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speaker: 一口新飯
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summary: 本视频探讨了标普500指数的市场加权缺陷，并通过“猴子实验”揭示了理论上多数人都能打败市场指数。然而，由于风险厌恶、社会比较和对确定性的追求，大多数投资者仍选择市场指数，而非那些可能带来更高回报的随机组合。
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title: 标普500的“缺陷”：为何多数人不敢投资能“打败市场”的组合？
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### 开篇：CEO举重与市场悖论

最近在X平台上，知名独立开发者**Pieter Levels**分享了一个有趣的推文。他以公司CEO是否进行举重训练作为筛选标准，制作了一个投资组合，并回测发现，这只**ETF**（Exchange Traded Fund: 交易所交易基金，一种在证券交易所交易，跟踪特定指数或资产的投资基金）在过去四年里的表现是**标普500**（S&P 500: 标准普尔500指数，追踪美国500家市值最大上市公司的股票指数）的2.4倍。Pieter Levels甚至开玩笑说，如果Google的CEO也做举重，Google在过去几年的表现肯定会更好。

这个看似玩笑的推文，却引出了一个深刻的投资概念：标普500指数存在缺陷，这种缺陷能让人找到无数个可以打败市场、超越90%投资者的组合，即使选股标准近似荒谬。今天的讨论将聚焦于标普500等市场指数到底存在什么缺陷，以及为何理论上人人都能打败它，但多数人却不敢这么做，反而选择了市场指数。

### 理解标普500：市值加权的本质

要理解市场指数的缺陷，首先需明确投资标普500指数基金的实质。它并非简单地购买500只股票，而是按照指数的选股规则和比重分配进行投资。例如，投资100元于标普500，资金将根据其**市值加权**（Market-Cap Weighting: 一种根据公司市值来分配其在指数中权重的计算方法）方式进行分配。这种方法通过计算每家公司市值占全部公司总市值的比例，来确定其在指数中的权重。因此，投资标普500指数基金时，资金会按此比例分配。

标普500指数因其市值加权和包含500家市值最大的公司，能够反映这些公司的总市值，从而被视为能较准确反映整体市场走势。类似的指数还包括**罗素3000**（Russell 3000: 罗素3000指数，衡量美国3000家最大上市公司的股票指数）和罗素1000等。通常，当我们谈论“打败市场”时，指的就是超越这些市场指数的表现。

### 标普500的固有缺陷：市值加权的“非理性”

理解了标普500的本质后，核心问题在于其缺陷。市值加权意味着市值大的公司对指数波动影响更大。例如，目前标普500约30%的权重集中在少数科技巨头身上，它们的任何风吹草动都会引起整个指数的波动。虽然市值加权能较好地代表市场整体表现，但也反映了市场“非理性”的一面。市场并非总保持理性，常出现股票被高估或低估的情况。例如，当前有人认为科技股被过度高估，而其他行业股票被低估。

这种高估和低估并非永恒不变，随着时间推移，市场会经历**均值回归**（Mean Reversion: 资产价格或收益率在长期内趋向于回归其历史平均水平的现象），股价会回归合理价位。然而，市值加权方式会使这种修正对指数产生负面影响：被高估的公司市值偏大，在指数中比重过高，当其股价下跌时，会对标普500指数造成巨大负面冲击；而被低估的公司即便股价上涨，因权重较低，其正面影响也相对较小。这种不平衡导致标普500长期回报可能无法达到最优水平。例如，2000年互联网泡沫破裂后，被高估的科技公司市值暴跌，导致标普500指数大幅下降，这正是市值加权指数的缺陷体现。

### 随机性与秩序：猴子随机选股实验

面对市值加权的缺陷，有人提出疑问：若采用其他加权方式创建指数，是否能避免缺陷并打败市场？2013年，英国**Cass商学院**（Cass Business School: 英国伦敦卡斯商学院）的研究者进行了一项名为“猴子随机选股实验”的有趣尝试。该实验基于著名的**无限猴子定理**（Infinite Monkey Theorem: 假设一只猴子随机敲击键盘足够长时间，理论上有可能打出任何给定的文本，如莎士比亚的著作），其哲学是随机性中可能产生秩序。

研究者模拟了1000万只猴子随机选股的过程，每只猴子从最有价值的1000只股票中随机挑选股票构建投资组合。为避免市值加权缺陷，他们采用特殊加权方式：每抽出一只股票，分配0.001的等比例权重，然后放回池中再抽，重复1000次。这种抽样方式可能导致某些股票被多次选择（例如股票A被抽中两次，权重为0.002；股票E被抽中十次，权重为0.01），而另一些股票一次未被选中。尽管理论上可能出现某只股票被反复选择100次、达到10%权重的情况，但这种概率极低。这样分配权重既确保了随机性，又大概率避免了权重过度集中。

该实验涵盖了1968年至2011年共42年。为确保比较公平，研究者提出了两项要求：
1.  猴子每年抽一次股票，以模拟市场指数基金的调整操作，因为标普500等指数的成分股并非一成不变，会定期进行增减调整。
2.  由于猴子是从1000只股票中抽选，研究者选择同样追踪这1000只股票的市场指数作为参照，而非标普500，以确保对比的公正性。

