 月到 11 月是一個比較好的區間，如果你是長週期選手，這幾個月適合不斷建倉，月底買，把你想配置的倉位在 5、6 個月之內打完。6 月 10 幾號在 OKX 星球直播的時候講過這一點，所以我自己也一直在逐步買。7 月份有人問我這一波能看到多少，我說反彈能看到 7 萬多。沒想到 19 號之後，21、22 號那幾天，一下子不僅突破 7 萬，還短暫站上了 8 萬。往上漲是有預期的，強度超出預期。 ## 二、AI 需求沒問題，是宏觀在壓：長債收益率的三條腿 Mr. Z：我看你最近一直說，市場要轉好有幾個條件：長端收益率要下來、通脹要回落、沃許至少不要再那麼鷹。可不可以從他在 Jackson Hole 的演講開始，聊聊宏觀這邊怎麼看？ qinbafrank：先說基本面。二季度財報證明了 AI 的需求是 OK 的：無論超大雲廠商還是 Neocloud，財報裡都講了同一個點，只要數據中心架好、機櫃架好、部署好，立馬就是滿負荷運轉。這說明更下游的需求很強，只是供給不夠，這是很重要的信號。我 7 月 31 號寫過一篇推文，說 8 月是最好的夏天，看好 8 月的行情，龍頭是光，然後是 CSP、軟件；存儲有空間，但主升浪已經過去了，不是說你不能期望它漲，而是很難再像過去一年那樣瘋狂。這幾個 8 月份都有表現，但強度比四、五月份差，核心就是 8 月整體的宏觀沒那麼好。 第一個點是 7 月初美國和伊朗在霍爾木茲海峽又打起來了，油價從六、七十反彈到 8 月最高 90 多，最近在 90 上下震盪。油價往能源傳導、再到通脹，通脹預期走高，又推高了債券收益率。第二個是長債本身：通脹預期是一方面，赤字是一方面，緊接著今年二、三季度我們看到科技公司發債越來越多、規模越來越大。超大科技公司在債券市場的評級非常高，微軟近似於主權國家，本質上它們跟國債在爭搶同一批資金，可能不是二、三十年期，很多是 5 年、10 年、20 年的債券。你發債變多了，無論是大科技發債還是政府發債，市場就需要更高的風險溢價、更高的利率補償，整體把收益率推上去了。10 年美債收益率壓的是市場的無風險收益率，它走高，風險資產的估值就承壓，特別是高倍數、負債率高的那一類，大家預期它未來發債的成本又要變高了。 這大概就是 8 月中下旬的事。 ## 三、沃許的 Jackson Hole：通脹鷹派，市場進入估值摩擦區 qinbafrank：沃許的講話，我在 28 號之前寫過一篇前瞻，最後印證下來是對一半。一半是我判斷他一定要表達對通脹的鷹派、很強硬的立場。因為 6 月份他是放鴿的，7 月上中旬公佈的 6 月非農低於預期、6 月 CPI 也大幅低於預期，長端收益率那時候要漲，他的態度就軟了，市場覺得他服軟。但到了上週五講話那個時間點，10 年美債 4.7%，30 年 5.2%，美油還在 88 到 89，在這個位置上他對通脹就必須強硬。當時我預期的是，前一週貝森特已經出手，先是幫日本穩匯率、避免日本央行拋售美債，接著又宣佈擴大長端回購規模，但效果只持續了一天，第二天長端收益率又反彈上去，所以我預期他表達強硬之餘，整體態度會溫和一點。事實上他不僅對通脹很強硬，還提了一個很強的反應函數：希望看到通脹往下走，而且要快速靠近目標。 市場怎麼看呢？長期來看這是對的：你態度足夠強硬、真的把通脹幹下來，市場才有信心，收益率高企的三個驅動因素裡至少有一個被打掉了，這是好事。但短期裡市場還是會承壓。我稱現在這個狀態叫估值摩擦區：10 年美債 4.7%、30 年 5.2%，這個位置不至於讓市場立馬崩掉，但也很難出現大規模、趨勢性向上的行情。 大家永遠有警惕，資金不敢放心大膽衝，又害怕出現意外把收益率再推高，就很不舒服。真要說，10 年美債從 4.7% 往 4.9%、30 年往 5.3% 以上，市場可能就撐不住了；這個位置還能撐住，但你讓它繼續往上走，難度很大。所以需要靠時間，看本週的 8 月非農、下週的 8 月 CPI，最終還是要看美伊能不能和解。 ## 四、9 月按兵不動：消費一般、非農偏弱、五個工作組結果未出 Mr. Z：所以你對 9 月議息的判斷是？ qinbafrank：看完 8 月這兩個數據之後，市場會給 9 月定價，但從我個人推演，不能作為大家的依據，我傾向於他還是按兵不動。三個原因。第一，消費並不那麼強，8 月的消費數據很一般，沃爾瑪二季度財報也不太好，同店銷售增速在大幅放緩。第二，勞動力市場也就一般，本週的非農市場預期大概是 5 萬，我覺得有可能低於 5 萬，小個位數，甚至因為 7 月非農是負值，8 月也有可能。這兩個因素決定了加息的可能性不大。第三，沃許 6 月份成立了 5 個工作組，研究貨幣政策、利率、通脹框架、生產率，年底出結果，不一定是 12 月，我傾向於在這 5 個工作組的研究成果出來之前，他按兵不動比較好。 意外在哪？意外在於通脹不是沒往下走，而是往下走得比較慢。7 月通脹只比 6 月低了一點點，8 月油價和汽油價格又上來了一些。我看一個叫 Truflation 的實時通脹數據，絕對值不具參考性，但我跟蹤了大概一年，走勢趨勢很有參考性：它最新的實時走勢已經回到了 6 月份的高點附近，只低了一點點，所以 8 月通脹有可能反覆，市場可能還得滑一下。 ## 五、美伊博弈長期化：拐點在油價下來，10 年美債 4.6% 以下 qinbafrank：美伊問題現在變成了有點長期化的趨勢，所謂長期化就是強度不很大，不會像 3 月那樣大動干戈，但雙方都有短板。伊朗知道川普在乎選舉、在乎民意，就靠控制海峽把油價吊著，逼你退讓；美國這邊找到的路徑是封鎖伊朗海岸線、加大制裁力度，讓伊朗內部經濟出問題，倒逼伊朗退讓。川普現在認為這是有效的，那他也不會去承諾解除制裁、解凍資產、承認伊朗在霍爾木茲海峽的地位，雙方就僵持，僵持的點就是油價在那個位置上。 拐點看兩件事。第一，什麼時候雙方都扛不住，有一方退讓，油價真的下來，這是非常大的利好。第二，油價下來了，長端收益率的支撐腳就被削弱了，同時貝森特在回購，如果再調整長債和短債的發行比例，也會把收益率打下來。如果 10 年美債跌到 4.6% 以下、4.5%，30 年跌到 5% 左右或 5% 以下，AI 和半導體上下游這些資產，才真正能夠走出來。 基本面 OK、需求 OK 一定沒問題，只是宏觀現在是一個不確定性還比較大的狀態。 Mr. Z：聽起來宏觀在現在有點像個噪音，但其實需求永不見底。老黃上上禮拜的財報也說，問題是供給，不是需求。 qinbafrank：對，這是咱們三次聊都一直在講的。滲透率快速上揚，接觸 AI 的用戶越來越多，無論 C 端還是 B 端，每個用戶的 token 消耗量也越來越大，短期裡需求是狂飆的。無非就是兩點：一是宏觀短期壓制，二是短期市場 FOMO 到極致、背離了，就像 6 月那種狀態，需求很好，但很多價格已經拋物線式上漲。 ## 六、CSP 價值重估：從二道販子到 AI 落地最綜合的指標 Mr. Z：講到 token 需求就必須聊 CSP。你之前寫了 CSP 價值重估那篇文章，我貼到 Space 裡了。市場一直把 AWS、Google Cloud 當成賣 GPU、轉賣 token 的二道販子，你為什麼認為這個認知必須反轉？ qinbafrank：最早是 7 月初。6 月底大家都看到很多報道，美國很多企業 token 消耗量非常大、成本居高不下，已經有點扛不住，要限制每個員工的額度甚至削減支出，token 經濟學那個詞就是那時候大家在討論的。然後我看到 Coinbase 的 CEO Brian 發了一篇長文，講整個 6 月 Coinbase 在做什麼：他們把業務場景做了區分，一些沒那麼高價值、但很高頻的普通場景，不一定要用前沿大模型，不一定要用 GPT 或 Claude，用開源模型依然能達到符合要求的結果。結果是整個 6 月 Coinbase 的 token 消耗量快速增長，但整體成本支出是下降的。 很多人乍一看覺得這個案例很恐慌：token 漲了、支出卻降了。但我看到的是不一樣的跡象：對單個企業來說，建一個模型路由、區分場景，把性能特別強的旗艦大模型和非常有性價比的開源模型、中等模型做搭配，成本就可控了。這就是傑文斯悖論：成本越低，用的人越多。我以前在互聯網做了很多年，上網和流量的成本越來越低，但用互聯網的人越來越多、每個人的消耗越來越大，總支出反而變大。 所以 7 月我做了很多調研，也問了國內外相關的朋友，看到兩個點。第一，企業採用 AI 進入了一個分場景、多模型的工程化時代：高價值場景繼續用前沿旗艦模型；高頻、低複雜度、低價值的場景就用開源或中等模型。第二，Coinbase 特殊，它本身是家科技公司，有能力自己搭模型路由、做上下文精簡、搭緩存存儲，搞一整套 AI 的運作系統；但大部分企業沒有這個能力，它們本來就用雲服務，這時候雲廠商就有動力去幹這件事。6 月中下旬我們也看到微軟開始部署 DeepSeek、千問，所以我 7 月初寫了好幾篇，7 月 8 號總結成一篇。 結論是：前沿大模型只是企業整個 AI 採用過程中很重要的一個板塊，可能大部分消耗還在前沿模型上，但企業還有很多場景開始用中等模型和開源模型。6 月之前市場看 AI 商業化最重要的指標是 Anthropic 和 OpenAI 的 ARR，因為那時候接它們的 API 直接算就行了；但場景越複雜，雲廠商的價值就越大。超大 CSP 的業績，是比模型 ARR 更好、更全面地衡量 AI 商業化的指標：它相當於企業把 AI 放進生產環境之後全部的運行費，包括閉源模型的 API、開源模型、推理、數據庫、對象存儲、網絡、安全監控，甚至 agent 的運行，都會在雲平台上體現。 大模型的 ARR 依然重要，它是 AI 需求純度最高的指標；CSP 的業績則是 AI 商業化落地最綜合的指標。 ## 七、開源模型改寫 CSP 成本結構：微軟的千問、DeepSeek 與自家中等模型 Mr. Z：上禮拜四我請了 Herman 來聊，最大的 takeaway 也是這一點：CSP 站在最前沿看到需求才決定做 CapEx，今年花的錢多所以 Free Cash Flow 少，但當它套開源模型煉丹、真的把錢掙回來，Free Cash Flow 大幅轉正的時候，股價會衝得比我們想象中還快。 qinbafrank：它改變的是 CSP 的成本結構。以前為什麼說 CSP 是二道販子？資本開支是你花錢，買機器、建數據中心，然後你轉賣前沿模型的 token 和 API，但大頭被模型廠商拿走了，OpenAI、Anthropic 給你留一部分，你承擔了支出，卻不享受最大的毛利。開源模型的好處是它沒有成本，這一部分收入絕大部分落在 CSP 自己身上。