--- author: 投资TALK君 date: '2026-06-17' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=fvEIMuAeSjg speaker: 投资TALK君 tags: - valuation - stock-market - interest-rates - macroeconomics title: 美联储会前瞻与估值应用：从芯片、SpaceX到联合健康与微软 summary: 本期节目展望了美联储周三会议，分析了凯文·沃什（Kevin Warsh）可能不提交点阵图预测所带来的市场不确定性。同时，结合芯片板块、SpaceX/xAI、联合健康（UNH）以及微软等案例，深入探讨了估值（PE）和基本面（EPS）在投资决策中的重要应用，强调估值回归是中短期超额收益的主要来源。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - SpaceX - xAI - UnitedHealth - Microsoft - Intel - Seeking Alpha products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- ### 市场回顾与波动 **小陶**: 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道，我是市场分析**小陶**。欢迎大家来到周二的更新。 周一的市场因为周日美以之间的紧张局势得到了缓和，出现了大幅度的上涨。然后周二出现了回调。所以这两天如果加在一起，周一周二的市场加在一起，其实市场的波动并不大。而现在市场在等待的就是周三的**美联储**会议。所以我今天这期内容，虽然周日已经聊过了，但是今天这期内容我想再详细地去聊一下我对于这一次美联储会议的一些看法，我会做一些展望和预测，包括和大家分享一下彭博团队对于这一次会议的一些展望，包括今年降息这个预期可能会出乎大家的意外。那么这是第一部分。 然后第二部分，这段时间比如说芯片板块的估值又去到了相对来说的一个高位，然后我今天其实也对于**英特尔 (Intel)**进行了又进行了一定程度的一个减仓。那我借由这期视频和大家聊一下，估值的意义到底是什么，我们怎么去应用这个估值，拿两个我自己的持仓来和大家分享一下。 好，那我就废话不多说了，马上开始今天内容。在开始之前，拜托大家记得留言点赞加转发，让更多的人可以看到我们这期内容。 老规矩，我们先快速地回顾一下周二资产价格的走势。周一市场的反弹非常好，那指上涨了3%以上。周二出现了回调，**美元指数**周二是高开低走，美元指数和**美债收益率**这一块的波动还好，并不大。然后**标普500**这边下跌了0.6%，**纳斯达克指数**下跌了1.2%，**道琼斯指数**则出现了反弹。所以今天是一个比较明显的板块轮动。那主要纳指和标普这边的弱势来自于芯片板块下跌了6%，但是过去一周，芯片板块还是领涨了5.2%，而YTD（年初至今）到现在为止，整个芯片板块要将近翻倍了，上涨了96.3%。 ### 芯片戴维斯双击 **小陶**: 我在昨天的X（原推特）里面其实有和大家分享过，如果我们去看今年的3月底，然后一直到昨天那一波芯片板块的上涨10%，而在这10%里边，主要的涨幅来自于哪里？其实来自于PE（市盈率）的扩张。PE从最低的16倍，上涨到了将近30倍（不到29倍，28倍左右），PE上涨了70%，然后剩下的20%来自于EPS（每股收益）增速的上调。 所以其实我们回过头去看，从长期的角度来说，当然了，我们的个股收益是来自于长期持有，而这个长持其实是来自于个股的基本面，包括EPS的增速。但是从一个相对短时间的区间，比如说一年到两年的区间里边，甚至更短的6个月到一年的区间里边，我们会发现，大多数标的涨幅是来自于PE的扩张。 特别是很多时候个股或者板块给我们机会的时候，这就是我们经常说的“机会是跌出来的”。下跌了之后，PE或者估值自然就会出现下跌。