--- area: "finance-wealth" category: finance companies_orgs: - Google - Amazon - OpenAI - Meta - Anthropic - Microsoft - Palantir date: '2025-11-05' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - X - Yahoo Finance - Bloomberg - TradingView people: - 小陶 - 扎克伯格 products_models: - AIP project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=Y1_HPP57m-o speaker: 投资TALK君 status: evergreen summary: 本期节目深入探讨了如何通过运营利润与资本性支出两大指标，评估大型科技公司在AI领域的潜在风险与泡沫。通过亚马逊和Meta的案例，分析了资本开支对未来盈利的挑战。同时，详细解读了Palantir强劲的财报数据、独特的商业模式及其高估值背后的逻辑，并讨论了AI泡沫的判断方法与投资策略。 tags: - ai-bubble - analysis - capital-expenditure - income - tech-earning title: 两个指标看大科技AI泡沫：亚马逊、Meta与Palantir财报深度分析 --- ### 市场概览与大科技的AI投资趋势 各位观众大家好，欢迎来到一个大家喜欢聊财报的专业美股频道。今天，我将和大家聊一下周一盘后发布财报的Palantir。在聊Palantir的财报之前，我们先来探讨一个重要话题：周一有一条新闻提到Google也开始举债，通过融资的方式进行**资本性支出**（Capex: Capital Expenditure，指用于购买、改进或延长固定资产使用寿命的支出）。那么，有没有哪些指标可以帮助我们衡量这些大型科技公司未来是否存在一定的风险？无论是从资产负债表还是从市场担忧的角度来看，包括整个行业中AI是否存在泡沫的问题，我们应该如何面对？ 首先，我们来看一下周一资产价格的走势。美元和美债收益率出现了小幅上涨，TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）出现了小幅下跌，整个市场波动不大。当然，除了上一周美联储会议之后，利率出现比较大幅度的上涨，这在一定程度上压低了12月份降息的概率。但说实话，如果现在问我，我仍然认为12月份降息的概率是五五开，因为美联储没有看到这组数据本身，确实没有办法做出这个决定。包括美联储内部现在的分歧可能也是五五开，或者九比十，最终可能就是到底是降还是不降，取决于某一个人或某两个人最后的决定。 三大指数方面，周一整个市场相对较弱。标普500上涨了0.2%，纳指上涨0.5%，道指则出现了下跌。我们可以看到，周一仍然是大科技股相对强势，前期大科技股上涨了1.2%，而标普的等权重指数下跌了0.2%。周一相对比较强势的大科技公司是亚马逊，因为周一又出了一条新闻，关于亚马逊和OpenAI之间的合作。这个合作本身，某种程度上在上一周的财报中已经聊过，他们提到10月份所签的订单直接超过了整个第三季度所有订单的总和。现在看来，可以知道这是和OpenAI之间的订单。某种程度上，周一亚马逊的上涨是在提前反映下一个季度，即第四季度财报发布后，他们的AWS（Amazon Web Services）业务增速应该会比市场预期要高。 ### 衡量大科技AI泡沫的两个核心指标 我们来看周一的新闻，就是我前面聊到的Google，现在连现金流相对稳定、业务在所有大科技公司中也相对稳定的Google，也开始举债了，发债体量达到250亿美金。在我的X账号上就有观众问我如何看待这个事件。我给大家举个例子，首先这张图总共有两家公司的财报数据，分别是上面的亚马逊和下面的Meta。这些数据我们可以在**Yahoo Finance**（雅虎财经: 提供股票报价、新闻、投资组合管理工具的网站）上看到，当然我这边的数据源是来自于**Bloomberg**（彭博社: 全球商业、金融信息和新闻提供商）。 总共有两个指标，每一家公司我们可以去关注。第一个指标是**运营盈利**（Operating Income: 公司核心业务产生的利润），第二个指标就是**资本性支出**（Capex）。