--- area: society-thinking category: politics-society companies_orgs: - OpenAI - TikTok - Oracle - ByteDance - 日本央行 - 美国能源部 - 耐克 - 美联储 date: '2025-12-19' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - 《华尔街日报》 - Big Technology Podcast people: - Sam Altman products_models: - GPT-4 - ChatGPT project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=Kvncv8dSxPs speaker: 小翠時政財經 status: evergreen summary: 本期节目深入分析了中国海南自由贸易港封关运作对香港国际金融中心地位的潜在冲击。详细解读了TikTok与美国投资者成立合资公司对甲骨文股价的提振作用，并结合OpenAI首席执行官Sam Altman的访谈，探讨了AI产业对算力基础设施的巨大需求及白宫的国家战略支持。此外，节目还分析了日本央行加息的市场反应，并对美国CPI数据真实性引发的质疑进行了探讨，最后触及耐克财报所反映的中国市场挑战，为听众呈现了多维度的全球经济与科技动态。 tags: - data - economic-policy - market-analysis title: 海南封关对香港影响深远：TikTok交易、AI产业战略与全球经济展望 --- 大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月19日，欢迎收看今天的每日要闻节目。在做节目之前，我刚刚看到有朋友告诉我，台北今天有恐怖袭击。我确实看了一下，非常严重。**台北车站**今天有一名男子在车站内释放烟雾弹，并持刀攻击民众，造成7人受伤，2人死亡。现在临近圣诞节，全球好像都有恐怖袭击，所以大家出门要小心一点。如果在外面度假，尽量不要去人多的地方，要不找个小树林或小山村，或者BBQ吧。今年特别奇怪，不知道为什么恐怖袭击这么多。台北的恐怖袭击，不知道是不是跟共产党有关，感觉好像穆斯林的这种恐怖袭击不太会发生在台北。祝台湾的朋友能够平安。 ### 海南封关与香港地位 接下来我们开始聊今天的节目。先说A股，12月19日A股三大指数收涨。截至收盘，**沪指**涨0.36%，录得三连阳；**深成指**涨0.66%；**创业板指**涨0.49%。海南本地股爆发，因为消息面上，**海南自由贸易港**全岛分关运作于12月18日正式启动，零关税商品范围扩大到6600多个税目。 这里我简单跟大家说一下，这个**海南封关**（指海南自由贸易港实施全岛封关运作，对进出岛货物实行“一线放开、二线管住”的税收管理模式）。在我看来，它是一种中国版的离岸经济试验区。它搞跨境贸易、离岸结算，还发展一些高端服务业，比如免税商品。我觉得，这可能是中国在回应外界对中国要跟世界脱钩的担忧。大家想，以前中国跟世界接轨主要是以**香港**，香港作为全球金融中心与世界接轨。现在很明显，香港回归中国以后，特别在**习近平**这一任上，他非常不喜欢现在的香港模式。因为香港主要是用金融与全世界接轨，而金融的规则制定者其实是美国，所以港币都是盯着美元的。因此，共产党在控制力上，有一定的“不安全感”，因为金融秩序不在他手里。 所以，他不喜欢香港这种模式的对外开放。因此，他搞了一个香港的低配版，就是海南。在我看来，他想要自己做一个实验，看看像海南这种控制权完全掌握在中国手里，规则由中国制定的这种有限制的对外开放点是否可以实行。如果他觉得这一模式可行，那么香港原先的老模式就该被淘汰了。这次的海南分关很像清朝那个时候，清朝政府只开了广东这一个口岸，广州这一个口岸。