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author: Shijun Tang
date: '2026-05-28'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=aFCZXhxMYbc
speaker: Shijun Tang
tags:
  - investment-strategy
  - 13f-filings
  - moat-analysis
  - value-investing
  - capital-allocation
title: 13F 持仓深度解析：超级投资人的护城河博弈与估值逻辑
summary: 本文通过专业会计视角，深度拆解了巴菲特、段永平、Chris Hohn 等顶级投资人最新的 13F 持仓动态。核心议题涵盖了 Google 在 AI 时代的护城河验证、微软与谷歌的仓位对调逻辑，以及在 AI 泡沫背景下，集中投资与传统价值投资打法的分歧与共存。
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category: investment-assets
area: finance-wealth
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people:
  - Warren Buffett
  - Greg Abel
  - Chris Hohn
  - 段永平
  - Bill Ackman
  - Seth Klarman
  - 李录
  - Pat Dorsey
  - Norbert Lou
companies_orgs:
  - Berkshire Hathaway
  - Google
  - Microsoft
  - Apple
  - Nvidia
  - Tesla
  - Pinduoduo
  - Amazon
  - S&P Global
  - Visa
  - Mastercard
  - ASML
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status: evergreen
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### 伯克希尔的权力交接与 Google 护城河的验证

今天我们从专业会计的视角，详细分析一下最新季度超级投资大佬们的仓位变动。首先关注的是**股神巴菲特**（Warren Buffett）掌管的**伯克希尔·哈撒韦**（Berkshire Hathaway）。实际上，这个季度老巴基本处于退休状态，真正掌管买卖大权的是 **Greg Abel**。

在最新季度中，伯克希尔有几笔显著动作：他们大举加仓了 **Google**（Alphabet），包括 GOOGL 和 GOOG 两个代码，总计占投资组合的 4.5%。目前，Google 已成为伯克希尔的核心持仓之一。这一点让我感到欣慰，因为这验证了我的**投资假设**（Investment Thesis: 支撑投资决策的底层逻辑）：Google 的**护城河**（Moat: 企业的核心竞争优势）并不会被 AI 轻易摧毁。伯克希尔的入场，对我而言是一种强有力的 **Validation**（验证）。

在减仓方面，Greg Abel 减持了约 35% 的 **Chevron**（雪佛龙），这更像是一种 **Rebalancing**（资产再平衡）。目前，雪佛龙与**西方石油**（Occidental Petroleum）的仓位均维持在 6.5% 左右。此外，伯克希尔还小幅买入了 **Delta Airline**（达美航空），但规模仅为 Google 动作的四分之一。

截至目前，伯克希尔的前三大重仓股依然雷打不动：
*   **Apple**（苹果）：占据 21.99% 的总持仓；
*   **American Express**（美国运通）：占比 17.43%；
*   **Coca-Cola**（可口可乐）：占比 11.56%。
排名其后的核心标的还包括 **Chubb**（安达保险）和**穆迪**（Moody's），后者目前的占比已不足 4%。

### 微软与谷歌的对调：Chris Hohn 与 Bill Ackman 的博弈

在超级投资人阵营中，**Chris Hohn** 爵士的动作堪称“惊为天人”。他清仓了 83.74% 的 **Microsoft**（微软），将其直接降为观察仓，转而分批买入 **S&P Global**（标普全球）、**Visa**、**Google** 以及**穆迪**。

很多人不解，为什么 Chris Hohn 之前在低位砍掉 Google，现在高位又买回来？这涉及到对护城河绝对肯定性的追求。Chris Hohn 掌管着 450 亿美元的资产，他要求护城河必须绝对牢固。当他认为微软在数据中心和云计算领域可能干不过**亚马逊**（Amazon）或 Google，且受到 AI 负面影响时，他会毫不犹豫地调仓。目前，他最大的持仓是 **GE Aerospace**（通用电气航空），占比高达 29.85%。

有趣的是，另一位大佬 **Bill Ackman** 的操作与 Chris Hohn 完全相反。Ackman 选择了清仓 Google，转而将资金全部押注在微软上，建仓占比达 15.26%。Ackman 的打法带有更强的交易心态（Transactional Mindset），他持有 **Brookfield**、亚马逊、**Uber** 以及**汉堡王**母公司 **QSR**，甚至持有大体量的 **Howard Hughes Holdings**。相比 Chris Hohn 追求“完美护城河”的洁癖，Ackman 的容忍度更高，更倾向于利用**信用违约互换**（Credit Default Swap: 一种金融衍生品，用于对冲信用风险）等工具进行宏观交易。

### 华人之光：段永平与李录的非典型布局

“中国股神”**段永平**（老段）在这个季度的操作同样令人惊讶。最令人费解的是他买入了 **Tesla**（特斯拉），占据美股仓位的 6.34%，这似乎与传统的**价值投资**（Value Investing）逻辑并不匹配。此外，老段大幅加仓了 **Nvidia**（英伟达），增持幅度达 91%，几乎翻了 10 倍，使其成为第三大持仓。

关于**苹果**，老段减持了约 4%，但这很可能是因为他持续卖出 **Call Options**（看涨期权）被行权导致的。在苹果股价快速上涨的过程中，仓位被动减少。目前老段的前三大持仓为：苹果（32.72%）、伯克希尔（21.91%）和英伟达（12.07%）。此外，他还重仓了**拼多多**。需要注意，这仅是他的 13F 披露，他在 A 股和港股还有大量的**茅台**和**腾讯**。

另一位华人之光**李录**（Himalaya Capital）则清掉了 71% 的**美国银行**（Bank of America），转而买入**腾讯音乐**、**H&R Block**（报税公司）、**Crocs**（卡洛驰）以及 **MSCI**（明晟）。目前，Google 几乎占据了李录投资组合的一半。李录对拼多多的看好也非常明确，认为其在中国电商市场具备极强的**安全边际**（Margin of Safety）和碾压式的竞争态势。

### 集中投资与复利机器：不同流派的生存之道

在低迷的市场环境下，几位坚持集中投资的大佬表现各异：
1.  **Dev Kantesaria**（Valley Forge）：他是极其坚定的集中投资者。虽然重仓的 **FICO** 经历腰斩，但他依然坚守。他更青睐 **Mastercard**（万事达卡）超过 Visa，理由是万事达卡的**增值服务**（Value-added Services）具备更好的增长潜力。
2.  **Seth Klarman**：他在最新季度将亚马逊买成了第一大重仓股（12.7%），并建仓 Visa。
3.  **Pat Dorsey**：这位“护城河”专家大手笔建仓了标普全球和 Uber，同时减持了涨幅较大的 **ASML** 进行再平衡。
4.  **Norbert Lou**（Punch Card Management）：他是一位非常传统的价值投资人，几乎完全复制老巴和芒格的“打孔卡”理念。他目前重仓伯克希尔（38%）、Crocs（18%）和拼多多。

值得注意的是，Norbert Lou 持有的 Crocs、拼多多和 **PayPal** 虽然护城河并非完美，但能提供极高的**经营现金流收益率**（Cash Flow Yield）。在美债收益率 5% 的背景下，这些标的能提供 15% 的收益率，属于典型的 **Value Play**（价值驱动型交易）。

总结来看，研究超级投资人的 13F 操作只是第一步。真正的核心在于学会**内在价值计算**（Intrinsic Value Calculation），利用 **DCF 估值模型**（Discounted Cash Flow: 现金流折现模型）判断股价是贵了还是便宜了。只有掌握了估值工具，才能在 AI 板块泡沫化、市场整体低迷的复杂环境中，找到真正的复利机器。