--- area: finance-wealth category: stock-investment companies_orgs: - Circle - Visa - Brex - Kraken - BlackRock - Goldman Sachs - HSBC - Amazon - Mastercard - Coinbase - Robinhood - Tencent - Alibaba - ByteDance date: '2025-11-14' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - Nico投资有道 products_models: - USDC - ARC公链 - USDT - ChatGPT - YouTube - Bitget钱包虚拟卡 project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=joKKDcPORHw speaker: Nico投资有道 status: evergreen summary: Circle第三季度财报营收和EPS双双超出市场预期，但股价却大幅下跌。本文将从Circle的基本面数据、业务进展、管理层预期指引及Q&A环节等多个维度，全面解读财报背后的原因，探讨市场对于预期保守和股票解禁的担忧，并分析Circle在稳定币市场的核心竞争力与长期投资价值。 tags: - earnings-analysis - financial - market - network-effect title: Circle第三季度财报深度解析：营收超预期股价却暴跌，投资价值何在？ --- ### 引言：Circle财报与市场反应 Circle第三季度财报发布后，营收数据全面超出市场预期，但盘中股价却大幅暴跌。这背后的原因究竟是什么？目前Circle的股价是否已经出现了“黄金坑”，到了抄底买入的最佳时机？在今天的文章中，我们将从Circle的基本面数据、具体业务进展、管理层预期指引、Q&A问答环节等多个角度，全面解读Circle第三季度的财报。这次财报会议中，给出了非常多有价值的信息，尤其是最后的Q&A环节，如果你准备投资或者正在投资Circle这家公司，一定要完整看完。 Circle第三季度的财报终于公布了，营收以及每股收益（EPS）都双双击败了市场的预期，整体财务数据都非常亮眼。但似乎市场对于这次的财报并不买账，Circle盘中股价再次出现了暴跌。市场对于这次Circle股价暴跌给出了两个主要原因：第一个原因是Circle管理层给出的预期指引不够激进，甚至说有点保守，引发了市场的担忧；第二个原因是最近Circle即将迎来大规模的股票解禁，可能会引发新一轮的抛售。关于这两个观点，在文章的最后一部分，我们会进一步分享理解。 作为价值投资者和长期投资者，我们投资股票的根本在于这家公司的基本面，更进一步来说，就是看公司的财务数据和财报，这是最客观的数据。这样我们就能够清楚地知道这家公司的基本面是不是在朝着我们预期的方向发展。如果是的话，那我们就继续安心持有。所以，在文章的第一部分，我们将带大家详细看一看这次Circle公布的第三季度财报。 ### Circle第三季度核心财务数据解读 首先，我们先来整体过一遍这一季度最关键的几项基本面数据。最上面的是第三季度营收数据，达到7.4亿美元，同比增长了65.9%。不过，环比增速略有下降，上一季度环比是13.6%，这一季度略微下滑到了12.5%，但整体上还是位于同一水平。市场对于营收这一项原本的预期只有7.07亿美元。 接下来是**RLDC利润率**（RLDC Margin: Circle公司自定义的利润率指标，指总营收减去分发交易及其他成本后得到的利润收入占总营收的百分比）。这个季度RLDC利润是在2.92亿美元，也是大幅超过市场的预期。