--- author: 小翠時政財經 date: '2026-07-07' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=Du_zgzHwrS0 speaker: 小翠時政財經 tags: - macro-economy - semiconductor-supply-chain - ai-cloud-infrastructure - geopolitical-finance title: 全球半导体获利回吐与AI产业链风格切换：从英伟达信用担保争议到中下游软件价值重估的深度透视 summary: 本篇报告基于2026年7月7日小翠时政财经内容，深度剖析了美股、亚股与A股的最新走向。重点分析了全球半导体上游遭遇获利了结与华尔街唱空浪潮，英伟达通过后盾计划提供信用担保的隐藏债务风险，以及中国大模型在美国市场以低价Token抢占份额的实际影响。文章还分析了微软、甲骨文等中下游云巨头的降本增效及AI编排层商机，并对日韩市场资金博弈、中美贸易动态及中国央行黄金储蓄和香港金融政策进行了全面盘点与解答。 insight: '' draft: true series: '' category: tech-trends area: tech-engineering project: [] people: [] companies_orgs: - OpenAI - Microsoft - Google - Broadcom - Marvell - Samsung - SK Hynix - Oracle products_models: - GPT-5 - Gemini 3.5 Pro media_books: [] status: evergreen --- ### 世界杯风云：体育竞技与政治博弈的交织 大家好，欢迎回到**小翠时政财经**。今天是美东时间2026年的7月7日。在节目开始前，首先想问问大家，今天大家那边的网络卡不卡？因为昨天确实出现了一些由于YouTube后台故障导致的问题。不过我这边网络测试下来，其实并没有什么特别大的问题。所以如果在座的听众和观众朋友们觉得直播有些卡顿的话，建议大家要不尝试使用一下手机端进行观看，听其他朋友说手机端的连接效果应该是相当流畅不卡的。 那么在今天的内容中，首先我们还是要从昨天刚刚结束的那场牵动人心的**世界杯**足球赛开始讲起。昨天在淘汰赛中，**美国队**最终是以输给**比利时队**而遗憾止步。如果单纯从双方的纸面实力和战术体系上来看，确实也是比利时队在整体实力上要更强一些。而且从赛场上的实际表现能够非常明显地观察出来，美国队的队员们身上都背负着巨大的心理压力。这种沉重的心理包袱，很大程度上是由于近期在各大社交媒体和主流媒体上铺天盖地的舆论质疑声所导致的。这起舆论风暴的核心，就在于之前美国队遭遇的那场极具争议的红牌事件。当时，有无数的质疑声音认为美国队在比赛中获取了不正当的便利，甚至有人指责美国在“开后门”，声称美国总统**特朗普**亲自去跟国际足联打招呼，质疑他与**国际足联**（FIFA）的官员沆瀣一气、暗通款曲。 其实，整件事情的最初起点，就在于本届世界杯开赛以来黑哨吹得实在是太多了，引发了参赛各国和球迷的极大不满。当时，美国队的队员**巴拉甘**被直接出示红牌罚下，在这起事件发生之后，他本人以及美国队的核心核心球员**普利西奇**都公开发表了表态，他们一致认为这张红牌的判罚是极度不公平的，在那种防守动作下，明明顶多只是一张黄牌的尺度。