--- author: 视野环球财经 date: '2026-11-03' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=qcdt6yQKt_4 speaker: 视野环球财经 tags: - stock-market - credit-default-swap - data-center - earnings-report - mergers-and-acquisitions title: 美股市场跳水分析：甲骨文融资引爆信贷担忧，数据中心监管承压，苹果财报与迈威尔收购评析 summary: 节目讨论了11月首个交易日美股科技股冲高跳水行情。主讲人分析了甲骨文增发债券与股票引发的信贷违约互换（CDS）飙升及市场信贷担忧，德州等各州选举中对数据中心的监管阻力，苹果第四财季多项增速放缓但现金流充裕的财报表现，以及迈威尔全股票收购光迅科技导致双方股价大跌的联动影响与对冲基金保守仓位。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - 甲骨文 - 苹果 - 迈威尔科技 - Lumentum - 美国银行 products_models: - iPhone - Mac - iPad media_books: [] status: evergreen --- ### 市场开盘表现与科技股跳水 大家好，欢迎回到视野环球财经，我是 Ray。现在是美东时间 2026 年 11 月 2 号周一晚上的 8 点 25 分。 全新的 11 月第一个交易日，市场表现仍旧不好。昨天的盘前由于油价期货大幅回落，推动今天的市场高开，随后有过一轮冲刺。但这个科技股的反弹只持续了一个小时，盘中急速跳水。在 10 点半之后全天都被大幅甩卖。纳斯达克 100 指数从涨了 1.2% 到下跌 1.3%，且收盘价也跌破了上周五的低点。 今天跌得比较惨的像芯片、数据中心、半导体股票，它们的跌幅比较大。另外在标普方面，除了科技和能源个股表现比较差之外，其他的成分股其实表现得还不错。今天的标普成分股有 347 只上涨，下跌的只有 155 只，而且标普等权重指数今天上涨了 0.76%。 ### 甲骨文融资事件与数据中心信贷恶化 今天的科技股大跳水，有部分的原因是由于信贷市场进一步恶化导致的。这个就不得不说一下甲骨文。伴随着甲骨文新的债券和股票融资发行，数据中心的信用违约互换（CDS）价格已经飙升到了接近历史的高位。另外超大规模数据中心的信用利差也是创下了历史新高。 咱们来先说说甲骨文的这件事。确实对于持有甲骨文股票的股东朋友来讲，确实是有那么一点点不地道也不太公平。大家看到这个地方有过大涨，就在几天之前。今天彭博有一篇报道，这篇报道已经是坐实的，因为看到了 SEC 的文件。彭博的说法是今天上午甲骨文启动了一项总额 100 亿美元的投资级债券发行，分六期，期限是从两年到二十年不等，最长期限的债券初步定价预计比美国国债收益率高出 3.6 个百分点；同时还准备发行 100 亿美元的普通股，也就是债也发、股也发。 上个星期三的时候，甲骨文曾经宣布将 2027 到 2030 年期间的融资规模限制在 200 亿美元。这个消息一出，当时的股价应声大涨，当天一口气暴涨了 10%，盘中触及了 148.48 的高点。但是在短短的四个交易日之后，股价就跌到了 119 块钱，甚至是跌破了投资者日之前的水平。 为什么说这件事情有一些不地道？上个星期三他说的是将 2027 年到 2030 年期间的额外融资额度限制在 200 亿以内，其中 100 亿是股权融资，100 亿是债务融资。但是在仅仅五天之后，也就是今天，甲骨文就发行了 100 亿的债券，并且要融 100 亿的股票。换句话说，在投资者日幻灯片上的墨迹都还没干，四年的债务融资总额度就已经全部用完了。 那么甲骨文这么快就把额度用光，后面还会不会遵守承诺呢？说不发债了、到了上限了？这个我不知道，但我知道到今年迄今为止，他已经疑似违背过两次承诺。今年 2 月份的时候，甲骨文发布了一项高达 500 亿美元的融资计划，那个是在 2 月 1 号。当时公司就承诺 2026 年初一次性发行投资级高级无担保债券，并表示说今年不会再发行任何债券了。结果当月就再次售出了 250 亿美元的债券。而今天的这笔交易是第二次债券发行，同样都在 2026 年。从 2 月份到现在 11 月份几个月的时间，两次出现了债券增发，是不是疑似违背了两次承诺？ 当然甲骨文也可以说，因为有一些会计处理方式，它可以说这个是旧债务的再融资，新债是拿去做置换的。