下跌完之后，我们一定要退后一步去看待这个市场，去看待这个标的，才有可能去进行买入，才有可能去进行抄底，然后享受接下去的那一波**戴维斯双击**——也就是PE在扩张，同时EPS的增速也在扩张。 当我们将PE的增速和EPS的增速扩张整个乘在一起，就是今年3月份这一波芯片板块的上涨。你想，估值上升了70%，EPS上升了20%，加在一起并不是简单的加法（不是90%），而是乘积关系：1.7 乘以 1.2。 我为什么要讲这一点，是因为这期视频的后半部分，我要和大家分享一下我们怎么去应用这个估值，以及估值对于我们来说的意义是什么。 回到资产价格的走势这一边，周二市场大科技和等权重指数基本上都出现了下跌。年初至今到现在为止，大科技仍然是走得相对较弱的，和其他很多板块去做对比的话，大科技只上涨了1.3%。最后，周二整个市场里面其实走势最强的是银行板块。银行板块其实在今年年初到3月份的时候走得相当弱，我记得当时有一个时间点，银行板块是所有板块里面走得最弱的。然后从那一个时间点开始一直到现在，银行板块从底部反弹了将近25%。这也回到了为什么估值那么重要：当时银行板块的估值就在一个相对的低位，只要这个板块或者个股的基本面没有问题，它的估值就一定会回归。我们既享受到了它的估值回归，又享受到了EPS增速的上调。 ### 商业航天与AI估值 **小陶**: 我们来讲一些个股。**SpaceX**这两天非常火热，在周一的时候上涨了20%，然后周二又出现了上涨，但周二是一个高开低走。在周一的盘后，它一度又上涨了将近20%，市场非常火热。今天SpaceX也有了期权，期权现在的隐含波动率相当高，也就是说SpaceX现在的估值背后的波动率相当高。你如果去买期权的话，期权的价格相当贵。当期权价格相对比较贵的时候，我们更好的是作为一个期权的卖家，而不是买家。 我们看一下这张图。这是我从整个SpaceX路演PPT里面截出来的一张图。这张图讲到了未来SpaceX潜在的市场到底有多大。总共潜在的市场是28.5万亿美元，非常庞大的市场。但是其中22.7万亿来自于Enterprise Application（企业级应用），简单来说就是来自于AI在B端的一些应用场景。 但实际上我们去看，从它上市之前到现在，SpaceX在做什么？老马（埃隆·马斯克）的确是以2500亿美元的估值收购了**xAI**，但是收购完xAI之后，过去这段时间，他把很大一部分的算力卖给了**Anthropic**，然后卖给了**谷歌 (Google)**。也就是说，xAI作为一家AI公司，原本他们自己所建的这些数据中心需求完全是过剩的。现在即使SpaceX收购了xAI，如果未来真的要成为一家顶尖公司——我们看一下现在的这些大模型公司，无论是Anthropic也好，还是**OpenAI**也好，他们都是缺算力的，算力完全不够用。但是对比xAI来说，反而出现了算力过剩，还有多余的算力去卖给其他公司。 当你把自己的算力去卖给其他公司的时候，你这家公司本身就不是纯粹的大模型公司了，你把它变成了一家Neocloud（新型云服务商），变成了一家数据中心公司。如果我们去看看Neocloud的估值，Neocloud的估值并不贵，它们的估值倍数（Multiple）是没有办法和现在大模型公司去做对比的，它们的PE没有办法和大模型做对比。所以明显如果你做大模型，或者你纯粹做AI的话，未来的想象空间会更大。有了更大的想象空间，才能够匹配未来22.7万亿美元的潜在市场。 所以起码在当下这一刻，我们所看到的xAI的路径，并不是往一个更好的方向去。当然，短期之内你可以说老马现在有多余的算力，所以卖给了其他公司，未来如果xAI自己内部AI这一块需要算力的话，可以把这一部分算力要回来。但我可能并不这么看，因为无论是Anthropic还是OpenAI，前期投入到训练这一块的算力其实是越多越好，现在基本上就是追算力的一个过程。反而xAI在把自己的算力给卖出去，从这个行为本身来看，我个人认为起码老马现在在做的，并不匹配这个未来潜在的23万亿美元市场。对于SpaceX长期来说，我认为其合理的估值最高就是1.5万亿美元，不能再高了。