--- author: 投资TALK君 date: '2026-07-17' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=kmZ2lIPqslI speaker: 投资TALK君 tags: - market-sentiment - valuation-strategy - position-sizing - core-satellite - fundamental-analysis title: 市场回调与投资策略分析：从情绪管理到核心卫星仓位构建 summary: 文章深入探讨了当前市场的恐慌情绪、板块轮动以及对科技股和芯片行业的估值逻辑。作者强调避免追高FOMO，坚持在认知之内进行投资，并提出了左侧建仓（接飞刀）与右侧加仓的策略。核心观点包括：关注基本面支撑（如EPS），区分市场情绪溢价与基本面变化，以及构建以指数为核心、个股为卫星的长期投资组合模型。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: [] products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- ### 直播开场与今日内容安排 hello hello，大家好，来了来了。今天早啊，今天不知道大家恐不恐慌，怎么去判断呢？我看一下今天直播有多少人真的直播的人越多，说明大家越恐慌是一个非常好的一个衡量情绪面的一个指标是吧？早都能够听到我声音，对吧？还 lo 吗？ hello hello，能听到我声音吗？给我个确定一下， ok 啥也听不到。我今天 MU 全勤的崩溃了。小涛不喜欢给别人抬轿子，这句话的含金量还在提升，可以可以闪帝还有救吗？美光清仓了，奈飞可以买吗？美光盘厚度跌了百分之四，有回音吗？还好吧，有回音吗？五年了，第一次赶上我的直播，我那今天多荣幸 ok 行，可以。 今天因为比较两倍的大力士害死我了。今天可能我觉得更多的是一个交流的一个过程吧。但是我还是准备了很多内容。我今天其实花了准备这些内容，起码四五个小时准备吧。因为我讲 g 亿的财报， ISRG 的财报，一个内置的财报。那个奈飞的财报，四家公司的一个财报，然后还有当下的这个市场，所以花了非常多的一些时间准备啊，大家进来的话记得先点个赞，好吧，奶费炸了。奈飞清仓的原因是什么？可以，我待会会说的。我说我会说一下为什么我清仓的原因。其实一般我很少会在买入没多久之后，然后我选择清仓有很多个原因综合在一起吧。我稍后会稍微讲一下。我先开始先把今天准备的内容先和大家分享。然后我稍微提一下，如果是问题的话，还是按照这样的一个格式。这样的话我稍后回过头来看留言的话，我容易找到好吧，打在留言区里面。行，我先先我们先过一下市场吧。然后我为什么奈飞还有救吗？这个留言我得先撤了，对吧？ ok 好，先过一下市场。 ### 今天市场表现与账户回调 首先今天市场可能对于部分人来说非常的难受。那当然对于我自己来说也不好受。我账户跌了二点几了，那主要的跌幅来自于英特尔，然后来自于 g 一。然后两家大科技其实走的还是不错。但因为英特尔仓位大，然后因为 g 的仓位大，那所以整体今天还是回调了百分之二点几。然后我看今天有人在网上说，从最高点回调了多少，我最好的时候是五月份吧。我觉得当时 YTD 百分之四十多，然后现在差不多二十七、二十八左右，也从最高点回调了。那我没算过，那将近百分之十差不多吧。但主要一个跌幅其实是来自于英特尔的这个跌幅，而且已经是在我减过仓的情况下，英特尔的跌幅，然后其他的话就还好。大科技的话也从最高点稍微有些回调。五月份的时候是英特尔在高位，然后大科就在高位，所以账户会做的非常的好。 ### 市场板块轮动与近期交易逻辑 所以今天整个市场标普回调的幅度是不大的，百分之零点五，然后纳指回调的幅度相对会大一些，一点五倒指是几乎没有回调。但你去看你会拉到最下面，你去看前期大科技股的话，今天出现了一些回调一点三的等权指数是我想聊的。今天是上涨了百分之一，且你看到在第一栏这边，大多数的板块今天是上涨，对吧？医疗板块二点二，保险板块一点五、公共事业零点六， race 二点三，必需品消费二点八。一些相对防守属性比较强的板块，现在走的非常的好，那芯片板块就继续回调百分之四点五。如果拉到最右边的话， QDD 就是整个七月份到现在为止， coled today 也就是十五天，十五天里边差不多十个交易日。标普是上涨的，标普是上涨了百分之零点五，那只是下跌了一点，三倒值也是上涨零点四。 然后在这段时间，我们其实伴随着是原油的这个价格的一个上涨。那么因为战争的这个事件好像有一些升级或者反复，那你可以看到战争的这个上涨和反复，其实对市场影响是不大的。如果真的像三月份这样有影响的话，那标普该跌的时候也得跌。好的对，三月份当时跌的比较厉害的 g 一，那么那 QDD 的话，你该跌也是应该跌的。但其实并没有看到，你可以看到市场对于战争的这个交易的一个逻辑性，其实没有那么清晰的。不像在三月份的时候就非常的清晰。我和大家举过，你去看到，然后的话就是战争事件它就上涨，战争事件风险消退，它就下跌。那么最近这段时间确实也出现了一些反弹，基本上和油价也反弹。油价的反弹也非常的一致，那在这段时间 IGV 是走的相对比较好的，那百分分之三点四，然后 VX 上升了百分之一点六。这 VX 的话在过去的十个交易里面也就还好。所以 IGB 比较强，比特币也比较强。那百分之九点四。 然后在七月一日的时候做下半年展望的时候，其实我聊到了软件板块，黄金负的零点九聊到了比特币，可以去稍微看一下。黄金可以看一下，因为这样两个标的其实在在上半年，是没有人碰的。而且基本上是大家一直在离开，就肯定是没有仓位。市场里面也没有兴绪面一进场，也不会给别人抬轿子。无就是是什么样的一个价位的一个问题。 ### 避免 FOMO 与赚认知以内的钱 那前面有一位观众朋友说，我在前段时间说过，不要去给别人抬轿子，这句话的含金量还在上升。那这句话背后的一个意思就是市场非常拥挤的，我们知道市场非常的拥挤。那么你在那你没有必要进去作为别人的这个流动性。虽然你进去短期之内，也许你还能搭上这一班车。但是你搭上车的这个心态，但凡是也许我能够搭上车，也许我不知道我能够搭多少，能搭多少是多少。就是我忍不住进，要 formal 进去的话，这种心态是一定要避免的。那在前面那句话我再加一句，就是其实不要去给别人抬轿子，宁可错过，也不要去 formal。错过的话我们大不了就不赚这个钱。因为我们一直是在我一直说我们最终能够赚到的钱能够保住赚到的钱，一定是在我们认知之内的，一定是在我们认知之内。但凡任何在我们认知以外所赚到的钱，最后一定是会亏回去的，一定会亏回去。今天你不亏过去，明天不亏回去，第三次一定会亏回去。因为反正我们每个人走过来之后，有你第一次第二次。你觉得自己觉得你是凭实力赚到。但是第三次你仍然觉得你凭实力赚到，然后到第四次的时候，你就会凭实力会亏回去。因为其实你前面三次全是凭运气赚到的，这个真的只有我们经历过之后我才知道，然后以后可能才能够去避免。很多人可能经历了一次以后也没办法去避免这个的心态。 我早上在项目写了一段话，我说在过去的七个月不到的时间里边，我们经历了风怒和恐慌。如果三月份你非常的 formal，那你四月份就是踏空的，甚至于五月份可能你也踏空，也不敢上。因为五月份整个市场是在 formal 的。然后六月份你 formal 进来的话，那正好碰上了七月份的这个下跌。 ### 左侧建仓（接飞刀）与加仓策略 这就是为什么，其实我很多时候大家跟我这频道比较久，应该知道我很多时候我个人其实比较喜欢，可能不是非常的一个习惯。但是单纯从一个基本面这个角度去出发的，我很多时候我认为估值是合理的那我就去买。但是我很多时候喜欢买在左侧有点类似于是借飞刀。就它跌的时候，我认为它基本面是可以的，甚至于是没有变糟糕的那我就会去买。那通常的时候那天是跌了百分之十，跌了百分之二十，跌了百分之十五。那在技术面的这些人角度里面去看的话，是接飞刀的这种行为，其实不是非常的好。那从技术面这个角度不是非常的好，因为你不知道它能够跌到哪你可以止跌。那但是从一个比较高的一个层面，我可能认为从估值的话它是合理的。就可能很多时候所谓的接飞刀是你没办法找到一个共振对吧？所谓的接飞刀，可能你没办法找到一个基本面情绪面和技术面上的一个共振，就可能从概率上来说没有那么的好。但很多时候我愿意去接这个飞刀，是包括我其实一般我买入了之后，我都会留起码一次到两次的一个加仓的一个空间在里边。所以我并不会反而从左侧这个角度去出发的话。其实我并不是希望我买入之后，然后就没有加仓这个空间。一般这种情况其实我不是非常喜欢，那一般这种情况其实是被迫的，我要变成从右侧去加了。那所谓的右侧就是一般你跟正好买入就是一个低位，然后马上就反弹。你也不敢去追了，或者你也不愿意去追了。那你只有等到它右侧再出现回调的时候，你在这个位置才可以追进去。但是你追进去的这个位置或者加仓的这个位置，其实没有你原先建仓的这个点要更加的低，所以有好有坏没有对错。 但是回到市场这边，只要是我们买入，如果对这个标的非常的有信心。且知道为什么去买入的时候，你能够拿的久，你也不会因为市场上的一些噪音，一些声音，然后让你去提早的卖出。这就是我们在认知以内，然后再开始赚钱，甚至认知以内，亏钱也是一样的。因为很多时候我们的判断错了，那就是在认知之内去亏钱。但是起码这是在我们认知之内的，这是我们该亏的钱赚该赚的钱。那但凡在我们认知以外赚的钱你是永远一定会亏过去，这是一样的一个道理。所以我前面扫到了一条留言，说他正好在那天苹果跌到二七五的时候，他追了一二三零的美光。我去扫了一下美光一二三零日 k 线的收线。对，收盘价都没有到过一二三零，只有在日内的时候才到过一二三零，这是得多。当时得多看空苹果，然后去买入美光。我记得苹果那天二七五应该是跌百分之六的那一天吧，对吧？跌百分之六那天等于是卖出了下跌的这个标的，然后直接去追高了一个市场情绪面非常高的一个。这是非常明显的一个被恐慌所影响，且被其他的标的给没了，非常标准的一个追涨。这点是一定要避免的。反正犯过一次错误之后，一定以后一定是避免。 ### 芯片板块大幅下跌与移动止盈 那回到市场这边，你看一下 QDD，过去十一个交易日，芯片下跌的幅度非常大，百分之十七点二十个交易日下跌百分之十七点二。那也其实也几乎在过去这一周左右的一个下跌的幅度会非常的大。罗素的价值上涨了二点九，成长项下跌了二点四，那主要是成长的主要下跌。其实因为成长股里面很多还是跟芯片有关的大科技反弹了百分之五点八，然后等权指数上涨了百分之一点一，整个市场到包括你看倒数第二列的时候，大多数的板块 quarter today 都是上涨的。除了科技下跌，国防下跌、芯片下跌以外，大多数的板块都是上涨的。所以整个市场情绪，包括在这种情况下，你说我去看参与度其实没有意义的。因为参与度还是在高，因为大多数的个股都在上涨。那么 quarter today 的话，所以只有在这段时间硬件仓位非常的大，芯片仓位非常的大，那才会感到非常难受。甚至你不单是仓位非常大，你是拿杠杆在里面拿到，坚持到这几天的话，你会非常非常的难受。 但我觉得现在讲这句话可能比较的晚。但我在过去，我从五月份以来，我就开始提醒，因为我自己英特尔第一次止盈的时间点是五月初的时候，五月中旬的时候，然后第二次是在六月份的时候，两次移动止盈。我当时就开始慢慢提醒我说，要开始做一些移动的止盈，被动的一个防守。我们不去猜他情绪面能够荡大大。但是你得做好这个防守，你不去主动的移动止盈，也得做好一个被动的移动止盈。包括七月一日，我在直播的那一天，我说不要到后视镜了才后悔，为什么当时没有去做止盈？我说为什么当时没有去做移动止盈，反正这些东西现在听起来可能你会觉得当初这么做就好。其实没有关系，因为我们永远是向前看的，也不是今天市场交易完做完之后我们就不做了。投资是一辈子的一个事情，所以这一波的下跌我也不知道什么时候能够结束。但这一波的下跌，反正从每一波的调整上下跌和上涨里面，能够吸取到对于未来在做投资和交易里面，如果能够作为是一个经验和参考就可以。 ### 杀估值与 EPS 支撑的重要性 因为我自己起码到就在最近，在过去几年里边，感触最深的就是二一年的那一波杀杠杆。二一年十一月份那波杀杠杆。我非常清晰清楚。在当这些短期的一些资金开始去杀这些标的时候，你不用去看基本面，你也不用去看任何的东西。他杀起来的时候，他绝对不会给你讲任何的经验。有基本面的和没有基本面的差别，是在我所谓的有基本面是有财报支撑的，有估值支撑的，有 EPS 支撑，一定是有 EPS 支撑的。你没有 EPS，你还在讲什么 price sales special 这些标的。你别想了，这些标的当市场杀完这个情绪之后，他再要起来，是绝对需要时间的。因为他没有 EPS 这个支撑之后，你没有一个市场的一个毛在那边。当你没有这个毛之后，当市场可能就是比较难去找到一个平衡，或者是下跌的幅度，调整的幅度就会大一些，对吧？你可以说我非常看好这个标的，五到十年，未来五到十年我都看，那也没关系。那未来的五到十年，我相信任何的标的，那么它下跌了百分之三十到五十，都是非常合理的，都是这个概率都不低。那么任何的标的都不低，甚至于说苹果下跌了百分之三十，在未来某个时间点，你说可不可能，我觉得可能性还是比较高，起码在未来的五到十年，对吧？所以你如果真的能够把自己的这个时间线能够放那么长的话，那其实是无所谓的。那这段时间的一个回调。 ### 英伟达估值与基本面回调 我觉得属于非常正常的一个回调。有基本面的话，市场会找到共识，然后就会回去。其实参考一下英伟达，我觉得英伟达从二三年以来的这一波上涨，回调上涨其实已经非常非常强了。