--- author: 投资TALK君 date: '2026-02-11' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=XKgWzUWnoa8 speaker: 投资TALK君 tags: - consumer-credit - employment-data - stock-valuation - economic-indicators title: 美股市场警报：信贷拖欠创新高，非农数据或大幅修正，Robinhood估值解析 summary: 本期节目深入分析美国经济的两大警示信号：消费者信贷拖欠率升至十年新高，以及即将公布的大非农数据可能面临百万级别的下修。同时，详细剖析了Robinhood（HOOD）的最新财报，探讨其营收、盈利能力、运营效率及当前估值，并结合市场情绪，评估其长期投资价值。此外，还提及了美国银行对宏观经济的最新展望。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: [] companies_orgs: - Robinhood products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- 各位观众大家好，欢迎来到一个不单只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员小桃。 ### 市场概览与双重警报 欢迎大家来到周二的更新。周二市场里有两条非常惊悚的新闻：第一条，消费市场这边，消费者的一个信用拖欠率来到了过去十年的新高；第二条，大非农数据将会进行100万的一个下修。那么，如何去理解这两条惊悚的新闻标题呢？我将和大家分享一下最新美国银行的数据，对消费者一月份的数据进行了更新。我们现在所看到的数据都是一个后视镜，那我就分享一下一月份最新的一个数据，把这些所有的数据全部结合在一起，带着大家一起去对当下美国经济，包括美国这边的消费情况，进行一个把脉。这是第一部分。 然后第二部分，周二盘后发布财报的**Robinhood**发布完财报之后出现了下跌。我个人也利用这一次盘后的一个下跌，终于对**Robinhood**进行了这个开仓。背后这个逻辑是什么？当下这个估值是什么？和大家进行一个比较详细的拆解。 好吧，那我就废话不多说，马上开始今天内容。在开始之前，希望大家可以为这期视频点一个赞，留一个言，让更多的人可以看到我们这期内容。 先来看一下周二资产价格的一个走势，包括周一吧，资产价格的一个走势。美元指数横盘，美债收益率出现了下跌，**TLT**出现了上涨。那可能这和周二早上所公布的**Retail Sales**（零售销售）消费这一块的数据相关。消费这块的数据是低于市场预期的。因为这组数据低于市场预期，**GDP Nowcast**（GDP即时预测）也对第四季度的GDP增速进行了下修。但是下修之后，第四季度的GDP增速还是在3.6%左右，还是相当的高。稍后我们对这些预测的GDP数据去做一个拆解，但是这些也都是后视镜了。 周二三大市场这一块波动并不大，标普500小幅下跌0.3%，纳斯达克指数下跌0.6%，道琼斯指数上涨0.1%。**VIX**（恐慌指数）出现了2.5%的上涨。我个人认为市场还是对于周三早上所公布的**CPI**（消费者价格指数）数据有一定程度的一个担心，包括周五所要公布的一个大非农数据。 板块这边我们看到出现了一定程度的一个分歧。公共事业上涨了1.7%，**REITs**（房地产投资信托）上涨了1.3%，非必需品消费上涨0.7%。其他的一些板块出现下跌。保险板块相对会稳一些。价值股和成长股这边周二并没有出现比较明显的这个轮动。周一是出现这个轮动，周一我没有更新视频，但是在我的社交账号上面我进行了更新。周一我们看到的是**罗素1000价值股**横盘，**罗素1000成长股**上涨了0.9%。所以**YTD**（年初至今）这两个标的，成长股和价值股之间的一个回报差，比起上一周的话是出现了一定程度的一个缩小。但我个人的一个期待是，成长股和价值股之间会继续轮动，就是价值股可能一部分会轮动到成长股这边，然后可能再次会回到一个成长股往价值股的这个轮动，甚至可能这一次或者这一波的一个轮动正式结束。好吗？所以我们还是可以耐心一些。 ### 信贷拖欠：十年新高下的消费警钟 然后我们就来看一下惊悚的新闻标题。第一个新闻标题：美国消费者债务违约率跃升至近10年以来这一个最高水平。我就在纳闷了，我说一个多月之前，我刚刚听过美国银行的财报，消费者这块的违约率还是相对比较的健康，那为什么这条新闻出现是过去十年的一个最高水平呢？ 