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author: 投资TALK君
date: '2026-03-31'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=iXEG8tDkvL0
speaker: 投资TALK君
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  - monetary-policy
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  - investment-strategy
  - inflation
title: 市场波动下的投资策略：鲍威尔讲话、美联储运作与科技股展望
summary: 本期节目深入探讨了当前市场下跌的应对策略，并结合**鲍威尔**的最新讲话，详细解读了**美联储**内部的运作机制及对**油价**和通胀的看法。主讲人强调了**战争**对市场情绪的影响，但指出不应将其与投资仓位直接挂钩，而是要关注基本面和量化指标。同时，节目还讨论了**私募信贷**风险、**亚马逊**的增长潜力、**达利欧**“大周期”理论下非美资产配置的重要性，以及对**特斯拉**、**微软**、**Adobe**等科技股的估值分析。
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  - Federal Reserve
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### 开场与市场回顾

**[Speaker 1]**: Hello，大家晚上好。
**[Speaker 0]**: 我看一些观众已经在了，大家好。
**[Speaker 1]**: 能听到我声音吗？好。稍微等两分钟，等大家稍微进来一下，然后我们就开始。可以继续跌吧，不要浪费每一次危机。

**[Speaker 1]**: 理论上来说，上周五应该做一个直播的，因为上周五也下跌。我想大家应该没问题，就没做直播。周五周六很忙，歇了两天，睡了挺久的，很舒服。今天看市场又下跌，看到一条留言说：今天该直播了吧。我想行吧，虽然今天周一并不是应该上班的日子，这个上班是对吧？和帮大家上班的日子。我想今天来加班吧。

**[Speaker 0]**: 我好像有点死了。
**[Speaker 1]**: 怎么死了？心死了？
**[Speaker 1]**: 回音很重？回音很重吗？我和以前的直播设备是一样的，用的耳麦，应该还好吧，没有回。行，OK，我开始。

**[Speaker 1]**: 我其实今天没有准备太多内容，但正好今天有**鲍威尔**的一个演讲，我觉得挺好的。虽然**鲍威尔**马上要退休了，功成退休了，但他的这段演讲，我觉得里边其实包含了很多**美联储**内部到底是怎么运作的。我以前有聊过，但今天正好借这个机会，我们一起回顾一下**美联储**每次利率决定到底是怎么运作的。然后可以在此基础上聊一下**战争**，也可以聊一下市场。

**[Speaker 1]**: 我最后那一页是放在我昨天视频最后的，我说有四个我现在考虑的方向或者加仓的方向。有人问我，他说反正到了那时候我再聊起来，我再重复一下。我昨天的一些观点，主要是四个方向，但并不是我四个方向马上就会去加，马上就会去加仓，还是等机会，好吗？

**[Speaker 1]**: 我先快速地过一下今天的市场。今天和过往又有些不一样，是今天看到**美债收益率**出现上涨，但**美债利率**却出现下跌，而且下跌幅度不小。又没有非常多的宏观数据，然后**美债利率**出现下降。所以这段时间你会发现背后有一个主逻辑线，那就是**战争**，你可以把**战争**理解为是一个主逻辑线。

**[Speaker 1]**: 然后负的一些逻辑线，你可以理解为短期之内要市场交易。这个逻辑线不是负的一个逻辑线。你可以理解为市场对于**AI**这块**大科技**资本支出的开支。再一个负的逻辑线，可以理解为**私募信贷**对于市场所有可能造成的一些影响。其他两个是负逻辑线，那**战争**还是主要的一个逻辑线。

**[Speaker 1]**: 今天周一市场的一个走势，有一点奇怪的是，你会发现利率的确出现了，**美元指数**的确出现了上涨，但是利率反而出现了下跌。我个人认为可能，而且又是在没有数据的情况下，我个人认为还是对于前段时间**债券市场**这块，对于**加息**这个数据，对于**加息**这个走势本身可能过于悲观。我自己的理解，其实我不太愿意相信市场是在定价**加息**这件事情，因为**债券市场**没有蠢到这种地步，而更多的是一个机械性的**对冲基金**在**债券市场**，特别是在短端这块被迫平仓所导致的。

**[Speaker 1]**: 为什么会被迫平？主要是因为他压住了。我上次有和大家聊过这个**陡峭交易**。在整条利率曲线的一个**陡峭交易**，就是做多短期债权，做多了短期利率，然后做空长期利率。所以这等于是做陡峭的这条利率曲线。但是随着**战争**爆发之后，你会发现短单这块上涨的幅度非常快，利率上涨的幅度非常快。所以使得促使了很多原来这些**对冲基金**在做这个**陡峭交易**的这部分体量被迫平仓，而他们的被迫平仓导致了短债这块利率的上涨。

**[Speaker 1]**: 所以市场去解读为，因为你短债这块两年期的利率上涨，势必会使得**美联储降息**的预期下降，甚至于出现一定程度GIS的这种预期。那市场就是理解为，**油价**上涨了，所以接下来有可能有**通胀**，所以**美联储**来**加息**，市场顺着这样故事线去写的嘛。但其实我并不这么看，我并不认为市场是在交易，是被迫交易出来一种**加息**的这种假象。包括今天**鲍威尔**那段讲话，我们也可以再次去理解一下。就是**油价**本身，特别是供给端所导致的**通胀**，对于**美联储**来说，它的影响到底是什么？到底会不会**加息**，会**加息**还是不会**加息**？所以我更多地认为今天**债券市场**的这个走势是在修复。可能前段时间过于悲观的这种走势，并不是因为市场在交易衰退。

### 市场指数与板块分析

**[Speaker 1]**: **三大指数**这块，其实今天整个市场走势还好，和上周去对比的话，上周因为下跌的幅度比较大，整体指数下跌了3%。今天你看前期**大科技股**下跌的幅度也不大，然后**标普**的等权指数下跌的幅度也不大，只是可能又感受比较明确的是前段时间基本上**YTD**到现在为止走得比较好的一些标的。今天出现了比较大幅度的回调，比如说**美光**，比如说**Sciensk**。还有很多的一些标的，像是网红股，像**AOI**这些标的我知道，今天回调的幅度都比较大。就基本上今天从这些标的身上可以看到，无论是散户还是机构，有一些**capitulation**，就是受不了，或者说很多人在这些标的上选择止盈离场。他们认为短期之内市场的风险实在是太高了，没有必要在这些已经赚钱的标的身上去承担过高的风险，就是止盈离场。所以不断地市场里有很多资金选择止盈，选择离场。

**[Speaker 1]**: 而其他的一些标的，剩下的一些标的，我觉得慢慢地从基本面的角度，从**估值**这个角度，市场是会找到这个平衡点。所以今天**三大指数**出现了走势上的一个分歧。那么**纳指**跌的是最多的，0.7%。**纳指**这个跌幅主要是由**芯片板块**所带领的。而今天其实从板块这个角度可以看到，很多板块其实今天还是翻绿的，通讯服务，必选消费，银行，公共事业，REITs，医疗板块，保险板块。但是相对防守属性比较强的板块，今天是翻弹。所以今天其实整体市场的走势还是OK的。而且随着今天，我说整体市场的走势没有那么差，其实**标普**的市场参与度今天出现一定程度的一个反弹。和周五去做对比的话，反弹的幅度不大，但是并没有比周五变得更加糟糕。而且另外一个今天的**IGV**其实也是出现反弹的，**比特币**今天也是小幅上涨了0.1%。然后**罗素两千**应该下跌了1.5%。

**[Speaker 1]**: 昨天那期视频我有解释过，上一周**三大指数**很差，但是**罗素两千**没跌反而是反弹的。是不是可以理解为市场在加风险？其实并没有。因为你从使得**罗素两千**上一周上涨0.5%的这些贡献的板块可以看到，贡献的板块主要是来自于**materials**，原材料板块，然后**energy**，能源板块，这两个板块是贡献了大部分**罗素两千**的涨幅。而其他基本上比较偏科技的**IT**，偏成长的一些**罗素两千**里的标的在上个周全部出现下跌。那今天**罗素两千**是出现了一个普跌。那今天整个市场的跌幅，整体来说，今天跌幅还是OK，并没有说市场并没有非常明显的一些恐慌。主要的体感上比较难受，是因为前段时间走得比较好一些标的下跌的幅度会多一些。那我今天手里跌幅比较大的，比如说像**GE**，今天的跌幅比较大，像**英特尔**今天跌幅比较大。而除去这两个标的之外，其他的标的其实还好，甚至有些标的是上涨，但总体来说的话，今天其实走得也没有那么好，因为这两个标的占我的仓位相对会比较大一些，可以吧？

### 战争与投资策略的独立性

**[Speaker 1]**: **战争**这块，我不想多聊。主要其实我想聊几点，可能**level set**稍微和大家把这个**expectation**或者期待先设在那边。因为我比如说视频下面，我又看到一些观众的留言说，我对于**战争**可能过于乐观，或者对于什么过于乐观。其实我差不多到现在有三周前了，两三周之前我有转发过。就现在在老外社区，老外在至少在美国这边那些主流媒体这块经常接受采访的那个，我们中国出来的一位，我们叫**professor**，讲他是在中国教书的，教高中，好像是教私立学校，然后主要讲历史，然后讲他的**Game Theory**。通过他对于历史的解读理解，然后去判断为什么**川普**会当选，为什么**川普**当选之后会攻打**伊朗**等等，以前做了一些预测，然后这些预测也成真了。

**[Speaker 1]**: 我在两三周之前就转过他的视频。我然后我在**APP**里面直播的时候，我说过有人特地问我，他说你对于**战争**是怎么看的，或者感觉我对于**战争**好像过于悲观。我说其实我对**战争**可能那么乐观，我对于**战争**，他说感觉我对于**战争**可能过于乐观。我说我对于**战争**其实是悲观的。我看完之后，而且那一个人的视频你看完之后你会非常**depressed**，你会非常悲观，非常难受。我会感觉包括他对于他认为**AI**完全是一个泡沫，没有太多的资金。美国这边的**AI**泡沫是一定爆。你看完之后你根本你绝对会讲一键清仓，那但我说为什么？即使我听完，我其实听他讲的很多新内容。虽然有些东西可能是偏推理的，有些东西可能是偏**speculative**，但是我觉得背后有很多依据的支持。其实我听的还至少他对于**战争**这块的分析，我听得进去，但是对于**AI**这块的分析，我不见得认同。

**[Speaker 1]**: 最重要的是，我可以和大家聊**战争**，包括可以和大家聊。为什么我怎么看待这个**战争**？为什么我认为是一场更多的可能是一场宗教型的**战争**，可能更多是**以色列**所主导的**战争**？为什么**美国**是被动带入这场**战争**？但是很多人没办法理解的是，我对于，就大多数的人会把这两者联系在一起，就是一个人任何一个人对于**战争**的看法会决定了他的仓位。这两者之间是绝对不能画上等号，为什么不能画上等号？我强调过很多次，是我每一个人在市场里的话，一定要有一套自己的判断的主逻辑。我们可以把自己的判断的主逻辑建立在**技术面**上。如果你建立在**技术面**上，说实话这些**战争**对你来说，对我们来说应该也不会有太大的一些影响。

**[Speaker 1]**: 因为我们通过的一些指标是**技术指标**，**均线**也好，**KDJ**也好，**RSI**也好，**MACD**也好，都可以的。你是通过这些**技术指标**所给你这些信号，某种程度市场是慢慢走出来的。无论是涨幅也好，无论是下跌趋势也好，反弹的一些信号，它都是走出来这些事件本身只能是可能最多是在你以前所建立的这个趋势上。它给了一个契机，或者给了一个。我说一切条件都已经在那边了，然后给了一个东风，然后使得这轮趋势走起来。这是从**技术面**这个角度去出发。

**[Speaker 1]**: 从**基本面**这个角度去出发，你从个股这些角度去出发，这也不会影响我的判断，跟完全不会影响到我的判断。唯一可能会影响是我需要考虑的是OK。如果说**油价**持续高到140、150很长一段时间，对于所持有的这些个股长期的**基本面**，他们的营收和盈利到底有什么影响？没有办法去判断。三个月之后六个月之后，市场能给他的一个**multiple**，能给他的**P/E**是多少？但是我大概能有一个判断或者能有一个主观的判断。**油价**如果持续在高位，对于我所持有的这些公司，它的营收和盈利意味着什么？那么至少在一年、两年、半年、一年之后，它的盈利和营收意味着什么？这是我会去思考的一个问题。我并不会去思考OK。因为我对于**战争**过于乐观，那所以我现在就去加仓。所以我现在疯狂地加仓，所以我对于**战争**过于悲观。那我现在就选择清仓，这两者之间绝对不是非常简单地画上一个等号，取决于每一个人的策略的不同。

**[Speaker 1]**: **战争**本身或者对于**战争**的本身可以对于你的仓位产生影响，也可以对于你的仓位没有任何影响。所以很多人，我觉得在市场里边，我知道大家会看很多方面的新闻。通常的一个误解就是我对于**战争**什么的判断，然后直接导出一个结论，就是OK这个人觉得**战争**很快就会结束，所以这个人看多。这个人觉得**战争**要持续很长一段时间，所以他看空。这个世界上有很多，或者说我可以和大家分享有大多数的人，包括大多数这些机构，他们在无论是做交易还是在做投资的时候，**战争**本身根本不是他们主观判断的一个标准，甚至都不是一个标准之一。所以这一点我觉得我们要区分开来。

**[Speaker 1]**: 这也是我其实我做这个频道以来，我一直强调的是，我希望我们每个人都可以找到自己的战场。我虽然我很多时候会聊**价值投资**，我会聊一些宏观，包括我会聊。那时候上年10月份到今年年初都在聊。你降一些**贝塔**就适当地去，比如说比较高，通过**贝塔**去衡量自己整体**投资组合**的风险，那么然后去降一些风险，去加一些风险等等。但是核心逻辑还是**价值投资**的一个核心逻辑，从**基本面**这个角度去出发。但是我永远不抵触你在这个逻辑上，你可以去加一些其他的一些逻辑的一些第二层第三层判断的一些视角。比如说宏观，比如说**技术面**。如果这三个视角都出现共振的话，那每一个视角其实都是增加了。我们无论是短期也好，中期也好，长期也好，我们判断对的这个概率就仅此而已。

