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author: Money or Life 美股频道
date: '2026-01-27'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=0bc3uXI4BdU
speaker: Money or Life 美股频道
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  - stock-valuation
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  - ipo-analysis
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title: ECHOSTAR (SATS) 投资逻辑：SpaceX IPO 前的价值重估与低估分析
summary: 本视频深入分析了ECHOSTAR (SATS) 的投资价值，核心逻辑在于其对SpaceX的巨额股权。分析师Ace通过净资产估值法（NAV/PB=1）计算，认为SATS目前被低估，尤其在SpaceX IPO后（估值8000亿至1.5万亿）有显著上涨空间。视频同时探讨了关键假设（如SpaceX稀释比例）及潜在风险，并解释了频谱出售获得SpaceX股份的催化剂作用。
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  - ECHOSTAR
  - SATS
  - SpaceX
  - Rocket Lab
  - TD Cowen
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大家好，欢迎来到Money or Life美股频道。我是Ace。

今天我准备加更一期视频，来详细阐述我对**ECHOSTAR (SATS)**这家公司的投资逻辑。请注意，其上市代码是SATS，并非ASTS，务必不要混淆。

昨天整个太空板块普遍下跌，SATS也随之下跌不少。我借此机会再次加仓，并已在早上分享给会员朋友们。目前，我在SATS上的基础仓位已完成，包括看涨期权、卖出看跌期权和正股，总计约占6.5%。

尽管我过去几周已通过文字和公开视频多次解释为何选择投资SATS ECHOSTAR，但仍有许多会员朋友对此表示疑问，至少有五位朋友询问：为什么你认为**火箭实验室 (Rocket Lab)**的股价过高，而股价仍在“山顶”的ECHOSTAR (SATS) 你却持续买入？

因此，我决定制作这期完整的视频，从头到尾、一步一步地告诉大家我的具体逻辑。

当然，投资有风险。我的逻辑和思考不一定适合屏幕前的每一位投资者，请大家对自己的投资负责，做出适合自己的投资选择。

### 估值模型对比：P/S vs NAV

屏幕上有两张表格：左边这张是**SpaceX**和**Rocket Lab**的估值对比，我采用的估值指标是**效率 Price-to-Sales (P/S)**。而右边这张表格，是我对**ECHOSTAR (SATS)**这家公司，基于其**净资产 (Net Asset Value, NAV)**的计算。

为什么将这两张图放在一起？因为有朋友不理解我对这两家公司当前估值的不同看法。简单来说，我认为**Rocket Lab**的股价在80到100美元之间都过高，而**ECHOSTAR (SATS)**现在的估值是被低估的。

那么，左边和右边这两个表格，在计算两家公司估值时，有哪些相同点和不同点呢？

相同点显而易见：它们都与**SpaceX**有关。左边**Rocket Lab**的估值，我是以**SpaceX**的P/S率为参考基准。而右边**ECHOSTAR**的净资产计算中，一个非常重要的组成部分就是它拥有的**SpaceX**股份的价值。

所以，从它们都与**SpaceX**密切相关的这个角度来看，它们是相同的。

不同点在于计算方法：**Rocket Lab**的估值我采用的是P/S率，而**ECHOSTAR**是以**净资产**来计算。这是两种不同的估值维度。

### ECHOSTAR (SATS) 净资产重估与TD Cowen的观点

就在最近，**TD Cowen**这家投行对**ECHOSTAR (SATS)**进行了重大的估值修正，目标价从之前的100美元上调至158美元，并维持“买入”评级。这是目前市场上对SATS这家公司给出的最高目标价格。其他投行的平均目标价则与目前120美元左右的价格相近。

我想强调的是，TD Cowen在其158美元的目标价阐述中明确说明，其核心逻辑已从之前的“破产风险定价”转变为“**净资产估值**”，即**资产净值 (NAV)**的重估。

我们知道，**Price-to-Book Ratio (PB)**，即市净率，是一个衡量公司估值的简单指标。它等于公司的市值除以公司的净资产。如果PB等于1，意味着公司的市值与其净资产相等。

总结一下：左边，**Rocket Lab**的估值我使用P/S率。其估值高低，首先受**SpaceX** P/S率的影响（因为我以此为基准），同时也与其自身营收有关（例如，2026年预估9.22亿美元的营收会影响其P/S率）。

而右边，正如我刚刚解释的，我使用的是市净率。我假设**ECHOSTAR**的PB率为1，即其**净资产等于估值**，这是我右边表格计算的基础。

更重要的是，**ECHOSTAR**的净资产中，除了现金部分，最核心的就是它所拥有的**SpaceX**股权的价值。其他净资产，包括一些剩余的**频谱 (Spectrum)**，虽然也有价值，但占比很小。

这意味着，**ECHOSTAR**的净资产多少，很大程度上（80%-90%）取决于**SpaceX**公司的估值大小。

所以，左边的**Rocket Lab**的估值，既受到**SpaceX** P/S率的制约，也受到自身营收表现的制约。而**ECHOSTAR**呢，其估值则很大程度上遵循**SpaceX**的市值来决定，相对简单。这就是两者估值方法的主要不同。

