--- area: finance-wealth category: macro-economy companies_orgs: - Bloomberg - Citi - 人民日报 - Federal Reserve - Bank of Japan - OpenAI - Oracle - Broadcom - Meta - Google - MediaTek - TSMC - NVIDIA - AMD - SpaceX - Saudi Aramco - Morgan Stanley - Tesla - Xiaomi - Costco date: '2025-12-15' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - 《华尔街日报》 people: - Xi Jinping - Donald Trump - Kevin Warsh - Kevin Hassett - Jerome Powell - Elon Musk products_models: - Gemini - H200 project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=JKdkq7Mvio0 speaker: 小翠時政財經 status: evergreen summary: 本期节目深入分析了当前全球经济热点。港股面临“股票结构性产品”带来的巨大风险，可能导致泡沫无法正常出清。中国在AI竞赛中因政府资金的短视和企业急于上市而落后美国，决策层对经济的过度自信和政策工具的耗尽也阻碍了内需发展。同时，节目探讨了日本央行货币政策转向对日元的影响、黄金的长期看涨逻辑，以及美股科技股（特别是英伟达）的短期波动与长期潜力。最后，分析了美联储主席人选的不确定性及其对货币政策的影响。 tags: - ai-development - economic-policy - stock-market title: 港股结构性风险、中美AI竞赛与全球经济展望 --- 大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月15日，欢迎收看我们今天的每日要闻节目。最近这个周末不太太平，临近圣诞，全球各地恐怖袭击频发，像**美国**、**澳洲**、**荷兰**都出现了不太好的事。在这个乱世之下，希望大家能够平安。 ### 亚太股市与港股异象 我们先说A股。A股12月15日截至收盘，沪指跌0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77%。整体上，亚太股市都受到美国周五科技股大跌的影响，A股也没有幸免。比较受关注的是白酒股反弹，消息面上说，**茅台**近期推出了控量政策，因为茅台的零售价一度下跌，市场需求减弱。茅台为了把价格拖住，减少了供给，因此可能能把股价往上拉一拉，价格能反弹一下，股市上就稍微反弹了一下。 港股也是低开低走，恒生指数收跌1.34%，恒生科技指数收跌2.48%，科网股多数走低，**华虹半导体**跌超6%，**百度**跌超5%。**彭博社**这两天关于港股有一个新闻，我觉得很有必要跟大家分享一下。它提到今年港股为什么涨这么好，是什么资金在兜底港股呢？它提到2025年中国港股买盘里，有近**2000亿美元**是**股票结构性产品**（Structured Equity Products: 一种结合累计期权和高息票据组合的金融理财产品）。 ### 港股的“结构性产品”风险 这种**股票结构性产品**的操作模式是：你可以以八折的价格买入一个热门股票，比如**阿里**。但如果阿里的股价暴跌，你必须原价或者双倍数量接回。例如，你本来买了100股，如果它暴跌，你必须以原价买进200股，这是一种对赌操作。这种产品在股价波动不大时，你可以稳稳地拿利息，但一旦大跌，你就必须高位接盘。 为什么说这种产品对港股是一个巨大的雷呢？这种产品发多了以后，短期对港股是利多。因为有了兜底资金，一旦股价下跌到合同签定的价格，这些被动资金就会立刻冲进股市去兜底，股价就会被一直拖住。但是，这种买盘不是健康的买盘，它是合约强迫下出现的买盘。也就是说，如果你是一个长期投资者，健康的股市应该是涨涨跌跌，而这种跌是杀泡沫。一旦公司基本面不好，股价就应该下跌，长期资金看到跌到一定程度太便宜了，就会进去抄底。然而，当出现这种结构性产品导致股价怎么都跌不下去时，这个泡沫就怎么都出清不了，永远都会有资金进来进场兜底。 