历史上你是很难找到任何一个标的，可以和英伟达去做一个对比。包括英伟达在一路上涨以来，还不断的从二四年开始，就有人包括二三年开始，就有人拿英伟达去和 cisco 做对比了，一路做对比，到现在 cisco 的这张图都没有画完整。为什么？是因为英伟达盈利的 EPS 增速跟上来的速度非常的快，它能够跟上它价格的上涨。你想一下，当一个标的在成熟的一个阶段，它如果没有任何 PE 的扩张，就在成熟的阶段，PE 假设它二十五倍或者二十倍，那他一年的价格能够翻一倍，势必代表他的盈利要翻一倍。有多少公司一年盈利能够翻一倍，对吧？我们这么去想，因为一家成熟的公司，你不能期待他的 PE 在扩张的。所以他盈利翻一倍的公司是很少，成熟的公司是更不可能翻了。所以现在我们看到的很多标的一年能够涨个两倍、三倍、四倍五倍。它未来能够使得它在比较短期，半年之内三到六个月之内价格不出现大幅回调的基础，一定是盈利能够跟上来。所以现在很多的硬件也好，存储也好，我觉得逻辑是一样的，只要它的盈利能够跟上来，我觉得市场是可以找到这个平衡点的，而不会出现这种，我经常跟大家说，从哪里来回到哪里去。因为它有盈利，就有一个估值的锚在里边，市场是可以找到这个锚的。包括 AI 的故事线，在没有证伪之前，我不觉得我们现在和二二年是一样的。 ### 二二年芯片周期的对比 二二年是一个非常标准的芯片周期。我记得非常清楚，在二二年初，当时 AMD 的营收，连续两个季度财报都非常的好。当时二一年的第四季度和二二年的第一季度两个季度的财报都非常的好。但是不管他财报如何的好，发完财报之后股价继续下跌，就是所谓的 sell the news。包括当时苏妈对于整个市场的判断，回过头去看都是错的。他当时认为 PC 的出货量，后来出来的结果比他的预期还要差。我当时记得非常的清楚，因为我记得当时我是有英特尔，AMD 我是有，所以我当时记得非常的清楚。后来证明苏妈的判断都是错的，在行业里面对于行业的判断都是错的，那是一个非常标准的一个行业的周期。然后到二一年的十一月份开始慢慢的，行业周期开始慢慢的复苏。包括当时阿斯曼、台积电都经历了这一个行业的周期。相对上层一些的台积电、阿斯曼来说，影响小一些，比较下层的在应用端，在落地端这一块的这些芯片公司的英伟达、AMD，它跌幅就会大一些。那这一次我认为和二二年是不一样的。因为你这个周期的本身，起码现在是没办法证明。我也不认为市场里面有分析师认为，包括我今天看到有人认为存储这个价格见顶了，然后到今年的第四季度就开始出现下降。我觉得 we shall see。看空的人可能就认为存储价格涨价到顶，然后看多的人认为可能还有这个空间在里边。但是我觉得应该避免的是这段时间价格的下跌，让我们怀疑你原本认为这些东西。我们应该回过头去思考一下，我当时的这个想法是不是随大流了，是不是完全抄来的，是不是别人的观点拿来作为我自己的想法。 ### 美光财报与周期股属性 就在两三周之前，不断的有人问我，你是不是觉得 ME 美光是不是一家周期股？其实在美光财报发布完，大家都在想，现在的估值是十四倍十三倍，那我估值完全可以去到二十倍二十五倍。这就是在一个月之前我讨论的问题。然后在财报之后，财报那一天我特地录了一期，我听财报。听完财报之后我说，因为他们和我记得是十六家公司签了长期的订单。这个长期的订单里面有对于要求上限和下限。这个上限和下限恰恰是他们怕未来整个存储这一块是一个周期。所以他先用这个长期的订单去锁定未来的量，不单锁定了量，还锁定未来这个毛利润。之所以它是周期板块，不是它量出现问题，而是它的 margin 出现问题，它的价格出现了问题。所以他通过长期订单，不单锁定了量，锁定了你的营收，还锁定你的毛利润。那锁定了营收，锁定了毛利润，锁定了一个 bottom line，锁定就是你下面的盈利，锁定就是你下面那个 EPS net income。所以其实这个财报出来，反而是把美光变成一个比较摆脱周期，跨出周期股的往前进的一步。如果说原本它就是一个周期股属性的话，因为这个财报里面所透露出来信号，其实是往非周期股的方向去走了一步。但是我在分析那期财报的时候，我说我知道现在美光上的情绪面非常的高。有人问我，他说那你觉得他有可能会走出周期，为什么不去买？我说我不愿意去给别人抬轿子。我们要分清楚基本面的问题，要把市场的情绪面和价格拆开去干。如果能够分开这两个的话，而不是在上涨的时候去说服自己基本面非常的好，美光是不是一家周期股，然后在下跌的时候，突然又怀疑原来自己这个想法。那说明你所有的对于看到这家公司想法全部是建立在价格上面的。要把这两个东西分离开来之后，我们能够在价格下跌的时候知道市场现在是错杀了。在价格上涨的时候，我们知道市场绝对是没有道理的。基本面没有非常大的变化情况下，价格却出现了非常大的上涨，那就是情绪面的溢价。而当情绪溢价的时候，我们应该去 take profit。那么我们应该知道市场是走过了，这才是我们应该去出发的角度，而不是从价格去引导出对于基本面的判断。一开始我聊的比较多，因为我知道很多人对于存储，对于美光对于 senenence 这类的标的会有一些疑问。那我先说一下我自己对于这方面的一些看法。至于稍后有问题的话，我可以再展开聊一下。 ### AI大模型竞争格局 因为这两天新闻非常的多，昨天又有 kimi k 三的模型出来。前段时间有 GLN，我们就聊了两三周的时间。现在又有 kimi k 三的这个模型出来之后，能力又非常的强，好像也是现在中国开源模型里面价格最贵的。我看现在他们说平均下来这个价格可能是接近于 anthropic 的这个价格。然后是 oppos 的 open s 四点八的百分之六十左右，所以这个价格没有非常的便宜。其实和现在闭源模型这边比较领先的模型比的话没有那么的便宜，可能还比 Meta 的模型还贵一些。那个模型 news ark，其实我觉得 API 的那个价格其实是顶端模型的百分之二十五。反正你可以看到整个模型，特别是抢这一块开始变得竞争越来越激烈。那么我在三周前说过，我觉得 coding 这一块会变成 commodity，会被 commoditize。因为大家看到了这个市场非常的大，看到了那么的赚钱，都往里面去挤，都要去抢这个市场，都要去抢这个蛋糕。那我认为现在我们所看到的这个场景，这个格局和局面，其实就是在往这个方向去发展。 ### 芯片板块估值与去杠杆现象 然后我知道大家非常关注的是芯片板块的估值，你给我更新一下对吧？今天收盘，整个 SOX 的估值是收盘在二十一点九四倍。前段时间最高是二十九点六倍，也没有去到过三十倍以上的。在二十九点六倍、三十倍、二十九、二十八我都反复的聊过估值。这个问题我说去到三十以上，我会主动止盈。二十九的话被动止盈。做一个移动止盈的这种行为就是被动止盈。那现在回到了二十一点九，前段时间我有聊过，我说现在回到了二十三、二十二的时候，是回到了一个中性的位置。合理。我要做一个区分。因为有人在昨天的视频下面问，你不是说估值合理的吗？为什么这两天还在跌？这个我们要区分开来，估值合理，不代表你不能跌，凭什么估值合理就不能跌了？估值合理代表你如果在这个位置想要建仓的话，你可以去建仓。因为估值现在是合理的。或者说你愿意等你觉得它能够估值到一个比较低的位置，那你就等。估值合理，不代表它不会下跌。另外一点就是估值无论是高、合理还是低，它是一个模糊正确，它不代表你接下去的一周是涨还是跌。我在 APP 里面直播的时候有聊过，我说当市场在杀这些去杠杆的时候，他是不讲道理的。他短期之内甚至很多时候是会 overreact，他是会过度的。所谓的你去看关键的点位，关键的点位能够支撑住，说明谁去支撑？关键的点位能够支撑住，只能够是那些把关键点位作为量化指标的量化基金，能够帮你在那个位置给支撑住。那不然的话，凭什么关键点位就能够支撑住，没有人交易，凭什么那个点位就能够支撑住对吧？你一定是有很多人在看着这个指标，看着这个关键点位，然后在这个关键点位设了买盘才能够止住。那我更加倾向于我的判断主逻辑是它估值到了一个合理的位置，自然会有这些长线的基金进去接盘。我认为这些的体量会比量化基金短期间能找到支撑的力量会更大。所以我觉得当散户、当这些相对比较小的短期机构在去杠杆的时候，他不会给你讲任何道理。去杠杆它是一个非理性的行为。所以去杠杆的时候，它是会在非常短的时间之内，下跌的幅度非常大，天天下跌，跌到你完全没有信心的。 ### 市场情绪转化与左侧交易策略 所以我看到今天一开始之后，就有很多人在留言说我割了，然后买了 BE 的这个怎么办，两倍的割了清仓了。我现在的情绪面可以和大家分享，能够明显的感受到，已经是从前段时间的 formal 变成恐慌了。那这个恐慌能够持续多久？I don't know，这也是回到了我前面那个点。今天有人问我这个问题，为什么你选择不去在高位接美光，然后你选择在这个位置高位去接 BE。我说我 BE 没有接在高位，虽然我 BE 开仓，昨天开仓到现在下跌了百分之十二，我完全可以接受。因为其实我自己手里持有的另外一个标的 SEI，最高可能浮盈了百分之八十多。那现在浮盈的涨幅其实也被抹掉很多了，可能现在就二三十了。SEI 今天也跌了百分之十，我一直 BE 一直在我的观察列表里面。BE 对于 SEI 来说一直是一个杠杆标的，它一直是一个贝塔标的。很多时候 SEI 涨了百分之五，BE 可能就是涨百分之七点五、百分之十。我非常清楚它就是一个杠杆标的，那些杠杆标的，它的跌幅它的波动就自然会大。像今天这种程度，SEI 跌百分之十，BE 跌百分之十三、十四。我觉得是一个完全合理的一种跌幅，我可以接受。你说是不是开在一个非常好的点位，maybe not，probably not。但对于我来说，我前面说的，我从左侧开始买的话，我会把左侧加仓的空间稍微拉开一些。我不会说它跌了百分之五，我左侧又加进去。我会拉开空间拉大一些。特别是在这种杀杠杆的情况下，可能会给自己下面的容错空间稍微大一些。然后估值给自己一个非常合理的底线。到了这个估值之后，我把所有加仓仓位加进去。那么你分三次的话，第二次你再加第三次。你加的时候，你要给一个自己的心理底线，到了估值的点我就加，加完之后它再下跌你就别加了。你得知道什么时候从基本面角度你是错的。错了的话，你该离场就离场，该慢慢止损就慢慢止损。得有一个进程的计划和判断错误的标准。什么时候是对，什么时候错，价格下跌不代表你判断是错的，这些东西是需要分开的。所以这个点我要稍微强调，因为很多人觉得估值合理就不再下跌了，或者估值合理就结束了，这两件事情完全不是一回事。你说现在整个芯片板块的估值合理吗？合理。但是我昨天和大家分享阿斯曼的故事，你说阿斯曼的估值现在回到合理的位置么？没有回到。所以指数是指数，个股是个股。 ### 估值与仓位管理的结合 我觉得有些时候有意思的一个点。这也是为什么我在频道里面讲很多我自己判断的标准，包括结合仓位怎么去做判断。我不是说我一定是对的，只是给大家一些参考。不一定一个标的估值在非常贵的位置，你就一定要清仓或者减仓。真的不一定的。因为你如果这个标的本身你没有买够，你是可以忍受它接下去去下跌。因为下跌完之后，你可以在右侧再加仓。相反，如果你买够了，你仓位已经比较大了，那估值非常贵的时候，你就应该去止盈。所以不是估值非常贵的时候，你就一定应该去做止盈的行为。换过来说你今天芯片板块在三十倍的时候，你如果百分之五的仓位到今天跌了百分之三十，那又如何呢？你百分之五的仓位跌百分之三十，对你整体投资组合一点五的影响不大，对吧？你在那个位置你反而应该考虑是不是应该慢慢的把芯片的仓位加上去了，这是我们应该考虑的对吧？而你如果百分之一百，甚至是一百二一百五的杠杆加在那边的话，那你早就应该考虑去降杠杆了，而不是到现在才该考虑降杠杆，对吧？ ### 吉议财报与全年指引 网上后面来聊财报。首先第一家公司吉议，这个季度营收和盈利都比较的好。然后从数据上没有太多可以去聊。在这个季度财报发布完之后，他们也上调了全年的这个指引。这个也完全在我的预期之内。因为我和大家分享过从上一个季度的财报，他们早就想抬高这个指引，只是因为对于战争事件的不确定，所以他们没有上升，没有抬升这个指引。当一个季度的财报，你已经比市场预期要好了，但是没有抬升全年的指引。那说明什么问题？说明你可能未来的三个季度，可能没有市场预期的那么的好，对吧？就是可能你提前透支了未来三个季度的盈利，那这可能是会对市场会产生一些担心。 但是我说过，如果只要战争的事件阴霾消散去的话，那吉议的盈利就会回去，它的一个预期也会回去。所以他们这个季度财报发布完之后，上调了全年的指引。当然全年指引上调了这个幅度，每股收益从七点五九上调到了七点七五。那这一个上调的幅度其实就是他们第二季度超出市场预期的这个幅度。所以他们有所谓的上调全年的指引，也已经被 pressing。因为它是一个后视镜，它只是因为第二季度超出预期了，超出预期的多少呢？你全年的指引就上调多少。 ### 吉议管理层风格与未来预期 在上调完全年指引之后，他二六年的一批的增速也从原来的百分之十九，现在上升到了百分之二十二。因为你对一家公司了解的时间久了之后，你会知道管理层是什么样的一个风格。所谓的什么样的一个风格，就是你看台积电的风格就非常的明确，每一个季度他所给你的指引必定是 low balling。什么叫 low balling？就是他每一个季度给你的指引必定是低估的。他一定会给自己这个空间去超过他给出的这个指引。所以他每次给的指引都非常的保守。 在吉议也是一样的，就是他每次给出这个指引，他能给这个指引，他就一定能够做到，他就已经能够做到更好。那所以在这种情况下，还有两个季度呢，现在市场预期是百分之二十二的一批的增速。我相信到年底，我们比如说站在明年的二零二七年的一月份再回过头来看二六年的话，我相信最后的一 PS 这个增速非常有可能停在百分之二十八、百分之二十九，甚至如果还好一点的话，能够停在百分之三十，对吧？ 