--- area: "finance-wealth" category: finance companies_orgs: - Money or Life 美股频道 - Coinbase date: '2025-11-13' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk people: - Ace products_models: - Arc - USDC - USDT project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=q4Dg6M34q7Y speaker: Money or Life 美股频道 status: evergreen summary: 本期视频由主持人Ace深入解读CIRCLE公司2025年第三季度财报。尽管营收和每股收益均超预期，股价却遭遇暴跌，Ace分享了其逆势加仓的理由。视频详细分析了CIRCLE核心产品CPN和Arc、稳定币市场格局（USDC与USDT）、USDC托管平台收入分成，并展望了公司未来的支付生态系统发展。最后，Ace基于稳定币市场总量、USDC市占率、投资回报率、其他收入增长及毛利率等五大关键因素，对CIRCLE 2030年的估值进行了详细测算，并解释了对市场竞争和合规性的看法。 tags: - crypto-regulation - earnings-report - market - network-effect - valuation title: CIRCLE 2025年第三季度财报深度解读：暴跌后的加仓逻辑与估值展望 --- ### 引言：财报发布与加仓决策 欢迎来到Money or Life美股频道。本期视频将深入解读**CIRCLE**（一家专注于数字货币和支付技术的公司）刚刚发布的2025年第三季度财报。尽管财报发布后CIRCLE股价暴跌，我却选择进行了加仓。本视频将详细阐述财报的主要关注点以及我做出加仓决定的原因。如果您喜欢我的个股分析和及时的财报分享，请点赞、评论并免费订阅Money or Life美股频道，您的支持是我创作的最大动力。
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大家好，欢迎来到Money or Life美股频道，我是Ace，本期视频我们来说刚刚发布的CIRCLE三季度财报。那么财报后CIRCLE是暴跌了，我也进行了加仓。在这一期视频告诉你们财报主要关注的重点有哪些以及我为什么选择加仓。如果你喜欢我的个股分析以及及时的财报分享，请帮我点赞评论，也请你免费订阅Money or Life美股频道，这是对我创作的最大支持。

大约在两个月前，我首次对CIRCLE进行了个股分析，并从那时起开始建仓。
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那么大家可以看到这里，我大概在两个月前对CIRCLE进行了首次的个股分析，那么在那个时候就开始建仓。

### CIRCLE Q3 2025 财报亮点 首先，我们来看财报演示文稿中的关键数据和图表。第三季度，CIRCLE实现营收7.4亿美元，每股收益（**EPS**：Earnings Per Share，每股盈利）也超出市场预期，但股价仍旧下跌。
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首先来看一下财报presentation里面重要的数字以及一些图表。这里三季度营收7.4亿美金，其实不管是营收还是美股收益EPS都是击败了市场的预期的，但是股价还是跌了。

财报第一页展示了CIRCLE两项最重要的产品。其一是我在个股分析中已提及的**CPN**（CIRCLE Payment Network: CIRCLE推出的支付网络，旨在通过USDC促进企业和开发者的全球流动性、跨境支付及数字资产整合）；其二是一个基于CIRCLE支付生态的附加产品，名为**Arc**（CIRCLE为大型机构和企业客户提供的数字资产金融与信贷服务），稍后将对其进行详细阐述。
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然后第一页里面有两个最重要的CIRCLE的产品，第一个就是在个股分析我已经提到过的CPN CIRCLE Payment Network，第二个就是基于CIRCLE的这个支付生态下面的一个附加产品叫做Arc Arc待会我会再进一步解释。

