--- author: 美投讲美股 date: '2026-03-13' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=7npfbHnns4s speaker: 美投讲美股 tags: - us-stocks - macro-economy - inflation - geopolitical-risk - investment-strategy title: 战争、油价与美股：2026宏观变局下的风险应对与投资策略 summary: 李德军分析了美伊战争及霍尔木兹海峡封锁引发的油价暴涨对美股的冲击。尽管非农数据爆冷，但消费与PMI显示经济仍具韧性。通胀被视为当前市场最大敌人，在特朗普政府面临中期选举压力的背景下，建议短期采取对冲保护，中长期看好消费、避险资产及大科技布局。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - Donald Trump companies_orgs: - Bank of America - Walmart - Costco - OPEC - Nvidia products_models: - VIX - PMI - S&P 500 - TLT media_books: [] status: evergreen --- ### 宏观局势的剧烈动荡 **[Speaker 0]**: 美股播报，华尔街见闻。大家好，我是**李德军**，你们的美股探路者。 过去这一周，美股宏观的叙事发生了巨大的变化。先是上周末**美伊战争**打响，地缘政治风险一触即发。紧接着，伊朗强硬回击，封锁**霍尔木兹海峡**，油价一周内暴涨 42%。就当市场的焦点都放在中东的时候，周五，美国的**大非农**突然爆冷，又给市场打了一个措手不及。仅仅一周时间，代表恐慌指数的 **VIX** 就上升了 60%，创出自去年解放日以来的最高位，市场开始恐慌了。 要知道在此之前，AI 的情绪还没有恢复过来，私募信贷的风险也没有解除，现在宏观的风险又来到了高位。那在这个动荡不安的局势下，美股还能稳住吗？我们投资者又该做出什么样的布局和改变？今天这期视频，咱们就来对当前的美股市场做一次全面的宏观报告。 这期视频其实是三天前在**美投 Pro** 发布的月度宏观报告，本来它是给美投 Pro 的付费会员独家分享的。而最近这几天美股宏观风险在持续上升，市场正变得越来越脆弱，可我发现很多散户并没有意识到这个问题的严重性。更重要的是，和年初相比，我的观点也发生了一些变化。本着对所有跟踪我的看官负责任的原则，我决定还是要把这期视频分享给所有看官，希望它能在最近脆弱的市场环境中让大家投资起来感到更加安心。 ### 大非农爆冷与就业市场真实情况 **[Speaker 0]**: 咱们先从周五血崩的大非农开始聊起。从数据上看，这次大非农的结果实在是烂到家了。报告显示，美国 2 月非农就业人数缩减了 9.2 万，大幅低于前值 13 万和预期的 6 万。失业率倒是还好，目前还维持在 4.4%，小幅不及预期。整体来看，似乎美国劳动力市场疲软的信号已经非常明显了。 细分行业来看，建筑业缩减了 1.1 万人，制造业缩减了 1.2 万人，信息技术也下跌了 1.1 万人，休闲酒店更是夸张，下跌了 2.7 万人。就连就业“一哥”教育医疗，这次居然也崩掉了 3.4 万人。总的来说，除了金融和其他服务略微增加外，可以说就业在全线崩溃。 那问题出在哪儿了呢？这次非农确实受一次性因素干扰比较严重，主要是极端冬季天气造成了大量工作被暂停和延后，尤其是休闲酒店和建筑相关的。而医疗则更多是因为有罢工潮导致的。这个数据整体来看肯定不算好，但也没有想象中那么夸张。 另外，咱们来看一看美投独家的宏观就业数据。这是我们剔除掉教育医疗和政府这三大对宏观不敏感的行业后，得到的“经济敏感版”大非农数据。这个数据包括更多宏观相关的信息，未来都会发布在咱们美投首页的独家数据栏目里，现在已经加班加点准备了，敬请期待。 