---
author: Shijun Tang
date: '2025-12-11'
guest: ''
layout: post.njk
source: https://www.youtube.com/watch?v=kBy1SZAfd5g
speaker: Shijun Tang
tags:
  - stock-performance
  - business-model-analysis
  - ai-integration
  - competitive-advantage
  - investment-valuation
title: 腾讯（TCEHY）深度分析：价值投资者的复利指南
summary: 本视频深度分析了腾讯（TCEHY）的最新财报、业务模型、竞争环境及护城河。探讨了其股票在过去1078天的显著增长，并预测广告业务和AI云将是未来主要增长催化剂。通过财务健康、估值及公司品质评分，作者表达了对腾讯长期投资价值的看好。
insight: ''
draft: true
series: ''
category: investment-assets
area: finance-wealth
project: []
people: []
companies_orgs:
  - Tencent
  - Amazon
  - Microsoft
  - Google
products_models:
  - GPT-4o
media_books: []
status: evergreen
---
今天这期我们来谈谈腾讯，股票代码TCEHY。腾讯自从22年10月以来，已经从最低点24.75美元一股，历时1078天，一度已经涨到了87.68美元一股，涨幅一度有254.26%。腾讯已经赢麻了么？腾讯未来还会一直涨下去吗？今天这个视频我们就从腾讯最新财报、基本面公司的竞争环境，以及公司的护城河等多个方面来详细谈一谈腾讯这家公司。欢迎观看这期唐石峻财富体验。假如这是你第一次观看我的视频，我的名字叫唐石峻。目前是澳洲一家会计事务所的会计。我2015年进入金融市场，虽然期间我经历过很多失败的教训，但是我也把握住了不少机会。目前我有幸跑赢了标普500大盘。我创作的内容，没有喊单，没有价格的预期，我也不会给你买入和卖出信号。我创作的内容，唯一的目的就是帮助你通过投资实现自由和快乐。我持有腾讯已经647天了。我们来看这个图，这是我腾讯仓位的回报表现。我这些年持有下来，复合年化回报率（CAGR: Compound Annual Growth Rate - 复合年化增长率）为59.30%。而同一时间，假如我持有的是标普500大盘ETF的话，我的回报CAGR将会是18.78%。虽然18.78%已经很不错了，但是显然我的腾讯仓位它的回报远超大盘。腾讯这笔投资的成功也是我整体投资组合能够跑赢大盘很重要的原因之一。

### 深度财报分析与业务模型解析

那么问题来了，腾讯还会继续涨下去吗？还是说现在已经到了落袋为安的时刻了？要回答这些问题，我们还是得从公司最新的财报开始着手来详细研究一下，看看今时今日的腾讯，它究竟是怎样的一家公司。我们看到最新财报中这张图，这也是每次腾讯财报中的亮点。我们可以看到，无论在中国市场还是国际市场，腾讯有很多业务都是龙头。根据最新财报数据，我这里也是给大家总结了一下腾讯最新的商业模型。注意哦，这里单位呢，是用的人民币。并且每个Segment毛利率虽然腾讯管理层没有披露，但是我知道腾讯毛利率财报中可以直接抓取，然后我通过合理的推测反推出来了每一个Segment的毛利率。这里我是专门说明一下，这并不是管理层在财报中有专门披露的。

我们看到，腾讯管理层目前把整体业务分成三块：
第一块就是增值业务，所谓的**Value Added Services**（增值服务）。这个业务下面又分为3项：
*   首先是社交网络，这里主要就是微信和QQ了。最新营收为32.3B人民币，同比增长5%。这里增长明显已经开始放缓了，这里其实很大程度上是因为它已经抢占了整个市场。毛利率大概是50%，占总营收的16.74%。
*   再来就是国内的游戏业务。目前营收为42.8B，同比增长15%。毛利率是所有业务中最高的，估计有75%左右，占总营收22.19%。
*   最后是国际游戏业务。最新营收为20.8B，同比增长也是最快的，有43%。这个增长率着实是非常惊人的，占总营收的10.78%。

这三项加起来就是腾讯旗下的增值业务，也占据着腾讯总营收的半壁江山。

腾讯旗下第二个大的业务，就是广告业务。目前营收为36.2B，同比增长是第二快的，有21%。这个增长率同样也是非常惊人，毛利率大概是50%左右吧，占总营收18.77%。

第三个大的业务就是微信支付和企业云业务。目前这个部分营收已经来到了58.2B，同比增长10%，利润率大概33%，占总营收30.17%。

### 未来增长催化剂与长期战略

腾讯的管理层在财报中也是一再强调，腾讯在未来的短期内1到3年中最大的催化剂将会是广告业务。管理层提到AI让广告的ROI（Return on Investment - 投资回报率）得到了立即提升。我们可以看到了广告业务的增长率已经到了20%以上。短期内广告业务很有可能将会成为腾讯它增长的最大的驱动力。

