---
author: Shijun Tang
date: '2024-12-30'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=R_gl9xXjHac
speaker: Shijun Tang
tags:
  - investment-strategy
  - value-investing
  - growth-investing
  - stock-analysis
  - market-psychology
title: '为什么我没买全世界最好的公司：美股英伟达 唐石峻财富体验 #46'
summary: 视频分析了英伟达、苹果、AMD和礼来等公司的财务表现与投资价值，并深入探讨了价值投资、成长投资的策略差异，强调了投资心理学（机会成本、FOMO、情绪控制）在决策中的关键作用。作者虽认可英伟达的卓越基本面，但坚持价值投资原则，宁愿等待合理价格。
insight: ''
draft: true
series: ''
category: investment-assets
area: finance-wealth
project: []
people: []
companies_orgs:
  - NVIDIA
  - Apple
  - AMD
  - Eli Lilly
products_models:
  - Mounjaro
media_books: []
status: evergreen
---
据说只要做美股内容，在你的创作中提到**英伟达 (NVIDIA)**，流量就能多上个30%。这或许是投资改变了我的性格，也可能是我的性格历来就不随大流。总之，我很反感为了流量而专门去创作内容，我创作内容的目的是为世界提供价值，而不仅仅是为了热度。不过今天，我们就来专门聊一聊**英伟达**。因为每隔90天左右，我就会对我关注的股票进行一次复盘。

### 英伟达：增长的尽头是估值？
**英伟达**最新的财报，可以说是让全世界的投资人再一次刷新了认知。它的股价也是一度站上了152.89。记得之前**英伟达**的股价快到1000块的时候，那时**英伟达**还没有拆股。我当时就专门做过一些内容，表达过当时的感受：我认为**英伟达**的股价过高了。不过就现在来看，股价已经相当于拆股前的1500多块了。即便你是今年4月份买入的**英伟达**，你的投资也差不多涨了150%。

越来越多的人在我视频下方留言，他们大致的意思是：你总是持有一些长期表现不佳的股票，但是你却错过了**英伟达**。假如你把钱放在**英伟达**上面两三年，你还不得赚翻了。作为负责任的创作者，你们的评论我都是逐一阅读，并且我也会不断反思、质疑自己：我的投资策略是不是错了？是不是我的投资策略就注定把握不住非凡的投资机会？我注定就会错过像**英伟达**这样现象级的传奇股票吗？

在我痛定思痛、不断反思之后，答案仍然是否定的。我完全可以理解，你一定会认为这又是网上的一个傻子，被打脸之后还死不认错。我也承认，从很多角度上看，我的确是错了，因为事实就是**英伟达**的股价仍然是水涨船高，一直在往上涨。并且股价的涨幅，其实是源自公司基本面不断的增长。

不过有一点我可是从来没有说过：**英伟达**作为一家公司，它不好？截然相反。在我的打分体系中，**英伟达**就是当今全世界最好的公司。我们来看一下这张图，这是**英伟达**最新数据的一概览。首先，我们看到财务健康：现金已经快有借款的4倍多了；**投资资本回报率 (RIC)** 已经突破了80%，夸张程度难以想象；营收刷新新高，并且丝毫没有减速的迹象；经营利润刷新新高，利润率同样越来越高，目前已经达到62.71%。**研发投入 (RND)** 已经很高了，12个月有11.66B美元的投入，但和**英伟达**创造的现金相比，似乎也不算太大；**资本支出 (capex)** 很低；股息比较稳定；并且公司还在大力回购股份，12个月已回购34.46B美元的流通股。

前面我提到，在我分析过的所有公司中，**英伟达**排第一，它有92分。92分是什么概念？它可以说是断崖式秒杀其他好公司，公司可以说是没有值得挑剔的地方，只有震惊的表现。

可是为什么我就是不买它呢？因为我还需要一个好的价格。可全世界都知道它好，它的股价怎么可能打折呢？这就是为什么我迟迟没有建仓的原因。

有人肯定会说：你老是基于一个公司的过去来给公司估值，这会让你错过所有高增长的公司。因为这些公司的自由现金流正在以你想象不到的速度高速增长，每个季度的涨幅都不断刷新你的认知。基于过去，你永远把握不住真正的机会。

