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author: 投资TALK君
date: '2026-02-05'
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speaker: 投资TALK君
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title: 谷歌财报深度解析：AI双倍投入与市场估值策略
summary: 本视频深入分析谷歌最新财报，探讨其AI领域翻倍的资本开支及其对未来市场的影响。视频对比纳指与标普五百的估值，分析成长股与价值股的板块轮动，并驳斥了AI取代软件公司的论调。同时，也涵盖了对AMD、英伟达、甲骨文等科技公司的市场情绪与投资逻辑的见解。
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大家好，今天我们早了五分钟直播。我定了九点二十，怕会晚，所以提早了五分钟。大家好，能听到我讲话吗？可以。

老样子，大家如果有什么问题，请把问题以提问的格式打在留言区里，这样稍后我回头找问题时会比较容易。今天为什么直播？其实从结果来看，好像也不用直播，但我担心一部分观众没有看到我今天在X上的一些推文，所以正好借这个机会，非常快速地做一期直播。因为我待会儿十一点还有事，今天正好有谷歌的财报，我想和大家聊一下。今天本身不打算录视频，所以明天周四会录视频，聊周四盘后发布财报的亚马逊，以及周三发布财报的Uber。高通的财报我没有时间看。

废话不多说，我直接开始，因为我今天待会儿十一点有事。通常我们一做直播就是两小时，今天两小时肯定做不到了。大家把问题放在留言区里，我先过一下今天准备的内容，内容其实挺多的。我相信如果大家今天在盘中没有时间关注我发的推文，这会是一个非常好的总结。有些东西我觉得挺重要的，就是在股市下跌的时候，能够支撑我们在整个市场里面进行抄底，或者对市场还抱有信心的一个基础是什么？我认为大盘也好，个股也好，它的基础就是这家公司或大盘的**基本面**（Fundamental: 衡量企业内在价值的财务和经济因素）。另外一点是公司或大盘的**估值**（Valuation: 衡量资产价值的过程）到底在什么位置。我们和历史上一些回调幅度进行横向对比，起码可以知道当下处在什么位置，并做好准备，如果接下去继续往下跌，到什么位置我们可以比较舒适地开始接盘。所以今天主要和大家分享这些东西，最后是谷歌的财报，谷歌财报其实非常精彩，有很多亮点值得拿出来说。

### 周三资产价格走势与板块轮动

我们先过一下整个周三资产价格的走势。最终收盘时，**标普500**（S&P 500: 由美国500家市值最大的上市公司组成的股票指数）只下跌了0.5%。我用“只”这个词是因为，如果看今天整个市场里面有多少家公司上涨和下跌，上涨的公司应该是三百五十多家，所以标普500里面，基本上70%左右的公司今天都出现上涨。为什么体感那么差？为什么很多观众说明明标普500没怎么跌，但账户却跌了很多？这其实也是回到了前段时间我一直聊的**盈亏同源**（Source of Profit and Loss: 盈利和亏损来源于同一风险敞口）。你不可能在前面包括一月份你做的非常好的一些标的，在今天下跌之前就全部清仓卖掉。有没有这些人？有，但是很少。即使比较幸运的，在昨天就把这些标的全部卖掉清仓了，你也很难保证这些人可能不会在今天的盘中又接回去，然后继续下跌。来回这样操作，其实和你拿着上涨拿到下跌，最后结果可能是一样甚至更差。所以盈亏同源，我们一月份走得非常好的一些标的，今天下跌的幅度就会稍微大一点。

一月份觉得错过了什么？我上周刚做过一期视频，我说一部分观众觉得好像错过了一些什么，好像不应该去**降贝塔**（Decrease Beta: 降低投资组合相对于市场整体的波动性）。但是今天再回过头来看两三个交易日之后，你会发现好像也没有错过什么。起码可能之前走得比较好的一些标的，有一些可能把今年的涨幅全擦掉了。有些走得非常好的翻倍标的当然没有擦掉，但今天单日的跌幅也相当大。

标普500周三只下跌了0.5%，而**纳斯达克综合指数**（Nasdaq Composite: 涵盖在纳斯达克交易所上市的股票的指数，以科技股为主）下跌的幅度会大一点。盘中下跌幅度更大。**VIX恐慌指数**（VIX: 衡量市场未来30天预期波动率的指标）最终收盘只上涨了3.6%。盘中VIX一度也去到20，所以盘中市场会相对恐慌一些。午盘后开始出现反弹，但最终收盘标普500还是相当弱，主要是被纳指或科技芯片股带下来。**罗素2000**（Russell 2000: 代表美国小型股市场的股票指数）今天也下跌了0.9%。罗素2000的下跌与纳指的下跌有所不同，因为罗素2000里面的一些权重股，比如像Rocket Lab、Tavanna，今天都下跌幅度比较大，从而带动了罗素2000的下跌。

从板块角度看，周三其实很多板块都出现上涨。标普等权指数上涨了0.9%，而大科技下跌了1.7%。所以在昨天视频里我聊过，**YTD**（Year-To-Date: 从年初至今）到现在为止，是一个比较明显的**价值板块轮动**（Sector Rotation: 资金从一个行业或资产类别转移到另一个行业或资产类别）。资金从**成长股**（Growth Stocks: 预期盈利增长高于市场平均水平的公司股票）流向了**价值股**（Value Stocks: 被市场低估，股价相对于其基本面较低的股票）。YTD到目前为止，价值股罗素1000上涨了5.8%，罗素1000的成长股下跌了4.1%。这一来一去，YTD的走势已经相差10%了。一个是下跌，一个是上涨，所以这是一个板块间的轮动。

稍后有一张图给大家分享，还是这两个标的，**IWD**（iShares Russell 1000 Value ETF: 罗素1000价值股ETF）和**IWF**（iShares Russell 1000 Growth ETF: 罗素1000成长股ETF）。如果放长线看过去一年的走势，你会发现板块之间的轮动从去年10月29日就开始了，11月、12月到现在已经三个月了。我今天把我从10月9日以来置顶的那条推文（我说市场情绪面非常高，要开始降贝塔）给移掉了，取而代之的是今天我发的另一条推文：如果现在自己手里的贝塔相对比较低，那从现在这个位置，可以慢慢地把自己的贝塔加回去。所以今天市场的走势继续延续了板块之间的轮动，前期**“FAANG”**（指Facebook (Meta), Apple, Amazon, Netflix, Google等大型科技公司）结构走得相对差一点。罗素2000的下跌是因为一些权重股的下跌。

正如我前面说的，标普500整个市场的参与度，最终收盘时，363家公司上涨，只有133家下跌，将近70%的公司全部上涨。纳指相对悲观一点，3000多家公司中，1100家上涨，即三分之一的公司上涨，将近70%的公司是下跌的。所以纳指和标普500完全相反，标普500有70%的公司上涨，纳指有70%的公司下跌。

市场参与度方面，标普500的参与度很高：10日均线62%，20日均线62%，25日均线66%，100日均线66%，156日均线66%，200日均线67%。标普500现在处于一个中性偏乐观的位置。但纳指现在处于一个中性偏悲观的位置，甚至已经接近于比较悲观了。2日均线市场参与度35%，5日均线41%。35%是什么概念？我在图里和白色的虚线代表35这个位置。如果看过去一年，纳指20日均线整个市场参与度，去年年底跌到了31，所以去年年底市场情绪面是比较低的位置。再上一次是在11月底不到，当时纳指的市场参与度跌到了22，现在在35。可以说35是在过去一年里，有很多次都比现在参与度要低。但至少35已经在一个相对比较低的位置。这是一个相对短期市场的情绪面，它并不能告诉未来一两个月市场会往哪个方向走，但至少可以告诉你未来一两周之内，整个市场到底处在什么位置。如果处在一个比较极端的位置，那接下去一周两周之内，市场出现反弹的概率就相当大。

### 估值分析：纳指与标普的背离

接下来我们看一下这张图，也是我今天在X上分享过的。前面提到的两个标的：**IWD**（iShares Russell 1000 Value ETF: 罗素1000价值股ETF）和**IWF**（iShares Russell 1000 Growth ETF: 罗素1000成长股ETF）。这张图如果我把成长股ETF的指数除以价值股ETF的指数，得出来这个比率。当这个比率下降时，代表资金从成长股流向价值股；当比率上涨时，代表资金从价值股流向成长股。你也可以理解为，这条线在上升时是一个**Risk On**（风险偏好：投资者倾向于高风险资产），下降时是一个**Risk Off**（风险规避：投资者倾向于低风险资产）。

过去一年，这张图是过去五年的。如果我们看过去两年，比较明显的两次Risk Off是2024年（图中中间部分）7-8月份，当时是**Carry Trade**（套利交易: 借入低息货币投资高息货币）的平仓，导致蓝色线向下，因为当时成长股、科技股跌得比较厉害。大多数时候，罗素1000里面的一些成长股都与大科技相关。另一次是在2025年1月到4月这段时间，也是一个比较明显的Risk Off，资金从成长股流向价值股。之后4月份，这条蓝色线就起飞了，代表资金开始流向成长股。

所以这条蓝色线，如果我们看过去半年的走势，其实是从去年10月29日开始下降的，整个板块开始轮动。资金真正从10月29日开始从成长股流向价值股，这条蓝色线一直下跌。到今天这个价格（虽然不是收盘价，但比较接近），我们会发现这个比率在24.4倍。我下面加了一条**RSI**（Relative Strength Index: 相对强弱指数，衡量价格变动的速度和变化，判断超买超卖）。RSI现在这条线本身已经去到了23，其实已经在一个**超卖**（Oversold: 资产价格下跌过多，可能即将反弹）区间里面。这表明过去三个月从成长股转向价值股的趋势本身现在已经极度超卖（因为在30以下）。但**这是否代表这波转换已经结束了呢？其实可能还不一定。**

如果我们参考这边画的五组箭头（过去四组），每一组箭头都代表了它每一次到达一个超卖区间，或者轮动到一个极致。每一次走出超卖，或者至少接下去看到的一个反弹（Risk On），都是建立在动能本身出现了一个**背离**（Divergence: 价格走势与指标走势相反）。什么意思？就是蓝色这条线市场继续在轮动（Risk Off），继续从成长股往价值股标的走，所以蓝色这条线趋势下跌。但我们看到白色这条线是往上的，动能是往上的，RSI没有去破新低。但是蓝色这个比率本身继续去破新低，出现了一个背离之后，反而有可能意味着接下去这条蓝色线有可能会出现反转。当蓝色线出现反转，就代表资产在整个市场里面的轮动会再次从价值股转换到成长股里面。但这不代表是一个趋势的起始。例如2022年当时出现了一波反弹，反弹完之后继续去破新低。在2022年接近年底时，大家还记不记得，12月份科技股再次出现一波抛售。当时那一波科技股的抛售就是科技股2022年周期的一个低点。在2022年，我们也看到了蓝色这条线去破了一个新低，然后白色这条动能线没有破新低，也就是动能和价格（比率之间），白色和蓝色之间再次出现了一个背离。同样的，2024年7-8月份也出现了一个背离，之后出现往上涨。在2025年，即使当时2025年4月份，当Trump被黑了之后，这个比率本身因为先是3月份见底，然后4月份再次出现了一个见底，背离了之后再次出现了一个反弹。