环比来看，这个上涨速度还在提速。再看RLDC利润率，和前两个季度是持平的，都在38%到40%之间。这也符合上一季度财报会议中管理层给出的全年RLDC利润率预期指引，是在36%到38%之间。关于利润率，在这次财报会议管理层预期指引以及Q&A问答环节中还会涉及到，稍后我们会和大家具体聊一聊。 接下来就是营业收入（operating income），同样大幅击败了市场的预期。而上个季度Circle的营业收入是负数，这主要是因为一次性股权激励导致这个数据非常难看。所以，在Circle的财报口径中，统一用的都是**调整后的息税折旧摊销前利润**（Adjusted EBITDA: 在营业收入的基础上，把折旧、摊销、利息费用、税费、重组费用、股权激励等非经常性或非现金项目加回，以更真实地反映公司核心业务的经营表现）。我们看调整后的息税折旧摊销前利润，收入的话，同比和环比都在加速增长，同比是增长了78%，环比是31.7%，也是大幅击败了市场的预期。关于下面这块稳定币**USDC**（USD Coin: 一种与美元1:1挂钩的稳定币）相关的数据，在之后看公司财报演示文稿的时候，我们会具体讲到。 ### 营收构成与多元化转型 接下来，我们直接看一下这次财报数据中最值得关注的一部分，也就是Circle营收的组成。Circle在大众的视角中就是一家稳定币发行的公司，核心收入来源就是稳定币背后储备资产所带来的利息。但是这种营收模式是非常脆弱的，会受到宏观利率的直接影响。所以，Circle最大的挑战就是能不能够在短时间内扭转单一脆弱的稳定币营收模式，开拓出多元化的收入渠道。 看具体财报的话，有两项数据：一个是储备收入（Reserve income），就是核心稳定币利息收入；另外一个是其他收入（other revenue），也是我们最关心的一项数据。可以看到在这个季度中，其他收入是2850万美元，大幅超出了市场的预期。这个收入项同比增长了2700多个百分点，单看这个数字感觉增长确实很夸张，但同比没什么参考意义，因为在去年这个季度的时候，Circle的其他收入只有100万美元，根本谈不上起步阶段。所以，我们在这里直接看环比增速就可以，上一季度的环比增速是15%，而这个季度继续加速，来到了20%。 关于Circle的营收组成部分，都是同一份数据，但是市场却可以给出不同的解读。利好的解读可以这么说：其他收入大幅增长，说明Circle的营收模式正在朝着多元化的方向发展，这是一个积极的信号。但是利空的视角又是另外一套解读：即使其他收入增速这么高，但是看收入占比的话，其他收入仍然只占了总收入的3.85%，而利息收入占比仍然高达96%以上，要扭转收入模式的话，可能还是需要很长一段时间。 但从我个人的视角来看，Circle的营收模式转变不是一蹴而就的事情。你不可能指望Circle上半年的时候其他收入占比一个百分点，然后到了下半年，到了这一季度，这个占比直接来到10%甚至是更高的位置，这不太现实。但是我们能够看到一点，Circle一直在积极解决这个问题，大力拓展其他渠道的收入，改变营收模式。从长期来看，我相信这个问题一定会得到解决。我觉得我们更应该关注的是其他收入的增速，以及其他收入在整体营收上面的占比增速。只要这两项能够持续增长，那就说明Circle的营收模式一直在好转，基本面一直在朝着更好的方向发展。相反，如果这两项增速在下滑或者出现了负增长，这个时候我们就得去找原因，去听一下公司管理层在财报会议中给出的解释，然后我们就可以知道未来的增速能不能好转，能不能回到既定的增长轨道上面。 所以说很多时候，我们不应该在股价下跌的时候去找原因，去看最近市场到底发生了什么，然后去强行解释为什么下跌。我们更应该在基本面不符合我们原本预期的时候去找原因，然后判断接下来到底应不应该继续投资这家公司。而现实中，大部分人都是看着股价去做投资，而不是看着基本面做投资。我想，这一点也是大多数人长期亏钱的根源。 ### 稳定币市场发展与USDC优势 接下来，我们再继续看一下这次财报会议中管理层讲到的一些东西。首先是稳定币市场整体的发展，稳定币流通量同比增长了59%，稳定币交易量是去年同期的2.3倍。这足以说明稳定币是一块高速增长的市场，潜力非常大。而且目前USDC的市占率来到了29%，上个季度是28%，说明相比起其他稳定币，USDC的增长速度是更快的。 很多人看到市场上流传的一些稳定币相关的新闻，比如说某某公司要发稳定币了，某某项目要做自己的稳定币公链了，就会开始担忧Circle的USDC会不会受到影响。但从实际市占率的数据来看，这个担忧是完全不成立的。而且我认为在很长一段时间里，USDC龙头老二的位置不会受到任何威胁。关于这一点，管理层在Q&A环节中给出了非常有说服力的解释，稍后我们会和大家详细分享。 接下来我们继续看USDC交易量的数据，USDC的链上交易数据来到了9.6万亿美元，是去年同一时期的6.8倍，而且环比也是在继续提速，相比上个季度翻了接近一倍。然后是**CCTP**（Cross-Chain Transfer Protocol: 一种USDC跨链协议，允许在不同区块链之间无缝转移原生USDC，避免桥接或包装操作，统一全网流动性）的交易量数据。不管是USDC的链上交易数据，还是CCTP的交易数据，都可以看到USDC的交易生态在持续增长，持续扩大。这些都是Circle最后变现的基础。最右边就是有统计意义的钱包（meaningful wallets）的数量曲线，这些钱包中USDC的数量必须大于10美元才会被统计在内。这个钱包数量同比增长了77%，环比也是在继续提速。 ### Circle平台产品进展与合作伙伴拓展 接下来我们继续看Circle这个季度拓展的合作伙伴。在资本市场方面，和**德意志交易所**（Deutsche Börse）合作，把USDC美元稳定币和**EURC**（EUR Coin: 一种与欧元1:1挂钩的稳定币）欧元稳定币都放到了它的基础设施中。在支付方面，是**Visa**和**Brex**，分别做跨境结算和企业财务结算。在加密资产方面，USDC和EUSA接入**Kraken**、**Fireblocks**、**Hyper Liquid**这些交易所。下面还有就是银行基建以及数字美元零售端方面的合作伙伴。可以看到，Circle拓展合作伙伴的速度一直在提速，这背后反映了Circle生态网络效应的进一步扩大，应用场景变得越来越多。这也是Circle之后变现，扭转营收模式的基础。 接下来，我们继续看Circle平台产品相关的进展，就是**ARC公链**（ARC Public Chain: Circle正在开发的底层支付公链）以及**CPN**（Circle Payment Network: Circle支付网络，作为ARC公链顶层应用）支付网络。我们先看ARC公链，它目前的公共测试网已经启动了，吸引了全世界100多家企业参与，其中就包括了我们非常熟悉的**贝莱德**（BlackRock）、**高盛**（Goldman Sachs）、**汇丰**（HSBC）、**Amazon**、**万事达**（Mastercard）、**Visa**、**Coinbase**、**Robinhood**这些主流的大机构、银行金融公司。而且管理层也给出了ARC主网的预期上线时间，就是在2026年。这条ARC公链会被全面整合到Circle旗下的所有平台产品中，所有的开发者生态系统的参与者都可以无缝使用这个基础设施。除此之外，管理层目前还在探索ARC原生代币相关的东西，也就是除了USDC之外，Circle可能会发行ARC公链的原生代币。这点还是挺有意思的，可能会带来更多的应用场景，不过这次财报会议中Circle管理层也没有透露更多的消息，大家可以期待一下后续的进展。 接下来就是CPN Circle支付网络，管理层是这样做比喻的：ARC就像是底层的操作系统，而CPN则是顶层应用。