--- area: "work-career" category: ai-ml companies_orgs: - 蚂蚁集团 - OpenAI - 华为 - ASML - 台积电 - 甲骨文 - 亚马逊 - Nvidia - AMD - 博通 - 摩根大通 - 美银 - 华纳兄弟 - 特斯拉 - Google - 软银 - DoorDash - 美光 date: '2025-12-18' draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - 《金融时报》 - 《路透社》 - 《The Information》 people: - Xi Jinping - Donald Trump - 黄仁勋 - Larry Ellison products_models: - EUV - ChatGPT - Gemini project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=0e5y2wT4xBA speaker: 小翠時政財經 status: evergreen summary: 本期节目深入分析了中国“芯片迈哈顿计划”中EUV光刻机原型机的报道，质疑其真实性及对A股和美股的影响。同时，详细解读了甲骨文与OpenAI数据中心项目融资困境，强调OpenAI的强大融资能力和AI投资的长期逻辑。节目还探讨了AI时代谷歌与ChatGPT在应用生态上的竞争，并驳斥了“大空头”对美国经济基本面的悲观论调，指出AI基础设施建设将持续推动经济增长。 tags: - data-center - economic-outlook - industry - market-analysis title: 中国“光刻机鬼故事”与AI投资：甲骨文、OpenAI及市场情绪分析 --- 大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年12月18日，欢迎收看我们今天的每日要闻节目。首先，我们从中国A股市场讲起。12月18日，A股市场走势分化，截至收盘，沪指上涨0.16%，深成指下跌1.29%，创业板指下跌2.17%。港股恒生指数尾盘飘红，最终收涨0.12%，恒生科技指数收跌0.73%，像**小米**、**阿里巴巴**等公司股价昨日均下跌。 ### 市场热点速览 消息面上，有两个主要动态。第一个是**蚂蚁集团**于近日正式推出了**AI健康助手**应用——**蚂蚁阿福**，该产品定位于**AI驱动的全科家庭医生**。上线后用户增长迅速，月活跃用户已超过**1500万**，受此消息提振，昨日医药商业股大涨。第二个消息是外媒**《路透社》**的独家报道，称中国正举国之力打造“芯片迈哈顿”，计划国产**EUV**（Extreme Ultraviolet Lithography: 极紫外光刻）样机已投入测试。 ### 中国EUV“鬼故事”解析 然而，从市场结果来看，这个消息显得有些奇怪：**消息一出美股大跌，A股却未上涨**。这表明该消息存在“水分”，美股下跌只是在寻找一个理由。**《路透社》**12月17日的独家深度报道称，在深圳一处戒备森严的实验室里，中国科学家已制造出一台能够生产尖端半导体芯片的**EUV原型机**。据两名知情人士透露，这台庞大的原型机于2025年初完成组装，目前正在进行紧张测试。报道称，该原型机由一支由前**ASML**工程师组成的团队通过逆向工程制造而成，已能成功产生极紫外光，但尚未能生产出可工作的芯片。尽管如此，其存在仍表明中国在半导体自主化道路上可能比西方分析师预期的要快得多。 **ASML**的CEO今年4月份曾表示，中国还需要很多年才能开发出此类技术。这个项目被描述为中国的“迈哈顿计划”，由中国最高领导人**习近平**亲自部署，是一项长达6年的国家级战略行动。据称，该项目由**华为**扮演关键协调角色，调动了数千名工程师和全国各地的科研院所，举全国之力攻关光刻技术。为保密，项目组采取了极端安保措施，招募的前**ASML**资深华人工程师被要求使用假名工作，甚至获得了假身份证，实验室内部严禁对外通讯，部分**华为**员工甚至在工作日被禁止回家，吃住在园区内。 ### 技术突破细节的疑点 报道披露了中国如何突破技术封锁的细节，但这些细节令人质疑。首先是人才招募，中国自2019年起启动激进人才引进计划，为海外专家提供300万到500万元人民币的签字费和购房补贴，甚至允许入籍他国的华人专家保留双重国籍。然而，几十万美元的签字费对于顶级工程师而言并不算多，且购房补贴对海外专家吸引力有限。