这样，正常的长期投资资金就不会进来了，因为他们永远看不到股价跌到一个合理的可以上车的时候。这个股市永远不会进行正常的泡沫清洗，整个市场除了投机资金，就没有健康资金了。这种风险不及时排出，等于一直在吹气球。未来一旦出现某些大的宏观利空，股价会大跌。然而，一旦跌到一定程度，这些买盘都满仓了，流动性就没有了。因为长期资金都被赶走了，正常的流动性没有了以后，股价就会大跌。所以，这种对赌、投机属性的理财产品反而给港股埋下了一个雷，导致港股现在跌不太下去，不能进行正常的出清。而且这个规模特别大，今年做了**2000亿美元**，算很大。因为整个港股主要是机构在炒，散户不多。所以，这种结构性产品做得太大的话，就会给港股埋下一个雷。**彭博社**的报道揭示了港股现在是畸形的，不利于股市正常泡沫的出清，长期资金都被赶走了，剩下全是投机资金。 ### 中国经济政策与内需困境 说完港股，接下来我们聊聊中国。最近**人民日报**旗下的**求是**杂志发了一篇**习近平**的撰文，叫《扩大内需是战略之举》。这些话其实是2023年4月份说的，现在拿出来说是因为今年各大经济工作定调明年还是要发展内需为主。然而，回看两年前他说的话，你会发现实际操作与口号脱节。他两年前说要“坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求，有合理回报的投资需求，有本金和债务约束的金融需求”，还说“扩大消费最根本的是促进就业，优化收入分配结构，使居民有稳定收入，能消费没有后顾之忧，敢消费”。听起来好像很有道理，但这两年我们观察下来，他有扩大就业吗？有给大家增加消费吗？没有，他只做了一件事：拉涨股市，希望大家都去炒股票，然后从股票赚来的钱去消费。所以，有些东西听起来都对，但实际操作层面是另外一回事。现在又拿出来讲，大家觉得他会真的给你们制造更大的就业机会，让老百姓的收入增长，会分配改革吗？听听就好。另外，他还提到要适当超前部署新型基建，这些都是这两年我们都看到的，嘴上说一套，但实际落地后，我们发现只有一招：拉涨股市。 ### 野村对中国政策平淡的分析 今年政治局会议和中央经济工作会议开完以后，我一直跟大家说，整体感觉**习近平**特别自信，他觉得中国经济现在没有什么太大的问题了，没有什么紧迫感，所以也没有什么增量政策，甚至现在出台的那些喊口号的内需政策，都没有落到实处，还不如疫情后那两年用的政策词汇更加激进。现在好像平稳，没有什么刺激力度。 **野村**发了一篇报道，分析了为什么今年政策工具似乎比较平淡，没有凸显出通缩时经济需要大量刺激的那种紧迫感。它给了五个原因： 1. **历史教训**：**习近平**害怕过度杠杆资产泡沫，即2015年的教训，所以选择谨慎放水，不敢大水漫灌。 2. **股市提振论**：一些政策制定者、政府顾问和市场经济学家认为股市上涨本身就可能提振企业支出和居民消费，因此他们主要依靠股市恢复，放缓了其他政策。 3. **十四五收官**：2025年主要是制定“十五计划”，它是“十四五”的收官年，在这个节点上不太适合出台短期的刺激政策，可能放到2026年去做。 4. **出口强劲**：在**川普**关税大棒的制裁之下，中国出口表现不错，决策层认为外需强劲，可以抵消国内的一些经济疲软因素，所以他们非常自信。 5. **政策工具耗尽**：**北京**已经耗尽了大部分容易使用的政策工具，像“以旧换新”、置换政府隐性债、降准降息等空间都已经不太有，所以也不敢做进一步的刺激。 我觉得**野村**的报告还是有一定道理，所以拿来跟大家分享一下。 ### 11月中国经济数据与消费透支 11月中国的经济数据已经出来。我们确实看到，在政策刺激力度消退以后，像汽车补贴等“以旧换新”政策全部取消，**11月的零售消费额只同比增长1.3%**，创下疫情后历史最低增速。各项数据中，11月的烟酒销售跌3.4%，家电跌19.4%，汽车跌8%。可见，“以旧换新”的透支消费现象已经显现。一旦没有了政策托底，像汽车、家电这种大件消费，不可能家家户户一年就换一台，它是一种很长周期的消费，现在都提前透支完了。明年你还要不要这个消费？明年你再出台政策，效果也不大了，因为汽车不可能年年换，家里的冰箱也不可能年年换。你不增加人民的收入，光是鼓励他们去投资炒股票，这是不可能的。大家最稳固的收入来源肯定是靠工资。你去银行贷款，银行也看你稳定的流水，看你每个月工资赚多少，他不会看你股票赚多少。银行的风险定价就告诉你了，靠股票赚钱不可能作为一个稳定的现金流。