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author: 投资TALK君
date: '2026-06-18'
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speaker: 投资TALK君
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  - monetary-policy
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  - inflation
  - market-volatility
title: 美联储会议决议解读与凯文·沃什时代政策转向分析
summary: 文章探讨了凯文·沃什领导下的美联储会议变化，指出公告内容大幅精简并强调维持价格稳定，点阵图显示多数成员预期加息。发言者认为美联储正淡出前瞻指引并转向顺应市场定价，未来可能加剧市场波动，并结合个股与投资策略分享了应对思考。
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  - 凯文·沃什
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  - 美联储
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[Speaker 1]: Hello，大家好，好久好久没有和大家直播了吧？好像有一段时间了。去买奶茶了吧，已经很久没有喝奶茶了。能听到我的声音吗？好像应该能可以吧，然后画面应该也可以看到，对吧？

[Speaker 0]: The the 都可以，行。

[Speaker 1]: 稍微等，我们等个两分钟，等一分钟，我们就开始。

[Speaker 0]: 老规矩。

[Speaker 1]: 如果有问题的话，根据这个格式，然后你把问题打在留言区里面。这样的话，我讲完之后，回过头来找留言的话，会比较容易找到。

画面还有问题吗？我觉得看我的画面，适配画面，有些小。我用 PC 电脑看好像还好啊，没问题啊。好像上次也出现同样这个问题，是好像是苹果端这边可能有问，IOS 好像有问题啊。

[Speaker 0]: Yeah。

[Speaker 1]: 上一次也有同样的问题，但有些人说有问题，有些人说没有问题，但是我知道好像用 IOS 端的话是有问题。但我这边用安卓的话，我台式机看的都没有问题，一点也没有问题，没问题啊。

行，好，那我废话不多说了，我就开始。然后第一页也没那么的重要。那么虽然东西非常的多，我就直接开始。

今天主要就是和大家聊一下这次的美联储会。就像我今天取的这个标题一样，我对今天的这个标题，我觉得非常的好。就新时代，它是新时代的一个开启，算是卡伦沃时他所带领的美，所带领整个美联储将会进入下一个时代。

那这个时代和以前的伯南克时代，或者说叶伦时代，或者我们刚刚经历的，那么大家可能部分观众和维奇经历，巴沃尔这个时代都是不一样的。所以有一些东西我觉得还是需要我们去注意一下，包括因为不一样的美联储，然后不一样的反馈机制，所以之后对于市场的这个影响，它是可持续性的。

它并不是一个，它并不是一个今天，对吧，对于美股这边的影响，或者对于美债市场的一个影响，今天影响完之后就结束了。并不是，以后所有的反应机制都和以前不一样了。稍后我再分析到、讲到每一点的时候，我给大家，我会给大家详细地去展开聊，哪里到底不一样。

以前我和大家说的起码有两个方向吧，或者两个判断美联储的角度，都已经会，都已经出现了改变。所以其实这一次是非常大的这个改变的。与其讨论这一次到底是鹰还是鸽，鹰还是鸽，很多时候它也是一个比较主观的这个看法。更重要的是，这一次美联储会议将是一个新时代的一个开启。

行，我们按照顺序，我先从公告开始，然后讲到点阵图。公告、点阵图，然后是凯文沃什他前半段准备的发言和后半段那个 QNA。然后最后我再回到今天对于市场的这个影响，包括对于接下去，接下去整个市场的一个影响。

### 公告

首先是第一页公告。在公告里面的话，这张图是来自于今天下午美联储的传合同 mix 所发的那条推。那在那张图里面，它主要是表达了这一次公告和上一次公告有哪些不一样。红线划掉的，就是上上一次公告里面，这一次里面所没有的。

你基本上可以看到，这一次公告只有上一次公告的一半，大多数的内容全部被划掉了，然后确实加入了一些内容。那它被划掉的那些内容里边，确实我不可否认，确实里面是存在一部分的一些废话，就是没有太多的一些含义在背后。但是也去掉了不少用词，是我们可以用来去判断美联储态度比较细微的这个变化。

这也是为什么每一次公告出来之后，那个都会出一类，我们叫做 red line，就是画线画完之后修改完之后的这个版本，你知道哪里到底被修改。所以每一次那个都会做这样的一个整理，之所以去做这样一个整理，就是为了看出来，OK，这一次公告和上一次到底有哪些差别。

那么当然我相信接下来每一次美联储会议，还是会延续这样的一种方式。因为它现在已经精简完之后嘛，它第一次精简，你肯定和上一次是面目全非了。然后第二次的话，希望在今天的这个版本上，不会出现太大太大的这个，太大这个改变。

然后另外一点非常重要的是，如果说美联储态度有改变的话，那希望可以在公告里面可以看到，可以，可以，可以，可以这细微的这个变化，但能不能看到还不知道。

但可能，所以今天算我们可以理解为，今天是第一次接触一个新的美联储主席，知道凯文我是到底什么样的一个人。但是之后他今天无论说了什么，他之后能不能做到，或者是不是朝这个方向去做，其实现在都是一个比较大的一个问号。

总之从今天的公告里边有几个 take away 的嘛。第一个 take away 是，上一次是面目全非了，改掉了很多以前公告里面的内容。第二个其实是这次公告里面的最后那一句话，算是表达了整个现在美联储主席，你可以把它理解为一个新时代的开始，或者是整个是一个新的一个开始。

整个现在美联储的一个态度，一个 committee，他们整个委员会的一个态度，就是“the committee will deliver price stability”。那最后一句话也是整个这个重点，美联储所有的美联储成员，他们将会保证价格稳定。