目前已经推出了三个产品，分别是CPN Console、CPN Marketplace、CPN Payouts。然后就是参与者，目前有29家金融机构参与到了其中，55家正在审核中，500家机构正在排队等待。这里有个背景信息需要给大家补充一下，目前Circle在做的ARC公链以及CPN支付网络，其实并不是面向我们普通的C端用户，更多的是B2B支付场景，吸引的是大公司大机构。最后ARC以及CPN变现的基础，也是这些B端的参与者。目前CPN的服务市场扩大到了巴西、加拿大、中国香港、印度、墨西哥、尼日利亚和美国。未来还会在哥伦比亚、欧盟、菲律宾、新加坡、阿联酋和英国这些国家推出相关的服务。CPN支付网络的交易量自从今年6月份以来，已经增长了101倍，年化交易量预计是在34亿美元。管理层对于这个成果还是非常满意的。 ### 管理层预期指引分析 接着我们再来看一下管理层给出的预期指引。USDC流通量的年复合增速还是维持了上个季度给出的预期，仍然是40%，而市场的预期是在43%。其他收入的预期进一步上调，来到了9000万到1亿美元，高于市场的预期。RLDC利润率略微上调，是38%，但是前三个季度的利润率都很高，平均下来应该是在39%以上。如果最后全年的利润率是38%的话，意味着第四季度的利润率就会出现明显的下滑。这一点，在之后财报Q&A环节中也会提到。调整后的运营费用（adjusted operating expense）也是进一步上调，主要是因为Circle基础设施的建设以及拓展更多的合作伙伴，这些都需要花钱。对于一家初创公司来说，支出上调也是在预期之内的事情。我觉得管理层给出的预期指引还是处于一个中性偏乐观的程度，但可能市场觉得这个预期指引太过保守了，不够激进，引发了市场对于第四季度以及明年Circle业务增速的担忧。这一点等我说完财报会议之后，在总结的部分会进一步和大家聊到。 ### Q&A环节：核心问题与管理层回应 最后就到了这次财报会议中，我认为最精彩的部分——Q&A环节。很多机构都提出了一些犀利的问题，管理层也都给出了非常合理的解释。接下来我就给大家分享几个我觉得最有价值的Q&A。 #### CPN的商业化路径 第一个问题是Circle之后应该如何通过CPN来变现。因为财报会议中提到，CPN目前已经有了500多家潜在的机构客户，对于B2B场景来说，这已经是一个比较庞大的体量了。之后如何变现，这是市场最关心的问题，直接决定了Circle这家公司能否扭转原本的营收模式。不过，Circle的首席执行官（CEO）并没有直接回答这个问题，而是说目前关注的重点并不是用户的数量，而是用户的质量，希望未来有更多高质量的参与者，创造出更多有意义的资金流动。然后首席财务官（CFO）也补充了一点，说目前的重点是发展网络，而不是盈利或者榨取价值，我们希望网络不断发展壮大，从而为所有参与者创造更多的价值，这才是网络发展并积累价值的根本途径。 我个人非常认可这一点，这恰恰体现了Circle管理层的长期主义。他们不会为了短期的营收，而去做一些损害长期利益的事情。其实Circle这家公司已经创建10多年时间了，而USDC早在2018年的时候就已经上线了。如果Circle想要靠着发公链做支付网络来实现短期变现的话，凭借他这么多年积累下来的影响力，我觉得应该不难。但Circle还是选择了一条更为长远、更加稳妥的发展道路，把基础先牢牢地打好，然后再顺其自然的变现。这一点和我自己做事情的理念也是非常符合的。 #### 稳定币法案对USDC需求的影响 第二个问题是今年的稳定币法案通过之后，市场对于USDC的需求是否出现了显著的变化。这个问题也是我非常感兴趣的一点，Circle首次公开募股（IPO）上市的时间节点，就是在稳定币法案快要通过的时候。而USDC又是最合规的一家稳定币，法案的通过对于Circle的股价来说，一定是正向的影响。管理层给出的答案是说，增长主要来自于监管环境的变化以及技术的进步，这些因素共同推动了市场活动的增加。