所以如果这一次与前四次类似，那接下去可以期待的是会有一波类似于**Relief Rally**（解脱性反弹: 在持续下跌后出现的短暂上涨），类似于再次从价值股转向成长股。因为最近这段时间成长股这边，包括一些科技股、芯片股以及软件公司都相当悲观。软件公司里面也有很多价值股在罗素的价值股里面。所以接下去有可能存在一部分资金从价值股（IWD）转换到成长股（IWF），但是不代表这一轮的轮动就结束了。相反，有可能出现了短期的一波反弹之后，再继续去破一个新低。然后我们可能就这一波板块之间的轮动可能就结束了。所以短期之内，这个指标告诉我们，现在这波的**换仓**（Portfolio Rebalancing: 调整投资组合以维持风险和回报目标）本身，其实已经接近于比较悲观的位置。

再从市场参与度，包括纳指这边市场参与度的角度来看，因为纳指很多标的几乎都在罗素1000的成长股板块里面。所以无论是纳指市场的一个参与度，还是这一个比率本身，现在都处在一个相对比较悲观的位置。这代表这波轮动，其实短期之内已经走到了一个相对比较极致的位置。但是不代表这波轮动就完全结束了。

另一个方向，我们再退后一步去看。就像我一开始说的，在市场下跌时，什么东西能够支撑我们？我说实话，你单纯地看一家公司基本面，很多时候没用。因为一家公司估值如果是两百倍三百倍，它基本面可以很好，但估值可以从两百倍到一百倍，三百倍到两百倍，那两百倍到一百倍就是**腰斩**（Halving: 价格或价值减半）。基本面可以完全不变，但股价可以腰斩。我们可以自己问自己，如果股价有很大的仓位在里面，股价腰斩能不能接受？如果能接受，那没关系，我继续看这家公司。但有没有这种可能性？如果你从两百倍到一百倍，接下去再次经历一个宏观方面的熊市，它不单单是一个商业估值，还会继续进行宏观方面的熊市。那从一百倍再继续跌到七十倍或者六十倍呢？七十倍、六十倍，在正常的市场情况下，它都是一个比较贵的一家公司。我们不能单单只聊一家公司的一个PE是多贵或便宜，你还得看它**每股收益**（Earnings Per Share, EPS: 每股盈利）的一个增速。我只是举个例子。

所以很多时候我想表达的就是，一家公司估值在高，它下跌是不需要理由的。你不需要任何理由。包括今天很多标的下跌，你需要什么理由吗？你可以用任何理由去解释。你说市场缺乏**流动性**（Liquidity: 资产可以快速买卖而不影响其市场价格的能力）怎么样？市场缺乏流动性，那今天缺乏流动性。一月份到现在市场流动性都非常差，为什么？因为这些标的一月份有些都涨了一倍了，SNDK Sentience翻了一倍了，MU涨幅也非常好。那是不是一月份的流动性非常好，然后就这两天流动性非常差，所以导致今天下跌了？我个人肯定不这么认为。

我更认为，首先比较大的一个背景是，从10月29日以来的这波板块之间的轮动，从成长股流向价值股。那今天或者这两天这些标的的下跌，我给我的感觉，我早上发了一条推文，有点类似于去年的3月份和2021年的11月份，当时市场下杀这些标的，有些是不赚钱的公司。你更有无数个杀跌理由，你连PE都没有，那就没有底线。市场真的杀起来的时候，特别是华尔街，它不会讲任何理由，也不会讲基本面。当然有些公司最后会起来，有些公司跌完之后就起不来了，因为没有EPS支撑。我们投资一家企业时，最终一定是看这家公司赚了多少钱。这家公司赚了多少钱，在这个赚钱的基础上，我再去给他一个**市盈率**（Price-to-Earnings Ratio, PE: 衡量公司股价相对于每股收益的指标）。赚多少钱就是EPS，市盈率就是PE。你一定得有一个EPS，你才能够给他一个市盈率。不然的话，你所有东西全部是建立在一个对于未来的想象空间上，你很难对这家公司有一个合理的估值。如果你很难给出一个合理的估值，当市场真的在杀跌时，你没有信心拿得住。

另一方面是仓位的问题。很多标的如果本身估值就非常高。因为估值本身，EPS是我们能衡量的。估值本身影响到估值，它有很多方面，EPS是公司基本的具象化。但估值本身，因为我们在二级市场里面有很多市场，有不同的一些参与者。进来之后人多了之后，很多时候我们在交易的并不是这个标的本身，而是人与人之间情绪面上的**递延**（Delay/Continuation: 情绪的延续）。我愿不愿意以更高的价格去买你手里的东西？即使你手里的东西，可能每个人的看法都不同，你我觉得不是那么值钱，但你觉得非常值钱，那你就会以更高的价格从我手里买过去。所以更多时候，因为我们在二级市场里面交易很多标的，它可能本身已经脱离了它的基本面，即它的EPS体量或增速，而只是停留在市场情绪面的递延上。情绪面的递延就反映在它的PE上。所以能够支撑我们的。我今天把这张图放出来之后，我看到底下有一个观众说看到这张图之后，起码我知道当下市场到底在什么位置，就是估值。

这张图就是纳指的一个估值。我稍后和大家分享一下标普500的估值在什么位置。纳指的一个估值，我这边看的是**向前市盈率**（Forward Price-to-Earnings Ratio, Forward PE: 基于未来一年预期收益计算的市盈率）。向前PE，也就是往未来一年去看。如果我们看向前PE，可以看到在三个多月之前的这个顶点，这个顶点就是10月29日，和前面那张图的时间点完全符合。这一个顶点就是整个市场开始从成长股板块转向价值股板块的时间点。很多人说，过去三个月以来，纳指指数也没怎么跌。没错，指数确实没怎么跌。那指数没怎么跌，为什么PE可以往下降？为什么向前PE可以往下降？我们可以把它理解为，很多时候市场在调整时，要不就是有深度，要不就是有**时间跨度**（Time Span: 指市场通过时间消化高估值而非价格调整估值）。时间跨度就是拿时间去换空间，空间是价格下跌的空间，时间是时间的跨度或市场横盘的时间。

所以在过去的三个月里面，你看到Forward PE开始往下降，是因为什么？是因为公司发布完财报之后，很多财报出来之后，特别是10月29日之后，估值本身出现比较明显的下跌。比如说**英伟达**（Nvidia: 半导体公司），英伟达是在11月份发财报。那非常有可能英伟达的财报发布之后，它的整个估值开始出现下降。所以随着这些大科技，你时间的推移，虽然指数在那边高位横盘，指数也没有动，也没有从高位出现非常大幅度的回调。但是估值本身，因为财报出来之后，由于这些大科技，他们未来EPS这个增速开始往上抬了之后，你估值自然就会下来。这就是比较典型的**时间换空间**（Time-for-Space: 市场通过时间消化高估值而非价格下跌）。所以虽然价格或指数没有出现从高位出现非常大幅度下跌，甚至于前两年是不是破新高了。但是从估值这个角度看，现在已经回到了我今天的收盘，回到了25.7倍。25.7倍，其实我们回过头去看，已经是过去一年相对比较低的PE了。过去应该是过去两年了，整个2024年就没有比现在低。2025年什么时候比现在低？3月份和4月份那段时间比现在要低。

所以从这个角度，包括再回过头，现在被我头像挡到的那一块地方是2022年。2022年最低的时候，整个纳指的一个PE是在22倍，22倍以下一点，也就是在12月底时，差不多是在21倍到22倍之间。所以这是当时一个非常低的位置。从这个角度去看，现在大科技它们毕竟盈利非常好。所以我个人的看法就是，如果你问我现在纳指的一个估值在什么位置，其实现在纳指的估值在一个相对比较合理的区间，即使价格没有回调。因为背后EPS这个增速是第一点，我们这个是向前去看。当然有风险在哪里？风险就在于，比如说现在在大科技财报公布完之后，他们都对整个2026年有一些指引了。那如果他们最后2026年的这个结果没有比现在要好，就是接下去他们每发一个季度的财报，我们这个Forward PE都会往未来四个季度去推。那如果财报不是非常好，那市场自然就会下调未来四个季度EPS这个增速。那么如果财报出来也不是非常好，那自然这条线就会估值本身就会往上升。即使你价格不动，估值也会往上升，为什么？因为你EPS下调了。这能理解吗？

所以为什么在过去三个月里，估值这条线出现下降，价格却没有下降？是因为EPS这个预期在往上抬，公司盈利的能力在往上抬。所以现在回过头来看，站在当下看未来一年的估值，现在是在一个合理的区间，甚至于我认为在一个合理偏下的区间。有没有可能更低？当然有可能更低。这时候有没有可能更低，就不是取决于你估值在什么位置，而是取决于这波轮动到底有没有结束。接下去有没有一些宏观的一些风险？因为决定估值到什么位置，你不知道，我们根本就不知道。如果我们万一接下去有一些宏观事件，有任何风险，或者市场有任何担心，都有可能的。比如说明天亚马逊的财报，万一亚马逊的财报暴雷，又把市场继续带到一个非常低的位置，又把整个**AI**（Artificial Intelligence: 人工智能）带到一个非常低的位置，是有可能的，情绪面**Narrative**（叙事：市场对某种资产或事件的解释和故事）可以这么去写。但是EPS这个增速是不会骗人的。建立在这个EPS增速的基础上，你倒推回来的PE也是不会骗人的。历史上的PE也是不会骗人的。

所以这就是一个参考区间：现在在什么位置，历史上在什么位置。然后我们去思考一下，这次调整有没有可能像去年的4月份那么激烈？有没有可能像2022年整个2022年的那波调整那么激烈？我们因为做了横向对比之后，心里大概有一个底。所以我在今天发了一条X，我说我不期待这次回调的幅度，纳指PE回调的幅度去到2025年4月份的22倍。我不期待会去到那么低，因为我觉得不会去到那么低。毕竟我现在在现在这个位置，如果再继续往下回调，到24倍甚至以下是合理的。

然后是标普500。如果拿标普500去和纳指做对比，你会发现这个故事线就有些不一样了。什么不一样？就是标普500的估值仍然是在一个相对比较高的位置。在2025年4月份的时候，当时标普500向前看的**市盈率**（Price-to-Earnings Ratio, PE: 衡量公司股价相对于每股收益的指标）是18倍。当时在2022年时（被我头像挡住的那部分），2022年年底时，标普500的市盈率是在17倍不到一点。10月份是标普500市盈率最低的时候，当时是在16倍以下，而现在是在21.7倍。所以从这个角度，你会发现标普500现在的市盈率其实和纳指做对比，某种程度上确实仍然是在一个相对比较高的位置。