回到正题。当我们排除掉对宏观经济并不敏感的行业后，发现整体就业其实从 2023 年 1 月开始就大幅下滑了，直到 2024 年年底才企稳，而在 2025 年初短暂回暖后再次恶化，直到去年 9 月前后开始企稳回升。所以过去这一整年，真实就业情况还算稳定波动，远比整体就业小得多。这次 2 月数据虽略有下滑，但也仍然在过去一年的稳定区间。这个就业水平固然算不上好，但也不能说在持续恶化。因此，过去咱们一直说美国整体就业市场“不温不火”，这个结论并未发生改变。 ### 消费强劲与退税红利 **[Speaker 0]**: 看完就业，咱们来看一看消费。先来看**美银**（Bank of America）的消费者报告数据，这个数据显示了美国消费者真金白银在卡类支出的金额，非常有参考价值。这里我就不卖关子了，直接上结论。 自去年下半年开始，整个美国人的消费都在持续增长中。而近两个月的增长更是进一步抬升，同比甚至创出了两年来的新高。虽然有基数效应的影响，但还是可以看出整体消费依然强劲。 另一边，前不久零售公司出了财报，咱们看看他们的表现如何。这里咱们就看**沃尔玛**（Walmart）和 **Costco**。财报显示，沃尔玛在美国一季度的收入同比增长 4.6%，虽然没有特别惊艳，但也是属于稳住了。管理层在电话会上也明确表示，没有看到消费者行为有恶化的迹象。另一边，Costco 在最新一季的财报中指出，在排除了汽油之后，本季度同店销售增长 6.4%，仍然维持在高位。可以看到，零售公司的财报也能说明美国的消费仍然是健康的。 除了这几个数据外，包括去年购物季的销售额、社零数据、银行财报等都给出了类似的结果。也因此，市场其实在这几个月都在不断上调消费预期。过去这半年，市场对于美国真实消费的预测一直在提升，说明市场在不断上调对于美国人消费状况的评价，这其实就能很好地反映出当前美国消费者的实力。 而大家不要忘了，2026 年消费最重要的逻辑还没有出来，那就是**《大美利法案》**的退税。到了三四月份，是美国居民退税收入快速增长的时期。现在预计今年退税金额会比 2025 年高出 26%，这将会刺激接下来一整年的消费。这也是我年初多次强调消费股可能会获得提振的逻辑。现在看来，由于今年前两个月的消费表现就很不错，再加上退税即将到来，整个美国 2026 年的消费依然可期。 ### 经济指标与 GDP 预期上调 **[Speaker 0]**: 除了消费以外，我还有几个重要的经济指标想和大家分享一下。首先是 **PMI** 指数。过去这两个月，制造业 PMI 和服务业 PMI 数据都有了巨大的跃升，大超市场预期。作为美国经济最重要的前瞻指标，PMI 数据的跃升其实暗示了未来的经济活动将会相当火热。 另一个我想和大家分享的是花旗的“经济惊喜指数”（Economic Surprise Index）。当这个指数是正的时候，就说明整体的经济数据都处于超预期的状态。可以看到，自 2026 年开始，美国整体经济数据的趋势明显是超预期的，而且这个超预期幅度也正处于高位。也因此，最近这段时间，华尔街也在不断上调美国 2026 年 **GDP** 的预期，从去年 9 月的 1.8% 左右增长到现在的 2.8%。 综合了这么多经济数据后会发现，美国现在整体的经济仍然是属于比较强劲的，而并非很多人想象的那样挣扎在生命线左右。这种强劲意味着即便有新的风险出现，美国经济距离衰退仍有一段距离，不会马上陷入危机。 当然，新的风险最近还真有不少。现在单纯看美国经济的情况，你会发现经济数据很好，消费也很不错，唯独就业处于一个相对不温不火的状态。而这样的美国经济，其实完全验证了我去年 10 月份时做的宏观分析。当时我说，美国经济很有可能会出现一种“无就业增长”的状态，这跟 AI 带动的降本增效、高消费人群的收入韧性以及数据中心投资都相关。 在当时的分析中，我说过这种经济状况对于股市是比较友好的。因为市场最希望看到的就是在经济增长的时候，劳动力市场别过热。