而且不僅是開源模型，應該叫開源模型和中等模型：微軟 6 到 7 月一方面部署了千問、DeepSeek 這些開源模型，英偉達也推自己的開源模型，另一方面微軟還推了自己的中等模型 MAI Model，閉源、主打性價比。我的性能可能沒有 GPT 5.6、Fable 5 那麼好，但可能媲美 GPT 5.5、Opus 4.7、4.8，在某些場景下已經非常夠用，好處是我更可控，成本改善的幅度非常大。 Mr. Z：我也發現一件事。OpenAI 最新一代模型 Astra 已經不開放給一般民眾，只給科研人員；上禮拜五 Anthropic 發推說徵求 1 萬個科學家來用最新模型。智能這個東西已經開始階級化：一般人不用、也不需要用到那麼前沿的模型。而且開源模型，像 GLM 5.3，input 和 output 大概在 0.15-0.5 美金 per million token，這非常可怕，美系大模型廠根本打不過。 qinbafrank：對，這就是倒逼。你看最近 OpenAI 也在降價，都在把價格往下打，你不打，中國的模型都逼著你往下走。 Mr. Z：這就是入門經濟學講的 price discrimination，價格歧視，對不同族群的消費者分層定價。 ## 八、三季度財報會非常驚豔：營收、毛利率與第二場景 Mr. Z：所以如果 CSP 是這個打法，到年底或明年初，我們可以期望在 CSP 這一塊再看到什麼？第二個增長引擎是什麼？ qinbafrank：我是看好三季度財報的，10 月中旬到 11 月披露的時候，微軟、亞馬遜、谷歌這些超大雲廠商的財報會非常非常驚豔。 第一，二季度它們給的指引本身就很強：微軟說二季度增長 43%、三季度可能 45%；AWS 二季度 37%、三季度可能 40%；谷歌二季度同比 80% 多，三季度還可能加速。只要需求沒變，這是第一層。第二，二季度財報到 6 月底為止，我們還看不出雲廠商大規模部署開源模型、推自家中等模型對成本結構的變化，但 7、8、9 這三個月正好就是它們積極部署的時間，三季度我們有可能真正看到不僅是營收增長，毛利率的改變也會比較顯著，我認為有可能是比較顯著的。第三就是第二場景。 之前市場糾結的是這麼大的 CapEx 能不能賺回錢、怎麼算帳，二季度財報給了大家一個初步的 ROI 框架，能初步驗證，不是最終驗證。最近大家又開始討論：你商業化這麼強，是因為 coding 這一年跑得特別快，但 coding 是個特殊場景。為什麼？代碼、日誌、API、文檔全都數字化了，全球有 GitHub 代碼庫；coding 出的東西很快能被驗證，過程能被拆解成清晰的步驟；程序員又貴，美國、中國都貴，你只要節省 20%、30%、40% 的開發時間，或者砍掉一些人，ROI 很容易算。而且它不需要公司從上到下采用，程序員自己用一個 coding agent 或 API 就行，所以滲透率非常快，商業化增速也非常快。然後大家就問，下一個 coding 是什麼？ ## 九、下一個 coding 在哪：問題本身就錯了 qinbafrank：我 23 號寫了一篇長文，結論是這個問題一開始可能就是錯的。coding 這個場景很獨特，很難再出現一款像它一樣邊際增速極快、收入規模巨大、能快速被資本市場識別的產品或場景。 非 coding 的世界跟 coding 完全不同，而且很碎片化：銀行有信貸、KYC、反洗錢；保險公司要核保、理賠；醫療領域要看病、做診後的長期服務；製造業更是大籮筐，汽車、鋼鐵，流程不一樣、設備不一樣、數據不一樣。每個場景都需要很多流程和數據是企業自己的，沒有 coding 那麼集中。 但細看還是會區分。企業裡有一塊是橫向的知識工作體系，財務、招聘、人事、文檔、合同這些職能場景，是能通用化的；然後是很多服務和後台運營管理體系，這些也很快；再往後，供應鏈、製造生產環節會相對慢一點。所以未來不是一個類 coding 的場景，而是很多不同的知識工作流，加上很多行業的業務流程，開始被 agent 化，最終總量上超過 coding。IT 運維、財務會計、行政法律、合規這些很快，供應鏈、製造、醫療慢一些，不同的時間差。微軟二季度財報能看出來：Foundry 的客戶有十多萬家，這是企業構建和部署 agent 的平台，說明有十萬家企業在用它搭自己的 agent；Microsoft 365 Copilot 付費席位 3,000 萬，說明很多非 coding 的員工在用。 還有一點大家要清楚：coding 正在成為非 coding 工作流的鋪路技術。 未來很多非技術員工不會認為自己在寫代碼，但他通過自然語言提需求，就生成了財務對帳工具、銷售儀表板、內部審批頁面、合同檢查流程，這些小應用、小 agent 專門服務他自己或他的部門。傳統企業裡有大量這種流程，規模小、需求特殊，企業不會專門為它採購一個 SaaS，都是靠 Excel、郵件、人工在操作。coding agent 降低的是定製軟件的門檻，以前不值得被軟件化的流程，現在都可以軟件化，積少成多，長尾很強。coding 會變成所有非 coding 業務流程最底層的東西，這加起來才是第二場景。上週 a16z 的博客也分享了數據：從 2 月以來 Codex 採用增速最快的領域，法律增速 100 倍，銷售、招聘、營銷、醫療都是三四十倍，苗頭已經出來了。