好，那你这个说法我们认同，但是无论如何你都不能够把最新的这 100 亿美元的股票增发也叫做再融资的置换吧。所以这件事情最大的影响，第一个当然是对于甲骨文股东来讲，那简直就是被砸得昏天暗地，大家刚刚燃起的小火苗又被扑灭了。 ### 超大规模数据中心 CDS 违约风险盘点 不仅是甲骨文的股价被扑得比较狠，今天对整个市场的 CDS 来讲也是当头一棒。截止到上个星期五，超大规模数据中心的 CDS 走势从高到低排序，很多都已经接近新高了。今天行情走完之后，实际还要高得多，已经再次上涨。 我们在上个星期五给大家说过，后面的投资在选择标的的时候，对于信用违约比较高概率的股票要小心，要看他们的 CDS。CDS 越高，代表他们的债券投保的保险费用越贵，代表着违约的概率就越高。 我们从高到低来看一下几个超大规模数据中心它们的点数： - 第一个是 CoreWeave，它是 1087 点； - 第二名是甲骨文，295 点； - 第三个是 Scale AI，283 点； - 然后是英伟达，143 点； - 接着是 Meta，124 点； - 然后是亚马逊，100 点； - 然后是谷歌，86 点； - 微软最低，只有 58 点。 其实大概只有 100 多的是无所谓的，超过 200 多的其实都是属于违约风险从债券评级上开始变得比较凶险的。像 CoreWeave 这种已经干过 1000 了，上次我们讲过五年违约概率 60%，三五年内债务无法偿还的概率超过了一半。如果大家想去查某一只股票的 CDS 怎么样，你就把股票代码去谷歌搜或者去 AI 搜，加上日期让它告诉你最新的 CDS 大概是多少。特别是很多做一些小型数据中心的朋友，凡是 200 以上的、300 多的、400 多的，你都要小心一点。因为你可以把甲骨文做一个标的，甲骨文最早投资级债券评级是比较高的，它都干到了 295。 谷歌也在升，谷歌 86 其实今天比这个还要高。为什么呢？谷歌没闲着，计划通过欧元债发行筹集 60 亿欧元的资金。总的来讲，今天这个事对于市场总体的情绪又是一次打击。 甲骨文现在的估值肯定是严重被低估的，但是就是它的债务问题，还有潜在以估值为标准的前提是他能收到那些账单。我们知道现在像 OpenAI、Anthropic 这边在融资的时候，都已经出现了一些困难，和之前的乐观情况相比已经没那么乐观了。所以这个就是市场担忧的原因，里面有一些账现在市场不敢算。 ### 中期选举与各州数据中心监管风险 今天市场承压跟中期选举也有一定的关系。中期选举的结果现在肯定是没有那么快出来的，有一些州的结果会在投票之后很快计票，但是有一些摇摆州竞争比较激烈、计票速度比较慢的，后面可能从几天到几周都有可能才可以出结果。 美国银行公共事业团队有一份报告，对于数据中心来讲也不算好消息。美国各个州预期建设的数据中心容量，德州预期建设容量非常大，从整个全美来看占到了绝大多数的比例。根据美国银行公共事业团队的这份报告，在周二投票的 36 场州长竞选中，已经有 20 场提出了暂停或者终止数据中心的相关提案。为什么会有这个提案？因为电费在涨、公共事业账单在涨，为了选举安抚选民必须做出一定的选举承诺。 其中就包括重要的德州。现任州长曾经把德州标榜为人工智能发展的中心，但是在过去的三个月，由于整个选情的变化，以及居民对于数据中心的反对声浪逐渐高涨，他现在对所有能够获得的数据中心的许可证进行审计、暂停甚至冻结。我们不知道在选举结束之后会不会重启或者以什么样的方式来重启，但是有 20 个州已经提出了这个问题作为竞选口号和纲领。 更大的宏观背景是 AI 目前是美国 GDP 投资的重要大腿。如果这条大腿垮了，从经济增长角度来讲也不是好事。所以 AI 的发展和 AI 的监管中间有一个博弈，最终倾向于哪一边，是发展更重要，还是限制公共事业账单上涨更优先，我们后面看选举完了之后各州对于数据中心的表态。但现在看起来对于数据中心的监管非常紧张。 ### 苹果第四财季财报与业务展望 苹果发布了第四财季财报，财年结束了，新财年准备开始。这是新任首席执行官上任后的第一份财报： - 营收是 1144.8 亿，同比增长 12%，超过预期的 1134.7 亿； - 每股收益是 2.1 元，高于去年同期的 1.85 元，超出预期的 2.00 元。 产品方面： - iPhone 营收是 575.8 亿，同比增长 17%，超过预期的 564.9 亿，但是增速和之前的季度相比在放缓； - Mac 收入是一百零七点九亿，同比增长 24%，超过预期的 97 亿； - iPad 营收是 62.3 亿，同比下降 10%，低于预期的 68.9 亿； - 可穿戴设备、家居和配饰销售为 83 亿，同比下降 7.9%，低于之前预期的 90 亿； - 服务收入是 315.7 亿，同比增长 9.8%，略低于预期的 315.8 亿。