**[Speaker 1]**: 无论什么内容的标准，没有一个标准，没有一个方法可以帮助我们100%判断正确的任何一个方法。在某一个时间段只能帮助我们在多大的概率。我们总希望无论用什么方法，一定是超过50%的概率。我们可以在市场里去赚钱的，至少这个策略本身要是高于50%以上的胜率，或者说你胜率低，但是你的回报要高。所以这一点我要先帮大家做一个**level set**。就是很多人可能根本不理解，就是你一边帮我们聊**战争**，然后一边又觉得现在又是一个加仓的点。你怎么会认为？如果你认为**战争**可能方向不是那么好，但你却为什么要觉得现在又是一个加仓的机会？这两者要区分开来。我认为是一个加仓的点，很明确。就是从我个人的角度来说，**基本面**是一个比较见仁见智的东西。比如说你对于这家公司未来营收盈利的看法会比较主观。

**[Speaker 1]**: 但是有些从**估值**这个角度去看，有些东西我们**估值**也会比较主观。但是**估值**它是可以横向去做对比的，它也可以纵向去做对比。纵向就是和其他一些标的去做对比。横向就是你和这个标的本身历史上的**估值**去做对比，从中我们可以得出一些能够作为我们支撑的依据。所谓的支撑的依据就是这个标的本身是过贵了，还是过便宜，还是过于便宜了。那包括在上年年底的时候，我认为**标普**稍微过贵了，为什么过贵？从历史上的**forward P/E**，你去看**标普**当时在什么位置，那现在在什么位置。同样的道理，**微软**为什么现在是便宜的？那么为什么现在**英特尔**也是相对便宜的？**谷歌**为什么相对是中性的？那为什么**苹果**现在相对是中性的？它都是一个主观的结果，但是它都是从一个横向的比较，我们可以得出的结论。就是为什么我经常会带大家去看历史上的这个**market P/E**，包括整个指数的**P/E**。

**[Speaker 1]**: 另外一些可以量化的短期之内可以量化的一些指标，市场的参与度，恐慌，贪婪指数这些东西，包括**技术面**里边的一些**RSI**这些东西。很多可以判断不同时间区间，不同的一些指标。但我更选择能够依赖一些可以去衡量的，可以去量化的一些指标来帮助我去做这些判断。那在这个主观判断就主观对**基本面**判断这个基础上，再去用一些可以量化的一些指标，帮助我短期之内去进行仓位上的一些调整。无论加仓也好，减仓也好，好吗？

**[Speaker 1]**: 这是一个，这是我觉得在当下的市场里边，我觉得其实上涨和下跌都是一样。你我还是那句话，就是我觉得在月底的时候，也真的就是今天是一月三十，真的就是两个月之前，在一月底我做这期直播的时候，因为一月份我没有做直播，市场走得还可以嘛，特别像**MU**，**3DS MAX**，包括**韩国指数**，**日本指数**都走得非常的好。一月底的时候很多人问我，**韩国指数**还能不能买？完全情绪面反过来了，现在已经很多人说我不敢买了。一月份的时候很多人都问我，**韩国指数**能不能买？**3DS**能不能追？然后**美国**能不能追？就两个月之后，市场信息面完全反过来，为什么？单纯的说白了，单纯的因为一月份涨得非常的好，很多人想追。而三月份二月份走得非常差，很多人不敢买，就是这样。

**[Speaker 1]**: 没有其他任何东西，没有人和我聊这家公司的，可能比较少的人和我聊聊这家公司**基本面**到底怎么样，更多的人是因为错过了，然后能不能追。而现在是因为可能被套住了，需不需要卖，或者说现在跌得比较厉害，我不敢买了，对不对？这是不是这样？所以多数，我们把很多时候，我们把过去这段时间，因为我们说已经发生的就已经在身后了。如果我们把已经发生的在身后的一些事情放在一边的话，你停下来，你冷静下来，你先找到自己的方法，先找到自己的策略，找到自己的方法和策略之后，然后你通过一些可以去衡量的一些指标，冷静下来去看，去思考。这个指标。这个标的它到底是不是便宜，它到底是不是合理？如果你自己说最后的这个结论说好像没有那么便宜，那也没有关系。你给自己一些**buffer**。那么最近现在我知道现在情绪面非常低，然后很多人也不敢买。然后**战争**这块不确定性又非常高，确实**战争**的不确定性非常高。**Tomorrow**。

**[Speaker 1]**: 然后我**川普**晚上发了一条推，发了一条，就在十几分钟前吧，好像是轰炸**伊朗**的哪个设施吧。我看反正股市这边好像反馈是积极的。我不知道为什么股市是这么走，我也不知道**川普**发那条视频的意义到底是啥，或者他炸的那个点到底是啥。但是**战争**整个**战争**为什么我不会把**战争**，我对于**战争**这个判断来影响到我任何对于仓位上的判断。是因为我知道，无论这一次我判断对还是正确，可能更多的是一个我没有办法去复制的这一次。我也许对了，但我的对可能就是运气的问题，无非就是你看多还是看空。那背后用一段理由去说服自己说我现在是看多还是看空，或者对于这个**战争**的一个判断，下一次我还能不能对是一个非常**random**的事情。但对我自己来说，我认为我没有这个优势在那边。

**[Speaker 1]**: 那如果我们认为有，那也没有关系了。所以我是认为在这种情况下找到自己的策略，然后在这种策略的基础上先放弃，就不要去思考到底过去这段时间股市是怎么走的，上涨和下跌和你没有关系，已经在身后了。现在在思考一下，我们要往前去看，股市永远是往前去看，往前去看这个标的，现在是不是便宜。当然了，很多时候我们需要有一点需要思考的是，就是在我们要进场的时候或者加仓的时候，有一点需要思考的是，我不知道就完全也可能也不能说完全忽略。为什么？是因为比如说像有些信号，我们还是要抓，要稍微知道一些的。

### 市场情绪与回调

**[Speaker 1]**: 比如说在**美光**发布完**财报**之后，我说**美光**的**财报**，我忘了，那天我好像应该发过推文。我说**美光**的**财报**发布完之后，这个**财报**是我在过去好几年以来从来没有看到过那么炸裂的一个**财报**。比**2024年**8月份**英伟达**的**财报**都炸裂。但是那天发**财报**非常好之后，股价是下跌的。这就说明这只能说明一种原因。就是因为市场是借这一份非常非常炸裂的**财报**，然后出现了更大的买盘，就是更多的人愿意**sell the news**。再说白一点，就是**财报**之前非常多的一些**positivity**，非常多的一些正面消息，已经被**priced in**。然后这段时间看到一些回调，然后包括结合市场里的一些消息，**谷歌**的那份**research**，然后使整个这块受到了一些影响。这些我认为**谷歌**的**research**更多是一个加速度，它不是一个主要影响它下跌的这个下跌的一个主要原因。更多的是从**财报**那天**财报**之后，市场就是很多资金选择**take profit**，再加上市场的一些不确定性。

**[Speaker 1]**: 无论是**3DS**和**MU**，你看我前面聊到了像**AI**，像前段时间走得非常好的一些标的，今天都出现了10%左右的下跌，也是非常包括**Deel**。那么**Bloom Energy**也是市场共识度非常高的一个标的。然后最近这段时间可能也从最高点160跌到120、110左右。所以这些标的都下跌的幅度比较大，这没有和**基本面**有啥太大的关系。这就是短期之内市场情绪，前段时间市场情绪太高了，**YTD**够翻一倍。那现在跌个20%、30%不很正常吗？所以当然这些东西是需要关注一下，然后把这些东西放在里面。这不是我们主要的判断依据。这主要的判断依据是**技术面**，就**技术面**归**技术面**，**基本面**归**基本面**，然后去找一些可以衡量一些指标。

**[Speaker 1]**: 所以不矛盾，这就是为什么我最近这件事情，你随便问我多少次。比如说你问我现在**微软**是便宜还是贵的，我都会告诉你，现在的**微软**非常便宜，我都会告诉你。现在的**美光**是在一个相对比较低的**估值**，相对是在比较低的位置。**苹果**、**谷歌**就是在中心的位置，**亚马逊**没办法做横向对比，因为**亚马逊**过去它的**估值**一直是在100多倍，现在才20多倍吧。**复合P/E**好像20倍不到一些吧，那很多标的都是便宜的。所以特别现在**大科技**，你去看它的**估值**的话，现在已经比很多标的都已经比疫情时候的**P/E**，**forward P/E**都已经低了。**It's a fact**，这是一个事实，这不是。这说实话，这不是一个比疫情时候的便宜，它是一个事实，它不是一个个人主观的一些看法。当然，个人主观的看法可以建立在我们认为它可以更加便宜，这是个人主观的看法。这个人的看法可以建立在我们认为它现在的一个下跌，可能定价了未来**EPS**增速的方法，这可以是个人的看法。那所以在这个基础上，我们我可以有些不同的看法，这是很正常。

**[Speaker 1]**: 市场一定会有，其实最好的一个市场是市场有两面性的时候，这才是一个我们我觉得是最可以在市场里抓到机会的时候。市场一致性的时候，这时候反而我个人可能其实你会发现我大家如果关注我这评论比较久，其实发现我这个人比较偏**左侧交易**。**左侧交易**的风险其实挺大。但是**左侧交易**的风险很多时候是建立在对于这个标的的一个理解。那么对于整个市场的一个理解，特别是对于标的本身，对于**基本面**要有一个比较大的承受能力。在那边嘛。因为**左侧交易**的风险就是你接飞刀，你接在半路，然后接下来继续下跌，你会非常难受。但一般我**左侧进场**的时候，我都会选择给自己下面留一次，甚至于两次以上加仓的空间在那边。那把握不是那么大了，第一，仓位会小一些。把握大一些的话，那第一仓位就会大一些。比如我在买**苹果**的时候，我的把握就非常大。上年买**苹果**的时候，我的把握就非常大。那今年比如说我加我买**Adobe**的时候，我把握没那么大，但是我能够承担，我已经计算好的话，我我给他两个**财报**，两个季度的一个时间。如果可以判断的话，我给他两个季度的一个时间。如果两个季度走得不好，我可以接受它下跌30%、40%，没有关系。因为我用仓位去控制这个下行的风险。如果验证我的判断是错误的话，那就离场了。我不可能每一次都对吧？

**[Speaker 1]**: 所以我聊了那么多，和**美联储**讲话没有关系。主要我是想正好借这个机会和大家有些东西我觉得要聊清楚，不是所有人我也不建议大家。我真的我觉得大家试完之后你就会知道，可能因为**地缘政治**这个风险，它不是经常会出现。但是你试完一次之后，你就会，你可能就会发现可能真的是非常随机的一个东西。就是只有自己去感受自己去经历，你才会知道。也许这个东西我没有办法，我可能没有这个优势在那边。这只能个人自己去感受。然后经历过几次之后，你才会发现这个地方你到底有没有优势。也许你是真的有优势，也说不定。所以但是大多数的人来说，我觉得应该并不应该把对于**战争**的判断去影响到自己仓位上的配置。好吗？

### 鲍威尔讲话核心内容

**[Speaker 1]**: 我然后我聊一下今天**鲍威尔**的这段讲话。挺有意思的。他讲了，我总结了五点，我几点我都想聊一下，然后我圈出了两个重点。

**[Speaker 1]**: 第一点是，我其实以前**2025年**的时候，我就和大家说过，在**美联储**的视角里面，**鲍威尔**有透露过，他认为已经软着陆了。他今天再次要强调，他说我觉得我们在**2024年**年底的时候，其实就已经非常接近于目标了。他说**通胀**的目标已经非常接近了。然后2.5%的**GDP增速**，然后**劳动力市场**几乎是充分就业，我认为已经软着陆了，这是**鲍威尔**的原话。所以我说，其实通过他的话，言语里边**美联储**就已经软着陆，就只是他们不愿意把软着陆这件事情说出来。为什么？因为他们毕竟还是在希望把**通胀**带回到2%的目标，他不可能告诉你我已经软着陆了。**My job is done**。但他不会怎么去宣称这个胜利。但是你打从心底的话，他其实已经认为我们软着陆，我也认同。我认为**美国经济**就已经软着陆，这是第一点。

**[Speaker 1]**: 然后第二点，这一点挺重要，就是主要问的就是你**美联储**会对于**油价**的上涨会怎么做出反馈？那**鲍威尔**今天给了一个非常详细的解释。是**货币政策**。首先**货币政策**是有**滞后性**的。你今天**加息**，你对于什么这个影响可能是三个月，可能是半年以后才会出现这个影响。但是从历史的经验告诉我们，短期之内**能源供给端**所造成的冲击，对于**油价**这个上涨或者对于**通胀**这个影响是短暂的。也就是说你现在这个**加息**可能三到六个月之后，对于市场才会产生影响。但是三到六个月之后，现在**油价**的上涨已经下下来。那等于你现在这个**加息**是白加了，或者没有必要现在去**加息**。然后在三到六个月之后，对于市场造成紧缩的这个作用，没有必要这么去做。这就是为什么通常来说**货币政策**对于**油价**的影响，他们是**look through**，就是他们会无视**油价**的影响。

**[Speaker 1]**: 但是同时他们并不是完全就是闭着眼睛说，**油价**对于我们没有任何的就**油价**对于我们**货币政策**没有任何的影响，他们会关注什么？他们说，我们必须会关注市场对于**通胀长期**的这个预期到底有没有改变。我看到这段时间市场有人经常在聊，你看一下**break even**，我们现在这段时间上涨的幅度非常快。一年期两年期不是说**美联储**不看，但是**美联储**在**美联储**的视角里边，这就是我经常在，现在我们聊的不多了。**2023年**、**2024年**，我们聊的比较多的就是我一直和大家分享的一个观点是我们认为的不重要，数据本身也不重要，重要的是**美联储**怎么去看待这个数据。重要的是，我们要带着**美联储**的视角去理解这些数据，这是我一直一直和大家强调的。所以不是今天我们认为**break even**，不是说**break even**这条曲线，**债券市场****break even**这条曲线，它上涨就代表**通胀**的预期上涨。**It doesn't matter**，这根本不重要，重要的是**美联储**看的是哪个指标。那在**美联储**的视角里边，哪个指标最重要？**five year five year forward**。就是什么意思？你可以搜一下，你**谷歌**上都可以搜一下**five year five year forward**，那个**FRED**这个网站上就有那个**five year five year forward**。