### 稳定币市场格局与 USDC 表现 接下来，我们分析整个稳定币市场的发展以及**CIRCLE**旗下**USDC**（USD Coin: 由CIRCLE发行的与美元1:1挂钩的稳定币）的表现。左侧图表显示，截至2025年第三季度末，全球稳定币总流通市值达到2540亿美元，并在过去几个季度持续增长。其中，排名第二的USDC占据了29%的市场份额，较上季度提高了1个百分点，较去年同期提高了6个百分点。
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接下来我们来看整个文定币的发展以及CIRCLE旗下的USDC的表现。左边这张图25年三季度末整个稳定币的流通值来到了2,540亿。那么可以看到过去几个季度一直在提高。其中排名老二的USDC占据了29%的市场份额，相较于上个季度提高了1%，相较于去年同期提高了6%。

右侧图表显示，以2540亿美元的总市值乘以29%的市场份额计算，当前**USDC**的流通市值约为740亿美元。而市场领导者**USDT**（Tether: 另一种主要的与美元1:1挂钩的稳定币，由Tether公司发行）的流通市值高达1750亿美元。值得注意的是，USDT尚未上市，因此在整个稳定币领域，目前只有USDC的发行方是上市公司。稳定币市场呈现出“强者恒强”的特点，即主要市场份额被USDT和USDC这两大巨头占据。其他小型玩家在未来发展潜力有限，因为稳定币具有**网络效应**（Network Effect: 指产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加的现象），现有规模越大，其护城河就越高。
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我们跳到右边，可以看到2,540亿的总的池子大小乘以29%的市场份额就是目前USDC它的流通值740亿。而前面的老大USDT是1,750亿。USDT还没有上市，所以在整个稳定币领域上市的公司只有USDC。而且稳定币领域可以说是强者很强，或者是强者要把大头的市场都吃掉，不是说通吃，但是大部分市场都是归于USDT和USDC这两个明显的更大的玩家。可以看到后面的这些小玩家在未来大概率也不会很有发展潜力。原因就是因为稳定币具有Network effect，你现有的规模越大，你的护城河就越高。

### USDC 托管平台与收入分成 接下来这张重要图表展示了USDC在其流通市值中，分别在哪些平台进行托管。图表中，蓝色部分代表**CIRCLE**自身平台，紫色部分代表上市公司**Coinbase**的平台，其余为所谓的“链下托管”（off-platform）。我们了解到，如果USDC托管在Coinbase平台，大部分收入需支付给Coinbase；若托管在CIRCLE自身平台，则所有收入归CIRCLE所有；而通过第三方链下平台托管，收入则由双方对半分配。
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接下来一张很重要的图片，就是在USDC的流通值里面，他们是在哪些平台进行托管。上方蓝色的是CIRCLE自己本身的平台，中间紫色的是Coinbase上市公司Coin的平台，而其他的就是所谓的off platform。那么我们知道如果你的USDC是在Coinbase平台托管，那么大部分收入都要给Coinbase。如果是CIRCLE自己的平台，那就是自己拿所有的收入就行了。而如果是第三方of platform，就是两加对半分。

2025年第三季度，托管在**CIRCLE**平台上的USDC占比增加了4个百分点，达到14%。与此同时，**Coinbase**也在积极发力，其平台上托管的USDC占比增加了3个百分点，达到24%。由于两者均有所增长，总体而言，第三季度CIRCLE需要分给Coinbase的营收比例与第二季度大致持平。稍后我将提供具体数据。因此，对CIRCLE而言，最佳情况是持续提高其自身平台托管USDC的比例，并设法限制Coinbase的增长。然而，限制Coinbase显然并非易事，因为Coinbase也在寻求发展，且稳定币收入目前是其最重要的收入来源之一。
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25年三季度在CIRCLE平台上托管的USDC增加了4个百分点，来到14%与此同时呢Coinbase也在发力，在他平台上托管的USDC增加了3个百分点，来到24%因为两者都增加了，所以总体来看三季度相较于二季度CIRCLE他的营收部分需要分给扩音base的比例其实是差不多的。待会我会告诉大家具体的数字。所以就是说最好的情况就是CIRCLE他要持续增加自己平台上托管的USDC的比例，但是要去限制Coinbase才行。不过很显然限制Coinbase没那么容易，因为Coinbase也想要发展，目前稳定币的收入也是扩音贝斯一个最重要的收入来源之一。

