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author: Shijun Tang
date: '2024-08-12'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=UqHdZ_w172o
speaker: Shijun Tang
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  - tech-earnings
  - economic-recession
title: 市场动荡与价值投资：日本央行加息、巴菲特调仓及科技巨头财报深度解析
summary: 本期节目深入剖析了近期美股市场的剧烈动荡，从日元套利交易的解盘到日本央行加息的影响，并重点分析了巴菲特减持苹果、Meta、苹果、亚马逊、Intel、星巴克等公司的最新财报与投资策略。强调了投资与投机的区别，以及在市场波动中寻找价值的机会。
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  - Bank of Japan
  - Meta
  - Apple
  - Intel
  - Starbucks
  - Amazon
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  - US Treasury bonds
  - S&P 500
  - Nikkei
  - ETF
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### 日元套利崩盘：市场巨震的导火索

周一，全球股市经历了剧烈动荡，道琼斯指数下跌超过1000点，创下自新冠疫情以来的最大单日跌幅；日经指数下跌12%，为1987年以来最差表现。经济衰退的阴影笼罩。此次市场大跌的根源，指向日本。长期以来，**日本央行**（Bank of Japan）实施的低利率政策及日本经济的持续疲软，导致日元大幅贬值。与此同时，美国在高利率环境下，美国国债收益率持续攀升，这催生了一个套利交易（**Carry Trade**: 利用低息货币借贷，投资高息资产以赚取利差）的机会。投机者利用低息日元借贷，投资高息美国国债，从中获取丰厚利差，这一模式长期以来稳健且吸引了众多参与者。

然而，近期为防止日元进一步贬值，**日本央行**被迫加息。此举导致日元大幅增值，美元相应贬值，借贷日元的成本迅速升高。这使得此前依赖低借贷成本的投机者不得不平仓偿还贷款。这种“黑天鹅事件”（**Black Swan Event**: 指无法预测、发生后影响巨大且事后才被解释的事件）的出现，预示着市场对意外的厌恶和剧烈反应。周一，大量交易员因此被“血洗”。

### 交易熔断：券商机制下的散户困境

欢迎来到‘唐实俊财富体验’。我是唐实俊，自2015年起投身金融市场，我的目标是助你通过投资实现快乐与自由。

在市场剧烈波动期间，多家券商（包括**Robinhood**等）的交易系统出现中断，似乎在投资者最需要支持时掉链子。周一市场‘杀红了眼’，更令人意外的是，在你最需要时，你的券商竟变得不靠谱。这种情况并非首次出现，主要有以下几种原因：

1.  **市场熔断机制**：这是一种在市场发生极端价格波动时自动触发的保护措施。例如，当**标普500指数**（S&P 500 Index）单日跌幅达到7%（一级熔断）、13%（二级熔断）或20%（三级熔断）时，市场会暂停交易15分钟或全天，以减缓波动。
2.  **技术故障与流量过大**：剧烈的市场波动导致交易量激增，超出券商服务器负载能力，引发技术故障。例如，**Robinhood**的24小时交易系统曾因交易量过大而暂停交易8小时，导致用户交易被取消。
3.  **平台风险控制**：为防止个别股票出现极端价格波动，一些券商设置了交易价格带限制。例如，**Robinhood**的24小时市场服务会在股票价格波动超出设定范围时自动暂停交易。

周一，市场短时间内巨大的波动和交易量暴增，促使大部分知名券商出于风险控制和避免技术故障的目的，采取了暂停交易的措施。虽然感觉像是券商‘合起伙来欺负你’，但你必须明白，这就是你参与的游戏规则。与其抱怨，不如主动了解如何规避这些机制带来的弊端。

### 投资的本质：区分价值与波动

那么，如何才能避免被‘整’呢？关键在于**避免投机产品**。市场中的黑天鹅事件是无法避免且无法预测的。正如我早先提到的，真正的风险往往是你看不到的。如果你持有‘memecoin’或那些故事包装的科技股，在市场剧烈波动时自然会感到恐慌。然而，如果你持有基本面良好且你深入理解的公司股票，你应该会喜欢市场的剧烈震动，因为非凡的投资机会往往诞生于此时。