所以其实在之后海文沃什 QNA 里面，他起码强调了三次。他说我们这一届的美联储呢，包括我自己，没有任何的 unanimouly，没有任何的质疑。然后大家一致统一都认为，我们要把，我们要保住价格稳定，或者要把通胀压回到百分之二。

那虽然听起来这是一个非常政治正确的一个话，也是一句正确的废话，但是当美联储主席反复去强调的时候，他就会给市场带来一个相对比较硬派的这个信号。比如说你去看，听一下二零二四年，二零二二年八月份那一期 jackson 后会议，报文到底提了多少次把通胀压回百分之二，包括最重要的是提了多少次报 worker。

所以不是说美联储，我们听，在听美联储讲话的时候，美联储主席讲来说，不是这句话本身他讲了之后能够向市场释放什么样的信息，而是这句话本身听起来是一句废话。但是如果这句话强调得非常多，那这句话本身就是有含义的，也代表了他们当下的这个态度。所以讲一次和讲三次，或者讲一次和讲三次、讲四次，这完全是对于市场所释放的信号，完全是不一样。

### 经济预测与点阵图

然后我们移到，在移到那个点阵图之前，我们先来看一下所有美联储成员对于接下去经济的一些预测。那也和我昨天视频里边预期是完全一样的。这一次凯文沃什，他确实，因为十九位美联储成员理论上说，每一个人都会在点阵图里面给出自己的这个预测，但是凯文沃什并没有。

那我稍微分享一下，我为什么，我在周日做了一期视频，然后我在周二，昨天那期视频里面我也特地强调了，包括我在昨天 x 里边，我也特地强调了，为什么我认为可能比较大的概率，凯文沃士这次不会做出自己的这个点阵图。主要的原因是因为，其实更多的还是一个经验，包括对于美联储的一个理解，包括对于 nick 怎么去写这篇文章的一个理解。

你想一下，nick 在周日晚上写这篇文章，其实他大概率已经知道。因为点阵图它是在，在没有意外的情况下，点阵图在远远在一周之前嘛，所有的美联储首先都已经把点阵图给提交上去了。那之所以 nick 会在周日写这篇文章，甚至有时候在周二、周一写这篇文章，就因为周三美联储会议嘛，主要的一个目的就是先给市场去铺这个路。如果说有一些意外发生的，如果说有一些不在市场期待之内的话，先去铺这个路。

所以我后来周二我写，我做视频的时候，包括我写 x 上写的那段话，我思考了一下，我想那个不会无缘无故那么地断定，他不是那么地断，他不会无缘无故。他说有一定的可能性，或者市场的一个关注点是在凯伦沃，是到底会不会把自己的这个预测层点，就或者自己不做任何的一个预测。他既然聊到了这一点，这就代表这个可能性其实已经比较高。

因为那个从来不会百分之一百给市场做这样的一个预测。因为它是就零到有的一种情况，原本是可能没有，完全没有人期待，凯文沃是并不会提交自己的一个 SCP 的这个预测。但是那个既然提到了，就说明他有提到了这个必要。那么所以他虽然提到的时候，他说市场的关注点是在这边，有一定的可能性，但实际上这个可能性是比较大的。

所以这也是为什么我昨天视频里面，包括 x 这边，我提到了，我说比较大的可能性，凯文沃式是不会提交自己的这一个点阵图。所以在这一次的预测里面，凯文沃是是完全没有，对，完全没有提交自己任何的这个点中。那稍后 QNA 里面，他也回答了为什么他自己不提交。

那总体其他剩下的十八位美联储成员，有投票的，有没有投票权的，他们基本上预测如下。就 GDP 和通胀的话，GDP 和失业率的话基本不变。甚至于他们认为通胀比上一，失业率的话，GDP 和失业率不变。甚至于他们认为失业率比上一次还稍微好了一点，从三月份的四点四，到了现在六月份的一个四点三。

但是再往下看的话，把通胀是进行了大幅的上调，主要是核心通胀从二点七上调到了三点三，百分之零点六的这个上调。然后剩下是美联储的隔夜利率，这个上调的幅度也非常大，从三点四上调到了三点八。那么然后二二七年的话，也是从三点一上调到了三点六，就基本上往上加了，直接加了将近五十个基点。

也就是原本在三月份的时候还认为会降息二十五基点，到现在的话，美联储的点阵图里面就已经预测了今年会加息一次，而并不是加，降息一次。所以点阵图在三个月之内的这个变化其实非常的大，直接从原本是降息一次，到现在变成了加息一次。

那前面是点阵图的一个中位数，现在的话就是点阵图的一个分布。其中有九位美联储成员，因为总共十九位嘛，九加八加九，十八位，剩下的一位没有提交的就是卡伦沃什。在这十八位提交里边，九位认为在今年会加息一次，甚至于一次以上。三个人认为要加息一次，五个人认为要加息两次，有一个人认为要加息三次。

我觉得他可能是疯了，因为我觉得现在市场可能没有这个环境。当然，他们提交的这个点阵图，是不是已经把美伊之间的这个战争已经得到了这个缓和，因为缓和是在，缓和这个时间点我记得是在上周，对吗？是在，是在上周，然后他们提交的这个点阵图应该是在上周三，然后缓和是在美伊之间，战争缓和是在周五。

那周五这个事件本身对于点阵图有没有一定影响？可能是点阵图在事件之前了，所以这个点阵图可能相对来说会鹰派一些，因为他们并没有获得最新那些信息。Anyway，但是它向市场释放的信号是非常的明显，比上一次是硬了很多。