而且我也专门去查阅了几乎所有知名的退役与现役球星，以及许多专业裁判在赛后的公开发言。对于这张红牌的判罚，业界的专业人士们基本上是没有什么异议的，大家几乎一致都觉得这应该是一张黄牌，而不是直接红牌罚下。 当这种争议和质疑的声音最终传到了特朗普的耳朵里之后，以他一贯的性格和作风，他是绝对坐不住的。所以他才会选择立刻出马，试图通过自己的政治影响力去替美国的球员讨回公道。但在特朗普的眼光里，他的格局通常是狭隘的，他的眼里往往只有美国，而没有其他国家。因此，他这个人在做事的时候就没有通盘考虑，没有意识到如果这件事情处理得不够艺术、不够漂亮，反而会给美国队带来非常多意料之外的负面舆论影响。 如果我是特朗普的顾问，或者由我来处理这件事情的话，我一定会把这件事情做得相当漂亮，实现多方共赢。具体来说，我绝对不会仅仅为美国队一家去申诉，而是会联合所有在本次世界杯上同样遭遇了争议判罚、遭遇了黑哨的受害者，比如像**法国队**和**英国队**等等。我会将这些遭遇不公待遇的国家联合在一起，大家共同组成一个申诉联盟，向国际足联去进行正式的集体申诉。并且，在这个过程中由美国来出头，牵头帮助大家一起来争取到公平、公正的判罚待遇。如果采取这种策略的话，就不会破坏比赛的整体平衡性。因为在目前的处理结果中，只有美国队的队员拿到了暂缓停赛的优待，而其他比赛中的黑哨判罚依然维持原判，这在其他国家和球迷眼里，确实就是破坏了比赛的平衡，显得美国在搞特权。这也是特朗普在这件事上做得不到位、不够妥帖的地方。 因此，我认为正确且体面的做法，应当是让特朗普出面，通过多边合作帮助所有遭遇不公的队伍都拿到公平的待遇。因为大家要知道，国际足联在世界杯这种舞台上吹黑哨，对于很多辛辛苦苦训练了四年的球员来说，其负面影响其实是会伴随他们一辈子的。大家知道我是一个三十年的**切尔西**球迷，同时也是一个三十年的**英格兰**球迷。我们不管是切尔西还是英格兰，在过去的历史上，在欧冠赛场或者世界杯赛场上都曾遭遇过非常严重且令人痛心的黑哨判罚，甚至可以说是被打压得最惨的。而很多职业足球运动员，他们的黄金职业生涯只有短短的十几年到二十年，在这期间他们能参加世界杯的机会屈指可数。如果在如此关键的比赛中因为黑哨而导致成绩被剥夺，那么这些被抹杀的成绩就永远无法挽回了，这在竞技层面上绝对是无法用事后补偿来弥补的悲剧。 所以，虽然很多人批评特朗普的插手，但我倒觉得如果特朗普能够开这个头，带领大家建立起一种及时的申诉和制约机制，反而能够给国际足联施加压力，让他们以后在吹黑哨的时候有所顾忌。至于所谓的程序正义这种东西，在面对国际足联这种庞然大物时，你是无法单纯依靠它来约束对方的。国际足联自己给自己制定了厚厚的一套规则体系，各种规章条款他们随时都可以拿出来为自己辩护，对于自己手底下的那些吹黑哨的裁判们包庇得一塌糊涂。 在这起事件中，特朗普打电话给国际足联主席**因凡蒂诺**，而因凡蒂诺其实还给特朗普挖了一个坑。他只是口头上答应给球员的红牌延期执行，可并没有在官方记录上将这张红牌改判为黄牌。如果我是特朗普，我一定会态度极其坚决地要求他直接承认判罚错误，将红牌改判为黄牌。但国际足联是绝对不会轻易承认错误的，因为一旦承认，就会砸了他们自己裁判队伍的招牌。我看到英国**工党**（Labour Party: 英国主要政党之一）的议员也已经写信给国际足联主席因凡蒂诺，强烈要求撤销英格兰队在比赛中收到的那张红牌，因为英格兰队的那张红牌同样是一桩明显的冤案，完全不应该被判罚红牌。但根据我的观察，**英足总**目前的态度依然是在考虑之中，他们不确定是否要表现得如此强硬，甚至有些想要息事宁人。 