那这说明了什么问题？这其实恰恰也说明了为什么纳指现在的市盈率（估值）在一个相对比较合理的位置，而标普却在一个高位。这其实就是解释了过去三个月板块之间的轮动。因为很多资金从纳指这边出来，然后去到了一些防守性属性的板块，把整个标普500的估值拖在了那边。而相反，因为资金的流出，然后使得纳指包括科技公司发布财报之后，使得纳指的估值反而显得合理很多。所以指数和指数之间，因为里面的一些权重股不一样，里面那些个股不一样。所以你会发现最终我们去看估值时也是不一样的。

所以从这两张图的对比，可以看到标普500的估值现在仍然是在一个相对比较高的位置。你绝对不能说现在标普500是在一个合理的位置，甚至是低估的位置。但是回过头去看纳指，现在纳指这个估值已经在一个比较合理的位置了。

所以我视频一开始说的这个结论就是，如果说你从去年的10月份，然后我置顶的那条推文开始就慢慢地开始降贝塔，那到现在为止，比如说你现在手里的贝塔已经比较低了（0.7、0.8、0.5，这取决于你个人的**风险偏好**（Risk Preference: 投资者对风险的态度和承受能力）），我认为可以慢慢地把贝塔加回来。这个加贝塔的方法就是可以慢慢地加。

这张图我前面聊过了，整个纳指在20日均线，市场的这个参与度。现在从短期角度看，绝对没有去年的12月份和11月份低，去年的4月份就更加不能去比了。去年4月份是非常非常低的。但是现在是在一个中性偏悲观的位置，应该这么说，离悲观的位置。因为我的理解一般是纳指的悲观位置在30以下，离悲观位置还有一定的距离，但已经比较接近了。

### 谷歌财报亮点：云业务与AI巨额投入

我们来聊一下财报。谷歌的财报，首先是数据本身，营收和盈利没有非常大的突出。但在他们的**Cloud**（云服务: 通过互联网提供计算资源和数据存储的服务）这一块，营收高出市场预期9%，**营业利润**（Operating Income: 企业核心业务活动产生的利润）高出市场预期46%。其实是很夸张的。因为他们的**利润率**（Margin: 销售收入中利润所占的百分比），云这一块的利润率比市场预期要高。

这就是我在昨天讲**AMD**（超微半导体: 一家半导体公司）财报时聊到的：AMD的财报营收超出市场预计6%，但EPS却超出了15%-16%，这其实不大合理。这说明你的**利润率扩张**（Margin Expansion: 公司利润率的提升）并没有那么大。因为一般来说，例如像谷歌云的例子，营收超出9%，你的EPS或盈利超出市场预期就是46%。这因为有一个**经营杠杆**（Operating Leverage: 固定成本占比较高导致销售额变化对利润影响放大的效应），所以你会发现这个比率一般都会比较大。营收超出市场预期5%，那么盈利通常就会超出30%，至少20%以上。

我们看一下他们财报会议中，有一些亮点。第一个亮点就是他们对2026年的**资本开支**（Capital Expenditure, CapEx: 公司用于购买、改进和维护固定资产的支出）。我先说一下，我看完谷歌的财报，听完谷歌的财报会议后，我对于AI其实更加乐观。为什么？当然我自己平时也有听AI领域里面其他人的一些采访，包括自己去试很多AI产品。但我们会发现最终，无论华尔街怎么说，故事性怎么去聊，难道我们认为华尔街的分析员会比这些大科技的管理层对AI的判断更准吗？所以很多时候我们是相信，包括我待会儿会聊到的，整个AI对于软件公司的影响。**谷歌**（Google: 跨国科技巨头，主要业务包括互联网搜索、在线广告、云计算等）这一次有分析员问谷歌的管理层，你怎么看待AI对软件公司这个影响？难道我们认为这些华尔街的分析员会比在这些领域里的这些公司的管理层的预估会更加准确吗？那不可能。

最好的一个例子就是2023年，整个华尔街或者整个市场对**英伟达**（Nvidia: 半导体公司）营收的预期永远是低估，一路低估，一路被打脸。他们根本完全对未来英伟达的营收是“no clue”（毫无头绪）。每一次基本上他们对下一次的指引，完全依靠管理层给你的指引。老黄告诉你只能看到半年之内，他们也只能看到半年之内。老黄告诉你他能看到一年之后，他们也能看到一年之后。两年之后你根本就不用去看华尔街的一些预期，因为他们根本就不知道，啥都不知道。这确实是这样，包括现在AI对软件公司的一些影响。所以我更愿意相信，当然我们自己每个人的视角都会比较片面，我们吸取的信息都会比较局限。所以很多时候为什么我愿意去看这些大科技的财报？是因为我前段时间说过，我们可以每个人都可以对AI有没有泡沫这个问题有自己的看法。但最终如果我们自己没有一个非常好的一些判断，或者我们认为我们没有这个能力去做判断的话，那不如把这个判断的权利或选择权交给这些大科技的管理层。

我举个例子，就是**微软**（Microsoft: 跨国科技巨头，主要业务包括软件、硬件、云计算等）这个例子，包括今天谷歌是一个非常好的例子。为什么是一个非常好的例子？谷歌他们决定在2026年资本开支**1800亿**。这是什么概念？他们今年总共的资本开支是900亿，明年翻一倍。大家可以自己消化一下。今年花了900亿，明年花1800亿。这不是随随便便任何一家公司可以拿出来也敢拿出来的。它背后没有看到非常大的需求，它是不可能这么去花钱的。而且这一个花钱它不是花在广告费用或营销费用，不是那种可能马上见效的。它很多都是投数据中心、投芯片，很多都是投向未来。当然一部分会在明年就会被**变现**（Realize: 将投资或资产转化为现金或可识别的价值），明年就会有营收，明年就会有盈利。很多东西都是往未来去投的。它没有看到这个需求，没有那么大。当然需求是一部分，它需求可能也只能看到一年或一年半或两年半。就像微软，他们就是看到了平均两年半的需求。没有看到这个需求，它怎么敢对未来的十年、二十年去进行投资，而且投那么大的体量下去？

所以这个数字本身，我觉得不应该轻轻松松地说出来。说明年谷歌会投1800亿，这绝对不是轻轻松松能够说出来的。所以我认为这其实是一个至少管理层发出的强烈信号。谷歌作为现在市场非常拥护的一家公司，这是一个非常强烈的信号，表明谷歌多么看好AI。它不是看好明年的AI，它是看好未来的AI。包括在财报会议里，桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai，谷歌CEO）也聊到，他说，我们这个季度云业务非常好，不是因为我们今年的投资，而是因为我们过去几年的投资。这能理解吗？

我记得在群里有小伙伴聊，谷歌的云业务这个季度真的非常高，30%了。我说，是啊，两年前，谷歌的云业务应该是两年前吧，谷歌的云业务是亏钱的。当时管理层做了一个偏重，他们说未来我们要往盈利这个方向去走。接下去结果一个季度比一个季度好，做到这个季度30%，两三年时间吧。所以现在的30%难道是今年的投入吗？肯定不是，是过去两三年的投入，才有了今年的30%。当然也有现在这个需求非常高的原因。需求高，你自然价格高，你的利润率就高。所以这绝对不是一个简简单单的1800亿，而是一个我们应该仔细思考一下，为什么谷歌愿意在当下的这个时间节点去花1800亿。我觉得这些东西，这些管理层所给出来的一些信号，因为他们是拿钱去投资的。这些管理层所给出来的一些信号，远远比你看一些华尔街的分析员给你分析说未来AI有没有泡沫来得更加直接。

当然不是说没有泡沫，我认为你花那么多钱下去，肯定有地方是**浪费**（Waste: 未能有效利用资源），肯定有地方是被烧掉了。但最终还是看**回报**（Return: 投资所产生的收益）。稍后我有一张图给大家分享一下，你怎么去看现在那么大的一个资本开支。这个可能大家在平时在投资时也是我今天找到的一个视角，给大家一个舒适度。就是现在化的这个资本开支，因为最近这段时间不是聊的比较多**ROI**（Return on Investment: 投资回报率）吗？现在的这个资本开支，你未来什么时候能够收回来？以什么样的形式？这个钱能不能收回来？有一个指标大家可以去看，大家以后自己也可以去追踪这个指标。

他们聊到了**折旧**（Depreciation: 资产价值随时间或使用而减少的会计处理）。2025年，整个折旧，第四季度和上一个季度对比，上升幅度非常大。在整个2026年一季度，折旧的速率会加快。整个全年，折旧的速率会非常快，会非常高。为什么？是因为现在今年看到的折旧是过去几年的资本开支。到了今年这个折旧，接下去每年的折旧只会越来越高，折旧不会降低。我前面拿到的这个指标，怎么去衡量这个ROI呢？有一个比较好的指标。这个数据我相信在**Seeking Alpha**（财经分析平台）应该也能够找到。我这边是彭博社的数据。上半部分是谷歌，下半部分是**亚马逊**（Amazon: 跨国科技和电商巨头）。

这个数据是什么？因为谷歌已经发完财报了，所以我们看到我这边框起来的上面那个框框里，能够看到的是2026年、2027年和2028年。怎么看呢？我这边挑出来这一栏是`depreciation & amortization`，就是折旧这一块。你可以看到谷歌今年2025年的折旧是210亿（21 billion）。管理层说到了，2026年折旧这一块会比2025年更高。高多少呢？你可以看一下，现在市场预期是330亿美金，也就是比2025年几乎要高出了50%。

那怎么去衡量以前的这个资本开支有没有回报？有一个很好的指标，就是拿今年2026年，比如说我拿2026年的这个折旧率去除营收，我们叫`depreciation and amortization as a percentage of revenue`（折旧和摊销占营收的百分比）。这其实是一个很好的指标，有点类似于你以前的投资。你未来投资要变现，投资要有具象化，你要有营收或者有盈利体现。以前的这个投资到了今年的这个折旧，这个折旧占了你今年营收的多少百分比？如果说这个百分比在持续上升，且上升幅度非常快，这是一个担心。这代表你以前的投资，其实你在营收这一块的回报没有那么好。

你现在我们会发现，我们可以把资本开支理解为营收里面的一部分。因为当我们在算盈利的时候，最上层我们叫**Top Line**（营收: 公司的总收入）。Top Line就是营收。营收的话，接下去有一个`cost of goods`（销货成本）。`cost of goods`就是你这个营收的成本是多少。那我们可以把它理解为以前的这个投资，资本开支这一块，可以把它理解为是`cost of goods`，就是你的营收的成本占比占到了7%。那如果这个占比非常高，或者这个占比越来越高，这代表你以前的资本开支，在未来你变现的时候，其实你变现的结果没有那么好。这能理解吗？

