--- area: finance-wealth category: stock-investment companies_orgs: - NVIDIA - AMD - Palantir - 台积电 - 博通 - Google - Amazon AWS - Meta - OpenAI - Anthropic - xAI - Tesla - Waymo - Microsoft - Oracle - 摩根士丹利 - 美联储 date: '2025-11-20' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: [] people: - 黄仁勋 - Donald Trump products_models: - GPU - CPU - FSD - Blackwell - 标普500 project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=dzSyl8jDrXw speaker: Nico投资有道 status: evergreen summary: 本期视频深入解读了英伟达（NVIDIA）第三季度财报，分析其营收与利润增长，特别是数据中心业务的强劲表现。视频重点探讨了黄仁勋对“AI泡沫论”的回应，强调了加速计算、AI应用转型及AI智能体兴起的三大平台变革。同时，内容也涵盖了英伟达对未来营收的乐观指引、供应链风险、市场竞争以及其CUDA生态护城河。此外，视频还结合美国中期选举、特朗普政策、美联储降息预期及减税去监管等宏观因素，展望了2026年美股市场可能达到的历史高点，并分享了投资大型科技公司的策略。 tags: - ai-market-outlook - corporate-earning - economic-policy - market-sentiment title: 英伟达第三季度财报深度解读：AI泡沫论与美股市场展望 --- ### 英伟达第三季度财报亮点与市场情绪提振 英伟达（**NVIDIA**：一家全球领先的图形处理器和人工智能计算公司）第三季度财报出炉后，股价盘后大涨了5个**百分点**（PERCENT），再次拯救了美股市场，全面带动了**AI板块**（人工智能相关股票）以及科技股的多头情绪。在本期视频中，我将全面解读英伟达刚刚出炉的第三季度财报，特别是财报会议中提到的关键信息，以及未来投资中必须注意到的风险。 在今天早上美股收盘时，英伟达公布了今年第三季度的财报。上个周末我曾发推文分享，认为短期来看，美股市场能否结束回调并开启新一轮上涨，英伟达即将公布的第三季度财报非常重要。这是因为市场中关于**AI泡沫**（指人工智能相关公司估值过高，可能存在破裂风险的担忧）的声音和质疑已经越来越大，大家都在怀疑AI板块是不是已经出现了2000年互联网级别的泡沫。尤其是美股科技股以及AI板块已经上涨到了阶段性的高点，最近一段时间市场已经开始回调杀估值。而在这样的恐慌氛围之下，如果英伟达能够给出一份非常“炸裂”的财报以及非常乐观的预期指引，市场暂时打消对于AI板块可持续增长的顾虑，或许美股大盘就可以结束短暂的回调，继续向上涨。 而这次英伟达第三季度的财报不负众望，它确实做到了。在其财报发布之后，股价盘后大涨了5个百分点，再次逼近200美元的价位。与此同时，AMD、Palantir、台积电、博通、Google这些相关的公司盘后股价都出现了一波上涨。 ### 核心财务数据解析 我们话不多说，先快速过一遍这次财报的基本数据。首先是营收和**EPS**（Earnings Per Share: 每股收益）这两个核心数据。第三季度营收是570亿美元，高于市场预期的551亿美元，上一季度是467亿美元，环比增长了22个百分点，同比增长了62个百分点。从我统计的英伟达历史营收数据图表可以看到，英伟达今年第二季度的时候，营收的环比增速其实是在降速的，环比只增长了不到10个百分点。而在这一季度，营收增长继续开始提速，环比增长达到了22个百分点，同比增长的速度也大于上一季度。 这一季度的营收大头核心还是来自于英伟达的数据中心部门，也就是给全球AI科技公司提供**GPU**（Graphics Processing Unit: 图形处理器）显卡芯片的业务。