--- Series: null area: "finance-wealth" author: Lei category: finance channel: null companies_orgs: - 台积电 date: 2025-08-04 draft: true file_name: ASML_Lam_Research_TSMC_Semiconductor_Investment_Analysis.md guest: null insight: 我很认同每个人都要有自己的投资体系，要逻辑自洽，很感兴趣他的投资体系，打分什么的。 layout: post.njk products_models: [] project: [] source: https://www.youtube.com/watch?v=EgzXI18t9pI speaker: Shijun Tang summary: 深度剖析半导体三巨头：ASML、Lam Research 和台积电。探讨在AI浪潮下，这些公司的核心护城河、财务状况及未来增长潜力，为投资者提供全面的分析视角。 tags: - investment title: ASML、Lam Research、台积电深度分析：AI时代的半导体投资机遇 --- ## 引言：半导体巨头的十字路口 **ASML** 最近跌惨了！短短两个星期暴跌了17.31%！**ASML** 的未来还有戏吗？现在究竟是抄底的好机会？还是说 **ASML** 其实自始至终都是一个价值陷阱呢？ 今天这期视频我们就来详细谈谈 **ASML**，然后我们也会来谈谈半导体设备市场中另外一家巨头 **Lam Research**，看看在这个AI大爆发的年代，**Lam Research** 究竟值得我们投资吗？ 最后我们来谈谈**台积电**。**台积电**在过去的三年里，创造了一波史诗级的大暴涨，股价涨幅达到了317.21%，差不多已经翻了四倍了。今天我们也来详细谈谈，究竟**台积电**它还能涨多少年？ 欢迎收看这期唐石峻财富体验。如果你是第一次看我的视频，我的名字叫唐石峻，我曾在阿里的生态系统中做10年的电商，目前我是澳洲一家会计事务所的会计。我2015年进入金融市场，中间虽然经历过很多失败的教训，但是我也把握住了不少机会，目前我有幸跑赢了标普500大盘。在我的频道没有喊单，没有价格预期，也没有买入和卖出信号。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。 ## ASML股价暴跌：价值陷阱还是抄底良机？ **ASML** 究竟还要跌多久？我持有 **ASML** 的股份已经289天了，中间我一股也没有卖过。我有两个投资账户，一个是我个人的，一个是我的家庭信托，我在两个账户中都持有 **ASML** 的头寸。 这张图是我个人的仓位，我们看到这个仓位没有跑赢大盘，**ASML** 的回报是负0.4%，股息是0.8%。而同一时间，假如我投资的是标普500，我的回报将是7%，股息是1%。显然目前来看，**ASML** 的表现差强人意。 我们再看这张图，这是我在家庭信托中的 **ASML** 的仓位表现。我们看到我的 **ASML** 仓位回报目前也很差，回报只有1.8%，而股息也只有0.4%。而同一时间，标普500会给我提供29.37%的回报以及0.3%的股息。 这么差的表现，这笔 **ASML** 的投资是不是已经妥妥的失败了呢？我是不是也要考虑要不要割肉了？ 其实我面临的这个问题，相信也是很多人经常面临的问题。很多人在自己买的股票暴涨的时候都会心情特别好，非常舒爽，但是一旦股价开始下跌的时候就会很焦虑，很自然地就会想自己是不是错了，结果总是因为情绪冲动割肉离场。这也是市场玩弄人性非常高明的手段。 自己买的公司股票股价下跌，相信谁的心情都高兴不到哪去。但是心情差并不代表情绪也要跟着差。如果因为股价下跌影响到了你自己的情绪，我认为那这完全就没有必要了。这个时候我会建议你赶紧卖掉离场，因为这就已经说明了你对这个公司压根就不太了解，所以你才会产生质疑。而这种投资的打法实在是太冒险了，风险太大了，你大概率会亏很多钱。 我认为投资股票正确的打法应该从公司本身的内在价值着手，你最需要了解的是你究竟买了一家什么东西。 我举个例子吧，**Meta** 是我买的股票中回报最高的股票。现在很多人只会看到我这支股票的回报率特别高，已经翻了好几倍了，似乎赚了很多钱。