所以，这点基础知识，中国决策层好像也不是很懂。我建议他们还是要去银行基层学习一下怎么放贷款，那大概就会明白整个居民的收入结构是怎么样的。 ### 中美AI竞赛：国情差异与产业发展 另外，中国最近有很多名言，对于中美之间的科技竞赛，他豪言壮志，**人民日报**连篇发文说“实践证明，对我们卡脖子是卡不住的”，他对美国的AI竞赛非常有信心。我说实在，可能他又陷入了一定的信息茧房。因为我们在外部其实看到的东西蛮明确，是中国和美国之间国情所造成的某种错觉，好像中国AI还不错。 我跟大家稍微讲一讲，你会发现国内的投资和美国的投资有非常大的区别。前期你想靠这种科技，肯定是要靠投资的。国内的投资主要都是政府资金，而政府资金要求明确的回报，几乎不容忍损失，所以对企业的要求极其苛刻，每年必须保证几年之内要给多少回报。因此，这种投资不是产业投资，它是金融投资。这就会直接导致企业的短视。这是中国很严重的一个问题。因此，我们发现中国的企业以最快的速度去上市，因为他们要完成政府投资给他的压力，一定要把钱快一点赚出来。然而，这样是不利于产业发展的。如果政府做的是产业投资，那么你应该允许亏损，要给企业更大的发展空间，要让他有足够的时间去搞研发。然而这一点，从中国决策层的表态就看出来，他一定要立刻有回报的，他就不觉得你们要慢慢来给我画饼，他怕你骗他。这就是中国很严重的问题，企业和政府之间都是不信任的。政府也知道企业可能会来骗我的钱，而企业也知道，就算把企业做出来，最后也是被政府摘果子的，而且政府对企业有严厉苛刻的要求，给的钱要立刻出回报，企业只能要么去抄，要么就是骗，没有别的方法。因为很多时候科技的升级、研发是非常缓慢的一个过程，需要大量的基础研究，而很多基础研究它是不赚钱的。因此，这方面中国有非常大的差距。 ### AI Agent时代：中美差距将拉大 我们现在看到的大模型，像**OpenAI**的**GPT-4**也好，**谷歌**的**Gemini**也好，好像跟中国的**豆包**、**DeepSeek**等，你平时使用的话，可能觉得差距不是很大，特别像很多测评。但是一旦AI进入第二阶段，就是**AI agent**（人工智能代理: 能够感知环境、自主决策并执行动作以达成目标的智能系统）时代，你会发现中国的企业初创公司的差距会远远被美国甩在身后。这是我的预判，大家可以过段时间来验证我这个说法。 我们在美国现在没有看到很多IPO，甚至美国现在IPO是减速的。我们可以去看一下数据，2000年的时候，美国企业的IPO年龄大概是6年，而现在已经被拉长到了14年。为什么大量的初创公司不急于上市呢？第一个原因就是美国现在私募市场资金非常充裕，他们有强大的资金支持，所以他们不急于去上市募资。第二就是因为美股是一个非常健康的投资市场，因此如果你的商业模式还没有跑通，你急着去上市的话，很可能被市场错杀。因此在美股市场，IPO什么时候会让我们看到了？就是企业的商业模式已经跑通，它可以向二级市场交出作业的时候，它才会上市。 其实我们现在看不到很多在一级市场的美国初创公司，比如搞机器人的、搞AI的下游软件公司都上市了。而中国很多公司很快就上市了，各种机器人、各种AI供应链都急着要上市。而美国没有，是因为美国根本就不着急，他们是把事情做好了以后，能够经受得住资本市场的洗礼了，我再来上市。当美股真正有这种大的IPO上市，比如说像**SpaceX**、**OpenAI**，它一定是已经非常成熟的一家公司了。这就是中国和美国区别。我们看到很多上市公司，中国就能够吹出很多很多的业绩，我们这个已经上市，那个已经上市，我们机器人量产了多少吨。而这些东西其实在我看现在全是工业垃圾。因为一旦你发现美国的初创公司上市以后，他的产品肯定是非常成熟了。那么这时候特别在**AI agent**时代，你就会看见非常大的差距。因为现在大模型我们应用还是非常基础的，但**AI agent**时代是不一样，这真的是一个大脑，智力的差距就会非常大了。所以我们目前只是中国决策层，特别像中国的一些，我也不知道他们到底是不是集体陷入了一种信息茧房，或者是一种宣传口的叙事，就是为了麻痹大众，让大家觉得好像中国的AI和美国的差距不大。其实只是因为他们非常急功近利地让很多公司全部上市了，就像我们刚刚说过的**摩尔线程**一样。而这种事情在美国绝对看不到的，因为如果像**摩尔线程**这样的公司在美股上市，绝对会被空头杀死了，他会被市场杀掉，因为他确实一个很垃圾的公司。