--- author: Shijun Tang date: '2024-09-02' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=_jrobp32Xt0 speaker: Shijun Tang tags: - financial-analysis - value-investing - stock-valuation - free-cash-flow - market-sentiment title: 深度解析：拼多多、星巴克、LVMH等公司财报与价值投资之道 summary: 本期节目深入分析了拼多多、星巴克、LVMH、FICO等公司的最新财报，探讨了自由现金流、盈利能力和市场风险。并结合芒格与Kanasaria的投资理念，阐述了价值投资的核心原则：关注公司内在价值，忽略市场噪音，并介绍了作者将推出的'公司品质'评分新指标。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - 唐石峻 - Kanasaria companies_orgs: - Pinduoduo - Starbucks - LVMH - FICO - Meta products_models: - FICO score media_books: [] status: evergreen --- ### 拼多多：增长的火箭与未解之谜 拼多多是一艘火箭，我这么说毫不夸张。可是最新财报结束之后，股价一度跌了42.18%，这艘火箭难道已经被击落了吗？从2023年到现在，FCF（自由现金流）增长速度只能用变态来形容。在我的评分系统中，尽管我在很多主观上竭力压低它，它还是有87分。世界上目前为止，基本上找不出第二家比拼多多的财报还要亮眼的公司。 我们来看一下财报数据，资产负债表可以说非常强劲。我们看到几乎没有借款。39B的现金只有1.3B的借款，RIC（投资资本回报率）表现非常亮眼，有41.69%。营收持续刷新新高。RND（研发开支）占比非常低。公司善于创造现金，经营利润同样刷新新高，利润率有28.5%。公司善于创造现金流。而且我们还注意到，CapEx（资本开支）几乎没有，SBC（股权激励）开的也非常的低。即便考虑到地缘风险、护城河是否牢固、未来的回报预期，以及未来拼多多的定价能力，你还是不得不承认，截至目前为止，拼多多交出了一份满意的答卷。 我认为拼多多还不能算是我能力圈中心的公司，因为我还有很多看不懂的地方：这么大的电商，居然基本上不存在资本开支（CapEx），这一点我还是没有很深入的理解。毕竟和其他竞争对手相比，太不一样了。阿里、亚马逊、京东哪家资本开支都非常大。公司几乎没有任何借款，手里有39B美元现金，但是却只有1B美元左右的借款。我可以理解中国对公司杠杆率有一定的监管，但是杠杆率如此之低，还能够增长如此之快，实在是令人惊叹。在别的电商平台利润率只有个位数的大环境下，拼多多的利润率居然有28.57%。How did they achieve this? 资本分配可以说是按照完美的公司模板进行。SBC派发很低，同时不发股息也不回购股份。我只能说，未来我还会一直关注拼多多，目前我还是存在太多的疑惑。 ### 星巴克：挑战与咖啡因泡沫 欢迎观看这期唐石峻财富体验。如果你是第一次观看我的节目，我的名字叫唐石峻。我于2015年进入金融市场。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现快乐和自由。 相信不用我说，你也能感受到，星巴克目前面临着严峻的挑战。新CEO走马上任，其实他的压力不算小。我们还是来看一下最新财报数据。首先财务上其实是挺堪忧的。我们看到总现金是3.39B，但是总借款有25.32B。不过，这似乎也是这一行业的特点。比如Domino's、Dunkin' Donuts，他们其实杠杆率都非常高。RIC有所缩水，不过仍然有24.26%。这里其实表现还是不错的。营收稍微有些缩水，经营利润同样有所缩水，经营利润率目前来到了15.12%。