当然，运营盈利我们可以把它替代成**自由现金流**（Free Cash Flow: 公司在支付了所有运营费用和资本性支出后，可以自由支配的现金），这背后的概念是类似的。 无论是Capex还是**运营支出**（Opex: Operating Expenditure，指公司日常运营产生的费用），Capex本身就是公司的一种花费。只是Capex或资本性支出背后的含义是，我现在投入了一笔比较大的投资，在未来的三年或五年，这笔投资可能才会有比较明显的回报。类似于是这样的一个概念。但无论如何，无论是现在去买芯片，还是去建造电厂，或者去建设数据中心，它本身都是一个投资，都是一笔花费。这笔花费未来一定要反映到他们的运营盈利上来，无论是Operating Income还是Free Cash Flow，它都必须反映进来。 ### 亚马逊与Meta的资本开支与盈利对比 我们看一下亚马逊。首先，亚马逊从2024年到2025年，其运营盈利从686亿美金上升到市场预期的807亿美金，也就是从24年到25年，运营盈利会上升124亿美金，看起来非常好。但是我们看一下它Capex从24年到25年的增速是多少？增加了300亿美金。也就是说，虽然增速本身我们需要去考虑，但体量本身我们也需要去考虑。很简单，就是我现在如果整个2025年，我比起2024年在资本性开支这一块增加了300亿美金，那这300亿美金未来一定要赚回来。或者未来某一个阶段，这类的大科技公司要不就是它运营盈利追上来，要不就是它在资本性支出这一块的花费或体量增速一定要下来。不然的话，这家公司永远是在一个烧钱的阶段，而市场在未来某一个阶段，一定会对公司这种行为本身做出惩罚。毕竟这些公司现在是赚钱的，市场不可能接受这些公司未来五到十年都是不赚钱的，或者它的花费远远高于它的收入。 那整个2025年到2026年呢？我们看一下现在市场的预期，对于亚马逊资本性支出这一块的增速体量是在230亿美金，而运营盈利这一块的体量增速是200亿美金。也就是说，你拿200亿和230亿去做对比的话，从2025年到2026年，亚马逊某种程度上还是类似于它的投资会比它运营盈利这一块的增速体量要大。而且现在市场对于整个2026年资本开支这一块的预测是1148亿美金，这个数字本身有可能还是低估了。也就是说，整个2026年非常有可能还是开销或者在资本性支出这一块的花费会超过他们在运营这一块所带来利润的增速。直到2027年，市场可能才会看到一定程度的改善。但是说实话，现在市场也没有办法知道亚马逊在2027年它的资本开支到底是多少，只是现在市场有这个期待。那么从2026年到2027年，资本开支这一块的增速是190亿美金，而运营盈利这一块的增速是240亿美金。那如果从2027年这个角度去看就合理了，对吧？你前几年或者前两年或者前三年，你的确资本性开支这一块比你运营盈利这一块的增速要高，这合理，因为你现在的资本开支是你未来的盈利，一定要反映到你未来的盈利这边。很简单的逻辑，现在的投入，你未来一定要把这个钱给挣回来。那从2027年这个角度去看是合理。但是说实话，整个市场的一个流动性或者发展是非常非常快的，你都不知道2027年它到底在资本支出这一块还会不会在2026年这个基础上继续加速，我们不知道。并且另外一个非常大的变量就是它的变现能力到底有多强。我们华尔街以前一直在聊**投资回报率**（ROI: Return on Investment）。 未来，我们所谓的泡沫或者有没有泡沫，未来只有两种可能性一定要发生：第一种可能性就是这类的大科技公司，他们的自由现金流或者他们的运营盈利增速一定要起来，并且一年要比一年高，这是第一种可能性。第二种可能性就是这些大科技公司，他们在资本性支出这一块的体量增速一定要降下来，一定要降到比他们盈利这一块的增速要低。这两种情况一定要发生，不然的话，长期这种游戏一定没办法持续。所以我们从这个角度可以去关注一下。 下面Meta的这个例子会比亚马逊更加严重一些。2024年到2025年，你看一下资本支出增加了340亿美金，运营盈利这一块只增加了130亿美金。2025年到2026年会更加夸张，因为他们2025年我上次带大家看过，他们在运营开支这一块会大幅度增加。所以2026年你看到它这个利润率会下降，所以它运营盈利这一块2025年到2026年的增量只有多少？只有40亿美金。但是在资本开支这一块的体量增速还是在340亿美金，甚至我认为这个体量会更大，起码可能要到350亿至400亿美金的2025年到2026年资本开支这一块的一个跳跃。所以从这个角度去看的话，Meta会远远比亚马逊更加严重。我当然只是拿这两家大科技公司出来举例子，其他大科技公司大家也可以自己去看一下。 