清朝那个时候是被动的、防御性的，只开一个口岸。但中国这一次是主动的，就是说他自己在测试，我能不能只开这一个口岸，保持跟世界的沟通，但是又是有限的、我能掌控的这种对外连接。 因此，我觉得这个事情对香港其实不太有利。如果他们在海南这一块觉得发展得好，这种模式可行，那么香港会以更快的速度退回内地的模式，变成内地的一个大城市，包括港币就会直接消失。因为金融秩序不在共产党的掌控之内，他不喜欢香港的这种模式，他认为香港有很大的风险会被颠覆。所以，在我看来，我对海南分关的判断就是：这是中国自己在搞一个新型开放模式，一种新的试验。如果这个试验成功，香港会以更快的速度退出国际金融中心舞台，金融秩序也会完全退回国内形式，港币从此消失。 ### 港股上涨与TikTok交易 另外，港股今天也高开高走。**恒指**尾盘一度涨超1%，最终收涨0.75%。**恒生科技指数**上涨1.12%。科技股集体上涨，像**腾讯**、**快手**、**网易**、**美团**、**百度**全都涨超1%。这主要受到美股的影响，因为大家知道，基本上美国科技股涨的话，港股也会涨；美国科技股跌的话，亚太整个股市可能都会受到影响。 中国这边还有一个重大消息，就是**TikTok**交易。美国时间12月18日下午，TikTok CEO**周受资**发内部信宣布，**字节跳动**、TikTok已与三家投资者签署协议，将成立新的**TikTok美国合资公司**，名为**TikTok美国数据安全合资有限责任公司**（USDS）。这家公司将负责美国的数据保护、算法安全、内容审核和软件保障。由字节跳动全资控股的TikTok在美国的其他实体，将继续负责电商、广告、市场运营等商业活动，以及TikTok产品的全球互联互通协议。相关事宜将在不晚于2026年1月22日完成。达成该协议，也意味着TikTok在美国得以幸免。 TikTok的USDS将由字节跳动持股19.9%，为新合资公司的最大单一股东。字节跳动当前的美国及全球股东持股30.1%，新的投资者持股50%。其中，**甲骨文**、**银狐资本**、**阿联酋阿布扎比主权基金**分别持有其中的15%。整个这个结构，就是TikTok在美国公司的结构，我们基本上已经捋清楚了，现在已经全部落地了。TikTok最赚钱的部分，像广告、运营这些，仍然由TikTok的美国公司来运营。除了安全方面的，就监管方面的，就是数据安全审查这一方面，其实剥离出来成立了一个数据安全合资公司。 从这个公司的设立我们就能看出来，这家公司其实不带有运营的目的，因为它只是负责安全部分的，而最赚钱的部分仍然是由TikTok美国公司来运营。这家公司，现在市场说估值140亿。其中有一个股东就是甲骨文，所以甲骨文股价还上涨。大家可能会有些疑问，这家公司成立以后到底有什么好处呢？它为什么估值140亿？它怎么赚钱呢？看起来最赚钱的业务仍然是TikTok自己在做，跟这家合资公司没有什么太大的关系。 TikTok这边也有说明，这家公司主要是为了应对在美国的合规而存在的一家公司，所以它本身不是需要经营的。但是它会分到TikTok美国这边的一些收益，因为你需要给他钱让这家公司成立，然后这家公司还要付钱给TikTok公司去授权它的算法，付这个费用。所以它要运营，它会得到一些分红，但是它自己本身不产生利润。这家公司看起来商业模式好像不存在，它只是被动地拿了一些分红。在我看来，**这家公司的存在本身就是它的价值，就相当于是一块牌照**。没有这个牌照，TikTok在美国不能运营，所以它的存在本身就是它的价值。 这140亿的估值可能是评估了一下TikTok在美国的市场份额、收入，然后按照它的分红比例测算出来这家公司的市值。像甲骨文这样的股东，它入股了这家数据安全合资公司，它靠什么来赚钱呢？我觉得第一个就是它肯定不是靠这些分红赚钱的，它应该是以后比如说退出了，就比如说TikTok这个美国公司合并了要上市了，那么它就一定要让TikTok买回去，买回去的时候就不是现在的价格了，因为这块牌照非常值钱。