这就是区别所在，一个成熟的一级市场、二级市场，像美股这样的市场，像美国这样的投资环境，那中国是完全比不上的。所以等到**AI agent**时代，大家就会看到中国和美国的差距。目前中国是强跑，但基本上全是工业垃圾，还完全不到可以应用的程度。 ### 中国芯片补贴与历史教训 这就是我认为的目前中国决策层的失误，以及看到的错误信息会导致他们浪费很多的钱。因为大家可以去看**彭博社**，他有爆料说中国正考虑推出一项**2000亿到5000亿**的刺激方案，为国内芯片制造产业提供补贴和其他融资支持。而这些钱砸下去以后，我告诉大家，大部分是烂尾的。我们可以去参考以前政府出过多少这种产业大基金，最最印象深刻大家应该知道是**国家集成电路产业投资基金**。还记得吗？最后是什么？全部抓走，所有高管全部抓走，全部贪污腐败，是不是烂尾？那你会觉得AI产业基金会比当年的**集成电路产业投资基金**好吗？一样的，最后一定也是全部抓走，贪污腐败，所有的人都是来捞这个政策红利的。 所以，中国决策层其实他自己也知道，他在7月份的时候就说“现在新项目弄来弄去就那样几样东西，什么人工智能、计算能力、新能源汽车，全国每个省份你们都要搞这些东西吗？”这是他原话，他真的是这么说的。所以他也知道，一旦中国出现某个风口，所有的钱、所有的人都去骗财政的钱。这就是因为中国不是一个完整的市场经济国家，他没有市场经济的完整的投资机制，所以所有的基本上80%以上的投资钱全是政府的钱。这就跟计划经济时代没有什么区别了，大家就是能赚政府的钱，能骗一波就跑。所以整个市场非常的畸形。那他一方面又知道别人要去骗他的钱，一方面他又不得不砸这个钱去搞国家产业，所以就导致现在既要又要，非常矛盾。这样是做不好事情的。AI时代我们就会发现中美之间差距只会越拉越大。 ### 日本货币政策大转弯 好，说完中国的事情，我们来说说日本。日本今天消息还蛮多。礼拜一的时候，**日本央行**公布的季度**短观调查报告**显示，大型制造业景气指数从9月的14升到这个月的15，符合经济学家的中值预期，且为连续第三个季度改善。这份受到密切关注的数据表明，不仅制造业表现强劲，大型非制造企业的景气指数也维持在34的高位，接近1990年代初的最强水平。全行业大型企业计划在本财年将资本支出增加**12.6%**，略高于上一季度的计划，并超过了市场预期的中值12%。同时，净利润预期仅下降0.2%，较上一份报告中预测的5%的降幅有显著改善。这份数据明显支撑了日本经济在复苏的判断，非常有利于**日本央行**进行加息。根据日本隔夜掉期市场的定价显示，交易员们认为**日本央行**在周五结束的为期两天的会议上，将基准利率上调至0.75%的可能性高达**95%**。**彭博社**调查的50位观察人士也一致预计，央行将加息25个基点。 除了这个消息，**日本央行**还有第二个消息，它的货币政策要转弯了。12月15日，据**彭博社**引知情人士消息，**日本央行**可能最早将于下个月，也就是明年1月份启动出售其持有的**交易所交易基金**（ETF: Exchange Traded Fund，一种在证券交易所上市交易的开放式基金）的计划。截止9月底，**日本央行**持有的**ETF**市值高达**83万亿日元**，约**5340亿美元**。而根据其每年仅出售3300亿日元的计划推算，清空这笔庞大的库存大概需要**112年**。日本进行了十多年的激进资产购买计划，所以目前**日本央行**手里有5000多亿美元的**ETF**。这也意味着**日本央行**从明年开始不再买了，开始卖了，宣布这种激进的资产购买计划到此为止结束，货币政策出现转弯。然而，**日本央行**出售的金额很少，一个要花100多年去卖，所以它的这些出售不太会对市场造成大的波动。它也是考虑了市场影响，为了稳住市场，所以虽然货币政策开始转弯，但是对市场的波动会比较小一点。 ### 日本货币政策转型对日元的影响 我们来看一下这个操作。**日本央行**一边要开始加息，一边又开始卖**ETF**，到底会对日元汇率造成什么样的影响？首先我们说一下，原先**日本央行**是比较矛盾的。加息，你想想看，它手里有那么多**ETF**，然而它又要货币政策正常化。如果它加息，股市会下跌，股市下跌，它手里这么多**ETF**是不是账面会亏损？所以它不敢大幅加息，也是因为自己手里有太多的**ETF**，它等于就被市场绑架了。现在开始缓慢转型以后，会结构性地利多日元。注意，这是结构性的，不是操作性的。操作性就是加息这种，是操作性。那么结构性是货币政策出现了转弯的信号。 