而中长期，大概5~10年内，**AI云**将会是腾讯的另一个催化剂。目前，管理层其实也提出了很多客观的限制，比如GP（可能是GPU）的供给不足啊，比如前期的基础设施投入不足啊，等等等等。这也就导致了腾讯旗下的语音业务在短期内将会一直处在一个追赶期。但是，AI虽然会横跨腾讯所有业务，从社交媒体到广告再到游戏和金融科技，但是未来最重要的变现仍然将会发生在企业云这个业务中。所以从长期来看，腾讯的微信支付业务和企业云业务才是重中之重。

那么微信、QQ社交平台以及游戏业务，腾讯就不管了吗？其实不然，只不过社交平台业务作为腾讯的基石，它的增长空间已经非常有限了，因为它已经成为了全球华人的默认社交平台，我几乎从来没有见过任何一个华人它不使用微信。而腾讯旗下的游戏业务，在我看来，就好比微软的Office。虽然未来可能不是最赚钱的业务，但是游戏业务仍然是腾讯的核心业务，也是腾讯旗下最稳定的现金流业务。这个季度其实还有一个亮点，不知道大家发现没有，就是腾讯的国际游戏业务。目前增长率已经达到40%多了。这里就出现腾讯旗下的游戏业务，目前正处在一个高速发展的时期。

### 腾讯的护城河与核心竞争力

在我看来，腾讯它的护城河，即便放眼全世界它也能排在第一梯队的头部。它拥有真正意义上的被欧美巨头们羡慕不已的**Super App**（超级应用）。微信毫不夸张的说是全球目前唯一的一个超级APP。再加上腾讯它近乎于无敌的游戏组合，在我看来，腾讯它的护城河具有一个极强的网络效应和一个极强的规模效应。

### 财务健康、估值与公司品质评分

屏幕前的观众们，我一个小小的请求。我发现平时观看我视频的观众，居然有接近60%的人都没有订阅我的频道。假如你认为我平时创作的内容能够给你们提供那么一丢丢的价值，我唯一的请求就是请你们按下那个订阅按钮。你完全想不到你轻轻点击下订阅对我来说意义有多么大。作为对你订阅回报，我承诺我将会继续努力，每周创作更加优质的内容给你们提供源源不断的价值。

我们来看这张图。这是腾讯最新财报一页概览。首先财务健康，现金+1年的FCF（Free Cash Flow - 自由现金流）是借款的1.54倍。这也是符合中国企业的一贯特点，杠杆打的很低。ROIC（Return on Invested Capital - 投入资本回报率）最新为11.13%，这个ROIC表现一般。营收新高，净利润新高，经营利润率目前为32.21%，表现可以说是很出色了。最新POI为21.95*。最新Price to FCF为24.50。从估值上来看，腾讯其实目前估值也不是那么离谱。公司善于创造现金，OCF（Operating Cash Flow - 经营现金流）是OI（Operating Income - 营业利润）的1.25倍。SBC（Share-Based Compensation - 股权激励）派发占OCF的7.12%。CAPEX（Capital Expenditures - 资本支出）占OCF的28.32%。股息占OCF的13.10%。股份回购占OCF的27.49%。

我们接着看这张图。这是腾讯1年下来现金分配情况。目前1年下来34.36%的钱用来CAPEX。还了一点借款。15.9%的钱用来派发股息。8.64%的钱用来派发SBC。33.35%的钱用来股份回购。最终的效果是剩下7.1B美元。腾讯剩下的现金其实还是很多的。值得注意的一点是，自从22年以来，腾讯的效率似乎是越来越高了，它的经营利润率越来越高。

### 结论：长期看好腾讯的投资价值

再来，我们来看这张图。这是腾讯最新公司品质分打分。在我的打分体系下，最新腾讯可以打到76.50分。这个分数可以说是非常高了。主观分我给得很高。我给了14.5分的护城河。回报可预测性和定价能力我都给了9分。客观分上来看，公司自由现金流增长放缓，这一项基本上得不到分。其次，公司流通股回购速度似乎也不是那么快，这个项目上只能得1分。其他项目打分基本上可以算得上是优秀了。这也是为什么腾讯能够拿76.50分这么高分的原因。

总的来说吧，我仍然看好腾讯的未来。我认为微信和游戏是腾讯的基石，广告业务和企业云业务将会是腾讯未来最大的两个催化剂。世界上其实很少有像腾讯这样的公司，可以在核心业务取得卓越成就的同时，还能在其他赛道上开疆扩土。而能够达到这种成就的公司，都已经成为了我们耳熟能详的名字，比如亚马逊、微软、Google等等等等。作为腾讯的股东而言，我愿意陪跑，期待他未来的表现。

好了，以上就是这一期的全部内容了。假如你对美股Netflix感兴趣的话，千万不要错过这个视频。感谢您的收看，祝你们投资顺利，我们下期见。