而且他还说到，不仅仅是在美国，在全世界稳定币受监管的国家和地区，主流的参与者都希望和Circle这样拥有信任、透明度、流动性、合规性的基础设施合作。我觉得这也是Circle在稳定币板块最大的优势——极致的合规。而且现在稳定币行业主要还是B2B场景为主，主要参与者还是传统的金融机构。对于他们来说，符合监管要求是必须要考虑的前提因素，否则业务是完全无法推动和落地的。在这种背景下，Circle的USDC就是这些大机构、大公司布局稳定币赛道的首选项。 #### 稳定币的商品化与Circle的护城河 顺着这一点，我们再来看看第三个要和大家分享的Q&A。他是这么说的：目前主流市场认为稳定币在某种程度上已经商品化了，也就是说稳定币产品的可复制性非常强，护城河很窄。说得再直接一些，是家公司都可以发行自己的稳定币。这家机构问的问题，其实也是目前市场对于稳定币赛道最关心、最质疑的一个点。大家都知道，未来稳定币赛道有着非常大的增长空间和发展潜力，但是从表面来看，发行稳定币的成本非常低，人人都可以参与，那么整个行业的竞争就会非常激烈，非常“卷”，很难长期赚到钱。所以说，只要市场上传出来某某公司发稳定币、发公链的消息，Circle都会在第一时间受到质疑。 这次财报会议管理层就给出了正面的回应，他觉得目前市场上存在一个根本性的误解，就是任何人都可以发行稳定币，如果是一家大公司发行稳定币的话，就一定会成功。但是实际发生的情况却恰恰相反，一些大公司发行的稳定币产品流通量几乎为零，而那些拥有庞大用户数量的公司去推广稳定币最后的收益却非常低。但实际上，稳定币的核心并不是稳定币本身，而是它的网络效应，更进一步来说，就是网络中产品和服务的数量以及集成程度。 管理层提到了USDC三个非常关键的优势，也可以说是Circle这家公司的护城河： 1. **USDC拥有最广泛的覆盖面和最佳的互操作性。** 这会形成一个生态飞轮，如果你做一个稳定币支付相关的产品，但是你却不接入USDC，这意味着你的覆盖面更小，用户直接少一半，对接的成本也会更高，最后损失最大的是你，而不是Circle这家公司。再举一个例子，相信大家就能够更直观地理解这一点了。在国内，无论是线上的网站APP还是线下门店，在最后付钱的时候，一定会出现微信和支付宝，因为这是国内最主流的两种移动支付渠道，不需要**腾讯**和**阿里巴巴**主动去对接，商家自己就会主动接入。这其实就是背后的生态网络效应。类比稳定币赛道，目前USDC就具备这样的优势。 2. **USDC有着最完善、最广泛的一体化流动性网络。** 包括银行系统的一级流动性，和二级市场流动性。 3. **监管和基础设施护城河。** 确保在实际应用过程中，能够符合全世界各地银行体系的监管要求。Circle目前已经拿到了55个牌照，所以说它是最合规的稳定币。管理层将它比喻为**赢家通吃**（Winner Take Most: 指在市场竞争中，少数领先者能够占据绝大部分市场份额的现象）这样一个市场结构，也就是赢家能够吃掉大部分的市场份额。为什么国内只有支付宝和微信支付做起来了，而**字节跳动**（ByteDance）想尽办法推广的抖音支付，目前还是没有什么太大的起色？背后是相同的道理——赢家通吃。如果你能够理解稳定币这个赛道，理解Circle这家公司正在做的事情，理解Circle的护城河，那么你的投资心态、投资决策，自然不会被市场中的这些**恐慌、不确定和怀疑**（FUD: Fear, Uncertainty, Doubt，指通过散布负面信息来影响市场情绪）所影响到。 #### CPN落地的催化剂与时间线 接下来第四个问题，有机构问到推动CPN落地的催化剂以及时间线是什么样子的。管理层回答的角度还是挺有意思的，他把这个问题推给了那些想要接入CPN网络的公司。他说越来越多参与跨境资金流动的银行、支付公司、大型企业，都希望利用稳定币基础设施的速度、资本效率和成本优势。