**[Speaker 1]**: 你可以看一下，最近这段时间，我看那个有谁在转发那个**Zero Hedge**嘛，那个账号老外的一个账号也在转发这条这张图了。**five year five year forward**，我是**美联储**。就也就是说你五年之后，未来五年的**通胀**到底是多少？也就是**长期通胀**的预期。这是**美联储**最看重的衡量**长期通胀预期**的一个指标。应该说没有之一，这是他们最看重的一个指标。这一个指标本身在过去一个月是比值下降的，比值下降，就一直在一个下降的一个趋势。为什么？这就是因为至少在市场的理解里面，从**长期通胀**这个角度去看，现在的**油价**对于未来的需求是一个打击。对于需求是一个打击，**供给端**，特别是**油价**这块**供给端**所导致的**通胀**和**需求端**这块所导致的**通胀**，对于未来的**通胀预期**的影响是不一样的。

**[Speaker 1]**: **需求端**这块的**通胀**就好比类似于**2020年**，当时是一个**需求端**和**供给端**共同的一个冲击。**需求端**来自于哪？来自于**财政刺激**，那来自于**QE**所导致的资产价格的上涨所导致的财富效应。这些都是从**需求端**，就**需求端**。我们有钱了，人们有钱，我们想消费，同时你在**供给端**这块又进行了限制**供应链**的问题。我想买东西们买不到，所以就出现了一个**供给端**、**需求端**共同的一个挤压造成的**通胀**。但是现在我们没有看到任何**需求端**，特别是**劳动力市场**和**2022年**做对比的话，是非常差了很多。**2022年**，当时是**美联储**试图通过**加息**，逼着人们回到**劳动力市场**，逼着人们回到**劳动力市场**之后，使**劳动力市场**的参与度上升。现在是**劳动力市场**的参与度在下降，人们找不到工作，甚至有些人是离开了**劳动力市场**。我们看到了**大科技**在裁员。我们看到了很多相对传统企业，他们可能也在进行裁员。所以**劳动力市场**和**2022年**有没有办法对比？如果**劳动力市场**没有**2022年**那么火热的话，那就不存在**工资**和**通胀**之间的这种螺旋式上升。

**[Speaker 1]**: **2021年**11月份，**美联储**选择紧缩最重要的一个**trigger point**，使得他那个临界点就是当时11月份他们看到了**Q3**第三季度的**ECI**的**工资增速环比增速**上涨。当时是1.2%吧，**环比增速**1.2%。你把它年化的话，就是5%的**工资增速**上涨。所以那一个数据就是那会儿是那个，那那那是在**2022年**了之后，**鲍威尔**才说。但是为什么当时我们选择在那个时间点偏远，其实他们早就应该在1月份那次**美联储**会议就准备了。但是因为他们来不及去更改，他们当时会议的一些内容太晚了。11月1日收到数据，好像是11月4日吧，我没有记错的，**2021年**应该是11月4日。然后那一天是开会的，然后中间只有三天的时间，他们来不及去改他们那一天会议所释放的信号了。而市场其实是从11月1日那天开始下跌。你可以回溯多久？我印象非常深刻。我说当时可能有些**老鼠仓**，特别是对于那些政府官员，就从11月1日那次开始清仓。他们知道**美联储**要放鹰，但是在那次会议没有放，没有放鹰原因就是因为来不及去更改他们那天那次开会的一些内容。

**[Speaker 1]**: 所以讲了那么多，这次至少我们未来有可能会看到的，特别是**广义通胀**这块的上涨，它是来自于**供给端**这块**通胀**的上涨。**美联储**的一个应对政策是不一样的。那所以在今天傍晚的讲话里边，他聊得非常清楚，就是通常为什么我们会**look beyond**，我们会过滤掉**油价**的上涨。但是我们不是完全过滤掉，我们是会关注**长期通胀**这个预期有没有出现反弹？他一直聊的**well-anchored inflation expectations**，我要**anchor**这一个指标，什么指标去衡量？**长期通胀**的预期，就是**five year five year forward**。这是**美联储**内部非常看重的一个指标，就像**工资增速**的上涨，所有**工资增速**里面。很多人问我，为怎么**topping**，怎么看待这个**weekly pay**，怎么看待这个**hourly pay**。我说这个指标没有那么重要。在**美联储**视角里边最重要的就是每一个季度公布一次**ECI**。因为这组数据是最完整，所以我们要知道带入**美联储**的视角，并且要带入在他们的视角里面。什么指标对于他们来说是重要的？那我们只有知道了什么指标是重要的，他们才会知道。就像你做量化一样，你在做量化的时候，你得知道哪一个**factor**，哪一个变量，你给他的权重比较高。不然的话，你去抓了一个没有预测性，不是那么高的一个变量，你去给他非常重要的一个权重。即使你最后结果是对的，那其实你整个推导过程也是完全是错的。所以这一点第二点我觉得非常重要。

### 美联储决策机制与私募信贷风险

**[Speaker 1]**: 然后第三点和第五点主要是聊的。有人问他问的是**私募信贷**的。今天**鲍威尔**是在**哈佛大学**做了一段演讲，我觉得挺有意思的。然后有学生问他说你下一次的会议，你第一句话到底是**good afternoon**，还是**hello everyone**？这句话的意思也挺有意思，这个人绝对是内行。内行才能问出这句话什么意思呢？因为只有内行人才知道，只要**鲍威尔**第一句话是**good afternoon**，那至少他告诉你我这次的会议，不会有一些出乎意料的东西。什么时候他第一句话上来是**hello everyone**？**2022年**8月份**Jackson Hole**，应该是**Jackson Hole**会议吧，我们开始上来直接来一句，**hello everyone**。那也不是一个不是一个，就说明那天**鲍威尔**心情不是非常的好，所以可以这样去解读。

**[Speaker 1]**: 那反正今天有一个学生问了这句话，我觉得**鲍威尔**自己也笑了，我觉得非常有趣，说明能问出这句话，我绝对是至少平时会听**鲍威尔**到底在讲什么，挺不容易的。大学的时候就去听**美联储**会议在讲啥，我大学的时候不知道在干嘛。**Anyway**，我们回到第四点。然后第四点我觉得挺重要，是我以前聊过，但是今天正好借**鲍威尔**这段回答和大家分享一下**美联储**内部到底是怎么去做这个决定的。很多人的视角里是所有人一起商量商量出来的结果。**美联储**会议里有12个人，对吧？然后每个人**鲍威尔**只有一票，所以**美联储主席**不能决定什么，错。为什么错？你看一下，**鲍威尔**今天是因为他不是一个**美联储**会议，所以他的戒备其实没有那么强。但是这个观点他以前是有聊过的。他说**美联储**是怎么做决定的，基本上会议的三周前我就知道了我们要做什么。你仔细再回顾一下这句话，我再重复一遍，基本上会议的三周之前，我就已经知道了，我们要做什么。所以我就说**美联储**每一次**美联储**会议，除了有一次我记得非常清楚的是，**2024年**9月份，当时市场在会议之前都没有人知道第一次**降息**。**美联储**是要降25个基点，还是50个基点？当时我说要降，我认为我说可能要降50个基点，而且市场的反馈是正面。但是当时市场怕的是因为8月份当时大家**非农数据**不好，市场怕直接降50个基点。**美联储**好像知道一些什么，所以市场要下跌。

**[Speaker 1]**: 这一次我记得那时候是市场在会议之前，连那个都不知道**美联储**到底是降了25个，还是降50个基点。这是比较少的情况。但是大多数情况**鲍威尔**说到三周之前，我就已经知道我要做什么了。所以会议那一天，会议一般是两天，然后通常是周三，有个记者招待会。周三那一天，你往前拨三周之前，他就已经知道要做什么。这就是为什么也解释了。我跟大家解释过。在**2021年**11月份，当时11月1日出了**ECI**的那组**工资上涨**的数据之后，为什么11月4日那次的我没有记错，应该是**2021年**11月4日。那次**美联储**会议**美联储**没有去改变他们的看法，是因为三周之前他们就已经做了这个决定，他们不想提前三天再去改变这个决定，某种程度也是他不想去改变市场的预期。因为基本上在每一次**美联储**会议之前，市场对于这次**美联储**会议的决定会有非常大的预期。而且99%的情况下，这个预期都是准确的，都是准确的。为什么？这就叫**forward guidance**。

**[Speaker 1]**: 什么是**forward guidance**？就是**美联储**通常会给了一个指引。如果市场的预期是错的，那**美联储**会有成员在他，我们叫**blackout**，一周之前，那个叫**静默期**，对吗？**静默期**之前，如果市场的预期是错的，市场对于**美联储货币政策**的预期是错的。**美联储**会有成员出来告诉你是错的，一定会有人出来讲话。他说你可能是过于悲观了，我们这次会怎么样？他不会直说，但是他会非常隐晦地直接去表达你市场预期是错的。所以**美联储**会来调节是什么？就是**forward guidance**。**美联储**的指引来引导市场去做一个正确的猜测。

**[Speaker 0]**: 所以你看基本上三周之前，我们就知道我们要做什么。然后他说我需要和其他的成员进行交流，因为我需要他们和我一起投票。你再去理解这句话，我需要和其他成员进行交流，因为我需要他们和我一起投票。也就是说这个决定你可以理解为是大家一起投票，大家一起做决定。每个人可以有自己的一些看法，但其实是**美联储主席**有非常大的引导性。就是我大概率我有一个判断的方向，我有一个方向之后，我来和你们沟通，你们可以认同或者不认同。那么所以他说一个被低估的能力是倾听。你要去听其他**美联储**成员到底讲什么？你要去听他们的理由是什么？他们为什么和你的看法不一样？那么他们为什么会出现在**美联储纪要**上面会出现一个**dissent**，会出现一个表面上出现一个不同意？你把这句话全部联系，你会发现第一点，加重点。那么第一点三周之前就已经知道答案了。在已经知道答案或者有这个预期了，要怎么去做？在已经有了这个预期，到正式开会议之前，这三周时间，他需要和每一个**美联储**成员去进行沟通，充分了解他们的想法。但是更重要的是什么？所谓了解他们的想法，所谓的倾听，目的是什么？目的是把**鲍威尔**把**美联储**主席想做的这个决定试图去沟通，试图去得到这个赞成票。

**[Speaker 0]**: 我需要他们和我们一起投票。所以现在能够理解就是**美联储**内部的确它是一个表面上就大家都有这个投票权。在**SEP**里边你都可以看到他们有多少人认为要**降息**多少次。每一次**SEP**里边都有包括每一次投票的一些人，你都可以看到他们这个决定。但其实真正他们运作的情况，还是以主席的想法为主。然后大家他通过沟通，然后沟通出来的结果。这就是很多时候，这其实当然某种程度也是取决于你这个主席的**credibility**。那你有没有这个能力去胜任，你有没有这个能力去说服别人？你有没有这个能力去带领其他**美联储主席**去走向一个**credibility**，去走向一个共识。这是需要你自己本身有非常强的**credibility**，能力、信用，然后还有说服性，对吧？包括**鲍威尔**，你像为什么**鲍威尔**要聊到一个被低估的能力是倾听。你倾听啥？我们通常来说，我们说我们在说一个被低估能力是倾听，什么是你在做领导的时候，那么你要做领导需要倾听下面的员工说的。但你做领导还是听。但是你要让员工，你要让员工感受到你们的看法被尊重了，你要让他们感受到他们的看法被尊重了，同时还要最后同意你的看法，这才是比较厉害的领导。这不就是今天**鲍威尔**做表了。所以今天他在，我觉得今天他在**哈佛大学**的这段采访，因为他不是**美联储**那个正式的那种**Q&A**嘛。所以我觉得他今天其实聊了很多，而且他马上也要卸任了，马上也要退休了。所以我今天他其实聊了很多内部，到底**美联储**怎么去看待一些事件的，然后到底背后怎么去运作的，我觉得是值得大家去。以前我和大家聊过，那今天正好借这个机会，我们可以把这一点再次拿出来聊一下。

**[Speaker 0]**: 然后关于**私募信贷**这块，第三点和第五点，现在**美联储**的一个视角，就他们和市场是一样的。就每天我都在关注**私募信贷**市场，但是现在他们并没有看到**私募信贷**的风险出现怪异。并且**鲍威尔**今天有明确地聊，他**私募信贷**是一个相对量较强，就和其他所有资产去做对比的话，他总体市场的一个**exposure**，一个体量是相对比较小的。这其实也是在三周之前了。我和大家聊过那个**blowout**的时候，我说过整个**私募信贷**在对于，包括你拿**私募信贷**现在的一个风险的一个敞口和**2008年**、**2009年**你去做对比的话，其实敞口本身是小非常非常多。同时它的**杠杆**也非常的低，它最多是两倍的**杠杆**，一倍的33%的**equity**和66%的**debt**，那就是两倍的**杠杆**。但是**2008年**、**2009年**当时的**杠杆**是2%的首付，你98%的贷款，将近50倍的**杠杆**。就现在的**杠杆**体量和你原来**2008年**、**2009年**当时**杠杆**体量是完全不能对比的。而且总体的这个**exposure**，你和当时**2008年**、**2009年**当时的那个**exposure**也没办法做对比。