然后剩下九位要预期加息一次，甚至加息一次以上。然后剩下的九位是预期，九位里面，剩下的九位里面有八位预期是完全不动，今年就今年不会加，也不会降。然后只有一位认为会降息一次。

所以基本上你可以认为，在十九位美联储成员里边，那么其中里边一个没有投票，一个没有预测，剩下的十八位里面有十七个人认为今年最好的情况下是不加息，最差的情况下是会加息一次，甚至于一次以上。

那这一组数据，这个点阵图出来，包括今天美联储会议发完之后，彭博，昨天我和视频里也和大家分享说，彭博他们竟然认为今年还会降息一次。然后他们也把今年降息一次的这个想法，在这一次美联储会之后给取消掉了。他们并不认为今年美联储会降息。

### 准备发言与前瞻指引

然后我们来看一下凯文沃室他准备的这段发言里面，整段的发言，这一次还挺长的。因为毕竟是第一次的发言嘛，有很多的一些算是新官上任三把火吧。然后给市场，怎么说，就立下了一个新的一个基调。

包括比较明确的是，他一开始直接上来就是 new idea，我们欢迎一些新的一些想法；new thinking，新的思维方式。然后新的新的想法，新的思维方式将会导致 change，那么将会导致一些改变。其中的一个改变就是少了 forward guidance，少了 forward guidance，就是美联储它接下去不会非常地明确告诉你，我们下一次会怎么去做这一点。

虽然市场早就已经有提前的这个准备，因为这也是卡伦沃是一直所主张的。但对于市场来说，我认为市场是需要去习惯的，且我不认为比如说一天市场就已经完全把这个消息给消化。因为这意味着什么？这意味着，这也是可能和以前我和大家分享的看待美联储的方法完全不一样的。

因为以前我和大家分享过，我说看待美联储的一个思维的一个方法，是美联储就像大海里的航行，这艘船他们要转向的话，不会那么地快。它转向一定是有一个时间过程的。这也是我在上周日吧，周日那期还是上上周的时候，我和大家分享过，说你一次，接下去今年还有五次美联储的会议，你一次一次去看、去推。

那么有没有可能四次，哎，说五，四次，五次吧，反正你一次次去推，怎么能够推到十二月份去进行第一次的加息？它必须是每一次美联储都一定要出现态度上的这个转变。包括这一次和预期一样，它已经把他们的一个叫 eating bias 给去掉了，降息的这个偏好给去掉，现在是中性的这个偏好。

但是少了这个 forward balance，包括之后凯文沃是一些讲话，他这样，他告诉我们的是，我们接下去的这个改变可能会非常的迅速。这对于市场来说将会出现比较大的这个，将会出现比较大的这个波动。这个波动可以是正面的，也可以是，也可以是负面的。

因为市场的波动非常的，但是美联储的行为是非常的稳定，是非常的有预期性的。但是你一旦没有了这个 forward guidance，你一旦不向市场去沟通，且你一旦去跟着市场去走的话，将会导致美联储的货币政策有可能会和市场一样，会变得波动比较大。

你一旦货币政策变得比较大，你没有这个 stability 在那边的话，那市场，当市场，当市场出现一定程度恐慌的时候，它就会出现非常极致的一些定价。而你没有这个纠错机制，没有美联储的这个锚在那边的话，市场很多时候会走得非常极端的。起码比现在我们，比在过去这段时间任何时间我们能够看到，起码在过去十四年的时间里边，在这段时间里面我们能看到的这一个稳定性来说，一定比原来的稳定性会更差。因为美联储不再给市场去提供这个 forward guidance。

那么我给大家举个非常简单的一个例子，就到底是美联储带着市场走，那么还是市场带着美联储走。比如说二一年，二一年是一个非常好的例子。二一年五月份的时候，当时通胀是在百分之五。当时所谓，再最后一步讲，就所谓的市场带着美联储走是很简单，就是美联储的隔夜利率，然后两年期，两年期的美债收益率。

通常来说呢，如果我们认为市场是带着美联储去走的话，也就是我们通常回答，大家可以回头去二零二一年走势。二零二一年，当通胀开始出现反弹的时候，两年期的隔夜利率已经开始出现上涨。在二零二一年五月份的时候，五六月份的时候，

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[Speaker 1]: 当时通胀已经去到了百分之五。但是美联储告诉市场说，我认为通胀是短暂的。那所以，即使两年期的利率已经开始出现飙涨的这个情况下，美联储仍然认为通胀是短暂的。就是他并没有因为市场已经提前开始慢慢去定价你的一个加息，而去进行任何的偏远，他的态度上非常的坚定。

[Speaker 1]: 所以这就是美联储在把市场的预期给往回拉，但是没有影响到市场啊，市场继续把两年期的利率往上拉、往上拉，所以两年期的利率就随着通胀的上涨而上涨嘛。

[Speaker 1]: 那对于我们来说，最重要的是什么？最重要的是，之所以我说我以前和大家分享过我的一个概念，就是数据重要吗？数据没有那么的重要，比起数据来说，更加重要是美联储怎么去解读这组数据。因为美联储解读的数据会导致他们、会影响到他们的货币政策，而影响到资产价格走势的不是数据本身，不是美联储的解读，而是货币政策。货币政策才是影响到资产价格的走势。