第三季度，数据中心部门的营收来到了512亿美元，同比增长了66个百分点，单单这个部门的营收就占到了总营收的90个百分点，非常夸张。这主要还是得益于各大科技公司，尤其是美股科技巨头中的云服务厂商，大幅提升了AI相关的资本支出，疯狂抢购英伟达的芯片。而英伟达的游戏业务这个季度也实现了42.6亿美元的营收，同比增长了30个百分点。虽然这个数据低于市场的预期，但很明显，目前市场完全不关心这一块业务。这次财报有且只有一个看点，就是英伟达AI芯片板块的营收，以及黄仁勋对于未来一段时间内的预期指引能否打消市场对于AI泡沫破裂的担忧，这是关键中的关键。 接下来，我们再看看这次财报利润相关的数据。毛利润是418亿美元，对应的毛利率是73.4个百分点，符合市场的预期，相比上个季度小幅上涨。而**Operating Income**（营业收入）是360亿美元，同比增长了64.7个百分点，高于市场的预期。这主要还是因为这个季度的营收增长再次加速，尤其是数据中心相关的营收带动了整体利润的上涨。 ### 黄仁勋对AI泡沫论的回应与三大平台转型 说完这次财报相关的基本数据之后，我们再来看看财报会议中管理层的发言，我觉得这是英伟达三季度财报最大的看点。首先第一个要点，就是黄仁勋正面回应了最近市场热度最高的AI泡沫论。他说关于AI泡沫，英伟达看到的是截然不同的情况。当前世界正在经历着自从**摩尔定律**（Moore's Law: 集成电路上可容纳的晶体管数量大约每两年翻一番）诞生以来的三大平台转型。 第一个是随着摩尔定律的放缓，计算领域正在从**CPU**（Central Processing Unit: 中央处理器）通用计算转向**GPU加速计算**（利用图形处理器进行并行计算以提高效率）。加速计算已经达到了一个临界点，也就是说CPU不再像过去几十年一样，每隔一两年就白送你一倍的性能提升。这主要是因为制作工艺已经逼近了物理的极限，性能的提升幅度明显变小了。以前换一代CPU提升可能是在50个百分点，甚至是翻倍提升，但目前来看，单核CPU的性能提升可能只有十几百分点，剩下的主要靠多核CPU堆积。对于可并行的任务，比如说AI训练、推理、搜索、排序、图像视频处理，这些任务都非常适合放在GPU加速器上面去跑。所以说，许多曾经跑在CPU上面的应用程序，目前已经转向了英伟达的**CUDA GPU**（Compute Unified Device Architecture GPU: 英伟达的并行计算平台和编程模型所支持的图形处理器）。还有就是Amazon AWS、Google这些云厂商，目前都在转向GPU云、AI计算集群，而不再只是提供通用的CPU实例。 黄仁勋提到的第二点是，目前AI也已经达到了一个临界点，正在改变现有的应用程序，同时催生全新的应用程序。对于现有的应用，**生成式AI**（Generative AI: 能够生成文本、图像或其他媒体的AI）正在取代传统的**机器学习**（Machine Learning: 人工智能的一个分支，通过数据训练模型进行预测或决策）。如果你是程序员的话，应该有详细了解过或者实际用过相关的技术。我们日常用的抖音、淘宝、美团这些APP上面，运用了大量的搜索排名、个性化推荐、广告推送，大幅提升了用户的使用体验以及转化率。目前这些应用的背后都会用到机器学习相关的技术。而在AI大模型时代下，生成式AI正在取代原有的机器学习。黄仁勋举了一个Meta的例子，在第二季度，因为**生成式广告模型GEM Meta**（Generative AI Model for Meta: Meta公司用于生成式广告的模型），Meta Instagram广告转化率提升了5个百分点，Facebook的广告转化率提高了3个百分点。这意味着生成式AI已经能够大规模赋能现有的应用程序。 黄仁勋提到的第三点是，新一波的浪潮正在兴起，就是那些能够推理、规划和使用工具的**AI agent**（AI智能体: 能够推理、规划和使用工具的AI系统）系统。比如说代码agent中最出名的CURSOR Claude，还有就是自动驾驶领域的Tesla FSD、Waymo。