直到可能2027年，运营盈利这一块的同比增速会达到130亿美金，而开支这一块的增速只有120亿美金，会相对平衡一些。那你想一下，从2026年到2027年，2026年的增速是340亿美金，2027年是120亿美金，你觉得可能吗？我个人觉得这个概率其实不是那么高。所以有很多观众问我关于Meta的一些看法。其实在上周我的一期直播里边，我已经聊过，我认为Meta的**扎克伯格**（小扎）是在做一个比较大的赌博。他自己知道这场AI游戏他输不起，所以他现在压了非常多的赌注在资本开支这一块。而且对于Meta和其他大科技公司不一样，Meta它现在的算力全部是投入在研发（Research and Development），全部在投入在科研。投入在科研就意味着他们没有办法短时间之内就去变现。所以市场，我认为未来在半年到一年左右，Meta可能会承压，并且市场可能会开始慢慢挑战Meta在资本性支出这一块的变现能力。而经历过整个2021年元宇宙市场对于整个Meta股价的惩罚，我个人的一个猜测，仅仅是我个人一个猜测，我认为在未来的两个季度左右，扎克伯格应该会做出这个决定：是继续砸钱在研发身上，还是说开始把一部分的算力转移到传统业务，帮助传统业务去变现上面。我认为可能市场不会给Meta非常多的一些时间。 ### AI市场是否存在泡沫？投资者的应对策略 快速做一个总结，其实也是我今天在**X**（社交媒体平台，前身为Twitter）上面发过的一些看法。首先有几个角度，怎么去判断这个市场？有观众问我，到底现在整个AI市场有没有泡沫？说实话，我认为整个AI市场里面是存在一些泡沫的，比如说OpenAI本身我认为是存在一定的泡沫。但是整个市场确实发展也非常的快，现在像OpenAI、像Anthropic这类公司，他们营收的增速也是史无前例的，我们根本就没有办法想象，你历史上从来没有一个任何区间可以去参考。现在根本就没有办法把当下去和2000年的科技泡沫去做对比，因为现在这些AI初创公司，无论是OpenAI也好，还是Anthropic也好，他们营收的增速，你历史上从来没有看到过。所以你如何去和科技泡沫去做对比？ 回到这边，我个人的一些看法，我们可以做一些参考： 1. **将泡沫判断交给管理层：** 我觉得第一点就是我们在投资公司的时候，我上次聊过这个看法，其实我们在投资一家公司的时候，本身就已经把AI是不是有泡沫的这个思考，或者我们不知道的这个答案，或者这个问题本身去交给这个管理层。我们让管理层去帮我们做出这个判断，我们相信这家公司的一个管理层可以对市场有一个非常好的把握。举个例子，我把钱投给Microsoft，那Microsoft的管理层自然可以帮我去做这个决定。如果他们认为AI有泡沫的话，他们一定会在资本开支这一块往回缩。如果他们认为没有泡沫的话，那他们一定会加大在资本开支这一块的一些投入。就那么简单，你投Microsoft这个事情就结束了。我们自己根本就不用去思考是不是有AI泡沫，因为作为一个成熟的管理层，他们也希望为公司本身去创造价值，他们也不希望如果整个行业真的有泡沫的话，他们现在还去砸重金，是不是这个道理？ 2. **市场共识与泡沫：** 第二个我认为是比较难去衡量，但通常来说，如果市场有非常大的泡沫的话，泡沫的一个表象就是市场的看法是比较一致的。而并不是像现在这样，很多的社交媒体、很多自媒体到处都在说AI是有泡沫的。如果我们真的处在一个非常大的泡沫状态之下，我们不会听到那么多关于泡沫论的讨论。给大家举个类似的例子，就有点像2022年、2023年当时商业房地产（Commercial Real Estate）这一块，有很多观众问商业房地产会不会爆雷？但我个人一个看法一直是，当整个市场拿着一个放大镜去看待某一个市场里面到底有没有泡沫的时候，其实很多时候所谓的一些泡沫已经慢慢地在被挤掉。就是我们当拿着一个放大镜去看的时候，市场已经开始对这些泡沫进行定价。所以无论是2022年还是2023年，我们对于商业房地产这一块的讨论，我们现在放到两年之后再来看，有没有非常明显的一些商业房地产的爆雷？其实并没有看到。 3. **认知范围与风险控制：** 第三点就是我们其实赚不到我们认知以外的钱。如果我们对于AI有泡沫这一点非常担心的话，就降低自己的一些仓位，通过仓位去控制这个风险。或者说我们去加强自己对于整个AI行业的一些认知，去看一些财报，然后去听一些播客等等。 4. **CEO的有限视野：** 最后一点就是，如果连AI的CEO都没办法确定未来这个需求是不是可以继续保持三到五年，因为**萨提亚·纳德拉**（Satya Nadella，微软的CEO）说过，我只能看到未来两年的需求，你问我未来的需求会不会消失，我并不知道。