當然也要承認，這些業務流程沒那麼標準化，越往深走進度越慢：企業特有的場景需要權限管理、內部數據、重新訓練、重新部署，那就是 Palantir 的 FDE 模式，所以 6、7 月 Anthropic、OpenAI 都在跟很多公司成立專門的 FDE 團隊去部署實施。 ## 十、老闆看不到 Return 怎麼辦：15% 的非科技上市公司已經在財報裡提 AI Mr. Z：這裡我有幾個 takeaway。第一，AI 會幫我們做到很多以前做不到的事，也會把很多機械性的東西取代掉。第二，以現在模型的前沿程度，如果你 100 美金的 Claude 訂閱、Fable 5，一個禮拜都沒辦法用滿、用爆，很有可能說明你的工作很容易被取代。聽起來殘酷，但好像蠻真實的。可是我更好奇：企業給底下的人引進 AI，壓縮成本，但很多企業主看得到 investment，看不到 return，不知道 return 在哪、數字算不出來，這怎麼解決？ qinbafrank：這塊也需要時間。第一個判斷：Codex 在法律、銷售、招聘、營銷、醫療這些場景從 2 月以來大幅提升，你如果用了一兩個月、一個季度沒有效果，下個季度就不會再付費了；它持續增長，說明本身有效果，效果無非是降本增效或者產生收入。上週末我見了國內一個美元 VC 的合夥人，他投了很多互聯網和遊戲公司，其中一家在 iOS 移動遊戲上非常知名，我就不提是哪家了。他跟創始人聊，他們已經把 AI 用到整個遊戲生產的全流程，從創意到美術到策劃到數據體系，以前一款大遊戲需要兩到三年，現在有一款遊戲可能半年就出來了。 這是值得關注的點。 第二，大家都可以做的一件事：讓 GPT 或 Claude 把 7 月 15 號美國二季度財報季開始到現在這一個半月，所有美國非科技的傳統行業上市公司的財報和電話會梳理一遍，看哪些公司提到了正在運用 AI、效果是什麼，是降本增效還是帶來真正的業績。我統計下來，已經有大概 15% 的美國非科技上市公司開始在財報裡展示他們感受到了 AI 帶來的效果。 這就是一個很明顯的信號。老闆只要感受到成本砍下去了，或者成本不變、效率更高，那就是效果，然後再慢慢到產生真正的收入。 ## 十一、CapEx 什麼時候算平：明年，先看兩個交叉點 Mr. Z：那你覺得什麼時候我們可以很確切地說，AI CapEx 這些真金白銀是可以被 justify 的，這個帳什麼時候可以算平？我們也看到上上禮拜 Anthropic 的 ARR 已經開始降速，到 650 億美金。 qinbafrank：可能到明年，或者後年。今年二季度我們看到了初步的 ROI 框架，但真正算平，現在還是花錢階段，這是我之前說的時間差。美股超大 CSP 大規模資本開支是從去年下半年、三季度到四季度開始的，去年花的錢，到今年二、三季度、年底才開始產生現金流，而且從去年三、四季度到今年一、二、三季度，花錢是越來越多的。亞馬遜 CEO 在二季度財報講了另一個時間差：資本開支有節奏，先投一筆錢去買土地、建數據中心廠房、修道路、搞電力設施，這一段可能 8 到 12 個月；然後進設備、上機櫃、買光模塊、光纖把機櫃連起來，又要一、兩個季度。一筆錢投下去，到數據中心建好、插上電、產生現金流，至少過去一年到一年半。去年三季度投的錢，今年三季度才開始有效果，甚至到年底。 往前推，今年是高峰期：去年大科技資本開支大概 4,000 億，今年應該開到了 8,000 到 9,000 億，100% 的增速；明年市場預期 1.1、1.2 萬億，就是 30% 到 40% 的增速。有可能到明年年中到下半年、或者後年，我們能看到不同批次的資本開支各投了多少錢、開始產出多少、能不能打平。完全打平會計上需要更長時間，但不用等到真的賺錢才是大事情。看兩個交叉點：第一，雲業務營收的增速超過資本開支的增速，這個現在還沒有，增速最快的谷歌都沒達到：GCP 二季度增速 82%，但資本開支從 2025 年不到 900 億抬到今年指引 2,000 多億，增速 100% 多。第二，coding 超高增速之後降下來，非 coding 的業務場景開始快速增長，我稱之為接棒。 ## 十二、年底前分三段：秋意漸涼，中期選舉之後才是好戲 Mr. Z：聽起來 CapEx 會慢下來，下游受益的廠商也會少一些。往回看，現在到年底的行情，跟今年 3、4、5 月的時候會有什麼不同？ qinbafrank：3、4、5 月毫無疑問是非常強勁的。3 月因為伊朗市場還在跌，4、5 月是算力緊缺、Anthropic 的 ARR 快速增長，到 300 億大家都驚呆了；一季度雲廠商的財報非常不錯，商業化有初步苗頭，資本開支還沒見頂；更關鍵的是那時候宏觀非常好，4 月還在打，但大家心裡都清楚它越往後越緩和，油價往下走，長端收益率也沒那麼高，市場也沒擔心發債潮。一旦確認緩和，5 月之後長端收益率快速下降，10 年美債跌到 3.9%，所以那是一個很爆發性的增長。 接下來到年底要分三個階段看。9 月上旬到中旬是一段，9 月中旬到 10 月中旬是一段，中期選舉之後是一段。 最近這一兩週市場要消化沃許的講話，收益率高、風險資產承壓；如果本週 8 月非農繼續弱，市場會鬆一口氣，但要看下週的 8 月 CPI。到了 9、10 月我覺得還是會有動盪，動盪的根源有幾個。