**[Speaker 0]**: 所以我是完全认同**美联储**的看法。就**鲍威尔**说，他说并不代表暂时来说，他说他说的很有意思。他说第五点，他说我们并没有看到风险的这个外溢，他们看到的市场的这些价格调整。他说很显然有人亏钱了，但是并不代表会有一个更大的系统风险。他的意思就是说，的确它有价格下跌。所以我其实我个人暂时来说，我也更加偏向。于是现在这段时间**私募信贷**的这个调整，它更多的类似于是**商业房地产**。**商业房地产**我们聊了**2022年**、**2023年**、**2024年**连续聊了三年，都认为**商业房地产**是一个非常非常大的一个雷，导致经济衰退等等，最后却没有发生。不是说这个雷没有爆，这个雷爆了。我所谓的这个雷爆了，是它的价格下跌了，很多**商业房地产**的价格都是腰斩了。但是它为什么没有不存在风险敞口**杠杆**，然后银行怎么去这风险。而且更多的时候是当市场拿着一个放大镜看。这个时候我以前我在**商业房地产**的时候，我就分享过这个观点。当市场拿着一个放大镜去看待一个风险的时候，与此同时，这个风险已经在被慢慢地消化。因为当我们拿着放大镜去看这个市场的时候，市场已经开始对于这个风险进行定价了，当对于这个风险进行定价的时候，已经在为这个风险进行拆解了。因为当你的价格下跌，这就是我们经常说价格下跌，其实风险是在降低的，或者没有比原来的这个风险要高，就是风险会越来越低一点。当然你说连续的这个价格下跌，跌到可能真的很多**杠杆**爆仓了，也许会引起一系列的风险，但是这个是发展的一个事件。

**[Speaker 0]**: 那所以**鲍威尔**说他说我们要持续观察，但是暂时来说确实没有看到一些外溢的风险。所以这也是今天**美联储**就**鲍威尔**这边的视角，特别是对于**私募信贷**这边的一些看法。那你可以说**美联储**看的东西不能那么全。但是，我反面的一个看法就是**SVB**的一个事件，你觉得够严重吗？当时至少有几十亿的窟窿在那边。当时**美联储**和**美国财政部**也是非常及时的，通过一个周末的时间，给整个市场去拆解的。所以我认为这个从体量来说，从**杠杆**来说，**私募信贷**的风险是可控的。而且现在是已经在对这个市场进行去风险，就通过价格下跌，已经对于这个市场再进行去风险。当然如果你说持续非常久的一个时间，能不能造成更大的一些风险？**Absolutely**。当然，但是有没有造成**2008年**、**2009年**，我觉得是，市场是就很多时候媒体在写新闻的时候，是我们说**overly convenient**，就是过于简单的一个推理。甚至于你把标题本身取得越严重，你的吸引力就会越大。就是很多人是愿意看，愿意喜欢看，我说**标题党**嘛，对吧？你标题取得越惊悚，你看的人就越多嘛，做媒体一定是这样。

### 投资方向与经验分享

**[Speaker 3]**: 呃。
**[Speaker 0]**: 最后我聊一下，我这边没有改。我最后我聊一下，我停在我昨天视频最后的，我说我现在在思考了三个方向。然后我这边稍微做一个更改。就**微软**、**Adobe**我昨天已经聊过了，我说为什么**微软**我其实可以加，为什么我**微软**不加？因为我在等**Adobe**的价格。**GE**和**WDEF**，我昨天去看了一下，我其实这边我要说一个吧，就**WDEF**这个标的本身它的流动性是很差的。我看了看了一下，如果是往**欧洲军工板块**这个角度去思考的话，可能相对最好的一个标的还是**EVD**这个标的会好一些，相对会好，它流动性相对会高一些。因为其实整个没有非常好流动性好的**ETF**。因为很多**ETF**都是**global defense**，整个全球的**国防板块**，它是有**global ETF**的。但是纯**欧洲**的一个**国防ETF**，流动性不是那么高。所以并不是**WDEF**这个标的流动性很低的。这边我是要做一个修正的，就是我昨天在给大家分享这张图的时候，这边有一个应该算是一个错误，这个标的流动性很差。

**[Speaker 0]**: **Robinhood**和我聊过了。然后为什么我可能下行的空间我会放得稍微大一些。然后**HD**和**RKT**这两个标的是我现在在关注。就很多人，昨天下面有一个留言问我，他说你不是几乎是满仓，你怎么还有钱去加这些标的？首先我说像**GE**，我是准备换仓的，那么我是有准备换一部分的**GE**，然后换到**欧洲**防这些标的，这是第一个。第二点，我现在还是有一些现金仓位，我是想加仓。第三点，我是想把**Disney**的仓位给退出来的。我原本加仓第一次开仓**Adobe**的仓位，就是**Disney**的一半仓位，用来去加仓**Adobe**，就是卖出**Disney**买**Adobe**。那么然后还有一些现金仓位。所以我不是说这四个方面我在观察，并不是说我明天就要去把这四个方面全部去加完。不是，只要是有哪些标的机会出来了，然后你再去思考通过换仓还是通过加仓，还是通过其他的一些方法。这只是可能未来一段时间我会观察，或者我会马上我会去，如果机会会话，我就会去进行的一些操作，好吗？

**[Speaker 0]**: 最后聊一下，就是我今天做了一次直播，其实我基本上过去两个月吧，两三个月了。他可能基本上每一个月都会抽差不多三次左右的时间都会在**APP**上面去做直播的。其实直播的时间也挺长的，其实也对我来说也是一个比较大的**commitment**。但是我看大家都挺喜欢的，在**APP**上面，其实所以我还是挺乐意去做这件事情。虽然很多有时候参与的人并不是非常多，但是人少也有人少的好处。因为会比较私密，然后会有比较多的时间，对于个人来说会有比较多的一些时间去进行交流。然后现在那其实他们**APP**，我和这家公司合作，他们其实挺用心的，一直在往里面加工。能最新加进去的就是有一个**知识库**。所谓的**知识库**，就是我以前对于所有标的聊过的一些点，无论是文字上的还是视频里的，他们全部总结出来之后，完全可以复述我对于这个标的的一些看法。这就是好比比如说大家有时候有些视频错过了，那你可以在这个**APP**里，你可以去搜。那你说搜一下，然后你就会看到我最近对于这个标的的一些点评，有全部的复述，让他们复述出来。

**[Speaker 0]**: 另外一个就是**研报中心**，我刚加进去了**CrowdStrike**的一个**估值**的看法。我加了两种**估值**的方法。因为像**CrowdStrike**这类的**new cloud**，其实从传统的**估值**角度**P/E**，**EBITDA**其实不是一个非常好的衡量指标。因为这类的公司它非常依赖于**债务**。那同时它其实比较偏向于**utility**，比较偏向于**基建公司**的。但是它比**基建公司**的可能它的**duration**会短一些。所以这一类的公司可能会有其他的一些**估值**的一些方法。但我最近的一个我放上传了一个**研报**里面，其实我聊了两个**估值**的方法。所以我还是不断地在往这个**APP**里去加一些功能嘛。包括对于自己整体**投资组合**风险的衡量标准，**贝塔计算器**，这些都是免费的。包括我所有这些操作在上面也有，好吗？反正在这个画面里有二维码，有下载的二维码，或者你去**苹果**、**谷歌**的商店，你都可以找到直接搜索**投资索新**都可以找到这个**APP**的下载，好吗？

**[Speaker 0]**: 行，我最后把画面放到这边来看一下大家的问题。请问可以用**去年四月**作为参照吗？可以吗？我觉得可以啊，为什么不可以？我觉得去年四月份，我觉得从三月份就开始加**特斯拉**的。很多人觉得我加**特斯拉**加早了，我没记错的话，应该是260、220吧，好像是260、220，然后加的**特斯拉**。当时很多人说你那么早去加仓，的确，后来四月份又继续下跌。但是后来四月份的下跌，其实并没有把**特斯拉**带到一个更低的位置。反正然后后来再去四月份的那时候，然后我说我和大家一起去加仓，然后当时我们用的一个标的就是**QQQ**，那就是从**左侧加仓**加**QQQ**加下去。

**[Speaker 0]**: 呃，我认为现在和当时是，因为当时我也没有判断，我说**关税**这个东西到底会什么时候结束，或者**川普**会什么时候退。甚至于当时我一度是，如果你要问我去对于**川普**这个人的看法的话，我认为是甚至于当时我一度有怀疑**川普**是不是，他到底是一个**理想主义者**，还是一个**现实主义者**。**理想主义者**的话他会为了自己所谓的一些政治抱负或者一些理念去触发。比如说**关税**。如果他真的**deep inside**，他**believe**，他认为**关税**真的对**美国**是好的话，那他就会这条道走到黑。**现实主义者**，就是他会根据市场所给出反馈进行调整。就甚至有一度怀疑他是一个**理想主义者**。当时我是一度怀疑，因为他非常坚定，他说我一定要加**关税**，而且你们选我就是为了加**关税**。但就是不妨碍我在**左侧加仓**下去。就是当时我和大家一起在**X**上我也说过，在视频里我也说过，但是我并不知道他什么时候会，会退。我只是认为这个价格合适了，我就买。我认为现在是完全一样的一个道理。我你去问我对于**战争**有没有判断，我有判断，我可以跟你聊**战争**，聊很久。我那次在**APP**上做直播的时候，说你让我聊，我可以聊很久。但是包括我建议大家去看一下**Ray Dalio**的一个视频。但我说你别太当真，因为你太当真的话，你看完之后你会非常悲观，非常**pessimistic**。

**[Speaker 0]**: 你要在市场里长期来说，在股市里要赚钱的话，你必须保持乐观。你不能保持悲观，你要保持悲观的话，你短期之内你会赚钱，你会觉得非常非常舒适，非常爽。当市场大多数人都在亏钱的时候，你赚钱你会觉得自己非常厉害。但长期来说，对于这些人来说，至少短期之内你要知道什么时候退出来，什么时候反转，你就是需要知道的。但是对于我们大多数的情况下在做多，只是通过**贝塔**本身去调节一些风险的话。我们只需要知道现在是加**贝塔**的时候，现在是降**贝塔**的时候，可能就够了。

### 霍尔木兹海峡与美国利益

**[Speaker 0]**: **川普**说，他愿意结束**美国**这一次的**战争**。即使**霍尔木兹海峡**是关闭的。我昨天在直播的时候，在**ATP**直播的时候，我有说过我说话糙理不糙。虽然从感觉去看，他留了一个烂摊子在那边，他可以拍拍手，说我走了拜拜，大家拜拜。但是我说我觉得他也没有太大的问题。什么叫没有太大的问题？是的确，他说**美国**不依赖于**霍尔木兹海峡**。我们假设一种情况，就我不是说这种情况一定会发生。假设一种情况就是**以色列**和**美国**这边说我们的目的达到了，我们宣布停战，我不打你了。那时候**伊朗**再去封锁**霍尔木兹海峡**，他最大的伤害者是谁？他伤害的是那些**GCC**，那些**海湾国家**，包括从**海湾国家**进石油的这些国家，**中国**、**印度**对吧？他伤害的是这些国家，包括从**卡塔尔**进**LNG**的**日本**，伤害的是这些国家。

**[Speaker 0]**: 所以的确从对于**美国**来说，他可以拍拍屁股走人。但是**美国**在**中东**的这个利益他是不能丢失的，他的利益是什么？他从**中东**的利益是排除**美元**，石油要以**美元**做定价。这是我觉得**美国**不可以丢失的。包括比如说现在很多**中东**的一些资金，那么你愿意**美国**，你想你**美国**卖武器给这些**中东**的资金，你给他们武器上做一些担保，本身你要让他们的资金回流到**美国**来投资**AI**嘛，投资这边的一些公司嘛。那包括投资**OpenAI**，你看也有很多**中东**的一些资金在背后。这是**美国**所需要的。但是你话说回来，如果这些资金他们不投**美国**，他们有没有更好的去处？这其实也是他们需要思考的，对吧？

**[Speaker 3]**: 因为你要。
**[Speaker 0]**: 国际资金是这样的，国际资金你要去就像我们，我们对于我们很多人来说，因为可能很多人和我一样是在**中国**的。然后现在无论是在现在还在**中国**呢，可能也现在我们像我们一样，在**加拿大**，或者在**美国**，或者在其他一些国家，我们其实是有这个国际视角的。那我们当我们有这个国际视角的时候，很多时候我们会考虑是一个国外是，或者当然很多人会忽略这个**汇率**的风险。但其实对于我们来说，**汇率**是一个风险，同时**投资**标的的回报也是一个风险。所以很多时候对于国际**投资者**来说，**汇率**本身就是**货币**本身一定要坚挺。就是他们思考最重要的一个指标之一。就是你我要先把自己的本国**货币**换到你的**货币**，我要先确保你的**货币稳定**。其次我要确保你的**货币**，你要进去的时候可以出来。**中国**那边就有最大的问题，就是在那边你资金没办法，没办法自然的流通。那么这是阻止很大一部分资金进入**中国**最主要的一个原因。你能进去就很很难出来，出来的话没有那么方便。但虽然**香港**是一个**港口**，是一个**金融港口**。所以这些**中东**资金，所以从**美国**这个角度，他们是要确保这个**petrodollar**就石油以**美元**去做定价。然后这些**美元**的资金其实像那个**professor**其实没有说错，就是**美国**确实很依赖于**中东**这部分的一些资金，或者这部分资金是需要保证这部分**美国**的利益不受到伤害。

**[Speaker 0]**: 甚至于未来**霍尔木兹海峡**，**川普**那天有漏了一句话出来，也许我们以后和**伊朗**一起去管控**霍尔木兹海峡**，一起收费，不是说完全不可能这件事情。甚至于对**伊朗**进行解封，对他们石油进行解封，甚至已经在做过了。现在不是已经对**伊朗石油**暂时解封了吗？对于**俄罗斯**的石油也解封，这些东西不是完全不可能发生的。所以我认为这句话本身**川普**这个想法不一定会发生，就是他可以拍拍屁股走人，只要他确保他的利益在**中东**的利益，要确保我觉得还是能确保。虽然可能**中东**那边的一些**美国**的一些基地，可能一部分国家可能要撤退，我不知道。但最终**中东**的国际格局，这一次之后可能会改变。不同的国家可能都会形成不同的一些联盟等等。

**[Speaker 0]**: 我看到一条新闻，我说我看到一条新闻，说**沙特**和**乌克兰**签了一个什么防护，互相防守协议，乱七八糟。那**沙特**你看到处去结盟，我有点类似于以前的**三国**。我不知道大家有没有玩过**三国演义**的，你一个游戏里边你打不过他，你就先和他结盟嘛。然后你自己蒙头的发展，你至少你希望的就是我们两个和平，对吧？你别来侵略我，我也不会来侵略你，那就不同的去拉盟友嘛。你会发现**美国**给你的这个保障似乎好像没有那么的保障了。