所以，如果你是一名在场上拼搏的球员，你是希望你自己的足协、你自己的总统像特朗普这样雷厉风行为你出头、替你讨回公道，还是希望像英足总或欧足联那样，天天讲究要“识大体”，凡事忍气吞声，只走虚无缥缈的程序正义呢？我相信绝大多数球员内心深处都更希望能够当下一棒子解决问题，获得公平的比赛环境。特朗普的问题固然在于他做事情时眼里只有美国，没有考虑到整体的平衡和别国的感受，但在本届世界杯上，美国队并没有得到任何实质性的裁判偏袒或特权，这是显而易见的事实。 如果特朗普真的有能力为美国队一路开绿灯、保送进决赛，他早就应该提前去威胁国际足联了。大家别忘了，上一任国际足联主席涉嫌贪腐被干掉，幕后的推手就是美国联邦调查局（FBI）。美国掌握了国际足联内部大量的贪污腐败、资金往来甚至恐吓威胁的证据，所有的黑账美国人都一清二楚。但最后他们在瑞士受审时却被判无罪。这说明美国如果要拿捏国际足联，手里的金融与司法武器太多了。正因为这次是事后特朗普才打电话去申诉，恰恰证明了他事先并没有跟国际足联打过招呼，只是临时看到自家球员受了委屈，性格使然要去强行出头罢了。 --- ### 地缘政治与宏观经济：中期选举前的博弈 对于这些政治娱乐事件，我们有时候非常容易被煽动起那种廉价的正义感，成为舆论博弈中的武器。许多人因为这件事情在网上痛骂美国和特朗普，甚至连带着来骂我。但我想告诉大家的是，一个把所有行为都做在明面上、甚至显得有些粗鲁的人，往往并不是真正大奸大恶的人；相反，那些看起来道貌岸然、每天把民主和程序正义挂在嘴边，背地里却做着各种见不得人勾当的人，才是最可怕的。 谈完足球，我们再来看看特朗普在内政外交上的最新动态。虽然昨天在世界杯赛场上遭遇了失利，但特朗普并没有闲着。他在社交平台上发帖，点名表扬了**沃尔玛**（Walmart）近期在降低物价方面的表现，并特意提到碎牛肉的价格已经下降了15%。对于正处于中期选举关键阶段的特朗普政府来说，物价和**通胀**（Inflation: 货币贬值导致物价持续上涨的经济现象）是重中之重的核心议题。如果油价和食品物价持续居高不下，特朗普在中期选举中面临的选票压力将会难以想象。因此，他直接对零售巨头施加影响，并迅速将降价数据作为自己的政绩在选民面前吹嘘。 而在外交和地缘政治领域，特朗普面临的局势同样是四面楚歌。在伊朗问题上，局势再次出现波折。昨天，**伊朗伊斯兰革命卫队**（Islamic Revolutionary Guard Corps）在**霍尔木兹海峡**（Strait of Hormuz）向通过的商船发射了至少两枚导弹，导致两艘商船受损严重，虽然没有人员伤亡，但这无疑给刚刚有些眉目的谈判前景蒙上了阴影。同时，特朗普在参加北约会议期间，计划与土耳其总理会面，商讨重新向土耳其出售**F-35战斗机**的事宜。这一举动立刻遭到了**以色列**的强烈反对，因为土耳其与以色列之间的地缘矛盾极深。这充分说明了当前的国际局势是多么的错综复杂。 在这种纷繁复杂的局势下，我们再将目光投向资本市场。昨天我们提到，美股市场目前正在流行一个关于“美联储将继续加息”的鬼故事。为什么从各项宏观数据和底层逻辑来看明明不可能加息，华尔街却依然要维持这种加息的预期呢？从昨天**韩国股市**的剧烈波动中，我们就能找到答案。这种加息预期在很大程度上是为了在短期内定向拉爆亚洲的高杠杆市场，尤其是上游半导体行业，以此来实现短期资金的操盘和收割目的。 事实上，美国的经济基本面依旧相当强劲。