### 其他营收与支付生态系统愿景 接下来这张图表至关重要，左侧展示的是**CIRCLE**的“其他营收”。这部分收入是指除了作为主要收入来源的稳定币业务之外的收入。尽管目前数额较小，第三季度仅为2900万美元，但对于CIRCLE的未来发展却至关重要。因为CIRCLE当前及未来的愿景是将其打造成一个以**USDC**为基础的支付平台，构建一个完整的支付生态系统。
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接下来这张图非常重要，左边是其他营收。其他营收就是CIRCLE除了以主要收入来源稳定币以外的收入。虽然目前的数字很小，三季度仅仅是2,900万美金，但是对于CIRCLE的未来很重要。因为CIRCLE现在以及未来他们的愿景是把CIRCLE打造成一个以USDC为基础的支付平台，他们想要打造一个支付生态系统。

从具体的财务报表来看，其他营收主要包括订阅与服务收入（约2350万美元）和交易收入（约460万美元）。这两部分合计构成了前述的2900万美元其他营收。在此，我将简要解释其对应的业务，即前面提到的**CPN**（CIRCLE Payment Network）和**Arc**。
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从具体的财务报表我们看到其他营收包括subscription and Services占了大头是大约2,350万，而transaction revenue是大约4,600万。那么加起来就是刚刚说的2,900万美金的其他营收。这里我就要简单解释一下对应的业务，就是刚刚提到的CPN CIRCLE Payment Network以及Arc Arc。

首先来看**CPN**（CIRCLE Payment Network）。该网络的核心自然是**CIRCLE**自身发行的**USDC**稳定币。CPN旨在赋能企业和开发者，使其能够通过USDC访问全球流动性，进行跨境支付，接受数字货币付款，并将数字资产无缝整合到其应用程序中。这是一个全面面向企业和开发者的金融平台。这意味着，使用CIRCLE CPN支付网络的合作伙伴越多，为CIRCLE公司带来的高毛利收入就越多。
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先来看CPN CIRCLE Payment Network这个网络的核心当然是CIRCLE自己发行的USDC稳定b。那么他允许企业和开发者通过USDC访问全球流动性，进行跨境支付，接受数字货币付款，并将数字资产整合到他们的应用程序中。他是一个全方位面向企业和开发者的金融平台。也就是说越多合作伙伴使用CIRCLE的CPN这个支付网络，他为CIRCLE公司带来的高毛利的收入就越多。

而**Arc**则专门为大型机构和企业客户提供数字资产相关的金融和信贷服务，通常涉及这些机构和企业的抵押贷款与资产管理。例如，Arc可以帮助企业利用其数字资产进行抵押，从而获得资金支持或信贷额度。
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而Arc他是专门为一些大型机构和企业客户提供数字资产相关的金融和信贷服务的。通常就涉及到这些大型机构和企业的抵押贷款和资产管理。比如说他可以帮助企业利用其数字资产进行抵押，从而获得资金支持或者是信贷额度。

为了拓展其支付网络，**CIRCLE**无疑需要投入更多资金。这可能也是公司在2025年全年运营费用指引中上调预期的部分原因，从原先的4.75亿至4.9亿美元区间提升至4.95亿至5.1亿美元区间。市场对此显然并不买账，这也是股价下跌的一个重要因素。
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公司为了拓展自己的支付网络肯定需要花更多的钱。我想这也是部分原因公司在指引中将整个2025年他的运营费用提高了一点，从原来的475到490区间提升到了495到510的区间。很显然市场有一些不买账，这是股价下跌的一个重要原因。

