--- author: Shijun Tang date: '2025-01-06' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=3qMcVdcwOtE speaker: Shijun Tang tags: - investment-strategy - stock-analysis - semiconductor-market - payment-networks - consumer-discretionary title: 2025首季美股复盘：科技巨头与消费品牌的价值投资分析 summary: 本期视频回顾了2025年第一季度的美股市场，重点分析了Micron、Visa、Mastercard和Lululemon等公司的财务报表和投资潜力。视频深入探讨了Micron在半导体行业周期中的复苏前景，Visa与Mastercard强大的支付网络护城河，以及Lululemon的近期股价反弹与业务转型。分析强调了公司的财务健康度、利润率及市场地位，并结合了演讲者独特的价值投资视角。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - 唐石峻 companies_orgs: - Micron - SK Hynix - Samsung - Nvidia - Visa - Mastercard - American Express - Lululemon products_models: - DRAM - NAND flash memory - AI media_books: [] status: evergreen --- 又到了每个季度的 **Micron** 复盘时刻。这是 2025 年的第一支视频，祝大家新年快乐，在新的一年里投资顺利。 ### Micron：半导体寒冬后的价值回归 **Micron**（美光）此次财报表现不错。虽然华尔街似乎不太理会，但至少在我看来是合格的。经营利润不仅重新转为正数，且涨幅显著，目前达到 4.55B 美元，利润率也回升到了 15.x%。这成绩可以说相当不错了。 美光是全球最大的 **DRAM 内存**（Dynamic Random-Access Memory）和 **NAND 闪存**（NAND Flash Memory）制造商之一。此前，它与 **SK Hynix**（海力士）以及 **Samsung**（三星）形成了三足鼎立的寡头垄断局面。但近一年来，随着三星在内存业务上的没落，美光和海力士似乎成为了直接受益者。我在之前的视频中曾详细讲解过三星是如何没落的，此处不再赘述。感兴趣的朋友可以查阅我之前的文章和视频。 讲实话，我从未预料到三星这个内存龙头会拱手让出大好局面，这也不是我最初投资美光的初衷。不过，这也算是投资的魅力所在。很多时候，当你长期持有某家公司股票后，继续持有的原因可能与最初建仓时的原因已大相径庭。我最初投资美光的初衷很简单：它是全球最大的内存制造商之一，并且当时股价极其便宜，简直是‘白菜价’，却无人问津。 在我建仓之后，美光经历了半导体的寒冬期，盈利能力大幅缩水。但当时美光的股价已经跌到谷底，几乎没有进一步下跌的空间了。随后，美光借着 **英伟达**（Nvidia）和 **AI**（Artificial Intelligence）的东风，股价疯狂暴涨了一波。但回头看，这次暴涨很大程度上是凭借英伟达的噱头和 AI 的热度，市场将股价抬升。美光本身的基本面并未发生太多改变，它仍处于半导体寒冬期。果然，在经历一波暴涨后，美光的股价也迎来大幅调整，这便将我们带到了现在。 我们来看这张图，这是美光最新财报的数据概览。首先，我们看到美光的财务状况良好，杠杆率不高，营收在本季度进一步回暖。经营利润尤其令人眼前一亮，有了较大提升，利润率已达到 15.63%，较上个季度显著提高。研发（R&D）投入一如既往地巨大，且日益夸张。 