那我们一起来看一下具体的数据。首先这一组报告或这组数据本身，它并不是什么野鸡数据，它是来自于**纽约联储**的一个报告。我们来看一下，主要它聊的其实是**delinquency**（拖欠率），它是一个拖欠率，并不是违约率。拖欠率在刚刚过去的这一个季度来到了4.8%。那4.8%，我这边画了一条横红线，你如果往左边去看的话，确实是自2017年以来的一个最高水平。所以那条新闻并没有太大的问题，的确是过去十年以来的新高。 如果我们去看这个拖欠率的组成部分，还挺有意思。它总共，因为它下面每一条的一个竖着的这个bar儿，它都代表了30天的一个拖欠率、60天的拖欠率、90天、120天以上的拖欠率和非常非常严重的拖欠率。非常非常或者最严重的这个拖欠率，图里红色的这一部分和2017年去做对比的话，其实现在的这一个占比相对还小一些。就是从非常严重的拖欠率的这个比率去看，和2017年去对比或者疫情之前去做对比的话，还是少于疫情之前的这一部分。但是120天以上以上的这个拖欠率，其实现在比疫情之前要高。那么就总共我们去看所有拖欠率的这个比率，已经回到了2017年的这个水平，甚至比2017年稍微高了那么一点点，4.8%。 然后去看这一个占比的话，最严重的这一部分的占比没有疫情之前要高，但是120天以上的这个占比已经比疫情之前要高了。那有可能接下去如果持续变糟糕的话，那这120天以上的一个拖欠率有可能会变成非常严重的这个拖欠率，就是从图里橘色的这个柱状体会变成一个深红色的柱状体。拖欠率出现了上升。 然后我们从四个角度去看一下拖欠率，这四个角度我们都按照年龄层去区分。四个角度首先是大家最容易出现拖欠率的是**信用卡**。信用卡这一块的拖欠率，其实我们看一下非常有意思。最年轻的这一部分，18至29岁（浅蓝色这条线），拖欠率其实是信用卡的拖欠率在过去四个季度吧，是出现下降的。30岁至39岁，信用卡拖欠率过去4个季度也出现了下降。反而是40岁至49岁这一部分人，这一部分年龄层在过去的两个季度拖欠率，信用卡的拖欠率是出现了反弹。并且整体来说，我们可以看到信用卡拖欠率的这一个幅度或者占比，其实已经是高于疫情之前的这个水平，都不用说高于2017年了。就现在信用卡这一块的拖欠率，无论是哪一个年龄层段，都已经是相对在一个高位了。呃，当然还没有到0809年那么高这个位置，但是明显已经高于疫情之前也高于2017年。 然后我们来看另外一种贷款，**学生贷款**。那学生贷款因为疫情时候的一个政策原因，我们看到拖欠率非常非常低，因为你不用还款，不用还款自然就没有拖欠率。而在2024年底的时候，然后我们看到2024年开始，这一部分开始要还款了。开始要还款之后，很多人对于还款的这一个节奏啊，包括幅度，包括体量啊都不是非常的清楚。所以看到这个拖欠率是直线上升，上升的幅度和速度都非常的快，短时间之内啊出现非常大的这个拖欠率。所以无论是哪个年龄层段，学生贷款这个的拖欠率现在都已经在非常高的位置，可以看到最差的一个年龄层是超过了22%。所以毫无疑问，从信用卡拖欠率这个角度去看，现在也比疫情之前啊，或者2017年要高很多。当然，学生贷款这一块拖欠率的一个上升，更多的是一个政策的一个改变或者人为的一个改变。 然后我们来看一下**汽车贷款**。那总体来说，汽车贷款的这个幅度确实现在拖欠率也是比疫情之前要高，比17、18年也要高，还没有到达0809年那么高这个水平。呃，最年轻的这个年龄层段，18至29岁，在过去几个季度其实还是出现了下降，非常的有意思。就和前面几个贷款品种不一样的是，30岁至39岁，汽车贷款在过去几个季度出现了上升。然后40岁至49岁在过去几个季度在横盘。你会发现，我们把这几个品种结合在一起，在汽车贷款这一块，40岁至49岁在过去几个季度并没有变坏，也没有变好。18岁至29岁这一个年龄层段，无论是汽车贷款也好，还是信用卡贷款也好，其实都在慢慢的变好。然后30岁至39岁这一个年龄层段，汽车贷款这一块在变得越来越糟糕，但是信用卡贷款这一块在变得越来越好。所以每一个年龄层段，取决于他们不同的一个贷款，最后的一个表现都不一样。 然后最后一个贷款险种就是**Mortgage**（房贷）。那房贷通常来说，从拖欠率这个角度去看，房贷是最滞后的。因为从一个人的角度来说，他宁愿是学生贷款可以拖欠，信用卡可以拖欠，汽车可以拖欠，但是它不会对于自己的**Mortgage**，对于自己的一个贷款不会去拖欠。房贷如果拖欠的话，这个房子也有可能会被收走了。所以最后会出现拖欠率的这个上升是在房贷这一块。那从房贷这个角度去看，和2022年去做对比的话，的确是出现上升了，现在差不多是回到了疫情之前的这个水平。 ### 非农数据修正与美国经济展望 OK，看完了第一个惊悚的新闻标题之后，来看一下第二个非常惊悚的新闻标题叫做：这一次因为周五马上要公布大非农数据，这一次美国劳工局他们将要对其差不多要一年半之前整个就业数据进行一个调整，上修或者下修。那**彭博**他们预期将会下修将近100万人，也就是说过去我们所看到的大非农数据，其实是高估了其真实的一个就业市场。 那关于大非农数据这一块，我和大家分享过，其实美联储每一次美联储的会议，我也和大家去跟。包括这一次周五将要公布的大非农数据和失业率，从现在美联储的一个视角去看，他们报告上次就已经说过了，如果我们把调整的数据，把调整因素加进来之后，其实每一个月的大非农数据可能已经是负的了。这就是**鲍威尔**上次那个自己完整的一个发言。市场并没有表现出非常大的一个波动，但是周五如果真的出现非常大的一个下修，市场是有可能出现波动的。你会发现，明明我们已经知道了这个信息，那为什么市场还会出现波动？就是市场想波动就波动，它可以利用任何的一些信息进行波动。但是，作为我们关注美联储的每一个人来说，我们知道**鲍威尔**已经说过这句话，就**鲍威尔**整个美联储他们已经做好充足的一个准备，大非农的数据现在已经是负的了。所以最后的数据无非就是验证他们现在已经看到的一些数据或者猜想。那么，这些验证或者猜想，最后如果被验证的话，起码是不会影响到美联储的货币政策，这一点非常的重要。 怎么把前面那两个非常惊悚的新闻结合在一起呢？那我们一起来看一下。正好是在周二，**美国银行**他们有一个**Conference**（会议）。在这个**Conference**上面，他们聊了一下当下整个的一个宏观环境。 首先第一个GDP的一个增速，他们预期2026年GDP增速是2.8%。就我们在看机构报告的时候，我们要分清楚，有些是他们的预期，有些是现状，有些是他们所做的这些观察。观察是一个非常好的，就通过他们的视角去对于当下的一个美国的一个经济去进行一个把脉。他们的一个预期不一定对啊，就像在2025年年初的时候，**美国银行**有一个预测是对的，2025年初的时候，**美国银行**他们的宏观团队认为2025年美国经济不会进入衰退，就GDP不会出现负增长，所以美联储不会进行降息。前半部分他们预测对了，后半部分他们明显预测错了。就他们的假设是，只要经济不衰退，美联储就不会降息。但其实这个视角并不对，即使经济不进入衰退，只要通胀是在一个增速放缓的一个过程之中，美联储仍然会降息。这其实就是上一年为什么美联储降息最终的一个主要原因。所以，他们可以预测对一部分，但是不一定预测对另外一部分，就中间的这个因果关系，我们不见得要去同意。所以这明显是他们的一个预期。那么2026年GDP的一个增速2.8%。 但是，另外一个就是观察，他说现在全球的CEO对于投资美国都感受到非常的热情，那因为包括一些关税的一些政策等等。失业率这一块，他们认为整个2026年失业率将会低于4.0%。那这个有点偏向于是美联储的视角，这也是美联储的视角。他们并不认为失业率会高于4.6%。我个人对于失业率，或者对于2026年美国的一个劳动力市场其实相对会悲观一些。那么就在我年初的时候就已经说过，我说经济有可能会出现一个K型经济，就是GDP的增速不会低，包括企业这一块的资本开支、大科技的资本开支、包括消费还是保持相对的这个强劲，所以GDP增速不会低。但是整个劳动力市场我认为会变得越来越糟糕。所以最终今年美联储降息这个幅度可能在3到4次，甚至有可能会更高。那他们的预期，**美国银行**这边是失业率不会高于4.6%。我认为有可能是会高于4.6%，使得美联储增加这个降息的这个幅度。 然后接下去一点，我这边打信号就是非常的重要。消费者在1月份的数据已经出来了，同比增速5%。什么概念？就是大家如果有跟随我这个频道，然后每一次有跟随我一起去看**美国银行**财报的话，5%的这一个同比增速就是一个非常健康的消费增速。疫情之前就是在5%，4.5%至5%是一个非常非常健康的一个消费增速。所以虽然我们所看到的就今天所公布的零售销售数据反映的是12月份，但是我们现在已经看到了1月份的零售销售数据。所以我们在**美国银行**这边看到的数据是最新的数据，而我们今天所看的零售销售数据已经是一个后视镜了。所以1月份的数据还是非常的健康。 而且**美国银行**这边有聊到**Broad-based**（广泛性），但你从消费者的这个群体去看的话，几乎所有的消费者都出现了这个增长，就是无论是你在哪一个收入的一个人群都出现了增长。