增速是 2023 年二季度以来的最低水平，也是首次低于 10%。 区域表现方面： - 美洲地区营收是 486.8 亿，同比增长 10%，超过预期的 485.1 亿； - 欧洲营收是 320.1 亿，同比增长 12%，超过预期的 302.1 亿； - 亚太和其他地区是 97.1 亿，同比增长 15%，高于预期的 90.2 亿； - 大中华区营收 175.4 亿，同比增长 21%，低于预期的一百八十七点五亿； - 日本市场营收是 65.4 亿，同比下降 1.4%，低于预期的 73 亿。大中华区没达到预期，日本市场出现萎缩。 盈利与现金流方面：虽然服务利润率依旧非常稳健，但是整个产品利润率跌至一年来的最低点，导致整体企业利润率降到了 47.9%，创下一年来的最低水平。季度现金及现金等价物是 363.1 亿，同比增长 1%，低于预期的 467.9 亿；全年经营现金流增长 30%，达到了一千四百五十一亿。与此同时，资本支出从 127 亿降到了 90 亿，自由现金流增加到 1360 亿，增长了 38%。股票回购规模有所缩减，回购了价值 864 亿的股票（2025 年同期是 907 亿）。 苹果是比较典型的前端估值超过一年的股票，它的信用没有任何问题。 ### 迈威尔科技收购 Lumentum 的交易细节与估值联动 今天迈威尔（Marvell）和 Lumentum 的收购消息证实之后，一个跌了 12%，一个跌了 18%。通常收购方出资流血正常，被收购方通常会上涨，结果今天被收购方跌得更狠，主要是因为收购细节让双方股东都非常不满意。 这个交易是一个全股票交易，直接换股： - 交换比例为 1 股 Lumentum 换取 4.5 股 Marvell； - 交易后现有 Marvell 股东持有合并公司约 67% 的股权，Lumentum 现有股东持有约 33% 的股权； - 预计交易在 2028 年上半年完成，需要经过股东批准和监管审批； - 管理层称交易后一年内对 Marvell 调整后的 EPS 有增厚作用，即要到 2029 年才能看到效果，并有超过 10 亿美元的年化成本协同。 由于是全股票交易，两家公司的股价未来是联动的。按照固定换股比例，后续只要 Marvell 股价变化，会直接影响 Lumentum 股东实际拿到的价值。这两家公司变成了连体婴儿，计算估值没有办法按照单一估值计算，必须把总市值加权重新核算。这种情况除非市场非常稳定，否则股价会变得极度不稳定。 Marvell 技术面上 160 下方有几个地方是要守的，跌破之后下方支撑力度较弱。Lumentum 下方也比较空，由于套利空间存在，单独看任何一方都不公允，任何一方出现异动都会带动另一方，这种情况会持续到交易完成或被否决。 ### 机构多空仓位与历史季节性规律 整个 10 月份全球机构的仓位与盈亏状况： - 账面总杠杆率是 314.1%，在五年内排名处于第 97 百分位，说明杠杆还在，并没有去杠杆； - 净杠杆率只有 73.6%，一年期处于第 10 百分位；多空比例只有 1.612，处于五年期的第 2 百分位； - 基本面多空净杠杆率是 49.3%，处于一年来的第 3 百分位；贝塔调整后的净杠杆率是 64.8%，为一年来最低水平。 这说明空头仓位杠杆挺高，多头没有怎么加仓。这里存在一个潜在的利好：如果进入 11 月、12 月、1 月传统表现较好的第四季度出现轧空，或者空头快速回补，会成为多头上战的助推力；但如果不回补且持续阴跌，空头会继续获利。 基金回报方面： - 全球基本面多空策略基金周五下跌 85 个基点（负 1.3 个标准差），月度累计下跌 3.3%，年初至今上涨 9.3%； - 专注于科技、媒体和电信（TMT）领域的基金周五下跌 3.1%，月内累计下跌 11.9%，年初至今累计上涨 5.7%； - 全球系统多空策略月度累计下跌 3.7%，为年内首个负增长月份。 从 1950 年以来的历史月度标普回报看，11 月份平均回报在全年中最高，为 1.9%（平均回报不代表每个 11 月都上涨）；12 月在全年排行第三，2 月排行第二的是 4 月，1 月排行第四，最差的是 9 月。 当前大盘属于合理的回撤区间之内，标普没跌几个点，纳指距高点回撤刚刚 10% 多一点，属于正常修正区域。在选择股票时要重视 CDS 与信用评级，市价超过前瞻估值一年的股票需要慎重。