第二呢，就是未来双方上市的时候合并，合并以后成立一个以美国公司为综合体去上市，那么这样子的话，它在上市的时候又可以获得一部分溢价。在我看来就是这么一个模式。 这种方式其实比原先市场预想的美国这边得到的好处是少了一些的，因为整个商业运营基本上最赚钱的业务仍然掌握在TikTok手里，也就是说中国公司手里。美国公司只是完全搭建了一个隔离层，这里面只有数据安全这一块的考量，不参与任何的运营。它得到的分红也是被动的，因为它不能去参与经营，就不可能把整个经营权、利润怎么涨、公司的发展都无法介入，它只是一个被动的，就像是一块牌照立在那里一样。因此，它对甲骨文的利好当然是有利好的，但是你看股价没有涨得特别多，就是因为这块规模它不算很大。它未来只有靠TikTok上市的时候合并上市，它才能产生比较高的溢价。这是什么时候上市的事情，还不能看见。 ### 日本央行加息与经济转型 接下来我们说说日本的消息。**日本央行**已经如期宣布加息25个基点，将基准利率上调至30年来的最高水平，并暗示如果条件允许，将继续收紧货币政策。这推动日本10年期国债收益率自2006年以来首次触及2%，30年期、40年期的日债收益率都上涨。美元对日元突破157，为11月24日以来的首次，日内涨0.92%。 大家会发现，这次日本加息以后，市场的反应其实比较平淡。之前有一些**KOL**（Key Opinion Leader: 关键意见领袖）都说得特别夸张，日本要加息，大量资金要流到日本，美股要下跌。但是你看美股昨天是涨的，今天早盘也在涨，似乎日本加息并没有对美股市场造成震动。因为我们之前就已经说过，这是一次充分在市场预期内的加息行动，日本央行早就已经给市场传递过信号了，因此对市场造成的震动是比较小的。我说过日本央行这次货币政策转型，包括它加息，它其实一直是在控制市场的情绪，不希望给市场造成太大的震动。因此你会发现，以结果来论，那些夸大的、给你美股的各种看空因素，在现在看来，真的早就被市场预期到了，没有想象中的这么严重。 当然我也说过，日本的货币政策确实已经实现了转型。那么未来在很长一段时间内，我们都要告别以前的这种极度宽松模式。但是这个进度是非常非常慢的，日本的**ETF**（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金）它光卖就要卖100多年。因此对市场短期的波动，影响可控。后来，日本央行行长**织田和男**出来发声了。他在新闻发布会上表示，如果经济和物价按预期发展，央行将继续提高政策利率。但同时警告，若加息行动过迟，未来或被迫大幅快速加息。 工资增长态势被织田和男视为决定未来加息空间的核心指标。他表示，明年工资谈判的初步势头看起来不错。如果工资增长动能未减弱，并如预期般扩大，可能为再次加息打开空间。织田和男强调，只要工资持续上涨，基础通胀就不会下降。如果工资上涨持续向物价传导，加息确实有可能。当被问及在整体通胀率下降情况下加息的可能性时，他表示政策聚焦于基础通胀率。可见，他对工资上涨这一点看得特别重。他一直在提日本明年工资上涨的情况。 其实工资上涨这一点，也是衡量日本经济复苏是否有坚实的基础。如果你看这个通胀如果一下是输入性通胀来袭，那么可能日本工资上涨都还不够，跑不赢通胀，这是很危险的事情。但如果工资上涨能超过通胀，那么就代表整个经济体是成长性的。你看美国就是这样，美国工资上涨幅度基本上都跑赢通胀。这是很重要的，就是说你经济是真的在往上走，在复苏的时候，这是一种正向的反馈。工资上涨，大家钱又多一点，消费就能上涨，对经济复苏是有利的。那如果输入性通胀来袭，工资上涨的幅度跑不赢通胀，那么真实的购买力其实是下降的。所以，我觉得工资上涨这一点，确实是织田和男强调最多的一点，他基本上关注的也是日本经济复苏的真实基础是否已经夯实。 ### 美股圣诞行情与CPI数据质疑 接下来我们来说说美股。