其次是零部件获取，由于无法获得最新的光学系统，中国一方面利用**长春光机所**等顶级机构攻关，另一方面通过二级市场和拍卖会搜集旧款**ASML**机器零件，甚至利用中介公司掩护购买受限的**尼康**和**佳能**组件，这被讽刺为“废品市场淘垃圾组装高科技”。 第三是逆向工程，一个由约100名应届毕业生组成的团队专门负责拆解和重新组装光刻机组件，每个人的工位上方都有摄像头记录全过程，成功复原组件者可获重奖。然而，如果逆向工程真的如此有效，**ASML**就不会存在。正如中国电动车公司对**特斯拉**进行逆向工程却未能超越一样，攻克**ASML**光刻机这种人类科技领域最高工程的难度可想而知。尽管中国政府设定的目标是在2028年利用该原型机生产出可工作的芯片，但接近该项目的人士认为2030年是一个更现实的目标，这仍比西方分析师预测的时间表提前数年。知情人士直言，中国的目标是最终能够完全用国产机器制造先进芯片，想把美国100%踢出其供应链。 ### 谁是“光刻机鬼故事”的受众？ 这个故事听起来像是：**华为**牵头，用垃圾堆里淘来的二手配件，在前**ASML**华人工程师带领下，招募100名应届毕业生，就研制出了**EUV光刻机**原型。然而，二级市场淘配件、前**ASML**华人工程师、应届毕业生，这些因素并非中国独有，也无法支撑其能独立制造出光刻机。如果逆向工程如此简单，**ASML**的股票早就跌停，甚至倒闭了。从结果来看，如果报道属实，A股为何不涨？这说明美股有时只是用故事来寻找下跌的理由。 我认为，这更像是中国内部的宣传策略，目的是向**习近平**汇报阶段性工作成就，以获取更多产业基金。通过外媒报道，既能“正脸”到国外，又能让“皇上”相信这些“鬼故事”，从而继续拨款。第二个原因，可能是想让美国相信并放弃制裁，但这只是顺带目的，主要还是取悦高层。这种利用外媒向国内输出内宣的操作并非首次，过段时间就会出现“科技突破封锁”、“美国卡不住脖子”的“鬼故事”。美股之所以“买单”，只是因为市场需要一个下跌的理由，就像**Deep Sleep**时代一样，为圣诞节行情提前打折，以便后续上涨。 ### 芯片股的投资机会 受此消息影响，昨日**费城半导体指数**下跌3.78%，**ASML**下跌5.63%，**台积电**跌至270多块。我一直说**台积电**跌到260块我会建仓，现在正是入场抄底的好时机。像**ASML**、**台积电**这样的公司，只要出现下跌，都是入场机会。这可以看作是中国送来的“圣诞礼物”，让尚未建仓的投资者有机会入场。 ### 美股大跌与甲骨文的“利空” 昨日美股四大指数全线被抛售，纳指跌超1.8%，主要有两大原因。第一个是**甲骨文**的利空消息。**《金融时报》**报道称，私募信贷公司**Blue Owl Capital**退出了**甲骨文**为**OpenAI**打造的密歇根州数据中心项目，涉及金额100亿美元。原因是**Blue Owl Capital**认为现有租赁和债务条款的财务吸引力不如早期项目，要求更严苛的租赁条款和更高的贷款利息。**甲骨文**不同意，于是**Blue Owl Capital**退出。**甲骨文**随后找到了其他机构接手项目，并回应称项目仍在按计划推进，且仍有其他私募信贷合作伙伴。 ### 甲骨文财务状况与AI战略 从悲观角度看，私募信贷公司退出可能意味着**甲骨文**借不到钱。但换个角度，**甲骨文**管理层在财报时曾承诺保住债券评级。如果**甲骨文**立刻同意加价，其债券评级将难以维持。现在拒绝，反而体现了管理层控制融资成本、保住债券评级的决心。这表明**甲骨文**仍有议价能力，可以找到其他私募信贷机构。虽然**甲骨文**仅靠自由现金流和传统银行信贷无法完成所有订单，必须借助私募信贷，但其融资需求巨大，传统渠道难以满足。 目前**甲骨文**的债务是1080亿美元，过去一年因数据中心投入新增了250亿美元，其余债务是2015年至2023年发行的长期债务。每年利息支出约40多亿美元，2026年到期债务仅100亿美元。过去四个季度，**甲骨文**经营现金流达200多亿美元，足以覆盖利息支出，未来两年违约风险不大。**OpenAI**给了**甲骨文**3000亿订单，据分析师测算，利润约1000亿。如果订单正常履约，这1000亿利润足以平衡现有债务，甚至未来新增的债务。因此，判断**甲骨文**是否有风险，关键在于**OpenAI**能否兑现3000亿订单的承诺。 ### AI基础设施建设与宏观经济 数据中心建设延期并非个别问题，而是整个行业面临的挑战，受美国基建、气候、政治、环保和用电等客观因素影响，并非需求下降。如果数据中心建设大量延期，整个AI链条的收入都会受影响，包括**英伟达**、**AMD**等芯片厂商。