[Speaker 1]: 同样的，二一年是一个最好的例子，是五月份，五月份的时候，通胀已经去到了百分之五，两年期的隔夜利率也两年……两年期的利美收收率也已经开始出现往上涨，但是股市是没有下跌的。为什么股市没有下跌？因为当时美联储还在 QE，美联储一路 QE，一直 QE 到什么时候？一直 QE，QE 到二零二二年。

[Speaker 1]: 而美联储真正的一个转向点是在二零二一年的十一月份，也就是在整个五月份到十一月份这段时间，美股持续在往上涨。即使隔夜利率，即使两年期的美债收益率在往上涨，已经开始定价，已经开始预期了，或者告诉美联储，你们要进行加息了。但美联储仍然说，我不加，我认为通胀是短暂的。这是非常标准的市场走在美联储之前。

[Speaker 1]: 但是美联储说，美联储 say no，美联储说不对，我的，你要根据我的一个判断去走。也就是美联储把市场往自己的这个方向去拉，这是非常标准的，美联储带着市场去走，美联储带着资产价格去走，而并不是市场带着美联储去走，就美联储是可以把市场拉回来。

[Speaker 1]: 那你再回过头去看，包括在二零二一年年底的时候，市场当时预期二零二二年最多只能加息两次吧。但是最后 IDM 给你发现，其实整个二零二二年最后加息了，算一次二十五个基点的话，最后应该加息了十一次、十二次吧，那加息的幅度非常的大。

[Speaker 1]: 所以明显从后续进去看的话，前半段加息的时间点，美联储是把市场往后去拉。而在后半段二零二二年的时候，美联储明显是拉着市场去加息，等走到市场之前去加一次。起码美联储的一个态度是带着市场去走啊，所以凯文沃这次出来之后完全不一样了。

[Speaker 1]: 他说的是，我不会给你任何的一个 forward guidance。而并且他在之后的一个 Q&A 里面，他说到，我认为他非常详细的、非常明确地说到，他并不认为美联储……市场应该听美联储的啊。这也符合了，其实 nike 对于他跟沃说，这个解读是他其实希望美联储的一些货币政策。

[Speaker 1]: 比如说，比如说如果你要出一份杂志的话，他希望，对吧，你所有的经济啊、AI 啊、数据啊，你放在第一面，而美联储的这一个决策决议应该是在最后面的，就没有那么的重要。所以他希望自己成为一个背景图。怎么去成为一个背景图？就是你听的市场，市场告诉你怎么去做，那你就怎么去做。你不会拉着市场去做，而是你被市场拉着去做。

[Speaker 1]: 所以但有我前面我举，在旧时代的美联储里边，它是一个互相盈利的一个作用，不是说美联储完全会忽略市场的这个定价，美联储是会去看的。很多时候美联储会 for through，就是市场怎么去定价呢，美联储怎么去做。但很多时候市场，美联储会去纠错。那我一直说，美联储如果市场定价错了，美联储出来去纠错。

[Speaker 1]: 但是现在卡这一届凯伦沃室的一个美联储，给我的一个、现在给我一个感觉，就是他认为市场就是正确的，他认为市场是最好的，去对于当下数据做出解读的一个机制，且美联储应该顺着市场这个方向去走。就市场怎么去定价，我们就顺着市场怎么去走。

[Speaker 1]: 但是我不认为市场，就接下去，我不认为市场可以很好地去消化这种行为，是因为你完全把，即使我们说债券市场是一个聪明的钱，但也不代表债券市场，短期之内是非常的不理性的。无论是对于加息还是降息也好，它是非常的不理性且不合理的。那你要跟着市场去走，今天它也许定价是加息，明天它就定价是降息了，你怎么去？

[Speaker 1]: 对，包括你我们可以就今天盘收盘盘之，当然了，盘后这四之后，利率是出现了一定程度的一个下跌。但是截止到四点的那时候，九月份加息的概率已经升到了百分之八十了。九月份啊，就是两次美联储会议之后，而第二次接下去一次再加一次加息的概率达到了百分之八十。

[Speaker 1]: 那难道凯文沃是要在九月份就加息吗？在十一月份川普中期选举之前，凯文沃什就要加息吗？你是我们，我是没办法 recognize 这两个东西的。因为毕竟川普是把它选上来的，选上来之后三个月，然后你就来给我来一个加息。我没办法想象凯文沃是能够做到这一点。

[Speaker 1]: 但是他今天如果向市场去释放了信号，说我跟着市场去走，然后我相信市场是正确的，那你到底怎么去做？就等于他把自己，他今天讲话把自己架在上面了。你左边是川普，希望你去降息。你说你都不说你去降息的话，你告诉我你要去加息，对吧？

[Speaker 1]: 然后另外一边，他已经向市场做出了这个，做出了自己的这个，自己的这个 b，或者给出了自己的这个看法。结是他认为市场的判断是正确的，所以你是没办法去 recconds。我觉得他现在是把市场，等于是把自己未来的这个抉择架在那边。

[Speaker 1]: 但你可以说，哎，等到他在九月份的时候，他可以说不加息。但如果市场，你现在就是说市场预期是正确的，我会跟着市场去走，到了九月份，市场预期要加息，结果你突然来了一个，我不加，这就变成了一个……这到那时候市场一定会混乱。

[Speaker 1]: 就是从来很少啊，起码在我追踪美联储到现在为止，几乎每一次美联储会议之前，市场对于美联储的这个定价，到底是加息还是降息，加二十个基点，加五十个基点，还是说不加息，还是降息，每一次预测百分之百正确。除了二零二四年的九月份，当时那一次是第一次降息，且市场不知道，连那个也不知道到底是降二十五基点还是降五十个基点，没有人知道，就五十五十的可能性。