美股圣诞节行情似乎来了，因为昨天这个**CPI**（Consumer Price Index: 消费者物价指数）低于预期，对本周宏观数据的担忧就消退了，股市回涨。另外，**美光**财报强劲，整个半导体板块又被带动起来。我们先来看一下CPI数据。美国11月的CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1%。核心CPI只有2.6%，低于市场预期的3%。3个月的年化CPI已经降到2.08%。这个2.08已经非常接近**美联储**控制通胀的经验值了。 昨天CPI数据出来以后，市场其实有很多人在质疑数据的真实性，因为似乎通胀下降得太快了。这里面是有一定的道理的，因为美国政府前阵子关门，导致10月份的数据缺失。所以，**劳工部**在统计11月的通胀时，他是假设10月份的价格保持不变。那有可能10月的价格还是有一定上涨的，所以如果你假设10月价格不变，你得出来的11月的CPI就可能低估。因此他们测算，大概人为是拉低了CPI27个基点，因为统计上出现的数据真空。我们把这27个基点加回去，你会发现核心CPI其实也只有2.9几，也是低于3%，仍然好于市场预期，所以通胀的下滑应该是真实的。 另外，我还看到美联储猴神尼克出来抨击，他转发了一条推文，暗示劳工部在CPI数据里，有两个月的平均租金0.6%和办公效率比率0.135%这两个结论是有问题的。就是说，他觉得下调的幅度太大了，美国租金是不是真的下降了这么多？这个数据其实我们可以从民间很多机构里佐证。当然，如果你自己观察，如果你在美国生活，你应该可以观察到最近你身边的社群，在**Zero**上什么都可以看到，到底租金是在下降，出租是更快了，还是房价是不是在跌。这些我们在Zero上都可以看到的。 我们再参考一下这些公司提供的一些数据。我会发现，比如说美国第二大房屋建筑商**Lena**，这家公司12月16日发布最新财报，就显示其新建房屋平均售价同比下降10%，预计下一个季度平均售价会进一步下降。也就是说，美国的房价现在是在跌的。大家去看任何一个地方，我相信你们都能够看到美国房价是跌的。包括我们这边，我跟大家讲过，我们这边**DMV地区**（指华盛顿特区、马里兰州和弗吉尼亚州北部地区）没有什么新的土地，是一个存量市场。一个存量市场按理说房价是非常坚挺的，现在它上涨的幅度也非常低，有些区域甚至是下跌的。所以美国房价下跌，这是一个事实逻辑。 房价下跌就会导致对租金也会有所下降，或者涨幅会比较慢。另外再看就业市场的情况，就业市场不好，那么租金也会下降。你会发现你的房子本身比如说挂出去一个月就能租出去，你现在可能挂三个月都租不出去。那么这时候，你为了让自己的房子能够租出去，你就会降低价格。我发现我们这边因为是联邦政府雇员比较多，裁员了一大堆以后，我们这边的租金却下降得非常厉害。所以，我相信大家也可以观察其他地方的租金有没有下降。 我看美国最大的公寓租赁平台**apartments**，它月初也发布了11月的住宅租金报告。它显示全国租金其实现在是负增长，平均租金降低，降到了**1706美元**，创下15年来最大的降幅。所有地区全部下降，西部地区降得最厉害。旧金山年增长率为5.6%，它还有点上涨。但是像奥斯丁下降了-4.7%。奥斯丁的房价房租全部都在下降，前两年炒得太高，疫情这两年炒得太高。所以我们就会发现，确实像租金这方面的价格是有回落的，那么对通胀确实会拉下来一点。至于是不是像这次报告给的下降了这么多，那这里我们可以打个问号，但是趋势上是没有变的，它确实租金在下降。 所以，你说美国的CPI数据水分特别高呢，我觉得水分是有的，但是趋势是不变，就是通胀数据确实会下降了一点点。不信大家去看12月下个月的通胀数据，你会发现肯定数据也是比较温和的，不会有说跟这个月相差突然之间大幅跳高这种趋势。因为确实我们会发现，目前整个通胀在关税战已经结束的时候，它确实有慢慢往下走。特别像美国的油价，我跟大家讲过，现在我出去加油就两块六，它年初三块钱。你看油价降了这么多，那么对通胀来说，这部分通胀确实有所回落的。