总结来看，尽管目前“其他营收”仅为2900万美元，相对于稳定币业务产生的收入而言微不足道，但其在过去几个季度已呈现显著增长，并且是公司未来的主要发展方向。**CIRCLE**管理层致力于构建以**CPN**为核心的支付生态系统，使其成为公司的第二增长点。究其原因，稳定币的总量和利率并非CIRCLE公司能够完全控制，因此他们希望在未来的增长中拥有更大的可控性。
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总结下来，虽然现在其他营收部分只有2,900万，绝对数字相较于稳定币产生的收入是微乎其微的。不过在过去几个季度他已经出现了明显的增长，而且在未来这是公司主要的发展方向。公司管理层想把刚刚提到的CIRCLE Payment Network这些生态打造好，让他成为公司的第二增长点。原因就是稳定币它的总量以及利率其实都不是CIRCLE公司可以完全控制的。所以呢他们希望对于未来的增长有更多的可控制性。

### 财务指标与盈利能力分析 接下来，我们关注右侧的两个专属百分比指标：**RLDC margin**和**net reserve margin**。理解这两个指标至关重要。首先，**net reserve margin**（公司特有的指标，表示稳定币收入中能够留存的比例）衡量的是稳定币收入中能够保留的比例。2025年第三季度为37.1%，较第二季度略有提高。左侧蓝色部分的**RLDC margin**（公司特有的毛利率指标，反映总收入减去总支出后的利润率）则被解释为总收入减去总支出（包括稳定币及其他业务的收入和支出）。因此，我的理解是这代表了公司的毛利率。总体来看，公司第三季度的毛利率为39.5%。RLDC margin之所以高于net reserve margin，是因为其他营收无需进行分成，且如前所述，其他营收的毛利率通常较高。
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我们再来看右边的两个专有的百分比，一个叫RLDC margin，一个叫net reserve margin。理解这两个margin是非常重要的。我就简单解释一下。首先net reserve margin，也就是说稳定币的收入里面能够留下多少。25年三季度是37.1%，相较于25年二季度是提高了一点。而左边的蓝色RLDC margin，下面也解释了，其实就是总的收入减去总的支出，包括稳定币的收入支出以及其他的收入和支出。所以我的理解这就是公司的毛利率。那么公司的毛利率总体来看，第三季度是39.5%。他比net reserve margin高一些，就是因为其他营收不需要分出去吗？而且其他营收我刚刚提到了，他的毛利率肯定是比较高的。

在回顾了演示文稿中的关键数据后，我为大家总结了三张图表，以帮助大家更直观地理解**CIRCLE**的业务及其估值。首先是CIRCLE损益表中的关键数据，包括营收、成本、费用和净利润，清晰明了。营收部分如前所述，分为与稳定币相关的储备收入7.11亿美元和2900万美元的其他营收。成本部分也相应分为两块：与稳定币相关的分销成本4.47亿美元，以及与其他收入相关的其他成本0.4亿美元。综上所述，公司总营收为7.4亿美元，总成本为4.48亿美元。
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看完了presentation里面的一些关键数据，接下来我为大家总结了三张图表，可以让大家更容易的理解CIRCLE的业务以及估值。首先第一个是CIRCLE损益表里面的关键数据。这里面有营收有成本有费用有净利润，大家一目了然。上面的营收部分刚已经提到了，分为和稳定币相关的Reserve income 711以及其他营收29。然后成本部分也是对应的分为两块，第一个是和稳定币相关的分销成本447以及和其他收入相关的其他成本0.4。那么总结下来就是他的营收740，他的成本448。

接下来，我们深入了解分销费用的细节，特别是支付给**Coinbase**的金额。根据财报数据显示，2025年前三个季度，**CIRCLE**共向Coinbase支付了9.89亿美元。这意味着，平均而言，CIRCLE通过稳定币每赚取1美元，就需要向Coinbase支付0.52美元，约占一半。
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再来看一下分销费用里面的一些细节。我们想要知道分给Kong的有多少。那么根据财报数据显示，2025年前三个季度一共分了989给Koin base。所以相当于前三个季度平均下来CIRCLE通过稳定币每赚一块钱，他要分52%0.52美分给Kuai base。差不多一半。