之前在上市前有人问过我怎么看待SpaceX的上市，我说如果做投机的话可以参与，但是做投资的话，这家公司太贵了。 ### 美联储会议前瞻 **小陶**: 然后我们就换一个话题，来聊一下周三的**美联储**会议。在聊美联储会议之前，我们先来看一下**Citadel（城堡投资）**的看法。作为华尔街里最赚钱的一家对冲基金公司，Citadel认为最早在9月份，美联储就有可能要开始进行加息。这是我今天在彭博上面看到最惊悚的一条消息。 但是其实我在周日的时候和大家分享过，我并不认为这条路径是可行的。而且我聊的是12月份的加息——如果12月份美联储要加息的话，现在市场定价也确实有将近70%到80%的可能性。但是如果12月份要加息，接下去每一次美联储会议，他们都需要往加息的方向去靠一步。这个时间其实是比较紧凑的，9月份加息的可能性几乎为零。所以我不认同他们9月加息的看法。 但我主要是研究他们出于什么理由得出这样的结论。首先第一点是Financial Conditions（金融环境）相对比较宽松，这一点我是认同的。第二点，在供应端这一块，因为美以之间的局势导致供应链（包括上游、中游和下游）都受到影响，所以现在供应链的影响是可持续的。第三点是劳动力市场正在出现重新加速（Re-acceleration），在变好的情况下。这三者加在一起，再加上现在的AI投资——因为AI投资会增加GDP，同时AI投资现在已经推高了一些3C产品的价格。如果我们把这四点全部结合在一起，确实会导致通胀。如果导致通胀的话，最早就会在9月份看到加息。 我认为他们所看到的这四个宏观环境因素都是我们需要去注意的，它确实有可能会导致通胀的可持续性，这中间的逻辑线是没有问题的。但是，我们能看到通胀，是不是一定等于美联储会在9月份进行加息？我认为中间的路径并不通，起码时间点太早了。在当下，我不认为有任何的可能性美联储会进行加息。 ### 降息与通胀预期 **小陶**: 那彭博的团队怎么看呢？他们也给出了自己的看法。首先关于这一次美联储会议的预期，标题就是“美联储会议可能会出现点阵图缺失（missing dot）”。因为在6月份的美联储会议SEP（经济预测摘要）中，每一个美联储成员都会给出自己对于接下去很多宏观数据的预测，包括货币政策的预期。凯文·沃什（Kevin Warsh）有可能不填任何的预期，也就是他不做任何的展望，让市场自己去猜。如果他真的这么做的话，那他将会开启一个新的时代，打破以前伯南克、耶伦和鲍威尔在美联储机制内的时代。因为在当时，通过SEP向市场释放信号对美联储来说非常重要。凯文·沃什会不会开启一个新的时代，我们明天就可以拭目以待了。 关于降息这一块，彭博团队有一些不一样的看法。首先他们认为，无论明天凯文·沃什怎么说，或者是不是缺失点阵图，他们仍然认为在今年年底之前，美联储将会降息25个基点。 说实话，降息的概率因为凯文·沃什偏向于降息，所以把很多东西结合在一起，可能是一个中性偏降息的态度。因为他可能会想尽一切办法去降息。他是川普任命的，川普希望美联储降息。而且凯文·沃什本身也是偏向于降息的，他认为AI提高了劳动生产率，劳动生产率提高了，自然就可以去降息；而不是相反地认为AI提高劳动生产率、推高GDP会导致通胀，从而不能降息反而应该加息。 彭博认为年底前会降息25个基点，并不是因为凯文·沃什偏向降息，而是他们认为失业率在年底之前将会出现上升，并且通胀将会放缓。在上一次预期通胀的时候，彭博已经认为通胀同比增速见顶的时间点应该已经在身后了（也就是5月份的数据）。 ### 缩表与不确定性 **小陶**: 接下去是我的一些看法。我今天再次去看了一下我周日写的文章，看完之后我个人比较倾向于在周三的美联储会议上，凯文·沃什有比较大的概率真的不会提交自己SEP的点阵图预测，包括对经济的一些预测。他的主张是：如果我不知道，我没有必要去做预测；如果我的预测是错的，那我更没有必要去做这个预测。 如果他真的这么做，市场会做出怎样的反应？这可能就会非常主观了。首先，他会不会做预测是非常客观、可以验证的；但市场会怎么消化这个消息，我个人的看法相对可能会偏悲观一些。