第一是中期選舉。選情焦灼的時候，共和黨繼續掌控兩院、丟掉兩院、還是一人一院，這種政治不確定性會帶來產業政策的不確定性，歷史上中期選舉前市場要麼平淡、要麼調整避險。今年的特殊點，一是民主黨會拿伊朗問題攻擊共和黨，二是 AI 數據中心的建設極大地影響了民生：數據中心推高了電、水、土地，佛州、弗吉尼亞、德州這些建得多的地方，一窩蜂建完，真正建成之後一個數據中心只需要十幾二十個人。很多地方民意已經沸騰，紐約暫停了數據中心審批；德州州長是共和黨，本來支持數據中心，選情焦灼時民主黨攻擊這一點，他又變得謹慎了。數據中心在中期選舉期間，變成了一個非常有爭議的社會焦點問題，至少影響市場情緒。 所以我 7 月 31 號寫的推文說 8 月是最好的夏天，8 月 23 號又寫了一篇：秋意漸涼。不是寒冬，就是宏觀壓制讓市場進入估值摩擦區，一個不太舒服的階段。中期選舉之後有兩點：無論共和黨全勝、大敗還是一邊一半，政治不確定性都降低了，市場知道怎麼推演政策；10 月中下旬到 11 月又是三季度財報季，可能更好一些。再加一點，市場震盪一段時間是讓市場蓄力：3、4、5、6 月漲得很猛，7 月對市場的傷害打得比較狠，動量交易在這種大調整之後需要一段時間才慢慢恢復，不可能立馬高歌猛進。歷史規律也是這樣，我看過花旗的統計，自己也拉過，2010、2014、2018、2022 年這幾次中期選舉之前都比較震盪、收益率不高，選舉之後 30 個、50 個、100 個交易日都挺好，科技類成長性資產更受益。 Mr. Z：聊了一個小時，聽起來 9、10 月還是空手、現金多一點比較好？ qinbafrank：謹慎一點是好的，但我個人傾向於不用那麼悲觀，調整的幅度我也不覺得一定有多大。看幾個點：美伊什麼時候和解，油價、赤字、國債超發加 AI 發債，這是長債收益率的三條腿；美伊緩和、油價下來，把一條腿幹掉，這時候貝森特再回購、調整發行比例，效果會疊加。什麼時候 10 年美債收益率幹到 4.6% 以下、30 年到 5.1% 以下甚至 5% 以下，而且真的上不去、一直停在下面，對風險資產的壓制才算緩解。 9 月中下旬到 10 月，個人認為謹慎一點沒什麼壞處，留一點子彈，不用那麼複雜。 ## 十三、Anthropic IPO：融 1,000 億，路演階段就吸血 3,000 億 qinbafrank：第二個動盪來源，今天看 The Information 報道，Anthropic 要在 7 號還是 8 號公佈 IPO 文件，如果 10 月份上市，本質上還是會對市場有影響，就跟今年 6 月 SpaceX 上市是一樣的感覺。之前大家看大模型公司，其實不清楚真實運營情況，只能看官方偶爾公佈的一個 ARR 數字或者第三方監測；IPO 文件出來之後，我們能看到 Anthropic 最核心的經營情況，有可能比我們想的好，市場情緒是提振的。但接下來它要做路演，它要融 800 到 1,000 億美金，比 SpaceX 還高。SpaceX 當時是 750 億美金，三到四倍超募，機構要準備錢去申購，就相當於至少有兩、三千億美金的資金被吸走，這是上市前路演階段的吸血。 Anthropic 可能更熱，如果經營數據比大家想的更好，融 800 到 1,000 億，最後可能來個 4,000、5,000 億申購，那市場至少要準備 3,000 億美金的資金。上了之後，新股 5%、6% 的流通盤，可能還往上衝一下，對其他 AI 資產就是一個打壓，然後再恢復。這是 9 月中下旬和 10 月的動盪來源。等到中期選舉之後，它可能已經上市一個多月，衝擊也過去了。 ## 十四、韓股槓桿 ETF 的陷阱：資金流入，正股卻不漲 Mr. Z：有些人 7 月底殺進去市場開始撿便宜，台股跟美股的邏輯不太一樣，台股沒那麼 care free cash flow，因為美股的 CapEx 是台股的養分，看的是誰在供應鏈、誰下訂單。台股 8 月應該是漲最好的市場，外資回頭買的力道比韓股還大。 qinbafrank：韓股主要是他們去搞了兩倍、三倍槓桿，7 月整個市場調整，韓國是主力，而且他們自己的監管也有問題：5 月大規模放開，6 月底開始大規模限制，7 月還加了一次息，等於自己把自己打下來了。 Mr. Z：這種槓桿型 ETF 很要命，因為它本質上是在 short 波動率。你不能在回彈的時候買這種產品，回彈中間常常在摩擦，只有市場給它估值、一直線往上拉的時候買才 make sense，但一般投資者沒有這個認知。三星跟海力士這些槓桿型 ETF 有大量資金流入，可是它卻沒有反映在 underlying 的正股本身，這說明一定有機構在出貨，上方有賣壓，不然正股應該要漲上去。 qinbafrank：所以我 7 月底是覺得它們那個位置有性價比，但你說空中往上漲那種主升浪，很難，磨磨嘰嘰往上還是有效的。海力士、美光相對 7 月底、8 月初的價格還是漲了一些，只是沒那麼強。 ## 十五、SOX 估值 19.2：接近去年關稅戰低點，四季度和明年不錯 Mr. Z：如果更有想象力一點往後看，11 月中期選舉之後到明年 1 月，大概是什麼光景？ qinbafrank：我是看好 11 月中下旬之後這場好戲的。