接着分析中间的费用部分。第三季度，**CIRCLE**的总运营费用为2.11亿美元，较上季度的5.77亿美元显著减少。这主要是因为上季度包含了5.03亿美元与**IPO**（Initial Public Offering: 首次公开募股）直接或间接相关的薪酬费用。随着IPO的完成，这部分费用减少，从而带动整体费用下降。这使得公司整体的净利润（Net Income）达到2.14亿美元，净利率（Net Income Margin）达到29%。单季度29%的净利率表现相当出色。然而，从全年来看，情况可能不容乐观，因为第二季度净利率为负73%。但从长远角度看，CIRCLE无疑是具备盈利能力的，我们也期望公司能够将净利率保持在20%甚至25%以上。
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再来看中间的费用部分。那么第三季度公司总的运营费用是211，相较于上个季度577明显的减少了。就是因为上个季度他有503的和IPU有一些直接或者间接相关的compensation expenses。那么现在IPO过了，这部分费用减少了。整体的费用也就下降了。这就使得公司他整体的Nattingcom净利润到了214。然后他的净利率Natacom margin到了29%29%。单季度的净利率可以说是相当不错。但是全年来看应该还是不怎么样。因为二季度是负的73%。但是长远来看SIRCO肯定是赚钱的。我们也希望公司能够保持净利率在20%甚至是25%以上。

### USDC 流通量与回报计算 第二张图表展示了**USDC**稳定币的流通量以及**CIRCLE**通过稳定币获得回报的计算方式。尽管公司演示文稿中已包含大量数据图表，我在此将其整合，以便大家更好地理解其内在逻辑。我列出了从2024年第四季度至本季度（2025年第三季度）的数据。第一行显示稳定币总流通量目前为2540亿美元。USDC的流通量则为总流通量2540亿美元乘以其29%的市场占有率，即737亿美元。根据财报，第三季度的平均投资回报率为4.15%。因此，简单地用USDC流通量乘以投资回报率，即可估算出本季度或年度的营收。具体细分来看，下方显示第三季度737亿美元的USDC流通量中，13%为现金，87%用于投资，即**CIRCLE**储备基金。由此可计算出，整体季度营收约为7.7亿美元。可能有人会问，7.7亿美元与公司实际营收为何不同？确实如此，因为稳定币流通量的统计有时采用一个月或三个月的平均值，有时则采用期末值（例如第三季度末的值）。因此，这里仅为大致估算，旨在阐明整体逻辑：观察CIRCLE稳定币收入的产生，就是通过这种自上而下的方式进行计算，非常直观。
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第二张图表是USDC稳定币的流通量和CIRCLE本身通过稳定币得到的回报的计算。我知道刚刚公司自己的presentation已经有不少的数字图表了。不过我这里是作为一个整合，大家更好的理解这个逻辑。我这里列出了从24年四季度一直到本季度25年三季度的数字。第一行是稳定币的流通量，那么现在是2540亿美金。然后呢总的流通量里面USDC它的流通量是多少，就是2540乘以它的市占率29%，也就是737亿美金。投资回报率根据财报平均下来第三季度是4.15%。所以呢很简单，就用USDC的流通量乘以投资回报率就得到了他本季度或者说一年营收的预估。那么具体的breakdown是什么，我们来看下方三季度的breakdown。737的流通量里面又分为了现金和拿去做投资的部分，也就是CIRCLE Reserve fund。分别是13%和87%。然后就可以计算出来对吧。他整体的一个季度的营收是7.7亿美金。可能有朋友问哎7.7亿和刚刚公司的实际营收不一样，对确实是。因为对于稳定币的流通量统计有的时候是按一个月三个月的平均，有的时候是按一个期末比如说三季度末的值。所以呢这里只是大概算一下，就是告诉大家整体的逻辑。看CIRCLE看他的稳定币产生的收入就是这么去看。由上往下来计算的。非常的直观。