其实这些人的观点是诚恳的。回顾我自己对**英伟达**过去的研究报告，我给**英伟达**的估值也是一次比一次高，以至于最新我给**英伟达**内在价值的估值已经达到了120美元（相当于拆股前的1200美元）。这似乎也验证了之前**英伟达**900亿美元市值时我说它估值过高，简直就是一个笑话。我觉得也没什么。即便我理解了作为对立面的所有驳倒我的观点，我仍然不会改变我的投资策略。正如我的偶像**查理芒格**（Charlie Munger）说过的：如果你没法站在对立面、驳倒自己的观点，你一定还没有考虑到所有的可能性。站在对立面、驳倒自己的观点，是所有思考的起点。

我完全理解成长性投资的依据，只是我仍然选择价值投资。价值投资不是老古董，也不是老顽固。即便是我，我也明白**英伟达**这家公司有多么的好，因为我给它的估值也是越来越高。这其实很好理解，因为公司的表现越来越好，自然它的内在价值也会不断增长。但是预期本来就是对未来的揣测，而我认为主观上去揣测未来是危险的。

我做投资的第一原则，也是我唯一的原则，就是永远不要亏钱。这也是我从**老八**（Warren Buffett）身上学到的最受用的一点。我做任何投资都要求极大的安全边际，看不到的风险才是真正的风险，你能看到的，那根本就谈不上风险。

### 苹果：稳健的生态帝国与股东回馈
欢迎观看这期**唐石峻**财富体验。如果你是第一次观看我的视频，我的名字叫**唐石峻**。我于2015年进入金融市场。我创作的内容只有一个目的：帮助你通过投资实现自由和快乐。

**巴菲特**（Warren Buffett）在2024年第三季度再次减持了25%的**苹果 (Apple)**。目前，**苹果**已经只占**博克希尔 (Berkshire Hathaway)** 投资组合的26.24%了。作为**苹果**的股东，很自然的，我就会考虑一些问题：**老巴**（Buffett）他还会继续减持**苹果**直至清空吗？**老巴**为什么要减持**苹果**呢？**苹果**未来还值得我继续持有吗？

**苹果**的业务模型目前来说，其实不难理解。看上去，**苹果**是一家硬件公司，出售手机、平板、电脑、笔记本、手表以及各种配件。实则真正把**苹果**和一般硬件公司区分开来的，其实是它的软件。**苹果**旗下的iOS操作系统以及App Store才是**苹果**真正最有价值的业务，因为它们俩把**苹果**旗下所有的业务非常丝滑地串联在了一起，形成了**苹果**自身的生态圈，同时也架构起了**苹果**近乎无敌的护城河。

而另一点值得一提的是，**苹果**自己本身根本不负责生产其硬件，它已经把所有的硬件制造外包给了富士康，这无疑让**苹果**的制造成本下降了很多。你仔细想一想，**苹果**自己根本不需要盖厂，几乎没有什么资本投入，它也不用雇工人。其实，这也是为什么**苹果**的经营利润会如此高的原因。

直至今日，**苹果**放眼全球，几乎没有对手。虽然在手机市场中，**三星 (Samsung)** 一直是**苹果**强有力的竞争对手，再加上中国大区的**华为 (Huawei)**、**小米 (Xiaomi)** 以及老段家的**OPPO**和**Vivo**，但是这些竞争对手们似乎在和**苹果**的较量中一直都处于下风，而且市场份额一直在被**苹果**蚕食。**苹果**在2023年，全球市场份额也是首次超过了**三星**，成为世界第一。在中国，连**华为**的市场份额似乎也在慢慢被**苹果**蚕食。反而是在低端手机市场中，那些不直接和**苹果**竞争的公司，却是越做越好。比如，根据2024年第三季度显示，老段家的**Vivo**就占据了20%的市场份额，成为第一。