在这种情况下，你要原本市场预期今年就百分之十七十八的增速，最后是停在了百分之三十。就说明整个在这一年里面，其实管理层的执行力就非常的好。对不对？那在这种情况下，所以你回过头再往前去看二七年二八年的市场预期百分之十五和百分之十四的 EPS 增速，这就是相对比较保守这个增速。我相信吉议管理层能够做的好的话，每一年能够做到百分之二十这个增速。你 bottom line，你 EPS 这个增速一年能够做到百分之二十。其实已经非常非常好了。你就是非常标准的一个成长公司。 ### 吉议的商业模式与估值 在一个非常稳定的行业，有控制，就自己有非常大的控制。这个行业背后你也不缺订单，而且它都是通过卖硬件卖引擎来赚服务费，这个服务费又是非常的确定。那包括以前卖出去的这些机型，都是未来。就像今天在财报会议里面，他举了一个例子，我们今年卖出去的所有的一些引擎，在未来二零二三年、二零三零年未来的四年里面，它是不可能返修的，因为它不会有 service，那么四年之外才有可能会有 service。所以现在能够看到吉议这一块 service 服务这一块引擎的维护和维修。这一块的服务增长非常的好，其实就是在前几年所埋下的种子，到这几年开始开花了。 现在的这些订单，现在所卖出去的这些引擎及我们说的 install base，可以这么去理解，就类似于卖硬件这些 install base。现在所卖出去任何的引擎，任何的硬件都是未来服务的基点，也就是你卖硬件，然后赚软件的钱，赚服务的钱。 然后军工这一块，军工我是认为无论今天是美国也好，还是欧洲系军工也好，我认为都是在一个比较长的一个 secular 圈。这个圈应该不大会改变。当然军工这块政府这一块，它永远不会是一个高增速的行业，因为政府的 budget 它不可能每年以百分之十五百分之二十这种增速去增。 当然吉议的估值会偏高一些。你看后视镜的静态 PE 是四十八倍很高。如果你看动态的 PE 二八年的话，也是在三十四倍。所以你看从二三年以来，吉议的估值一路是在上涨。那今天发布完财报之后，出现这个下跌，我也没有感到特别意外。其实在七月初的时候，吉议的 PE 最高的时候，是去到了几乎过去几年的一个新高。那么要将近四十七点五倍了。从四十七点五倍出现一部分的回调，然后这个季度的财报超出预期，超出预期之后，你自然你的 PE 就会往下修复一些。 所以靠财报去修复一些 PE，然后长期的基本面能够使得市场给它估值上的溢价能够保持在那边。那就是靠每年 EPS 的增速，就像我前面提到的，如果管理层能够做到二十到二十五 EPS 的增速，那每年就是二十到二十五一个股。如果每年能够给你平均二十到二十五的话，这就是非常标准，能够跑赢标普了，对吧？标普平均每年百分之十，所以这对我来说就是一个非常标准的阿尔法。当然我这边都有很多的一些假设在里边，所以我不能说它稳定，没有一家公司可以稳定告诉你我一年能赚百分之二十二十五，这是不可能的。但是像这类的标的，你要进场的话，它估值就是会在一个溢价在里边。那要进场的话，就是在一个溢价相对低的时候，就像在前段时间在三十五倍 p 的时候说你喜欢吉议这家公司的话，可以考虑先布局了。因为你不知道他三十五倍能不能跌到三十倍。如果三十五倍跌到三十倍，那就三十倍加仓呗，对吧？ ### ISRG 的仓位操作与基本面判断 然后聊一下 ISRG。我在 app 上有聊过，然后我在 s 我也聊过 ISRG，我前段时间开仓了这些仓位。然后我在今天的盘后，我清仓全部卖掉了，差不多亏损百分之十二左右。为什么卖掉？我说一下。就是我不认为它的长期基本面有非常大的改变。但是我对于它短期的判断我认为是有问题。就是在这个季度财报出来之后，我认为它的基本面没有到底，就还没有 stabilize，所以稍后聊到估值的话，我可以展开来。 所以即使它的估值在一个低位，我也不愿意在这个位置，我去承受它估值有可能会继续向下的风险。当然市场可以认为我的判断可以是错的。然后市场可以认为它的基本面就会出现反转，然后还是保持在一个相对比较好的位置。还是在估值的低位可能在身后，这是市场有可能会走出来的结果。但是我不愿意在我基本面起码在中期的基本面没有确定的情况下，我没有看到他有非常明显反转的情况下，去继续修。我其实有考虑可能减一半的仓位，也有考虑直接卖掉。后来我想了一下，还是把它直接卖掉。 首先是整个营收全年的增速百分之十六，包括他全年整个营收的增速是不差的。因为这家公司暂时来说是没有一个运营效率在那边。那没有运营效率在那边就是他营收百分之十六，基本上他一切的增速就百分之十六。问题在哪？问题是在他的 total procedure。他的 total procedure 市场预期是十五点四二，管理层给了一个全年的预期。在这季度财报发过之后，管理层给了一个全新的预期是十四点五。也就是管理层给了一个 total procedure 的预期是比市场预期要低的。也就是第三季度和第四季度，他给了一个比市场预期要低的一个整个手术数量的增速，并且还是在第二季度的增速在十六还是 OK 的情况下。那其实第二季度增速已经受到影响，如果没有受到影响的话，第二季度这个增速可能在百分之十七至百分之十八左右，那起码应该是超过百分之十七的。 也就是这个季度财报出来之后，我认为盘后的下跌也是合理的。包括市场的反应，我认为是合理。甚至于如果没有前段时间的这一个估值上的下跌的话，可能盘后的这一次财报盘后的下跌幅度可以更大。就如果说没有估值赢在一个相对低位的情况下。 ### 管理层对手术增速放缓的解释 那管理层给的这一个解释就是首先手术数量这个增速。我知道在财报，我为什么听财报会，是因为我看完财报，我看完新闻之后，我知道这个问题分析师是一定会问的，所以我必须要根据管理层所给出的回答，然后我去做出判断。我不会因为有些东西可能是一次性的。就像我分析 IBM 财报的时候也是一样。你不听管理层给的理由，听完理由我们可以有自己的主观看法。但是你在没有听到理由之前，你就去做决定的话，我觉得是不理智的。你得知道它是一次性的，还是可能会影响到一个中期，甚至影响到一个长期的逻辑性。 所以管理层给一个理由是，为什么手术的数量增速会出现放缓？是因为 ACA，你如果在医疗板块有一些布局的话，包括医用内存。你们知道 ACA 是什么？就美国这边的一个医疗方面的一个政策和一个行业。你可以理解为是一个行业，然后因为 ACA 的补贴的影响，使得一部分的手术往后去延了。 那所以分析员问的是，他说是因为 ACA 使得这一部分手术延后了，手术延后是没有太大问题的；还是说整个市场是成熟了？换句话的意思就是说，你一个 structure，从结构上去看，你的 procedure，你的手术增速是放缓了，这就是一个基本面的问题。而前者可能就是只是单单的是一个营收延后的问题。 管理层的一个回答，他说从第二季度个手术分类去看，我们看到是部分的手术延后了。但在 q 二的一个，我说的这边是美国 q 二，美国的手术增速百分之十二，比起 q 一的百分之十四出现了一个延后。他说可是和 ACA 是有关的，然后他补充了，他另外有一点点和一个大数法则有关。我佩服这些管理层用的词是非常的有艺术感。但所谓和大数法则有关，就是当你基数高了之后，当你基数大了之后，你自然增速就会开始出现放缓了。所以我后面打了一个括号，就是我的一个理解，它变相的价格要求就是市场可能是接近饱和，也就是这就是这位分析员所问的，是不是市场偏向于成熟。 那这不是最重要的一个点，对我来说不是一个 breaking point，因为它手术延后是没问题的。因为手术延后，它只是这个季不做，你下个季度还得做嘛，延后的这些手术。 ### 医院采购与基本面稳定性的担忧 另外一点使我选择去减仓或者清仓的一个理由是，因为管理层有另外一个分析员问到，从采购的角度去看，对于他们机器的采购。那从医院采购的角度去看，他们通常是看到了需求增加了之后，或者未来的需求增加了之后，他们会去加大这个采购。所谓的需求增大，就是你的手术得增加，对吧？然后他们马上就是会去增加采购。但是如果手术的增速开始放缓的话，有没有可能会导致接下去医院采购这一块的下降？ 那如果采购这一块也下降的话，你就变成一个负面的循环了。因为你采购就像我前面聊吉议，它是一样的问题。ISRG 也是一样的，它是通过卖硬件，它卖完硬件之后，它不是靠卖硬件赚钱的。它是靠卖医疗器材，就和这个硬件本身匹配的医疗器材。这个医疗器材，它是赚钱的消耗品，这个 margin 非常的高。那如果你的 install base，你卖的机器需求下降的话，那你接下去所有的这些靠机器去赚钱，类似于 IBM 是一样的道理，你硬件卖不了，你匹配的软件也卖不了。那所以如果医疗的采购出现放缓的话，那对于接下去它会形成一个负面的循环。 管理层给的一个答案是我不满意。他说能不能够影响到医院这一块的采购，我们还得看。这对我说不是一个非常明确的答案。他说我并不认为医疗这块的采购会放缓，我并不认为从长期的角度去看整个行业会放缓。这个角度我是认同的。 就整个 ISRG，我并没有认为它是 break。但是从它的一个基本面，包括它的一个估值，是不是 stabilize，基本面是不是会出现稳定？因为在过去这段时间，ISRG 的估值下跌，我认为非常合理的。它合理的点是在它从原来的一个 EPC 高增速回到一个低增速的阶段。从原来的二十五到三十左右，回到现在的十五到二十左右。但是他如果能够稳定下来，其实我看到了非常明显基本面的稳定下来，包括这个季度财报可以差，但是管理层给了一个比较乐观，比较有信心的指引，我都可以接受。特别这类标的我更喜欢。 但是如果他给了一个非常模糊的结果，看到 install base 还有可能会出现放缓，甚至有可能会受医院采购这个影响，有可能会出现放缓的话，这对我来说不是一个好的情况。就是我认为管理层并没有让我觉得他的基本面会 stable，甚至于出现反转。这是和上一个季度他们所释放的信号有关。因为我在买之前，我特地去听了他们上一个季度财报会议聊到了 procedure，这个增速会比 install base 增速会更加的重要。因为 procedure 手术增速是影响到他们最后营收的增速，所以这两块是完全匹配的。install base 加上你的使用率 utilization... ### SRG 财报与估值分析 utilization 还是在增加的这其实是一个好的一个信号。但这两个东西加在一起是你一个手术的一个数量的一个增速。但现在手术数量的一个增速，如果受到 ACA 的影响，甚至未来医院的这个采购有可能放缓的话，这可能我会再等一下，继续观察。我并不认为他长期的这个 disease bring，但是管理层所带给我这个信号，这个业务本身在短期之内可能没有 stabilize。 所以这是我听完财报之后我的一个判断。所以我会选择继续观察。如果我的判断是错的，也没有关系。只要他能够告诉我他的业务本身出现 stabilization，那它估值上的这个回归其实还有很大的这个空间在里面。你错过了百分之十，甚至错过了百分之十五，都不会错过它接下去估值的这个回归，但是问题就是在你得找到一个起码在基本面能够找到一个 stabilization，能找到一个稳稳的一个时间点。那我认为上一个季度听完之后是稳定了。但这个季度我听完之后，我改变了我上个季度这个态度。这就是很多时候无论是宏观上的一个判断，基本面上的一个判断。反正我会把我最真实这个看法，无论是我是止盈也好，止损也好，我会都和大家分享。因为我的判断一定会错嘛。不可能我所有的判断都是正确。但是整个判断的一个逻辑为什么这么去做，是我觉得比较重要和大家分享一下。 所以我前面聊到它的一个估值，这是过去五年的这个估值，包括二二年市场对于这些成长股杀估值这个阶段。那么 SRG 它从七十倍不到一些的估值杀到最低是三十五倍，这条横线是三十五倍。我说现在是在收盘是在三十六倍，那随着盘后的下跌可能去到三十四倍、三十三倍。那盘后下跌完之后，它的估值比二一年的这个估值还要低了。我说如果今天起点是五十倍的话，那盘后这个跌幅会更大。因为你有绝对的这个估值的下行空间在里面。但是不会单纯因为一家公司的这个估值低就去买。我一定是要知道估值低，它有可能会出现反转的一个 catalyst。你要判断它一个基本面会不会出现反转，在这个基础上。然后你去买入之后，你接下去只要等 catalyst，你只要等他财报出来或者消息面出来。消息面也是财报的，也是基本面的一部分。消息出来，财报出来它是一个 catalyst 一个契机，它直接就会把整个公司的估值给带回去。但是从基本面这个角度，我的判断可能就它基本面出现稳定证据出现反转这个时间点要往后延。 ### UNH 财报数据与准备金释放 然后 UNH 是相反的。我今天是没有卖，我看早盘的时候最高上涨百分之九。收盘的时候把早上的一个涨幅就全部擦掉了。但我最后没有卖，因为 UNH 也是我没听财报，我是如果要操作的话，我一定是听完财报之后。我知道很多东西被 pricing in 了之后，那我可能会卖甚至去清仓。但是因为我在前段时间和大家聊过，UNH 也是故事，我特别截掉了。我说财报发布完之后，财报不会差，因为过去这段时间市场就已经在定价它这个季度可能就出现反转，然后财报就会变好。那事实出来之后，这个季度财报确实非常的好。我说财报出来之后比较好的这个上涨。那如果出现你可以进行止盈，甚至去离场都可以。那我早上因为没有时间去听他的一个财报，然后我下午听完财报之后，我决定还是继续持有一段时间。 那为什么，我稍微讲一下。那从营收这个角度，它没比市场预期好多少，盈利看起来好了很多三十点四。但实际上 EPS 这个增速里边有很多的一些噪音。