在我的打分体系中，最新财报发布后，美光获得了 35.75 分。这个分数依然不算高，但相比上个季度增加了 6 分。我之前提到过，美光在客观表现分上基本得不到高分。但我持有它，是基于预计它在半导体寒冬期后能迎来一波大幅增长。 目前来看，至少有四点对美光的未来是利好的： 1. **半导体市场具有高周期性**。无论是市场需求反馈还是美光自身的财报，都预示着半导体寒冬即将结束。 2. **三星的没落**。无疑将使美光和海力士趁机抢占更大市场份额。未来可能不再是三国鼎立，而是两大巨头分庭抗礼的局面。 3. **摩尔定律**（Moore's Law: 半导体芯片上可容纳的晶体管数量约每两年翻一倍）可能即将迎来瓶颈期。这也是我当初建仓美光的重要原因之一。如果摩尔定律面临瓶颈，对美光而言是个大利好。美光的盈利能力并不差，但迫于摩尔定律的‘魔咒’，每年都需要在研发（R&D）和设备技术更新迭代上投入巨资。如果内存市场未来不再一味追求更小的芯片，美光将能节省大量现金流，从而可以回馈股东。 4. **数据中心和 AI 相关业务**将是未来的主风口。内存作为所有相关业务的基石，美光很可能从中分得一杯羹。 ### Visa：支付网络中的“定海神针” 欢迎观看本期 **唐石峻** 财富体验。如果这是您第一次观看我的视频，我是唐石峻，于 2015 年进入金融市场。我创作的内容只有一个目的：帮助您通过投资实现自由和快乐。 如果要问哪家公司是那种‘完全不需要管，何时买都安心’的，**Visa** 绝对算是一家。Visa 和 **Mastercard** 是支付行业中的两大巨头，占据了绝大部分市场份额。虽然 Visa 的名声家喻户晓，但我最近发现，真正了解其业务的人却少之又少。 以至于最近看新闻，看到美国议员质问 Visa 和 Mastercard CEO 的问题时，我深感震惊，甚至有种‘一巴掌扇在脸上’的感觉。由此可见，即便是美国国会议员，也对 Visa 和 Mastercard 的业务了解甚少。议员们问道：“你们搞的这些信用卡，让美国人民饱受高利息折磨，简直是暴利行业！” 我比较佩服 Visa 的 CEO，他一脸正经地回答：“尊敬的议员，我们公司并不直接经营信用卡业务，信用卡是由银行发行的。” 他的回答是正确的。Visa 根本不是靠信用卡赚钱的，信用卡业务是银行的业务。你们支付的信用卡利息，真正赚钱的是银行，与 Visa 和 Mastercard 关系不大。Visa 的主营业务是为希望发行借记卡和信用卡的银行或金融机构提供其支付网络。这一点很多人可能不了解，甚至连美国国会议员都不知道，这让我觉得很无语。 言归正传，Visa 所属的支付行业玩家非常少。其主要竞争对手只有 **Mastercard** 和 **American Express**（美国运通）。Visa 的护城河可以说是全球最牢固之一，我甚至可以用‘坚不可摧’来形容它。这个行业的进入壁垒非常高且牢固。现在如果有新玩家想进入该市场与 Visa 竞争，基本不可能撼动其地位。 我们来看这张图，这是 Visa 最新财务数据概览。财务健康，现金和自由现金流充足，偿还借款毫无压力。IC（Interest Coverage Ratio - 利息覆盖率）表现出色，营收和经营利润均刷新新高，利润率高达 67.12%，极为夸张。R&D（研发）投入很低，股息派发不错且稳定。SBC（Stock-Based Compensation - 基于股票的薪酬）派发非常低，且公司大力回购股份。 在我的打分体系中，Visa 获得 85.5 分，在我研究的所有公司中排名第三，仅次于 Nvidia 和 Mastercard。老实说，Visa 的基本面非常亮眼，几乎没有任何短板，特别符合我的投资胃口。每个季度阅读 Visa 的财报，总让我感到无比安心，安心到甚至有些犯困，整个过程波澜不惊，看不见一丝涟漪。我认为未来很长一段时间可能都会是这种感觉。Visa 可以说是我一直想买但买不到的公司，它也应该属于每个人的能力圈。