**[Speaker 0]**: **日本**会不会**日元**马上跌破160了，**日本**会不会狂卖**美债**来保护**美元**？如果十年期**美债收益率**推高到4.7、4.8，是不是**美国**股票有大危险？没有啥大危险，我不知道有啥大危险。就是推高**日元**，**日本**会这么做的。但是**日本**会这么做一定是得到了**美联储**这边的支持嘛。确实**日本**最近这段时间**日本**压力很大了，你**油价**又上涨，然后因为**油价**又是以**美元**定价，然后你**日元**又在贬值的话，他们的输入型**通胀**的压力太大太大了。那他们想和**伊朗**去谈，但是又没办法，又刚刚和**川普**见过面，怎么又去和**伊朗**谈对吧？所以**日本**其实我觉得把自己停在**杠杆**上，有点骑虎难下的这种感觉。会保的，我觉得会保。就是你说你去保，因为他们要去保**汇率**的话，必须要经**美联储**同意，必须要经过**美联储**同意，**美联储**同意你才可以卖**美债**。就是**日本**基本上是**美国**的孝子，但是**美联储**是会同意，因为上次160的时候就已经聊过这件事情。所以**日本日元**会保他们的**汇率**的，然后可能会对于**美债**这块有一定的一个抛压。但其实过去上一周可能有几天，我们看到过**日元**突然之间出现了一波跳涨，跳涨之后然后又下跌。这个是短期之内的一些影响，我觉得是他不会是一个可持续性的。

**[Speaker 0]**: 然后**美债**这块的一些，而且抛出来的**美债**一定是有人接的嘛，对吧？可能市场里一定是有一部分资金去接的。我倒不认为在当下这种情况下，你只能说可能**日元**要去抛的话。但你要这么去想，对吧？因为**美元**本身所有的资产又是以**美元**本身去定价。那如果说你**美元**你因为单纯的你**日元**去抛，**日元**去打压**美元**的话，那你**美元**下跌的话，其实对于资产价格又不算是一个利空，你能够理解吗？那所以你所有资产都是以**美元**去做定价的嘛，或者大多数的资产、**美股**、**黄金**，都是以**美元**去做定价的。所以我倒不觉得这是一个市场里，可能我们需要去担心的风险。很多，可能最大的一些风险，现在还是来自于**战争**这块的一些不确定性。

**[Speaker 3]**: 嗯。
**[Speaker 0]**: **MU**再这样跌下去，一两年营收就可以买起自己了。

### 特朗普与地缘政治

**[Speaker 0]**: 刚才**川普**说要撤离了嘛，这个空降兵才刚到，他就说要撤离了吗？我不知道，我不知道，他说了啥。反正我说过很多遍，就我说实话我会看。其实我聊过很多次，就我会看这些**战争**，而且我对这些东西，我其实现在我们差一些话题就不了解了。年纪大了之后，以前小时候读书的时候，特别在高中、初中的时候都是成绩是第一嘛，就为了成绩是第一。历史从来不听，历史课从来不听就是睡觉，说实话真的是睡觉。而且真的说白了，因为**中国**这种教育这东西，我高中之前在**中国**这种教育制度，它势必会让你不会在那个时候有这个心思去理解历史对你来说意义是什么。反正对于我个人来说，我自己的理解我可能以偏概全了。但是我个人理解就是这样。所以那时候历史都是睡觉的，完全不感兴趣。

**[Speaker 0]**: 但是现在越来越随着年纪上去之后，很多东西人的思想的改变之后，我越来越想去了解很多的历史，觉得自己在很多方面其实是欠缺的。而且理解了很多东西之后，对于个人的一些思考，思想，对于很多东西的理解会更加深刻。所以其实我很多东西就是我就说像我去听那个**professor**讲他在讲他自己对于历史的一些看法，包括怎么把这些历史串在一起。我有点类似于很多时候大家在听我讲**美联储**是一样的。为什么我可以把很多宏观的一些数据可以把它联系在一起？那结合成一个故事讲给大家听。那大家会觉得听得津津有味，实际上是这样。那这必须是建立在对于**美联储**内部的，对于数据的一些理解，数据的一些解读。那么包括他们一些政策怎么去理解，这必须要有非常深刻的理解，才可以把故事讲完整讲清楚。

**[Speaker 0]**: 那所以其实我对于他，我觉得因为我看了他很多视频，我看了他很多看法。我知道有些是主观的看法，但我在我们在做**投资**的时间久了之后，我会很曾很比较清晰地，比较轻松地可以辨别出哪些是事实，哪些是观点。那我知道事实是我可以去拿来做借鉴的。但是观点这些东西我就是听听，不需要赞同，但你只知道他的一个观点。但更重要的是，我知道他为什么得出这些观点，得出这些观点的依据和事实才是。我其实希望从他那些内容里边去获取的，包括背后的一些思考思路。所以我觉得对于**战争**这块我会看很多。因为看完之后，我并不对于**战争**又非常乐观。但**that's not matter**，对于我对于我在股市这块的一些判断，加仓的一些判断，标的的一些判断根本没啥影响。

**[Speaker 0]**: 对，**微软**的**基本面**，**Adobe**的**基本面**，**GE**的**基本面**，**特斯拉**的**基本面**，**苹果**的**基本面**和**战争**，我不觉得有任何关系。

### 亚马逊与管理层信誉

**[Speaker 0]**: 能不能聊一下**亚马逊****CEO**之前提到**云服务**收入**2035年**达到6000亿，比原来的预期高一倍。这种预测是如何做出的？你认为我们作为**投资者**该如何理解这种超远期的预期大幅提升？这其实35年翻一倍，我不觉得是一个非常大的，一个十年，对吧？十年不到，十年，其实翻一倍并不是一个非常**bullish**的预测。**Bullish**所谓非常乐观的一些预测，你得去听听**老黄**的预测，还是非常非常很乐观。我觉得**Andy**的预测是已经很保守很保守了。到现在**亚马逊**的**AWS**这块的一个增速，不是根本就不需要十年才翻倍的。所以我觉得**Andy**，我觉得更多的是每一个**投资者**，就是不同的管理者。他的风格其实不同，有些管理者，因为这也是经过时间验证，就是你我们在选其实很多时候我们在投公司**二级市场**。当然很多公司它业务比较成熟，你谁来管理？可能相差不是非常大。但是对于很多公司来说，管理者是非常重要。管理者**管理团队**是非常重要。

**[Speaker 0]**: 那我们怎么去衡量这个**管理团队**？就是你看他以前做过了什么，但他以前说过了什么，他有没有做到，他花了多长时间去做到，这是一个非常好的**track record**。**老马**可能除外，对吧？**老马**也是已经知名了，对吧？但他**老马**本身他的一些标的，他的自己的一些公司有一个我们叫**Elon Musk premium**。那么**老马**的一个溢价在那边，这个**老马**是独挡的，我先放一边。但比如像**Andy**，以前他自己本身是**AWS CEO**。那么后来原来**贝佐斯**退下来了之后，然后**Andy**上来了之后，那**Andy**他上来之后，一开始市场对于他是保持一个怀疑的态度。然后之后在**2021年**吧，我们一直从**2021年**还是**2022年**的时候，当时因为**亚马逊**在疫情那段时间，其实他们**电商**是亏钱的，很多人可能非常意外。**电商**。那疫情那时候大家那么依赖于**电商**，为什么他们在**电商**会亏钱？为什么是因为他们在那段时间？其实疯狂的**资本开支**，**资本开支**做什么？做实体，什么实体就是仓库，做**fulfillment center**，做库，做仓库做物流。所以在那段时间的一个布局，才使得在**2022年**到**2024年**到**2023年**到**2025年**这三年的时间里边出现了非常大的收获。

**[Speaker 0]**: 这也是当时在**2022年**的时候，我当时买入**亚马逊**，应该是在我没记错，应该是在**2023年**。我在那时候买入的时候，因为我听到**Andy**说他认为在**电商**无论是国际**电商**也好，还是北美**电商**也好，**margin**会超过疫情之前的水平。以前我记得当时北美是在8%吧，好像是。然后国际好像是4%、5%的**电商****margin**。他说我认为会超过以前当时**电商**很低的**margin**。然后他说完那句话之后，你就看到每一个季度**亚马逊电商**这个**margin**一个季度比一个季度好，一个季度比一个季度好。到现在可能两个季度之前吧，**亚马逊电商**这个**margin**已经超过已经之前的水平了。为什么他们会出现这种结果？就是他们**在疫情**那段时间，对于**fulfillment center**这块的布局就是**资本开支**。当时**资本开支**很大，就是**资本开支**的一个投入。然后后三年**2023年**到**2025年**开始投入。他说我们以前的投入阶段结束了，我们现在接下来就要收获了。这就是他们在，我记得在**2022年**吧，**2022年**、**2023年**说过一句话，对不对？然后我们就看到就他说过的话，他全部履行到了，这是一个**track record**。

**[Speaker 0]**: 所以对于这类的**CEO**，这个**管理层**，当他说我现在看到背后**AI**的需求，所以我要把我的**资本开支**翻倍。那你你作为我们作为一个**投资者**，你是愿意相信他还是不相信他？当然如果我自己有其他的一些数据去证明他的看法，我和他是有出入的话，那我需要去思考。但是如果我的看法和他的看法不出入的话，那我绝对会认同他现在所做的**资本开支**的这个投入。而且我认为他现在的**资本开支**是为了未来会有更好的。就现在**亚马逊**，包括未来，我们叫**e-commerce**。**亚马逊**是很难被打破的。就是你你想一下，以前那个曾经有一段时间**Shopify**是想和**亚马逊**正面对刚的。因为他们去布局了线下，他们往线下去走，结果一年之后被证明这个重资产是失败的，只有**亚马逊**能做起来，没有一家在北美，没有一家公司能够做起来。是的是的，这就是到了现在**亚马逊**有绝对的**护城河**，就是他们的**fulfillment center**。为什么现在在**美国**终于我们看到有**日内送**了，在**中国**是很早很几年之前就已经实现了。在**美国**终于有了**日内送**。这就是**亚马逊**背后的一个**fulfillment center**仓库，包括**last-mile delivery**。那最后那一英里到底用哪种方式去做**delivery**，仓库的调用等等。所以**亚马逊**现在变成了一个**fulfillment center as a service**。无论你在哪个平台上去做**电商**，你最终可能还是会更加依赖于**亚马逊**的服务。为什么？因为他的服务是所有在北美是最好的一个服务。虽然他们的价格贵，但是他们服务好，所以你就是作为**电商**本身，你需要去做这个取舍了嘛。所以，我聊得会比较多。但是我主要是从一个，比如说从怎么去看这个**管理层**，那看他已经说过的话，有没有履行到。那对你来说说过的有履行到。那未来他做的一些投资，大概的情况下，你是会相信这个**管理层**，对吧？

### 财报季与风险控制

**[Speaker 0]**: 明天**Nike****财报**了非常慌怎么办？会不会借机大跌？我通常是这么理解的。就是如果说对于一家公司的**财报**，你如果要发**财报**你非常慌的话，第一点你对于**基本面**可能没有非常大的把握，**长期**的**基本面**，你没有非常大的把握。我们必须要接受，在我们做**价值投资**的时候，**长期**的**基本面**它可以是往一条上升的一个趋势里去走。但是短期它必须会有波动，不可能一家公司的**基本面**是永远往上撑的，这一点我们是必须要接受的。所以我们必须要接受一个季度，甚至于两个季度，甚至于三个季度，它**财报**不如预期，整个**business cycle**都会有的，我们必须要接受，这是第一点，可能对于**长期基本面**没有非常深的理解。

**[Speaker 0]**: 第二点，我经常聊的是通常来说在发**财报**的时候会慌，一定是匹配着非常高的仓位，或者和自己的风险完全不匹配的仓位，这两者里边一定都符合。就是仓位本身是一定是一个标准。你没有这个仓位，你今天如果只有0.5%的仓位，明天**Nike**发**财报**和你有什么关系？你会发现你会非常轻易地去对待**Nike**明天的**财报**。是这样吗？你肯定是现在的仓位非常高，所以你才会慌。所以我的建议就是如果说你非常慌的话，就减仓。减仓完之后，无论它明天涨，你减掉的那部分仓位是你没有这个能力去赚的钱，它明天跌。那你今天的减仓也是一个正确的决定。所以你现在减仓，你如果但凡明天慌的话，你现在减仓绝对是一个非常正确的一个决定。你把这些东西想清楚之后，你就会非常容易地去控制自己这个仓位。不然的话你现在非常慌。明天即使你赚钱了，你这个赚钱也是侥幸赚来的。你到下一次，你绝对会把这个钱在另外一个标的身上再次亏回去。你信我一定会发生。

**[Speaker 0]**: 就是我们在昨天我在直播的时候，有一个观众问我，他说有一个标的本身他没有看到。我把那个标的卖了两倍的**ETF**，他拿到现在浮亏38%。我说他说应该怎么做？我说你在做交易的时候，我没办法阻止大家去来抄作业。但是我也不可能每次反复叮嘱说，这个标的我卖了，或者那个标的我卖我不可能卖。但是我们在做交易的时候，加**杠杆**的**ETF**一定是做交易的，一定是不可能长期持有。那你一定要知道你什么时候离场。**杠杆**的**ETF**。因为我们在做任何的事情**投资**交易一定会错，错了一定要知道离场。我如果不知道离场的话，那你所承担的损失是不应该去承担的损失。我们常在路边走，哪有不湿鞋，你不可能不做。今天这个标的你不做止损，明天你会在另外一个标的身上亏回去一样的。但在市场里，很多时候我们是没办法承担非常高的仓位，出现非常大幅度的亏损的，不应该去承担，也不能够去承担，对吧？你如果所有的你如果整体账户下跌50%，那我再要去到新高，我要上涨，我要翻一倍，这我得花多少，我得花多大的努力，让我的账户去翻一倍。