昨天**美国供应管理协会**（Institute for Supply Management: 专门发布采购经理人指数的机构）公布的数据显示，美国6月份的**服务业PMI**（Purchasing Managers' Index: 采购经理人指数，50%以上代表行业扩张）从5月份的54.5%微幅降至54.0%，略低于市场预期的54.2%，但仍然稳稳地处于50的荣枯线之上。尽管商业活动和新订单增速有所放缓，但就业指数得到了大幅改善，同时支付价格指数回落到了四个月以来的低点。这表明随着油价的回落，企业的成本端压力正在明显减轻。 在这样的背景下，特朗普昨天在白宫亲自敲钟，再次为美股市场站台，大肆唱多美股，声称今年美股必定会继续上涨。这显然是为了中期选举拉票的政治需要。只要股市上涨，民众的财富效应增加，消费自然就会活跃，从而营造出经济繁荣的景象。特朗普甚至在现场扬言“空头都是牛市的燃料”，并大举为**加密货币**站台，宣布自己已经成为加密货币的坚定支持者。在他的这番表态之后，**比特币**（Bitcoin）应声大涨。只要中期选举前的这波政治波动过去，在经济没有衰退、加息被证实是伪命题以及AI技术带来实质性业绩支撑的前提下，美股并没有大幅下跌的基础。 而在大宗商品方面，尽管由于霍尔木兹海峡商船遇袭导致油价出现短期震荡回升，但全球油价的整体下行趋势并未改变。今天，全球最大的石油公司**沙特阿美**（Saudi Aramco）宣布降低了8月份销往亚洲的原油官方售价，单月降幅创下26年来的最大记录，较阿曼和迪拜的均价折价了1.5美元。这是自2020年以来沙特阿美首次以折价的形式向亚洲出售原油，这背后的核心原因在于，美国目前的产油量已经达到了历史新高，全球石油供给预期极其充裕，供油洪峰的到来使得油价提前做出了下跌反应。 --- ### 亚洲市场的震荡：日韩资本的冰与火之歌 相比于美股的强势，亚洲资本市场昨天则经历了一场腥风血雨。**日经225指数**收跌2.1%，东证指数收跌1.0%，而**韩国综合指数**（KOSPI）则大幅收跌4.9%，盘中最大跌幅甚至一度达到了8%，再次触发了市场的熔断机制。 韩国股市的暴跌，典型地反映了华尔街通过高频波动定向收割亚洲高杠杆筹码的策略。事实上，韩国的芯片巨头**三星电子**（Samsung Electronics）刚刚公布的第二季度财报极其亮眼，其营业利润同比飙升19倍，达到了584亿美元，不仅刷新了自身的季度历史记录，甚至超越了英伟达，成为全球单季度营业利润最高的公司，营收也翻倍增长到了171万亿韩元。然而，在如此辉煌的业绩公布当天，三星电子的股价却遭遇了10%的暴跌，上演了典型的“利好出尽卖事实”（Sell the News）行情。 许多投资者经常感到困惑，为什么三星和**SK海力士**（SK Hynix）的**前瞻市盈率**（Forward P/E: 预估市盈率）看起来还处于很低的水平，业绩又如此亮眼，股价却会暴跌？这是因为半导体上游的估值早已提前兑现了未来两年的业绩预期。当利好彻底兑现时，大资金必然会选择获利了结。华尔街在此前的测算中指出，韩国股市由于散户和机构的杠杆极高，最多只能承受17%的下跌幅度，一旦超过这个临界点就会发生系统性的连环爆仓。因此，操盘资金并没有选择连续暴跌，而是通过“跌一点、拉一点”的方式，在震荡中逐步掏空韩国投资者的家底。针对这一危机，韩国反对党领袖**李在明**虽然高呼要加快投资速度以让企业利润追上股价，但在杠杆已经被外资死死拿捏的情况下，这种被动挣扎很难阻挡外资的收割步伐。 相比之下，日本的经济状况则在危机中展现出了转机。