我们了解到，**CIRCLE**给出的**USDC**年复合增长率（**CAGR**: Compound Annual Growth Rate，衡量投资在特定时期内年度增长率的指标）预期为40%，这是公司对未来几年的期望。整个稳定币市场的总流通量，从2024年第四季度末的1850亿美元增长到2025年第三季度末的2540亿美元，增幅达37.3%。需要注意的是，这里使用的是2025年第三季度末的数据，尚未到年底。如果第四季度流通量进一步提升，这两个比例都将更高。但我想强调的是，今年稳定币总流通量较去年增长了37.3%，而USDC的流通量较去年增长了67.9%。这简单表明，整个稳定币市场正在高速增长，而CIRCLE的USDC增长速度快于大盘，其市场占有率正在持续提高。
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我们知道公司给出的关于USDC年复合增长率是40%。这是未来几年公司对于自己的期望。而整个盘子的大小，稳定币总体的流通量2025年三季度末2540相较于24年四季度末1850是提高了37.3%。请注意我这里使用的只是25年三季度末，还没到年底。如果年底四季度还有一些提升，那么这两个比例都会更大。不过我想说的就是整个稳定币它的流通量今年相当于去年是37.3%。而里面的USDC流通量今年相较于去年是67.9%。就很简单，整个稳定币在高速增长，而CIRCLE的USDC增长的比整个大盘子更快。他的市占率在提高。

### CIRCLE 估值模型与未来展望 接下来是最后也是最重要的部分：**CIRCLE**的估值分析。由于我在之前的个股分析中已解释过此图表，本次仅作改进，因此我将快速概述。估值模型主要由五个决定因素构成，我将逐一解释。上半部分的蓝色区域显示，稳定币总量和**USDC**市占率共同决定了USDC的流通量。将其乘以投资回报率（第二个决定因素），即可得到扣除分销成本前的回报，亦称储备收入。加上第三个决定因素——其他收入，便可得出公司总收入。第四个决定因素是毛利率，即在获得总收入后，需要分配给**Coinbase**及其他方的比例，这由**RLDC margin**（公司特有的毛利率指标，反映总收入减去总支出后的利润率）体现。紧接着是净利率，这一点非常重要。我在右侧指出，RLDC margin并非最终市值计算公式的直接因素，但它无疑决定了下方的净利润率（Net Income Margin），因此两者间接相关。净利率在此模型中扮演着关键角色。为何我将2030年的净利率设定为25%？因为如前所述，2025年第三季度CIRCLE表现出色，净利率达到29%。但我并不期望全年能维持如此高的水平。展望2030年，若能达到25%的净利率，我认为已是非常理想。基于以上数据，第五个决定因素是市场给予的**市盈率**（P/E Ratio: Price-to-Earnings Ratio）。相较于上次估值，我此次采取了更为保守的30倍市盈率，而上次我设定为50倍。我认为30倍是合理的。首先，如果公司拥有25%的净利率，其增速如何？我们观察其收入，从31.x增长到112，即翻了四倍。若按**年复合增长率**（CAGR: Compound Annual Growth Rate，衡量投资在特定时期内年度增长率的指标）计算，应在20%至30%之间。因此，在拥有20%至30%的收入年复合增长率和25%的净利率水平下，给予30倍市盈率应属公允。经过这些计算，我们可以得出结论：在2030年稳定币总量达到1万亿美元的假设条件下，CIRCLE的公司市值将达到842亿美元，对应股价为358美元。相较于当前较低的价格，这意味着33%的年复合投资回报率，或超过4倍的潜在回报。
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接下来最后也是最重要的部分，就是来看一下CIRCLE他的估值。因为我在个股分析里面已经解释了这个图表，现在只是做了些改进。所以我就快速的过一下。首先决定因素有5个。我分别解释。上半部分是蓝色，它是稳定b总量以及USDC施展率决定了USDC的流通量。然后再乘以投资回报率作为第二个决定性因素，就可以得到在扣除分销成本以前的回报，或者教他reserve income。再加上第三个决定因素，就是刚刚说的其他收入，就能得到公司总的收入。然后第四个决定因素，就是你有了这些总的收入对吧你的毛利率是多少，你要分给空运被子多少，你要分给其他人多少。那么就有一个RLDC margin。再接下来就是经历绿了。非常重要。我在右边写到在这里RLDC并不是我最后市值计算的公式直接因素之一。但是RLDC毛利率肯定决定了下方的net income margin净利率所以呢是间接相关的。净利率在这个模型中很重要。为什么我用的是2030年25%呢？因为我刚刚已经提到了25年三季度CIRCLE表现不错，达到了29%的nineteen car Mar检。但是未来全年我不指望他能够达到如此高的数字。放眼2030年他能够达到25%我觉得已经非常好了。基于以上这些数据呢，第五个决定因素就是市场要给他多少倍的市盈率对吧我相较于上次估值这里是比较保守了，只是放了30倍。我记得上次我放的是50倍。我觉得30倍是很合理的。首先你如果有25%的净利率net income margin，然后你的增速是多少呢？我们看他的收入。收入的增速是从三十一点几增加到112。也就是翻了4倍。如果按年复合增长率应该也是有百分之二三十的水平吧。所以呢有百分之二三十的收入年复合增长率，然后他的净利率有25%的水平。你给他30倍的市盈率应该不过分。经过这些计算呢，就可以得出2030年，在稳定币总量假设能够达到1万亿这个条件下，公司的市值会来到842亿。对应的股价是358。那么相较于现在很低的一个价格，有年复合增长33%的投资回报如果要算倍数的话就是4倍以上。