我觉得这两个月的感受，明显是比打贸易战那段时间感受好一点。 ### 甲骨文、OpenAI与AI算力竞赛 讲完CPI数据，我们就来讲讲甲骨文。甲骨文的救命稻草，我们刚才讲过，就是TikTok给它稍微拉涨了一波。目前甲骨文的估值，你去看整个股票走势，把原先**OpenAI** 3000亿合同所有的涨幅全部回吐以后，它甚至还回多回落了一点。因此，目前甲骨文的估值其实只计价了它原本的那些传统业务，AI这一块几乎没有给他任何的估值，TikTok也没有定价进去。因此今天开始，今天上涨的幅度只是把TikTok部分给定价了。而OpenAI的合同到底履约多少，其实一点都没有计价。因此，如果OpenAI这3000亿能够履约，那股价一定要会涨回去。 我们现在看起来，今天我看**《华尔街日报》**爆料说，OpenAI昨天我们提到有在募集千亿的资金。华尔街日报今天就披露说，OpenAI是在跟阿联酋主权财务基金**F基金**洽谈投资。这中东王爷们充当白马骑士，愿意给OpenAI 1000亿美元。如果OpenAI成功募集到这1000亿美元，那么甲骨文的危机就彻底解除。而且我今天还看到，**Sam Altman**有一个访谈，他去**Big Technology Podcast**这个节目。我给大家总结一下他到底讲了哪些东西。 他提到，OpenAI最大的瓶颈其实不是模型，而是**算力**和**基础设施**。目前公司收入增长被算力限制，不是需求不够，而是算力不足。我相信大家都有共识，确实是算力不足，而不是需求不够。他说如果算力翻倍，收入也会翻倍。**算力不是单纯的成本，而是把能力变成收入的关键条件**。目前AI竞赛的关键，不再是哪个模型参数最多，而是谁能提前铺好最广大规模的算力基础设施。因此，他非常强调他的数据中心建设，因为他的数据中心数量基本就等于他的收入上限。从这一点表态，你也能看出来他绝对要去履约甲骨文的3000亿合同。 大家可以想一下，我昨天跟大家讲过，OpenAI给甲骨文的3000亿合同，甲骨文大概有1000亿的利润。那么大家知道这3000亿OpenAI投进去，它能赚多少钱吗？它现在卖给企业的**API**（Application Programming Interface: 应用程序编程接口）大概是加价2到3倍。也就是说它3000亿投进去以后，它加了2到3倍的价格卖出去，把这个算力卖出去。让企业API的调用加价。那么你想想看，投入3000亿，赚回来是多少？是6000亿到9000亿。所以这个赚钱能力是很强的。而且像以后的**AI Agent**（人工智能代理: 能够自主感知环境、做出决策并执行任务的智能实体）时代，那么卖出去大概是5到10倍的溢价，3000亿的投入将变成3万亿。这真的是个饼，未来还没有实现。但目前企业API加价是2到3倍是事实。所以你非常保守地估计，只要能够把甲骨文3000亿合同履约，它至少能赚到6000亿到9000亿。这个3000亿它是一定要去履约的，而且这3000亿不是一次性掏出来的，它是一笔长期合同，10到15年的一个长期算力采购承诺。所以，甲骨文给我建的是AI数据中心，我保证未来长期给你买算力，就是这么回事。 这一点，Sam Altman告诉我们他对算力中心的重视。因此他承诺要购买的这些数据中心，他还觉得不够呢，是能力限制了他只能给一家公司3000亿的订单，还想要更多。这是他讲到的第一点。第二点他说他没有想到**ChatGPT**这种聊天界面能持续这么久受欢迎，而这恰恰说明简单通用的对话界面是非常有价值的。未来的AI不再只是聊天，它会主动工作，用不同的方式完成任务。这我昨天给大家讲过，不是只有一个对话框界面，AI是智能工具、助手，就是说能在后台帮你处理很多很多的任务。 现在OpenAI主要靠企业赚钱。OpenAI已经有超过100万家企业用户，并且企业API收入的增长速度超过ChatGPT的消费端。也就是说，我们这些C端客户不如B端客户产生的利润高。