日本最新公布的5月份数据显示，日本的名义工资同比上涨了3.2%，实际工资增长了1.4%，双双延续了强劲的上涨势头。尽管受高油价影响，日本的家庭支出同比下降了0.4%，但只要实际工资持续增长，日本就有望走出长达数十年的通缩阴霾，进入内生性的经济正循环。同时，昨天日本拍卖的30年期国债认购倍数高达4.55倍，创下了2019年以来的新高，这表明市场认为当前的长期国债收益率极具吸引力，日本的债务危机在短期内得到了极大的缓解。 日元的贬值在很大程度上同样是由于美联储维持高利率的利差效应所致。美国商品期货交易委员会的数据显示，截至6月30日当周，杠杆交易商持有的日元空头头寸已经逼近13.8万张，创下2007年以来的最高水平；与此相对应的是，全球交易员对美元的看多押注攀升至400亿美元，创下2015年以来的历史纪录。这种极端的资金流向，显然不仅仅是因为基本面，而是外资为了收割日本汇率和韩国高杠杆而故意制造的金融挤压。 --- ### 英伟达的信用危机与大模型的价格战 回到科技股本身，华尔街近期针对半导体上游龙头英伟达频繁释放出各种利空消息。先是知名半导体研究机构 **SemiAnalysis** 在社交平台上连发六条推文，爆料称英伟达最新的 NVL 144 机架因 **印刷电路板**（Printed Circuit Board: 支撑电子元器件的线路板）中板制造问题将延期12个月出货。这一消息直接导致台湾的 CCL、PCB 以及测试接口相关板块股价在当天平均暴跌8%到9%。虽然英伟达随后迅速回应称产品路线图并未发生改变，但并未提供具体的交付细节，市场的疑虑仍未完全消除。 随后，SemiAnalysis 又发表了一篇长篇付费报告，将矛头指向了英伟达的**后盾计划**（Backstop Program: 销售兜底与信用担保机制）。由于英伟达目前是全球市值最大的巨头之一，信用极佳，它为了维持 GPU 销量，通过自身的信用为一系列算力租赁小弟提供债务担保。协议规定，这些服务商如果能将算力租出去，英伟达将分得一部分利润；如果租不出去，英伟达将承诺回购这些算力。 这一机制在短期内帮助英伟达实现了业绩的爆发，但其本质是英伟达将自己包装成了“算力世界的中央银行”。根据 SemiAnalysis 的预测，到2029年，全球 AI 的债务融资规模将突破7万亿美元，成为仅次于住房抵押贷款的第二大债市。英伟达身上捆绑的潜在担保债务规模极大，一旦未来全球算力需求出现下行，这些兜底协议将导致英伟达的投资回报率直接归零，甚至被庞大的债务拖垮。虽然 SemiAnalysis 辩称这只是技术和供应链的客观分析，但其在做空的同时发售自身基金的行为，显然暴露了其配合华尔街收割筹码的意图。 与此同时，关于“AI算力需求见顶”的鬼故事也在发酵。包括**特斯拉**（Tesla）在内的许多美国企业已经开始对员工使用大模型的**Token**（Token: 文本处理的最小语义单位）消费额度设置每周200美元的上限。在这种成本控制的背景下，中国廉价大模型的崛起被华尔街拿来作为唱空英伟达的筹码。根据开发平台 OpenRouter 的数据显示，自今年2月份以来，美国企业调用中国大模型 Token 数量的占比每周都维持在30%以上，峰值一度达到46%。 但这一数据显然存在极大的统计水分： 1. 绝大多数大型企业使用的是通过 AWS、微软 Azure 或 OpenAI 部署的本地化私有大模型，这部分巨大的流量根本不会被 OpenRouter 这种第三方开放平台统计进去。 2. 该平台的数据主要基于账单注册地推算，存在大量企业总部与实际使用地不一致的偏差。 