如果你去看它的一个运营利润增速的话，比市场预期好了百分之二十三，也是非常大幅度的。特别是对于医疗公司来说是非常非常大幅度这个变化。但是有一点我们需要注意的是，为什么这个季度可以超越市场预期？是因为，这个只有大家在保险公司才能够知道。就是你如果对于这家公司比较了解的话，你应该就会知道我在聊什么。就是因为它是有一个叫做 prior year development。什么意思？你可以理解为保险公司，包括银行也有，它都有一个准备金在里边，准备金是为了未来的这个亏损。 你可以理解为上一个季度，他的一个准备金是过多了。也就是上一个季度，他预期的这一个亏损，实际上亏损没有那么多。所以他在这个季度把原来所预期的这个亏损给释放掉了，这就叫 prior year development。就是对于以前的这个修正，以前设的预计亏损的这一部分修正完之后全变成盈利了，类似于银行释放 reserve 是一样的一个道理。银行释放坏账率里面的 reserve 和准备金是一样的道理。因为你的 reserve 就是未来的外账率和亏损。那么银行也是一样的，为了未来这个赔付。因为每一笔保费进来之后，它都会对于未来这个亏损率，它会有一个精算定价精算亏损在里边。也就是理解为精算亏损原本是定错了。但实际上，保险公司本身内部精算预计亏损这一个数字，它是有一个非常大的人为的一个因素在里面，它是可以人为去修的。人为可以做判断了，我的判断当然是模型给出来这个答案之后，它永远是有一个人为的一个判断的因素在上面。所以我不是想说他们去操纵这个财报。但是我想说保险公司想要去调节一个季度两个季度这个财报，完全有能力去调整。他只需要去调整这一个 prior development 就可以了。 这个我提到的这一点，如果你了解这个行业，甚至你在保险公司里边有过经验，你一定知道保险公司里边是有这个 lever 可以去扣的。那这可能某种程度也代表了为什么管理层在上一个季度有那么大的这个信心。他们说我们这个季度我们会把这个 margin 给抬升上去，那可能就是有一部分的一个原因在背后。所以营收只超了百分之一，但在盈利能够超百分之二十。the magnitude 这个幅度，当我们看到这种幅度的时候，我们要第一个先提疑问，而不是先把它当做是一个结果。EPS 能够超百分之二十多，能够超百分之三十。那它 make sense 吗，你背后一定要去找，为什么会超百分之三十，是不是有些一次性的一些东西，是不是真实的这个数据没有那么的好？ ### UNH 估值与利润率扩张预期 哎我这边怎么跳到奈飞，前面有一页，我准备的。那相关的，其实在他们的，我看一下后面有没有哦在这边。所以从估值这个说，就是说他们也上调了整个今年 EPS 这个体量，从十八点四三上调到了十九点七五。等于是今年这个 EPS 增速从百分之十三的这个基础上继续往上抬。那为什么我后来听完财报之后，我没有卖掉，是因为你 EPS 增速往上抬了之后，那它的 PE，next twelve months forward PE 二十一点七倍，那自然就往下调了。可能调完之后就是二十一倍，甚至二十一倍都不到一些了。那么离比较高的一个点二十三倍，可能还会有些空间在里面，这是一部分。然后另外一部分，估值这边，调整完之后，倍数前面那个数据是没有更新的，这个数据是已经更新过的，二十一点一倍左右了。所以离我说上次说的二十三倍，等于还有一些空间，百分之十左右的一个空间在里边。 但是另外一点是，在他们财报会里，管理层有聊到。他说其实他们在这一个季度，从 margin expansion 从利润率扩张的这个角度去看，他们没有做到全部，有一些业务在商业 commercial 这一块其实不如他们预期的。也就是说，原本他们在上一个季度在利润扩张上的打算，他们这个季度如果全部做到的话，可以做到更好。所以管理层说，我们的 margin expansion 的期待是起码可以延长到二零二七年，也就是今年的下两个季度，包括二零二七年。那从这个角度去看，接下去 margin 的这个扩张，还会有空间在那边。所以在财报会里面有人问他，你在十九点七五 EPS 的基础上，你在明年还能够保持在百分之十四的这个增速吗？因为市场预期历史的一个平均增速是十三到十五，你还能不能保持那么高的一个增速？管理层说我们觉得我们是可以的，我们就可以继续 margin expand。那我的一个期待是，现在市场预期全年，管理层给的预期是十九点七五，我相信最终全年结束的话，可能能够停到二十一点五至二十二左右。因为接下去两个季度在利润率这一块还会有扩充的这个空间在里面。 ### 奈飞财报与流媒体市场格局 最后聊一下奈飞，我看一下。首先先聊一下奈飞的这个估值。奈飞，我听完财报，我不觉得财报有太多的一些问题。财报之后的一个下跌，你去找理由的话，是他们给第三季度这个营收可能没有达到市场的这个预期，低了百分之一左右。那市场的预期是在百分之十三，然后管理层给的预期是在百分之十二。奈飞现在已经变成了一家，如果你去看他们 view time，就是观看时长的话，增速已经很低了，百分之二左右。那 view time 的增速百分之二，那凭什么他们的营收增速能够在 double digit？能够在百分之十三百分之十四呢？是因为通过涨价，就是他们有绝对的这个涨价权，在能够涨价的情况下，他不丢失客户，他不丢失这个 view time。他要找到一个平衡，怎么去 maximize，怎么去最大化你的 profit。去 monetize 他们现在现有这些客户。因为奈飞已经变成了一家低增速，靠涨价去维持的一家公司。 你说长期能不能维持，可能不一定能够维持。因为市场从比较长期的角度，包括一个比较合理的看空观点是，毕竟新一代的年轻人，首先奈飞是一个文化。我觉得奈飞起码在北美这块，它是一个文化，它并不是一个简简单单的长视频流媒体。它是一个家家都知道的一件事情。所以奈飞和其他的传统媒体是不一样的。那就好比现在年轻一代刷抖音变成是一个常态。抖音、Instagram、小红书，这些都变成一个新常态了，新一代的社交媒体。从流媒体的角度去看，大家也都偏好于短视频。因为这些短视频的流行，像 YouTube Shorts、Meta 的 Reels、TikTok、抖音等。新一代对于娱乐类的体验，更加偏向于短视频。而长视频的话，我认为还是会有这个市场。因为它涉及的 category 这个空间还是不一样的。一个是更偏向于娱乐，另外一个可能更偏向于剧集、电影等。所以长期的负面看法我能够理解。 ### 奈飞估值与利润率长期展望 但是奈飞本身，起码我这边举了一个它未来的这个估值。你看它今年是百分之三十五的 EPS 增速，是高估了。因为前一段时间收购失败没有收购的时候，赔了一笔款。这个赔款进入他第一季度的盈利里面。所以这个季度的增速没有三十五，差不多百分之十七十八左右。明年的话是在百分之二十左右。后年的话，市场预期还是百分之二十。所以它的 PEG ratio，根据它现在二十三倍的向后看的静态 PE 其实是不贵。就是在一点一倍左右。而且你放长线去看的话，二六年其实已经两个季度结束了。二六年的 margin，我说一家公司如果要挑一组数据出来，最重要的什么数据就是 operating margin 运营利润率。它的运营利润率从一九年的百分之十二点九，二零年的十八点三，到二二年下降了，二二年是十七点二。然后你看二二年到二三年到二四年到二五年到现在的二六年三十一点六九，到二七年预期三十三点九二。一路上他在 margin expansion。 所以一家公司他的 top line 依赖于现有的用户、观看时长加上涨价。即使他的 top line 营收增速从百分之十三回归回到百分之十，现在市场预期十三到十四左右，即使它 top line 回到百分之十，只要它在 expand 它的一个 EPS，这个增速就可以保持在百分之十五到十八。如果是百分之十五的话，五年 compound 的话就是五年翻一倍。这是一个比较标准的成长股的 cut off。如果你低于百分之十，我们就可以把它归类于非成长股或者是一个价值股。所以我并不认为奈飞在基本面上变糟。反而它的 margin 还是在持续的 expand。即使它的 top line 营收增速稍微有一些放缓，我也并不认为对于奈飞本身是一个非常非常大的利空。像这类的公司，我认为只要估值到了一个比较合理的位置，我认为现在是在一个合理的位置，它不会有非常大的一些问题。 那基本上这就是我今天为大家准备这四家公司财报。前面我花了比较多的一些时间在聊整个市场。 ### 市场基本面与下半年展望 大家可能希望听到我讲一些比较大方向的东西。但我之所以要讲基本面，是因为我觉得很多东西还是得从基本面的角度出发。我在月初的时候，对下半年做了一个展望。其实我说没有太多的必要在年终做一个指引或者展望，是因为市场是连续的，不会因为到了七月份就发生逻辑性的改变。但好在我当时做了那些展望，在展望里我就说，如果你担心市场回调，但我手里拿着大科技，我是不担心的。只要我在硬件这一块能够控制好仓位，因为大科技没咋会杀跌，包括软件我也没有那么担心。 我知道我熟悉它的基本面，我也知道它的现金流，我更知道它的估值在什么位置。估值如果在高位，那我知道它有下跌的空间。很多时候估值在高位就是原罪，估值在高位可以有任何的理由杀他。你可以编一个故事出来，都可以杀他。因为估值在高位也代表着这个标的里边有一些投机的资金和情绪面在里边，对吗？当标的估值在低位，基本面又没有太大问题，估值在一个相对的低位，即使市场出现回调，我也不会太过于担心。所以我们现在也知道哪些标的没有太多的一些投机仓位在里边。在这些标的里，拿着的话，我不认为你会需要太过于担心整个市场的回调。如果真的是因为一些宏观的事件出现下调的话，那你可以去加倍他嘛，你可以再加一些比较激进的公司，去加仓嘛。 所以我对于市场的切换，包括接下去整个今年下半年也是一样。当然做展望的时候我聊过，我说我其实还是期待今年下半年会有 7% 到 10% 的回调，我说是由硬件所带领。但在过去两周，我们已经看到硬件出现非常大幅度的回调。但是同时我们看到了一个 rotation，大科技强劲，IGV 强劲，整个标普还是相对比较强劲，等权指数也是相对比较强劲。等于硬件已经提前去做这个回调了。 回调到哪？我先不做判断。除非他的整个芯片又回到像今年三月份这种水平，那我绝对会大喊大家去抄底。但是在现在这个合理的位置，我最多只能喊合理的位置，你要去慢慢建仓我觉得是没有问题。等这一波芯片的回调先结束完之后，我也许会对于两周前做的下半年展望去作一些修正。因为硬件回调完之后，我再去预测指数的回调会因为芯片的带动，就变得完全不合理了，因为芯片的估值变得合理了。我当时做那样的判断，主要是因为硬件的估值在高位，我知道有情绪面和 FOMO 的仓位在里面。所以那些仓位出现回调我认为是很正常的。现在那些仓位的确出现了回调，但是大科技没有被带下来，我当然乐意看到这样的结果。这波走完之后，我可能对于下半年会去做一个更新。 ### 科技股与谷歌大模型 来看一下大家八点半的问题。聊一下 XLK，XLK 其实就类似于 QQQ，我觉得没有太多可以聊的。整个 QQQ 最近这两天稍微有些回调，那是因为芯片带领。而且今天市场情绪面比较低，你看谷歌，因为一条消息说谷歌 Gemini 3.5 的发布延后，谷歌跌了 4%。我觉得莫名其妙。为什么莫名其妙？就是没想到现在市场还能够对于这个消息感到非常敏感，这就说明市场很可笑。 可笑的点在哪？虽然我没有谷歌，但我想加，但是我不知道拿哪些仓位去换。我觉得可笑是因为，从市场觉得谷歌大模型落后，到市场觉得谷歌大模型能够追上来，到现在市场又觉得谷歌大模型落后，我就觉得很可笑。前段时间市场认为 OpenAI 落后是一样的，我说过 OpenAI 不会落后，OpenAI 一定会追上来。那现在 OpenAI Codex 就做的非常的好，Codex 使用人数增速也非常的快。你会发现不会有模型落后的，如果他们想追，其实真的是可以追的。 只是他们在落地上，每家公司的落地方向都是不一样的。之所以有很多大模型或者热点比较多的大模型，他们都想往 coding 这一块落地。把很多训练都放在 coding 这一块，竞争就会变得非常激烈。coding 也是一个能够看到的非常大的一块蛋糕和市场，所以大家都往那个方向挤。但我并不认为谷歌有想往那个方向挤的意愿，因为他们还是想做一家全栈式 AI，想把大模型本身去服务现在所有的产品，给现在所有的产品赋能。我觉得这才是谷歌想在 C 端落地去做的。我其实挺期待的。因为在年初的时候，Pichai 就已经说过，今年 agent e-commerce 是要落地的，但是到现在似乎还没有听到消息。我期待下半年在 C 端这一块 agent e-commerce，谷歌可以有比较明确的落地。 随着最近这段时间大家都在 coding 这一块打价格战，如果 token 价格能够下来，我对于 AI agent 的落地其实还是很期待的。包括昨天视频里面我聊到，我认为最近比较重要的一条新闻就是，苹果把开源模型压缩完之后，可以上端了，可以在端上运行了。我认为这也是一个非常重要的里程碑。因为对于生成式 AI，要在端上落地的非常重要的前提，就是你可以在端上运行 AI。如果在端上可以运行 AI，等于我们所有的设备，起码手机和电脑都得更新。当然，更新的前提是这个 AI 本身对我们有用，有些人最后会为了这个 AI 去配一台电脑。就类似于以前玩游戏的人，会为了一个游戏配置一台电脑，因为配置不够高就跑不动游戏。如果 AI agent 到了能够吸引人的程度，大家就会为了 AI agent 去配置这台电脑、配置这台手机。所以我认为未来会有一个 device refresh。 ### 左侧接飞刀与高估值个股讨论 有飞刀接的两倍 ETF 的 CRDU 和 AB。