目前市场对数据中心延期过于悲观，认为整个AI链条将“完蛋”。然而，当前的AI投资分为三个阶段，目前仍以上游为主，中游科技公司次之，下游企业尚未完全发展起来。判断AI泡沫是否出现，最重要的是观察科技公司的资本支出是否降速。目前并未看到降速，因此无需过度担忧。 数据中心的建设直接关系到美国整个AI战略和GDP增长，这是一个国家战略，甚至涉及政治。中美AI竞赛中，中国投入巨大，美国不可能让自己的AI产业“完蛋”。因此，目前对AI泡沫的担忧过于悲观。**摩根大通**最新报告显示，大型科技公司的军备竞赛不仅没有放缓，反而在加速。预计2026年数据中心资本开支增速将超过**50%**，较此前30%的预期大幅提升，意味着明年将新增超过**1500亿美元**的增量支出，基本覆盖**英伟达**、**AMD**、**博通**等核心AI芯片厂商的预期营收。由于AI算力供给持续严重落后于需求，**摩根大通**认为实际增速可能达到**60%**以上，这将为AI基础设施相关公司带来超预期的业绩增长机会，当前市场对AI产业链核心标的的盈利预期仍然过于保守。 ### 特朗普与美银的展望 此外，**Donald Trump**的媒体集团盘前大涨超30%，公司拟并购核聚变公司**TAE**，计划明年开始建造核聚变发电厂，预计2026年选址并建设首座公用事业规模的核聚变发电厂。这表明连**Donald Trump**的家族企业都在为AI基建助力，开始搞发电站，进一步印证了数据中心建设的长期趋势。**美银**也发布了半导体行业展望，预测2026年将成为AI基础设施建设的关键终点，全球半导体销售额有望首次突破**万亿美元**大关，达到**1.01万亿美元**，同比增长**29%**。尽管AI投资回报和超大规模云服务商现金流面临更严格审视可能导致股价波动，但更新更快的大语言模型构建者以及服务企业和政府客户的AI工厂将抵消这一影响。 报告预测，2020年晶圆制造设备销售额将实现近两位数同比增长。尽管当前股价存在溢价，但分析师预期到2027年，**WFE**（Wafer Fab Equipment: 晶圆制造设备）市场规模将达到**1500亿美元**的预期，这些预期尚未反映在股票估值当中。因此，**美银**首选**科磊**和**泛林集团**，看好其在代工和存储器领域的广泛份额及增长潜力。我们最重要的是观察这些大科技巨头的资本支出有没有放缓，因为他们的资本支出关系到美国经济增长和整个AI板块明年的表现。目前我们仍处于AI投资的起步阶段，主要交易上游逻辑。 ### OpenAI的融资与生态系统 回到**OpenAI**的消息，**甲骨文**的债务违约风险并不严重，最关键的是**OpenAI**是否有履约能力。目前，**OpenAI**正在努力履约。**《The Information》**报道称，**OpenAI**正在讨论以约**975亿美元**的估值筹集数百亿美元资金，最高可能筹到**1000亿美元**。尽管二级市场AI板块下跌，但一级市场**OpenAI**仍在持续融资，估值不断上升。**亚马逊**刚答应投资100亿美元，**OpenAI**又在洽谈新的投资。一级市场的专业投资人难道比二级市场的散户更笨吗？他们为何还要继续投资**OpenAI**？ **黄仁勋**曾表示，他目前还没有往**OpenAI**投一分钱，而**OpenAI**是**英伟达**的“头牌”。**英伟达**的财力雄厚，因此**OpenAI**不可能拿不出钱去履约合同。**SpaceX**上市估值尚且达到1.5万亿美元，**OpenAI**为何不值7500亿美元？如果其估值能达到7500亿美元，筹集1000亿美元资金，足以支撑其一年多的运营（目前每季度烧钱约200亿美元）。**OpenAI**目前定于2026年底上市，这1000亿美元只要能撑到上市，履约压力就不成问题。我们需要从全局角度看待这个问题。 ### ChatGPT应用生态的未来 此外，**OpenAI**正式开放了**ChatGPT**应用生态体系，允许开发者提交应用到**ChatGPT**平台。经过审核后，这些应用将在内置目录中显示，可以直接在对话中执行各种触发特定服务的任务，不再只是回答问题，而是具备实际操作能力。举例来说，点外卖时，用户可以直接告诉**ChatGPT**需求，**ChatGPT**会读取所有外卖App，给出最佳方案并引导付款。这预示着下游应用模式将是**ChatGPT**作为平台，通过完成业务获得提成。 这实际上是**OpenAI**为上市做准备，因为上市需要盈利增长点。在AI时代，**谷歌**的优势并不强。**谷歌搜索**加**Gemini**（gmn）只能帮助我们找信息，但不能执行命令。