--- author: Shijun Tang date: '2026-04-20' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=utOqZcJ3KhI speaker: Shijun Tang tags: - semiconductor-manufacturing - lithography-technology - ai-infrastructure-demand - financial-analysis - investment-strategy title: ASML：无敌复利机器？专业会计深度剖析 summary: 本视频由专业会计师唐石峻主讲，从财务视角深入分析了半导体巨头ASML。内容涵盖ASML股价表现、个人与家族信托的投资回报、公司最新财报解读，包括EUV技术、内存与逻辑芯片业务、装机管理业务的增长动力。视频强调了ASML在半导体供应链中的垄断地位、强大的技术护城河，以及其在AI基础设施发展中的关键作用。尽管估值较高，但ASML作为“复利机器”的潜力仍受看好。报告还触及投资组合表现与市场洞察，并呼吁观众互动。 insight: '' draft: true series: '' category: ai-ml area: tech-engineering project: [] people: - 唐石峻 companies_orgs: - ASML - Micron - Samsung - Hynix - TSMC - NVIDIA - Apple products_models: - EUV - DUV - HBM - GPU - A-series chips media_books: [] status: evergreen --- 今天这期视频我们来谈谈阿斯麦（ASML）。也有投资人叫它艾司摩尔，股票代码ASML。ASML股价从去年4月开始可以说是一路暴涨，一度已经涨了167.45%，曾经一度翻了2.67倍。最近经历了一波不小的回调之后，目前股价也是再度上攻，尝试突破历史前高价位。目前美伊战局也是扑朔迷离，在目前非常动荡的地缘政治背景下，ASML未来还会涨么？ASML的股价已经涨这么高了，现在这个价位还能买么？ASML赖以生存的摩尔定律一直处在瓶颈区，它还能继续创造奇迹吗？ 如果这是我们第一次见面，我的名字叫唐石峻，我是一名事务所专业会计。今天我们就从专业会计视角来详细分析一下ASML这家公司。 ### 投资组合表现 开始分析之前，我们先来看一下我的投资组合回报表现。今天是2026年4月15号。目前的我的投资组合来到了218,003.41澳币。从2015年12月2号至今，我的复合年化回报率（CAGR: Compound Annual Growth Rate - 复合年化增长率）为13.70%。今天也是我的投资组合继2周前跑输大盘之后，再次跑赢大盘。我们看到同时间段标普500的复合年化率是13.28%。最近市场突然反弹，我的投资组合也是在很短的时间内涨了一大截。另外，最近美元继续暴跌。美元暴跌对我的投资组合影响其实还是非常大的，我在汇率上损失了3.16%的复合年化回报率！这也是很多国际投资人非常容易忽视的一点。我持有A四百（A-400）已经548天了。 ### ASML 核心持仓分析 老规矩，我的持仓啊，我们直接上回报表现。ASML是少数我在个人账户和家庭信托中都持有的股票。这张图是我个人持仓的回报表现。这些年下来，我的年化率有62.30%。同一时间段标普500年化率为10.12%。这张图是我家庭信托中ASML持仓表现，目前年化率为93.09%。同一时间段标普500年化率是10.36%。显然，我的ASML无论是在个人账户还是在家庭信托中，回报都远超大盘。问题来了，这个时候是不是到了落袋为安的时刻了？ ### 最新财报解读 要回答这个问题，我们还得从公司最新的财报着手来详细分析。首先就是财报PPT中这张图。从图上来看，ASML明显2025年营收增长进入加速期，而且目前按照2026年第一个季度的数据来看，似乎今年有希望继续刷新新高。 再来就是每次分析财报的时候最重要的PPT，这里管理层按照技术、最终使用目的和地域把系统销售详细分析了下。这里我就有必要来分析下了，因为别看它这一页PPT，其实它涵括的信息量简直是爆棚。