但是我持有这个仓位中间所经历的事情，其实很少有人知道。我们来看这张图，我第一次建仓买 **Meta** 时，它的股价是224.96美元，那个时候是2022年的4月7号。随后 **Meta** 的股价在211天当中一直下跌，甚至在2022年11月4号之前，**Meta** 的股价居然一度跌到了88.09美元。 我直到今天我还记得那天早上我起床看到 **Meta** 股价的心情。要知道我持有 **Meta** 211天，股价已经从建仓开始暴跌了60.84%，我亏的钱已经超过腰斩了。要说我那天心情好，那一定是骗人的。但是我之所以能够控制我的情绪，是因为我理解一个道理：一家公司的基本面和公司的股价是完全脱钩的。股价仅仅是市场中一家公司的拍卖价格，它和这家公司的内在价值毫无关系。当时我反复地演算，不管我怎么算，**Meta** 我认为至少也值400来美元。所以我当时忍住了没有割肉离场。 后面的故事相信用不着我过多赘述了。**Meta** 虽然目前不是我最大的仓位，但是它却是给我赚最多钱的仓位。要说近十年来，我最大的后悔就是在 **Meta** 暴跌的时候，我没有买到更多 **Meta** 的股份。 ### 技术分析与基本面分析 扯远了，我们今天聊的是 **ASML**。我们看这张图，自从2024年7月8号创下1110.09美元的历史新高之后，**ASML** 的股价可以说是一路狂跌，一度跌到过878.51美元。目前 **ASML** 的股价再次回撤到斐波那契0.618线和0.5线之间，这也是所谓的黄金回撤区间吧。 **ASML** 未来的股价究竟会继续暴跌呢？还是会就此触底反弹呢？不用研究了，看技术图形你是得不到答案的。我是会用技术分析来研究目前市场的情绪，但是我买卖一只股票做决定和技术图形没有任何关系。要得出这个答案，我们还是得静下心来仔细的研究 **ASML** 这个代码背后这家公司，它究竟是干嘛的。 ### ASML深度分析：无可匹敌的护城河 **ASML** 是半导体设备市场中的龙头，而且在 **ASML** 所专攻的**EUV**（极紫外光刻）领域，放眼全球没有一个对手。它在**EUV**光刻机领域，毫不夸张地说，它占据了百分之百的市场份额。而另外，即便是在**DUV**（深紫外光刻）市场中，**ASML** 也占据着90%的市场份额。全球唯一还有一丁点参与感的公司就是日本的尼康（Nikon），尼康在**DUV**光刻市场中大约有10%的市场份额。 虽然目前放眼半导体设备市场，似乎是几家巨头寡头垄断的局面，但是事实上，不管是 **Applied Materials** 还是 **Lam Research**，它们在光刻领域根本没有办法和 **ASML** 竞争，这两家巨头它们所关注的是**刻蚀**（Etching）和**沉积**（Deposition）。 近些年来虽然中国加大了对光刻机的研发投入，但是就目前来看，很多本土的厂家还停留在九十纳米的节点上，和 **ASML** 的制程相比，中间仍然有一个非常巨大的鸿沟。总的来说，**ASML** 在光刻领域一骑绝尘。 **ASML** 的护城河，在我看来是全世界最强的护城河之一，它的护城河可以说是进入壁垒完美的代名词。**ASML** 在 **EUV** 技术上已经投入了20年，花了不知道多少个Billion的研发开支。它引以为傲的 **EUV** 光刻机也是当今世界上最复杂的工业设备，光是一台 **EUV** 光刻机，它的零部件就有10万个，每个部件都涉及光学、精密机械、真空泵、材料等各个尖端领域的科技。 而且还有一点值得一提的是，我经常用高切换成本来衡量一个公司的护城河是否牢固，而把这个特征用在 **ASML** 的护城河上却显得有点多余。因为这已经不仅仅是高切换成本的概念了，而是 **ASML** 的客户压根就不存在可切换的设备。你不用 **EUV**，你就根本造不出来高精度的芯片。 再来还有一点，**ASML** 不仅仅在这么多年来在研发上投入了巨大的资金，而且它在供应链上也是下足了功夫。比如光源供应商Cymer以及镜片供应商蔡司（ZEISS），这些都是 **ASML** 密切的合作伙伴。一个新的挑战者如果要进入光刻市场，它不仅仅在自身的研发上要取得重大的突破，而且还得重建这样完善的供应链体系。这个供应链体系本身就是一个非常难的课题。 ### 财务状况与评级 同时，**ASML** 也是备受评级巨头的青睐，穆迪（Moody's）、晨星（Morningstar）等对 **ASML** 的评价都是相当的高，并且即便是MSCI旗下的ESG，它给 **ASML** 的评级也是三A级别，非常的高。 我们看这张图，这是 **ASML** 的最新财报。概括来说：公司财务健康，资产负债表非常强势，现金是借款的两倍多。**ROIC**（投入资本回报率）表现越来越棒，自身已经达到42.6%，要知道上个季度 **ROIC** 其实才39.88%而已。同时营收的涨幅也很大，我们从图上也是非常直观的可以肉眼看到涨幅其实是非常大了。经营利润也是刷新新高，目前净利润率在34.8%。 **P/E**（市盈率）目前是20.13，**Price to Free Cash Flow**（自由现金流倍数）是84.78。经营现金流和经营利润的比值为1，这说明了公司产生现金的能力还是很出色的。研发开支占自由现金流的48%，研发开支可以说是相当的高了。股息占自由现金流的27.13%，股份回购占自由现金流的44.16%。 ### 独特的现金分配模型 我们再看这张图，这张图是我最新的一个想法的呈现，这是我自己用来分析公司现金分配的模型。注意，这里我申明一下，我知道 **SBC**（股权激励成本）的派发不是公司花了现金，而且在如今的会计准则下，它是现金流表中经营活动这个大项目下的一个小项目，甚至这个项目是增加公司现金的项目。但是，我非常在意公司 **SBC** 的派发，所以在我的模型里，我故意把 **SBC** 直接看作是反向现金。其实在我看来，**SBC** 的派发它应该计入损益表，它应该是公司的一个Expense，一个支出。但是我自己虽然说是会计，但是我也没有修改会计准则的能力了。不过呢，至少我有我自己制定自己的模型的权利。 这个模型中呈现的是公司现金的分配。从公司的经营现金开始，我们可以非常直观的看到公司这一年中现金的分配究竟是如何。比如我们来看图上 **ASML** 这家公司，它一年内赚了13 Billion的现金，17.42%用来资本支出了。然后它还得了一点点的借款，几乎可以忽略了。然后它也增发了一点点的股份，这只占经营现金的1.3%而已，这里应该也是和 **SBC** 是有直接的关系。然后公司把净现金流22.4%的钱用来发股息。同时，我们注意到 **ASML** 它的 **SBC** 是很低的，只占了1.75%，这里其实我是非常满意的。最后公司花了36.46%的钱回购股份，并且公司发完了所有的现金之后还剩下3 Billion的现金。这里其实就说明了公司维持目前的现金开支其实绰绰有余了。 这里来看，其实我是比较认同 **ASML** 管理层的做法。从高 **ROIC** 和公司现金分配上来看，**ASML** 是非常注重股东利益的。虽然很多人可能会说，公司没有最大化利用手里的现金，这不还是有3 Billion没用完吗？但是在我看来，其实公司的可持续性会更重要，不一定每个季度都要把手里的现金花的一干二净。 我们继续看这张图，最新财报之后，**ASML** 在我的打分体系中可以得到87.5分，这个分数相当的高了。研发开支看似非常的高，但是作为 **ASML** 的股东，我认为这个开支其实非常值，所以其实我认为也无可厚非了。其他打分几乎都可以说是无懈可击。**ASML** 在我分析过的所有公司中可以排到第三名。 我认为就目前看，**ASML** 它的财报表现是非常优异的，基本面各方面都在稳步的增长。虽然目前市场似乎被管理层悲观的预期以及非常谨慎的态度给吓倒了，但是光是从公司基本面的数据上来看，公司它的增长没有停滞，相反，它的增长似乎越来越快了。我目前仍然非常看好 **ASML** 的未来。 ## Lam Research：刻蚀领域的王者即将大爆发吗？ 自从英伟达大放异彩之后，我就开启了对半导体市场的持续研究。而其中有一家公司，我总能在各种研究报告中看到，可以说是一家我无法忽略的公司。没错，我想提的就是 **Lam Research**，股票代码LRCX。 目前其实半导体设备市场已经很大了，而且在如今大AI的时代，似乎后续还会有非常大的利好。但是这个市场中其实只有非常少的几家巨头而已，目前呈现一个非常典型的寡头垄断局面。我们刚刚聊的 **ASML** 其实也是这个市场的玩家，而 **Lam Research** 同样也是这个市场中重要的玩家之一。 他专攻的是**刻蚀**（Etching），而且他是这个领域的全球王者，他拥有着最大的市场份额。