那谷歌这一块，`depreciation & amortization as a percentage of revenue`，它是7%、7.85%和8%。你可以看到和过去几个期间做对比，2022年、2023年、2024年、2025年，往左边去看的话，是5.63%、3.89%、4.37%、5.25%。这个百分比明显是上升的，因为他们资本开支加得非常快。但是如果可以稳定在7%-8%，因为他们以前的资本开支使得他们的营收出现非常大的增长。这就是它有点类似，于是你的毛利润确实出现了下降，但是你的营收出现了上升。因为你原来的资本开支，而且你抢占了更多的市场份额。

下半部分是亚马逊。亚马逊其实你会发现亚马逊的这个比例会高一点。为什么？因为亚马逊一直以来都是一家在资本开支这一块从不手软的公司。而且亚马逊在**AWS**（Amazon Web Services: 亚马逊的云计算平台）这一块的布局是比所有公司都要早。所以亚马逊的资本开支一直是出名的。所以我们会看到，即使我们看到最下面这一列的最左边2019年那一块，亚马逊的折旧这一块占营收的占比是7.77%，早就已经很高了。然后一路下来你会发现都是稳定在7%到8%之间。在2025年，市场预期9.19%。未来的三年2026、2027、2028，市场预期分别是10.24%、10.8%和10.73%。亚马逊你会发现亚马逊和谷歌类似，从百分比这个角度去看，可能和以前2024年对比的话上升了两个百分点左右，然后谷歌市场预期可能稳定在8%左右。然后亚马逊肯定稳定在10%到11%左右。

那只要这个比率不出现非常大幅度上升，这个比率我觉得是一个很好的去衡量，你原来这个资本开支在未来到底能不能变现？那如果这个比率没有出现非常明显的上升，我认为是可以接受的。这其实这个比率本身是一个很好的去衡量，你以前的资本开支能不能给你带来营收。能不能带来盈利，这是另外一回事，因为我们只是看Top Line。盈利的话，还有你运营上的一些成本、研发等等。

所以这个比率大家可以记下来，你可以去从其他的一些公司都是这样。你可以把这个数据放到其他的一些大科技身上，你可以看一下。这是一个非常好的指标，告诉你以前的资本开支在未来的营收上一个占比到底是多少。如果越占越高的话，就说明它以前的投入本身可能没有那么有效率，或者和其他大科技做对比的话，就没有那么有效率。

### AI对软件行业的影响：赋能而非替代

然后最后这一列就是我前面说到的，有一个分析员问他，因为**Gemini**（谷歌的AI模型）现在被很多公司使用。在准备的那段发言里面，桑达尔提到，比如**Salesforce**（赛富时: 提供客户关系管理服务的云软件公司）这家软件公司，Salesforce就用我们的Gemini产品，就调用我的API。那是不是这这是否意味着谷歌就可以完全取代Salesforce呢？分析员问的是你怎么看待AI未来能不能够取代，或者对软件公司，对整个软件行业到底能够造成多大的伤害？因为他说了`in terms of Gemini adoption`（就Gemini的应用而言）。很多公司都在用Gemini，那以后你们能不能替代这些软件公司？

其实这个问题问得非常到位，而且我觉得问得很好。为什么？因为这个问题，老黄（黄仁勋，英伟达CEO）今天也有发声，他在台湾那边，他说他我忘了他的原话是什么。但他意思就是`undeliverable`（无法交付的）还是他开玩笑地说，市场完全就瞎搞，完全不敢相信你觉得以后软件就消失了。老黄是**利益既得者**（Beneficiary: 从某种情况中获得利益的人）。老黄的话，很多时候我们也不能全听。因为他毕竟站在他那个角度，他一定不认为这些公司可以去取代这些软件公司。但是如果今天把这个问题问谷歌，是一个很好的问题。为什么？因为如果谷歌他们真的认为自己未来的Gemini可以取代很多软件公司的话，他一定会给你画这个饼，他一定会告诉你，这就是我们的方向。他可以把自己以后的**潜在市场规模**（Total Addressable Market, TAM: 某个产品或服务在理想情况下的总市场需求）拉到非常大。他告诉你，这是我原来以后的愿景，这是我们以后所部署的方向。

但其实今天桑达尔的回答非常明确。他说软件或者现在AI，对我们来说，它是一个`enabling tool`（赋能工具）。它是一个赋能的工具。这包括我们在公司的内部，也不是说我们有了AI之后，很多软件就不用了，我们继续在使用。但是AI可以帮助我们内部变得更加高效。无论是在很多产品还是在很多服务上面，所以它是一个赋能的工具，它并不是一个替代的工具。当然他说他将会看到未来很多软件公司里面，你软件公司本身必须要和AI做一个非常好的结合。通过这个结合，你可以去帮助你的客户，你可以在整个行业里面可能可以继续保持一个领先的地位。那结果就是帮助你的客户去变得更加有效率，帮助他们去提升这个效率，或者帮助他们去省钱，从各个角度都可以。

但是他在桑达尔的这个视角里面，并不是AI去取代软件公司，而是AI。如果你不用的话，你肯定会被淘汰。如果你用的话，你一定会给客户提供更好的服务。所以我认为他今天的这个回答，很大一部分，我其实挺`surprised`（惊讶），并没有看到盘后软件，整个软件公司或者很多软件公司出现反弹。但其实桑达尔的这句话，我认为今天至少给他给了一个非常明确的从谷歌的视角。简单来说，你问谷歌，你们能不能未来取代软件公司？谷歌告诉你我并不是这么看的，我看的是我们的AI，它更多是一个赋能的工具。

所以我觉得谷歌这次财报会议里面，我觉得两点非常重要。第一点就是关于AI会不会对软件公司造成破坏。第二点就是他们资本开支这一块。我认为这两个比较好的消化。消化完之后，应该会对于最近这段时间市场聊AI的**投资回报**（Return: 投资所产生的收益），或者说AI对软件的破坏，其实已经有了一些比较好的方向。我看完谷歌的财报之后，我倒是吸了一口气。一个谷歌投了那么多钱，准备投那么多钱下去。我是觉得既然他们那么看好，我没有理由不看好这个行业。当然他们的看好也符合了我自己对AI整个行业的一个理解，包括它的一个逻辑。因为我自己亲身的一个使用者，我确实发现AI改变了我很多平时生活的一些方式，包括工作的一些方式，包括做视频，包括做调研的一些方式，完全改变了，使得我本身变得更加高效。而AI本身我自己的一个理解，现在对我来说，它也是一个赋能的工具。它使我原本需要花一个小时去做的一件事情，现在可能二十分钟、十分钟，甚至于五分钟就搞定。

### 投资策略：风险管理与市场情绪

最后怎么可以少了**Seeking Alpha**（财经分析平台）。Seeking Alpha最近这段时间在搞一个新春活动，这个优惠其实挺好的，是今年以来至少到现在为止是最好的优惠。前面我提到这些数据本身，你要涨，`depreciation and amortization`，包括`pre-experience`这些数据，Seeking Alpha上都能够找到。他们的会员现在正在打八折，且有七天免费试用。可以订阅完之后，不喜欢直接七天之内取消掉，都可以免费试用看一下他们的一些数据，看一下他们Seeking Alpha上的一些研报，对于普通公司分析的一些研报都非常有用。

另外一个就是他们AI的一个选股器，现在也是有一个八五折的优惠。他们AI的选股器，我举过这个例子，我挑了三个月之前他们选的一些标的。因为三个月之内我不能分享。三个月之前他们挑的一些标的，其实都走得不错。我觉得他们AI选股器，因为是一个**量化工具**（Quantitative Tool: 使用数学和统计方法进行分析的工具），这个量化选股器还挺有效的。一样的，你可以去嗯看一下，然后看一下他们以前的一些选的一些标的，然后再考虑是不是需要去订阅他们这个功能。反正这两个，然后还有一个`bundle`（捆绑销售），这个`bundle`在一起的话，优惠会更多一点。在现在置顶的聊天室、置顶的留言里面，大家就都可以找到订阅这个链接。

最后我就我把画面回到我回到这边，我来看一下大家的问题。纳指近期调整的支撑位在哪个区间？我没有看线，我也没有看图，所以我不知道它的支撑位在哪里。但是我我认为现在纳指的估值是合理的。从取决于你的`position`（持仓）嘛。我前面说的取决于你现在贝塔在什么位置。如果真的贝塔已经比较低的话，我反而认为可以慢慢地把一些贝塔（不是说一天就拉满）加回来。因为我的期待是整个轮动应该还没有结束，但可能会短期之内可能会有一波反弹，轮动的一个`reverse`（反转）。然后`reverse`完之后，可能会继续轮动，下一波的这个轮动，可能会把这一波的纳指带到一个更加合理的一个位置。不代表它一定要下跌，它可以通过时间去完成这个轮动的一个过程，就像从去年10月29日到现在为止的一个轮动是一样。

### 个股与比特币讨论

**甲骨文**（Oracle: 数据库软件和云技术公司）可以买吗？我先说一下，我没有甲骨文。甲骨文我在12月份的时候也和大家说过，我知道的一家机构，他们买了甲骨文的债券。但我在昨天视频里面也强调过了，你去买债券和你去买股市，它是两个概念。你风险的话，你背后承受的风险是不一样的，而且背后交易的逻辑现在是不一样的。但是最近这段时间，甲骨文债券的价格已经出现反弹了。债券的价格出现反弹有两个因素影响，一个就是利率本身，美债的无风险利率受到一定影响。但大的一个影响就是**利差**（Yield Spread: 不同类型债券收益率之间的差异）。当利差在下降的时候，价格就会上涨，或者说价格在上涨的时候，通常都是因为利差的缩小。当然有可能是因为美债的利率的下降，但至少在过去这一周吧，我们看到的是**Oracle**（甲骨文）它的利差开始缩小。

利差开始缩小。其实某种程度至少前段时间，你想或者我们这么聊吧，前段时间市场杀跌，Oracle的故事呢，就是Oracle的**CDS**（Credit Default Swap: 信用违约互换，衡量公司信用风险的指标）那个指标在飙升。你记不记得？那Oracle其实他们公司上一个季度财报说的很明确，我们将会维持我们的`investment grade`（投资级别：指债券被信用评级机构评为具有较低违约风险）。什么意思？就是投资级别的这个信用评级。他们要维持这个信用评级。维持这个信用评级很简单，就是你去和那个，因为他们背后和不同的信用评级机构有沟通。信用评级机构有自己的模型，你的债务比率、你的现金流等等。沟通完之后说什么样的情况下，我可以维持我这样的一个信用评级？我维持多少债务的情况下，我可以维持我这个信用评级？那我就这么去做，我就这么去融资。他们的确是要融资，不融资的话，那没有这个钱去造。