我们来看一下这张图，这是**苹果**最新财报数据一览。首先，我们看到财务健康：现金加自由现金流可以直接偿还借款；**投资资本回报率 (RIC)** 表现也是属于比较炸裂，虽然没有**英伟达**那么夸张，但是也有57.14%，这个**RIC**的表现其实仍然是非常夸张的；营收开始回暖，有望刷新历史新高；公司的**研发投入 (RND)** 是比较大的，占自由现金流的26.53%；**资本支出 (capex)** 虽然投了将近10个B（billion）美元，但是这个体量对于**苹果**来说，其实不算大；**股权激励 (SBC)** 的派发也不算高。

在我的打分体系中，**苹果**可以达到85分。即便在所有80分以上的复利机器中，**苹果**也是断崖式领先其他公司。放眼**苹果**的表现，公司其实不存在任何短板。如果非要挑刺的话，公司唯一只能诟病的，就是它的营收增长速度开始放缓了，它不再像4、5年前那样突飞猛进。

我必须要承认，公司有很多点上是非常对我胃口的。比如公司的**开支 (capex)** 控制，**苹果**这么大的体量，在**开支 (capex)** 控制上居然可以得到满分，这一点属实不易。在其他的IT巨头们争相攀比谁家的**英伟达 (NVIDIA)** 显卡多的时候，**苹果**却似乎完全没有参与，轻轻松松的就把钱都赚了。其次，**苹果**非常注重股东的利益，它不但派发股息，并且它持续回购股份，一直在以这两种方式返利给股东。**股权激励 (SBC)** 的派发很低，这一点上也是我很喜欢的一点。**苹果**是属于我能力圈中心的公司。我们家一家人都是使用**苹果**的手机。虽然我们不是那种**苹果**每出一款新手机就会立马去换的家庭，但是每隔几年我们家每个人都会换一部新的**苹果**手机。

其实就目前来看，**巴菲特**减持**苹果**的具体原因，其实大家也不是很清楚。网上也是有很多的揣测。根据我自己的揣测来看，我认为还是和估值有关。**巴菲特**可能还是认为目前**苹果**的股价还是过高了。其次，**巴菲特**在**博克希尔 (Berkshire Hathaway)** 年会上也提到了，他预计美国政府有可能会增加资本利得税，所以这个时候他减持**苹果**可以省下很大一笔税务。最后一点，就是目前**国库券 (Treasury Bill, TB)** 仍然有5%以上的年化率。目前来看，大部分的投资和短期的**TB**相比，可能对**巴菲特**而言并没有任何的吸引力。

### AMD：追赶者的困境与挑战
**AMD (超威)** 是我做过很多内容的一家公司。**AMD**目前的主营业务和**英伟达 (NVIDIA)** 一样，都是数据中心，而且**英伟达**就是它最主要的竞争对手。还有一点，大家必须得明白的是，**英伟达**已经远远甩开了**AMD**。其实CEO**丽莎·苏 (Lisa Su)** 在最近接受采访的时候，也是被无数次问到这个问题。而她的回答自始至终都是一句话：数据中心这个市场太大了，**AMD**虽然目前的市场份额远不如**英伟达**，但是也有足够多的客户。

其实当我听到**丽莎·苏**这么说的时候，说实话，这让我觉得数据中心的前景的确是非常乐观。即便完全没有市场份额的公司，都能够感觉到根本就不愁客户，可见这个市场增长究竟有多快。

**AMD**近些年来也是进行了多次并购，旨在提高自己在数据中心的竞争力。但是这些并购也是严重影响了公司的基本面，导致公司的各项数据可以说是下滑严重。**AMD**表现最好的一段时间是2022年初，2022年3月，公司报告了有史以来最高的经营利润，当时的**AMD**已经快要交出一**年40亿**美元的答卷了。不过，后续公司进行了并购，并且还进行了大量的资本投入。**资本支出 (capex)** 大力发展的同时，经营利润其实受挫严重，一度在2023年中旬连续两个季度报告亏损。就目前来看，公司的经营利润有回暖的迹象，不过距离2022年的峰值还是有很大的距离。