目前他一家公司占据了整个市场的45%，差不多他占据了刻蚀领域全球的半壁江山。不过，他和 **ASML** 还是有细微不同的，他其实是有直接竞争者的，首当其冲就是 **Applied Materials**，其次就是来自日本的巨头**东京电子**（Tokyo Electron）。 ### 护城河与定价能力 **Lam Research** 的护城河主要来自于两个方面：第一就是他具有高技术壁垒，这个特点其实也是半导体设备市场中这些巨头们典型的特征。**Lam Research** 在刻蚀领域积累了大量的专利，再加上多年来持续不断的研发开支，这些无形资产也就形成了他非常高的技术壁垒。 第二个特点就是高切换成本。客户一旦使用 **Lam Research** 的设备，如果想要切换成竞争对手的产品，需要付出非常巨大的代价，这就导致了 **Lam Research** 和其客户的粘性还是非常高的。 再来是定价能力还是值得肯定的。从历史数据看，公司的利润率其实也在保持稳定的提升，再加上寡头垄断的特性，这也是从侧面证明了公司具有非常强的议价能力。 ### 财务与现金分配 我们看这张图，这是 **Lam Research** 最新财报数据的概览。首先，资产负债表很强劲，现金就可以直接还清借款。**ROIC** 表现也比较亮眼，有32.98%。营收开始回暖，经营利润也开始回暖。经营利润率有30.88%，利润率还是非常高的。**P/E** 是23.51，**Price to Free Cash Flow** 的倍数为32.79。现金加一年的自由现金流是借款的2.6倍，这进一步验证了公司的资产负债表是非常健康的。 经营现金流比经营利润要小，我们看到只有0.85，这就反映了其实公司创造现金的能力并不是特别强。研发占自由现金流的53.09%，研发投入可以说是已经完全打满了。**SBC** 的派发为8.65%，也不算太高。资本支出投入为18.13%，也不算太高。股息占比为29.41%，股息派发还是比较稳定的。股份回购占自由现金流的65.99%，这个占比就特别高了，大部分的现金基本上都是用来回购股份了。 我们继续看这张图，公司现金分配可以说是追求极致最大化了。最后我们看到现金流是负的588 Million，如果抵消掉上面 **SBC** 的派发的话，也就是管理层几乎把赚到的现金全部的花完了，最大的项目就是股份回购。 其实股份回购这个概念也是非常矛盾的一个概念。作为股东，公司主动回购股份固然是好事，这无形中增加了你持股的比例。但是股神巴菲特也说过，如果在股价溢价的时候进行股份回购的话，是不明智的，用他的话说是"a bit stupid"。而目前大部分的公司的操作都是不管股价是高还是低，基本上就是无脑回购，因为他们想要保持每一个季度的EPS都能超过华尔街的预期，所以无脑回购股份似乎是一个默认的常规操作了。 其次，我想提到的就是股息。我们看到目前股息已经占净现金流的24.9%了，其实这个比例我认为还是相当可观的，也就是说，他每赚4块钱，有1块钱就是直接用现金的形式给股东了。 我们接着看这个图，公司目前最新财报之后，在我的打分体系中可以得到79分。他的主观分其实都是比较高的，之所以护城河我没给他最高的分数，还是因为它其实是存在正面直接竞争的厂商，并且它的回报可预见性还是相对更难。客观上来看，公司的盈利能力还行，不能说特别优秀吧，但是也属于行业中上游。公司研发开支拉满，这也是符合行业特点。另外公司这些年的增长速度其实不算太快，所以这边总体来说得分不算太高。 我对半导体设备市场总体的趋势还是很乐观的，毕竟在大AI时代，半导体设备厂商们就是这个时代的驱动力。 ## 台积电：暴涨之后还能走多远？ 现在买**台积电**还能赚到钱吗？**台积电**（TSM）在过去的3年中，可以说是迎来了一波大涨，涨幅目前已经达到了317%，翻了四倍多。虽然没有好兄弟英伟达那么耀眼，但是其实表现也是远超大盘的。这个时候很多人就会不由自主的想，它已经涨这么多了，这个时候我如果再买，我以后还能赚到钱吗？ 想解答这个问题，我们还是得来仔细分析一下 TSM 这个代码背后，它究竟是怎样的一家公司。 ### 晶圆代工的绝对统治者 **台积电**是全球**晶圆代工**（Foundry）的龙头，它占据着整个市场65%以上的市场份额。而第二名的三星（Samsung）市场份额还不到10%。