**[Speaker 0]**: 所以这些东西，这些风险，这些东西，我觉得一定是我们需要去掌握。这不是我今天非常及时地告诉大家，这个标的我已经卖了或怎么样。这些东西一定是要自己去掌握。

### 达利欧的大周期与美股投资

**[Speaker 0]**: 怎么去看待**达利欧**的一个**大周期**。我们从下到上的经验策略往往局限在过去几十年的小周期。如果**美国**国运永久性改变，也许我们都错了。但是**达利欧**对了。这是一个挺好的问题。**达利欧**是一个，这个他角度是非常非常宏观非常非常大的一个视角。我认为**达利欧**是我认同他的，他总体大方向我认同他，但是我认为他对于短期，对于中期吧，我不能说短期。我对于我觉得他对于中期来说可能过于悲观了。呃，因为时间点他其实自己也不知道嘛。

**[Speaker 0]**: 但是像我说实话对我来说，今年其实有几个事件其实冲击挺大的。第一个事情就是**达沃斯论坛**的时候，我们**加拿大**的总理**卡尼**所说的那段话，我觉得那段话是撕下了皇帝的最后那件新衣。撕下了那块遮羞布吧。没有一个以前的西方领导人，可以在公共场合把这些原本大家即使你心里知道，但也不会说出来的话，他的公共场合说出来，这是需要一定的胆识说出来的。我觉得也是需要一定的一个人的性格能够说出来。我觉得他能够说出来已经代表了这是一个**turning point**。然后这一次**美国**和**伊朗**之间的**战争**，我认为也是一个**turning point**。标志着**美国**的**霸权主义**其实已经是在走一个下坡路了。但是这个下坡路它不会是一天之内就走完，也不会在一年甚至十年之内就会走完的。

**[Speaker 0]**: **At the moment**，在当下的话，我并不认为**投资美股**这边的逻辑是错的。但是但是但是怎么去做这个应对呢？就像我其实在前面，我有我说在几个标的里边。那么第二个**GE**，我说不是**WDEF**，是那个**EVD**，就是**欧洲**那边的**国防**这个标的，往**美国**以外的这些标的去思考一下。我认为很多，其实在上年的时候，我就有聊过这方面的一些想法。就是上年是从我记得是从**德国**把他们的**国防开支**，把他们的斥资上升到5%之后，我要接下来**日本**，接下来整个**欧洲**可能会出现这种。因为**欧洲**因为本身**德国**是一个非常在**fiscal**，在财政这块他们是非常保守嘛。那么现在也变得宽松的话，接下来**欧洲**可能会面临一个财政这块的一个放水。

**[Speaker 0]**: 那这块的放水，包括现在这一次**中东**的一个**战争**。你会我个人认为，这应该是**欧洲**每一个国家。但凡我觉得有一些，如果说怎么的领导人会为自己国家着想的话，我觉得自私一点是一件好事。就所谓的自私一点，就是很多东西往自己国家方面看钱的话，往自己国家身上去花。所以我其实从这个角度去看的话，我觉得**欧洲**因为**fiscal**如果起来的话，就**财政赤字**这块。如果起来的话，我觉得对于**欧洲**的股市应该是一个利好，这是一个比较大的一个方向。这个方向你**diversify**嘛，你并不一定需要你**all in**在**美股**这边嘛。所以慢慢地**diversify**，或者**投资组合**里配一部分非美的这些标的是可以去从长期这个角度，你可以很好地把**达利欧**的**大周期**，那么和我们大多数思考的方向在**美股**这边是可以比较好地做为结合。

### 油价、通胀与衰退

**[Speaker 0]**: 如果**海峡**再有一个月没有结果，会不会造成对**经济基本面**长时间的影响，**核心通胀**短期内能够降低**服务端的通胀**。但是如果**原油价格**持续高位半年，那么**服务端的通胀**会继续被推高。因为成本的辐射，然后后面一些东西，**服务通胀**并不会因为**油价**的上涨而上涨。多数的**服务通胀**是和**工资上涨**有关系的。因为**服务通胀**是有人在里面，人在里面的话，你就**工资**这个上涨会使得**服务通胀**出现上涨。反而从另一方面当然了，有一些**服务通胀**，它有可能是会。因为比如说我举个例子吧，那个不可能不是非常好的例子。但是是我能够想到，比如说**gym membership**，那个属于**娱乐服务**嘛，就是你那个健身房的年卡，你可以说对吧？健身房的年卡，它因为什么？它因为电价的上涨，或者传**else**上涨，那么或者有上面传下来这些上涨，然后导致他要把那个**membership**要出现，要出现一定程度上，或者他认为我我那个我我我里的那个**cost**上涨，然后那个价格上涨，所以我现在要加你们年费。但是同时你会发现在**服务通胀**这块。因为为什么？我说**油价**对于需求是一个致命的打击，是因为在**工资增速**没有上涨的情况下，对于很多在北美这块消费的人的习惯，是你每个月基本上都会有一个**budget**在那边。你工资有多少你就会花多少嘛，剩下一部分作为存款嘛。

**[Speaker 0]**: 那**油价**是一个实实在在影响到每一个家庭的指标。你**油价**莫名其妙，一个月涨了100块钱，那这100块钱势必在其他地方就需要砍掉。那你有可能砍，那**Netflix**不可能砍，不大可能砍。但是说不定对有些人来说，**Netflix**没有那么重要。我这个月花100块钱才有为什么？所以我把**Netflix**砍了。那说不定有些人对于有些人来说，健身可能没有那么重要。或者两个人原本是两个人都有这个健身卡。现在我砍掉一个健身卡。那我现在家庭里边，原本两张健身卡，现在我只需要一张健身卡，或者一个家庭砍**anyway**。就是我只是举个例子，其实**油价**的上涨是对于很多非必需品消费这块是非常大的**需求端**。**需求端**这块的一个打压。那**需求端**这块有打压的话，即使从经营者企业经营者就服务企业的经营者这个角度去看。也许他们一部分的一些成本，的确因为**油价**的上涨上涨，但可能没有那么直接。但是他们没有办法把这个成本的上涨，直接转移到他们消费这块。因为为什么？因为在没有涨价的情况下，他们需求就已经降低了。**If anything**他们想要保证，因为对于很多服务的一个，他们是有一个**fixed cost**在里边的，他们是有一个比如说**building**的**cost**，然后**utility**这个他们有**fixed cost**。所以他们更多的是希望有更多的人进来。**If anything**，他们甚至有可能会打折，把原来的损失的这部分**members**，把原来因为**油价**上涨所导致家庭**cancel**的这些**members**全部再把这部分人给吸收回来。那吸收回来的方法就是给他们**降价**，给他们更多的一些优惠。

**[Speaker 0]**: 所以其实影响到**服务通胀**和影响到**商品通胀**这块，背后的因素其实是不一样。这就是为什么**服务通胀**非常**sticky**，粘性非常强。因为这是实实在在和大家的一些消费能力有关系。那消费能力和**工资上涨**也有关系。而现在**工资上涨**不可能出现，现在出现反弹嘛，当下的**劳动力市场****工资上涨**不会出现反弹。同时**油价**这块又对于**可支配收入**进行打压的话，我是很难看到**工资**，那个**服务通胀**这块在**高油价**的情况下会出现上涨。其实我认为这是**counterintuitive**，这就是我认为我认为是什么判断是错的嘛，就是**高油价**且**油价**如果持续保持在高位的话，我们将会看到**衰退**。我们不会看到**美联储加息**，我们将会看到，因为**衰退**，因为**失业率**的上升，**美联储**会**降息**，而不会**加息**。

**[Speaker 1]**: 嗯。

### 亚马逊与苹果的估值困境

**[Speaker 0]**: 这是一个挺好的问题。他说**亚马逊**的**估值**是不是已经不能像之前那样得到一个40倍的**P/E**？之前**亚马逊**匹配这个**P/E**的原因是什么？它的**business model**有什么独到之处？**苹果**在疫情期间市场共识下，**P/E**在30之下，为什么现在**苹果**的故事不那么性感了？**巴菲特**持续坚持**苹果**能不能匹配到30甚至35的**P/E**？

**[Speaker 0]**: 两个问题。**亚马逊**的**P/E**，**亚马逊**以前的**P/E**一直在100多倍的市场，其实一直是很看得懂**亚马逊**的业务，就市场其实一直是在了解**亚马逊**，只是没有在**电商**这块**monetize**。这就是为什么记不记得在疫情的时候，市场说**亚马逊**其实就是一个**AWS**，然后送你一个**电商**，因为他**电商**是不赚钱的。**AWS**给他，我记得当时市场给**AWS**三2倍是30倍的**P/E**吧，算下来就是**亚马逊**的**估值**了，然后**电商**是零，**电商**不给任何的钱，因为他**电商**是不赚钱的。为什么以前**亚马逊**有100多个**2018年**嘛，**2017年**、**2018年**嘛，我记得当时**亚马逊**100多倍的**P/E**。因为市场能够看得懂市场知道未来**亚马逊**如果打开了**电商**之后，**电商**开始赚钱之后，它的**margin**就会上去。而且如果你从**P/E**上去看的话，会比较高。但你从100这个角度去看的，因为他有很大的**资本开支**嘛，你从**EBITDA**去看的话，其实就没那么高了。其实当时其实也没有。那么这就是很多时候不同的**估值**方法会给你不同的一些，会给你一些不同的一些**view**或不同的一些视角。

**[Speaker 1]**: 嗯，好的。

**[Speaker 0]**: 没的**苹果**。聊一下**苹果**。**巴菲特**持仓，**巴菲特**减持**苹果**，他早就想减持**苹果**了。在大家检视**巴菲特**的操作，你会发现他是一个，他其实他减持**苹果**应该持续了一年多了吧，好像要将近两年了吧。我记得当他第一次减持**苹果**之一个月之后，还去和**Tim Cook**还去**苹果**公司，然后还去和**Tim Cook**见面。然后当时就为了安抚市场的心，情绪方面。我卖出**苹果**并不是因为怎么怎么样，是因为我仓位过高了等等。这就是**巴菲特**厉害的点。就是你会发现这就是作为一个真正的**价值投资者**。他不在乎我一个季度，就是要把一个个股清仓的，他根本甚至于。当然他的体量非常大，也不允许他把所有的仓位全部清掉，对吧？他不允许，但是你会发现他就是慢慢地卖慢慢地卖。我觉得我们很多时候也不一样，但是不需要像他那么慢，对吧？我们散户有这个优势在那边，我们又不是**金融市场**里的大鳄，对吧？我们一卖全部卖掉，对于市场造成非常大的我能把市场砸下来不到这种体量。但是我觉得他背后这个思路是可以学习的，就不需要很多时候非常激进地去把自己的仓位从一端拉到另外一端。

### 市场热点与风险

**[Speaker 0]**: **FNMA**涨了51%吗？实际上他要上市了吗？它如果要涨了50%的，唯一的可能就是他要上市。**Fannie Mae**今天涨了50%，是不是要上市了？我做那个两天不是那个**Bill**在讲，在**Galloway**，**Galloway**。我**buy next**。昨天对，昨天**鲍威尔**看有货嘛，然后今天涨了，**Fannie Mae**涨了54%。你跌已经跌了那么多了，涨54%。还好，还好。因为现在这两家公司两方现在还是被**美国政府**所掌管了，掌管在那边。前段时间**美国**，**川普**不是让那个两方去购买回购**MBS**嘛，那回购的话等于拿自己公司的一个钱去回购**MBS**的那等于是伤害了股东的权益嘛。所以还在政府控制下的话，两方是很赚钱的。你相信两方是非常非常赚钱的。

**[Speaker 0]**: 呃，因为**美国**现在**美国**现在的个人房屋这块的信贷的这个比率就是融资应该什么**杠杆**，**杠杆**是很低的，就是和**2008年**危机是完全不能做对比的。**2022年**，当时很多人问我，**美国房地产**会不会爆，**加息**？我说不会。因为现在**消费者**的**杠杆**是很低的，和**联邦**因为是完全不能做对比的，就**household leverage**很低的。所以**美国**这边没多少没多少，那个**foreclosure**，包括**default**都没有。所以两方是非常赚钱的。你但是问题就是现在是国有化，如果未来私有化的话，两方这两家公司，但私有化的那一天了，我说实话肯定就马上就会出现非常大幅度的一些上涨的。你如果现在愿意的话，你可以像那个**BA**他们一样，你去买。那么但是我认为更多的，除非就你要耐得住这个耐心，但是他买到现在也亏了不少，那亏了很多了。

**[Speaker 2]**: 没有感觉。

**[Speaker 0]**: 快到底部了，因为我已经难受到做梦都在做割肉了。还是放轻松一些。我今天回过头去看了一下上，我回过头去看了一下，**2025年**我们经历了一波比较大的是4月份**2025年**时间。其实比较短，这一波比较难受。我说我说完全不难受吧，你账户下跌你肯定会难受，对吧？你其实那你说我能不能接受吗？我其实能够接受，就这两天可能对我账户来说，冲击最大的其实**GE**的下跌。**GE**已经拉了五根周**K线**的下跌了**GE**。你看一下，原本是我第一大仓，我现在已经来到第三大，就是单纯的。因为连续五周出现下跌，原本是刚破了历史的新高。然后连续五周出现下跌。那其实把**欧洲**那边，那些**Rolls-Royce**那些标的都一起下来。这段时间其实对于过去这段时间涨得比较好的一些标的全部拉下来。那我可以接受啊。因为以前涨那么好，我当然能够接受它现在的一些下跌了，对吧？

**[Speaker 0]**: 但是你退后一步去看，**2025年**的下跌的幅度比现在还要大，我们也过去了。然后**2024年**8月份，我看了一下，**2024年**是比较顺畅的一年。但**2024年**8月份就是当时是**carry trade**，当时**carry trade**的一个平仓所导致的下跌。我看了一下**QQQ**，**纳指**的一个下跌幅度，最高点到最低点10%。那这一次的最高点到最低点差不多12%不到一些。其实还好，我真的觉得其实还好，无非让大家感觉比较难受的，可能是它的时间跨度会大一些。这可能对于很多人来说，就是时间跨度，可能比就是你索性给我来个爽快一点的，我可能比较好接受，不然的话你钝刀子割肉，我太难受。对于很多人来说是这样。但是你再回过头去想，**2022年**我们也一起过来。所以你啊**stick with me**，就是你你如果你感到难受了，你说**talk king**，我有哪些地方需要你帮我开导一下，或者我的思路有哪些地方不对的，你可以和我说，那我可以想办法开导大家。但是我一定会把大家引导到一个可能比较适合你的一个方向，或者从**投资**角度来说比较正确。一个方向，带一个更加正确的一个视角去看待这个市场。因为为什么？下跌是市场的一部分。