再次重申，决定**CIRCLE**公司2030年估值的五个关键要素如下：第一，稳定币总流通量达到1万亿美元，且CIRCLE的市场占有率为35%。第二，投资回报率设定为3%。第三，其他收入的预估是基于2025年实际收入，并以50%的年增速进行计算。第四，公司的**RLDC margin**毛利率在当前39.5%的基础上提高到45%。第五，市场给予的市盈率为30倍。基于这些假设，便得出了前述的估值结果。
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再重复一下2030年决定CIRCLE这家公司估值的五个关键要素。第一就是稳定币1万亿的总量以及CIRCLE 35%的市占率。第二就是投资回报率我放的是3%。第三就是其他收入的预估，那么我是根据2025年实际的收入50%的年增速去计算。第四就是公司的毛利率RLDC margin我是在现在39.5%的基础上提高到了45%。而第五就是市场给他的议价我放的是30倍。基于这些就算出了刚刚说的结果。

### 市场竞争与合规性考量 可能会有朋友提出疑问：**CIRCLE**目前是市场第二，并非领导者，如何确定没有其他竞争者会抢占其市场地位，或者**USDT**会进一步壮大呢？首先，关于后来者居上的问题，公司高层在电话会议中已对此作出回应，当时有分析师也提出了类似问题。公司高层的基本观点是，尽管许多人认为任何个人或公司都可以发行稳定币，但实际上绝大多数新发行的稳定币其流通量为零。这意味着，你可以随意发行，但若无用户使用，其价值便无从体现。
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那有朋友就问了CIRCLE现在是老二，他还不是老大，你怎么就确定有没有其他玩家会抢他的位置或者是USDT发展更加壮大呢？首先关于后来居上的问题，其实电话会议里面公司高层也回答了。因为有分析师也问了这个问题。那么公司高层他基本上的回答就是说很多人就认为任何人都能pop out a stabil Quinn，任何人任何公司都能发稳定币对吧但是他说实际上绝大部分新发的稳定币他们的流通量是0。也就是说你可以发呀，你随便发，但是没人用。