首先，最直观的感受就是 **EUV**（Extreme Ultraviolet Lithography - 极紫外光刻）营收占比越来越高，目前已经占了总系统营收的66%了。其次，另一个直观的感受就是从最终使用目的来看，目前用于生产内存芯片的系统和用于生产逻辑芯片的系统已经各占一半了。这里等会我会详细聊。最后就是地域上的拆分和具体不同系统的销量。不过根据我多年的观察，这里其实对我们投资人而言，看看就行，参考意义不太大。为什么这么说呢？因为ASML每个季度销售量起伏很大，它的光刻机订单单价特别贵，生产周期也长，所以哪怕是每个季度有一到两台EUV的区别，对于整体的营收影响其实都很大。 ### ASML 业务细分 这里我还是按照惯例，用我的统一模版来拆分ASML的业务。目前管理层把ASML的业务主要是分成了3个业务。 首先就是逻辑芯片业务，这里就包括了用于生产逻辑芯片的EUV和DUV（Deep Ultraviolet Lithography - 深紫外光刻）。最新季度营收为3.1B欧元，同比缩水了6.62%，占总营收占比为35.08%。从图上也能看出，目前逻辑芯片业务似乎还是具有一定的周期性。虽然营收在上个季度刷新历史新高之后有所回撤，不过总的来说，它的基数还是摆在那。 其次就是内存芯片业务，这里就是包括了用于生产内存芯片的EUV和DUV。最新季度营收为3.21B欧元，同比增长了24.77%。这个增长相当快，目前占总营收36.51%，是ASML最大的业务。从图上也是肉眼可见，内存芯片业务现在进入了爆发增长期。其实这里我一点也不意外，反而这也验证了我之前读美光（Micron）、三星（Samsung）、海力士（Hynix）财报的时候他们管理层的叙事。现在全世界最紧缺的就是内存，目前三大内存大厂可以说是供不应求，坐地起价。而内存大厂现在都在比 **HBM**（High Bandwidth Memory - 高带宽内存）高带宽内存，生产这些内存已经不能靠DUV了，而是得靠EUV。所以啊，现在内存巨头们也开始疯狂抢购EUV来应对目前内存供不应求的现状。从这个季度ASML的业务细分中，我们也能感受到，ASML目前也是牺牲了一部分逻辑芯片业务产能来应对内存大厂的需求。而3大内存巨头有2家在韩国，这就是为什么刚刚地域图上，目前45%的系统营收是韩国贡献的。其实这里完全可以直接说45%的系统卖给了三星和海力士。 最后就是这个 **Installed Base Management**（装机管理业务），我认为这才是ASML最稳的“王炸”业务。为什么这么说呢？ASML卖出的光刻机非常贵，而使用起来又极其复杂，日常磨损、消耗、检修都需要ASML提供专业的维护。设想一下，作为ASML的客户，你花了这么多钱买来光刻机，你肯定会毫不犹豫花这个装机管理费用来确保你的产能吧。最新装机管理业务营收为2.5B欧元，同比增长15.12%，这个增长率相当快了，占总营收28.41%，差不多三分之一。从图上来看，装机业务增长不但很快，而且非常稳定，和其他两个业务相比完全看不出任何周期性，它这个业务的增长是一路向上。 ### 2026年业绩展望与AI驱动 管理层在财报中也是把2026年全年的指引提高了。目前管理层就预计2026年，ASML的营收会在36B - 40B欧元左右。而就目前的营收TTM（Trailing Twelve Months - 过去十二个月）数据来说，ASML已经达到了38B。所以我觉得它可以非常轻松地Beat（超越）这个指引。而管理层在财报中上调指引，毫无疑问是非常大的利好。 其次，管理层提到，目前AI基础设施持续巩固半导体行业的增长前景，这就导致了最新的逻辑芯片和内存芯片完全就是供不应求的状态。其中大部分内存芯片客户，整个2026年的产能已经全部售罄。这里啊，其实就是说的美光、三星和海力士这三大巨头了。其次，ASML管理层还提到，逻辑芯片客户也在2奈米节点产能爬坡，而这里说的其实就是台积电（TSMC）啦。最后，管理层还提到，EUV装机量越来越大，服务也是不断升级，所以啊，管理层的预计装机业务将在今年实现大幅增长。还记得我刚刚在分析业务的时候提到的“王炸”业务吗？管理层在这里挑明了，装机业务今年将会实现进一步的增长。 ### 竞争格局与技术护城河 现在我来聊聊ASML的竞争环境。我认为ASML在它的核心业务领域属于绝对垄断地位。