3. 统计的是 Token 的使用数量而非实际带来的营业收入。由于中国大模型价格极低，且在开发智能代理（Agent）等高消耗场景时会产生海量的 Token 调用，这天然地放大了其在数量上的占比，但并不能代表其实际的商业市场份额。 --- ### 中下游的崛起与云巨头的重组重估 面对上游的高估值和潜在波动，以**摩根士丹利**（Morgan Stanley）为代表的投行开始高调唱多 AI 产业链的中下游，尤其是超大规模云服务商。摩根士丹利给出了三个核心逻辑： 1. 微软、谷歌等云巨头自身拥有极强且稳健的传统业务基本盘，即使 AI 的资本开支在短期内有所放缓，它们依然拥有源源不断的现金流支撑，不完全依赖 AI 故事。 2. 这些巨头天然把持着 AI 的应用层入口，拥有极强的产品定价权和生态黏性。 3. 它们拥有巨大的降本增效空间。例如**微软**（Microsoft）近期对旗下的 Xbox 业务进行了战略重组，裁员20%（涉及约3200人），并剥离了5家游戏工作室。此前微软还在销售部门裁员了6400人。游戏业务和传统销售业务的裁员虽然在短期内引发震荡，但能直接转化为企业利润率的提升。 此外，随着企业开始对大模型 Token 支出设置上限，这反而给微软等巨头带来了全新的商机——成为**编排层**（Orchestration Layer: 多模型智能调度与工作流管理系统）。企业在实际应用中不再单单依赖昂贵的 GPT-4，而是通过微软的平台在不同的任务中自动调用成本不同的模型。这种智能调度和总编排的能力，将成为云巨头未来极其丰厚的利润增长点。 从市场实际的表现来看，代表中下游软件板块的 ETF——**IGV** 已经出现了明显的底部突破迹象，显示出资金正在从拥挤的半导体上游撤出，向性价比更高的中下游软件和云服务商进行防御性切换。 而在大模型竞争方面，谷歌的 **Gemini 3.5 Pro** 预计将于7月17日正式发布。由于之前为了追赶 GPT-5 的推理能力而推迟了两个月重新训练，泄露的数据显示其在 SVG 视觉生成和前端代码编写方面有了飞跃式的提升，但在硬核逻辑推理和复杂工程任务上依然落后于竞争对手。为此，谷歌和 OpenAI 已经开始在企业级市场（B2B）展开激烈的价格战，通过向初创企业赠送价值数十万美元的免费计算资源来抢夺客户。这种良性的降价竞争虽然短期内对利润率有微幅影响，但能极大加速 AI 应用的落地，最终促成整个中下游生态的繁荣。 在芯片定制化赛道上，**博通**（Broadcom）宣布与苹果公司将定制芯片的合同延长到了2031年，这一利好极大地稳固了其作为行业老大的地位。而英伟达为了制衡博通，正在极力扶持**迈威尔科技**（Marvell Technology），Marvell 作为挑战者，其当前的市盈率估值已经回调到了极具吸引力的区间，是上游回调中值得逐步建仓的优质标的。 --- ### A股门面与香港金融的边缘化风险 最后，我们转向国内市场。昨天，中国沪指收跌1.26%，深成指收跌1.24%，创业板指收跌0.94%，上证指数再次面临破位的边缘，在市场极端分化的背景下，整体赚钱效应极差。 很多观众朋友在后台问我，为什么我之前一再强调**长鑫存储**（CXMT: 中国主要的动态随机存取内存制造商）这只新股在上市后必然会遭到暴炒，它为什么不会演变成当年的“中石油”式的上市即巅峰的悲剧？如果我们用西方传统的宏观经济学或者纯粹的财务分析来看，长鑫存储目前的估值确实偏高，但在国内市场，你必须从国家战略和政策的顶层逻辑去思考。