其次，关于**USDT**作为市场领导者是否会蚕食**USDC**市场份额的问题，以及前述的**网络效应**。我们首先回顾数据：2025年第三季度USDC的市场占有率为29%，并且每个季度都在持续提升。另一个关键点在于，USDC是目前市场上唯一一家合规且已上市的稳定币发行商。而USDT，众所周知，其运营存在较大的灰色地带。我们无法预测它何时或是否能够上市。然而，USDC投入巨额资金上市必然有其充分理由，其中之一便是上市本身即是一种强大的背书。此外，**天财法案**（一项旨在为上市的稳定币公司提供间接背书的金融法规）也在间接支持已上市的稳定币公司。基于这些考量，我对此并不特别担忧。结合之前的数据，我对USDC的市场份额持续增长持较为乐观的态度，预计到2030年，其市场份额将达到35%，这在我看来仍是一个相对保守的数字。
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再来看第二个问题USDT作为老大，他不会去蚕食你的USDC的市场份额吗？你不是说是 有这个所谓的Network effect吗？我们先来看数据刚已经看到了25年三季度USDC的占比是29%它是在每个季度在提高的。其次一个很重要的点就是USDC它是合规的唯一的上市的稳定b公司发行商。而USDT我们很多人都知道它存在非常大的灰色地带。我不知道他未来什么时候会上市，他能不能上市。但是USDC上市要花这么多钱去上市肯定有理由的。理由就是上市就是一个背书。天才法案也是在间接的为上市的文帝币公司进行背书。所以基于这一点我没有特别担心。基于刚刚的数据，我觉得我是呃比较乐观的会持续的看到USDC他的市场份额逐年的增长。至少到2030年我给出的一个我觉得还是相对保守的数字 35%。

### 技术面分析与投资风险提示 最后，我们回到K线图。从技术面来看，**CIRCLE**的股价底部确实难以判断。此外，我听说几天后将有股票解禁。我们知道，CIRCLE上市首日的开盘价为64美元，收盘价为83美元。目前，昨日的收盘价已非常接近上市首日的收盘价。许多朋友可能正在等待64美元的开盘价，但能否等到尚不确定。在此，我再次强调，以上分析以及表格中的估值，均是我个人的表达方式和思考逻辑。部分观点可能与大家不同，例如对**市盈率**的看法，或对稳定币总量增长的预期。甚至可能有人不认同我整体的估值方法，认为使用市盈率可能不合适。这些都是可以理解的。我本人并非财务专业出身，只是尽可能地去深入了解自己所投资的公司。不求完美，但力求掌握更多数据，以建立自己的买入卖出原则。当前市场环境不佳，大家应有自己的独立判断。感谢各位，希望您喜欢今天的内容。我们下期节目再见！
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最后回到k线图。那么从技术面看CIRCLE确实不知道底在哪里。而且我听说是过几天有解禁。我们知道第一天CIRCLE上市的时候他的开盘价是64，收盘价是83。所以现在昨天的收盘价格已经非常接近上市第一天的收盘价了。而且有好多朋友可能在等第一天的这个开盘价 64的价格不知道能不能等到。在这里再次强调我以上的分析以及包括这个表格里面的估值。那么是我自己表述的方式方法，是我自己思考的逻辑。有的朋友可能不同意你。比如说有的朋友不同意市盈率。有的朋友可能不同意稳定币总量的增长。有的朋友甚至可能不同意我整个固执的方法，觉得我用PE可能不合适。这些都可以理解。我自己也本身不是学财务出身。只是说尽可能的去掌握自己投资的公司。不求完美，但是尽可能的去了解更多的数据。去进行自己的买入卖出原则的建立。那么现在市场不好，大家应该有自己的判断才对。感谢大家，希望你们喜欢我今天的内容。我们下期节目，再见！