我不觉得这是一个好方法。我非常不建议拿两倍的 ETF 去左侧接飞刀。我可能是对的，但是从长期来说，一直这么做的话不大好。左侧去接飞刀的话，只能用正股去接。 因为两倍的杠杆，你永远不知道。举个例子，我们可以理解为现在的硬件和芯片暂时是上杠杆，如果说有一个负面的新闻或者负面的宏观新闻进来呢？You never know。我们永远不知道，那你咋办？只要是非零概率的，未来一定会发生。如果在未来的某个时间点发生，那你以前积累的东西可能就全没了。所以我一直在讲的是一个可复制的成功策略。可复制成功策略，通常是伴随着对风险的控制。 前面很多人聊 ISRG，我聊过了。还有 SpaceX，SpaceX 还能讲吗？短期的反弹我觉得是可以期待，但是 SpaceX 还有很多的解禁。我觉得 SpaceX 一直是高估的。如果在 SpaceX 刚上市的时候，我一定会说它最多 1.5 万亿。如果是投机进去可以，投资是完全不值得碰的。从最高点下来，如果你在最高点买现在非常难受，但如果是上市的时候买到，现在其实也还好。我不觉得在现在这个价格，SpaceX 有投资价值在里边，我还是觉得它太贵了。 没有可以谈谈 high beta 的 momentum 吗？没什么好谈的。这些东西你不知道他什么时候结束。但我只知道，我前面举过 21 年的例子，杀起来会非常厉害。包括关税时候三月份的下跌。当时我有一个误判，我觉得三月份的那一波下跌之后，很多标的是起不来的。但之后其实很多标的起来了，因为市场情绪面还是把很多标的带起来了。这是我对于很多没有基本面标的的一个误判。 但我还是会坚持我的观点：你让我去抄底一些标的，我只会去碰那些有基本面、我能够看懂的公司。我认为有基本面的公司一定得有 EPS。如果没有 EPS，我得有一个非常明确的基本面的方向，那我可以去碰。不然我绝对不会去碰那些讲两三年之后故事的标的。因为买进去之后，你的 hope 是什么？你的 hope 是有更多的情绪面过来，有人为你来抬轿子，而不是因为这家公司开始赚钱了，有人真正看到这家公司的价值了。我不排除有些公司会慢慢走出来，但我个人只会去买这些有基本面、有 EPS、有我认为合理估值的公司。 ### 技术面调整与量化因子 至于它什么时候 momentum 结束，我不认为拿点位去看是合理的。因为它这种杀跌本身就是不合理的。所谓的均线破了，你觉得 50 日均线是一个支撑，它可以破到 100 日；100 日你觉得是支撑，它可以破到 200 日；200 日你觉得是支撑，它可以破到年线，甚至破了 200 日之后回到 100 日再去破年线都有可能。 最终能够支撑我选择左侧接飞刀的，不是我认为技术面调整到位了，或者我有一些 proprietary 的数据证明它到位了。我没有这个数据，也没有这个判断能力。如果其他机构有这个判断能力，也可以，但我认为我没有这个 edge，所以我从来不去预测调整什么时候结束。 稍后有时间可以和大家聊一下，我觉得挺有意思。昨天我和一家做量化的机构做了一个比较长的尽职调查，了解他们到底做什么是的。他们的策略使我对量化基金有了很大的改观。这家机构很厉害，过去十年平均每年跑赢标普 2.9%。如果是每年 constantly 能够跑赢 2.9%，这就已经很厉害了。 他们的策略认为所谓的 momentum、growth、value，每一个其实都是一个因子。在他们的视角里，这些因子刚被创造出来的时候，是有一个 predictive，预测能力在里边的。但是随着时间的推移，市场里非常多的人去用这个因子之后，这个因子本身对于价格就没有任何预测能力了。反而这些因子从一个能创造价值的 alpha factor，变成了 risk factor。风险因子本身是中性的，只用来衡量投资组合的风险在什么位置。举个例子，市值（market cap）就是一个中性的风险因子，它对于价格的判断能力是零。那些 growth、momentum 因子，刚创造出来有预测能力，但是越来越多的人和量化用了之后，这个因子本身就完全失效了。就像均线本身用的人多了之后也会失效。 ### 因子失效与换仓甲骨文的考量 这个均线本身对你来说，有没有一个对于未来价格上的一个判断，可能就失去了。他的原话就是当越来越多的人用这个因子之后，这个因子的一个阿尔法就被 up charge，就被套利套了。而他被套利套了之后，这个因子本身就失去了一个预测，还有很多的些内容。如果有时间的话，我可以具体的再聊一下。 大家感兴趣的话，想听一下甲骨文。我在周二的时候，在 app 里面我有做直播，其实我有聊过，我有在思考想买一些甲骨文。我还没有做这个决定的原因，是因为拿什么仓位去换。没有想去买，因为买了之后会影响到整体在仓位上的一个布局。我想了一下，我有可能会做出这个换仓的一个行为，是拿微软去换。首先我先说如果最终决定我拿微软去换的话，不代表我不看好微软，而是我认为我要去换。 背后主要的一个理由是因为如果要换仓的话，我不可能拿亚马逊去换。是因为亚马逊虽然和 oracle 之间是有分享了数据中心这一块类似的一个业务，但亚马逊本身是不受到 IGV 的这个影响的，它并不在软件板块里边。而 oracle 和微软它都是受到 IGV 的影响的。而 IGV 的这个板块里边，oracle 对于微软来说，它是一个贝塔，它的波动一般会比微软的波动要大。所以对我来说，我的一个配置是我认为 oracle 被杀的比较厉害，它的估值现在已经变得非常的便宜了。那我拿微软去换，是对整体仓位一个加倍他的一个行为。 那为什么拿微软去换？是因为他们在一个板块里面，我拿其他任何的一个标去换，都不觉得是一个合适或者说我愿意去做的一件事情。所以和我对于微软这个看法是完全没有任何改变，只是所为。我说很多时候我去卖出一个标的，有很多个标准嘛，比如说估值过高你可以卖啊，比如说基本面出现改变了你可以卖，对吧？比如说我有一个更好的一个标的，那你可以去买，对吧？所以我我觉得市场对于 oracle 过于悲观了，就是软件下跌他也跌，然后软件不跌你有可能跌，他也跌。 我不觉得他们融资有任何的风险，因为他们其实已经改变了他们融资的渠道。包括他们要求他们的客户预先预付款嘛，而且他们主要又在基建这一块，包括你这个财报出来肯定不会差，所有的云厂财报都不会差。为什么？是因为你从两家 anthropic，从 XAI 所购买算力的这部分，你就可以知道短期的底层算力的溢价非常的高，对吧？就说明背后整体行业里面对于算力这个需求只有增加，没有降低。如果是多余算力的话，那就不可能有这个 deal 了。XAI 更不可能以廉价的价格卖算力去卖给 anthropic，对吧？他是不可能去做这件事情。所以无论是 oracle 也好，我不觉得起码在他们第二季度 margin 看这些公司都会非常好，甚至第三季度 margin 我也不会认为有问题。 无非对于像 oracle 的这个担心，就是融资嘛。那他们其实在融资这一块，非常短的时间之内的话，是从六月份开始，就从最高两百五十块钱到现在在一百三、一百二。我觉得这种下跌幅度很夸张。这就是我觉得要静下心来去理解一下 oracle 整体的一个业务。然后他们现在现有的一些风险，不是说任何公司都有风险，对吧？他的风险能不能接受？他未来能不能看清他的盈利模式，包括最重要的还是对于整个 AI 的这个判断，对吧？而不是为了去买 oracle 去买 oracle。做完抄底 SOXL，你用降杠杆去抄底 SOXL，或者你用杠杆去抄底 CRDUAM 都一样的道理，反正你就搏短期的这个反弹，如果没有搏到的话，及时做好止损就可以了。 ### AMD与英特尔的操作回顾 能不能聊一下 AMD 呃，AMD 其实最近应该是所有芯片公司里边相对走的非常强的一个标的了吧。从价格最高点回到这个幅度去看，AMD 相对是走的非常强。我觉得 AMD 和英特尔是类似的。无非他们多了一个 GPU 的这个业务，然后在整个软件端这一块其实也有越来越多的人在用。因为他们和三星之间的合作，其实在软件端的抬升也越来越好。然后 GPU 的市场也在增，CPU 的市场也在增。那无非他们和英特尔不一样，是英特尔这边有 foundry。他所代表的在整个 AI 行业里边可能有些不一样而已。我觉得这两家公司对我来说都是类似的，它无非就是短期之内一家跌的多一家跌的少呗，对吧？ AMD 和英特尔，我当时其实卖了英特尔，卖了 AMD。很多人认为你看 AMD 你卖飞了，我其实说的非常的清楚的。我当时买英特尔是因为我是先买 AMD，然后再买英特尔。当时我买英特尔是因为我认为两家公司在 CPU 市场是互相抢市场的。我说某种程度它会出现一定程度的一个互补吧。无论是英特尔未来能够把一部分 AMD 所抢的 CPU 市场抢回来也好，还是 AMD 继续抢占英特尔的市场也好，我觉得都可以。反正当时买英特尔主要是因为我认为英特尔有一个逆境反转，因为它估值也非常的低。 到了我卖出 AMD 的时候，我说的非常明确，是因为我认为在芯片里面那个布局有英特尔，我认为英特尔和 AMD 很多业务上是重复的，所以我认为英特尔这边的仓位过多了我就卖出了。并不是我并不看好 AMD，两者之间还是一个 reward 的问题。而我并不是把这个行业里面全部退出来，还是仍然看好这个行业。所以到现在我都不觉得这两家公司应该从价格上去看，可能一段的时间之内英特尔走的比较好，一段的时间之内 AMD 走的相对好一些，无非就是一个估值的问题。现在 AMD 的估值我很久没去看了，应该随着最近这段时间内反弹之后可能相对会高一些。但是财报发完之后，又会把这个估值降的比较快，因为今年他们一直增速会很高嘛。 ### 诺基亚与Light的关注逻辑 NOK 和 light 的开仓表现是什么？我只是在观察，其实 NOK 我是在应该是十块钱吧，我记得在有一家国外的机构在聊 NOK 的时候我就去关注，我也做了一个基本面的研报，我一直到现在都没有分享。是因为我做完之后还没来得及发布，后来价格就直接奔到了十三、十四，那后来我想就没有必要再公布。其实很多时候背地有些大家不知道的一些事情，通常一个标的涨，我不会在一个标的涨完之后说你看涨的多好。因为我知道一旦一个 KOL 要去聊这些事情的时候，这些莫名的乐观的情绪会递延，会让很多人去 fomo。同样现在在夏天的时候 KOL 表现出负面的悲观的话，会使得很多人莫名其妙去倾听，觉得听完之后会很悲观。 所以很多时候我会反过来和大家去做这件事情。情绪面高的时候，我建议大家硬件这一块一定要做好移动止盈去做减仓。包括下半年你去加一些医疗板块的一些仓位。而在情绪面低的时候，三月份没必要太过于关注于战争，该买的时候就从估值的角度去买。绝对是在左侧的时候进场，只要拿到现在都不可能是亏钱的，当然中间有耐心别太早卖掉。 稍微扯开一下，NOK 的基本面我已经做过了，现在跌完之后我觉得我回头可以拿出来和大家分享一下。它其实确实是有基本面上的一个概念，包括他们财报会议我都听过了。然后 light 也是类似的。至于开仓的这个点位，如果我找到比较合适估值的话，我会把对应的点位再来和大家分享。如果短期内看到比较长的一根阴线下去，我其实愿意去接这个飞刀。只要估值比较合理，我看它的估值已经跌到一个中性偏低的位置。和过去一个多月前的高位跌的话已经合理很多了，所以这些标的是可以关注的。开仓条件基本面都满足，只是估值和价格问题。 ### 存储板块的去留与周期股估值看法 然后下面一个问题就存储板块要跑路。我觉得这种问题其实挺标准的，就是很多人问现在要不要跑路，我不觉得这是一个 yes or no 的一个问题。就像我在昨天和一家 168x 邀请我在 X 上做了一个直播，里面有问我对于下半年市场的看法、仓位及观点，我都说了我为什么没有清仓英特尔。从后视镜去看你可能会认为英特尔应该清仓，但是七月一日聊的时候大家还沉浸在我一百二减仓英特尔是卖飞的行为，到现在英特尔一百块钱都不到。盘后还在跌的话就是九十四、九十五块钱，对吧？那还会认为我一百二减仓是不合理的嘛。 也就是两周左右的时间，你就会认为一个人的操作对或者不对嘛。其实不是这么去判断的，这是一个从风险控制这个角度去判断。我根本就不在乎少卖了百分之十或者百分之十五。同样的当仓位到达了合理区间之后，我也不在乎他在那个位置出现下跌，跌多了我认为要加仓的位置我可以去加仓，时间拉长你可以理解为右侧加仓。所以存储板块是一样的道理，不是现在要不要跑路，而是现在你有多少仓位，未来还看不看好这个板块。 如果你做交易的话我觉得你问错人了，你应该问六月初、六月底清仓的那些人背后的思考。大家一定要知道，我百分之九十五以上的看法都是基于投资角度出发的。所以我对于市场做的一些判断，大家要起码知道我聊的框架或背后思考是什么。你要问我存储要不要跑路，就像问英特尔应不应该清仓，我一定告诉你不应该清仓。问应不应该减仓的话，我认为前段时间应该减仓了。但现在这个位置你不觉得存储要跑路。 如果美光跌到现在的估值，我特地去看了一下 forward PE 六倍不到一些，四月份最低是四倍。其实我不认同空头的这些看法。空头说美光是个周期股，在高 PE 的时候你得买，在低 PE 的时候你得卖。什么是高 PE，什么是低 PE？六倍的时候、今年三月底的时候，难道在低 PE 的时候你得卖吗？然后今年五月份的时候美光的 forward PE 涨到了十四倍，难道在十四倍的时候你得买吗？如果你这么去做的话完全是和市场反着在做不是吗？两个月的时间里美光的 forward PE 从四倍涨到十三、十四倍，难道我在六倍的时候卖，在十四倍的时候去买吗？那你全做反了。然后现在美光的 PE 又到了六倍，到了六倍我应该卖嘛，我认为完全做反了。如果估值再跌到五倍不到或者四倍多的话，我甚至愿意去开仓。所以现在问我要不要抛，我觉得答案应该比较明确了。SOX 从最高点下跌了百分之二十多，这合理啊。