我不认为市场可以很好地消化这个结果。就像我前面说的，这打破了伯南克、耶伦包括鲍威尔的时代。在过去几十年，市场都不曾看到一位美联储主席不做出任何点阵图预测。这是一个完全崭新的做法，而市场不喜欢不确定性，市场喜欢的是确定性，即使这个确定性可能是错的。 另外一点，我一直和大家做的一个比喻是：美联储的转向就像大海里航行的一条大船，要进行转向是需要时间的，是循序渐进的。但是如果凯文·沃什真的希望改变美联储，新官上任三把火的话，接下去可能会出现这种非常快速的转向和左右横跳。 所以我比较倾向于周三的会议可能会表现得比较偏鹰派，市场可能会有一些波动。但这个鹰派并不是来自于他的货币政策本身。他的货币政策其实倾向于降息和缩表，而且缩表和降息并不是不可以同时发生。我们在2025年就看到了既在缩表，又在进行降息。这两件事情是可以同时发生的，缩表不代表资产价格就一定要下跌，很多时候市场误解了缩表对市场的影响。 其实另外一点是，现在美联储并没有空间去缩表。退一万步讲，即使缩表是负面的，现在美联储也不可能缩表。在缩表之前必须修改政策，先对银行进行松绑，松绑完之后才有可能进行缩表，否则就会影响到短期流动性。短期流动性或者我们说的Financial Stability（金融稳定）是凌驾于一切之上的。所以我并不认为他的鹰派来自于政策的鹰派，而是由于给市场带来不确定性所导致的鹰派。 ### 英特尔减仓逻辑 **小陶**: 那我们需要对自己的仓位做出哪些调整呢？我并不认为需要做非常多的调整。我前面说了，我减仓了**英特尔 (Intel)**，但我减仓并不是为了去应对明天的美联储会议，而是因为英特尔在处于高位的时候，我设置了**移动止盈**。如果去到了比较高的位置，做移动止盈甚至主动止盈是正确的行为。因为估值过高，我们就应该做出这样的选择。所以我做了一个移动止盈，和上一次一样，上一次我止盈在120，这一次是止盈在199稍微过一点的位置，基本上是同一个价位。 止盈并留了一部分现金出来之后，无论明天发生什么，我们都有应对空间。明天更多是对于凯文·沃什的一个了解过程，毕竟这是他的第一次会议。无论明天发生什么结果，我再次强调：对于我个人来说，基本面和估值是最重要的。 那么现在的基本面和估值在什么位置？芯片板块相对来说会贵一些，标普500指数和纳指现在都处于非常合理的区间。即使凯文·沃什非常鹰派，短时间内导致市场下跌也没关系。跌下去之后，估值回到了非常低的位置，马上又会有新的机会。市场不会因为美联储的鹰派就持续下跌，因为一旦估值下跌到合理区间甚至是低位，自然就会有基本面买家进场。你会发现美联储再鹰派也砸不下去了，这就是基本面买家带来的支撑。这也引出了我们今天下半部分的话题：估值的应用。 ### 联合健康估值案 **小陶**: 怎么去应用这个估值呢？和大家举两个例子。第一个例子是**联合健康 (UNH)**，我认为这是一个从估值角度分析的完美教学案例。关于UNH的操作逻辑我之前和大家分享过。本身我是不关注这个标的的，为什么开始关注？因为2025年中期的时候，上半年这个标供出现了暴跌。暴跌之后，大家让我去研究它的基本面。 我当时给出了UNH的很多种可能性以及对应的价格。在那个暴跌的低点，它出现了反弹，当时反弹是因为巴菲特进行了买入，巴菲特给了它一个Vote of Confidence（信任票）。当时是因为政策原因导致基本面出现了问题，巴菲特在那个点买入之后，价格马上出现反弹。反弹到一定点位时我做过一期视频，我说从估值的角度来看，它估值回归到正常区间的这一波反弹已经完全结束了。接下去如果价格要继续上涨，必须是涨在基本面上面，已经不存在估值扩张的空间了，因为估值已经回到了历史平均水平。 之后我们看到UNH的价格和估值确实都出现了下跌。到了2026年1月份发财报的那一波下跌之后，我在将近1月底的时候开仓了UNH。当时我和大家分享过，我需要去看一下AI对于联合健康到底是正面还是负面的影响，并且我期待它基本面的回归。因为在1月份的财报会议上，管理层说得非常明确：到整个2026年，我们关注的就是EPS的回归。