我们看到公司其实还是善于创造现金的，5.5B的EBITDA（息税折旧摊销前利润）可以创造6.5B的CF（现金流）。我们看到这里有2.68B，接近占整个自由现金流的70%。股息派发同样非常巨大，占整体自由现金流的66.54%，这个占比其实有点过分了。未来是否还能够保持股息的增长？其实这里是存在疑问的。SBC相对来说派发不算高，只占8.12%。同时，星巴克还在一直坚持回购股份。 星巴克属于我能力圈内的公司。我从读大学的时候开始就很喜欢喝星巴克，我也可以理解。星巴克其实卖的是一个情怀。和朋友一起点杯咖啡，吃点甜品，聊聊天，聚聚会。这其实也是星巴克竭力想回归的理念。因为随着竞争日益激烈，星巴克有点被迫和快餐咖啡打价格战，有种无限内卷的感觉，而非常明显。如果星巴克继续这么做下去，将会丧失其定价能力。在我的打分系统中，星巴克目前仅仅只有60分，比阿里还低。首先它的借款还是特别大，杠杆率非常高。其次，它的资本投入CapEx也越来越大，目前已经占到非常大的比例。第三点，自从疫情以来，星巴克似乎很难产生自由现金流。最后就是各项盈利指标都一直在拉垮。就公司近几年的表现来看，实在是不敢恭维。 ### 咖啡因行业：饱和与潜在风险 近期我也是读到了很多关于咖啡因泡沫的概念。意思就是说，现在含咖啡因的饮品已经过于饱和了。比如功能饮料上，已经有Monster、Rapt、Bull以及最近迅速崛起的Celsius，而且Celsius还号称会成为下一个Monster Energy。而到了咖啡行业，目前同样处在一种百家争鸣的情形。看上去似乎人们对咖啡因的需求永无止境，但是真的是无限需求吗？从Monster、星巴克以及Celsius的财报中，我们似乎可以看出一些端倪。目前咖啡因行业竞争已经趋于白热化。而且随着人们对咖啡因消耗越来越大，似乎很多潜在的风险也逐渐体现出来。高咖啡因的消费可能会导致一些健康问题，比如焦虑、失眠、心率不齐等等。而随着越来越多的消费者完全依靠咖啡因来提升来保持警觉，健康专家们也是越来越担心这一趋势。任何一个大风口当中，包括咖啡因行业都会存在非常多的新玩家进入到这个市场，参与竞争。而目前来说，似乎市场已经过于饱和。其实目前咖啡因这个行业也有历史上不同时期泡沫的一些特点。而就目前来说，供给过剩，需求有可能减少，也是非常大的风险之一。 ### LVMH：宏观经济下的品质挑战 LVMH似乎没有想象中的这么香。LVMH一直都是奢侈品界的一哥，同时它也属于我能力圈范围内的公司。我们家没少给他做贡献。我们来看一下最新财报数据。财务健康，现金加上自由现金流偿还压力，其实压力不算大。我们看到大概一年有13.8B的自由现金流。那也就是说差不多现金加上两年的自由现金流，就能够偿还它的总借款了。其次没有RND指数。投资资本回报率RIC目前有15.39%，其实还是可圈可点的。目前营收有一定的缩水，经营利润也有少量的缩水，利润率仍然非常可观，有25.55%。资本投入占自由现金流的46.06%。这里其实投入还是相当大了。没有SBC。LVMH的股息，稳定大概占自由现金流的一半。同时还有少量的股份回购。目前LVMH的公司品质，在我的打分体系中，我只能打73.5分。主要因为杠杆还是有点高了，然后资本投入特别大，这都会增加未来的不可预计性。而最主要的扣分项目呢，就是因为各项盈利指标都开始走下坡。我们来看财报中这张图，除开香水和化妆品以及丝芙兰勉强维持一丢丢的增长以外，其他的业务都在缩水，其中，就连主营业务时尚皮革制品都有2%的缩水。不过话说回来，我认为LV这几年还是因为全球消费低迷造成的。比如中国消费者，现在虽然说应该还有钱，但是大部分也是勒紧了裤腰带，处于观望态度。就LV目前的业务来看，最好的两个部门仍然是时尚皮具以及精选零售，也就是丝芙兰。对于LV来说，我认为公司品质下降，主要是因为宏观经济造成。一家公司的经营受不受宏观经济的影响，也是直接决定了这家公司它的品质究竟高不高。 ### FICO：信用评级巨头与增长动力 听说过这套系统，FICO score，在信用评级领域已经被超过90%的美国贷款机构所采用。这家美国评级领域可谓是一家独大。