长鑫存储卡位的是中国半导体“自主可控”的核心战略生态位，它是国家必须要托举起来的“科技门面”，用来向外界展示中国科创板和半导体产业的生命力。而当年的中石油上市处于中国经济总量高速增长、股市被当作融资和套现工具的时代；如今在经济面临下行压力的情况下，国家队需要的是一个能够提振市场信心的门面，因此长鑫存储绝对会得到国家队资金的全力呵护。 然而，作为另一个门面的**香港股市**则已经彻底沦为“垃圾堆”。昨天港股冲高回落，恒生科技指数收跌0.75%，南方两倍做多三星电子和海力士的杠杆 ETF 单日暴跌近20%。港股自去年10月的高点以来已经回调超过了30%，互联网板块跌幅更是在40%以上，许多科技龙头的股价已经跌回了去年9月24日政策刺激前的水平。 港股的持续低迷，根源在于其缺乏真正具备核心 AI 技术和强劲基本面的本土公司支持。同时，港股目前正面临庞大的“解禁潮”。由于国内上市门槛提高，大量无法在 A 股上市的垃圾企业被打包送到香港上市，这本质上就是为了套现离场。所有人都在急于套现，导致港股的流动性被严重蚕食。 面对这一情况，中国央行行长**潘功胜**虽然表态要支持更多优质内地企业赴港上市，并将“债券通”下南向通的年度净额度从5000亿元人民币提升至8000亿元，但这实际上只是将香港进一步“内地化”，变成了人民币与港币之间互相输送的通道，其本质是为了用香港的美元储备来缓解内地的外汇压力。这种行政层面的输送并不能改变香港金融市场基本面恶化的事实。 此外，路透社爆料称，中国监管部门正与阿里巴巴、字节跳动、智谱等 AI 巨头举行闭门会议，计划出台严厉的新限制措施，限制国内企业海外访问先进的外国 AI 模型，并将泄露或窃取 AI 核心技术的行为纳入《国家安全法》的惩治范围，甚至可能掐断那些使用美国模型进行研发的国内初创企业的国资融资来源。这种彻底的科技隔离，虽然在政治上是必然的，但对于极度依赖开源技术和美元基金的国内 AI 初创生态来说，无疑是一次沉重的打击。 而在中美贸易方面，随着双方近期会谈的进展，**中粮集团**（COFCO）已经预订了至少6船预计在9月至10月装运的美国大豆，商务部也在寻求取消部分农产品的双边关税。特朗普此前透露，习总书记计划于9月份访问美国，这大概率是为了配合美国中期选举，在民生物资和通胀控制上给特朗普送上一份贸易订单的礼包。与此同时，中国央行在6月份继续增持了48万盎司的黄金，连续第20个月增持黄金储备，总储备量达到7544万盎司，这表明在美元维持强势的金融战背景下，中国去美元化和防御系统性风险的决心依然极其坚定。 --- ### 在线互动与答疑：长线投资的心理学 接下来，我针对在线观众在后台提出的几个最核心的资产配置与个股问题，进行详细的解答和复盘。 首先，关于**美元强势的周期以及美联储的政策方向**。正如我前面所分析的，美元目前维持在4.5%左右的高国债收益率区间是不尽合理的。在油价下跌、实际工资增长平缓以及服务业通胀降温的情况下，美联储依然死死咬住加息鬼故事不放，其背后具有极强的定向收割亚洲高杠杆资本的操盘意图。 对于未来半年的美元走向，我认为在中期选举结束之前，民主党和共和党实际上都乐于看到美元维持在相对高位：对于民主党而言，强势美元可以压制进口商品的通胀，有利于选民的钱包；而对于财政部而言，维持高利率也是中期选举博弈的重要筹码。因此，美联储在年内降息的概率非常低，但继续加息也绝无可能。美元指数的趋势性回调和降息预期的重新计价，大概率要等到中期选举尘埃落定之后才会正式启动。 