有人询问，为何投资**指数基金ETF**（Exchange Traded Fund）却跑不赢大盘？追问其投资方式后得知，他们常因觉得‘太贵’而等待低点买入，结果ETF直接上涨，追高买入后回报却很平庸。这种‘想抄底却没抄到’或‘想在高位卖出却卖早了’是普遍问题。

你之所以买入**指数ETF**却跑不赢指数，原因只有一个：**你把指数ETF的功能理解错了**。**指数ETF**是用于在未来几十年中积累财富的工具，而非投机交易的工具。频繁择时交易，是导致跑不赢大盘的主因。如果你热衷于投机，市面上有更多专门为此设计的金融产品，如带杠杆的**ETF**（如**TQQQ**）、差价合约、期权、期货等。

你之所以尝试交易**指数ETF**，根本在于你不理解**投资**与**投机**的区别。

*   **投资**：你不会因为股价波动而做决定。除非认为资产未来不再增值，否则考虑卖出；关注的是资产内在价值，而非价格涨跌。
*   **投机**：无需关注资产基本面，只关心市场波动。只要流动性允许且符合交易策略，能把握市场情绪即可做出交易决策。

首先要明白自己是**投资人**还是**交易员**，这是至关重要的一步。若不搞懂这一点，你只会在金融市场中被‘收割’，却不明所以。

**投资**不需要每天盯盘。你可能每周只需花不到一小时研究。而投资**指数ETF**，只需设置好自动定投，每周甚至无需花费一分钟。

### Intel：资本效率挑战与逆袭证据

在投资中，‘有较大安全边际的股票，不一定是非凡的投资机会’。我对**Intel**（英特尔）的看法在此体现。本周暴跌后，**Intel**股价已下跌72.65%。股价固然重要，但更重要的是股票代码背后的公司。

**Intel**宣布取消股息并裁员15%，这早有征兆。其最新财报显示，虽然财务尚可，但**借款**已达530亿美元，**FCF**（自由现金流）为负125.8亿美元。尽管持有293亿美元现金，但似乎‘不太够用’。**ROIC**（投入资本回报率）仅为0.79%，表明资本投资效率极低，业绩不佳。年营收551.2亿美元，经营利润仅5.09亿美元（利润率0.92%），堪称惊人。巨大的**CAPEX**（12个月内达241亿美元）是导致**FCF**为负的主要原因。公司已宣布停止派发股息，尽管股票薪酬（**SBC**）仍有35.3亿美元。表现如此之差，员工激励却居高不下。近12个月新增借款38.8亿美元，种种迹象表明**Intel**举步维艰。

这次财报结果看似意外，实则是一家公司经营持续恶化的必然结果。我总是告诫投资者：‘不要急。’如果一家公司真的能逆袭，你将有足够的时间。务必等到公司提供‘逆袭证据’后再考虑投资，而不是因一个‘好故事’就草率做决定。

### Starbucks：中国市场挑战与管理层疑虑

**星巴克**（Starbucks）在中国市场似乎遭遇了‘滑铁卢’，近两个季度财报均显现出严峻的经营挑战。股价也对此作出了直接反馈，已从近期峰值下跌38.04%。

财务方面，**星巴克**的表现堪忧，尽管**ROIC**（投入资本回报率）仍有24.26%（行业特点），但营收和经营利润均有小幅缩水，利润率降至15.12%。公司在创造现金方面表现尚可，**EBIT**（息税前利润）为55亿美元，**OCF**（经营性现金流）达65亿美元。然而，资本投入（占**FCCF**的70.01%）和股息派发（占**FCCF**的66.54%）占比巨大，股份回购也占**FCF**（自由现金流）的43.18%。

在高利率环境下，**星巴克**的表现尤为疲软。除了财报数据疲软，管理层也难辞其咎。如此高的股息派发比例，不禁让人怀疑其可持续性。如何提高经营效率，是管理层面临的重大难题。同店销量大幅下降，尤其是在中国大区，这使得大规模开设新店的意义受到质疑。中国市场的变局，或许预示着公司可能面临转折。

在当前市场大幅调整的环境下，我认为许多其他公司的吸引力将超过**星巴克**。

### Meta：AI驱动增长与政府干预

似乎只有政府才能阻止**Meta**了。**Meta**是我重仓持有股之一，也是我投资组合中回报最高的一只股票，仓位涨幅已达218.45%，翻了3.18倍。近期**Meta**股价在斐波那契回调线0.236上方徘徊，并更新了最新财报。