背后的潜台词就是这些机构公司的需求是非常强烈的。 #### RLDC利润率下滑的原因 最后一个问题是关于RLDC利润率的。如果利润率达到了全年预期指引，也就是38%，意味着第四季度的利润率会大幅下滑。机构想问利润率下滑的原因是什么。管理层说的意思是，他们会尽可能清晰、透明地给出相关的信息，会采取一种较为保守的态度。这意味着最后的实际数据有很大可能，会超过当时给出的预期指引。我觉得这在一定程度上也能够缓解市场对于Circle股价的焦虑。 ### 总结：财报表现、股价下跌与长期投资策略 到此为止，关于这次Circle财报会议的核心内容，我就已经全部讲解完毕了。在这次财报会议之前，我也给大家做过前瞻，我说财报数据本身并不重要，市场关注的重点是Circle能否转变单一的盈利模式。其中就有提到管理层能不能够给出更多积极、正面的信号，比如说CPN支付网络的进展、ARC区块链的进展、与更多渠道的合作。以上这些内容，在这次财报会议中都有涉及到，而且都有实质性的进展。从我个人的角度来看，这次无论是财报数据，还是管理层提到的业务进展、产品进展，对于未来的指引，其实都是符合我预期的。起码我自己觉得Circle这家公司的基本面正在变得越来越好，而且管理层在Q&A环节中也着重提到了Circle这家公司的护城河优势，我个人觉得是很有说服力的。起码稳定币并不是一个表面看起来门槛非常低，人人都能参与的赛道。如果你相信管理层说的话，那么就继续投资，继续持有这家公司的股票；如果不相信，那么就不要投资这家公司。这是一个非常简单的道理，对于长期投资来说，还是需要有一定信念的。 最后，我们再回到视频开头提到的一个问题：为什么Circle这次的财报这么亮眼，但是股价却出现了再一次的暴跌？大家是不是有点“鸡蛋里挑骨头”的意思？有人说是因为预期指引不够激进，有人说是思科股票解禁引起了大抛售。这两点确实都有一定的道理，但我觉得都不是最重要的原因。有时候一份好的财报出炉之后，股价反而会下跌，大家会说“利好出尽了”；有时候一份非常差的财报出炉之后反而会导致股价上涨，大家会认为“利空出尽了”。实际上市场的涨跌是不需要理由的。如果非要给这次Circle股价下跌找一个理由的话，我觉得整体美股以及加密货币市场都在下跌，都在回调，除非Circle本身有非常大的利好，否则股价很难出现暴涨。我们也没必要过于关注短期价格的走势。如果你能够看到稳定币赛道的潜力，看到Circle这家公司的潜力，它未来不仅仅是一家稳定币公司，而是下一代的全栈互联网金融平台，那么现在需要做的事情就是继续买入，继续持有。在我的认知当中，Circle未来股价的**底线**（Bottom Line: 最低限度，此处指最低估值）至少是在1000美元，所以说现在无论是在200、100，又或者是更低的价格，其实都是非常便宜的。不过我还是得提醒大家，投资一定要自己做好功课，赚自己认知范围以内的钱，一定不要盲目地“抄作业”，否则只会越抄越亏。 ### Bitget钱包虚拟卡介绍 此外关于稳定币，我还想要给大家介绍一下**Bitget钱包虚拟卡**（Bitget Wallet Virtual Card: 一种支持大陆用户在线开通的虚拟支付卡）。如果你想要开通**YouTube**会员、订阅**ChatGPT**，在大陆或者海外支付消费的话，一定要试一下Bitget钱包虚拟卡。它完美支持大陆用户在线上开通，并且没有任何开卡费用。把**USDT**（Tether: 一种与美元1:1挂钩的稳定币）或者USDC充值到账户中，然后换成美元，就可以在线上或者线下进行消费了。目前它还有新用户薅羊毛的活动，充值50USDT之后，APP就会空投10USDT的奖励，完成首次消费的话，还可以额外领到5USDT的奖励，加起来是15美元。如果大家对于这张虚拟卡感兴趣的话，可以参考一下我之前出的相关视频教程，通过视频简介区下方的邀请链接，在线上完成开通领取。