目前世界中增长最快的公司OpenAI、Anthropic、xAI、Google CURSOR正在开创新一代的智能体AI。以上提到的这三大平台转型，意味着向加速计算的转型是非常基础且必要的，在后摩尔定律时代非常重要。这些其实都是目前AI时代下面最大的浪潮、最大的趋势。一方面AI正在大规模地赋能现有的商业模式和应用程序，在现有基础上创造出更多的实际业务价值；另一方面，AI正在催生出新的应用程序、公司、产品和服务，就是除了AI基础设施之外，大家期待已久的AI上层应用。而英伟达这家公司能够实现上面提到的这三大转型，适用于任何形式和模态的AI，跨越所有行业，跨越AI的每个阶段，跨越云中所有多元化的计算需求，从云到企业到机器人。更直白点来说，只要AI能够可持续地发展下去，英伟达就能够持续地从中受益。我觉得在黄仁勋眼中，英伟达就是AI时代下最顶级的公司、最牛的资产。他上面提到的这些观点，可以说是完完全全从正面回应了AI泡沫论。是否相信他说的话，就取决于我们投资者自己的判断。不知道大家对于AI泡沫是怎么看待的，你认为它目前已经处于破裂的边缘了吗？还是说你也认可黄仁勋的观点，相信目前AI是没有泡沫的，当前世界正在发生一种前所未有的AI变革？大家可以在视频下方留言，分享一下你的观点。 ### 强劲的第四季度营收指引与战略投资 接下来第二个要点，就是英伟达管理层给出的第四季度营收指引达到了650亿美元，同比的增速将会达到65个百分点，甚至还要略微高于这个季度的营收增速，仍然超出了市场原先的预期。额外需要注意的一点是，这个营收指引是在没有任何来自中国AI GPU收入的情况下做出的，已经排除了地缘政治方面的风险。所以说这个营收指引是非常强劲的，英伟达管理层对于未来AI芯片相关营收的预期仍然非常乐观。这也相当于从侧面回应了市场对于AI泡沫的担忧。 接下来第三个要点是，英伟达CFO提到，从今年年初到2026年年底，Blackwell和Robin平台的收入已经有5000亿美元的可见度了。市场对于AI基础设施相关的需求大幅超出了原本的预期，云服务商的GPU已经完全售罄了，无论是新一代还是旧一代的产品都得到了充分的利用。这相当于直接回应了市场对于AI芯片可持续营收的质疑。 接下来第四个要点是，黄仁勋直接回应了市场对于英伟达投资OpenAI、Anthropic这些公司的质疑。英伟达投资这些公司并不是为了短期内提升财务业绩、拉升股价，而是因为英伟达想要建立深入的合作伙伴关系，这是生态系统的投资，战略性的投资，让英伟达能够有能力和世界上最好、最杰出的公司在技术基础上进行深入的合作。有意思的是，黄仁勋直接回怼了提问的那个人，也算是回怼了市场的质疑，说是不要只看媒体上的报道，而是去看实际发生的事情。说明黄仁勋以及英伟达管理层做出这些决定的背后是非常自信的。 以上我们提到的4个要点，其实说来说去，都是英伟达从多个不同的角度对于近期市场关于AI质疑的回应。其实，我也想和大家分享一点我的投资心得，关于AI泡沫这件事情，很多时候作为散户投资者，我们完全没有必要去找遍AI行业相关的数据，去逐个分析判断目前到底有没有AI泡沫。说白了，我们既没有足够的时间和精力，也没有非常牢固的专业能力。而对于这些身处一线的AI科技公司来说，他们手头掌握的数据，对于行业的判断，对于大趋势的敏感度，一定比我们这些普通人要强非常多。与其自己瞎判断瞎分析，倒不如多听听这些公司管理层在公开场合的发言。对于长期投资来说，更关键的是投人，投资的是公司的管理层。如果你相信管理层说的话，那么就放心大胆地去投资这家公司，否则在一开始的时候就不要入场，不要投资，道理非常简单。 ### 英伟达投资风险与估值分析 说完这次财报中的四个核心亮点之后，我们还是得讲一讲投资英伟达相关的风险。首先第一个就是供应链相关的风险。对于英伟达来说，目前最大的瓶颈并不是需求，而是产能。在Q&A环节中，有人问到目前限制增长的最大瓶颈是什么，黄仁勋承认电力、供应链这些都是制约增长的因素。我觉得电力供应是目前美国AI产业扩张的最关键限制因素。摩根士丹利最近的一篇报告中就提到了这一点，随着AI基础设施建设的加速，美国数据中心用电需求正在大幅攀升，预计到2028年将出现高达44**吉瓦**（Gigawatt: 功率单位，1吉瓦等于10亿瓦）的电力缺口，相当于44座核电站的发电量。