其次，有观众问到 **Marvell（迈威尔）的两年期目标价以及半导体仓位的配置**。Marvell 在定制化芯片（ASIC）和光电传输芯片领域具有不可替代的行业地位。如果你听过黄仁勋在 GTC 上的发言，你就应该知道，随着全球数据中心向 100G/800G 光电连接的升级，ASIC 市场的整体规模在未来几年将向1万亿美元进军。Marvell 作为仅次于博通的行业老二，虽然面临博通的竞争，但由于英伟达出于供应链安全的考量对其进行的极力扶持，其长期的增长空间非常明确。 目前在半导体上游大跌的背景下，Marvell 已经跌出了非常具有吸引力的安全边际，240美元左右的均价在长线来看是非常便宜的筹码。我个人的仓位是半导体上游和中下游都有布局，对于 Marvell，我个人的建议是不需要过于担心短期的震荡，以未来两到三年公司业绩爆发为目标，坚定持有即可。 第三，关于**甲骨文（Oracle）的估值以及套牢盘的处理**。甲骨文在之前经历了一波回调，但目前在这个位置已经基本止跌。作为软件和云服务的巨头，甲骨文不仅受益于整个中下游软件板块的反弹，而且它与 OpenAI 签订的3000亿美元云基础设施合作协议的底座支撑依然极其稳固。目前华尔街主流投行给甲骨文设定的目标价都在280美元至300美元之间，相比于目前的股价，依然有近80%的潜在上涨空间。 有观众提到自己持股成本在204美元，问现在是否需要加仓。从财务估值来看，甲骨文 2027 年的每股收益（EPS）预计在8美元左右，如果你在 204 美元买入，对应的前瞻市盈率也只有25倍左右，对于一家拥有垄断性数据库业务和高速增长云业务的巨头来说，这个估值完全谈不上昂贵。如果你目前的仓位过高，可以在股价反弹至成本线附近时分批减仓；但如果你手头有闲余资金，目前140美元左右的估值区间（对应前瞻市盈率仅十几倍）绝对是一个通过分批建仓来拉低成本的极佳机会。 第四，针对**美光科技（Micron）套在1200美元成本的观众问题**。短期来看，由于韩国股市和韩元汇率目前正处于华尔街的定向爆破窗口，存储芯片作为周期性最强的板块，其价格目前正遭遇外资套利的无情打压。美光的股价在短期内确实面临继续随韩股下探的压力，我个人会倾向于等韩国综合指数跌势出清、美光股价回调至800美元附近时，才会考虑出手抄底。如果你不幸套在1200美元的高位，在存储芯片产能长期不足、AI HBM 内存需求真实的背景下，美光的业绩在长周期内依然会回归，但这需要你付出相当长的时间成本。 最后，我想和大家分享一下投资中的核心心态问题。我们很多散户投资者最大的毛病就是“一涨就追，一跌就怕”，频繁地在不同的板块之间跳进跳出、追涨杀跌。这种行为除了给券商贡献手续费和帮主力资金接盘外，很难让你在市场中赚到钱。 AI 产业链的爆发是一个长达十年的超级大叙事，目前的行业数据和企业利润都是真实存在的，并不是像2000年那样的互联网泡沫。在面对上游半导体获利了结引发的短期恐慌时，最聪明的做法绝不是在底部割肉，而是保持冷静，对自己过去的操盘行为进行客观的复盘：我当时为什么会选择在最高点去追高？我的仓位管理是否存在问题？在下一轮周期中我该如何调整？ 对于我们普通投资者而言，如果你对自己的短线择时和盯盘能力没有绝对的信心，最稳妥的策略就是用便宜的价格买入像微乳、甲骨文、博通这样具有极强基本面的大票，然后做好付出时间成本的准备，买入并锁仓，直到行业红利彻底兑现。若干年以后，当你回过头来看，你一定会感谢那个在中途暴风雨中坚定拿住优质资产的自己。 好了，今天就和大家分享到这里。祝大家操盘愉快，看球愉快，我们明天见，拜拜！