今天的视频我不会详细讨论左边，我会着重说明右边这张图表，这张图表完整展示了我整个计算过程。不过为了视频简洁，我只会说明图片的下半部分，也就是结论。

### 估值结论：多场景下的SATS价值分析

那么，结论分为两部分。

**第一部分：基于净资产的估值**
如果按照我们刚刚的计算方法来估算SATS的净资产，结果是什么呢？

*   **情景一（当前SpaceX估值8000亿）：** 按照SpaceX当前8000亿美元的估值计算，SATS的净资产总额约为394亿美元。
*   **情景二（乐观，SpaceX IPO 1.5万亿）：** 如果按照传言的7月份IPO，SpaceX以1.5万亿美元上市，那么届时SATS的净资产将增长到505亿美元。

目前SATS的公司市值为345亿美元。这意味着：

*   相较于基于8000亿估值的**第一目标价**（137美元），现在有约14%的上行空间。
*   相较于基于1.5万亿IPO估值的**第二目标价**（176美元），现在有约46%的上行空间。
（当前股价约为120美元）。

**第二部分：保守估值视角**
除了这种估值方法，我下方也给出了可能一部分朋友的想法。他们不认为应该去计算这家**遗留公司 (legacy company)**的净资产。因为坦白讲，ECHOSTAR以前的业务做得不好，营收过去几年一直在下降，公司一直处于严重负债且负增长的情况。

基于此，有的朋友认为，应该只将SATS的估值等同于其所拥有的SpaceX股份的价值来计算。

在这种更保守的想法下：

*   目前价值（基于8000亿SpaceX估值）仅为222亿美元。
*   未来SpaceX 1.5万亿上市时，价值为334亿美元。

这两个数字都已低于目前SATS的市值345亿美元。

所以，如果你持有这种观点，按照下方的保守估值表格，你不应该投资SATS。你要投资SATS，就是认可我自己的、稍微主流一些的、即按照**市净率等于一**来严格计算公司净资产，并将其等同于公司合理估值的判断。

### 关键假设、风险与潜在收益

在我的计算过程中，有几点重要的假设和风险需要提示：

1.  **SpaceX IPO 时的股权稀释**：这是最影响结果的因素。我们不知道SpaceX今年上市时总股本会被稀释多少。我假设的稀释比例是20%。稀释比例越大，SATS所拥有的SpaceX股份的整体价值就会越小。我认为20%是一个比较中性的假设。
2.  **剩余频谱与业务价值**：公司还有多少剩余频谱价值以及剩余业务价值？有些朋友认为ECHOSTAR根本没有剩余业务价值，我预估的20亿美元可能被高估了，甚至可能为零或负数。这会直接影响最终计算结果。我给出的20亿美元是我自己的判断，大家如果感兴趣可以仔细研究。
3.  **频谱出售价值**：公司还剩下1/3的频谱卖给了SpaceX。根据管理层发言，这些频谱目前价值70亿美元。如果ECHOSTAR能成功套现这70亿美元（甚至更多），将显著增加其净资产，这对公司是利好。反之，如果一直不卖或卖不出去，我计算出的净资产就会大打折扣。

### 投资价值催化剂：SpaceX股权价值飙升

我也顺便为大家解释一下，为什么**ECHOSTAR (SATS)**值得投资。一个非常重要的契机是，当他们将频谱卖给**SpaceX**时，获得了**SpaceX**的股份。当时获得的美股成本价仅200美元出头，对应**SpaceX**当时的市值约2000亿美元（总估值约4000亿美元）。

没过多久，可能只是一两个月，就传出**SpaceX**估值飙升至8000亿美元。这意味着，**ECHOSTAR**刚刚获得的**SpaceX**股份价值迅速翻倍。

我们可以看到，他拥有的初始股份价值（卖频谱时）是111.2亿美元，迅速翻倍至222.3亿美元。未来如果**SpaceX**估值达到1.5万亿美元，**ECHOSTAR**的股份价值可能还会翻倍，达到333.5亿美元。

我个人觉得这其中有点“巧合”的意味，不禁让人猜测：难道马斯克不知道自己公司的估值潜力吗？是他自己低估了吗？这只是猜测，我对此也比较好奇。

正是由于签订频谱合约后，**SpaceX**估值迅速翻倍，才使得**ECHOSTAR**这家公司具备了投资价值。所以，这里面大家也可能产生合理的怀疑。如果你不确定这里面是否存在什么“猫腻”，那最好就不要投资。

### 投资总结与潜在风险

目前，对我个人而言，我比较相信自己计算出的**SATS**净资产数字。基于此，我认为投资**SATS**在2026年是一个难得的、确定性比较高的机会，对我来说，这几乎是一道“送分题”。

但是，“送分题”不代表没有风险。我在此列举了一些可能出现的意外事件：

*   **SpaceX**无法成功上市。
*   **SpaceX**上市后破发，市值远未达到1.5万亿，甚至达不到1万亿。
*   **SATS**管理层过于激进，在IPO之前就卖出了**SpaceX**的股份。
*   **SATS**管理层“作妖”，拿现金去开展市场不看好的业务。
*   **SATS**在目前持有的债务方面，存在与债主之间的纠纷，导致潜在风险加大。

只要出现以上任何一点（不必说两点或三点），整个对SATS的投资可能就赚不到钱，甚至还可能亏本。

### 市场动态与投资提醒

此时此刻，市场已经开盘。我们看到昨天收盘时，SATS的股价一度快要接触到红色的20日均线。我们可以继续观察，在未来的几天它是否能够站稳。

我希望今天分享的信息，对大家了解**ECHOSTAR**、了解**SATS**，以及对于以后他的投资有所帮助。

投资有风险，请大家自己把握风险。

感谢大家。希望大家能够订阅我的频道，再见。