它的业务稳定，基本面过硬，盈利能力相当突出。这家公司尤其擅长创造现金，因为其 CAPEX（Capital Expenditure - 资本支出）非常低。同时，Visa 非常注重股东利益，不仅股息稳定且持续增长，还一直在进行股份回购。只不过，如果我们想等打折时买入，可能需要极大的耐心。 ### Mastercard：支付网络的另一极 Mastercard 很长一段时间都是“全世界最好的公司”，直到最近才被 Nvidia 超越。即便如此，在我的打分体系中，它仍然排在世界第二。这里我不是说市值，而是指综合打分。 前面我们介绍了 Visa 的主营业务，Mastercard 的主营业务同样如此。它们俩是直接竞争关系，最有价值的业务就是它们的支付网络。就基本面表现而言，Mastercard 似乎比 Visa 更胜一筹。它和 Visa 一样，自己也不直接发行信用卡，而是通过构建和运营支付网络，将消费者、商户、金融机构（如银行、投行等）以及政府部门串联起来。 它大部分的营收来源是 **Brand Licensing**（品牌授权），即通过授权银行和其他金融机构收取授权费。其次，Mastercard 也会提供许多增值服务，包括数据分析、欺诈检测、安全服务等。最后，Mastercard 还有一部分营收来自 **Cross-border Transactions**（跨境交易），这一业务的利润率极高，因为它通常会收取非常高昂的跨境交易手续费。 Mastercard 的护城河和 Visa 一样，同样是坚不可摧，属于全球最牢固的护城河之一。它具有强大的品牌效应：除 American Express 外，你的借记卡和信用卡基本上不是 Mastercard 就是 Visa。前面反复提到的支付网络效应，是其取得当前市场地位的主要原因之一。这是一个巨大的飞轮效应：加入 Mastercard 支付网络的商户越多，就越能吸引更多商户加入；同时也能吸引更多消费者使用 Mastercard。这种双边网络效应完美诠释了飞轮效应，似乎形成了一种‘永动机’业务。 对商户而言，一旦加入 Mastercard 支付网络，想要离开、更换其他支付网络，代价是巨大的。通常更换会产生很多成本和技术要求，导致切换成本非常高。最后，Mastercard 的市场进入壁垒和 Visa 一样，我认为非常高。无论是打通各国监管部门的许可，还是规模化解决用户的支付处理问题，新玩家几乎不可能与 Visa 和 Mastercard 竞争。 我们来看下这张图，这是 Mastercard 最新财报数据概览。财务健康，现金和自由现金流充足，偿还借款没有压力。IC 表现非常亮眼，达到 51.68%，比 Visa 高出 20% 多。营收和经营利润均刷新新高，利润率高达 57.75%，非常夸张。公司非常善于创造现金，几乎没有任可的股息。稳定 SBC 的派发非常低，Mastercard 股份回购力度也特别大。 在我的打分体系中，Mastercard 可以达到 90.5 分。公司没有任何短板。在 Nvidia 崛起之前很长时间，Mastercard 都是世界上最好的公司，也是我能力圈中心的公司。目前唯一阻止我建仓 Mastercard 的就是它的股价了。假如未来市场给机会让 Mastercard 股价也打点折，我大概率会建仓。 ### Lululemon：股价飙升背后的品牌与转型 市场终于肯给 **Lululemon**（露露）合理定价了。自从 2024 年 8 月 5 日触及 226.01 美元低点后，Lululemon 目前已一度上涨至 420 美元，涨幅达到 85.93%。这是一出我全程旁观的‘灰姑娘逆袭’大戏。自从股价跌破 300 美元开始，我就一直在持续关注它。我之前做过很多期关于这家加拿大时尚潮牌的内容，仔细算算，我已经跟踪它超过 5 个季度了。 如果这是一家我把握十足的公司，我大概率应该早就建仓了。只不过我仍然不认为我能看懂它。