[Speaker 1]: 那是唯一的一次市场不知道，其他任何的时候，市场都知道美联储会怎么去做，而这也是 forward guidance 的一个重要性。就是我在做之前，你就知道我怎么去做了。而是现在反方是把这个拿掉了，拿掉之后会出现这种可能性：市场预计你这一次要降息，结果他说我不降；或者市场预期你要降加息，结果你说我不降。这样吧，这个市场到时候，那时候一定会混乱。

[Speaker 1]: 因为你打破了原来市场运行的这种机制，你会是，你会完完全全去增加整个债券市场这个波动。那债券上这个波动率一定会蔓延到股市这边，这两个市场之间一定是共通的，所以这一点是一个非常非常大的这个改变。

[Speaker 1]: 所以接下去整个，当然了，我也不能说把今天凯伦沃师所讲的话，全部就把它当真，或者把它当做是一个理念、一个信念，你去遵从啊。接下去你还得看每一次的会议，他是不是以前说的是不是 follow，对吧？还不能今天说完之后，下一次就直接打脸上一次，一个一个会，一，那直接打脸上一次自己的一些讲话，那起码也是一个人格嘛。就是你得知道这个人的性格到底是什么样啊，讲完讲的话是不是算数。但起码今天的这个美元储备已经释放了非常明显的这个信号。

[Speaker 1]: 然后讲到 SEP 这一块，他说我鼓励，这也比较，这怎么说，这算是一个延续吧。就是因为过去三届美元储储器都通过 SEP 向市场去传递信号。他说，所以我鼓励我的同事继续用 SEP，继续在 SEP 里边给出你们的这些预测，但是我自己不会这么去做，因为我觉得它没有任何的意义。

[Speaker 1]: 那这其实很矛盾。有人问他，他说，你要一方面你鼓励你的同事去这么做，你自己又不做，那你想向市场释放什么一些信号呢？那你可以给他的一个比较合理的一个理由吧，就是他成立了一个工作小组。那这个工作小组里面其中一部分的任务，就是去解决美联储接下去去改变吧，美联储接下去的一个沟通方式。有没有可能 SEP 从此之后就从此消失了啊？是有这种可能性在那边的。

[Speaker 1]: 所以在做下一个决定之前，那么在决定到底是不是做出改变，会做，如果做，如果有做改变，那做出什么样的改变之前，我们先保留。就你们爱保留原来这种传统，就保留原来的这种传统。但是从我个人的角度来说，我说从凯文沃是，他从凯文博士个人的角度来说，我认为它没有意义，所以我从今天开始就不做了。

[Speaker 1]: 所以他听起来不是一个接受繁文缛节的这个人，而是愿意去做改变这些人。但是今天你要改变的是一个美联储，而美联储，市场喜欢的美联储是一个稳定的美联储，能够给市场带来稳定性的一个美联储，并不是一个你去做出大改变的一个美联储。

[Speaker 1]: 虽然从一个理念的一个角度去看，你可能会把美联储带向一个更好的一个阶段。或者无论是你从用的一些数据，更好地去反映当下的这种情况，还是要更有这个预测性本身，也许终点，它确实能够把美联储带到更好的一个 c，带到更好的一个，带到更好的一个节点。但是从现在到那个阶段，中间有太多的一些不确定性，而这个不确定性并不是市场喜欢或者说能够接受。

[Speaker 1]: 然后第二点，然后，所以就最后那一段说，接下去他已经成立了工作小组，然后他会从五个方向去做出改变，先去做出回顾、思考，然后接下去有可能会做出改变。

[Speaker 1]: 第一个 SEP，某美联储的沟通方式，那包括了 SEP，包括了，他说到了那个记者会。那记者会会不会，有人问他，那记者会你会不会取消？他说，如果有重要的信号，那我当然还是会保持记者会。但他是，就是他还是保持一个开放态度，并不排除记者会也会取消。

[Speaker 1]: 这就好比，怎么说呢？这就好比前段时间我上次举过这个例子，这就好比 SEEC，它未来如果允许公司发布半年度财报的话，就不是每个季度发布一次，只需要半年度发布一次财报的话，这对于市场的影响就会大很多。因为市场没有锚了，就你没有一个验证的一个节点嘛，这个验证的一个节点很重要。

[Speaker 1]: 这验证的一个节点，有时候会把过于悲观或者过于乐观的这个预期，往一个实际的一个方向上去拉一下。那所以必定嘛，你半年发布一次财报，那你每一次财报出来之后，原本是涨百分之十、跌百分之十的，现在这个波动可能变成十，百分之上下百分之十五，甚至上下百分之二十，这个波动一定会更大的。所以美联储改变这个沟通方式，你取消 SEP，这也是对于市场的一个影响也是一样，它一定会增加资产的一个这个波动的一个范围。

[Speaker 1]: 第二个，资产负债表。那么寻找另外的一些框架，它的确是要去缩表的，但是现在它一定是缩不了。那么呢，所以他要寻找其他的一些方法，怎么去缩，怎么去缩小美联储的这个资产负债表。同时又在能够保证，他在今天公告里面也说到，要保证整个银行的一个，银行的一个储备金是充足的。

[Speaker 1]: 第三点，现在依赖的这个数据源，它很多的一些数据可能是过时的，可能是后视镜。所以要更好的一些数据源，能够帮助美联储去做出这个判断。劳动，劳动效率、就业，在当下这个环境里，AI 的整个环境里，到底有谁哪些影响？包括最后，美联储对于通胀的这个框架也会做出一些改变。