他说，**despite affordability concern**（尽管存在可负担性担忧），即使在当下对于可承担性这一块有一定的一个担心的情况下，还是几乎所有的人都在消费。这个增速在5%，所以非常的健康，而且参与度非常的高。 然后**Consumer Credit**（消费者信贷），就是我们前面聊到的拖欠率这一块，**Consumer Credit**，消费者的一个信用，现在仍然是相对比较的强劲，**remain strong with no safe significant issue**（保持强劲，没有明显需要担心的点）。 好吧，所以把这两条惊悚的新闻标题，然后和**美国银行**今天的一个分享全部结合在一起的话，我们会发现12月份的零售销售数据，的确比市场预期要差，所以第四季度GDP的这个增速也进行了下修，下修完之后在3.6%，仍然是在一个相对比较高的这个位置。然后我们其实已经看到了1月份的一个消费者数据，1月份的消费数据同比增速5%，仍然是一个相对非常健康的一个同比增速。同时，这一次和以前不一样的是，即使在可承担率这边**affordability**这块有一定担心的情况下，几乎所有的收入人群都出现了消费增长。那么最后消费者的这个健康状况，从**美国银行**的一个视角去看，当下仍然是非常的强劲。 ### Robinhood财报解析与估值重塑 OK，然后我们来聊一下**Robinhood**的一个财报。首先是数据这一块，营收比市场预期低了5%，盈利比市场预期高了2.9%。说实话，这样的一个财报，在当下这样的一个环境下，盘后只下跌了10%不到，我个人认为是有点少。那么你想一下，对吧，连**微软**那一天都可以下跌那么多，像**Robinhood**只下跌了9%，你的**Top Line**（营收）都已经**Miss**（未达预期）了，你只下跌9%，其实我认为市场已经相对来说比较的仁慈了。 我们一起去看一下过去几年**Robinhood**他们的一个经营状况。首先，2024年和2025年营收的增速其实非常的快，同比增速啊56%和52%。2026年，市场预期是25%，出现了一定程度营收增速的一个放缓。 然后我们看一下他们花费这一块，花费这一块的变动真的非常的大。2021年，当时整个一年的花费3.4个billion（34亿美金）。22年减少了非常多，裁员，2.4个billion。23年2.4个billion。你看一下2024年、2023年多少？1.9个billion。2025年2.4个billion。你会发现2025年他们在运营支出总共的一个运营支出这一块，2.4个billion，和他们在2022年的一个花费是一样的。也就是他们2025年的这个花费和2022年是一样，但是从营收这个角度去看，2022年是1.4个billion，2025年是4.4个billion。所以，营收几乎要翻了3倍，但是花销和三年之前几乎完全一样。这就导致了什么？这就导致了他们在2022年的时候，整个一年运营亏损10亿美金。然后到了2025年，直接盈利了2.1个billion（21亿美金）。 所以**Robinhood**是一个非常好的例子，就是当一个平台做出来了之后，这一个平台本身它的一个利润的一个增长，它的一个运营效率这一块就体现的非常的淋漓尽致。在人员增速这一块，人员工资这一块控制的特别好。现在的大科技，你会发现这家公司你要走得好，你股价要走得好，必须出现一个运营效率这块的一个提升。营收增速可以保持在20%，如果营收增速能够在20%以上的话，那非常的好。只要能够保持在10%到20%，然后你运营这一块有效率抬升的话，可以保持**EPS**（每股收益）增速在25%甚至于25%以上。市场非常乐意见到这一类的公司。**Robinhood**其实是一个非常好的一个例子，就是你看它那个运营增速，运营花费这一块的增速一直保持在一个，包括未来三年13%、10%、13%。这其实已经是一个，这就说明了，就管理层本身有一个**track record**（过往记录），他们能够在控制自己运营花费的一个同时，营收增速**Top Line Growth**（营收增长）可以保持在10%以上，这其实已经是一个非常好的一家公司。 所以这一类的公司，我们从一些估值这个角度去看，它绝对不会便宜。那么比如说现在这个**Robinhood**，这是盘前的这个价格。盘前的价格**P/E**（市盈率）是在41.55倍。那未来三年**EPS**增速平均嘛我们算它20%的话，拿41.55倍除以20%的话，**P/E Ratio**（市盈率）是要在两倍以上了。但是因为盘后的这个下跌嘛，我算了一下，现在算上盘后的这个下跌**P/E**差不多在38倍。