第一，三季度財報應該很不錯，特別是雲廠商，繼續驗證雲業務的快速增長，甚至有一些能超過 CapEx 的增速，還能看到非 coding 場景開始規模化商業變現，證據越來越多。第二，Anthropic 的 IPO 衝擊過去了，政治上的不確定性減少了。第三，市場慢慢調，越來越便宜。這兩天看到一個數據，半導體 SOX 的平均估值現在大概 19.2，去年關稅戰最低大概是 18，2024 年 8 月是 16-17，這個位置已經有性價比了。 你再震盪，隨著業績往上走，估值就更往下走，性價比就出來了。所以今年四季度或者明年可能還是不錯的。 ## 十六、比特幣：6.3 萬開始建倉，11 月前打完子彈，9 月中下旬可能回踩 Mr. Z：聊聊 Crypto 的後市展望，Crypto 的新常態是什麼？你之前說過合規 ICO 2.0。 qinbafrank：分兩塊，大餅和加密市場。大餅從 6 月份開始我就在聊，6 月 11 號在 OKX 星球直播的時候大餅大概 6.3 萬，我當時說比特幣進入了一個高性價比區間，可以建倉、值得買。我是趨勢和週期投資者，建議是如果按年為單位、長週期來看，大餅從 6 月到 11 月進入配置區間，把你想配置的倉位在幾個月裡按時間打完，然後持有一兩年、兩三年。7 月說有一波反彈到 7 萬多，沒想到最近直接到 8 萬以上。但從趨勢來說，它不會一條線全拉上去。我 8 月 22 號週六的系列推文總結過，9 月中下旬或者 10 月可能還有回踩：看財政部的再融資計劃和 TGA 帳戶餘額目標，9 月中下旬到 10 月流動性會稍微縮減。我對大餅的框架是它跟以美元、以銀行準備金為核心的美元流動性關係非常緊密，所以預期 9 月中下旬到 10 月有一個回踩，能不能踩到新低還是次低不好說，我覺得次低的概率大一點，但這個容易被打臉。 對我來說，有回踩就繼續買，11 月之前把子彈打完。 對比特幣來說，週期不是它的缺陷，是它的特徵。 四年週期隨著產出量越來越少、週期效應會越來越弱，事實上也看出來了，從 2010、2011 年的週期，到 2014 年、2018 年、2022 年、2026 年，每一波跌的幅度是越來越小的。 ## 十七、新常態：幣圈極度分化，優質資產供給才是核心 qinbafrank：非比特幣的加密資產，新常態是我 2024 年年中提的。之前那麼多年，從 ICO 到 DeFi 出現的問題，是你的創新是法律層面的，業務是沒有價值創造的，導致大量資產發行，但都是垃圾資產。按照金融市場的規律，加密市場體量越大就越成熟，所有金融市場從蠻荒走向成熟的過程都會分化。我 2024 年梳理過美股：5,000 家公司，市值後 3,000 家總市值只佔美股 5%，平均市值八九億美金，日交易量可能就一兩百萬美金，而當時美股已經有五、六十萬億美金的市值。我提的新常態就是幣市未來幾年會極度分化，只有極少數資產還 OK，大部分資產會越來越差，最終價值就是在交易所裡被主力和做市商吸籌拉一把。 現在回看確實驗證了：山寨在 7、8 月之前默默無聞，最近大餅漲了很多也跟著漲，但也就一小撮。 問題在於，任何一個資本市場要持續走強，核心是有不斷的優質資產供給。美股就是不斷淘汰、指數迭代，同時吸收全球優質上市公司，無論長期投資人、趨勢投資人還是短線交易者都有信心。幣圈過去那麼多年，優質資產太少、垃圾資產太多。去年到今年最大的改變是代幣化：真實業務的資產、美股資產上鏈，鏈上會有很多優質資產。我去年 7 月寫過美股代幣化之後會出現哪些新資產類型：美股代幣合約會發展很快；未上市公司的股權代幣化，就是 Pre-IPO；美國眾籌平台上的公司可以直接發幣；美股中小盤直接發代幣、幣股聯動。現在回看，第一點和第二點已經是主流了，交易所還在探索把美股代幣做成統一保證金，它開始變成一塊樂高積木。Robinhood 7 月做了一條基於以太坊的 L2 鏈，上面很好玩的是，以前 meme 代幣池子都是跟以太坊、USDT、USDC 做交易對，現在他們嘗試用 meme 幣跟 SPY 的代幣、跟英偉達的代幣做交易對。鏈上資產的流動性不用一定綁定在以太坊、Solana 或者穩定幣上，可以綁定在傳統金融裡有真實價值的優質資產上：黃金、英偉達、SPY、QQQ 的代幣都可以。 DeFi 就是一個金融大積木，借貸的核心是有多少優質資產可以作為底層資產，2020 年 DeFi 興起以來，鏈上真正的優質資產就比特幣、以太坊，Solana 算半個；現在優質美股代幣上來之後，鏈上資產更多了，積木就會越來越大。 ## 十八、加密不是生產力，是資本範式：應用就是永續合約 DEX qinbafrank：我去年 7、8 月寫過一個暴論，上次第一次來也聊過：大家認為一定要出現 Web3 的原生應用，我發現這可能是錯的。加密是一種資本範式，資本範式解決的不是生產力的問題，是生產關係的問題：資產發行、流通和交易的效率。 加密領域的資產發行、流通和交易，天然是 10 倍效率，SEC 推動整個美國傳統金融體系往鏈上遷，就是看中了這種新資本範式的特性。生產力的技術可以被產品化、應用化，軟件、互聯網、移動互聯網、AI 都是這樣；但資本範式的東西要附著於業務場景，單獨很難。真要說加密的應用是什麼，就是永續合約 DEX 和 DeFi，這才是真正加密的應用，是它最厲害的地方，而不是去中心化社交那些。