将来他说企业的IT会同时有传统云和AI云，后者是专门处理大模型智能计算的基础设施。他认为这个AI最有价值的能力之一，是记住用户的历史偏好习惯，远远超出现阶段的记忆水平。未来AI会像真正的长期助手一样，记住和理解你，而不仅仅是回答问题，就是客户粘性这一点。 他说，现在AI的能力是否真的被用到位了呢？他说没有。其实在企业端，他说大量的公司仍然停留在让AI写写文案、改改代码、做做总结，这是非常浅层的应用。他说在组织层面的AI更多被视为辅助工具，而非真正参与决策、执行和协作的一员。这并不是因为模型不够强，而是因为企业尚未完成围绕AI重构流程、岗位和责任边界的准备。因此，这个潜力是巨大的。也就是说，目前现在的AI大模型，它哪怕不升级，我们都没有把它的功能用全，我们用的都还是非常基础的。 所以他就说，面对竞争，模型能力在一段时间内哪怕不再显著提升，只有现在这个能力，也足以释放巨量的经济价值，只是尚未被系统性激活。也就是说，整个行业逻辑没有改变，所有的传统行业在适应AI这一点上自身还没有做到转型。这时其实本身就已经我们肉眼可见的巨量的经济价值就摆在这里了，我们还没有把这块金矿挖出来，更何况未来的AI Agent时代。所以我说AI刚刚起步。 他跟**Gemini**（谷歌推出的大型多模态AI模型）的竞争，他认为最终的区别不是谁的模型更大，而是谁能把AI产品化，稳定服务用户，谁能建立长期的用户关系，谁能把足够强大的平台和算力打下来。这是他昨天接受采访说的一些概念。我觉得非常重要的一点就是，他其实一直在告诉我们，他对数据中心的建设，他绝对不会说我3000亿付不出，他还想要多弄点钱再多建一点。因此，我觉得他这个访谈比新闻更让我相信他对甲骨文有履约能力。昨天我也跟大家讲过，OpenAI在融资1000亿，它就能够支撑大概一年多时间了，因此撑到它上市完全没有问题，不用太担心OpenAI这个泡沫太大啦会倒。我相信过个两三年，等到OpenAI上市以后，大家早就把今天说的这些质疑全部忘记了，就是这样子。 ### 白宫为AI背书与市场泡沫论 除了OpenAI和TikTok给甲骨文站台，我昨天还跟大家说过，整个AI现在是国家战略，因此最后会有政府出来站台。果然，在AI泡沫论持续了这么久以后，**白宫**就出来为AI站台，特别像**科威**这样的公司都得到拯救，今天涨了。科威宣布加入**美国能源部创世纪任务**，这是一项由美国能源部发起的倡议，旨在联合国家领先的科研机构、超级计算中心和AI平台。创世纪任务旨在连接先进的计算资源、实验研究设施和大规模数据集，目的是加速科学发现、加强国家安全，并推动美国能源创新。通过为科学家和工程师提供工具来开发下一代AI系统，用任务制和生态合作这种方式，把民间算力拉进国家体系。 大家明白这什么意思？就是说，**美国政府为AI提供了制度性的背书**。你们不用担心需求问题，政府端的需求都还没有满足，我政府这边就有需求放在这里，你们谁有能力，你们谁就来拿。大家要知道，政府订单、政府需求它不受任何行业周期的影响。它一直都在，特别稳固。而且不像中国，中国是搞这个都是搞国家的，什么东西都是国有。美国主要是靠私营经济，所以政府订单就让私营企业来抢。因此你有没有资格来抢这个订单？清单有谁？科威都进去了。大家还在质疑甲骨文要倒闭、科威要倒闭，结果人家有上桌的资格。 所以有时候我一直跟他说，AI这个赛道，一是中美竞赛，二本身美国经济发展就需要AI来扩大生产，提高生产效率，做大经济的蛋糕。这是国家背书的一个行业，它的重要性不得了。所以不管你愿不愿意，你都要看到时代的趋势。因此，不用在我们初期阶段就如此担心AI泡沫。当然我觉得关于AI泡沫这种质疑是非常好的一种存在，就是说有这种质疑，能够不断地让我们控制多头，继续上涨。如果空头都消失了，多头也就完蛋了。在质疑声中上涨，那么上涨的基础会更加的坚实，泡沫动不动挤一点是好事情。 今天我还看到有机构调研了一下专业投资人，就看看你们觉得2026年如果美股市场出现风险，最大的风险是什么？