放眼全世界，几乎没有任何竞争对手。而在7纳米以下制程的逻辑芯片领域，比如英伟达（NVIDIA）的GPU，苹果（Apple）的A系列芯片等等，ASML的EUV是唯一的解决方案。同时，在7纳米以下的内存芯片领域，比如现在千金难求的HBM高带宽内存，ASML的EUV同样是全世界唯一的解决方案。ASML目前已经马上就要推完2奈米制程的“官邸Boss”了，它的竞争对手们还卡在7奈米制程的“新手村Boss”。 现在我来聊聊ASML的护城河。在我看来，ASML首先具有无懈可击的技术壁垒。它是唯一一家拥有制造EUV技术的公司。这层护城河是有数千个专利，以及极其复杂的供应链通过几十年的努力搭建而成的。正因为它的垄断地位，所以它的产品，我认为还具有一个无敌的切换成本，因为客户压根就没有第二个选择。你不用EUV，你就可以直接关门倒闭了。高利润的装机管理业务，让ASML和客户之间建立了一个非常深层次的绑定关系。客户不仅仅是买了一台机器，而是将整个工厂的控制、员工培训和工艺手册都建立在ASML的系统之上。所以啊，即使在半导体行业的寒冬周期，客户仍然需要支付昂贵的服务费和升级费。 ### 财务健康与估值 这是ASML最新财报一页概览。公司财务健康。现金+1年的FCF（Free Cash Flow - 自由现金流）有借款的6.41倍数，并且，光是手里的现金就是借款的3倍。这里足以看出ASML资产负债表非常雄厚。最新公司ROIC（Return on Invested Capital - 投入资本回报率）为40.90%，这个ROIC简直是精英级别。营收刷新新高，经营利润刷新新高，经营利润率为34.79%。这个经营利润率也是属于精英级别。最新POI为41.68。最新Price to FCF为54.46。从这两组估值数据上来看，ASML目前的确是比较贵了。 公司R&D（Research and Development - 研发）开支目前已经来到了OCF（Operating Cash Flow - 经营现金流）44.84%的体量，这个体量非常大。这是公司1年下来的现金分配情况。目前来看，公司14.82%的现金用于CAPEX（Capital Expenditure - 资本支出）。其次，24.40%的钱用来派发股息。41.37%的现金用来回购股份。另外，公司最新还了1.15B的借款。从公司经营利润表现上来看，公司基本上每过一年，就会上一个新的阶梯。这个实在是很夸张的涨幅。 ### 公司品质评分 这是ASML最新财报之后公司品质分打分。目前ASML在我的打分体系下可以打到85.50分。这个分数属于精英级别的复利机器打分。护城河我给了满分15分，我认为ASML拥有全球最强护城河，所以它也是我唯一在护城河上打满分的公司。回报可预测性和定价能力我都给了9.50的天花板打分。40分主观分，ASML得到了38.50的高分。客观分上来看，公司R&D开支非常大，所以得分只有1分。不过ASML可是凭一己之力强行给摩尔定律续命，让人类科技文明不断突破瓶颈前行的公司，所以R&D开支巨大，感觉也是公司的基本盘吧。再来就是ASML的股份回购力度，似乎并不是特别大，所以这个项目上得2分。除此之外，其他项目上ASML可以说各项表现都是精英级别。要知道在我的体系下80分以上的复利机器们，每高一分都是量级上的飞跃，所以85.50分已经是天花板级别的打分了。 ### 总结与呼吁 总的来说吧，ASML是我核心仓位之一。我认为ASML在高端制程领域处于绝对垄断地位，而且这家公司还没有坐地起价。它不像三大内存巨头们手拉手一起抬价，它也不像FICO那样恨不得价格每年翻一倍。我认为从这一点上，它还是值得我们尊重的。就目前来看，ASML处在半导体生态链的最顶端，而且我认为未来很长一段时间，这一事实都不会改变。 我很好奇屏幕前的观众们，你们是怎么看待ASML这家公司的？记得在评论区留言告诉我。我每一份投研都会花上10几个小时，如果你也想拥有专业级别的投研，记得点击描述区链接免费获取最新的投研报告。最新投研会限时免费。我在Youtube视频里发布的是我的回报业绩，而假如你想知道我最近是如何分配资产的，我又是如何执行我的投资策略来实现积累财富这一终极目标？你可以考虑和我合作。在获取最新投研报告的同时，你也可以在同一个链接提交入组申请。 好了，以上就是这一期的全部内容了，感谢您的收看。祝你们投资顺利，我们下期见。