所以第一，資本範式一定要跟傳統有真實業務場景的東西結合；第二是 AI 和加密的結合，包括 agent 支付；第三就是合規 ICO 2.0。 ## 十九、合規 ICO 2.0：SEC Regulation Crypto Assets (Reg CA)，7,500 萬美金直接公募 qinbafrank：為什麼 8 月 19 號之後這一波反彈勢頭這麼猛，一星期就到 8 萬多？大家說回購、白宮科技領袖會議，也有軋空，之前積累了很多空頭。但我看到很重要的一個因素是 8 月 19 號 SEC 提出了一個叫 Regulation CA 的提案，Regulation Crypto Assets，這是美國監管非常大的改變。之前是你先發幣，我再來審查你是不是證券；現在給了你一個框架。原來美國公司向公眾融資就兩條路徑：IPO，或者各種豁免條款，Regulation A 是 mini IPO，上完只能去 OTC 粉單市場；Regulation CF 是眾籌；Regulation D 是私募股權融資。這三個都面向合格投資人，要麼流動性很差，要麼只能上粉單市場。這次 Regulation CA 的意思是，初創公司門檻很低，一年可以融 500 萬美金；滿足透明度和備案標準之後，一年可以融 7,500 萬美金，而且可以直接向公眾公募，不用中介，SEC 審查過了就可以在自己官網上募，募完直接上 Coinbase、Kraken、幣安，流動性比粉單市場好多了。 過去幾年美國項目都是離岸架構、非美公募，這是個很重要的變化。更重要的是它把投資合同跟資產屬性分開：你募資時承諾要把網絡做好、做去中心化，幾年之內完成了承諾，投資合同就終止，代幣就不是證券了。 這件事意義非常大。第一，大家可以直接在美國做合規的 ICO 和公募。第二，SEC 的口徑不限於原生加密公司或區塊鏈公司，只要是網絡形態的業務類型，算力網絡、WiFi 網絡、遊戲，只要是多邊對多邊的平台性的東西，都有可能。這意味著很多有實際業務支撐、但還達不到上市標準或體量沒那麼大的傳統公司，可以通過這個框架發幣，這種代幣有實際業務支撐，比傳統的空氣生態幣更好。不是說合規透明就一定有幣值，美股裡也有很多垃圾公司，只是讓好項目的概率變高，而且你在 SEC 有備案，作惡成本變高，割韭菜、詐騙，美國是可以長臂管轄的。所以我 20 號、21 號寫了蠻多，這是合規 ICO 2.0。下一週期加密市場的三大趨勢：代幣化加 RWA，AI 和 Crypto 的結合，新的合規 ICO 2.0。 現在還是徵求意見階段，大概 10 月正式落地，到時候再看具體條款，監管更松也有雙面性。Robinhood 這件事也很有意思，一個合規的傳統金融平台去做公鏈，用美股代幣、幣股配對做底層資產的流動性錨，某種程度上是個創新。 ## 二十、三條鏈與 CEX、DEX 的共存：美股幣圈化，幣圈美股化 Mr. Z：主軸聽起來就是幣圈項目的門檻更高了，大家看你有沒有實際應用、營收如何、有沒有 profit。這件事做得最好的不外乎幾個：第一是 Tether；第二是 Hyperliquid，a16z、Paradigm、Multicoin 這幾個還活著的大 VC 手上都有 HYPE 的頭寸；第三是 Prediction Market，Kalshi 跟 Polymarket 在搶市佔率、搶運動這一塊、再融資，往後看其實是 Peter Thiel 的 Founders Fund 跟 Sequoia 兩個資本的對決。以現在的時間點我只會再看三條鏈。第一是 Solana，它有 meme 這些 retail driven 的東西，但也讓我擔心：從去年夏天就一直喊要做 Internet Capital Market，互聯網原生資本市場，到目前還沒看到真正落地的 use case。第二是 BSC，它服務於幣安帝國，幣安指哪打哪，扶植 Perp DEX 就是 Aster，扶植 Prediction Market 也有，但它到底能不能為幣安這家中心化交易所在鏈上、non-KYC 這邊做生態補位，穩定幣還是以 Tron 和以太坊為主，Perp DEX、Prediction Market 都還沒跑出來，BSC 上面到底有什麼，要再看。第三是 Robinhood，一個傳統券商握著那麼多 retail 用戶要搞 RWA，創辦人白天上 CNBC 穿西裝講正事，鏈上有團隊在那邊發 meme 幣吸引目光，但實際做的是 RWA。這也 echo 到你講的：這一兩年發生的事就是一句話，美股有幣圈化的現象，波動率加大、估值增速猛烈；幣圈有美股化的傾向，大家越來越看 cash flow、看基本面。 qinbafrank：這個東西未來一定是融合的，不分鏈上鏈下、不分美股不分幣，鏈上玩的很多東西除了 meme 是原生的之外，都跟股票或者有真實業務的東西相關。受益的我大概這麼分。美股上跟加密相關的，HOOD、Circle、Coinbase 都受益，Robinhood 有自己的鏈，Coinbase 有 Base。我過去一兩年一直把 Coinbase 跟 Robinhood 對比：Robinhood 團隊我稱之為壞小孩，先幹了再說，很會抓話題；Coinbase 團隊就是合規，四平八穩。未來 Base 也可能吃到代幣化和合規 ICO 2.0 的紅利，美國概念的公鏈就那麼幾個，以太坊、Solana、Base、Robinhood 的鏈。