**[Speaker 0]**: 我在**2025年**年初的时候，我说过这句话，**2026年**年初的时候我也说过这句话，我说我今年的目标就是和**标普**走的一样。**标普**下跌我也下跌，**标普**下跌多少，我也下跌多少，**标普**涨多少，我也涨多少。包括我有聊过，我们尽量要保住**2024年**到**2023年**到**2025年**这三年的盈利。这个很多人可能当时不会把这些东西当句话，因为我们在太舒适的一个市场里，我说这过去三年的市场，它不是正常的市场，我们不能期待每一年都像**2025年**这样，甚至于像**2024年**那样那么简单。**2025年**其实没那么简单。疫情那时候多少人说**美股**要破什么，在那个点位再跌30%等等，大家也是恐慌的，只是这恐慌的时间点会比较晚，比较短。那么一个开口之后涨一天指数涨了10%，是历史第二大的一个涨幅。好的好的，对吗？

**[Speaker 0]**: 嗯，所以把**expectation**调整过来。如果说今年我个人期待，如果在现在这种情况的话，我个人期待今年如果指数最终能够收平的话，甚至于可能就出现1%、2%这种上涨的话，我觉得就可以了，我觉得就可以了。因为市场是有周期的，它一定会调整，它也一定会回调。没有一直上涨。这个事你一旦接受了这个事实之后，且你放弃了，你要去空仓去探这个市场之后，你就很好的能接受，对吧？然后这时候你再回到这些公司的**基本面**上来，你会发现这些公司怎么那么便宜，现在怎么那么便宜。然后我你相信我在几年之后，你再回过头来看你会非常珍惜现在非常便宜的一个时候。当然前提是建立在我们对这些东西的判断是正确的前提下，我拿我可以拿我自己开玩笑，我买**Adobe**，我**Adobe**也许判断是错的。两三年之后**Adobe**更低，两三年之后，也许**Adobe**真的是被破坏了一家软件公司。**No one knows**，说实话，现在是**nobody knows**，只是我不认同市场这个看法。那所以对我买的比那我认为这个**risk/reward**会非常好，我的风险我认为是可控的，最多30%、40%嘛，小仓位有30%，我可以接受的。但我的**upside**我认为大，因为现在市场对于这些软件公司是基本上对于他们是完全不看好这些标的嘛。所以对于我来说我非常舒适可以加。包括像现在这种情况，我也敢加。这不是因为我对于**战争**有多么乐观，多么悲观，而是我认为你要知道放长期去看的话，这些我是我觉得现在就是机会，真的就回过头来看你会发现我原来当初那么好的一个机会，为什么我会去担心**战争**？为什么我去担心这些，这些我可能都是后话了。我我也不知道这次**战争**能够跌到哪儿。大家想听**战争**，我可以聊点，但是你想听**基本面**，我一定会把很多的**基本面**，我自己内心非常真实的看法告诉大家。

### **MicroStrategy**与比特币

**[Speaker 0]**: 感谢这位观众的超级留言，我们来自**台湾**那位观众。那是想问一下，**MicroStrategy**的**STRC**是不是越来越像**庞氏骗局**？利率高达11.5%，最近还要增发。我正好那天我在王座上的时候，我去搜了一下那个**STRC**。有一点有一点，他因为他的钱，因为**比特币**本身是一个非生息的资产，然后他怎么能够公司给出那么高的利率呢，对吧？所以他必须要通过他就是**庞氏骗局**嘛。所以说应该是这么说，**MicroStrategy**本身它就是一个**庞氏骗局**，从严格的定义上来说，它就是一个**庞氏骗局**。但是他**庞氏骗局**你也取决于你的**杠杆**有多高。你的**杠杆**在没有非常高的情况下，这个**庞氏骗局**是可以维持的。但这个**庞氏骗局**可以维持的时间肯定是建立在对吗？你在这个市场里你能够融到钱，然后整个**比特币**的一个下行的一个周期可能也不会超过四年。

**[Speaker 0]**: 对，但是其实我觉得最好的一个例子，就是你去看**2022年**嘛，**2022年**整个**金融**紧缩得多厉害，对吧？但当时**MicroStrategy**他也贷到款的呀，他们不是没办法贷款，只是他们当时贷款的利率不高，对吧？所以我并不用那么担心。如果但是如果接下来他把**杠杆**加得非常高的话，我会我会开始担心一下**MicroStrategy**是不是**杠杆**加得太高了，这是我可以担心。但是他们**STRC**应该是可以回购的，就随时可以随时可以回购的。而且这个利率是他们说了算，他更多的是想吸引那一部分**投资美股**的那些人。然后定投的那些人来投资**STRC**这个标的。只要**杠杆**不高，我不认为他是一个他是一个会爆雷的**庞氏骗局**。但是从概念上去讲，我以前就是说从概念上去，他就是**庞氏骗局**。但是我不认为他是会爆的一个**庞氏骗局**。因为他现在的**杠杆**是完全可控的。而且未来**MicroStrategy**我认为他还会有溢价的出现。只要**MicroStrategy**有溢价，他只要保持所谓的溢价，就是市场给了他更高的一个**NAV**，给了他更高的一个**估值**在那边。那他完全可以通过增发去把这个**估值**给打下来。那增发的这部分钱，他完全可以去还债的对吧？他完全可以去还债。

**[Speaker 0]**: 有点类似于你，你原本是一个**IBIT**的**比特币ETF**，现货的**ETF**。然后突然之间你现货的这个**ETF**竟然涨出了一个溢价。那你增发呀，你增发出来的钱，直接把这个溢价拉回到你。那你增发出来这部分钱不就是出来的钱吗？等于是**套利**套出来的钱。其实这部分的钱就是其实就是市场**投资者**买单的，就是这些散户去买单的。所以**MicroStrategy**这个标的本身，他就是交易的一个溢价。那这就是我在**2024年**11月份我当时的一个观点，当时我和市场很多人吵，在**社交媒体**，我说它的溢价太高了。因为我自己在**MicroStrategy**身上，我聊过很多次了，我在**MicroStrategy**身上，我受过伤的，我是受过他。被他杀溢价，**比特币**破新高，被他杀溢价，结果**MicroStrategy**的价格继续往下跌的经历过一个过程。所以我对于**MicroStrategy**溢价会非常敏感。那当前市场情绪面非常高的时候，我一定会非常小心。

**[Speaker 1]**: 甚至于我警告大家就别去碰这些的标题走。

### 加仓策略与债务问题

**[Speaker 0]**: 用**VGT**来逐渐加仓，是否达到了同样加**贝塔**的效果。相比较**QQQ**来说的利弊。**QQQ**的**贝塔**其实不高，我这个**QQQ**的**贝塔**好像也就1.2吧，1.2吧。其实没有那么高，你比想象中的要低很多。虽然你别看它是个**QQQ**，首先其实很多时候我们加任何的标的，如果我们现在是空仓的话，我们加任何的标的，它都是大多数的情况下都是在加**贝塔**，对吧？你即使你加一个医疗板块的一个标的，你也是在加**贝塔**。即使这个医疗板块是0.3、0.4，你也是在加一个**贝塔**。那我所谓的加**贝塔**，它更多的是一个相对性的，就是相对你现在整体的**投资组合**，你加的这个标的进去，你到底是给你加了多少的**贝塔**进去，或者你换仓，你到底是低**贝塔**，换到高**贝塔**还是高**贝塔**？换到低**贝塔**？那我所谓的加**贝塔**和降**贝塔**，是你针对你现在的这个仓位。**At the moment right now**，你是去降**贝塔**，还是还是加**贝塔**？所以但是你所有的一个加仓本身肯定就是一个加**贝塔**的行为。

**[Speaker 0]**: 呃，如何看待**美国**停不住的**债务**？爆的时候会发生什么？基本上你看，**日本**的**债务**也很高，**日本**有没有爆？没有爆吧，因为他们**日本央行**掌握了大多数的一些**债务**。那这是个好问题。这个问题，我其实短信我没有这个答案。但是我自己能够观察到的，和我以前一直在视频里和大家分享的是**2023年**8月份之后，我就改变了我对于**美债**的看法，特别是长端这块**美债**的看法。当时发生了什么呢？当时市场里，两大**华尔街**大佬**Bill Ackman**和**Bill Gross**，两个人出来做空**美债**。然后11月1日**耶伦**出来缓和市场，他说我们取下的这个比例开始分配，该开始调整一下。长债不举了，我们去短债，他试图要去减轻长债这块的压力，他不希望长债的利率再出现，市场再抛了没有接盘的人了嘛。

**[Speaker 0]**: 那从那一天之后，我我我意识到了一个问题，就是接下来**美国**的**债务**它会是一个循环回来的。这个问题它不会再是一个大家会完全忽略的一个问题。就是**fiscal discipline**，你在财政这块的一个纪律，将会是以后市场会经常去挑战一个话题。所以每当碰到**美国**这边有任何的危机或者风险，一旦考虑到要印钱，就**财政部**一旦考虑到要印钱的话，**债务**一定会是一个问题。所以我认为这个话题会一直回来，这也是那这对于**投资**来说意味着什么？就意味着如果**美债**的利率过低的话，它可能会是一个看空的一个时间。如果他比如说接下来有一些风险的话，短期之内，比如说有**衰退**的一些风险的话，那长债的利率该跌还是会跌。因为长债毕竟有一定程度的**避险功能**，但是你会知道，如果真的有非常严重的**衰退**，长债利率跌完之后，接下来马上就会伴随着的就是**财政刺激**。**财政刺激**就意味着**财政赤字**的扩大，就意味着**债务**的，就意味着**供给端**这块会有非常多的一些**债务**。这就意味着你利率这块就会出现上涨。这也就意味着长债这块的利率，短期之内的这个下跌可能就是短暂的，非常有可能非常短的时间，他就会开始反弹回去。

**[Speaker 0]**: 这些这些东西是我认为从从对于这个**债务**本身在高位，背后在**投资**这块的**implication**，我们可以去对于**投资**这块所做到一些影响或这些思考。至于是不是要爆，这个，我认为还没到那个时间。**美国**的**债务**这块和**美元**是有关系。你更多的时候，你看**美元**嘛，如果大家都不喜欢**美元**，那你的**债务**就有问题了，对吧？因为你所有的**美债**都是通过**美元**去购买的嘛。所以核心的观点其实不在**美债**这块，是**美元**。**美元**。如果你可以保持在国际上的一个使用，是**dominance**，**美元**的一个统治地位，那没有太大一些问题。包括**美元**的价值本身，那没有太大的一些问题。**美元**没有问题，**美债**不会有问题，或者说**美债**的风险其实是会体现在**美元**身上。

**[Speaker 2]**: 嗯。

### 市场情绪与投资机会

**[Speaker 0]**: **谷歌**的**大模型**认为，**川普**无法承受放弃**霍尔木兹海峡**所带来的**经济动荡**和**美国地缘衰落**的代价。你怎么看？我没啥看法，我又不是**地缘政治专家**，没啥看法。**大模型**的东西，我自己也会经常和**大模型**进行很多方面的一些讨论，但更多的是学习。就是我让他帮我做一些**research**等等这些东西。

**[Speaker 0]**: 90块的**NABA**，你准备要建仓吗？哎呀，好忙啊，我我还没。我通常喜欢加一些标的，是这些标的本身，如果市场情绪非常低的时候，我就愿意去碰。很多人问我**谷歌**想不想建？我说**谷歌**，我感觉现在市场情绪面好像还不够悲观，市场刚刚只是从市场现在刚刚只是从可能那我不是暗示**谷歌**要去下跌。我只是说从情绪面这个角度去衡量的话，市场刚刚从**谷歌**变成一个不可一世，所有**大科技**里面最牛逼的一家公司，变成了哦原来最牛逼的公司也会下跌。刚刚情绪从那个转过来，对吧？大家原来都觉得**谷歌**是非常厉害，所有**大科技**都跌，我**谷歌**可以独善其身。但是后来他发现哦，原来**谷歌**也可以从最高点下跌20%不到，原来**谷歌**也会下跌，最近这段时间**谷歌**就相对会弱一些。但是远远没有到什么，大家觉得像**微软**这种**微软**不行啊，怎么怎么样？远远没有到那种情绪们的一个悲观，我其实更多的愿意去捡这些标的。如果如果在因为现在我又不是说有非常多的一些仓位现金，然后让我去买的嘛。如果有的话，我可能会考虑的。现在再看吧，可没有到一个，除非**NABA**得到了一个共识，就是我不认为它**基本面**有非常大的一些问题。融资，包括**管理层**的一些执行力，**AI**的这个发展。那更多的是，如果说有些情绪面，如果有些**技术面**如果出现共振的话，那我可能会考虑。

**[Speaker 1]**: 现在我还没有考虑**IVS**这家公司，一直在我的观察列表里。

**[Speaker 0]**: 什么叫我在**APP**上是否觉得还有深度回调的可能？尤其是下半年。我的观点**APP**上和这边都是一样的。只是有些时候我说了，我在**APP**上直播，因为最近会比较勤，可能一个月三次。所以有些东西可能在直播的时候，我会说得比较全，我会展开得比较全面一些。

**[Speaker 0]**: 我在年初的时候，我就说过一年平均每年出现一到两次这种回调是很正常的市场，这是一个再正常不过的市场，**标普**下跌10%也是很正常的市场。通常来说我们都会看到一年里出现一到两次**标普**的一个下跌。如果这次有非常深度这个回调，我说的非常深入。比如说15%左右，那**标普**15%左右的话，那我认为可能就是今年唯一的一个回调。如果这次回调，你说到现在就结束了，那今年下半年再出现一次回调，5%到10%的回调。我认为非常可能也是一个大概率的事情，可能至少超过50%这种事件了。所以市场里唯一不缺的就是市场里最缺的就是耐心，唯一不缺的就是涨多了之后一定会下跌，没有任何一个标的都不缺这种情况。所以我希望借这一次，比如说3月份的这种下跌。如果非常担心，可能有些在1月份在年初的时候说的话，你可能没有听进去自己仓位可能过于激进了，或者是或者选择去追高了。那以后可能在市场里耐心一些的话，机会你会等到那市场里你有一些耐心，你会发现永远是有机会的。有任何标的永远都是有机会的。