原先日元是长期贬值，因为**日本央行**无限放水，所以还滋生了**套息交易**（Carry Trade: 借入低利率货币，投资高利率货币以赚取利差的交易策略）。**套息交易**本质上就是做空日元。一方面他们赌的是日本长期不加息，一方面他们又知道日本有大量的风险资产，所以他们天然不敢加息，**套息交易**进行的非常猖狂。然而，一旦**日本央行**不再无限宽松，它不再为股市兜底了以后，那么日元空头的信仰就消失了。所以，**套息交易**的规模会收缩一点。**套息交易**规模收缩以后，日元会得到结构性的支撑。因此，长期来看，对日元上涨还是形成一个一定的支撑。其次大家要知道，原先**日本央行**无限放水，好像从某种意义上其实是财政赤字货币化。因为央行的兜底减少了很多风险，财政端的、企业端的风险都被央行拿走了。它买了一大堆**ETF**。然而现在央行等于说表态，我不再给你们兜底风险了，你们企业也好，财政也好，该承担的风险自己承担。那么这就会对日本的财政纪律提出更高的要求。而财政纪律一旦得到恢复，就会对日元这个货币的信心增强，国家主权评级加强，类似于这个意思。因此，这也是利多日元。所以我们要这么去看待**日本央行**货币政策转型，它其实是在结构性上利多日元。当然，这不是短期立刻日元就大幅上涨了，但是整个节奏就变了，从原先的日元看空这种信仰就消失，慢慢地到日元走强，出现这么一个结构性的转折。但是这是一个缓慢的过程，不是一个激进的过程。因此，我们要这么去看待**日本央行**的动作。 ### 黄金市场持续看涨 说完日本，我们再来说说黄金。全球央行10月份净买入了**49吨黄金**，还是维持在高位。在2022年的时候，全球央行一个月才买17吨，现在平均每个月买60吨这么多。在10月份的时候，**卡塔尔**买了20吨，**中国**买了15吨。**高盛**预计2026年黄金价格会涨到**4900美元**，因为央行还在持续地购买黄金，而且私人购买黄金的潜力也没有激发。这么强的买盘会导致黄金会继续上涨。现在我们看到黄金已经回涨到了4300多块，原先一下就跌到3800。很多人当时就说黄金要崩了，其实你看我们从长期逻辑去看，央行只要保证他们继续增持黄金，继续购买黄金，那么这个买盘是很强大的。短期只是因为一些投机资金撤出，不影响黄金长期看涨的逻辑。所以我还是建议大家，要在你的资产配置上稍微配比一定量的黄金，作为对冲。 ### 美股科技股回调与AI泡沫担忧 好，说完黄金，我们来说美股。美股亚太股市我们刚才说过，周一大幅下挫，延续上周五美股科技股的抛售势头。美股期货周一小幅反弹。为什么上周五会跌呢？其实也很简单，就是**甲骨文**和**博通**财报又引起大家对AI泡沫的担忧。 首先是**甲骨文**。**甲骨文**将部分**OpenAI**的数据中心建设项目完工时间从2027年推迟到2028年，原因是劳动力和材料短缺。这个事情其实我们当年在**COVID**疫情期间也看到过。然后**甲骨文**立刻出来否认，说**OpenAI**绝对是付得出钱的。因为大家担心，延期是不是因为**OpenAI**付不出钱？它立刻出来否认**OpenAI**会付不出钱。但是市场对**OpenAI**的质疑并没有消失。最近媒体很多乱七八糟的爆料，比如说**OpenAI**因为人才流失严重，所以它取消了新员工的期权授予期。以前你去**OpenAI**工作，你得工作6个月以后才能拿到期权，现在你只要新员工一进去，他就给你。因为美国的AI人才需求特别强劲，而供给不足。AI一般都是最聪明的人才能去干这个事，全世界最聪明的人才有多少？AI这个产业需要这么多人，高端劳动力供给不足，导致大家抢得很厉害。再加上**Meta**前阵子挖**OpenAI**挖走了很多人，所以**OpenAI**现在有人才流失的风险。所以它就给员工的待遇稍微提升了一下。市场一测算，**OpenAI**解禁了新员工的股权授予期以后，就发现它今年员工期权薪酬支出就要高达**60亿**，接近它全年收入的一半。就是赚120亿，60亿都要付给员工薪酬。这样市场就更加担心，你到底这个钱够不够？你还有一大堆**1.5万亿**的合同，你能不能履约？所以这又进一步造成对**甲骨文**股价的打压。这就是整个逻辑，其实**甲骨文**就是绑定在**OpenAI**身上，只要市场对**OpenAI**的支付能力有质疑的话，那么**甲骨文**就会受到打压。而且**甲骨文**上个礼拜其实一直在出来维稳，给市场注入信心，比如说他们觉得以后数据中心可以让客户自己带着芯片过来。