看一下 SOX 这个估值嘛，在二十九点六倍、三十倍的时候，我反复提醒我说涨多了涨多了。 ### 估值与止盈纪律 你得主动去止盈。然后在这个位置你就可以做一个被动止盈。但是当时市场讨论的是美光有没有可能从十四倍涨到二十倍，那这就是市场讨论的点。然后现在却讨论了整个存储周期就结束了。I don't get it，就完全反了嘛。就市场情绪面非常高的时候，你反而考虑我要不要冲进去，对吧？所以我还是回到那句话，你会发现我现在聊了那么多的标的的估值，如果到现在很多人还是认为估值这东西有啥意义，那我没太多可以说，但是反复的拿估值其实不是很多。我从来故事这块，从来没有马后炮。因为从估值判断，你也可以是错的，你不一定每次判断都对嘛。但是我反复的向大家证明，为什么估值是一个非常好的起点和参考的标准。 你得知道市场情绪面估值交易到什么位置。交易到什么样的位置，我说它不代表接下去价格不能涨。所以我当时就说你不期待美的估值去 expand，这是不合理，因为现在整个市场的估值在一个高位。你可以期待的是美光每年的 PE 增速百分之七八十，股价涨百分之七八十，你还不满意吗？所以在估值高的时候，你该减仓的这是一个纪律。回过头来看你会发现这些纪律会帮到我们很多。我们会规避很多市场情绪面的噪音，在比较低的时候的噪音和情绪面比较高的时候的噪音。 ### SPY估值与下半年降息预期 有人问 548 的 SPY 是贵还是便宜？SPY 的话，现在估值是在一个中性的位置，是中性偏便宜的位置吧。我个人的判断就是在一个中性偏便宜的位置，是个相对的估值。其实我在周日的时候不是有分享过 SPY 现在的 Forward PE 在五年平均和十年平均嘛，就是在五年平均和十年平均非常非常中间的一个位置，所以就是合理，只能说合理。但是我前面解释过了，你不要把合理当做是便宜，你不要把合理当做是一个价格下跌。我觉得很多人把估值合理和价格会不会继续往下跌，或者马上出现反弹，画上一个等号。 就下半年美联储是加息还是降息？在现在来看，大概率的情况下是加息，不大可能降息，降息的概率极降。我现在完全看不到降息。 ### 星巴克基本面反转与估值 星巴克的看法，星巴克它的 EPS 已经出现反转了，它的基本面已经出现反转了。但是估值我看现在估值已经在高位了，基本上价格已经反映了很多。我可以做一个更新，上次我有更新过，但是现在的估值已经回到了一个比较高的位置。我没记错的话，估值已经回到了一个比较高的这个位置。市场已经把这个 turnaround 已经给 pricing 了。已经给 pricing 的话，那接下去你就不会对于 PE 的扩张抱太大的希望。我就上次聊星巴克好像聊过，它 EPS 的增速确实很高，但因为反转之前上年很差嘛，所以出现反转之后它的 EPS 增速会很高，对它是一个 margin expansion。 ### 近期操作策略与大盘回调预期 还有人问 ISRG，我前面聊过了，你回过头去看我已经聊过 ISRG 的基本面，包括主要是他们这次财报我怎么看。现在可以加 SMH？台积电持股盈利中加了少部分。芯片跌了那么多，大盘没怎么跌，今年大盘会有大的回调吗？百分之五左右的，我觉得百分之九十的概率还会有百分之五的回调。因为回调是一个正常的事情，还有六个月不到的下半年的时间呢，你说大盘回调百分之五，这不很正常吗？太正常了，回调百分之五。所以在市场里面我们得有耐心，我们知道哪些是大概率会发生的事件，剩下的就是耐心，就是等待机会。 我一直说在这过去这段时间我的操作是很少的，基本上就是在等待机会，然后有机会就买。当然很多时候我根本就不能保证我买入就买在低点。其实前面我也说我也不期待买入就买在低点。买入之后，它如果下跌，我就可以继续加仓，把仓位买够就可以了。多数的时候是在等待机会，特别是在估值在中性的时候，这完全就是等机会。估值在中性就是持有，估值在高位的时候就是卖，估值在低位的时候就是买，其实没那么难。 ### 奈飞财报与存储去杠杆 奈飞盘后下跌，是不是继续持有？奈飞我前面已经聊过了，你往前去看我聊过奈飞的财报了。是不是卖了 UNH 买了 ISRG？我没有卖过 UNH，我买了 ISRG，然后盘后卖了 ISRG，我说的是 UNH。如果今天早上发完财报之后出现上涨估值去到比较高的位置，估值就没有扩充这个空间了，所以可以止盈了。这是我说过的。但是我前面聊过了，我在听完财报之后决定继续持有，为什么继续持有？前面理由也说过了。 存储在去杠杆和基本面无关了。真的是这样，就是去杠杆的时候没人跟你讲基本面，唯一和你讲的就是现在还有多少的仓位在被迫去杠杆。现在就是多杀多，然后有一些空头在里边非常的嘚瑟，喊了那么久芯片存储要下跌，终于下跌了，可以开始嘚瑟了。 ### 比特币、Circle与清晰法案 现在一直都因为资本支出增加而开始杀硬件，但看起来 AI 前景没有什么问题，什么时候才会让高资本支出有好的反应？就是这些大科技。另外可以谈谈比特币 Circle 吗？感觉清晰法案好像到了最后关头。 先聊比特币和 Circle 吧。比特币其实我在做下半年展望的时候有聊过，我觉得是可以关注且可以慢慢的建仓。但是我不建议比特币放太多的仓位，毕竟对于股市来说很多人也不理解，所以没必要放太多的仓位。主要是因为没太多的人关注比特币，基本上该离开的也离开了加密货币，很难离开了比特币去投存储。然后投了存储之后，发现存储比比特币亏的还多，所以不是非常的好。 然后 Circle 清晰法案到了最后的关头。但是最近的这些进展并不是非常有利清晰法案，所以清晰法案在今年的话可能会出现一定搁置。因为左派对于清晰法案这一块其实一直有一个坎过不去，就是他们不希望川普从整个加密货币这块再获益。所以他们希望清晰法案里面加一些能够抑制川普个人的一些条款进去，这是非常针对性、非常强的一个诉求。如果这个诉求没有办法达到满足，或者没有办法被交易的话，因为本身左右两派的沟通其实都是利益上的交易嘛。如果右派没有办法给出一个比较好的交换条件的话，清晰法案可能要被搁置，起码在中期选举之前可能下不来。如果下不来的话，在中期选举之后可能会被搁置比较长的一段时间，直到双方都有这个意愿再去讨论清晰法案这件事情。 ### 大科技资本支出与软件硬件轮动 资本支出看起来什么时候才会让高资本支出有好的反应？其实 YTD、QTD 就走得不错嘛，大科技开始出现了一些反弹。包括我在 X 上有分享过，我说我最喜欢的一家机构，对于下半年的展望，他们其实已经布局了一些谷歌和 Meta，开始往这些所谓的 capital spender 去靠了，同时继续持有硬件。其实这和我的方向思路完全一样。然后我说我在他们的基础上，我再加入软件。我觉得市场不可能又担心写支票的公司，然后同时又担心不写支票的公司，且估值非常低，现金流又非常的稳定，且现在基本面又没有办法被 AI 所证伪的这些公司，我不认为它能够一直压制这些公司。 当然时间点是很大的问题，我并不知道这个时间在什么时候会爆发。就像我昨天接受采访的时候有人问我，他说你看对了方向，看对了标的，但不代表你看对这个结果。所谓的结果就是你不知道这个故事线什么时候会轮到你所持有的一些标的身上。这就是为什么价值投资有意思的一个点。就是你知道这家公司基本面好，你也知道这家公司估值是合理的，但是你不知道这家公司股价什么时候涨，那你就必须得耐心，因为你不知道市场什么时候故事线落到你头上。 另外我觉得其实很多时候你在一个标的身上等了半年，等了六个月，甚至等了一年，当这个故事线真的降临的时候，你的持股心态绝对拿得住。因为你一年都能够拿下来，我相信当涨幅真的来临的时候，你绝对不会为了百分之二三十甚至百分之五十的涨幅你就卖了，你不会卖的。当然了，有些人说一旦出水我就卖，也有这一些想法的人。但是通常来说你对这个标的持有了一年，起码有一定了解程度了，也看了好几个季度财报，当故事真正回来的时候你能够拿得住。 台积电的估值，没看过，台积电的估值可能也是在中等偏高吧，就看它回调的幅度吧。可能也在中性偏高一些，可能和阿斯麦类似吧。 有人问能不能联系一下川普，让他拉一下微软？你为什么要让他拉一下微软呢？你要不要我联系一下川普，把你的账户告诉川普，让他拉一下你的账户就行了？你应该感谢一下市场吧，在这段时间起码在硬件走得不好的情况下，软件还相对走得比较硬一些。软件如果再下跌的话你会更难受。你想硬件上涨的时候轮不到微软，然后硬件下跌的时候微软还得下跌，就是 Oracle 最近这段时间的走势对吧？有些软件有一些反弹的 IGV，我看着 IGV 反弹 Oracle 去下跌，多难受呀对吧？感觉 Marvell 也已经进入了一个击球区了。我得去看一下它的估值，我有在关注这个标的，但我得更新一下它的估值。 ### OpenAI的商业化路径 在甲骨文身上亏了不少啊，这时候能够摊平吗？还是真的市场开始怀疑 OpenAI 没办法付钱？OpenAI 怎么可能没办法付钱。最近这段时间 OpenAI 其实走得挺好的呀。然后今天 Sam Altman 也发了一条，他说过去一年我做的很多决定，做的不是非常的好。你知道他什么决定做的不是非常的好吗？其实恰恰就是在上年七八九月份的时候，他没有给 OpenAI 的变现定一条非常清晰的路径，他什么都想做，最后什么都没有做成功。为什么他说我们现在已经转入正轨了？是因为他知道现在要去抢那一块蛋糕，他要去抢 coding 这块蛋糕。所以我们看到 Codex 落地，所以我们看到 Codex 价格合理很多。所以我们看到 Codex 的 adoption 开始出现非常快的增速，且看到 Codex 的能力现在追的也非常的快。他找到了他变现的最强路径，就是追随 Anthropic 这条路径和 Anthropic 去做这个竞争。原本的 Agentic commerce 和沃尔玛之间的合作的 pilot program，最后也没有什么结果。一开始的这些落地都不成功，也没有非常大的一个变现。 现在其实就去抢这个市场。所以我在这句话可能要聊了一个月了。我说整个 coding 这一块，模型在 coding 这一块的市场会被 commoditize，会被商品化。因为这块的竞争会越来越厉害。 ### Uber的AI物理落地与内部增效 还是有很多问题。什么聊聊 MU 在哪个仓位适合加仓，然后聊一下甲骨文，甲骨文和 MU 我前面都聊过了，你们得往前去看的。讲一下 Uber，Uber 是不是 AI 的物理落地？Uber 我最近没有太多的更新啊。但是我唯一看过是因为 All-In Podcast 里面，那个 Jason 他是 Uber 的早期投资者，所以他一直在吹 Uber。但是他最近提供了一条信息我觉得还挺有意思，就是 Uber 内部本身怎么去利用 AI 增效。他们建了一个叫做 working pod，就是让每一个工程师和业务里边的 expert 坐在一起，去看一下 AI 怎么整合到他们的工作流程里边。最后这个结果其实非常的成功。所以 Uber 可能从 operating leverage 这一块利用这个 AI，他可能是第一个比较明显的能够看到有 operating leverage。 现在多数的科技公司仍然是在拿裁员、拿 OpEx 去替代 IT，去替换预算，是在一个替换的过程中。但是真的增效这一块还没有到非常的明显。所谓的增效是你在现额这个基础上，你也得去提高你做事情的速度嘛，然后你可以做更多的事情。在增效这一块还不是非常的明显，但是我看到了他们 CTO 发的那篇文章，我觉得可能他们在 AI 这一块增效的落地上做的还是不错的。 至于 AI 的物理落地，我最近这段时间对特斯拉的更新都没有太多。我倒有看到一条新闻，说到特斯拉那个自动驾驶无人驾驶的车的数量上的一个更新，其实还是挺让人失望，增速还是有些慢的。无非这就是自动驾驶对于业务的影响。 ### AI Agent 对 Uber 的影响与平台护城河 现在还不是非常的清晰。但这个平台本身无非就是自动驾驶。你做起来之后，你是不是愿意去做这个平台嘛？那我主要是在思考的，是从 agent 的这个角度，AI agent 的这个角度是有可能破坏 Uber 的。因为 Uber 它是一个服务商，它类似于 Airbnb，是你有客户的需求，然后有房东的这个需求。然后他联系他，把客户和房东这个需求匹配起来的，那 Uber 也是一样的。Uber 是联系了三方，它有餐馆，有骑手送餐的那个人，然后还有一个点餐的人，所以这三个主体它把它联系在一起了。但是如果未来的 agent 落地的话，这些东西完全可以通过 agent 去完成。就我让 agent 去发一个指令，然后 agent 在一个 marketplace 里边。你可以其实可以把 Uber 理解为是一个 marketplace，对吧？你在 marketplace 里边，你找到了匹配的这个骑手，然后你又找到了匹配的这个餐馆。那让你的 agent 发指令给这个骑手，然后让骑手去这个餐馆里边去取这个餐，然后再送过来。但是背后它不单是联系了这三个主体，它背后还提供了很多的一些服务，保险这些东西是有可能成为这些平台的一个护城河，包括合规，像 Airbnb 的话背后有很多合规的一些护城河。在背后，那这些东西本身你单单拿一个 agent 的话，可能是没有办法直接去完成的。所以不是非常的清晰，但是我可能看到了一些风险。但最近关于 AI 这一块的落地在 Uber 身上的话，从效率上来说，好像他们做的还是不错的，这是这段时间如果一定要对于 Uber 这块聊一下的话，这是我最近的一些理解。 ### 个股问答：Apple 估值与美光减仓逻辑 韩国新杠杆的问题，大概要多久才可以清理完？我不知道，我真不知道。Apple 建议继续持有吗？那 Apple 建议继续持有这个问题，其实和前面存储建不建议清仓是一样的一个道理。