毕竟一旦劳动力市场过热了，**美联储**就很难维持宽松的环境了。而相对较弱的劳动力市场，反而让美联储更有理由去降息。过去这半年市场一直是这么一个逻辑。 ### 通胀：美股的最大敌人 **[Speaker 0]**: 不过，这一逻辑最近可能会面临一大威胁，那就是通胀问题。现在是时候引起我们投资者的重视了。 事实上，自 2026 年以来，通胀问题是在快速降温的。**Truflation** 追踪的美国真实通胀指标显示，进入 2026 年以来，各种通胀指标都在快速下跌。更重要的是，本来通胀最大的威胁——关税，在最高法院的判决后风险明显下降了。虽然现在还有 150 天可以加上 15% 的关税，但 150 天之后大概率大部分都得撤销。所以整体来看，通胀问题自 2026 年开始其实是在快速降温的。 不过，最近发生的伊朗局势彻底改变了这个逻辑。一般来说，地缘政治风险对于股市的影响是很低的，地缘政治事件后美股的收益通常都是正的。但有一种情况需要投资者去关注，那就是当它影响到油价的时候。 包括 1973 年的中东战争、2022 年的俄乌战争，由于短期内都对油价造成了冲击，后来都给美股带来了较大的影响。背后的逻辑就是油价带动了通胀，而**通胀**可是市场最害怕的风险。一旦通胀起来了，美联储就不得不加息去应对，而这就很容易把美国经济带到衰退里面去。所以每次油价出问题的时候，美股都会额外紧张。 ### 地缘政治与油价的冲击 **[Speaker 0]**: 现在我们已经嗅到这个风险了。虽然**特朗普**因为一句“战争即将结束”让油价下跌了不少，但整体仍然比一周前上涨超过 30%。按照巴克莱的估算，油价每上升 10%，会在一到两个月内将总体 **CPI** 推高约 0.2 个百分点。那按照这个估算，这次 CPI 要比之前的预期提高了近 0.6%。对于 CPI 来说，0.6% 绝对不是一个可以忽视的风险。 更让人担心的是，这次油价上涨不是因为不生产了，而是运输的问题。因为伊朗这次是要封锁霍尔木兹海峡。该海峡每日有超过 2000 万桶原油通过，一旦被封锁，后面一堆有大量产能的国家，像沙特、阿联酋、伊拉克、卡塔尔等全都要受影响。这个问题即便 **OPEC** 决定增产也没有用，因为石油即便生产了也无法运出去。 除了石油以外，霍尔木兹海峡还是很多货物运输的关键要道。全球有 4.5% 的贸易需要经过这个海峡，包括天然气以及铝、水泥、化肥、贵金属等非能源相关的交易。这让我想起了 2022 年的通胀风险，当时供应链短缺导致的全球贸易受阻是最重要的原因。现在的情况虽然没有当年糟糕，但逻辑是类似的。如果霍尔木兹海峡长期处于封锁状态，那么通胀必然会受到进一步的威胁。 按照目前伊朗和美国的表态来看，短期内似乎看不到海峡问题能解决。也就是说，通胀仍然有进一步上涨的风险。这在我看来就是一个可以改变美股宏观叙事的问题，也是自去年 4 月份关税以来，我认为宏观环境发生的最大的一次变化。 通胀出问题，就是最需要担心的问题。市场对于经济变差其实并不那么害怕，因为美联储可以通过减息把经济兜回来。但通胀可就不一样了，它是美股最大的敌人。当通胀处于高位时，美联储必须做出应对，这会大幅压缩市场的流动性和金融环境。在当前 AI 发展极度需要可控金融环境的背景下，情况会变得更严重。 我认为现在的美股短期确实是处于高位的。当然，现在金融市场根本没有把这个问题当成一回事，就连债市都还算可控，五年通胀预期完全没有变化。显然，市场并不觉得这是一个需要担心的风险。再加上特朗普那句“战争即将结束”，大家似乎也默认了封锁即将结束。但市场的怠慢也容易造成未来更大幅度的下跌，所以我认为现在这个阶段需要做一些布局上的调整。 ### 特朗普政府的压力与中期选举 **[Speaker 0]**: 通胀风险会持续多久呢？这里我说说我的一些不成熟的想法。 对于现在的特朗普政府来说，通胀是一个巨大的压力来源。过去这几个月，特朗普在经济议题的支持率一直在下降，主要是被通胀问题拖累了。