如果不通过各种方式提高供电能力的话，美国能源系统可能难以支撑AI产业的扩张。不过黄仁勋在Q&A问答中说到，这些问题都是可处理、可解决的。所以说又回到了刚才我们聊到的话题，如果你相信黄仁勋说的话，未来供应链相关的风险一定会得到解决，那么现在的英伟达仍然值得继续投资、继续持有。 第二个风险就是老生常谈的同行竞争。目前在AI芯片板块，英伟达、AMD、博通这三家的市场份额是最大的，英伟达需要直接面对这两家竞争对手。除此之外，各大科技巨头目前已经开始自研AI芯片，比如说Google、Amazon、特斯拉。不过目前英伟达仍然占据了七成以上的市场份额，而且短期来看，这个市场份额还在逐步扩大。目前在AI芯片行业，英伟达还是处于一骑绝尘的领先地位。市场主要担心的是，在未来几年时间里，随着AI的不断发展，各大科技巨头投入大量资金去自研芯片，或者导向其他芯片厂商的话，这可能会直接影响到英伟达的市场份额以及利润率。不过作为投资者，我们需要关注一点，英伟达除了硬件芯片之外，还有CUDA软件生态，这才是英伟达最牢固的护城河。如果说一家公司在之前很长一段时间里都在使用英伟达的硬件、英伟达的软件，之后再要迁移到其他厂商的话，也是一个非常漫长的过程，并不是一蹴而就的。而且即使各大科技巨头自研芯片，也至少需要几年的时间，需要打通上下游产业链，最后算下来的成本和收益可能还不如继续使用英伟达的芯片。英伟达在AI板块的先发优势是非常大的。 说完英伟达相关的风险之后，我再来给大家分享一个有意思的图表。图表的上方是英伟达的股价，从2023年的30美元上涨到了如今的200美元。图表下方是英伟达的**Forward PE**（Forward Price-to-Earnings Ratio: 远期市盈率），从同一时期的60多倍下降到了目前的30倍。这其实是一个比较反直觉的现象，虽然说英伟达的股价在过去两年多时间里一路飙涨，翻了10倍左右，但是它的预期市盈率却在不断地下降，说明英伟达的股价甚至比两年多以前还要更加便宜。英伟达的股价翻了10倍，但是它的利润翻了接近15倍，从估值的角度来看，英伟达正在变得越来越便宜。这背后有非常扎实的基础面和财务数据做支撑，而非单纯的情绪泡沫。市场对于英伟达未来的营收预期也在持续地攀升，是因为各大科技巨头已经大幅提升了未来一年时间的**资本支出**（Capital Expenditure, CapEx: 资本性支出）。2026年，微软预计的资本支出是1520亿美元，Amazon是1480亿美元，Google是1280亿美元，Meta是1150亿美元，Oracle是430亿美元。相比起2022年的资本支出，已经翻了接近4倍。这些资本支出大部分都将投入到AI基础设施的建设上面，而AI基建的很大一部分就是显卡芯片，而显卡芯片的大部分供给又都是来自于英伟达。所以说各大公司资本支出的上调，都会导致英伟达预期的营收和利润增加，结果就是预期市盈率不断地下降，股价变得越来越便宜。 ### 宏观经济与政治因素对美股市场的影响 好了，以上就是今天关于英伟达财报的全部内容了。我想这次英伟达的财报数据、管理层非常自信的发言，以及给出的超预期指引，可以说是给当前摇摇欲坠的美股市场回了一大口血，大幅提升了市场的情绪。我觉得我们不能把这次财报简单理解为英伟达的业绩，而应该是英伟达替整个AI板块交了一份答卷。这次财报会议中，管理层不仅仅是局限于英伟达自身的业务，最关键的是，他从多个角度正面回应了市场对于AI泡沫的质疑和担忧。尤其是黄仁勋提到的三大平台转型，说明了当前阶段的AI并不是一个烧钱的无底洞，而是能够落地全新的应用，真正地给全世界创造价值。管理层所处的视角并不仅仅是一家公司，而是一个全新的行业，一场AI时代的变革。我觉得这是这次财报会议中最亮眼的内容。 接下来，关于未来的美股投资，我还想给大家分享两个我最近观察到的视角。第一个是在2026年美股投资中有一个非常重要的政治因素——美国中期选举。如果明年11月份中期选举失利，Donald Trump可能会面临再次被弹劾的风险。而且从过去Donald Trump执政的历史来看，他非常看重美股市场的表现，甚至将股市作为了自己政治生涯的一部分。