**[Speaker 0]**: 只是很多时候处在当下的时候，我们人们通常都会去做的是一个**线性外推**。媒体也最喜欢做这种**线性外推**，涨的时候，认为它会持续上涨，让你情绪面跌到非常高。跌的时候，他会认为持续下跌，让你负面的情绪面跌到非常低。这就是情绪面的一个**外推**。市场通常都喜欢做这样，我们人很多也是情绪的动物嘛，所以很多时候也会受到情绪这个影响。但是在市场里真正的时候，反而**巴菲特**说市场恐慌的时候，你贪婪。市场贪婪的时候你恐慌，并不是说你每一次都要和市场反着去做。那而是有些东西有些时候市场在乐观的时候，一些信号是应该能够感受到。我在上年10月初10月上旬的时候，我发了那条置顶的推，我说要开始降**贝塔**。他是因为我说当时那个时间点也是我自己换仓的一个时间，就是把**AMD**换到**亚马逊**，然后之后开始慢慢降**贝塔**的一个时间点是因为一条**OpenAI**的新闻出来。**AMD**涨30%，合理吗？涨20%、30%，合理吗？一条新闻出来连订单都没有落，对吗？就光一条新闻出来，涨个20%、30%。**老黄**当时变成一个金手指，**老黄**变成金手指，然后**OpenAI**。那三个**奥特曼**变成一个金手指和一家公司合作。那家公司涨了30%，降40%，合理吗？现在我们知道不合理了。那当时的时候我们就会觉得合理，那以后我们会知道以后我们就知道这是不是合理的，对吧？所以这这这个我们经历过一次之后，希望下一次我们不要再犯同样的错误。我觉得就可以就明显是有信号，告诉我们市场的情绪面是比较高的。那现在同样的也是一样，是有信号告诉我们市场的情绪面是较低的。

**[Speaker 1]**: 较低的。

**[Speaker 0]**: **Nike**、**星巴克**、**英特尔**换**CEO**之后，市场都给了他们一波拉升。为什么市场对于**迪士尼**换**CEO**一点期待都没有？说明这个**CEO**可能不咋地嘛。市场不是非常小，我倒没有花太多时间去研究一下这个新的**CEO**的一个背景。我有时间我去看一下。但是我说为什么我把**Disney**想换到**Adobe**？倒不是说我不看好**Disney**，而是同样因为这两家公司对于我来说都是一个**value play**，对于我来说都是**价值**，因为它的**P/E**都很低。**Disney**在18倍，**Adobe**在15倍，现在14倍吧，14倍、15倍吧。我认为都是非常便宜的两家公司。其实我对于未来其实都比较看好，只是对我来说可能**Adobe**的回报会更好一些，所以我会选择可能换一部分的仓位，然后从**Disney**换到**Adobe**。就是以前有人问过，我就不断地有人问我，然后我今天正好可以重复一下，什么时候我们从**基本面**这个角度出发，可以卖出一只股票？好，有几个方向。第一点，这家公司**估值**太高了，就短期之内走得太高，**估值**太高了，我们可以卖。第二点，**基本面**出现改变，就有一个**thesis break**。你原来选择**投资**这家公司的一个背后的一个理念，理论错了，你验证错了，对吧？从结果出来，你验证错了，那你就离场呗。第三点，有更好的一个替代，有更好的一个标的可以替代你现在这个标的。从风险从资产配置，从仓位配置，从**sector**的配置，然后从其他一些角度，从**贝塔**，从其他各个角度认为它是一个更好的**risk/reward**。那你可以去换仓。

**[Speaker 0]**: 怎么看最近**存储**跌得比较凶？最近**存储**跌得比较凶。我觉得其实就市场想想退退一些，就一些资金想退出来了呗，对吧？从**MU****财报**之后，今天有人问我，他为什么今天**MU**跌？我说**MU****财报**，那天发推了嘛，对吧？我说**MU**的**财报**是我从来没有看到过那么好的**财报**，但是比**英伟达**的**财报**还夸张了。但是**财报**之后，市场给的反馈已经说明一切了。那当**财报**非常非常好，市场反而下跌的时候，是需要一些是需要警惕的。这某种程度告诉你没有额外的买盘了，或者说有更多的卖盘在哪边。那就是短期之内有更多的资金选择**take profit**。就是这样。市场接下来**基本面**好的公司，市场接下来会找到这个共识的，就是未来会找到这个平衡点的。

**[Speaker 0]**: 我喝的是奶茶吗？我已经很久不喝奶茶了，我喝的是咖啡，这个是咖啡。

**[Speaker 2]**: 然后迪卡嗯。

**[Speaker 0]**: 我是一个**左侧交易者**，那加仓和减仓的时候是看**技术面**的支撑位和阻力位吗？不会，我前面先聊到了，正好聊到我说减仓的一个减仓和加仓的一个最高的一个上层逻辑，一定是**基本面**触发，那就是**估值**了**估值**和未来**EPS**的增速，这一定是最高最上层。然后在这个基础上，如果我可以在**技术面**上找到一些共振的话，比如说**超卖**，比如说日线**超卖**，周线**超卖**。比如说再加上一个阻力位的话，那**perfect**，那我觉得会是一个非常好的一个共振了。就是我**基本面**也认同。然后**技术面**也找到一个共振，但是我不会倒过来，因为**技术面**然后我去支撑。

**[Speaker 0]**: 唯一有一点我以前提过的是我会做的，也是我认为很多人应该做的。就是对于一些比较**中小盘**的一些标的，听清楚了。对于一些比较**中小盘**的标的或者是不盈利的一些标的。当这些标的从高位回调，它跌破一些关键的支撑点位的时候，我认为应该要去止盈或者止损，应该要通过仓位去控制这个风险。为什么？因为很多**中小盘**的标的，它不盈利，这些标的的话它跌起来是没有底的，市场是找不到共识的。**基本面**有**基本面**的标的，像**MU**，像**存储**这些标的，它是有**基本面**支撑在那边。小标的，你没有盈利，没有盈利。**EBITDA**可能有些有没有都是负的，那你的支撑面在哪？对吧？你可能跌破了这个支撑点位之后，接下来就是再次往下50%的跌幅，那不应该我们，但是不应该我们去承受的。所以对于这些标的，其实很多时候我是建议通过一些**技术面**的一些支撑位，如果它跌破的话，应该要通过仓位去减持。如果你长期还是看好这类标的的话，你可以持着。但是你仓位要去通过仓位去控制的问题，减一些仓位在那边，而不要去硬扛这一波下跌。特别是对于这些**中小盘**的标的，没有这个必要，也不应该那么去做。

**[Speaker 0]**: 这是我唯一可能会把这些支撑位或者这些点位放在**基本面**之前的。因为这些公司，因为这些**小盘股**，这些公司它的**基本面**，因为很多**估值**之所以会这么去做，因为这些标的身上，因为他们没有**估值**的支撑嘛，所以这些标的身上会有很多的情绪的溢价在里边。说白了就是**游资**。那这些**游资**真的杀起来的话，你没有必要去承担。点位跌破之后，你没有必要去，因为这些**游资**他又不在乎**基本面**，他只在乎**技术面**突破趋势突破，对吧？那你没有必要那么比较大的仓位去承担，接下来可能还会有一波非常大的下跌空间。最差最差这种情况你大不了止损完之后，你可以原价再接回来，也OK嘛，对吧？如果他**基本面**又开始变好，或者市场情绪没有回来的话，完全你没有任何损失，但是没有就跌破了，就跌破。一定要通过仓位去控制这个风险，这是针对**中小盘**的个股。

**[Speaker 0]**: 行，我最后找两个问题，我拉到我拉到最后面吧。因为今天时间的问题，我不自觉又聊了那么久。其实我今天我原本是弄一个半小时的。

**[Speaker 1]**: 最后我找两个问题。

**[Speaker 0]**: 这是我们有新会员，他这个问题，**MU**和**Light**可以加仓吗？我说**Light**这些**光板块**，我没有去看过。我知道最近非常火热，我没有去看过。我没有**MU**的仓位，**MU**我也没有，我会不会去加。我现在还没有往这个方向去思考，主要是我没有对于特别是**光板块**，我没有去，我没有非常深的研究过。然后包括这两个标题，我没有办法做点。我只能知道从市场情绪面我知道**MU**为什么最近这段时间下跌。但我没有，我还没有这个准备要去加仓，或者要去建仓这两个标的。

**[Speaker 0]**: 如果**SpaceX**上市，我会买多少**Boeing**的仓位？**SpaceX**上市，我应该不会买。我觉得**SpaceX**上市是一个对市场是一个流动性的一些可能短期之内会散户会有一波比较大的热情吧。因为它上市的**估值**太高了，将近两万亿了。即使**老马**在那边，我也不觉得**SpaceX**。但是当它**S-1**上来之后，我们可以看到更多数据。就**招股书**上来之后，**招股书**因为很快就会上来。**招股书**上来之后，我跟大家做一个分析了，我们可以看一下可以给**SpaceX**到底有多大的，到底应该可以给他多高的**估值**，可以看一下。短期之内可能会有一波情绪面，但是**SpaceX**里有很多机构是要出来的。所以会看嘛，反正一开始上市的时候，我应该不会去碰它。

**[Speaker 0]**: **MU**的**P/E**似乎不错。这些板块之所以它的**forward P/E**非常低，是因为它原本是一个**周期性板块**，像**MU**这类的股票。它原本你应该是买在**高P/E**的时候，卖在**低P/E**的时候。为什么**周期性板块**就是这样了？**周期性板块**就是当它在**低P/E**的时候，反而预示着它是在这个周期的一个底部。当它在**高P/E**的时候，反而是在预示它在一个周期的一个顶部。这是**周期性板块**非常明显的一个特色。就是买在**高P/E**的时候，卖在**低P/E**的时候。所以现在市场的一个交易，这个逻辑现在还是整个**memory**这块是一个**周期性**的一个可能更加还是偏向于它是一个**周期性**一个板块，不然的话它的**forward P/E**不会那么低的。

**[Speaker 2]**: 嗯嗯。

**[Speaker 0]**: **特斯拉**350可以加仓吗？还是等330？我还没看过，我我得去看一下它的一些**技术面**，我可以给一些350还是330。但我最近没看过**特斯拉**，我是我上次说过，我说我从一个坑掉到另外一个坑。如果年底的时候我会做一个回顾，就是今年做的好做的不好的，可能做的不好的点，就是可能**特斯拉**卖了之后，我**特斯拉**年初的时候减仓，对吧？我说**特斯拉**年初是减仓，我把**特斯拉**仓位加到了**微软**，结果**微软**和**特斯拉**一起跌，好像最到现在可能没差吧。那好做不差多多，可能**微软**还更差一点。我不知道我可以回过头去，我可以去看一下。可能更好的就是**微软**可能放慢一些，**特斯拉**该减还是减，那么**微软**的买可能放慢一点，可能会好一些。**Anyway**，这个东西只有我们回过头在以前以后会对吧？回过头的时候，我们再来做总结的时候，可以以后可能会做得更好。

**[Speaker 0]**: 对我做**金融**和**股票**，我的睡眠怎么样？我的睡眠其实挺好的，我但我平时很忙，我平时基本至少每天睡五到六个小时，六个小时吧。所以上周很忙，然后周末的时候，周五周六、周日两天补觉了，补了八九个小时，所以很舒服。所以今天精力就比较好。所以今天我看大家有这个需求，我就来帮大家做一些直播。也算是弥补上周五没有帮大家做直播，因为上周跌得比较多嘛，没有做直播嘛，算是弥补大家一些直播，好吗？

**[Speaker 0]**: 行，今天就到这边吧。然后不自觉我们又聊了两个小时。反正我觉得就是市场的还是是那句话，是市场的下跌。你们你们正好回过头去看你会发现市场的下跌，它其实是整个市场里的一部分，我们必须要接受市场的下跌。那无非就是在下跌的时候，你持有哪些个股嘛，你能不能去走过这一波下跌嘛？经济也有周期，公司也有周期，市场也一定会有周期。所以自己对于**美股**这块的回报的需求给降下来，你就会好很多。这就是在年初的时候，我我我说了很明确。我说我的目标就是今年**标普**走多少，我就走多少，我没定，只给自己定非常高的一个目标，所以我心态很平和。因为前面有无论你影响你深，我们没影响到我睡眠。我到现在这两天跌得比较多，因为我这两天我仓位是跌的，比**标普**要多一些。我们看了一下，今年**标普**的跌幅和我仓位的跌幅基本上一样，7%了。

**[Speaker 0]**: 但我可以接受啊，因为说实话我其实是承受了比**标普**更高的**贝塔**。然后最后现在差不多和**标普**同样的，其实我一月份走得比**标普**要差的。我一月份其实跌幅挺大，月份跌了4%。然后**标普**其实是涨的，3%。然后**标普**其实是涨的，反反正是我的目标嘛。然后我觉得把自己目标放低一些，你会舒适很多。因为你一旦把目标放下来之后，你自己的仓位也会跟着去调整的。这其实很多时候也是建立在对于整个周期的理解。那么你你只要知道过去三年的股市不是正常的一个股市就可以，不可能每年给你轻轻松松股市来个20%，哪有那么简单？因为股市是提款机啊，对吧？哪有那么简单？现在才是正常的股市，该有的这种股市。所以很正常。你接受这种下跌，你就会发现没啥可怕的，那回到根本买入和卖出的逻辑就可以了。我的直播笔录不好看吗？是吗？大家都这么觉得吗？直播其实有时候也挺累的啊。行，那以后大家喜欢。如果直播的话，以后可以尽量多安排一些直播，或者以后一周视频做两期，做一期直播怎么样？今天其实很忙，今天我其实今年会比较忙。四年前听我说**Rolls-Royce**，然后一块买的拿到现在我好那四年吗？我自己都不记得了。行吧，反正你赚钱就好。好啦，今天就到这边，那我们明天见了，明天会做视频，好吗？拜拜。