这是在最近一次微软的CEO接受采访的时候所聊的一个观点。那从我这个角度来说，如果微软的CEO都没有那么大的把握的话，那我的一个看法有那么重要吗？他毕竟是在整个行业里面的人物，他毕竟接触市场或者最能够接触到前端到底有多大需求的人。如果你问我，我不认为我自己会比微软的CEO有更先进的、更好的对于整个市场的一个判断。 ### Palantir（PLTR）第三季度财报深度解读 聊完了AI有没有泡沫以及如何处理这个问题之后，最后我们来看一下Palantir的财报。首先是数据本身，我认为Palantir无论是这一个季度的财报数据还是对于下一个季度财报的**业绩指引**（Guidance: 公司对未来财务表现的预测）都非常夸张，好到非常夸张。营收超出市场预期8%，**每股收益**（EPS: Earnings Per Share，指每股股票所代表的盈利）增速超出市场预期25%，是非常好的一个财报。然后对于第四季度营收的业绩指引，市场预期是11.9亿美金，他们给出的指引是多少？13.3亿美金。也就是说，从第四季度营收指引这个角度去看，超出了市场预期10%，还不算上最后他们的结果有可能会比现在所给出自己公司所给出的指引还要高。也就是说，如果最后这个结果比指引还要高的话，那就已经超出市场预期起码是13%至14%以上。所以这一个季度财报，无论是指引还是数据本身都非常的好。 Palantir这家公司它夸张的一个点在于，我们看一下我这边的一个箭头，从2024年的三季度一直到刚刚发布财报的2025年第三季度，我们看一下它营收的同比增速：30%、36%、39%、48%到这一个季度的63%。对于这样一家公司，它的营收增速还在加速，这就给出了市场非常大的想象空间。那如果我们对于Palantir这类公司，未来营收增速没有非常准的预期的话，比如说你问我的话，我不知道，或者你问市场的话，我也不相信市场知道这个季度同比增速63%能够维持多久，或者下一个季度能不能比现在更高。说实话，我觉得市场很难有这个把握。 那没有这个把握的话，我可以和大家分享一个角度去看一下像这类**企业对企业**（B2B: Business-to-Business，指企业之间进行的商业活动）公司，它背后的营收增速什么时候有可能会出现问题。其中一个指标是什么？就是我们看一下它Marketing and Sales（市场营销和销售）这一块的花费增速。如果我们看到在Marketing and Sales这一块的增速超过了它的营收增速，什么意思？就代表你每花一块钱或者你每花一块钱的增速，你所获得的营收增速比它要低。就代表这家公司的一个营收增速需要靠更多的Marketing预算来去实现。那么当出现这类信号的时候，可能代表这家公司内部原本或者通过“口口相传”的这种**内生增长**（Organic Growth: 公司通过自身业务扩张而非并购实现的增长）可能就结束了，或者这个时代可能就结束了。那可能代表这家公司的一个增速出现一定程度的问题。直到这些信号发生之前，这家公司的营收增速都不会，或者它背后的需求都不会有非常大的问题。 那看一下，比如说我们拿第三季度来举个例子，营收增速63%，非常高，同比增速。广告这一块的花费多少？31%。那63%是远远大于31%的广告花费增速。所以到现在我就可以看到，起码从Organic Growth这个角度去看，还是非常健康的。 ### Palantir的商业模式与估值挑战 最后聊一下他们的财报会议，其实没有太多可以总结的，我就挑了两点出来。第一点就是他们财报里面的一个重点在美国的**商业客户**（Commercial Clients: 指企业客户，区别于政府客户）这一块，同比增速121%，环比增速30%，非常夸张。那主要来自于他们的**人工智能平台**（AIP: AI Platform）这款业务。我听完这一次Palantir的财报会议之后，我个人比较主观的一个感受是，传统的软件公司，它可能在做销售的时候，甚至于它有了一个合同之后，它更多的实施偏向于Support类型，就是比如说你有问题你来找我，然后我把这个软件给你，然后你自己去发挥。但是Palantir有点类似于是每一家公司定制的一个**顾问**（Consultant），它不单提供软件，同时还是顾问，帮助你公司本身去增效，然后通过自己的软件本身，取决于你在不同的行业给你提供定制服务。 第二点是来自于他们的CEO，爆炸头（指Palantir CEO Alex Karp）的一个总结。就最后一段话，他说，如果你有投资我们这家公司的话，你应该现在打开电视机，看一下电视机里面那些人现在有多么的不开心，因为他们没有投资我们这家公司。