现在美国民众对于“可负担性”（affordability）的关注度已经来到了历史高位。这也是为什么特朗普政府在 2026 年以来一直致力于提高居民可负担性的政策，比如削减信用卡费率、降低房贷利率等。 恰好现在距离**中期选举**非常近了，民调显示共和党正处于劣势。如果特朗普政府这时候在通胀问题上栽跟头，对于后续的中期选举会有非常负面的影响。而往后看，通胀两个最重要的变量就是油价和关税，恰好这两个变量的主动权都在特朗普政府手中。 油价那边，真到了特朗普受不了的时候，直接撤军问题就能缓和一大半。关税那边，虽然市场担心 150 天关税期满后特朗普会大打关税战，但那时已是 8 月份，距离中期选举只有两个月了。如果那时候还打关税战，只会在通胀议题上进一步受挫，所以我认为可能性不大。 因此，我其实不会太担心通胀问题会持续太久。只不过我也承认，短期内战争的不确定性仍然在高位，我们可能还需要看到更多降温的信号，比如美伊决定开始谈判。如果看不到，继续虚张声势的可能性是非常大的，这也足以对股市造成冲击。 ### 投资总结：短期防守，长期乐观 **[Speaker 0]**: 最后，我来做一个整体宏观市场的总结和展望。 短期来看，风险是大于收益的。地缘政治风险以及通胀的威胁，都是短期不确定性骤升的原因，而市场的警觉度又不够。再加上 AI 情绪较差、私募信贷风险尚未排除等因素，我个人在短期内会保持一定的警惕。 不过时间稍微拉长一点来看，情况就不一样了。以 2026 年全年的视角来看，宏观环境上经济增长的表现仍然是支撑股市的。通胀问题我认为终将过去，且不会拖太久。等到风险消除后，2026 年就仍然是个“通胀放缓年”，美联储减息的趋势就能持续。 另外还有一个重要的因素，那就是企业盈利。年初市场预期 2026 年企业盈利增长在 13% 左右，现在已经来到 15%。刚刚过去的财报季也算是维持住了华尔街的高预期。在企业盈利强劲的大背景下，整个 2026 年的美股仍然值得期待。 我对于美股还是比较乐观的。在年初的展望中，我说美股在今年年底将会达到 7800 点，其中上半年相对谨慎，下半年更有可能释放涨幅。目前看来，这个预测仍然保持不变。 ### 布局建议：消费、避险与大科技 **[Speaker 0]**: 最后聊聊布局上的调整。 第一步，也是最有必要的，是对短期的风险做出应对。我认为现在做一些短期保护性价比很高，尤其是考虑到短期上涨潜力有限，且特朗普太能“整活”。因此我个人会在短期内增加一些对冲。 其次是具体的布局。我认为方向比较明确的还是**消费板块**，这是我过去几个月一直在呼吁的选择。目前看来，这个趋势应该还可以持续一阵。 另一个可以关注的是对地缘政治风险受益的板块，比如**黄金、能源、军工**。进入 2026 年以来，地缘政治风险就没完没了。布局这些板块不失为一个好的策略。最近我自己就把一部分 **TLT** 转移到了黄金上去，逻辑就在于此。 还有一个板块值得关注，那就是**大科技**。它或许无法直接受益，但可以对地缘政治风险相对免疫。大科技的业绩主要被 AI 带动，和地缘政治关系不大。如果美联储不减息甚至加息，估值相对较高的公司会受影响，但这些大科技最近半年跑输了大盘，估值反而不贵。 更重要的是，现在市场对于 AI 的情绪并不高，但实际发展却很快，最终一定会兑现。这种错配带来的就是短期上涨潜力的受限，但同时下行风险也不高。除非你是大科技仓位过重，否则现阶段持有它们的风险其实是相对较低的。对于这种中长期注定有潜力、短期不确定性强、下行风险可控的标的，我认为正是投资布局的最好时机。 好，到这里，周一美投 Pro 的视频就分享完毕了。明天的特别节目中，我会讨论“中美 AI 竞赛”。过去这两个月，从**千问**到 **DeepSeek**（Sider），中国在 AI 上确实展示出了亮眼的成绩。这对于美股投资者意味着什么？有什么美国企业可能会被威胁？感兴趣的看官千万不要错过，新用户前七天免费试用，快来美投 Pro 看看吧。