财务方面，**Meta**十分健康，现金储备充足，可以直接偿还借款。其总现金高达580亿美元，体量惊人。**ROIC**（投入资本回报率）创新高，达到27.5%，表现亮眼。营收同样刷新新高，经营利润也大幅增长，利润率从上季度的34.42%跃升至41.56%，增幅显著。**CAPEX**（资本支出）占**FCF**（自由现金流）的58.3%。**Meta**第二次派发股息，金额较上次增多，占**FCF**的5.13%。**SBC**（股票薪酬）占**FCCF**（自由现金流）的30.47%，处于行业较高水平。股份回购占**FCF**的83.77%，这一点值得商榷，我个人不赞同在股价溢价时大量回购。

**Meta**是我能力圈内的公司，我每天的生活都离不开其旗下APP。我认为**Meta**拥有宽广且深的‘护城河’，涉及多个领域。此外，**Meta**是极少数被各国政府竭力遏制的公司之一，因为政府意识到其潜在的市场垄断风险。因此，来自政府的干预将是公司面临的主要挑战。最新季度的财报非常亮眼，AI浪潮似乎仍在继续。**Meta**目前大力回购股份，唯一解释是管理层认为股价仍被低估。若仅从**OCF**（经营性现金流）角度看，股价存在安全边际。但我认为，从**自由现金流**角度估值，目前市场定价是合理的。我的**Meta**仓位平均成本为162美元，我目前不会加仓，也暂不考虑卖出。

### 苹果：回归第一与稳健的现金流

苹果的发展是否已经到头了？最新数据显示，**苹果**（Apple）已重新回归世界第一的宝座，也是我重仓持有的股票之一。近期股价有所回调，暂时在斐波那契回调线0.382附近。本周，**苹果**更新了最新财报。

截至目前，**苹果**表现一如既往地强劲。财务健康，现金加自由现金流足以偿还借款。值得关注的是，**苹果**拥有618.8亿美元现金，年自由现金流达1040亿美元，堪称‘自由现金流印钞机’。**ROIC**（投入资本回报率）高达60.52%，同样惊人。营收和经营利润均刷新新高，利润率达到31.27%，非常可观。与其他‘Magnificent Seven’相比，**苹果**的**CAPEX**（资本支出）相对较低，仅占**FCCF**（自由现金流）的8.34%。**苹果**专注于盈利，不参与显卡军备竞赛。股息派发占**FCCF**的14.56%，比例不算高。**SBC**（股票薪酬）派发占**FCF**（自由现金流）的10.98%，同样不高。**苹果**目前绝大部分现金用于股份回购，占比高达**FCCF**的92.34%。

### Amazon：营收增长与利润爆发

**亚马逊**（Amazon）似乎总能厚积薄发。自疫情以来，其表现不及**QQQ**（纳斯达克100指数ETF）和**DIA**（道琼斯指数ETF），近期甚至一度下跌2.2%。本周，**亚马逊**发布了最新财报。

财务方面，**亚马逊**是健康的，现金加自由现金流偿还借款无压力。**RIC**（投入资本回报率）增长速度尚可，目前为11.36%，表现可接受。营收已连续5年每个季度都刷新新高，从未失手。经营利润开始爆发式增长，利润率达到9%。**CAPEX**（资本支出）占**FCCF**（自由现金流）的123.32%，这是**亚马逊**的惯例——‘油门踩死’。**亚马逊**不派发股息，也不进行股份回购，这也是其惯例。**SBC**（股票薪酬）占**FCF**（自由现金流）的49.3%，员工股票薪酬占比相当大，体量已达238.3亿美元。

好了，以上就是本期节目的全部内容。我在X（前Twitter）发布的个股研究报告只是完整报告的一部分。如需查阅完整研究报告、观察单及实时交易信息，请订阅网站会员。如果你对我的价值投资理念感兴趣，请参考我总结的价值投资体系。近期美股市场下跌，大家人心惶惶。如果你想了解AI泡沫是否破灭，经济衰退是否会来临，切勿错过这个视频。感谢收看，祝你们投资顺利，我们下次见。