随后，还有**中芯国际**（SMIC）、联华电子（UMC）、格芯（GlobalFoundries）等等，大概每家占5%左右的份额。**台积电**在晶圆代工这个领域可以说具有统治地位。 三星这些年大概可以说是走了下坡路，它搞丢了很多大客户，市场占有率也是越来越低。中芯国际等中国厂商虽然有中国政府的鼎力支持，但是受限于美国的出口管控，最新的科技制程还停留在七纳米左右，暂时他们还无法和**台积-电**正面抗衡，只能消化中低端的需求。 ### 先进制程与客户信任 **台积电**的护城河很宽，主要是它在制程技术上领先全世界。从七纳米、五纳米、三纳米，以及即将实现量产的两纳米，不管是制程密度，还是在性能上，**台积电**都是最好的。而且多年耕耘，让**台积电**在材料上以及设备的调教上也是总结出它独特的打法。A16纳米技术也将会满足即将到来的AI狂潮中极致的需求。 并且在过去的十几年中，**台积电**凭借着纯代工这种打法，和苹果、AMD、英伟达、高通、博通等没有自家晶圆厂的巨头们已经建立了一个非常深厚的合作关系。而正是因为这种纯代工的打法，避免和客户竞争，也是让**台积电**成功取得了客户们的信任。即便三星以及其他竞争对手竭力地想拉客户，但是很难从**台积电**手上撬走客户。**台积电**的护城河也是具备了一个典型的高切换成本的特点。芯片从设计到量产需要反反复复的调试，如果没有**台积电**这种经验丰富的老手来帮助生产芯片的话，客户很难达到预期的效果。 ### 财务健康与资本支出 我们来看一下这张图，这是**台积电**最新财报数据的概览。首先我们看到资产负债表非常强势，现金是借款的三倍多。**ROIC** 表现不错，有24.45%。营收又创新高，增长还很快。经营利润同样增加了，也很快。利润率是48.75%，这个利润率非常高了，每赚2块钱差不多就有1块钱的利润。 **P/E** 是17，**Price to Free Cash Flow**，也就是自由现金流倍数是31.13。虽然P/E看上去不算稳，但是这里也看出了**台积电**它的**CAPEX**（资本支出）其实是很大的。公司善于创造现金，我们看到它的经营现金流是经营利润的1.9倍。同时研发占自由现金流的比例为24.3%，不算特别高。**SBC** 基本上可以忽略。**CAPEX** 的投入很高，占自由现金流的127.6%。 其实，这里我想插一句，我最近看很多人分析 **ASML** 的时候就提到**台积电**，他们就提到 **ASML** 虽然创造了最新一代的EUV设备，但是**台积电**似乎并不买单，因为**台积电**好像没有要订购最新一代的设备。不过我们从**台积电**它的资本支出就可以看出，其实它一直都已经拉满了，这个不仅仅是拉满，而是超额拉满了。所以这一点其实也相当于是给我吃了一颗定心丸，因为毕竟**台积电**它的 **CAPEX**，其中有很大一部分都给了 **ASML**。 我们接着看这个图，这个图是**台积电**这十二个月来它现金分配的一张分析图。公司十二个月我们看到最后剩下了19 Billion。**台积电**可能是赚钱太快了，管理层似乎钱花不完。主要花钱的地方就两个，一个是 **CAPEX**，目前已经占到经营现金的56%；另外一个就是股息，占经营现金的19.44%。另外，值得注意的一点是，这里我们看到**台积电**没有进行股份回购，其实这里我并不反对。我认为与其盲目的进行股份回购，还不如适时地把钱花在刀刃上。 我们接着看这个图，最新财报之后，**台积电**在我的打分体系中可以达到81分。这个分数非常高了，妥妥的就是一家盈利机器。除开在 **CAPEX** 投入上和流通股上得分很低以外，其他项目可以说表现是优异了。 每次我聊到**台积电**的时候，我就会回想起在它60美元一股的时候，曾经我建仓过**台积电**，但是后来我清仓了**台积电**的头寸，我都换成了 **Meta**。不过回头来看，其实这两家公司表现都非常不错。就目前来看，我还是非常看好**台积电**，它对于AI未来的发展至关重要。 ## 结论：AI生态系统的三巨头 在我看来，**ASML**、**台积电**和**英伟达**，可以说是在整个AI这个生态链中最重要的三家公司。 好了，以上就是这期的全部内容了。如果你对美股投资感兴趣的话，千万不要错过我的其他视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利，我们下次再见。