### 惊人结果：猴子组合为何能打败市场？

实验结果令人震惊。如果1968年投资100美元于追踪这1000只股票的指数基金，到2011年将增长至约4800美元，年化收益率为9.65%。然而，猴子随机选股的结果却远超于此：一半的猴子组合最终价值超过8700美元，25%的组合超过9100美元，而最优秀的10%甚至超过9500美元。研究发现，几乎所有的随机投资组合都打败了市场指数。

这一结果引发了思考：既然随机组合都能打败市场，那么普通投资者是否也能做到？事实上，华尔街早已尝试用各种不同加权方式制作指数投资组合来打败市场。猴子实验的目的正是为了验证这些不同加权指数能否打败市场。结果显示，这些基金确实能打败市场。但研究强调，这并非因为基金经理多么聪明，而是因为市值加权指数的缺陷过于显著，以至于任何一个随机生成的“猴子基金”都能超越市场，无需高学历或高智商。研究进一步发现，这些猴子基金甚至打败了大多数华尔街的基金。

### 悖论的根源：人性而非数字

此时，许多人可能会产生疑问：我们常说多数人长期无法打败市场，或只有极少数顶尖投资者才能在特定时期超越市场，这与“猴子实验”中随机组合都能打败市场的发现似乎相互矛盾。这正是本视频的核心观点：理论上，你可以轻松找到一个能打败大多数人的投资组合，但大多数人却不敢进行这样的投资。因此，多数人最终无法打败市场。这背后的原因并非源于数字和计算，而是来自我们的人性。

### 投资决策中的心理陷阱

尽管数据和实验表明多数猴子组合长期能打败市场，但大多数投资者的决策受短期不确定性左右，我们每个人都是不确定性的奴隶。猴子实验报告指出，随机投资组合与指数基金的对比结果非常不稳定，并非在42年内始终领先指数，而是呈现阶段性的超越和落后。例如，在1975年至1986年的十年间，几乎所有随机投资都表现优于市场，投资者会感到满意。然而，在70年代前半段或1996年至2001年期间，几乎所有猴子组合的表现都不如市场。作为投资者，很难抵抗这种阶段性不确定性带来的心理影响，这可能导致他们抛弃猴子组合，转而选择大多数人青睐的市场指数。具体来说，这些心理影响主要有三点：

### 三大心理因素阻碍投资者

1.  **风险厌恶心理：** 当投资表现不如市场时，即使实际盈利，投资者也可能感到“亏了”，本能地产生风险厌恶。风险厌恶的特点是，相同程度的损失带来的心理伤害远大于同等利润带来的快乐。因此，人们难以承受阶段性低于市场的表现，即便这种表现可能只是暂时的。
2.  **社会比较心理：** 大量个人和机构投资者都青睐标普500等指数基金。如果你的投资表现不如市场，强大的社会比较心理会带来巨大压力，导致自我怀疑甚至被他人嘲笑。例如，**Cathy Wood**（凯西·伍德，方舟投资的创始人兼首席执行官）的**ARK基金**（ARK Invest: 方舟投资，一家专注于颠覆性创新领域的投资管理公司）曾备受追捧，她本人被称为“女版巴菲特”，但近年来表现不佳，甚至跑输市场指数，导致她饱受批评。很少有人能抵御这种社会比较心理，为了避免成为“蠢货”，随大流选择市场指数成为一种更安全的做法，因为即使市场下跌，也是所有人共同承担，内心有所慰藉。
3.  **对确定性的追求：** 标普500等市场指数能给投资者带来某种确定性。这类指数本质上代表了整体市场表现，而多数人认为市场长期表现与经济增长挂钩。因此，若相信经济长期向好，自然也会相信市场指数长期会增长。相比之下，像猴子组合那样的指数无法反映整个市场表现和经济，不仅缺乏确定性，还充满随机性，人们本能地认为其“不靠谱”。

### 基金经理的困境与不确定性

综合上述因素，即使是专业的投资公司，也难以坚持运作那些理论上可能长期打败市场的投资组合。一旦表现不如市场，投资者便会抱怨：“大盘涨得那么猛，你的投资组合不仅跑不过大盘，还收那么多费用，我不如直接买市场指数省事。”结果是大量客户撤资，许多基金在能够证明其长期价值之前便已消失。因此，即使Cathy Wood真是“女版巴菲特”，她也可能等不到证明自己的那一天。她败给的并非市场，而是投资者对不确定性的恐惧。正如一句格言所说：“人们要的不是智慧，而是确定性。”

### 应对不确定性：从自我认知到思维模型

归根结底，投资中最大的敌人往往是我们自己。那么，面对不确定性，投资者应如何应对？这里揭示了视频中引用的书籍——《**The Uncertainty Solution**》。该书提出通过采用各种不同的思维模型来解决不确定性。虽然视频主非常认同并推荐这本书，但也指出在阅读其他相关书籍后，他认为可以在此基础上补充更广泛的思路和框架。实际上，视频主更希望分享的是如何面对不确定性，而本视频仅是引子，无法涵盖全部内容。如果观众对不确定性话题感兴趣，可以通过点赞评论来表达，以便视频主判断制作后续内容的合理投资回报比。此外，无论后续视频是否制作，社群下个月的读书会都将专门阅读《The Uncertainty Solution》并讨论不确定性话题。