很多人可能不理解经营利润的重要性，你只需要记住一点：经营利润是股东能够获取回报的上限。假如不做任何额外的投入，把公司所有的利润都反馈给股东，作为股东的你也仅仅只会赚到公司的经营利润而已。你要知道，任何公司都不是魔术师，它不可能凭空打响指变出钱来。**AMD**近些年的投入，如果无法实现在经营利润上呈指数级增长，似乎一切的投入都是徒劳。目前公司的现金流也是一样，虽然有了回暖的迹象，但是距离峰值还是有很大的距离。

我们来看一下这张图，这是**AMD**最新财报数据的一览。首先，我们看到公司财务健康：现金是借款的两倍多；**投资资本回报率 (ROIC)** 表现实在是不够看，目前为2.88%；营收创新高；**研发投入 (RND)** 大到令人费解；经营利润目前呈回暖趋势，利润率仅为5.64%。公司其实是善于创造现金的，公司的**资本支出 (capex)** 投入也不低。并且值得一提的是，公司的**股权激励 (SBC)** 派发占自由现金流的92.67%，合着股东赚的钱全给管理层分光了。

在我的打分体系中，目前的**AMD**它只有65.25分，和**英伟达 (NVIDIA)** 相比，可以说是差了好几个次元。**英伟达**在我的打分体系中，刚刚也提到了，有92分，可以说是独一档的存在，全世界第一。**AMD**的短板非常明显：它一直在增发流通股，越来越多股东的权益一直在被稀释；**研发投入 (RND)** 巨大，**股权激励 (SBC)** 同样非常巨大；**投资资本回报率 (ROIC)** 只有2%点几，实在是差强人意。

其实**AMD**一直属于我能力圈的公司了。它早期在个人电脑芯片上取得了非常卓越的成功，它也成功地干翻了**Intel**，成为了最强CPU提供商。而它想在数据中心业务中干翻**英伟达**，不能说是痴人说梦吧，不过我认为也会是任重而道远。

其实在我看来，任何一家公司都有一个内在价值。假如**AMD**在未来能够有非常强劲的变现能力，公司的基本面大幅回暖的同时，市场还能够给机会让股价打很大的折扣，那我一定会考虑它。不过就目前**AMD**的表现来看，我会毫不犹豫地pass掉它。

### 礼来 (Eli Lilly)：赌博式的制药业与高杠杆风险
**礼来 (Eli Lilly)** 的股价在2024年一年都在横盘，一年来，**礼来**的图形可以说是走出了一个非常明显的头肩图形。如果720的价位守不住的话，这很有可能会打开下跌的闸门。**礼来**是全世界制药行业的龙头。它近些年来的成功，可以说基本上归功于一个产品：**Mounjaro**。2023年，**Mounjaro**带来的营收已经来到了51.63亿美元，这也成为了**礼来**非常重要的营收来源。这款药的本意其实是针对糖尿病人的，结果它误打误撞，成为了减肥神药。肥胖，在全世界很多国家中就是一个很大的问题。之前我做电商的时候，就非常有感触：只要是和减肥沾边的产品，基本上都会卖得非常火爆。以至于在淘宝上，最终它直接封杀了关于减肥的关键。非特殊国家批准的产品，其他的产品均不可以使用“减肥”这两个字。在广告中。这一点，如果讲起来又是一个很长的故事，这里我就不赘述了。

制药行业在我看来有点像是一个赌场，这些制药厂基本上都是在赌，每一家的**研发投入 (RND)** 基本上都是拉满。只要它能够中一个神药，立马就可以带动制药厂接下来几年甚至十几年的业绩。**礼来**就是一个非常好的例子。在竞争者**赛诺菲 (Sanofi)** 以及**强生 (Johnson & Johnson)** 很久都没有摇到奖的时候，它和**诺和诺德 (Novo Nordisk)**（虽然这里字幕只提到**诺和诺德**，但通常与**礼来**并列讨论其减肥药的成功）可以说是靠着减肥药赚到了盆满钵满。