从他们最新周一还是周日吧，公布的最近的这个融资计划基本上可以看到，他们首先体量本身是市场预期的一半。其次，融资这个方法一半是来自于**增发**（Share Issuance: 公司发行新股以筹集资金）。从这个角度，增发对于股价的伤害有没有？有。但某种程度你融资的方式更依赖于增发的话，那对于公司债务本身的压力就会下降很多了。所以我认为Oracle的风险是在降低的，至少和前段时间市场所担心的这个风险做对比的话，是有降低的。股价是不是在一个绝对的低位，我们没有看过它的一个估值，我也没有去研究。

我我自己相对于Oracle的话，因为现在大估值都很低嘛，我相比起来，那我更愿意去碰微软。因为微软现在估值也在低位，很多现在的标的都在低位，无非就是怎么说呢？你会发现，其实Oracle和微软它也有很多相似之处。都是**Hyperscaler**（超大规模云服务商: 提供大规模云计算基础设施的公司），然后都做云，然后都要自己花**CapEx**（资本开支）。不一样的地只是微软自己有钱，Oracle需要去融资。然后两家公司都对**OpenAI**（一家人工智能研究实验室）有非常大的依赖，那么Oracle基本完全依赖于OpenAI。微软的话，45%的**RPO**（Remaining Performance Obligations: 剩余履约义务，即未来未确认的合同收入）来自于OpenAI。都是和OpenAI相关的概念股。

前段时间，萨姆·阿尔特曼（Sam Altman，OpenAI CEO）点石成金，自从他们**CFO**（Chief Financial Officer: 首席财务官）一句话出来之后，`Beta`下降。其实你会发现市场就是这样。现在你回过头去看，会发现当一条新闻出来之后，股价拉个20%-30%你就知道这是不合理的。这种涨幅是完全不合理的，一条新闻就能够拉20%-30%，就市场已经失去理性，失去理性的市场就应该会保守一些，就应该相对要保守一些。所以我认为，如果说去年碰到这些新闻，自己觉得非常兴奋，甚至于去追入的话，应该把这样的一些事件本身作为一个经验去吸取。因为我们知道，最终我们在做投资的时候，我们投的还是这家公司的一个盈利能力。什么东西都是假的。我现在画的所有的饼，所有的消息都是假的。你能不能最终转化到你的盈利？你能不能给得起钱去造这个数据中心？一切东西全部是建立在有盈利的基础上，然后再去思考我在什么样的情况下，我愿意给他多少倍的PE。

所以我比较长地回答这个问题。但是我希望从另外一个角度可以帮助你去理解一下。不是简简单单说可以买还是不可以买。因为理解它背后的风险，对于很多人来说，可能都是你只要告诉我这个标的它能不能涨，还是能不能跌就可以了。其实完全不一样。你要知道买入时你承担的风险是什么。我根本没有办法判断。短期我根本也不知道它能不能涨那么多，我连Oracle现在的估值在多少我都不知道。所以我没办法回答这个问题。但从一个市场所担心的风险这个角度去分析的话，Oracle的风险比前段时间是要低的，而且这个风险是在降低的。

很多人问比特币。稍后最后的话有时间的话，我稍微聊一下比特币。现在是不是和OpenAI有业务相关的这些公司都要被贴牌？不管财报。三个四个月之前，Oracle是点石成金。老黄（黄仁勋）是点石成金。先是老黄点石成金，后来是萨姆·阿尔特曼点石成金。那么现在是**点金成石**（指市场情绪反转，原本被看好的公司因相关性而被抛售）。是他点到谁，你只要和他合作，你就该跌。某种程度就是对于前段时间非常不合理的这种涨幅的一个修复。其实很简单，有些个股可能把前段时间的涨幅，像Oracle，全部擦掉了。有些个股可能没擦掉。那全部擦掉之后，有些个股不见得能够回来，有些个股还是能够回来。为什么能够回来？一切是建立在它的盈利基础上。不能够回来，还是建立在它产生盈利基础上。那它本身就是靠故事线索堆起来的。

请问**比特币**（Bitcoin: 一种去中心化的加密数字货币）会崩跌吗？要止损或要停损吗？一般来说我碰到这一类的问题，有这类担心的话，我都建议去止损，或者你至少要做一个止损，不是减仓就是止损。因为有这类问题，有这类担心，我的理解就是已经对自己仓位没有这个把握，没有这个信心了，就已经自己在非常担忧了。你已经一旦有这个担忧的话，就说明仓位和自己对这个标的本身的理解已经不匹配了。一旦不匹配的话，无论在什么位置，你去减仓是永远正确的一个操作。为什么？是因为即使它反弹，这个反弹也是在你认知以外的。这个反弹是你不应该拥有，这个反弹是你靠运气所获得。那如果它继续下跌的话，你会后悔一辈子，你会后悔为什么当初的时候我不止损？所以一旦有这种想法的话，就先去止损，或者先去减一部分的仓位，至少下面做好止损，然后去做一部分，然后去减一部分的仓位，这样的话会舒适很多。

他我说不是简简单单的知道，大家可能都希望知道一个答案，你告诉我这个标的明天会不会上涨，知道完之后我就知道我接下去要怎么操作了。事实是`the fact is`（事实是），我不知道明天会不会出现反弹。我只知道很多时候看估值，它是一个**模糊正确**（Roughly Correct: 大致正确而非绝对精确），它不是一个绝对正确。可能因为估值它是一个比较退后的一个指标。那看市场参与度它会是一个模糊正确，里面的相对精确的一个准确正确。但是参与度25是不是非常低，是不是绝对低？也不一定。在去年4月份能够跌到10，所以它有极端的，它可以还更极端。你从25跌到10，可能指数又可以下跌3%到4%。那这3%到4%，你是不是应该承受？是不是应该先止损，然后再接回来？

是啊，大盘不涨的时候，半导体涨那么多。那么现在大盘不跌，然后半导体跌其实也没啥好看。实际上半导体YTD到现在为止走得非常好。半导体涨多少？YTD到现在为止，半导体芯片涨9.7%。虽然没有能源板块的18.2%那么厉害，也没有必需品消费的12%那么厉害。但是半导体还是非常厉害，我们还是领先于、领涨于所有其他的一些板块。所以没有啥好抱怨的，就是盈亏同源嘛。

`OMBS`是无人机，也不是软件板块，今天也是下跌了将近20%。今天的下跌和软件板块没有，其实没有太大关系。昨天是因为软件板块的下跌，今天的下跌，我在早上发过一条，我说给我的感觉就是**纯杀估值**（Valuation Reset: 纯粹因为估值过高而导致的价格下跌）。从过去这段时间走得非常好的一些标的是纯粹杀估值。只要你走得好，基本上都查。我们能够感觉到今天有一些可能不止一家，肯定是不止一家机构，很多不少机构吧在这些标的身上`take profit`（获利了结）走了。所以出现一定程度的一个**踩踏**（Panic Selling: 因恐慌而大量抛售，导致价格急剧下跌），它绝对不是一家机构能够做到的。而且就是前段时间走得非常好。这些标的无论是MU的下跌，SNDK的下跌，包括Rocket Lab都是散户比较喜欢的。然后前段时间走得非常好。包括看一下Lemonade保险公司，它今天也出现下跌，都一样的，就是基本上都是前段时间走得比较好的。今天下跌幅度比较大，但这种下跌幅度是不正常的，绝对不正常的。它就是一个机构`deleveraging`（去杠杆化）的一个结果。

Circle还有希望吗？被套了。我其实非常庆幸的就是我从去年11月份开始我就说我不大想聊这个标的，因为聊得越多越让很多人对这个标的不切实际的想法。另外一点就是在去年年底的时候，我在算是阶段性的一些仓位，在89、88、90不到一点的时候，止损了一部分仓位。然后到后来我就从来没有聊过，那现在去到更低，破发了，等于都破发了这个价格。这就是我前面说，那最终就是你通过仓位去掌握去掌控这个。就像我前面说的，前面那位观众问了**Coinbase**（美国最大的加密货币交易所之一），那Coinbase被套了，是不是应该止损？一样的一个道理。就是你如果你仓位非常大，你有这样的一些担心。如果你本身对这个标的有比较正确的认识，正确的认识是最大基本面，对它估值正确的认识。建立在它公司现在在什么阶段，建立在它盈利在什么阶段。估值本身。我说你上市的时候，你可以给到两百倍的PE。现在市场不喜欢的话，40倍30倍的PE都嫌高。200倍的PE到40倍的PE，那你股价也得跌个160%，80%。这就是纯粹PE上的，就市场情绪面堆积之后，PE上的一个消失。所以和前面Coinbase，我觉得这个问题和前面Coinbase是一样的一个道理。还是对公司本身这个理解和仓位这个匹配。

对我来说，Circle对我整体的投资组合仓位有没有影响？当然有影响。但是主要的一些仓位还是通过一些相对比较大科技的一些公司，包括其他的一些标的，然后去控制这一个，去控制整体Circle对整体仓位这个影响。九万的比特币要割吗？`MSTR`（MicroStrategy，一家大量持有比特币的商业智能公司）还有戏？我们好像好多人问比特币，比特币确实最近这段时间跌得非常厉害。为什么我在上周，不，前两天，前天的早上，我记得是我碰了Coinbase两倍的一个ETF。然后现在也是在浮亏的，我今天加了一点，现在是浮亏了总共8点几%。然后今天算上今天加仓完之后。因为Coinbase我认为短期之内我认为它见底的。因为市场情绪面也是随着比特币的下跌，上涨，我记得上吊也得喘口气。短时间之内我认为应该会有一个`relief rally`（解脱性反弹）。但是我很是很难去确定说他这一步就一定见底。我自己今年我认为我在比特币在加密货币上的一个操作应该会频繁一点。去年我是几乎没有操作的。去年从2025年年初的时候，Trump发币之后，我到后来几乎完全没有碰过，有碰过一些`LQ`（流动性差的资产）的一些标的之后就再没有碰过了。

今年我认为因为现在比特币也跌下来了，经历过一个周期的，你会觉得这个其实还好。但是没有经历过第一次经历的话，你就会发现很难受。包括这个周期必备那个`BMNR`（可能指BMMT或与加密货币相关的矿业公司），汤面那个买套的那些让你难受了。当时它的**溢价**（Premium: 市场价格高于其内在价值或参考价格的部分）是多少倍？夸张到十几倍二十倍，大家都觉得`BMMR`上天。记不记得当时市场情绪面？那就是市场最高的时候。你在这个市场，因为我看过，因为我以前自己在`MSTR`上，我被套过。那么第一轮周期2021年的时候，明明比特币走很好，但`MSTR`确实下跌的。我被`MSTR`上上，我被割过。所以我知道它大概什么样的一个溢价，就是不合理的溢价一定会被修复的。你去买它高溢价，你就是和市场完全去博弈。`MDM`（可能是DMI的口音错误）就是一个非常好的例子。我说实话，下一次你再要看到`BMNR`（指BMMT）一个新高的话，我都不知道要等到什么时候。真的。如果你追在最高点130多块钱的话，我真不知道你要等到什么时候。因为你需要等到**以太坊**（Ethereum: 一种基于区块链技术的开源加密货币平台）再次起来。其次，你需要等到它这个溢价再次起来，而且这个溢价要比上一次可能加起来溢价加上价格的涨幅比上一次可能还要高很多。