[Speaker 1]: 所以接下去可能期待 a series of changes，在这个工作小组。当然了，还是那句话，就是真的要做改变的话，一定是现在要去做改变。你如果半年之后，你是基本上做不出任何的一个改变，你就会被其他的一些美联储储员给通了。所以就看一下到底谈个卧室，他现在确实扔了很多的一些不确定性下来，但是看他能够做到哪，看他这些现在给市场扔出来这些不确定性，他到底哪些是会 follow through。

[Speaker 1]: 然后在他那个 Q&A 里边，那前面聊到了通胀这个框架也要改变，那自然的一个问题，就是你会不会改变百分账的这个通胀目标？他跟我说到，他是完全不会改变百分账的这个通胀目标。

[Speaker 1]: 那和通胀也是一个比较相关的一个另外的一个问题，就是在他那个回答，其实他以前也有说过，他以前在接受采访的时候，他就有说过，当他作为美联储候选人的时候，他就有说过他对于通胀的一个看法。他说，inflation is a choice，通胀是一个选择。

[Speaker 1]: 什么意思？就是因为美联储的货币政策决定了通胀，所以既然现在有通胀，有通胀，就说明美联储的货币政策是不够的。也就是他把通胀的这一个，就高于百分之的这个通胀，或者不在合理区间的这个通胀，完全归因于美联储的货币政策。所以他说，通，这是一个选择。今天你选择有通胀，可以，那么今天你可以用你的货币政策选择有通胀。今天你也可以选择用你的货币政策去调节通胀，去把通胀给压下来。

[Speaker 1]: 所以 inflation is a choice，他说美联储的货币政策决定了通胀。我们，他再次强调了，这次所有的成员都非常的一致，我们要去完成这个使命。什么使命？就是把通胀，就保持价格稳定，然后把通胀压到百分之二。

[Speaker 1]: 好的好的好的，至于未来的这个指引，因为你既然说 OK，通胀是一个选择，然后你要把通胀压到百分之二，那这背后的含义难道不是说你要加息吗？那么那至于会会会息或者会怎么样？我现在没有办法给你任何的指引，我自己也不知道，六周后你就知道了。

[Speaker 1]: 那么这就给市场扔了一个什么，他不是给市场扔了一个……虽然鲍沃尔也会说，就虽然很多时候鲍威尔说，也会说你现在问我下一次决定，我不可能告诉你，我们是 data dependent。但是鲍沃尔这种 data dependent 和凯文默什今天告诉你的“我不知道”不一样的。

[Speaker 1]: 报外的一个 data dependent 是，大概率的情况下，你会知道我怎么去做，SSETSEP 里边你也可以看到，或者我要加息的话，我会提前一次告诉你，我会给你一些信号等等。凯文沃是不是的，他告诉你，我不知道，就是不知道。所以就回到了我前面聊的那一点。

[Speaker 1]: 现在的凯文沃室是存在一种可能性，市场明明定下来要加息，他可以，他可以最后告诉你我不加，是有这种可能性的，就是他会变得很主观。但是他如果一定要保持客观的话，那就跟着市场走吧。就像他后面他又说到，我觉得市场是最有效的这个方法，市场是对于数据反馈最有效的这个方法，那跟着市场走。

[Speaker 1]: 但是就像我前面说的，现在九月份百分之八十的可能性降息。川普要你降息，你上来三个月，你去加息嘛，所以 doesn't add。就这两个点，你们，你会发现会有一些矛盾在那边的。你说他现在上来之完全忽略川普的这倾向，我就他能够做到，我又不觉得他能够做到。

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[Speaker 1]: 所以现在去，就是这两点之间，我觉得是有一个矛盾点在那边。

[Speaker 1]: 那么我继续，还有第三点，九个人认为要加息。然后你怎么看待他们所释放的，就在 SEP 里面所释放的这个信号？那基本上他也说到，首先他说到这一点，其实我是认同。那么每一次的 SEP 里边点阵图的变化都会很大。包括我记得在二五年年底的时候，当时我们去看二五年十二月份的时候，那当时我们去看二六年点阵图的时候，你会发现 all over the place，乱七八糟。我说这样的一个点阵图有什么意义？

[Speaker 1]: 那么我记得当时是三三三，三三三个人认为加息，三个人认为加息二十五个基点，三个人认为不降，不降，不降不加，三个人认为降不息。这种点阵图有什么意义吗？没有任何的意义，对嘛？虽然，所以他算是说了一个，怎么说，算是把一些真实的东西到面上来，就是说他是不拘于礼节的一个性格在背后。

[Speaker 1]: 所以他说，虽然我们同事都做了一些预测，但是他们其实对于他们自己本身的预测没有那么多的吸心性，因为这个时间变得太快。那这句话的一个含义，其实也就是说美联储，包括他举了二一年的这个例子，他就是二一年美联储加息太晚了嘛。所以那他的意思就是说，当如果事件变化，整个世界、整个经济变化非常快的话，那我们美联的变化也应该非常的快。

[Speaker 1]: 所以这句话本身是符合了，就我前面说到的美联储大海里面航行的这艘船的这个比喻已经不再适用了。接下去美联储已经不再是大海里面航行的这艘船了，它可能变成了一个湖里面行走的，一个湖里面行驶的一个快艇，对吧？这随时可以转向。如果说有必要的话，它就可以进，它就可以进行转向。