我不觉得这是一个非黑即白的问题，就是它不存在一个清仓和持有的一个问题，为什么没有一个选项是减仓呢？对吧？要不就是清仓，要不就是去持有，就是为什么就两个极端。Apple 现在估值破了一个新高。我特地去看了一下 Apple 的估值是20年的一个高位，就现在非常高，我知道估值在一个很高的一个位置。所以你说 Apple，你现在去减仓，如果你仓位比较大，你去减仓一些 Apple 的话，我认为很合理，非常值得去做。那减仓就取决于你的仓位是多少，你现在是比如说百分之三十、四十的仓位，你减一些仓位也没有关系，你可以去控制一下风险。你说你现在有百分之五的仓位，百分之十的仓位，然后你还愿意加更多的。你说你现在愿意减仓吗？没必要，现在就是继续持有，跌下去，你再加仓就可以了。 甲骨文讲过了，很多人讲美光、DRAM 要不要割肉。我知道可能有一些比较新的观众，他们可能对我的整体思考框架不是非常的了解，然后可能只是希望从我这边得到这个答案，那我可能没有这个答案。就是你如果问我，你说美光要不要割肉，我真没有这个答案。但是昨天在视频下面，有人问我，他说美光是不是要减仓。那我的回答就是，如果你仓位比较大的话，你就应该减仓，就在这个位置你都应该减仓。无论你是不是减在一个低位，我都认为你都应该减仓。我也无论你在什么位置去买，在这个位置，我认为减仓是非常合理的一个选择。就是如果你非常大仓位的话，因为首先如果判断是错误的，而且你现在有这个担心的话，说明你的心理承受能力已经不够去承受那个仓位了。那在这个位置，当然了，你可以从其他一些技术判断现在是不是低位，然后你从这个角度去出发也可以。但是从我这个角度是认为你一旦心态出了问题之后，你的仓位就一定出问题了。那在这个时候其实应该做的，马上应该做的，就是先去降一些仓位，而不用去考虑你现在到底是亏损多少，你去降这个仓位。因为你要把这个亏损当做是你以后的经验，它就是一个经验，你亏损离场就离场。反正我是这么看的。 ### 应对大盘回调与长期在场原则 这个问题问的是，他说请问我依然认为今年后面还有大盘百分之十的回调吗？如果这样，百分之七十、八月空仓算是可行的吧。其实我分享我的观点，然后我也分享我的持仓。但是你会发现其实大多数人把我的观点拿去还是做了一些其他的事情，对吧？而且可能我认为的这个下跌，我知道如果我觉得要下跌，其实我是这么打算的。因为我知道市场下跌是一定会发生的，无论是因为什么样的东西发生。你说下半年，因为一年市场里面出现两次回调太正常不过了，这是正常市场都会发生的事情。所以这是在期待之内所发生的事情。 那我的一个期待其实反而如果大科技出现一些反弹，估值出现比较高的话，那我可以减一些大科技。那我会去减一些仓位，留一些现金，仓位出来去降一些 Beta。那如果自然的出现下跌的话，那我就再去把这些仓位加进去，就慢慢地去调整仓位，减一些仓位应对这个下跌。而不是我空仓去应对下去的一波下跌。我觉得不 make sense，因为在美股里面核心的核心，你在长期里面你要赚钱的话，是你 staying in the market。我说过一万次，staying in the market 才是长期里面在美股能够赚到钱的最主要的一个原因。然后以指数为你的核心仓位，然后个股作为一个卫星仓位，这在长期里面我绝对保证大家能够赚到钱。而不是你去全部离开市场，去 timing 这个市场，然后你觉得你能够赚到钱。长期我不知道你能不能赚钱，如果你能够赚到你非常厉害。但是你只要长期能够保持仓位在市场里面的话，我能够保证长期是绝对能够赚到钱的。但是如果要满仓去 timing 这个市场，或者空仓去 timing 这个市场的话，这我就不知道了。 ### 对 Cerebras 的看法与推理速度需求 Cerebras 其实挺有意思的，我那第一天和 AI 聊了很多，聊了一下我的一些看法，当时它帮我做了一些市场的调研。其实我对于 Cerebras，我对他们的路径其实挺看好的。而且老黄收购 Groq，我觉得也是对于 Cerebras 的一个背书。再加上现在存储的价格那么高，其实也是利好 Cerebras。再加上未来，我相信就像老黄自己说的，他认为有百分之五到二十五的应用场景是需要速度的，就是这个落地是需要速度的，只是我们现在还没有走到那一步。未来 agent 对于应用这一块，inference 推理这一块速度的需求一定会非常高，当然取决于什么样的 agent，但 agent 对于速度的需求我认为会非常的高。 那我认为速度是有这个空间在那边的。至于大模型它能不能 run，因为现在很多大模型都是采用的 MOE，这也是为什么上一次他们其实已经拿那个 OpenAI 的模型去跑过一次了。我觉得是有这个空间在那边。我只是在等他们解禁，看看能不能拿到更加合理的价格。那上次一百七十五，我说在三十五 billion 的一个市值吧，我觉得已经是一个合理的一个位置，然后后来反弹到了二百多。然后有人说你看你这么反弹，我说反正一定会跌下来的，因为还有一个解禁的问题。我觉得如果能够在三十 billion 以下开始去慢慢布局的话，这家公司是绝对值得。因为你等于是三十 billion 开始布局，你平均下来价格可能二十多个 billion 去布局。这样一家公司的话，我觉得它的潜力会很大的。因为未来随着时间的推移，我觉得 agent 一定会落地的，这是一个时间的逻辑。 agent 落地之后，而且其实现在在推理这一块，因为智力智商到了，模型能够解决的问题到了一定的程度之后，自然已经有足够的需求是在速度这一块，就是要求给我做推理的时候，速度上有一个要求。所以 Cerebras 我觉得其实他们是有这个应用场景在那边。英伟达收购 Groq 其实是最好的，对于 Cerebras 这个我觉得对于它的一个背书，无非就是一个价格上的一个问题。所以这家公司其实我是一直在关注列表里面，我是看着等它解禁完之后，觉得如果有一个很好的机会的话，反正我买之前我就会跟大家分享什么样的点位会比较合理一些。 ### 价格决定故事线与去杠杆后的修复 观众：不对，好多人说 CPU 和存储 out 了，但这样跌届时会有像样的反弹吗？ 就是涨的时候说存储是未来，光是未来，站在存储和光下面，我们一定能够走到对岸的彼岸端。就怎么说呢？就我不知道我瞎讲，然后现在价格一跌，存储 out 了，CPU out 了，就价格决定一切嘛，价格决定故事线嘛，对吧？ 但是有一点经验我可以和大家分享，就是一般来说去完杠杆之后，它再要回到以前的这个价格，it takes a lot，这是需要很多东西所叠加出来的。因为杠杆能够到那个位置，它绝对不是一天造成的对吧？它是情绪面不断的叠加，仓位不断的叠加，杠杆不断的叠加才能够到了那个位置。所以这就是说去完杠杆之后，它可能有一个事件 flush out，然后接下去需要不断的叠加基本面，然后可能才会慢慢地给走出来。所以不要期待很多标的在一个月之后就可以出现一个 V 型的反转。我认为 V 型反转是一个非常小概率的一个事件，但不代表这些标的完全不值得投资。所以不要有一个期待说马上可以反弹回来。 观众：我认为这是不合理的。 ### 开源模型、Token 降价与 AI Agent 规模应用的传导逻辑 开源模型应用以及智能体的规模应用和 token 的价格下降，这三个因素一般不大会同时出现的。你必须是 token 价格下来之后，才会有智能体规模上的一个应用。然后价格能够下来，可能也是因为开源模型在能力上追上来之后，然后 token 的价格下来，然后才会有智能体的规模应用。这是 step one，step two，step three，它不会同时出现。 对于美股哪些标的有利？我觉得对于大科技，对于这些做基础设施的这些科技公司，我觉得就是一个利好。因为他们是卖底层基础算力的，在这个基础上他们卖服务，添加了一个 added service 在里面。当然，对于两家大模型公司不见得是一件好事。因为开源模型直接对标就是这些大模型公司，如果他们的盈利能力受到影响的话，因为他们现在几乎和每一家大科技都有千丝万缕的关系和绑定，所以市场短期之内可能会 run 这个故事线。但是你思考一下，从一个长期的角度，token 价格下来，AI agent 的规模运营的话，对于这些拥有数据中心的这些公司是利好还是利空？绝对是一个利好。因为他们就是卖底层算力的，然后在底层算力基础上卖一个 added service，然后 margin 能够达到百分之三十到百分之四十。你没有底层算力的支持，你不会有 AI 智能体规模上的运用。所以这是一个最直接的结果。 包括前段时间市场在聊美光能不能走出一个非周期的一个板块。你去聊美光能不能走出周期，然后却对于大科技不带钱。大科技如果没有 ROI，没有回报的话，你怎么走出周期啊？谁给你钱去走出周期啊？大科技没有 ROI，他们给你投那么多钱，对吧？所以市场不可能同时做空大科技，然后去做多美光，甚至于认为美光是非周期的，这是不合理的。 ### AI 落地的大规模场景与软件市场 接下去市场我觉得要面临到这个问题，我不是无脑看多 AI。整个市场里面你得不断的去更新基本面到底走到哪，未来有哪些 catalyst 可能会出现。我觉得接下来就会出现的一个问题是落地，而这个落地要落得足够大。 coding 这一块。之所以现在有那么多公司去 FOMO coding，去抢占 coding 这块的市场，是因为 coding 市场很大。因为 coding 对标了美国科技公司两万亿的运营上的支出，所以这个市场非常非常的大，而现在即使你看 ARR 也才五十个 billion。我昨天举过一个例子，我说两万亿的这个市场，就算你能够抢占四分之一的这个市场，那也是五千亿美金，这个市场现在才抢了十分之一。所以市场还会有扩大这个空间。 那是下一个落地在哪的？下一个落地要足够大，且下一个落地的这些你的甲方，买你 API 的这些甲方，他们得有钱，他们得愿意花。哪一个市场有那么大？其实我有思考的，大家可以思考一下，你觉得哪一个市场有那么大。其实这也是我认为像 token 价格那么高的情况下，我反而觉得软件这一块，就像老黄聊的那种 application 的应用场景。其实在软件市场，这软件市场本身就很大。而且软件市场本身就有非常大的分发。通过这些软件市场，通过降价的 token，使得软件市场所添加的这些 AI 添加服务变得有吸引力。变得普通的企业愿意在 AI 上面去花更多的钱。我在周二直播的时候有举过这个例子。我自己思考的一个问题，就是我的一个期待是接下去软件，因为其实到今年的一季度都没有看到非常明显的软件。 ### AI在B2B软件市场的落地前景 像和AI相关的AR的这个体量，因为体量还是非常的小，对吧？但是这个体量会越来越大。那随着这个体量越来越大之后，我其实反而期待，因为本身软件市场的体量很大，大过coding的这个市场整体。美国软件市场很大，也就是现在背后有那么大，所有公司都需要软件，所有公司几乎都在软件这一块有个IT budget。那在IT budget这个情况下，你说让他们多花百分之十，他们愿不愿意？其实他们是愿意的。只要你这个AI的一个附加功能，能够提供这个utility，能够提供价值在那边，对吧？而且他们又有现在的这个budget在那边。 所以我的一个期待是，随着功能随着模型的能力上去，然后随着这些软件公司把AI加到自己现有的这些产品里面去之后，只要这个产品做得好落地做得好，我相信就类似于现在类似于Anthropic这个coding，在能够得到那么多大科技喜爱的这个情况下，我其实期待是软件公司能够把AI做到像科技公司去FOMO coding的这个token一样，就是让普通的公司也能够感受到AI能够带给他们工作流程上效率的这个抬升。 这也是为什么现在很多的软件公司已经派了，现在有个新的工种叫做什么forward deployment engineer，对吧？是类似于像FDE对吧？forward deployment engineer就是公司本身要派工程师到甲方的公司里面去，然后告诉他们，我们这个软件本身加了哪些AI的能力进去。然后理解这家公司本身的一个运营程序，帮助他们，其实类似于是在做Palantir做的事情。就是帮助他们怎么去把AI更好地去结合到他们的工作流程里边，非常的有必要。因为普通的公司怎么知道，我不知道你的功能，我根本就不知道怎么结合。 所以我其实在这方面还挺有期待，但是问题是在B2B的这一块有直接的销售渠道，但是需要时间，就B2B一向都是接受新的科技比较慢的，不像科技公司对于这些新的科技的接受程度会非常的深，会主动去拥抱，但普通的公司是不会的。但我的意思呢是一旦看到，一旦这些FDE做的能够把这个类似于是sales或者是implementation这块做得比较好的话，我期待普通的公司对于AI，对于现有软件附加的这个AI功能，也会类似于出现现在的科技公司对于coding这一块的一个FOMO和喜爱。 也就是会造成一种什么情况？科技公司现在我们整个阶段走向，先是token maxing，你能烧多少token在coding上，你能烧多少token烧多少。到开始token budget，一开始发现在烧了三个月之后发现你烧太多了。到最后发现我可以把这些开源模型引进来之后，我可以烧更多的token，但是可以保持我的花费不变。同样保持花费的情况下，我可以烧更多的token，我可以解决更多的事情。怎么去model optimization？这就是科技公司现在正在经历的这个阶段。 那我的期待是普通的公司也会经历这样的一个阶段。从一开始这个AI功能，他们觉得哇那么厉害，能够帮我解决那么多的事情，能够给我现实的工作流程里面做很多的一些抬升，很多的一些提高。他们愿意花钱花到他们认为你好像也只是能够帮助我做一些抬升，然后只是能够可能换取一些OPEX，一些部门可能可以裁掉，那可以拿AI的一些功能去替代，但是发现好像没有办法直接帮我增加营收。