还是关注一下`MSTR`的`MN`。然后我看了一下今天的一个`MN`，它的一个溢价是出现上涨，然后比特币出现下跌了。上次我觉得大家有一个误解，就是不要把一天的比特币`MSTR`的溢价和比特币价格的走势出现背离，就理解为是一个低点，就理解为是一个转折点，这是一个错误的理解。因为像上一年2024年11月份`MSTR`的溢价见顶，那比特币什么时候见顶的？比特币是2025年10月份，中间差了整整十个月。所以不要以为只是说你可以慢慢的，但在下跌的过程中，我并不是说接下去还要调整十个月，我并不认为还要调整十个月。我认为机会应该是在不远处，至少今年上半年应该就会有这个机会。已经有的话，我的建议，已经有的话，我建议你不用加仓，你不用去加。也不能说建议的吧，就只能说我自己的一个持是自己的一个心态。你第一次你相信你，现在回来时，一定是第一次进入币圈的。你经历过一次你就知道了，币圈的波动就是那么大。所以下一次你就会知道怎么去控制这个仓位，然后在下跌的时候怎么去应对，包括市场里面有情绪，没意向时应该怎么去应对。

我觉得是你把它放一边，不用去看，也没有必要在这个位置去止损。当你经历过比特币的一个周期之后，下一个周期你会非常从容。就像这个周期，我在去年10万的时候，我减了比特币。很早的时候，去年的五六月份的时候，10万块钱我减了一个。后来比特币去到12万，我也没有后悔。那现在比特币7万多，中间我是没有任何的操作，有一些小的交易。但是这些交易对整体仓位没有啥影响。那我有没有后悔在10万没有多减一点，或者在12万没有减仓？我完全没有后悔，因为我长期仍然是非常看好比特币。所以我更多的是在思考什么时候把这个仓位加进去，甚至在币圈里面什么时候去加一个贝塔。所以继续观察，我并不认为马上就会见顶。但我的期待短期之内可能会有一个反弹。至于第一次判币圈的话，我个人经历吧。我觉得你拿过一个周期之后就会好。可能对于整个周期的一个运转、流动，你就会有一个比较深刻的理解。就必须自己痛过，才知道以后怎么去面对。没有办法，你`MSTR`也是一样，`BMMR`（可能指BMMT或相关公司）也是一样。

80%的现金仓位加20%的价值股，是不是可以慢慢买起来的？我觉得绝对可以。因为你这个贝塔的话就几乎很低了。价值股的贝塔0.4、0.5，0.8吧，算你20%仓位，你现在的贝塔就是0.16，整体投资组合0.16的贝塔很低，等于是全仓现金了。那对他来说是舒适的那就是合理的呗。所以每个人没啥合理的贝塔，取决于每个人的**风险偏好**（Risk Preference: 投资者对风险的态度和承受能力）。

流动性越来越差，所以上涨的股票才变得越来越集中。全在存储和贵金属上，导致了一月份的疯狂。贵金属完蛋了，包括黄金也是嘛，这贵金属嘛，就剩下存储，所以市场变得非常脆弱。现在的情况是空头在这一轮都被干死，多头子弹也打完了，加上流动性又不是非常好。后面任何下跌都是多杀多的踩踏。说的是科技股和AI板块。说得挺好，第一次参加我的直播，谢谢。首先非常感谢参与员。然后这周卖了特斯拉，周一布局了谷歌，这个财报太屌了。AI现在就是红海，干翻微软`GPT`产品，好到不要不要，什么没道理不赚钱。

我说实话，我感觉更多的你像是在探这个市场，所以和公司本身能不能干翻。因为公司的基本面，一家公司能不能干翻另外一家公司，不代表它下一周到底是怎么走的，这个和基本面是完全没有关系的。最怕的就是我们说服自己说，这家公司明明基本面为什么那么好，所以我这周去布局，然后我下周准备卖掉。这就是最怕的就是完全是在一个用了一个错误的一个判断标准，去做了一个操作，就完全是错误。如果你要去对于短期市场去做判断的话，不用看基本面，也不用看标的。当然标的本身它有一些新闻，有一些`catalyst`（催化剂: 能够促使股价变动的事件），就是看技术面就可以了。技术面是可能是最直接看K线，可能是最直接的。这些基本面这些东西，那它不会在短期之内影响你一周一个月的一些走势。谷歌背后有未来几千亿的订单，就谷歌的订单也涨很快。

是不是除了谷歌和`Anthropic`（一家人工智能研究公司）外的软件股真的要完了？不会的不会的。英伟达一直下跌，怎么回事？昨天我聊了AMD的财报，英伟达一直其实AMD和英伟达的财报，它的估值股上它的估值，它可能因为他们的估值，你如果去看PE或者**远期市盈率**（Forward Price-to-Earnings Ratio, Forward PE: 基于未来一年预期收益计算的市盈率），至少AMD吧不算便宜。但是AMD的EPS增速很高，要60%-70%了将近。所以看这两个标的，更多的是看`PEG ratio`（市盈增长比: 市盈率与每股收益增长率之比），看它未来三年EPS这个增速。如果看未来三年的话，其实这两家公司都便宜，都便宜一点一倍和一点二倍的`PEG ratio`。为什么那么弱呢？是因为市场不相信他们在两年之后能够赚到这些钱。未来的一年，这两家公司的盈利和营收和盈利都是非常确定的，确定性非常的高。但是市场不相信，在两年之后，他们能够赚到这个钱，且市场不相信未来的这个增速可以持续，这是市场不相信的点。

市场是不是对呢？这东西就是你最后要靠财报去打动市场，就是你最后要靠财报去让市场相信。就像我前面说到我说那些华尔街的分析员，他们对于一年之后是没有任何预测能力的。没有`track record`（过往记录）也告诉我们，他们没有。所以随着今年，无论是英伟达也好，还是AMD也好，他们财报的公布之后，因为你比如说我们到我们六个月之后再来看嘛，到七月份的时候公布第二季度财报，英伟达八月份发财报嘛。那么到七八月份的时候，这两家公司发布财报之后，那时候我们就对2027年有一个非常明确的指引了。当那时候。那么如果英伟达告诉你，我的下一代还是非常厉害，我营收还是有那么多的订单，还有那么高的这个利润率，那价格一定会上涨。`at minimum`（至少），我可以说它估值不涨，但是它EPS这个增速也会使得它总共那个价格上涨。因为你价格最后往上还是往下，无非就是你EPS在什么位置，和你PE在什么位置。只要你即使你PE有一定程度的一个收缩，你PE可以收缩10%。但是你EPS增速，`forward EPS`增速，如果往上抬20%的话，你总共的价格还是会涨20%的。所以最少吧，这两家公司今年可以涨到它EPS这个增速。那然后在这个基础上，市场会对它的PE进行一部分的调整，PE可能会更低一点。那PE会修正一个AMD的PE一定会更低的。因为他要去，因为你不可能期待它的EPS增速还可以和这两年一样嘛。EPS增速肯定是慢慢地往下降的，所以它PE也会慢慢地往下降，PE慢慢地往下降。然后EPS增速进来之后，它的一个价格，基本上就是你EPS增速减去你的PE，然后除以你的PE，`anyway`（总之）就你全部弄一弄就差不多。你还是需要靠财报去证明自己。然后只要能够证明自己的话，我认为股价绝对还是有上升的空间的。他们这两家公司的`PEG ratio`很低。

**Palantir**（一家大数据分析公司）也太惨了吧。昨天财报那么好，也涨那么好。我前面我说到了，我不知道你有没有听到两百倍三百倍的PE，股价下跌是不需要任何理由的。你财报再好，也支持不了那么高的PE。之所以有那么高的PE就说明你财报不够好，能理解吗？就的确你的财报和市场预期对比的话很好很好。但是你财报真的要到非常夸张这种阶段的话，你就不会有那么高的PE了。

所以和今天的主题无关。我觉得鲍威尔留任理事会对于联储或美联储整体的决策产生影响大吗？我觉得鲍威尔不会留任理事会，我觉得他不会。虽然那篇文章说了那些，但我以我个人对鲍威尔的理解，不会。他没必要在这个位置再去为自己添堵了。他在里面只是为自己添堵，是吧？你就为了在里面，然后去保证美联储这个公平性嘛。美联储成员本身自己就没有这个独立性，在那边每一个大多数美联储成员都是有自己的政治立场的。有政治立场之后，然后他们就会改变自己一些看法。所以鲍威尔不知道嘛，他当然知道他是一个明白人。那么有人`dissent`（异议）他的所有美联储的决议的一个结果，他不知道这背后是政治因素所驱动吗？当然知道了。所以我我当然不觉得他会为自己添堵，退休吧。

怎么看市场对AMD拉垮的反应？云，谷歌云为什么这么火爆？为什么没反映在股价上？我觉得这是一个，这只能从我说，这只能从事后诸葛亮。你要问我财报，你要问我怎么看财报之后的这个价格的走势，我说实话，我根本不知道，和猜也没两样。就和明天发布那个亚马逊的这个财报。我说实话我真不知道它发布完财报之后是涨还是跌，但是我对它财报超出市场预期，可能还是有一定的期待在那边的。财报之后的反应就像AMD，AMD财报的确非常好，然后未来的指引也非常好。那在它下跌之前，今天下跌多少？16%还是17%吧？即使假设它今天下跌20%，那在他今天下跌之前，它的一个`PEG ratio`就是1.3倍。1.3倍算贵吗？不贵啊。那有没有？那现在从结果去看，它就是从1.3倍的`PEG ratio`跌到1.1倍了。是今天可能都不止，可能1.1倍都没有了。因为随着今天的下跌，我就举个例子，就方向上。我们可能都认为1.3倍，你很想去对比很多其他一些公司的话，便宜的。但是1.3倍也可以到1.1倍，随着今天16%-20%的下跌。所以这种我们只能够理解为，或者你从结果去推断嘛，市场大概交易的一个逻辑性是什么？