[Speaker 0]: 嗯。

[Speaker 1]: 所以我这边把它 bode，就是这个世界变化很快。那这句话背后的意思，世界变化很快，我们要根据世界变化快，而没货币政策也应该跟随着世界的这个变化而变化，而并不应该为了一些政治正确或者为了稳定，对吧，去保持一个相对比较稳定或者提前可以指引的一个货币政策。那这对于市场来说不是一件好事，因为给了市场一个不确定性。

[Speaker 1]: 然后后面看待通胀，就像我前面的第四点，他说所有的成员态度都非常的坚定和统一。我们过去五年都没有达到这个目标，都没有把通胀拉回到百分之二，我们会解决这个问题。他其实聊到很多次这个问题，就像我一开始一句话，本身聊很多次，把通胀压回百分之二，这是一个政治正确的一句话。本身这句话本身没有太多的一些含义，不是，不鹰也不鸽。但是这句话本身被强调了三次，被强调了四次，这就代表了他的一个态度，这就代表了一个态度。要压到百分之二的，在现在这个位置要压到百分之二，就代表了他是鹰派的这个态度。

[Speaker 1]: 然后第五点，我认为是所有他今天讲话里面可能最重要的一点，就是问题问的是，如果你不给指引，难道市场不会波动很大吗？这就我前面聊了，花了那么大篇幅去聊，那市场不会对于不给指引这一个行为本身会更加的偏好，市场不喜欢这样的一个确定性。

[Speaker 1]: 他跟我说的，他说我认为金融市场表现最好的是他们自己对数据做出反应。我认为金融市场如果等着美联储对数据做出解读，不是最有效的方法。等着美联储对于数据做出解读，就是以前的美联储，那就是二一年的美联储。市场预计要加息，美联储说不加，我认为是短暂的。那直到他们看到数据之后，在二零二一年的十一月份开始配备，非常标准的一个时间点，是市场把美联储，美联储把市场给往回去拉。

[Speaker 1]: 所以以前的美联储是我说了，数据本身不重要，美联储的态度比数据本身，美联储的解读，一切解释权归于美联储。现在不是了，现在感沃是说我把这一个对于数据的解读权全部交还给市场，那么市场的解读就是最好的。且我认为金融市场的反馈是非常重要的指标之一，用来引领美联储。

[Speaker 1]: 以前的这种方式有点，你很难说所有的时间点都是美联储拉着市场去走，也不是这样。就像我前面，很多时候确实是市场可以带着美联储去走，很多时候是美联储认为市场走得太远，也会拉一把。但是凯文沃什的一个方法是，我认为市场的解读就是正确。

[Speaker 1]: 那么我们就接下去看吧。他认为市场解读是正确的话，那就看他九月份会不会加息，会不会加息。这个数，这个行为本身我们可能也不会提前知道。可能出现这种情况是 neke 在，对吧，美联储会议之前，在九月份的美联储会议之前，那周日，甚至于那周，那周六，我们才会知道九月份到底会不会加，而市场的这个预期。

[Speaker 1]: 当然了，如果根据他的一个讲话的话，市场的预期即真理，那就市场的预期加息来就加息。但是我也，如果市场的预期是百分之五十呢，那最后到底是加还是不加呢？或者百分之四十，或者百分之六十呢，对吧？如果出现这种情况，到底加还是不加，这就不知道了。但是以前从来不会出现这种情况，以前基本上你会非常明确地知道，那这一次美联储到底是降还是不降。

[Speaker 1]: 所以，不确定性是一个，应该接下去美联储政策的这个不确定性应该是一个确定性，就是比较确定是接下去会有一个不确定性在那边。这一点我认为非常的重要，就是他把这个决定权交给市场，就不存在我们彼此之间某一个时间段市场引领美联储，某一个时间段美联储引领市场，就没有了。

### 资产价格的反馈

[Speaker 1]: 然后我们来看一下整个今天资产价格的这个反馈吧。其实今天标普五百相对反馈是比较悲观的，当然盘后现在出现了上涨，上涨的幅度还不小。你可以理解为是川普签了这个停火的这个协议嘛，两个月吧，停火的这个协议。但我不认为市场，因为首先是盘后的这个涨幅嘛。如果盘后，其实最后吧，我讲一下我对于接下去可能会进行一些操作。

[Speaker 1]: 总体来说，我认为这一次的美联储会是鹰派的，而凯文沃什的讲话我认为是非常的鹰派。但更多的这个鹰派是在他把，对于我个人比较主观的看法，我是觉得更多的这个鹰派是在他向市场释放的这个不确定性。第二点是他把这个决定权交到了市场手里。那么他认为市场是对于数据是一个更好的一个反馈，而不应该市场是等美联储的这个判断，包括他可能也不会给你自己这个判断，那你就会变得，那我要美联储干嘛？

[Speaker 1]: 就我看到有人，确实有老二在这边，有人提问，那要你美联储主席干嘛？当你美联储主席，难道不就是应该在市场判断不是非常准确的时候，你去纠错吗？那你不，那我想，对，不然的话，你把所有的责任全交给市场的话，你不需要美联储主席在里边了。所以他把太多的这个 responsibility 和责任去交给市场了。这一点其实我个人不是非常喜欢，我也不认为市场会非常的喜欢，所以我认为他是偏鹰派的，偏鹰派的。