而FICO score就是FICO旗下核心的产品。它是一种预测模型，用来评估借款人的信用风险。这个评分系统考虑了多方面的因素，包括支付历史、信用利用率、信用历史长度以及新开账户风险等等。一般来说，评分在300到850之间，分数越高，代表信用风险越低。目前毫不夸张来说，FICO score是所有美国顶级贷款机构每天都要用到的一个系统。近两年FICO的股价也是像一艘火箭一般直冲云霄，并且这个股价如此暴涨，也是在强而有力的财报支持下进行的。我们来看一下最新财报数据，财务健康，现金加自由现金流，偿还借款压力不大，RIC表现亮眼，有43.08%。营收刷新的新高，经营利润同样刷新新高，并且经营利润率有恐怖的42.47%。RND开支比较低，CapEx支初几乎没有，这也是我比较喜欢FICO的原因之一。而SBC派发，其实相对来说是有点高了。这自由现金流26.06%股份回购的力度特别大，这也是FICO现在主要利用现金干的事情。在我的评级系统中，我可以给他打82分，属于分数非常高的公司了。主要扣分是两点：第一是因为杠杆率还是有点偏高了。其次就是SBC派发，其实占比还是非常高了。设想，它的资产负债表如果再强劲一点，SBC的派发如果再少一点，它的评分将会无法想象。目前来说，我也是会持续关注来研究一下FICO，它是不是也是一台复利机器。 ### 投资哲学：无视噪音，聚焦价值 自从最新财报发布以来，已经涨了27.37%。我们来看一下最新财报数据。首先财务健康，现金就可以直接偿还借款。EBITDA虽然说不太亮眼，但是还是比较稳定的，有13.22%。营收刷新新高，经营利润同样刷新新高。经营利润率有16.81%。公司善于创造现金。我们看到5.2B的EBITDA能够创造7.3B的CF。公司CapEx很低，只占自由现金流的9.16%。SBC派发其实占比也不算太高，这FCCF的21.34%。而股份回购同样也是PayPao（根据上下文，此处原文“pay炮”可能指代PayPal或类似股票）。目前来说，现金主要的用途是PayPao。 财报发布之后，我出了一期视频，其中我提到我持有PayPao780多天，一股都没有卖过。有很多人就在评论区diss，说你拿了这么久，不还是亏钱？还有人建议我，如果PayPao再不涨的话，赶紧卖了吧。如果你跟踪我的内容有一段时间了，你应该知道，我PayPao的仓位，均价很低，均价只有60.47。目前我的PayPao仓位，涨幅已经来到18点多了。我不但没有亏钱，反而目前来说，我已经有浮盈了。 其实之所以这么多人不看好PayPao，我一点也不意外。因为新闻也好，市场的态度也罢，都是跟着股价走的。股价越是跌，市场越是不会看好这家公司。股价只要涨，市场立马就会像墙头草一样，马上导向利好这边。你想一想，最近Meta的例子，当它股价暴跌的时候，可以说是人人喊打，市场疯狂的践踏。现在你还听得到骂Meta的声音吗？其实我早就习惯了。之前Meta一度暴跌到80多，我从160建仓一路买到80。很多人都质疑过我。之所以我可以心安理得，晚上能够睡得安稳，其实原因很简单，因为我知道Meta的内在价值究竟值多少钱。 你如果想通过股市赚到钱，首先要做到的就是要无视市场的噪音，搞清楚你究竟投了一家什么公司，而不是这串代码究竟是涨了还是跌了。股价和公司的实际经营情况，在短期内其实没什么关系。短期内的市场是一台投票机，反映的仅仅是市场短期的供求关系以及市场的情绪。但是长期来看，市场是一台称重机，它最终会反映一家公司的内在价值。所以归根结底了，我还是竭力劝你们不要继续沿袭短视的道路了。咱们把眼光稍微放长一点。你要侧重的是研究这家公司它的内在价值。 ### 价值投资新指标与Kanasaria的投资智慧 最近我决定在会员区研究报告中新加一个功能。我将会加一项最新的指标：“公司品质”。我会按照以下几个标准来给公司打分：护城河和风险定价能力、经营利润增长、经营利润率增长、资本支出占比、研发开支占比、资本配置是否合理、财务状况、投资资本回报情况、盈利能力。一共是10个大的方面，总分100分。我会在近期把公司的品质同步更新到观察单中，方便会员们可以随时按照公司品质进行排序。 