但从投资这个角度，更多的是应该看到未来或者对未来有一个预测和把握，然后利用短期之内市场的这些交易的一些故事线所造成的这些波动，然后去进行加仓和减仓。这是我觉得从一个价值投资者角度去出发的，而不是试图去解释。当然理解市场怎么去交易也重要，包括平时也尽量和大家去帮助大家去理解吧。为什么这么去走？那理解的本身不是要去预判他下一次会怎么走。我下一次我也不知道。比如说上次亚马逊的财报，我记得我是蒙对了。下这一次我能不能蒙对？我没这个把握。因为上次蒙对，是因为财报之前走得非常差。那我财报是蒙对了，但是这一次财报我还真不知道他怎么走。云谷歌为什么非常火爆？那我可以给你一个非常合理的解释。前段时间走那么好，那么财报出来之后，股价出现一定程度的回调不是很正常吗？听起来很合理吧。这个就是后视镜去看嘛，说实话怎么去理解都可以。

甲骨文完蛋了？让我按摩甲骨文，我前面已经聊过了。从债券市场这个投资者这个角度去看的，它的风险比前段时间是要低一点的。`Coinbase`商业模式是否比Circle更稳健？不一样吧，完全不一样。一个是要我举过这个例子呢，一个是更加类似于是`Palantir`（一家大数据分析公司）能帮助AI去落地的。Circle是更加类似于OpenAI，它是做的是一个基础模型，像`foundational model`（基础模型: 支撑AI应用的核心模型）。两者之间谁都少不了谁。

甲骨文亏了50%，亏50%没啥，我觉得很正常。你投资里面你一定会有标的亏50%的。我最后到现在应该也浮亏了50%。重要的是你仓位的这个把握，整体的仓位。我举个例子，我如果说5%的仓位，你5%的仓位你亏50%，那对你整体的投资组合就是2.5%的影响。大不大？的确不小。那但是如果你其他的一些仓位10%，甚至有20%的这些仓位。20%的仓位。你要把这2.5%给赚回来的话，你只需要这20%的仓位，这个标的本身涨10%，你就可以把前面那边所浮亏的2%或者2.5%这个仓位就可以赚回来。所以仓位本身其实是一个光聊标的，我认为是耍流氓的。你在标的，包括这个标的在你整体投资组合里面的这个比例其实非常的重要。在投资个股里面的话，一定会有赚钱的，也一定会有亏钱的，一定会有赚得比较多的，也一定会有亏得比较多的。那最终风险比较高的。这些标的在没有非常大的把握和耐心的情况下，仓位本身就不应该太高。

资本开支，`Meta`（Facebook母公司）1200亿，谷歌1800亿，微软是1100亿。说实话，微软还保守了一些，微软的资产代表很好。然后所以我就说微软保守嘛。微软绝对有比谷歌有更拿得出这个钱去投的。亚马逊明天来个2000亿，我认为有可能有一定的可能性的。但是你想，别人最终你会发现市场交易的逻辑显示，这些大科技投下的钱你赚不回来。市场什么时候是对的？连小张（可能是指亚马逊CEO安迪·贾西Andy Jassy）上次都已经嘲讽过，上一个季度的财报。我记得小张就已经嘲讽过这些分析，就分析员问他说，你资本回报，你现在投那么多钱，下去能不能回来啊？小张说，难道你忘了2022年吗？难道你忘了2023年和2024年吗？2023年和2024年，为什么我们的营收增速可以有那么高？就是因为我以前在AI上面的投入。对于一个有`track record`（良好业绩记录）的管理层来说，他们敢投那么多的钱下去，我说实话，而且都集中的。当然了，你可以从可以说他们是输不起的一个战争，对嘛？那为什么输不起这个战争呢？那不就说明AI未来的潜力非常大，所以才是一个输不起的战争嘛。那如果可以输得起的话，你继续投就行了。那么多的大科技统一的都往这个方向去投，都往这个方向去投资。我没有理由不相信他们，而选择去相信华尔街去认为你现在投下的钱可能赚不回来。风险有没有？当然有，哪有一笔投资是绝对的。但是就像我说的大科技，他们不看到未来这个需求，不看到他们下线对AI这一块的一个需求，他们不敢投那么多钱的。谷歌翻倍的投啊，900亿到1800亿。

`MSTR`的成本价在7万6跌破，可能会引发一系列的崩跌。不会崩跌的。`MSTR`的成本价，上一轮`MSTR`2022年那么长的一个周期，它都没有崩跌，它不会崩跌的。`Dead spiral`（死亡螺旋: 负面因素相互加强导致持续恶化）下降是不可能就至少是不会发生的。为什么不会发生？因为他们可以上市市场去融资。它有一个好处是那个汤米的（指MSTR CEO迈克尔·塞勒Michael Saylor），他那个基金他们那个基金他有钱，他没啥债务的。那么他真的要融资的话，只要市场对以太坊是看好的，他一定融得到资。那个Michael Saylor更不用说了，他在2022年他都能融到钱。你觉得在当下这个市场上，他会融不到钱吗？不存在死亡螺旋的这个问题的。死亡螺旋完全是自己吓自己。而且他们最近的一个离最近的一个债务还清，好像到2027年还是2028年吧。我完全不担心这个，完全是市场有故事线的已经很明显了。

微软基本面比甲骨文要好太多。就不能这么说。我应该这么说吧，就当市场如果真的反弹，或者对于甲骨文的这个担心慢慢地消去的话，包括我说我再给大家一些信息。我没有甲骨文，但是我只是给大家分享一下，我听到了一些信号。今天我刚听到那个`Demall`（可能指一位分析师或专家），就是`SemiAnalysis`那个方的，他昨天接受了一段采访上线的。然后他说有人问他，他说怎么看**芯片**（Chip: 集成电路的俗称）？他说`will be fine`（会没事的），这是他的原话。我，我也认为`will be fine`，就是融得到钱的。我不觉得他们融不到钱，就融得到钱的。无非就是未来影响到他们的不确定性，就是你可以赚多少钱。就是你现在的投入你未来有多少的盈利。所以他们大概半年一年之后吧，整个画面会更加清晰一点。我们在投资的时候，一定不是把我们焦点放在一个月、两个月、三个月，一定不是这样。你必须买的时候不要告诉自己，我能够拿个三五年，我能够拿到它怎么怎么样。然后一买入两两个月之后，它下跌，你就说我要不要跑啊？那你当时买入的时候，你准备买的是啥呢？他不是我。所以我我想解释的是不是微软的基本面要比甲骨文好太多。微软当然从各个方面都比甲骨文要好。但是如果真的市场要出现反弹，那关于OpenAI相关的这些话题，这些标的要出现反弹的话，甲骨文的反弹一定会比微软要好，这也就是毫无疑问的。

我一直认为甲骨文它就是一个OpenAI的一个贝塔，或者在OpenAI的一个二级市场的一个标题。只要OpenAI没有问题，甲骨文没有问题。但是我为什么自己不去投甲骨文？是因为`again again`（再说一次），就是你每个标的本身，它不是一个只会涨和只会跌，一定是从风险的这个角度。我买完微软之后，我可以丝毫不用担心任何微软的一些问题。我就无非就是它跌了，估值合理了，我就多买一些呗，买完之后我就扔在那边了，我能够接受，它未来只涨个15%、20%、30%。我能够接受啊。你投甲骨文的话，你的期待一定是40%、50%，甚至于翻倍，那回报率是新高等等。期待不一样，因为你承受的风险不一样，你的期待回报也不一样。

为什么没有布局英伟达？觉得英伟达现在的估值很合理。我现在所有的多数的芯片的仓位在**英特尔**（Intel: 半导体公司）身上，因为我其实聊过很多次。虽然英特尔现在估值倒是不便宜，但是我认为从一个比较长期的角度来看，我觉得英特尔的确定性很高。这是我个人的看法，包括我为什么卖了AMD。其实我我只是凑巧那天卖了AMD，然后换了亚马逊。去年10我忘了10月份的时候。但是我不是因为要拿AMD去换亚马逊，而是因为卖掉了这个AMD。我认为AMD这部分仓位我可以用英特尔去弥补。那同样的，我当时买AMD，也是因为我认为AMD会出现像英特尔这样的一些涨幅。虽然最后没有等到，但最后AMD也是赚了，我忘了40万、50万卖了吗？也得到了期待的这个涨幅。然后我认为接下去可能英特尔会做得更好，所以配备到英特尔这一块。所以在我的视角里面就是芯片板块，它在占我整体的仓位有一定的比例。那么如果说真的我看到了一个非常好`reward`（回报），那`maybe`（也许）我可能卖一部分的英特尔，然后去买英伟达，或者说整个芯片仓位我愿意承担更多一些。但我现在还没有往这个方向去思考。

`Junk bond spread is widening`（垃圾债券利差扩大）。是0.04嘛。就今天从结果去看的话，那个垃圾级别债券的利差今天是上涨。`UNH`（联合健康集团）内需。我上次已经讲过了，反正我那期讲UNH内需的一个视频吧。我说为什么我开放UNH内需那期视频，你可以去看一下。我知道大家都非常急切地知道这个答案，就今天能不能买，明天能不能买。但是我说实话一个标的本身你买贵了5%，和买少了5%，其实差别不大，其实差别真没有非常的大了。你可以看一下我那些视频，我觉得讲得比较清楚了，包括什么时候可以开仓。然后下面什么点可以去加仓，包括背后的一个逻辑线，包括投资它这个逻辑线我已经讲得比较清楚了。上周吧，上周一期视频叫“一个内衬”。

`UNH`、`PG`、`TTR`、`V`等获利归于平淡，源于通胀很粘，有可能再再上调保费来提高盈利，反过来拉升`CPI`（Consumer Price Index: 消费者物价指数，衡量通货膨胀水平的指标）。这个周期很长了，不大可能。汽车保费的增速已经放缓了，它就很难再起来了。这个周期我们上次看过两年的周期，没有那么快。而且保费，保险公司增加保费是需要监管批准的，所以没那么快。如果看到了保费出现上涨，然后再去担心那个CPI有没有可能上涨。前几个月`UNH`上涨是**巴菲特**（Warren Buffett: 著名投资家，伯克希尔哈撒韦公司董事长）买入带动。就是涨的时候会发现，巴菲特也买了。然后巴菲特的价格应该比现在还高吧？巴菲特也买了，然后大家真的买`UNH`没问题。结果财报出来，`UNH`跌了20%。大家觉得这个`UNH`怎么办？你会发现即使巴菲特买入了这个标的本身，对于我们来说其实没啥太大的帮助。只是涨的时候，我们觉得有巴菲特护身，有巴菲特护体，应该涨。跌的时候完全忘了巴菲特也买了，或者就你会发现，就是涨的时候拿各种东西来说服自己，涨是应该的。然后跌的时候，谁随便谁买了，只要是自己亏钱了，自己账户亏钱了，你就会发现你即使谁买的都不管用吧。

