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author: 海淀拙大叔
date: '2025-06-21'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=uc2msPJBw_k
speaker: 海淀拙大叔
tags:
  - monetary-indicators
  - credit-expansion
  - inventory-cycle
  - macro-economic-policy
  - real-estate-market
title: 信用扩张的前奏：解析 M1 见底与房贷转向背后的宏观逻辑
summary: 本文通过分析 M1 增速、M1-M2 剪刀差及中长期贷款等核心货币指标，深度解析了当前中国经济的修复路径。作者指出，M1 的触底反弹与居民中长贷的持续回升预示着经济活跃度的改善，并强调房地产市场的信用扩张是驱动经济从被动去库存向主动补库存转化的关键变量。
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### 货币活跃度：M1 增速与股市的同步逻辑

阿甘经济宏观论第 21 集。从当前的货币指标来看，我们对未来的市场可以更乐观一些。回顾关于货币和资本市场的推演，在去年出台宽松和刺激政策之后，市场的首要表现应该是 **M1**（Narrow Money: 狭义货币，由企业活期存款和个人活期储蓄组成）增速大于 4%，接下来是 **M1-M2 剪刀差**（M1-M2 Growth Gap: 衡量企业经营活跃度与总货币供应增速的差异）大于 0，再表现为中长期贷款增加，最终带动资产价格改善。

我们先看 M1 指标。该指标从去年 9 月的 -3.3% 持续攀升，到了今年 5 月已经达到 2.3%。M1 代表的是经济的活跃度，增长越高则活跃度越高。它与股市呈现出几乎同步的关系：从 2019 年至今的历史数据看，M1 的高点通常仅比股市高点提前一个月，当 M1 持续向下时，股市也会随之下行。

另一个关键指标是 **M1-M2 的剪刀差**，它反映了企业用于经营的货币增速相对于总货币量增速的快慢。如果 M1 增速快，代表经济扩张速度在加快。回看 2021 年年初，当剪刀差处于高位时，股市位于 3700 点附近；当剪刀差下滑，股市持续下跌。目前该指标为 -5.6%，预计还需要 4 到 6 个月时间可能转正。一旦剪刀差大于 0，通常会进入股市的显著上涨期。理解 M1 对理解金融市场至关重要，因为它与资本市场的波动高度正相关。

### 信心风向标：中长期贷款的结构性拐点

除了货币供应量，另一个与资本市场高度正相关的指标是 **中长期贷款**（Medium and Long-term Loans）。中长期贷款的提高代表了企业和居民对未来经济的信心。只有对未来有持续信心时，居民才敢办理住房贷，企业才敢进行固定资产投资。中长贷不仅是经济指标，也是投资者的“情绪指标”。

从数据来看，中长期贷款的高点与股市高点基本吻合。本轮中长贷的低点出现在 2024 年 12 月，目前已经出现了明显的转向迹象。虽然前 5 个月的累计同比仍为 -12%，但我们需要拆解结构来看：**企业中长期贷款**在去年 12 月是 -95%，今年 5 月已回升至 -34%，虽然仍处于负值，但拐点已经出现，说明企业信心正在缓慢修复。

相比之下，**居民中长期贷款**（主要是房地产贷款）的表现更为强劲。从去年 9 月到现在，居民中长贷已实现转向并持续正增长，5 月份当月同比增幅达 45%。居民中长贷从 2024 年 2 月起就开始向上提升，这反映出市场信心的先行修复。

### 周期切换：从房地产复苏看信用扩张路径

目前经济正处于 **被动去库存**（Passive Decumulation: 需求回升导致库存非自愿下降的阶段）周期。在房地产领域，其表现是“房价下跌，但房贷已经起来了”。这类似于 **霍华德·马克斯**（Howard Marks: 橡树资本创始人，以周期研究著称）在 2010 年观察到的美国房地产周期：当时美国新开工面积衰退到了 1940 年代的水平，随后开启了长达十年的房价上涨。

我对房地产未来的乐观态度，基于一线及部分二线城市房价跌幅的持续收敛。目前房价跌幅已连续 6 个月收敛，边际转向清晰。叠加今年中国新开工面积预计达不到 6 亿平米，预示着未来两年的房地产供给将非常紧缺。

房地产的复苏是接下来 **信用扩张**（Credit Expansion）的关键。如果房价开始正增长，房贷持续增加，就意味着信用扩张的正式开始。届时，经济将从被动去库存进入 **主动补库存**（Active Accumulation）阶段。其传导链条将是：建筑业 **PMI**（Purchasing Managers' Index: 采购经理指数）持续恢复，带动制造业 PMI 恢复，最后延伸至服务业的全面复苏。