EPS回归之后，你的期待就是它的PE也会回归。 之后在3月份的时候，它的估值确实去到了更低的位置（到了14倍），然后从4月份以来就是一波强劲的回归。虽然这段时间如果你去看芯片板块，芯片涨的幅度更高，但是我们在投资的时候是不可能追求极致回报的。投资组合中一定有一些标的风险偏好更低，Beta更低，自然匹配的就是相对低一些的回报。我们所承担的风险和我们所面临的下跌或回报是匹配的。 当时关于UNH有很多负面的声音，很多人认为川普在位的时候，为什么要买医疗股？起码要等到换届后，等左派上来可能才会利好医疗股。但现在我们看到了什么？虽然这一波反弹很大一部分是带着PE的回归，但是UNH这个标的本身反弹的幅度非常大。这主要是来自于估值的回归，因为市场开始定价它的EPS增速将会回归。 来到了现在的位置，Forward PE（远期市盈率）再次来到了21倍。21倍是什么概念？就是2024年底的水平，也是2025年下半年的高位，或者说整个2022年估值的中位数。在现在这个位置，估值还可以继续扩张吗？可以。如果再涨10%，PE就会到23.1倍，那几乎就是一个绝对的高位了，再往上就是2022年的极限。 所以，未来虽然可能还会有估值扩张的空间，但是最大的一波涨幅肯定已经过去了。接下去我自己本身对于UNH这个标的的价格上涨，就不会抱有非常高的期待。从我买入到现在，它涨了将近42%到43%左右，对于一个保守的医疗板块个股来说，这个反弹幅度已经非常大了。接下去我可能会对它做一些持仓调整，目前还没有做好选择。如果不做调整，我对它的期待就是接下去每年的回报最多在15%左右——这15%完全是它的EPS增速扩张，前提还是它的PE能持续保持在21倍左右。因为如果PE出现下跌（比如从21倍下跌10%到19倍），即使这一年它的EPS有15%的扩张，最终股价也可能只是在原地踏步。这就是为什么PE如此重要。 当PE在2025年出现下跌，跌到12倍、11倍非常低的位置时，我们得敢买。当市场新闻非常负面时，你如果看新闻是绝对没有理由买入的。但最终我们会发现，它在2025年的PE扩张，首先是因为巴菲特的买入背书（虽然现在巴菲特退休，波克希尔已经清仓了UNH）。那一波反弹之后又出现下跌，是因为当时基本面还没有到转折点。而今年的上涨，我认为就是基本面到了转折点。你看今年它的EPS增速预期在12%左右，市场已经预期UNH在2026到2028年的EPS增速将会回归到每年12%至15%左右的正常水平。 这告诉我们，一家公司最终还是要看基本面和EPS增速。只要它的EPS增速可以回到以前的水平，估值自然就会回到以前的水平。我们敢买，一定是对它的基本面有非常强的判断，然后利用非常低的PE去进行价值投资。只有在估值有扩张空间的时候，我们才会有非常大的回报，因为大多数的涨幅并不是来自于EPS增速本身，而是来自于PE的回归或扩张。 从市场对UNH的EPS增速预期来看，2026年回到了12%，2027年14%，2028年19%。而2025年是一个灾难性的一年，EPS增速下调，而2023年是13%，2024年是10%。所以现在市场预期2026到2028年它的增速就会回归。转折点就是今年1月份财报管理层所释放的信号——管理层花了很多心思要把EPS增速挽回来，而现在市场看到管理层能够做到。一旦能够做到，PE自然回归。现在的后视镜PE在25倍，向前看的话，2026年到2028年对应22倍、19倍、16倍，已经回到了2022到2024年的正常水平，在当下已经不存在任何的定价错配了。 ### 微软及软件股估值 **小陶**: 第二个例子是**微软 (Microsoft)**。我并不是要给大家充值信仰或者打鸡血，说实话我也不知道微软的估值什么时候能够回归。在这个频道里聊过的几个例子我印象非常深刻：第一个是2022年抄底 **Meta** 的时候，当时虽然我最后卖飞了，但在我抄底时，视频留言区没有一个人认为可以买入，Meta当时简直是过街老鼠。同样，在今年年初我买入UNH的时候，我也感受到了巨大的阻力，大家都觉得川普当道为什么要买医疗股。 