这就是其实我经常说的就是我对于个股的一些，我只能我更多的愿意做的。是带大家分析一下行业，分析一下基本面，分析一下宏观，发表一下我的一些视角。这些视角只是给大家做参考的。因为我对于个股、对于行业的一些`conviction`（信念: 坚定的看法或信心），永远不可能转移到大家的想法里面是不可能的。`Conviction`一定是由内而外的，不可能是由外而内的。我更多的对于大家来说应该是一个信息的来源而已。那大家可以从不同的信息渠道去获取布局，不同一些信息，然后把所有的信息综合在一起，自己在最后去做这个决定。

感谢这位观众超级留言。**Apple**（苹果公司）终于上来了，涨得有点快。怎么看苹果的后市？长期看好吗？你上前段时间下跌的时候，是别人问我这个问题，我还是这么看。然后现在上涨我还是这么看，没有任何的改变，而且现在也没有破新高。在新高的时候我也是这么看，所以现在也没有破新高。我也不认为发了一个季度的财报之后，没有啥基本面上的一些改变。

`COML`在7点37了吗？现在我待会儿去看一下。如果继续往下跌的话，可能把今天加仓的这个仓位给止损。平常我聊过了，没必要多聊。有些个股一般我喜欢聊一些比较个股，下跌的比较多，然后去多去聊一些个股涨得比较好。我其实不大多聊，没啥好多聊的。你聊得越多，很多人喜欢`FOMO`（Fear Of Missing Out: 错失恐惧症）。`FOMO`进去之后，你想连苹果都会`FOMO`。那`FOMO`进去之后，然后苹果下跌都会担心，那更不用说其他的一些标的了。苹果的下跌都能够担心，其他的标的还能聊吗？没办法聊了吧。所以一般走得比较好的一些标的我觉得没啥好多聊的，就基本面还是这么回事，没什么好多更新的，无非就是短期之内可能技术面一些东西吧。但技术面我又不大了解。

`GPT`会王者归来，谷歌不可能一直强。其实是昨天我看了一期视频也是这样，就基本上他们的一个观点是Lex Fridman的那个采访，四个小时的采访了行业里面的两位大神级别的人物。他们认为从方法论上其实不存在一个模型比另外一个模型厉害。为什么？是因为人员的流动？人员就是人就是资产啊，人员的这个流动，使得彼此之间其实没有啥方法上的一些优势。所以你会看到一段时间这个模型比另外一个模型好，后面一段时间另外一个模型又超过来了。

对贵金属这轮多杀多，杀多头短期内会不会延续到所有的风险资产？有可能。问了好多次，为什么英特尔还需要持有吗？还是要卖了降贝塔换微软？首先英特尔在你持仓里边的占比是多少，这不是一个`yes or no`（是或否）的问题。就是首先英特尔在你仓位里面呢，就第一我两家公司都有。那我的英特尔的仓位可能比我的微软的仓位要大。那英特尔在你的仓位里面的定位是什么？或者你怎么看待它未来这个成长？那这是第一点。你从降贝塔这个角度去看你换微软，当然能够降贝塔，可以的。就你觉得如果你觉得英特尔风险太高，或者现在走的相对会好一些，YTD走得也是不错。那你换成微软的话，可以的。现在微软估值又在一个相对的低位嘛。这这个完全取决于两个标的本身。你占多少仓位，在你投资组合里面一个定位是什么？然后再去思考。它不是一个简简单单，你卖了就换这个标的。然后你卖完之后，英特尔下跌，然后微软上涨，你就做对了。我今天特地还发了一条X，我说我在去年我在2022卖掉AMD，然后20208往换亚马逊的时候，这个操作到底对不对？一周之后，你看的是错了。两个月之后，你看的是对的。上一次有人特地在和我说，他说看来你上次换仓是错的，因为AMD过去YTD到现在这个样子。然后AMD发完财报之后，你会发现好像又对了。那现在AMD两百块钱，那到底是对还是错呢？你用哪个时间区间去衡量你的对还是错的？这个时间区间只有自己知道，自己买下去的时候，知道这自己这个尺寸衡量的这个区间到底是什么，或者判断这个标准，判断对错这个标准到底是什么。另外一点就是这两个标的完全是两个风险，风险是不一样的。所以本身它的一个波动就是不一样。为什么最近体感已经是股灾了，账户连续五天大跌，那么因为你账户前段时间可能走得比较好，所以这两天大跌是因为前段时间走得比较好的一些标的，这两天出现大跌了。

刚才看刚才对比2022年的数据有感，我觉得今年市场像2022年一样走熊的概率大吗？或者有没有哪些导致市场走熊的因素需要注意的。我不认为今年会走得像2022年一样，从幅度上吧，从幅度上我不认为会走得像2022年一样。因为有基本面的这个支撑，这个基本面主要是EPS。这个主要是那个整个市场这边是大科技这边EPS这个增速在那边拓展。有没有可能因为一些事件杀PE？我认为是有可能的，就杀杀杀估值是有可能。EPS我认为和2022年不一样。有哪些因素宏观的话，从杀估值这个角度，宏观的话，我认为暂时还不需要关注通胀。但是下半年可能需要关注一下通胀，是因为油价的反弹有可能会有一个递延的效果。对于其他的一些东西，因为油价一月份走得很好。

另外一块失业率这一块，因为如果说大科技现在都已经大幅度裁员的话，我相信一些小科技、小的软件公司、小的公司，他们肯定还会裁员，他们甚至裁员的幅度会更大。所以我认为这些裁员本身对劳动上这个影响，负面的这个影响可能被市场是低估了。所以今年的降息的幅度，我认为可能会比现在市场预期的两次要大。这是宏观的一些因素吧。**见招拆招**（Adapt to Circumstances: 根据情况变化采取对策）吧，有什么事件出来之后，然后再去那个再去关注更多的。就事件本身它可能会有市场的下跌，导致它的因素或者事件会以各种各样的形式所呈现。但是最终的一个原因还是因为估值再高。我市场的反弹是因为它估值在低位。所以但是估值呢它是一个模糊的一个正确。它在一个模糊的一个高位呢相对保守一些。它在一个模糊的低位，你就不需要太保守。即使你觉得未来有很多的风险在那边，因为这市场涨还是跌。很多时候是因为一个赛道，它可以一个负面消息砸不下去，它也可以因为一个非常好消息往下砸。完全是因为你进入这个消息之前，市场的一个`position`（头寸: 持有的资产或负债仓位）跟市场在上面，那个估值是有关的。

`HOOD`（Robinhood，一家金融服务公司）有什么机会吗？`HOOD`其实我一直观察，我在去年4月份的时候没有买。没有买`Robinhood`。其实我很后悔没有买，当时没有买。现在看起来好像就好很多了。你觉得去年4月份的时候40吧，现在80，这两天跌得很厉害，很快。这家公司管理层很厉害，也已经是经过验证的厉害，就在执行力这一块很厉害。现在市场开始下跌。我看我已经在聊了，这次下跌和以前不一样了。因为它有多少的盈利是来自于币圈，币圈在走熊，所以它也下跌合理。币圈在走熊，`Coinbase`也下跌，`Circle`也下跌，`Robinhood`也下跌，合理合理。但是你怎么去区分这几家公司？你最终不还得看执行力吗？公司最终能够走到哪市场，愿意给多高的这个估值和溢价，不还得看公司的执行力嘛。所以我我觉得`Robinhood`的一个执行力很强。找一个机会吧，我一直在观察，现在还没有买。

最后回答两个问题。我之前降贝塔的这个逻辑改变了吗？什么信号之后可以加贝塔的？我前面其实说到了，你可能没听到。从我认为科技板块现在已经在一个合理的估值阶段了。标普还是在一个高位，但是标普的贝塔是1嘛，就标普还是在一个，还是在一。然后科技板块现在已经回到一个合理的区间了。所以从这就是为什么我把那条置顶置顶的推，我今天给拿掉了。因为我认为至少科技股现在已经到合理的阶段，就没必要在那个在现在这个位置再去降科技股，然后再去降，没有必要。而且现在这段时间的一个轮动已经看到，虽然我不认为就价值股和成长股之间这个轮动，虽然我不认为轮动马上就会结束，可能还有再一次这个轮动，可能才把这一次轮动全部走完。但是站在现在这个位置，至少因为科技股是贝塔高的，它是贝塔高于1的，标普500的估值是在是贝塔是1的嘛。所以从这个前面我看到有一个人说了，他说从某种角度看，可能是标普493，现在的估值在高。这个观点是对的，我并不是不否认的一个观点。但至少从相对比较高贝塔的这些标的纳指这个角度去看估值，现在已经在合理的阶段。

我一直提到我一直聊市场参与度，自己一直有一个盲点，然后这样是不是只拉权重股？**“七巨头”**（Magnificent Seven: 指Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Nvidia, Tesla, Meta这七家大型科技公司）的上涨是最健康的嘛。拉“七巨头”的上涨是最不健康的，也不是最不健康。要是只有“七巨头”上涨的是市场，肯定没有那么健康。所有市场全部上涨的这个市场才是健康的。但是它容易会把市场的参与度拉到非常高。市场参与度拉到非常高，又代表市场可能要转型，要转向。因为大家所有的标的全参与进来了嘛，反而在一个比较大的一个牛市里面的话，只有“七巨头”上涨的话，一般是行比较健康的走势。通常你会看到市场资金会从这些“七巨头”身上流到其他的一些标的。

最后一个问题吧，目前系统性风险还不高，前提加仓科技股是目前加仓科技股是目前的方向，对吗？我没看懂，没大看懂这个问题，我没怎么看懂。`IGB`（可能指iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF）软件板块和以太坊有很强的相关性。我今天看到了一条推，好像确实是时间点类似吧。就是从以太坊下跌的时间，比特币下跌的时间和整个`IGB`下跌的时间都是去年，是去年开始，去年就去年10月份开始下跌的。

如何算是一个合理的贝塔？没有一个合理的贝塔就取决于你个人吧。对于我个人来说，可能贝塔就是在1.1、1.2就可以了。我除非市场非常乐观，那可能把贝塔降到0.8、0.9就合理了。然后对于有些保守的人像前面那个人，80%的现金和20%的价值，他的贝塔就很低。他的贝塔应该是在0.2都不到，算他0.8的价值股的，你算他价值股的贝塔0.8，然后20%仓位0.16嘛，整体的投资组合，0.16的贝塔很低，等于是全仓现金了。那对他来说是初适的那就是合理的呗。所以每个人没啥合理的贝塔，取决于每个人的风险偏好。

今天就到这边吧。那大家如果还有问题的话，你可以在留言区里面留下来。我看到的话也会回答。大家今天就到这边。明天盘后吧。然后明天盘后还会分析其他公司一些财报，包括亚马逊，包括明天有时间看一下今天发布财报的Uber都可以。Uber我看今天也是先下跌，然后又反弹了一些。今天就到这边，感谢大家参与，再见。