所以经过了这个阶段的花费之后，开始在cost开始在token上面开始有一个control，然后control完之后才会发现原来还会有其他很多的一些选择。开源模型可能也可以帮我去做到这些事情。我觉得他们可能会走同样的科技公司在走coding这条道路上走同样的道路。 其实这方面我还挺期待的，因为这个落地的市场是非常大的。一旦这个市场也起来的话，那对于这些背后scale也好，cloud也好，对于这些底层做算力的这些公司来说都是一个利好。包括对于这些闭源和开源的模型公司来说也是一个利好。因为他们有另外一个非常大的一个应用市场的落地嘛。所以Anthropic自己去做这一个落地，我觉得非常的不合理。因为他不可能在软件市场这一块，因为一他没有这个渠道，他也不可能在软件市场这一块形成这一个公司本身主动的去FOMO。不会的，因为没有一个明确的路径，或者没有一个明确可以去替代一般公司的工作。不会主动去想一个事情说我现在试一下，我要去用一下Anthropic，然后看一下Claude看一下能不能替代我某一个工作流程，然后花很多的resource下去，他不会这么去做的。一般的公司不会主动会去提出这个。所以我觉得Anthropic去做这件事情是不太合理，最终最合理的，其实还是通过你把模型的效能抬上去之后，其他公司把你的模型整合到他们的产品里面去之后，通过这样的一个分发渠道是最合理的，而且是速度是最快的。 ### 分批建仓与右侧追高策略 行，因为时间的关系，我把那个留言拉到最后了。问一个问题，分批左侧入场的时候，如果第一笔买入就买到了最低点，后面没有新低，需要右侧追把安排的仓位买满吗？还是就算了，一直有这个疑惑。 通常来说会，因为如果你有一个目标仓位的话，通常来说包括你追高也是可以的。但是一般如果你第一仓就买到最低点的话，然后它价格上涨都会有一些理由嘛，对吧？如果价格的上涨，你通过财报的这个验证，通过消息的一些验证，你认为这家公司基本面在变得越来越好的话，你右边追进去其实是非常合理的。你即使在右边涨了之后，你再追，我觉得也没有太大问题。我认为是可以追的。 除非你说你原本第一仓的仓位都非常多，但我一般不建议这么去做。你买这个标的的时候，得先有一个这个标的在你整体投资组合里面的定位是什么？有了定位之后，你就知道仓位是多少。有了仓位多少之后，其实根据这个角度去出发，你第一笔买多少的仓位进去，这样的一个安排会好一些。这其实是一个你原本就有一个计划了，而不是你先买入之后，然后再去考虑。如果他跌下去我就补仓，如果他不跌，我就不补了。我一般不大会这么做。 ### Robinhood的长期投资逻辑 Robinhood其实最近不是挺强的吗？Robinhood从我上次在APP里边，我有说过说Robinhood在94块钱是一个阻力位。然后突破94块钱之后，如果有一个回踩的机会的话，会是一个比较好的进场点。然后那段时间，其实比特币是很弱的，一直破新低。Robinhood其实已经走出了一个从低位开始出现反弹。那可能是和对赌市场有关，可能是和世界杯有关，但是和他们的这一季度财报应该是不会太差的。因为虽然币圈这块相对会弱一些，但是他其他的服务这块应该不会太差。 而且Robinhood现在其实占了一个非常大的未来的优势，就是他们有那个儿童账户，未来会有千万账户在那边，而一千多万的这个账户是不能提出来的嘛，就是给孩子存的这个账户。那这个钱Robinhood是负责开户的。他不仅掌握了年轻的这一代，他还掌握了baby的这一代。Robinhood不但掌握了年轻这一代的交易平台，他还掌握了baby这一代的交易平台，就是他掌握了next generation的wealth。你知道为什么你去银行开户银行要送你钱吗？银行要送你很多的一些perks，有时候送iPad，有时候送你几百块钱的给款。你知道为什么要这么做吗？因为他们知道，一旦你在那边开户，你是他们lifetime customer一辈子。从你身上赚到的钱，绝对比现在给你三四百块钱的这个补贴要多得多，对吧？这就是为什么对于这些券商账户来说，他们未来从你身上能够赚到交易的钱，绝对比现在前期的这个投入给你这些补贴要多得多。这就是为什么很多时候这些券商开户给你一些补贴是一样的一个道理。因为今天给你一百块钱，两百块钱的补贴不算啥，未来你在他们这个平台上交易的钱会更多。 那Robinhood他掌握了baby这块的一些钱，而且是不能交易的。等到这些baby可以交易的十八岁以后，这里面都是一笔非常可观的钱。因为标普长期就是向上的，这对于Robinhood来说，未来是一个非常大的利好。这不是讲什么五年十年之后了，这真的是一个长期的非常利好。就是他现在既掌握了年轻一代，又掌握了baby这一代。他掌握了current generation和next generation。这是一个非常长期的利好。其实现在你也没办法完全把它定价。但是你会发现未来Robinhood的AUM会持续增长。对于这些券商来说，AUM的持续增长是非常重要的。因为AUM你乘以它的一个费率，你基本上就知道它的营收是多少了，对吧？ ### 软件与硬件板块投资观点 大科技换现在跌得多的上下游呢？我觉得是可以，现在大科技去换一些上下游的话，我觉得是可以。抛开IBM的财报，虽然不是软件的原因，怎么看整个软件板块？更看好硬件反弹还是软件反弹？ 软件板块其实你也得拆开情况看。我一直不觉得软件板块是一个好的衡量标准，就是太笼统了。因为软件板块，比如说里面的cyber security，你觉得好不好？比硬件跑的还好呢，对吧？它都不带下跌的。IBM一个财报出来之后，软件板块IGV是下跌，但cyber security涨呀。Cyber security算软件板块吗？这也算是软件板块里面的一个清流吧。所以我觉得软件板块还是得分开去看，我还是那句话，我就坚持软硬双修，就是在软件板块里面挑到一些自己比较偏好的一些个股。然后硬件的话，我仍然觉得可以继续持有。从估值这个角度，软件板块我觉得现在是低估的。然后硬件板块，如果你去看芯片的话，现在就是在一个中心的位置。Robinhood的估值我明天有时间帮大家录一期视频更新一下，没时间的话，就周日帮大家来做更新。 Oracle和ServiceNow是我考虑软件加仓的吗？ServiceNow的话我不考虑，因为我有Adobe了。虽然它不在一个行业里面，但是软件板块里面我还是挑了一个。然后微软，其实我想了一下，可能还是得扔在软件板块这个行业里面。Oracle的话，所以我说要拿微软去换Oracle，因为加Oracle的话，加起来13、14左右的仓位其实不算小。 Figma有可能成为软件的应用突破吗？Figma最近那个All In Podcast里面那个Jason开始背书，包括Figma的CEO也觉得他们不会被破坏。我只是从一些新闻了解，没有听过他们的财报。如果这个季度财报有时间的话，我可以去听一下。 ### 关于远期市盈率(Forward P/E)数据源的看法 有人经常问我，有什么好的网站能够平替彭博终端的那个Forward P/E的表吗？我真没有找到，我没有特地去搜过，但是如果大家有的话，可以打在留言区里面一起分享一下。我自己的APP马上要换版本了，因为现在有很多一些问题，比如说延后，打开比较慢，我一直让他们改。马上APP要进行全面改版，改版完之后会加进去的一个指数，就是大家经常关注的标普500，然后NDX，然后SOX这三个标的的Forward P/E，我让他们都加进去。然后我要做的就是一个reconcile。 那么和我能在彭博上面看到的数据到底差多少啊？其实我一直觉得你无论从哪个网站去看，结果可能会有差异。因为Forward P/E是一个人为计算出来的机构预期的结果。彭博上面，他们是把所有这些机构的结果综合在一起之后做了一个中位数。所以你去看任何的一个网站，但凡他后面没有像彭博这样所有的数据，他就不会有像彭博这样的一个结果。但是我并不认为彭博的这个结果就是一个真理。当然你采样的机构越多可能越好。因为你如果只采样一家机构的话，你的结果就会有非常大的bias。但是但凡有一些机构在背后支持这一个算出来的Forward P/E的话，都有一定的参考性。那更加重要的是横向的比较，我觉得这才是最重要的。就是无论比如说今天我现在看到的SOX的Forward P/E，它是这张图里显示的是21.2倍。 ### 相对估值参考与推荐网站 那你二十一点九倍和二十一点九四倍，最高点是三十倍。那你在其他的平台，如果你看到的是十八倍，现在在十八倍的这个位置，那你不要把这个十八倍和我这边二十九倍去做对比，没什么意义。你去把十八倍和你那一个平台里面的二十八倍去做一个对比，十八倍和二十八到底在什么位置？它是一个相对的位置，所以我觉得都是有参考性在里面。只要你能够找到其他网站上的一些 forward PE，但是个股的 forward PE 我不知道网站上有没有，指数的话，我相信其他网站上应该是可以找到的。fingers 可以看一下，对吗？好，大家都可以去试一下。 这什么 koyfin。我不知道，我没试过，也是大家推荐的吧，好像很多人用 koyfin 都是免费的那可以去看一下。我去看一下。如果有用的话，可以在视频里面和大家推荐一下，或者和大家聊一下。因为我知道很多人有这方面的一些问题，一些困扰。 ### 投资组合构建：核心与卫星仓位 最后我们回来回答一个问题，我觉得这个问题好好，他说我觉得是开超市好，还是专注几只个股比较好。你说开超市，我以为你是真的要开一个超市呢，你说的开超市是买很多，对吧？开超市好，买很多标的好，还是投个股？我建议是一个比较平衡的。 个人的话，我觉得从个人这个角度的话，核心那就是卫星仓位，核心是指数，指数的话可以分为 SPY 和 QQQ。我觉得 QQQ 一定得配进去，而不是单纯的围绕着 SPY 去走。因为在市场里边，我们赚的是贝塔的钱，且贝塔这个钱我们应该是赚的。如果没办法赚到贝塔这个钱的话，我觉得是不应该的。所谓贝塔这个钱，就是当市场在上涨的时候，你尽量能够比市场，当我说市场就是当标普在上涨的时候，你尽量能够比标普涨得更多一些。那这个贝塔来自于哪？来自于 QQQ，来自于科技股。在这种情况下，所以我认为 SPY 和 QQQ 可以作为一个核心仓位。 ### 个股数量管理 在这个基础上个人的话没有这个时间，你不像我，起码在这个行业里面，每天做视频变成一个必须要做的任务。那我做视频必须要做的任务，我得做准备。我每天要接触很多家公司，看很多家公司财报，做很多市场调研。你没有我这个精力和时间，那投资个股，我个人认为不宜超过七个，打到顶的话，不宜超过十个。因为你没有时间去跟，你不可能跟得下十个标的。我所谓的跟是你要知道，首先最简单的，比如我今天问你，你买的这家公司，他的盈利区间到底在多少，他营收到底是多少？如果你营收都不知道区间是多少，盈利也不知道是多少，PE 也不知道是多少，那你根本就没有跟。所以说明你这家公司根本就不了解，单纯是因为可能其他地方听来了觉得这家公司可以买你就买。这些是最基本的了解，包括上个季度财报管理层说了什么。那我基本上持有的所有公司，每一个季度财报我都必看的，我都知道他们上一个季度聊了什么。我且知道下一个季度指引是什么，这些方向上的东西一定要知道。如果都不知道的话，就说明你根本就没有能力管那么多的标的，所以就五六个标的就可以了。 ### 仓位分配示例 因为这五六个标的，你一旦有了核心仓位之后，这五六个标的不会占你太多仓位的对吧？比如核心仓位占 70%，那你五个标的就每个标的 6%，你喜欢哪些标的，你可以加到 10%。其实一个标的 10%，它的仓位已经不小了，对于你的整体投资组合一定会产生影响了。 在这个基础上，如果 QQQ 保证了贝塔，我只随便举例子，我不是说这个组合一定适合所有人，但是我随便给大家举个例子：40% 的 SPY，30% 的 QQQ，70% 的仓位没了，对吧？我只是说股票仓位，如果有债券配置这个需求的话，那是你个人的问题，你在其他地方可以配置。我不管这方面，我只管在股市这边，40% 的 SPY，30% 的 QQQ，剩下 30% 的仓位。你分配到，我们算它六只个股，一只个股平均 5% 的仓位。六五三十，那这 5% 的仓位其实已经可以很好了。如果你能够在五六只个股里面挑到比较好，能够跑赢标普的话，那这五六只个股就是帮助你获得阿尔法，然后 QQQ 能够帮助你获得贝塔。 平摊下来，我相信即使你这五六只个股踩空了，或者里面四只个股踩空了，你整体的投资组合都不会跑输标普太多。除非你这五六只个股全部是跑一些概念股或者什么 meme。那我没办法。但是即使你买 meme，你 30% 的仓位对剩下的 70% 也不会影响太大。就是最多你可能标普涨 10%，你做得不好涨 6% 或 5%，那起码你不会跑得太差，这才是在整个市场里边最基本的。 当然如果你像我一样风险偏好可以比较高的话，那你不需要核心仓位，你就可以全部是个股。但是你全部是个股的话，你得有这个时间精力去跟。其实我前面也聊到，即使像我的话，对于我来说可能是八九只也已经有点太多了。虽然大多数的个股，我基本面都已经掌握得滚瓜烂熟，但我觉得可能还是有点多。所谓的有点多，可能是未来工作量上的一个问题，包括仓位上的问题，可能太过分散。 所以这套核心卫星仓位，我强烈建议大家去参考一下。因为掌握了这套东西之后，剩下的 30% 仓位，你想干嘛都可以，对吧？你即使搞砸了，你也不会出现像最近这段时间有的一些焦虑。 ### 结束语 行，咱们 QQQ、SOXX 跌回七十天前了，现在盘后又在下跌了，QQQ 刚刚跌破四百了。行吧，那今天就到这边。明天如果有必要的话，明天为大家做期视频。如果明天市场又跌得比较多的话，好吧，那今天就到这边，明天见，拜拜。