但是媒体又质疑它了，你本身人家去你的数据中心就是因为你芯片什么都已经准备好了，你硬件都准备好了，你现在让我自己买芯片过来，那你的数据中心有什么吸引力呢？所以**甲骨文**股价就跌了。 第二个利空是**博通**。因为**博通**没有上调它明年的指引，所以市场可能认为它产能也许已经拉满了，那2026年的营收增速就不太乐观，所以股价回调。而且前期大家知道，**博通**因为蹭到了**Gemini**、**谷歌**的行情和热度，导致它的股价确实涨得特别夸张。我看了一下，这个远期市盈率涨到**42倍**，以往**博通**的市盈率不到20，现在涨到42倍，远远比七巨头里六家都大。其中唯一一家它超不过就是**特斯拉**，那**特斯拉**是信仰股。七巨头里面六家巨头，这个远期市盈率都没有你**博通**高，而你**博通**的护城河甚至都还不如**英伟达**，所以炒过头了，那炒过头了自然会有投机资金撤退。 而且今天我看到**台湾经济日报**爆料，说供应链最新消息指出，随着**谷歌**的**TPU**（Tensor Processing Unit: 谷歌为机器学习专门设计的处理器）需求大涨，**谷歌**扩大了对**联发科**合作定制新一代**TPU**的订单，订单量比原规划激增数倍。消息称，**联发科**为**谷歌**操刀定制的首款**TPU V71**将于下季度末进入风险性市场，并再拿下**谷歌**下一代**TPU V81**的订单。2027年，**台积电**提供给**联发科**、**谷歌**项目的分装产能也暴涨**7倍以上**。可见，其实**谷歌**的**TPU**定制芯片也不是完全就绑定在**博通**一家身上，人家也是考虑过用**博通**一部分，也要用一些**联发科**。当然**联发科**跟**谷歌**本身生产量很少，所以听起来好像很夸张，**台积电**就暴涨给了多7倍的产能，但实际上总量还是很少。**台积电**大量产能还是被**英伟达**拿走的。所以我还是坚持我的判断，就是说**谷歌TPU**它之所以要增产，很大一部分是因为它自己需求就不够，它倒不是说要跟**英伟达**真的是去抢这个卖铲子生意，它不现实，这属于本末倒置。因为**谷歌**作为一家AI的中游和下游企业，它必须要专注于它自己的本业，它怎么能跟**英伟达**去竞争卖铲子？没有这个意义，这是属于不务正业。所以它主要还是因为它自己需要，有多的稍微卖一点。这不影响整个这个卖铲子的这几家龙头，像**英伟达**、**AMD**。但是你听起来，要是看看新闻是很夸张，**台积电**有7倍产能被**谷歌**拿走了，好像**英伟达**就完蛋了。所以有时候这个新闻我们要理性看待。但是这对**博通**确实是个利空，你的订单好像有一部分被**联发科**抢走了。而且我们确实看到**博通**报出来，它手里积压的订单数量并不多。所以你想，前期40多倍的远期市盈率，那太高了，所以还要低一点。你们要什么时候抄底呢？我觉得目前这个价格也还不是很合适，还是太贵了。 ### 英伟达的“神秘力量”与SpaceX的宏伟愿景 目前我说过，科技巨头里面就**英伟达**最便宜。**英伟达**最便宜，但是最近确实有一股神秘的力量一直在压涨**英伟达**。你想，其实**英伟达**好消息还是有，但是只要是利多**英伟达**的消息一出来，立刻会有利空消息把它打下去。就比如说，原先**路透社**说中国对**H200**芯片的需求已经超出**英伟达**的当前产能，那**英伟达**就考虑可能扩大**H200**的产能，这本来是一个好事，能够多卖点芯片到中国。但是反手**彭博社**立刻爆料说中国政府要砸钱2000-5000亿补贴国内芯片制造商，就是不想要用**英伟达**，立刻又把**英伟达**打下去。所以我就有一种感觉，就好像这段时间有一股神秘的力量一直在囤**英伟达**的筹码，就是打掉170，然后囤一点，然后他们买了又会拉涨，然后继续打，再打到170，再买。等到他们手里的筹码买够了，他们可能才会让**英伟达**上涨。所以有一股神秘的力量，我自己的感觉，因为从数据上看，**英伟达**真的太便宜，而且财报都很好，完全想不到为什么被市场打压成这样。那我只能理解为，有人就是要在这个位置建仓，有人就是想要把散户洗出去，多多抢一些筹码，等到明年的时候，等到**英伟达**坐庄的时候赚一波利润就跑。 接下来，我们说说**SpaceX**上市的事情。**彭博社**爆料了一个消息，他们跟公司首席财务官这边拿到了一份内部备忘录。