如果你有的话，现在应该享受这段时间的涨幅，并且然后你去拿一些爆米花，看一下那些人是有多么的不开心。他说，那些人现在正在哭泣，因为我们这家公司每一天都在变得越来越好。爆炸头确实还是和以前一样那么自信，那么有性格。 但是其实这家公司是从他们**直接上市**（Direct Listing: 指公司不通过传统的首次公开募股，直接在证券交易所挂牌交易）到现在，我其实从公司基本面这个角度去看，我是一步一步看着他们一路上走来。从一开始他们的这个，因为他们一开始从一级市场到二级市场，他们连财报的PPT都做得非常业余。真的，他们一开始前两个季度PPT很业余，然后PPT本身做得越来越专业。然后从特别是他们在新产品的AIP这个平台，然后他们在商务这一块，特别是我说**商业**（Commercial），我说像B2B的公司，它要起来的话，一定最终一定是靠Commercial。因为只有在商业这一块，你才容易规模化（Scale）。你在**政府客户**（Government Clients: 指政府机构作为客户）这一块，很多时候你很难规模化。因为今年可能有一个订单，明年政府一旦削减一些预算，削减一些支出的话，马上你这一块政府业务是很难规模化的。Palantir其实在这边做得非常好的是在商业这一块的规模化或者Commercial这一块的增速。 那最终还是逃离不了他们的估值，我没有办法接受他们的估值真的是非常高。基本面每一个季度财报都是跑得非常夸张，但是估值，那有可能我在X上面也有和一些观众的交流，我认为也是合理。就是可能在软件行业里边Palantir仅此一家，它的独特性是没有其他任何一家公司可以替代的，它的增速也没有其他任何一家公司可以替代。你从这个角度去看，也许可以允许市场给出它非常夸张的估值，Maybe那可以证明营收的增速未来三年平均的话就是在40%，非常高。盈利的增速也非常高。但是，没有办法阻止他们，比如说我们看他们未来四个季度的**市现率**（P/CF: Price-to-Cash Flow，指股价与每股现金流的比率）是222倍，整个2026年是213倍，2027年仍然是142倍那么高。那我个人认为要投资Palantir这家公司的话，除非一就是非常有信仰，那第二点起码要对于他们未来两三年在营收和盈利这一块的增速有比较大的把握，才可以在那么高估值的情况下下得了手。那可能这是我个人比较主观的一些看法，这可能也是我说实话没有办法过得了自己的那一关去投资Palantir非常重要的一点。那可能也是认知不够吧，所以也错过了Palantir在过去这段时间那么大的一波涨幅。这就是在我的认知之外的这个标的本身就已经超出了我的认知范围，所以这个钱我是确实没有能力去赚。当然也恭喜在Palantir这个标的身上大赚特赚，或者赚到非常多的一些观众，恭喜大家。 ### 富途牛牛（Futu MoMo）功能介绍与独家福利 财报季，和大家介绍两个**富途牛牛**（Futu MoMo: 一款提供股票交易、行情分析等服务的金融科技平台）非常有用的功能。第一个当然就是财报日历，打开财报日历，我们可以非常直观并且清晰地看到每一天将会发布财报的公司，比如周一的Palantir，周二的AMD。 第二个功能，我们拿亚马逊来举一个例子。首先我们可以非常直观地看到亚马逊的K线图，包括它的成交量。我们点到公司，可以非常清晰地看到第三季度财报，营收和盈利分别超出了市场预期多少的幅度。并且这边最重要的就是画面的上方有一个机器人，我们有没有看到点入这个机器人，它是富途牛牛非常强大的AI财报总结功能，帮助我们一分钟就可以完整地看完亚马逊的财报。 最后也是我认为富途牛牛所有功能里边最被低估的一个功能，因为这个功能在其他地方我们都是需要付费的，就是他们的诚心年报。点开诚心年报，我们可以看到这家公司的公允价值、护城河、不确定性、资产分配，可以非常好地帮助我们了解一家公司的优势和劣势，看好的点和看空的点，非常全面地了解一家公司。 如果说这些功能还不够的话，这次针对美国的观众为大家争取到了只属于我们这个频道的独家福利，就是入金任意金额就可以获得100美金的股票现金券。那在这个基础上，最高还是可以获得价值1000美金英伟达的正股，取决于大家入金的体量。同时，闲置资金仍然可以获得最高年化8.1%的回报。这是针对我们美国市场。加拿大市场的优惠也并不逊色，通过开户且入金，最高可以获得300加币的股票现金券和我们这频道独有的价值50加币亚马逊的礼品卡，包括现在前两个月可以获得价值2000加币的免佣卡。最后是闲置资金这边最高可以获得年化6%的回报。所以大家对于富途牛牛的AI功能感兴趣，对于他们的诚心研报感兴趣的各位观众，可以在视频的置顶里边找到开户的链接。今天这些内容就到这边，我们下期见。