38倍匹配未来3年20%**EPS**这个增速，1.9倍的这个**PEG Ratio**（市盈率增长比），相对来说会合理很多。但是确实比很多家公司还是要贵一些。但1.9倍，我说话，对于**Robinhood**这样的一类公司来说不算那么的贵。但是同时我个人的一个期待是，他们在未来三年**EPS**这块的增速要比现在市场预期的20%要更高。 最后我们从另外一个角度去看一下**Forward P/E**（预期市盈率），当下**Robinhood**一个估值在多少？算上盘后的这个下跌，同理红色这条线**P/E**是在31倍。**Forward P/E**啊是在31倍。前段时间最高的时候是在多少？70倍以上。那这就是非常贵非常贵的一家公司。所以我是认为如果我们真的看好一家公司的一个基本面，我认为从估值这个角度去看是绝对等得到的。我说的绝对等得到，是你难道这家公司未来的一年两年甚至于3年之内，这家公司就不会出现任何的一些问题吗？就公司本身难道不会出现任何的一些问题，或者市场的情绪面就可以永远保持在那么高的一个位置嘛？或者说不会出现任何一些宏观风险嘛？就一定会有嘛。就我们知道市场一定会一年里面起码1到2次比较大幅的这个下跌是一定会有，对嘛？2到3年里面出现一些宏观事件，出现一些比较极端的一些事件都正常。所以，这时候当一家公司估值相对比较高的时候，我们这个容错空间就很小。 那所以过去这段时间你看一下最高的时候**P/E**70倍以上，现在算上盘后的这个下跌**Forward P/E**啊，31倍。有没有可能更低？当然有可能。比如说上年2025年3月份、4月份的时候，当时**P/E**跌到多少？23.4倍。对吧？所以结合前面的一个**PEG Ratio**，然后结合现在盘后的一个**Forward P/E**，我个人认为现在**Robinhood**的这个估值，起码和他个人就这家公司本身历史上的一个估值去做对比的话，已经在一个合理的区间，已经在一个**Buyable**（可买入）的区间或者开仓的一个区间。有没有可能往下跌？当然有可能继续往下跌。如果继续往下跌的话，你会发现在它基本面不变的情况下，它的**P/E Ratio**会变得更加的低，同时它的**Forward P/E**会非常接近于上年2024年的这个水平。那虽然股价不不大可能再回到2025年的水平，虽然股价不大可能再回到2025年的这个2025年才30多，那么现在再怎么跌，也得七0块钱七八十块钱。为什么你看估值却差不了多少？是因为在这段时间它的基本面变好了，它的**EPS**增速快了。那所以估即使估值回到了2025年的这个水平，它价格也不会回到2025年的水平。 ### 市场情绪、竞争优势与促销信息 最后聊一下市场的一些情绪面。那我也去听了一下他们财报会议。我说指市场的一个情绪面试，比如说在**X**（原Twitter）上面有一些个人的一些分享，他们认为**Robinhood**这个APP现在从原来的财富的APP然后变成了一个赌博的APP，因为现在加入了对赌，现在加入了一个预测市场嘛。那这个预测市场其实受到了非常大的这个欢迎，包括他们在**EU**（欧洲）这一块是首先推出了这个预测市场。 嗯，怎么怎么说呢？当然他们也提了一些建议的嘛，在APP本身上面，你显示这一块，是不是可以把预测市场给屏蔽掉或者给给给出一个选择性，你起码这一个界面不要让人觉得你变成一个赌博市场。我觉得这些东西或者这个产品本身的一个呈现方式，如果说真的有这个需求，且**Robinhood**看到了市场或者参与者的这些反馈，他们是会做出这个整改的。 **Robinhood**的一个优势和护城河，并不是说他们推出了一些其他地方没有的产品，其他地方没有的功能，而是他们把这些功能可以做到用户非常的愿意接受，且他们在执行力这一块远远领先于其他APP，远远领先于其他公司。新产品推出的速度和执行力，我认为是包括对于未来市场的这个预测，我认为是**Robinhood**的一个护城河。 最后和大家讲一下这一次**Seeking Alpha**的新年中国新年的一个新春活动。这一次活动是到2月15日，美东时间2月15日就截止了。那活动包括了，我们知道**Seeking Alpha**有两档订阅。第一档订阅是他们**Premium**（高级）的这一档会员，现在有免费的一个7天试用，然后首次订阅的话是享受第一年的85折。那**Premium**的这档会员原本一年是299美金，现在一年是254美金。 另外，**Seeking 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