这份备忘录显示，**SpaceX**将于最新的内部股价发行价格定为每股**421美元**，对应公司估值达到惊人的**8000亿美元**，超过**OpenAI**，有望成为美股规模最大的IPO。**马斯克**希望公司整体估值能达到**1.5万亿美元**。如果这个计划成功，这将使**SpaceX**的市值接近**沙特阿美**在2019年上市时达到的创记录市值。这份备忘录还显示，未来**SpaceX**的融资用于三大核心领域：第一个是支持新建火箭疯狂的发射频率；第二个是建设前沿的太空人工智能数据中心；第三个是建立月球基地。看起来这个钱花出去，我们好像都是很遥遥无期的东西，一会儿太空、月球基地、人工智能太空数据中心，离我们目前这个想象力好像还到不了。**马斯克**画的这个饼，大家吃不吃？我反正是不敢吃了，但是我相信他只要以**SpaceX**上市，一定会有很多人去买，因为他的信仰价值，他的粉丝特别多。但说实在的，这些东西真的太天马行空了，我有限的想象力，我觉得这个东西要几十年以后吧，可能要等到我死了，等到我们的下一代或许才能看到了。那如果我几十年以后才能看到的东西，那我可能就不会去买。但是我看了他这个资金的用途，我确实觉得画饼的成分有点过大了。 ### 美股展望与美联储主席人选变数 好，今天**花旗**说，将**标普500指数**2026年的目标定为**7700点**。上个礼拜我们说过，投行最高预期大概是8000点，最保守的也有7100点。**花旗**认为明年AI仍然是关键主题，如果在牛市情景下，**标普500**明年可能会升到**8300点**，熊市也最多跌到**5700点**。 最后，我们说一说美国的一些宏观数据。本周二和周四会公布11月的非农失业率和通胀数据。非农失业率的意义其实已经不太大了，我跟大家说过，最近美国就业数据出现了很多结构性的问题，根本上是因为美国就业其实蛮稳健的，但是因为短期的那种波动，导致这个数据互相矛盾。那么关键呢，我们是看礼拜四公布的这个通胀数据。如果通胀超预期，那么就会打压明年宽松的货币宽松预期，长债的收益率也可能走高。加上**美联储**官员也有不停出来放鹰，一直说通胀要完蛋了，所以我们需要数据来检验。**美联储**已经于上周五开始购债了，效果也是立竿见影，银行准备金规模稳步回升，流动性改善非常明显。可见**美联储**为美股兜底的决策还是没有变的。 现在最大的一个问题是**美联储主席**到底是谁？**川普**又给**美联储主席**人选制造了很大的不稳定性。因为上周**川普**接受**《华尔街日报》**专访，对**美联储主席**人选表态，他说**凯文沃什**位列首位，然后又说**哈赛特**也不错。从他的表态，好像他更倾向于前者。所以现在大家就不太确定了。原先**哈赛特**大家都觉得应该是他了，80%以上都赌他，但是现在好像不太确定。我个人也觉得**川普**最后可能会更偏向于**凯文沃什**。为什么呢？我们从背景上看，**沃什**他2001年到2011年就担任过**美联储**理事，他经历过2008年的金融危机，所以央行的经验还是很丰富的，是资深的从业人员。另外他以前在**大摩**干过，所以跟华尔街的交情也不错。可以说他是非常标准的**美联储**传统精英的人设。但是**哈赛特**的**美联储**从业经验就不如**沃什**，他更像是**川普**的家臣，他财政方面的工作经验多一点，但他货币政策工作经验确实很少。所以**沃什**这个人选可能更加能让社会各界都接受，不单单是**川普**本人、华尔街，而且能够为**川普**赢得一些名声。因为大家现在都怀疑他要干预**美联储**独立性，让自己的家臣去**美联储**当主席，好像一切尽在他掌握。那如果**川普**偏偏选择了一个传统**美联储**精英，那么对**美联储**独立性的质疑会少一些，大家会觉得**美联储**还是保持了它的独立性。所以对**川普**也算是一个正面的消息，会对他指控操纵**美联储**的批评会少一些。 两个人的利率政策上其实区别不是很大，他们都是鼓励降息的，他们都是要降息的。但是**哈赛特**的表述更激进一点，因为他很像是一个美国这种坚定挺**川普**的右派的表态，他就是觉得对通胀完全不用担心，对通胀未来非常乐观，反正他就是要拉涨经济，这很像是一个右派**MAGA**会说出来的话。但是**沃什**他说的就比较像**美联储**官员会说的话，他就觉得**美联储**一定要保持独立性，另外要兼顾通胀和货币政策的节奏，虽然降息是要降息的，但是应该还是要用多种工具，**美联储**手里各种各样的货币政策工具要一边稳住市场，一边稳住通胀。