今年4月份关税战刚开始的时候，Donald Trump还非常强硬，但当美股崩盘快要熔断的时候，Donald Trump就在很短的时间内改口，暂停了关税，这一点是非常明显的。我想从明年开始，每当美国宏观经济以及股市出现问题的时候，Donald Trump政府大概率会在较短时间内采取一切可能的手段去下场救市，确保能够拿下中期选举。这是一层我们可以预期到的**Trump put**（特朗普看跌期权: 指市场预期Donald Trump政府会在股市下跌时采取措施托市），能够给明年的美股市场做兜底。而在最近一段时间，虽然Donald Trump没怎么公开说话，变得低调了，但是他的政策已经开始出现了转向。上周五的时候，他宣布取消对牛肉、咖啡、热带水果以及一大批商品的关税，缓解美国的物价压力。这意味着之前的关税政策基本上宣告烂尾，Donald Trump政府需要终结贸易战，降低关税，控制物价，从而安抚美国老百姓的情绪，为明年的中期选举做准备。 如果我们继续顺着这条趋势线来看的话，未来一年时间里，美国的通胀会小幅回落，掣肘**美联储**（Federal Reserve: 美国联邦储备系统）降息的风险被缓解，再加上新任的美联储主席更加**鸽派**（Dovish: 指货币政策倾向于宽松，支持低利率和刺激经济增长），Donald Trump需要提振股市来应对中期选举的压力，这可能会进一步推高美股价格以及AI泡沫。所以说我个人认为最近的回调应该只是小级别的调整，情绪面的降温，我们还是位于这轮牛市的后半段。 另一个值得分享的内容就是，最近摩根士丹利发表了对于2026年全球市场的预测，其中给到**标普500**（S&P 500: 标准普尔500指数，衡量美国500家大型上市公司股票表现的指数）的目标价是7800点。这个预测其实没什么太大的意义，因为这些机构的预测经常调整，而且经常被市场打脸。不过摩根士丹利报告中给出的依据还是很有参考价值的。其中提到了降息、减税、去监管。降息是货币政策预期，美联储将会继续降息50个基点，届时迎来相对宽松的宏观环境。减税是美国一项法案政策，该法案将在2026-2027年为美国企业减税1290亿美元。去监管是指美国政府将放松金融与能源领域的监管。在政策合力顺风的情况下，宏观不确定性大幅减小，这时也是各大AI科技公司兑现基本面的时候。我觉得去监管政策这一项是非常值得关注的，虽然它没有降息和减税这么立竿见影，但却实实在在地为各大企业松绑，能够在更长时间维度上提高利润空间。比如说金融去监管，金融机构有更大空间去加杠杆，信用进一步扩张，推高市场风险偏好。再比如能源方面去监管，AI基础设施相关的电力成本下降，会加速AI行业的扩张。 综合以上两个内容来看的话，我想在没有宏观黑天鹅事件的情况下，明年一整年时间，美股可能会达到真正的历史高点，也就是情绪面最高涨，AI泡沫最大最有可能破裂的时间点。作为投资者，我们也需要为明年的市场做好准备。对于我来说，美股中的大仓位都会集中在大市值的科技公司上面，比如说英伟达、Google、特斯拉、Meta、Amazon这些公司。他们在AI时代下能够实现最高速的增长，能够吃到AI板块中最大的红利，而且自身的市值非常大，都是在万亿美元的级别。相比起AI板块中其他被热炒的公司，波动会相对低一些。因为这些大市值的公司都有自己的核心业务，有长期积累的护城河优势。这就是所谓的强者恒强，赢家通吃。希望今天分享的这些内容对于你的美股投资有所帮助。 ### 投资工具推荐与总结 此外，如果大家想要学习美股价值投资、长期投资的话，可以使用体验一下**Investing Pro**（一个提供基本面分析工具和投资组合策略的平台）。我最常用到的就是查看公司历史的财务数据，查看财报会议纪要，以及对应的个股估值模型。它能够帮助你快速计算出一只股票的合理估值区间。除此之外，它还有一个非常好用的懒人投资功能，就是Pro PICKS智能选股，结合了AI模型和人工专家分析来配置相应的投资组合，可以帮助我们选择不同风格的投资标的。而目前Investing 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