Lulu 的市场定位非常鲜明：做高端时尚运动服饰，以女性瑜伽裤闻名，在北美的市场份额相当可观，在其竞争领域甚至可以‘教版’耐克和阿迪达斯。但之前公司股价下跌，主要原因在于财报中疲软的预期，以及北美业务增长不如前几年明显，甚至有停滞感。市场之前真的不看好它，疯狂抛售股票，Lulu 的股价也因此在很长一段时间内打了相当大的折扣，提供了不小的安全边际。 Lulu 的核心产品近期开始从女性瑜伽裤和休闲运动服饰向男性市场进发。这一转型，也算是 Lulu 对自身产品多元化的一次尝试，‘遍地撒种子’，看看能否发掘下一个爆款。在北美业务停滞不前时，Lulu 同时在全球范围内开设直营专卖店。仅过去一年，Lulu 就新增了 63 家门店。比如在墨尔本 Emporium 购物中心的旗舰店，是亚太地区最大的门店，面积达到 11000 平方英尺。我住在墨尔本，Emporium 的 Lulu 专卖店现在已算是一个大型地标建筑，这无形中也为公司带来了很大的广告效应。 再来，我还是得提一嘴，每次财报管理层总是挂在嘴边的‘三倍力量，两倍速度’战略。说大白话，这就是公司对未来的一个预期。就目前表现来看，Lulu 算是超额完成了任务。 我们来看这张图，这是 Lulu 最新财报数据概览。财务健康，现金加上自由现金流，偿还借款没有任何压力。营收和经营利润均刷新新高，利润率有 23.37%。公司的 R&D 投入很大，SBC 的派发相对很小。公司同时也在大力进行股份回购。在我的打分体系中，Lulu 最新财报后仍可以达到 83 分。这个分数非常高了。从表现来看，公司基本没有任何短板，属于看基本面非常符合我投资胃口的公司。 但我之所以迟迟没有建仓，一直站在一旁‘啃指甲’，主要还是因为我不太了解它。其中最重要的一点是我从来没有买过 Lululemon 的产品。虽然我的家人们乐此不疲，但即便是他们（我的妻子和我妈妈），似乎也没有对 Lululemon 这个牌子特别钟爱，所以我们一家不是 Lulu 的受众群体。再来就是我很难理解，为什么一家做瑜伽裤的公司，能在‘平 A’横行的时代，仍然能保持很高的竞争力。这点我仍持有怀疑态度。因为目前来说，Lulu 北美的业务已趋于停滞，而全球也在大力投资中，暂时尚未看到指数级的回报。这就是为什么公司的基本面如此优秀，且市场还提供了一段股价大幅打折的时期，我仍然没有建仓 Lulu 的原因。 假如未来 Lulu 能按目前的势头继续发展下去，它很有可能会成为我主观上的机会成本，我可能会后悔错过了这个投资机会。不过，从我的投资策略上来看，它其实不算是我能力圈内的机会。这一点也说明了我一直强调的一点：即便是我，也会有情绪的波动，也需要克服‘FOMO’（Fear Of Missing Out: 害怕错过），因为 FOMO 是源于人类 DNA 上的天性。 ### 投资理念与新年展望 好了，以上就是本期的全部内容。这期视频是 2025 年的第一期，祝大家新年快乐，在新的一年中投资顺利，积累更多财富。新的一年里，我也会继续分享对美股的研究以及价值投资的理解。同时，我自己也有几个大的目标需要在 2025 年达成，所以总的来说，我特别兴奋。就目前来说，我的创作动力非常大，也希望未来能源源不断地给大家提供价值，让大家在投资上得到更多帮助。 好了，和往常一样，网站会员链接在描述区，现在订阅可以免费使用一个月。您不但可以查阅我所有的研究报告、最新的观察单信息、持仓信息、最新交易信息，and everything。So，try it, you won't regret it. 如果您想理解我的投资理念，我也做了一套价值投资课程，链接同样在描述区，您可以去免费试看。我认为是绝对物超所值。前面提到的几个目标之一，就是在新的一年中，我会把这套课程继续完善、扩展和更新。以后，我希望每年都能在此基础上继续更新，添加自己的新知识或感悟。 如果您想了解我究竟是怎么看目前‘全世界最好的公司’—— Nvidia 的，千万不要错过那个视频。感谢您的收看，祝您新年投资顺利。我们下周见。