代幣資產可能就是少數幾個公鏈：以太坊、Solana、BNB。BSC 背靠幣安，一方面搞 meme，另一方面美股代幣的事幣安也搞過，BSC 上也有。第二塊我看好的是跟 RWA 和 DeFi 相關的機構品牌資產：借貸、預言機這些經過好幾個週期、證明了安全性、應用價值和業務量的，新週期裡應該還有很足的表現。整體來說，8 月下旬這一波上漲最大的意義，不是說我們就完全樂觀、就要衝了，而是之前極度悲觀，現在可以結構性樂觀，後面不能再悲觀了，新的週期要慢慢打開了。 Mr. Z：再多問一嘴，Perp DEX 的崛起跟中心化交易所的此消彼長，還有幣安、OKX、Bitget、Bybit 這些頭部之間的此消彼長，方便的話講兩句。 qinbafrank：我去年 9 月寫過美股代幣化對加密市場的幾個挑戰。第一，美股代幣越來越多，會極大地擠壓山寨幣的市場，因為美股更有財富效應，而且更持續。幣圈的山寨這兩年跟 meme 很像，甚至還不如 meme，突然一天拉起來，你去追，過兩天就跌下來了；美股真正有基本面、業務在爆發的小盤股，從幾十億美金漲到幾百億美金是能撐得住的，回調 30% 也不會怎麼漲上去就怎麼跌下來。 大部分人不適合做天天短線的交易員，更適合做能承受回撤、但不能忍受拿一年歸零的持有人，這種財富效應會讓美股代幣擠壓山寨。第二，對交易所是很大的挑戰，法幣資產和用戶運營的邏輯不一樣。CEX 和 DEX，Hyperliquid 之前的 meme 時代用戶就在鏈上化，比例越來越高，但我覺得未來是共存的狀態：幾個大交易所都在通過各種路徑走合規，對用戶來說更方便、信任感更好。DEX 從 2024 年之後一直在往上漲，但 DEX 和 CEX 是不同的用戶場景，玩 meme 你在鏈上，交易大餅、美股或者美股代幣合約，有人適合在 Hyperliquid，有人在 CEX，看用戶習慣。 Mr. Z：我突然想到，Gate 推出 Gate AI，搞了個 OpenRouter，幣圈也開始做這門生意了。 qinbafrank：大家都在探索交易所在 AI 時代怎麼應變。Gate 做 Gate AI，幣安推過類似交易 agent，Bitget 也推過，OKX 的 Web3 錢包主打的是鏈上自動化交易。交易所也在探索代幣化：幣安搞了自己的公鏈，也有自己的美股代幣化；Bitget 有自己的 token；OKX 沒搞券商鏈，但做了聚合，把不同鏈上發的美股代幣聚合在一起，鏈上關於英偉達的代幣可能有 5 個，都聚合在一起，也很有創新，OKX 跟紐交所還有股權投資的關係。現在幣安上美股代幣的合約，我估計合約交易量前十有一大半都是美股代幣或者黃金這類。這都是趨勢，完全忽略也不對。 ## 二十一、心法：低買不追高，牛回速歸時減一減 Mr. Z：來到訪談的尾聲。Frank 有沒有要給大家一些 AI 或 Crypto 投資上的心法，或者對未來這幾個月的市場再講幾句？ qinbafrank：我的思路一直是儘量不追高，但抄底一定要敢抄，儘量低買。過去在美股和加密上，我可能唯一有信心的就是這一點：有好的資產、我也很看好，它跌下來我能買；再漲上去，有的人會不斷往上加，我到一個位置之後就不動了，拿著就行。因為市場多變，你不好確定真的會不會出問題。今年 7 月我也有回撤，雖然 7 月 2 號看到風吹草動減了一點、後面又換到了微軟這些 CSP，但還是有回撤，相對還好，因為存儲我在 3 月、4 月上旬之前就在賣，之後雖然一直很看好，但沒有再買，都是之前的倉位，成本有優勢，這很重要。第二，牛回速歸的時候，市場太狂熱、大家都很激動的時候，你還是需要謹慎一點。漲多了之後適當減一減是對的，給自己的倉位打出一些靈活性，不要太死，不要 all in。 Mr. Z：這一集從 7 月 2 號的減倉警訊講到 10 年美債 4.6% 的拐點，從 CSP 的成本結構講到 coding 怎麼給非 coding 鋪路，再從 Anthropic 的 IPO 吸血講到合規 ICO 2.0。168X 是幣圈跟 AI 美股的談話性節目：行情好，認真聊行情；行情不好，大家抱團取暖。非常感謝 Frank 哥今天跟大家聊了這麼多。下一集，9 月 2 號星期三上午 11 點香港時間，請來 3x Long Labubu。每週平日晚上，我們不見不散！ Subscribe 👉 追蹤 @168X_Fortune，AI 與資本的最前線：頂級投資人訪談、產業一手情報，每天更新 👉 加入 168X 研究討論群，交流學習各大資產最新變化，橫跨美股、港股、A 股、台股、私募市場、幣圈 # 關於 168X 168X 是一個連接東方智慧與西方創新的對話平台，聚焦 AI、區塊鏈、機器人與太空科技，探索技術與資本如何重塑全世界，節目由 Mr. Z 主持 Website | X | YouTube | Apple Podcasts | Spotify | Substack Share #### Discussion about this post Comments Restacks Top Latest Discussions No posts ### Ready for more? 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