事实证明，当市场情绪面非常糟糕的时候，代表大家的仓位非常低。这不代表股价一定会马上反弹，反弹必须建立在基本面反弹的前提下。基本面是情绪反弹的前提，没有基本面的配合，任何反弹（比如巴菲特的背书）都是没用的，基本面不配合很快就会再次跌给你看。而这一次UNH的上涨，正是因为基本面迎来了转折，估值才开始反弹。 微软截止到周二收盘的估值在20.3倍，这仍然是一个相当低的水平，处于2022年的低位甚至是更低。今年3月份的时候就已经比2022年还要低了。周二早上我写了一条推特：市场现在非常奇怪，一方面担心大科技的资本开支不够，需要举债，认为大科技变成了重资产公司，因此对大科技不太感冒。确实，今年年初至今（YTD）大科技走得相对较弱，只上涨了1%左右，远远跑输了芯片等板块。 但相反，我们去看这些软件板块，它们的特色是：第一，没有任何债务；第二，只要赚钱，很多软件公司都非常喜欢回购。在PE非常低的情况下，市场虽然可能会在未来一年内继续给它们很低的PE，但大多数软件公司的基本面并没有被证伪。市场现在担心AI会杀它们的终端价值（Terminal Value），但这种担忧本身在短期内是无法证伪的。你没办法证明5年或10年后这家软件公司的基本面一定会受到AI的颠覆，这纯粹只是一个故事线。 唯一可以一步步去证明的，是未来的6个月或一年里，你看到它的基本面确实受到影响了（反映在营收增速放缓、利润率下降）。但现在很多软件公司的基本面并没有变差。所以，只要软件公司的基本面持续走强，市场的情绪面就一定会回归。因为长期来看，宏观环境和市场故事都是噪音，最终决定估值的一定是公司的EPS增速。 像微软这类的软件公司，只要它们能够保证基本面越来越好，向市场证明AI对它们来说是利好，未来市场一定会意识到，并重新给予它们合理的PE。我认为微软的PE起码应该在28倍到30倍左右，那么从现在的水平来看，估值就起码有40%到50%的扩张空间。 ### 个股的时间成本 **小陶**: 最后一点，很多人会提到，投资这类标的确实会面临**时间成本**。比如你持有很长一段时间它也不涨，而其他个股却走得非常好。 说实话，微软的估值开始下跌是从今年1、2月份左右开始的，到现在也就半年左右的时间。对于一家公司来说，从跌下来到重新反弹，半年的调整时间其实并不长，我们必须保持耐心。 投资个股本身就是孤独的，这个孤独的时间可能是半年、一年、两年甚至更长。所以个股在某个时间段内势必会有时间成本。从整体的投资组合来说，我们应该怎么去缩小或者尽量避免这个时间成本？这是无法完全避免的，我们一定会遇到。 我们只能通过仓位配比来调节，比如采用“卫星策略”，配置一部分指数ETF（如标普500和QQQ），这样整体投资组合就不会出现太大问题，起码能保证在大盘上涨时你也能跟着上涨。剩下选择个股的部分，从你选择个股的那天起，就必须接受它在某些时间段内会跑输市场，需要承担时间成本。投资个股往往是非常寂寞的，因为很多人会觉得你持有的标的不值得投资，但这恰恰也是投资个股的乐趣所在。 ### 选股工具推荐 **小陶**: 最后为大家带来的是 **Seeking Alpha** 这一次的优惠活动。其实几天前我有宣传过，但当时的优惠力度比较小，只有10%。这一次 Seeking Alpha 整个网站推出了25%的折扣，是非常大幅度的优惠，一年之内都很少见。 今天主要和大家推荐的是 Seeking Alpha 的 Alpha Picks 量化选股功能。今年年初至今标普500上涨了11%，而这个量化选股策略本身的回报达到了46%。该策略基本上每两周会推荐一个标的。从3月16日到现在，他们所推荐标的的回报率与标普500相比，命中率（Hit Rate）是相当高的。 目前 Alpha Picks 量化选股功能在原价499美元的基础上下调了124美元，现价为375美元。另外，他们的 Premium 会员也打75折（25%折扣），还有 Bundle 捆绑包的价格更加优惠。如果大家感兴趣的话，我会把这三个订阅链接放在置顶留言里，大家可以自行去订阅，享受这一次大幅度的优惠活动。 好，那今天的内容就到这里，我们下期见。