这种发言是非常标准**美联储**官员的发言。 为什么我认为**沃什**他现在突然开始讨**川普**欢心呢？是因为这两年他其实也一直在批评**美联储**政策失误，他在批评**鲍威尔**太依赖数据。因为美国的很多数据其实是失真的，而且落后的，他一直在批评**鲍威尔**太依赖数据，导致他很多决策都错失了时机。这也是普遍这几年大家对**鲍威尔**的批评。那么**沃什**一直在批评这个，那**川普**对**鲍威尔**也是不满意的，所以在这一点上他们达成了共识。那么**沃什**一直非常强调**美联储**要独立，他觉得**美联储**你就应该专注自己的本业，你就管好你货币政策，你就管好通胀，你少去和财政掺和。那这个声音其实是非常得到社会各界人士的肯定的。可以说他是一个能鸽派，目前偏鸽，鼓励降息，肯定降息，但是又能确保**美联储**保持一定独立性这么一个人选。所以我觉得他明显比**川普**的家臣更适合去做**美联储主席**，对**川普**的名望，甚至民调都是有助的。所以我们到时候看看，目前两边五五开吧，也不是很确定。但是我个人认为**哈赛特**确实不太适合做**美联储主席**，我还是觉得应该要找一个相对传统的这种**美联储**精英，像**沃什**还是不错的。 好，今天就跟大家分享这么多。大家有什么要问的吗？**谷歌**的AI还是**微软**的好用吗？**摩尔线程**跌了，请问大陆普通小短股可以做空吗？你怎么做空？你能够融券吗？在中国很难做空的，这种股票不要去碰它就好了。**摩尔线程**跌了，我知道我看过，因为他前五天是没有涨停板限制的，所以前五天拉起来很快，但后五天他就拉起来的力度不大。对吸引散户，对庄家来说，他肯定是五天以后他先要割一波的。**Costco**能长期定投吗？我觉得在目前这个美国的科技大环境，主要发展AI的时候，而且货币财政的双宽松，这个时候你多买这种防御股，我觉得没有什么意义。防御股只有在大盘熊市或者平稳的时候，没有什么太大的产业周期的时候才去买。一般来说，不要把这个防御股的仓位定得太高，因为这样你会错过更加成长度更高的这种科技股行情。在这个时代，你如果还特别保守，买各种防御股的话，在我看来就有一点点错失了时机，就我自己个人的判断。**鲍威尔**可能是想推卸责任，才过度依赖数据，有事推给数据，也有这个可能。但确实从结果上来看，**鲍威尔**这几年干的确实不怎么样，我自己对他也不是很满意。**小米**最近经常在回购他的股票，**小米**是在还债。他很早以前就已经公布了自己的回购计划，但是他只回购了百分之几，所以最近他在还债。你一旦宣布你的回购计划，按理说人家一般一个季度在美股的话，最多一个季度就买好了，大半年了他还没买好呢，你现在觉得他是为了回购他股票吗？是在还债了，而且买的真的不多。美国经济这几年非常好，跟**鲍威尔**做得怎么样，其实不是很有直接的联系，因为货币政策跟财政政策是相辅相成的。我们从疫情期间看到，其实这一轮通胀涨这么高，**美联储**当然是有责任的。所以确实美国的经济数据存在很大的问题。那么作为**美联储主席**，他应该要综合考虑，而不是完全只看数据。他确实过分依赖数据，这也是我对他的一种感觉，我觉得他确实过分依赖数据。按理说呢，有时候货币政策是要走在前面的，因为货币政策是有滞后性的，你走在前面，你就能够预防很多事情是这样。**甲骨文**近期还会跌吗？不好说，因为怎么说呢，目前你说它跌到这个位置，确实这个价格我觉得还可以，但是情绪上继续杀跌也是有可能的。但是跌下去以后自然会有人抄底的，这个你们不用太担心。**英伟达**210块买的，你这价格有点高，会不会回到210？肯定会回到，你放心，只不过就是你这段时间要稍微忍一忍。个人感觉明年美股科技不会跑得太好，能稳在高位就谢天谢地了。不是这么说的，如果流动性宽松的话，那么科技股会涨得很好，而且整个AI现在还在发展期，还在前期，刚刚起步没多久，你就觉得这个美股要涨好了，那你这不就是整个AI行业都被你泼冷水了？我觉得不会，我觉得明年我对美股还是比较乐观的。别忘了**川普**明年中期选举，股市、通胀这些东西都是他要去护盘的，不用太悲观。七巨头如果长期定投，哪些比较稳定些？不要去定投**特斯拉**，除了**特斯拉**，其他都可以考虑。**英伟达**现在175适合买入吗？非常适合买入。**英伟达**的买入价格我跟大家说过了，基本上170出头这个价格很稳健，它跌不到170以下，很难很难。好，那今天就跟大家分享这么多，我们明天再见，拜拜。