我们来看一下这张图，这是**礼来 (Eli Lilly)** 最新财报数据的一览。首先，我们看到**礼来**的财务其实是很堪忧的。它有巨额的借款，目前借款已经来到31.23B（billion）美元，而且每年都在增加。其次，**礼来**的**投资资本回报率 (RIC)** 表现是非常亮眼的，有28.79%；营收刷新新高；**研发投入 (RND)** 的开支非常大，12个月能够花掉14.53B（billion）美元；经营利润刷新新高，目前利润率还是不错的，有36.46%。

公司创造现金的能力，其实是很堪忧的。经营性现金流 (operating cash flow) 连经营利润的一半都没有。**资本支出 (capex)** 去打**股权激励 (SBC)** 的派发同样也很大。在我的打分体系中，我给**礼来 (Eli Lilly)** 只能达到50.65分。其实公司的主观分上，我给的是很多的。但是在客观表现分上，制药行业，公司实在是让我没法欣赏。公司的杠杆率打得太高了，手里只有3B（billion）美元的现金，12个月自由现金流只有1.4B（billion）美元，但是公司欠了31.23B（billion）美元的借款。高杠杆率是制药行业的特点，同时呢，也是我不喜欢这类公司的原因。公司的**研发投入 (RND)**、**资本支出 (capex)** 以及**股权激励 (SBC)** 可以说是无限拉满，丝毫没有顾及股东的利益。在这三个项目上，**礼来**都是零分。公司极为不擅长创造现金。12个月，公司能够创造15B（billion）美元的经营利润，却只能留下不到10%的自由现金流，只有1.4B（billion）。好家伙，它妥妥的就是一家现金焚化炉。虽然公司的业绩非常好，但是最终能到股东手里的钱却很少。

慢慢的我也开始理解，为什么**巴菲特 (Warren Buffett)** 和**查理芒格 (Charlie Munger)** 他们不喜欢投资制药业了，因为这种公司的前景自始至终都很迷茫。公司运气好，如果能连续在某个领域取得突破，甚至它有可能在大风口业务中中到彩票。但是公司也有可能连续几年甚至十几年毫无建树，大把的投资都会直接打水漂。可能还是因为我的能力圈比较狭窄，我承认，我是看不懂制药业的。既然我看不懂，暂时还是不要碰。

### 投资心理学：知行合一的艺术
你认为投资股市得学技术，得会画图，得会玩好这个数字游戏？其实投资90%都是心理学。投资的基础知识，其实并不需要花很长时间去学习。不管是基本面还是技术面，其实认真学起来，你并不需要花很多时间就能熟练地掌握它们。然而，仅仅掌握投资的知识，显然是不够的。投资，它不是一个学会了就能玩好的游戏。因为它虽然很简单，却又很难。简单在于它的逻辑并不复杂，难在于做正确的投资决定很难，因为很少有人能够做到**知行合一**。

所谓投资心理学究竟是什么意思呢？其实在我看来，投资心理学可以用一句话来概括：就是你是否能够按照投资策略，完美执行策略的这么一个学问。虽然我说起来只有一句话，但其实能够做到这一点非常的难。

这里我要引出一个概念——**行为差距 (Behavioral Gap)**。所谓**行为差距**，指的是不同的投资人，他的行为不同，最终导致这些投资人的回报也不同。所以**行为差距**也是投资人和投资人之间的回报差距。造成这一差距的原因有很多：认知差距、知识累积的差距，以及你自身本金的差距，都会影响最终的回报的差距。不过真正影响最大的超过90%的原因，都是来自于心理上的差距。不要惊讶。你反过来想一想，假如你的投资回报是和你的认知、你的知识和你的本金成正比的，那换句话说，是不是你的认知越高，你的投资回报就越高呢？你学的知识越多，你的投资回报也会越多吗？你的本金越大，你的投资回报就会越大吗？显然不是这样的。