感谢互联网的魅力，让我又有幸认识并且沿袭另外一位超级投资大脑Dave。价值投资人大致上可以分为两个类型。一边是Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）阵营，他们去超市会挑选最便宜的商品。而另一边是Charlie Munger（查理·芒格）的阵营，他们去逛超市，会事先挑好想买的商品，然后耐心等商品打折。我认为所有现代活跃的超级投资大佬中，就是芒格阵营中最能打的。他的履历以及他的操作，可以说完美的反应了芒格的投资理念：在合适的价格，买好公司的股票。遇到非凡的投资机会，要下重注。创立的对冲基金Dave for Capital Management。在2007年的时候，AUM（管理资产总额）才126K。当时他的对冲基金中还没有我现在的钱多。然而，时隔仅仅17年，他现在管理的AUM已经超过了4B美元。目前来说，他光是美股的投资组合就有3.8B。而最令人匪夷所思的是，Kanasaria仅仅只持有了8只股票：FICO, SMG, Global Medical REIT, Moody's, Constellation Brands, Visa, ML, 以及Aspen Technology。除开Aspen，我不太了解以外，其他每一只股票都是我非常喜爱的公司。这些公司都有一个共同的特点：他们在所属行业都是最大的玩家之一，并且他们的投资资本回报都非常夸张，基本没有低于20%。同时每家都不太需要资本投入就能赚很多钱，家家都是一个高效的自由现金流印钞机。 而我发现Kanasaria的投资策略有两个特点：第一，他敢下重注，他敢于集中投资个股。第二，它不怕投资组合中板块分布过于集中。我们发现，其实这8家公司中有很多都是评级公司，另外还有好几家是支付媒介处理公司。根据我的研究，Kanasaria还有一点值得学习的是，他很少卖股票，而且他很少trim。相反，他喜欢的股票，他会一直加仓。我们查询历史记录的话，近些年来，他仅在21年股市高到离谱的时候，才稍微trim了一点点仓位，并且减持的体量也很小。他如果卖股票，基本上是直接清光。从他的持股可以看出，他对公司的要求是非常高的，很难有公司能够入得了他的眼。而且当他认为公司不再符合他的标准之后，他会果断全部清掉。而如果用一句话来总结Kanasaria的投资策略，那就是用合理的价格买好公司的股票。我总结了网上能搜到所有关于他的信息之后，我大致总结了他的投资理念：投资高品质的公司，研究经营风险，专注自身投资行为和未来回报的可预见性，追求做到极致。 ### 结语与会员邀请 这边，我也总结了一下Kanasaria的投资清单究竟是怎样的：投资垄断或者寡头垄断的公司，有长期持续的定价能力。即使（营收）很大，经营利润率仍然持续增长。低资本开支、低研发开支。合理，资本配置偏好攻击型的并购。DCF（现金流折现）估值模型将会考虑SBC和股份回购的影响，增加外国公司风险的权重比例。在采访中也表达了他对目前市场的看法。他认为审判日可能很快会到来。低品质的公司报告高收益，吸引了很多投机者。GDP会回到1%到2%的均值，通胀率也会降低下来。只有持有高品质的公司，才能不担心宏观因素的影响。在我看来，Dave（Kanasaria）其实比Buffett（巴菲特）或者Peter Lynch（彼得·林奇）更加值得学习。因为他是属于把知行合一发挥到完美的投资大佬。 好了，以上就是这期的全部内容。我在X上发布的个股研究报告，其实只是完整报告的一小部分。如果你想每月获取25到30篇专业的完整个股研究报告，我的观察单，以及第一时间追踪我的仓位和实时交易信息，别忘了订购网站会员。你可以免费试用一个月，随时取消订阅，没有任何附加条款，链接在描述区。如果你对我的价值投资理念感兴趣，千万不要忘记我总结的整套价值投资课程链接同样在描述区。如果你想了解为什么星巴克换帅之后，股价立马暴涨20%的话，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利。我们下周见。