而**ChatGPT**作为AI入口，在执行指令和任务时并不逊色。你可以将**ChatGPT**想象成一个佣人，你直接命令它完成任务，而无需先去**谷歌**搜索如何完成。这就是未来AI时代，**ChatGPT**这类入门级AI平台在下游端实现各行业业务提成的强大变现能力。 ### 驳斥“大空头”的悲观论调 **ChatGPT**正努力向这个方向发展，为上市做准备。如果你完全否认**ChatGPT**的优势，一味认为**谷歌**强大而**ChatGPT**弱小，可能没有看到整个AI的全貌和未来行业发展前景。**ChatGPT**已发展到如此规模，不可能一下子就被淘汰。在AI时代，强者恒强，一级市场投资人投入巨大，尚未盈利，**ChatGPT**不可能没有履约能力，它还要上市。因此，我们无需过度担心**ChatGPT**的履约能力，这也能解释为何**甲骨文**没有想象中危险。只要它能保住债务评级，成功熬到**ChatGPT**上市，并赚取1000亿利润，**甲骨文**股价就有望创出新高。 当前市场过度悲观，有时是媒体和华尔街制造的假象，目的是收割散户。在信息爆炸时代，我们必须具备自己的分析能力。投资股票首先看宏观，其次看行业，最后看个股。当市场波动时，先问宏观是否改变。目前美国宏观经济偏好，利好股市，不存在大的风险。其次看行业风险，目前关注数据中心落地和**甲骨文**订单问题。如果你认为AI发展仍是上升通道的初期，再考虑公司问题。 最后，我们来谈谈“大空头”对美国经济基本面的质疑。他认为截至2025年二季度，美国家庭持有的企业股票总额达到**61.1万亿美元**，占家庭净资产的**34.7%**，超过同期房地产价值（49.3万亿美元）。这种股票占比过高的情形只在60年代和90年代末发生过，历史经验表明随后股市都迎来熊市（如60年代末股市下跌36.1%，2000年互联网泡沫破灭纳指两年暴跌77%）。他认为，一旦股市深跌，市场抛售对消费和信心的冲击传导将越快，风险突出。 ### 宏观经济与AI时代的投资逻辑 然而，这个前提不成立。首先，我不认为美股现在存在深度熊市的可能，除非通胀突然大涨，美联储反而加息。但目前白宫的工作重点是打压通胀，保证中期选举得票率，且关税已基本控制，美联储降息阻力较小。在财政货币政策宽松的前提下，深度熊市的可能性较小。其次，中期选举在即，明年经济和股市都不能崩。中美AI竞赛中，AI投入完全支撑了美国目前的GDP上涨。只要AI融资链不断，产业发展不停滞，美国经济就会上涨。 因此，担忧股市大跌导致财富效应消失、消费下滑、经济衰退的前提不成立。宏观基本面偏宽松，不存在经济衰退的担忧。过去几年，大公司赚了钱多用于回购股票，而这两年则转向资本支出，投资AI，建设数据中心。公司投资AI产业，是实体经济领域的投入，对经济是筑底，增加安全垫。这与回购股票导致财富效应不健康不同。只有产业发展起来，AI发展起来，生产效率提升，经济蛋糕做大，才能避免贫富差距和社会问题。 我认为美国经济基本面非常好，目前股市或房地产的投资逻辑转变，只是AI时代居民端投资理念的转变。我们不能完全用过去的经验来看待现在的AI时代。AI这趟车一定要赶上，因为这是一个高增长的时代。哪里有机会，钱就往哪里流。这并非机械地认为老百姓投资股票超过房地产就一定是“韭菜”，这是中式逻辑，而非美式市场经济逻辑。在AI时代，散户的投资理念和成熟度越来越高。 ### 其他市场动态 昨天**美光**公布了财报，基本面没有太大问题，股价涨得很快，基本面也追得很快。但**美光**是一个很吃产业周期的公司，在产业周期上升时可以吃一波，但需注意其周期性。目前和明年应该都不错，营收136亿美元高于预期129亿，每股收益4.78美元高于预期3.96亿，且前瞻大幅上调。管理层表示，内存市场规模今年是350亿美元，2028年将达到1000亿美元，可预见的未来内存芯片供应都严重低于需求，他们也在扩大产能，但完全跟不上。 **奈飞**收购**华纳兄弟**的风波还在继续。**华纳董事会**发布致股东信，敦促股东拒绝**派拉蒙**的敌意收购要约，理由是**派拉蒙**的出价有“水分”，由**甲骨文**老板**Larry Ellison**家族的可撤销信托提供支持，履约风险远大于**奈飞**的收购报价。**派拉蒙**可能还会提高报价。**华纳董事会**支持**奈飞**收购。**奈飞**也发信强调其与**华纳兄弟**业务几乎没有重叠，承诺按行业惯例窗口期让影片在院线上映，计划在12-18个月内完成交易，并已与美国、欧盟等监管机构沟通反垄断调查。**奈飞**股价目前处于较低价格，我认为它有反弹空间。 今天就聊这么多，我们明天再见，拜拜。