排名第一的就是**AI泡沫**，57%的人觉得是AI泡沫。因此你可以想象，现在大家对AI泡沫的警惕度如此之高，那么这个市场上的泡沫其实并不大。因为你想，大家如果警惕AI泡沫，你就会少买一些科技股，那就说明科技股泡沫并不大。我一般都反着看这些问题。 ### 耐克财报与中国市场挑战 除此之外，今天的**耐克**盘后还跌了10%。耐克的财报我们可以稍微讲一下。耐克公司第二财季的营收是**124亿**，高于预期122亿。调整后每股收益率**53美分**，高于预期37美分。其实业绩还是好于预期的，但是它本季度的收益较去年同期下降了32%，净利润也是下降32%。北美、欧洲、中东、非洲这些市场营收还在增长，但是大中华销售区销售额下降17%，主要是中国市场跌。上一季度跌幅9%，这一季度跌17%，拖累毛利率下降3个百分点。 所以大家想一下，耐克这种跨国性的公司，一它会受到关税的影响，另一方面受到中国经济衰退的拖累。毕竟像耐克这种还算是比较贵的东西，像中国的这些山寨货，或者定价低于它的一些国产品牌，有很多可以替代它。所以它现在在中国的销售非常差劲，因此股价也没有太好的上涨。管理层说耐克未来的复苏路径可能还是比较艰难的，2026年的时候企稳，2027年才能恢复增长。我觉得这个都过于乐观了，因为我觉得大中华区的市场份额可能会进一步下滑。因此这种传统板块，像消费股这种，我们还是要理性地看待整个中国经济衰退以后，对这些公司进行的拖累。 ### 问答环节 大家有什么要问的吗？感觉OpenAI在疯狂打广告，给自己的现金流续命？ 这个不是打广告。OpenAI如果是打广告，那它应该是那种没有什么标的的，但是它现在很明确，比如说阿联酋要给他1000亿，人家都是明确有合作对象的。这个钱有没有，靠打广告是没有用的，这非常现实，每个季度的账单拖不了几天的。资本市场它又没有上市公司，它又没有上市，它打广告有什么用？你能买它的股票吗？能让它估值上涨吗？不会。所以它没有必要打广告，甲骨文股价上涨也不会分给他钱。 AI现在这么火，怎么没有出来专门用来炒股的APP？ 有啊，有啊，**Robinhood**、**Coinbase**。你去看看人家那个都已经发展到什么样子。人家未来，我看那个Coinbase吧，人家是全工具炒股平台。未来就是说你自己不用炒股，AI会帮你理财，帮你炒股的，只是你愿不愿意相信它而已。真的会的，它直接用AI助手给你炒股和理财，你愿意。不是没有，是市场接不接受的问题，这个做出来很容易的。 海南模式你认为能成功吗？感觉一步步地回到闭关锁国的状态。 海南模式数据上一定成功。如果不成功，怎么捞钱？数据上一定成功。但是，你可以说从对外开放来说，当然是开倒车。你对外开放，现在中国的目的很明确，就是我要跟你贸易，但我不接受你的金融规则。这是很要命，就是说我可以跟你进行贸易，但你最好用我的人民币结算。就是这个意思。而港币本身就是美元，你用港币结算就是用美元结算，挂钩美元的嘛。所以，而且整个香港的对外开放的基础是金融秩序，金融秩序是美国说了算的。因此你要说海南模式会成功，海南模式当然是开倒车了，谁愿意用你人民币结算，为了跟你中国做点生意。但是数据上一定没问题，因为如果数据有问题，那么海南政府怎么从中国薅羊毛？它现在税收什么全部都很低，它能拿到很多的政策优惠。 所以有时候看待中国的问题，要从务实和务虚两个角度来看。务虚是给皇上看的，务实是给底下人分赃用的。就跟昨天的新闻是一样的，光刻机又造出来了，我们傻子都知道是假的，但是不妨碍他们白给皇上拿到政策补贴，试点开放、试点造成。是这么回事，我们要理性地看待这种问题。你如果像海南，它现在税收很低，它整个公司的所得税率比香港还要低。那你把公司开到那边去，你觉得很好了。所以有时候薅政策羊毛，但是你在海南跟在香港跟国际金融接轨程度是不一样的。在海南用的美元、人民币都在中国政府的管控之内。但是你在香港用美元，中国银行管不到你的，这个就是分歧了。那接下来大家还有什么要问的吗？没有我们就下礼拜再见啦，好不好？我们下礼拜再见，拜拜。