现实是，很多金融行业的从业者，即便自己已经读完了金融硕士学位，甚至考到了CFA，但是他们的投资业绩仍然是一塌糊涂。这也是投资这个游戏的魅力所在。在如今的社会，投资这个游戏是一个零门槛的游戏。你在手机上下载一个APP，就可以正式开启你的投资生涯，哪怕你的投资账户只有10美元，由于零碎股的概念，你也可以进行投资。但是投资却又是当今世界最难玩的游戏之一。

而且还有一点，你要明白，公开股权市场这个游戏，自从开服以来，它从未停止过。它很残酷，因为没有任何新人扶持的机制。市场不会因为你是刚开始投资的新手，就会给你一些福利，甚至给你一些优待。虽然如此，市场的机制仍然是公平的，它仍然是积累财富的唯一途径。当你真正掌握了市场的机制，懂这个游戏究竟应该怎么玩才能赢，其实剩下的仅仅是时间的问题。

投资心理学是一个很大的课题，不是一只视频三言两语就能解释清楚的。不过呢，这里我还是愿意尝试一下，通过我自己的总结，希望能够帮到屏幕前的你来理解它究竟是怎么一回事。我一路走来，有3点，我认为对我来说是最难克服的。克服这三点，在我看来，对我自己的帮助也是最大的。

第一，**正确理解机会成本**。我之前关于机会成本做过很多期的内容，这里我直接说答案好了：只有在你能力圈范围内的机会，才能够构成你的机会成本。19年买**特斯拉 (Tesla)**，24年买**英伟达 (NVIDIA)**，08年用自己的电脑挖比特币。这些对于我而言，压根就不在我的认知范围内，所以它们根本就构成不了我的机会成本。

第二，**体会FOMO（错失恐惧）**，并且学会抑制**FOMO**。其实光嘴上说**FOMO**是一个很抽象的概念，你自己没有亲身体会的话，你是无法感受到它毁灭性的力量。投资人不管在任何阶段使用任何投资策略，**FOMO**都将会伴随着你整个投资生涯。还记得我刚刚提到的，投资是一个永不停歇的游戏，所以这也意味着**FOMO**会伴随着你一生。可能你暂时觉得你已经战胜了它，其实这仅仅是因为目前**FOMO**的诱惑它并不是特别大，这并不是你成功一回就能高枕无忧的事情，而是一个你随时都要警惕，一生努力克服的，与生俱来的DNA上的天性。

第三，**控制情绪**。在市场摸爬滚打一阵子之后，你一定就会体会到，为什么有时候你觉得自己什么都懂，但是总是被冲动的情绪战胜了你的理智，做出让你后悔的投资决定呢？答案其实很简单，因为你的情绪。我研究观察很多成功的超级投资人，他们形形色色，性格上也是各有不同。有的很健谈，有的却比较高冷，有人非常自律，有人很随意。但是我发现有一点是所有成功的超级投资人他们的共性：他们都非常善于管理情绪。这个共情悟性尤为关键，因为其他的品质都不会起决定性作用，唯有情绪管理。如果你不擅长控制自己的情绪，你百分之百在投资这场游戏中毫无胜算。再强的投资人，他也不能保证不犯错。我曾经也提到过，投资这个游戏是一个犯错率非常高的游戏，而冲动就好像一个随时会爆炸的定时炸弹，随时都有可能让你因为某一次失误而导致满盘皆输。

好了，以上就是这一期的全部内容。这一期视频呢，也正是圣诞节之际，这里祝大家平安喜乐。我在X（Twitter）上发布的各股研究报告，其实只是完整报告的一小部分。嗯，如果你想查阅我完整的个股研究报告，以及我自己每天都使用的观察单，并且第一时间查阅我自己的仓位信息，以及我的实时交易信息，别忘记订阅网站会员链接在描述区。如果你现在订阅的话，你可以免费使用一个月。如果你对我的价值投资理念感兴趣的话，别忘记购买我总结的完整的价值投资课程，链接同样在描述区。如果你想了解我自己的持仓最大的一只股票究竟是哪一只的话，千万不要错过这个视频。感谢你们的收看，祝你们投资顺利。圣诞快乐。