[Speaker 1]: 然后另外一点就是把 forward guidance 给扔掉了。那把扔掉了 forward guidance 之后，其实也直接导致的也就是市场的这个不确定性会更高。然后市场对于很多东西，它失去了这个锚了。那很多时候美联储的这个态度，美联储释放的这个信号，这个纠错机制，它是一个锚。没有了这个锚之后，这个波动一定会非常上上下，就是完全一组数据出来之后，它的波动就会非常的大，因为他也不知道到底哪一组数据是你看中的，对吧？

[Speaker 1]: 当然了，之后他在工作小组做完总结之后，也许我们会知道的一个偏好到底是哪。但是现在很多的锚都没有了，我都不知道他现在还是不是关注发力，就衡量通胀预期的，我都不知道他现在还是不是关注 five b five four four。以前鲍 wer 一直强调的 five five five five four，那我都不知道他这个还是不是他的一个重点。

[Speaker 1]: 那现在有人说，他可能更加关注的是一个 treat me，也许那去掉最高的，去掉最低的，然后把剩下的那个通嘛，很多作为一个比较好的一个衡量通胀的指标。也许他这是他的一个指标，那我需要知道他的一个指标到底是什么？但是他现在没有说嘛，很多东西未来的一些改变，他都去扔给了工作小组。在工作小组没有得出这个结论之前，没人知道。那这段时间的真空期那咋办呢？我们的一个市场的一个锚到底在哪，对吧？

[Speaker 1]: 所以今天市场的一个反馈，标普的反馈不是非常的好。然后罗素两千只有百分之十五是出现上涨，就百分之八十五都下跌了。然后罗素的话相对更差一些，相对好一些，然后百分之三十上涨。纳指的话相对会强一些，因为整个去看市场的一个涨幅的话，其实芯片板块今天还是非常的强。参与度的话，现在基本上罗素两千和标普都是在一个中间的一个位置，在中心的一个位置，然后纳指的话还是相对会偏悲观了一些。

[Speaker 1]: 美债的收益率主要是上涨了，主要是两年上涨的幅度非常的大，是三个基点。那主要反映的是接下去加息的这个预期。就像我前面分享的说，他把决定交给市场，那市场现在预期是加息的，那等于是你向市场去妥协嘛，或者向市场去认为，去肯定了市场这个猜测，那市场自然就帮你去开始 pricing，就开始 pricing，开始加息了。所以结果就是看到了九月份的加息的概率达到了百分之八十。

[Speaker 1]: 那我可能要收回我昨天对于 syata dell 他们的一个看法。在昨天视频里面我说到 c atdale，他们认为最早可能在九月份加息。昨天视频里面我说几乎不可能发生这种事情。但是今天听完凯文沃什这个讲话之后，因为我说几乎不可能九月份加息，是因为你一步一步你来不及啊，你来不及转向，对吧？你要一步步转向，你要去铺路的。

[Speaker 1]: 但是凯文沃什他不铺路，他不用铺，中间没有铺路的话，就是美联储的转变可以非常的快。那世界变化非常的快，那美联储的政策也应该变化非常的快，那就有可能就五月份加息了。那也就是说，现在市场预期，所以今天市场今天收盘的时候，市场预期百分之八十九月份会加息。其实符合了 seata 表，昨天说九月份会存在第一次加息这种可能性。所以今天完全市场在往那个方向去定价。

[Speaker 1]: 那某种程度可能是他们已经知道了一部分凯文沃什这个态度，所以才会做出这样的一个判断。那我当时在没有听到今天凯文沃什这种讲话之前，我没有那么大的一个把握。甚至我认为如果还是延续以前这种慢慢慢慢转向这种态度，或者这种方式的话，就已经不适用了。

[Speaker 1]: 那么现在新的凯模式，那完全有可能 everything is impossible。他在告诉你六个月之后我们再见。六个月，六周之后我们再见。六周之后怎么决，什么决定，我不知道，对吧？所以今天主要的一个债券市场这边的一个反应是在两年期美债收益率这块，直接上升的是三个基点。

[Speaker 1]: 那科技股今天表现是相对比较弱的，相对，其实相对非常的弱。下跌了百分之八，下跌百分之二点八。然后等权指数下跌了一点五，芯片板块相对会强劲一些。

[Speaker 1]: 从这个数据也可以看到，这张图里边白色这条线是两年期美债的一个收益率。你可以看到第一波的一个上涨来自于二点，下午两点。那下午两点是公告出来之后，公告包括 SEP 非常的鹰派嘛。公告、SEP 出来之后，在两点、两点半之间，你可以看到基本上是平缓的。然后从两点、两点半至三点，包括因为他讲话基本上四十五分钟到一个小时嘛，之后那一段时间，然后美债的收益率持续上涨，就是在两年期的美债收益率持续上涨，就是在定价接下去加息的这种可能性。

[Speaker 1]: 那蓝色这条线 max 前大科技股，它的一个走势，基本上就是宏观的一个走势了。美债收益率上涨，然后它下跌，然后美债收益率下跌，它上涨。那这条线就很有意思，这条线红处理，蓝色这条线还是 max seven。然后红色这条线是前期的科技股，红色，哦，红色这条线是芯片 SSOX 芯片指数。

[Speaker 1]: 你可以看到两点的时候，它也出现了下跌。但是在下午两点至下午两点四十五分这段时间，mac seven 出现了反弹，但是 mac seven 的反弹完全没有涨回两点这波跌幅。而芯片的走势非常的强，包括有一些比如说像 new cloud，我看像一些必选的一些相关股的走势也非常的强。这些标的都把两点出现的一波下跌给完全擦掉，甚至涨上去。所以可以看到今天整个市场里面相对比较弱的，仍然是集中在大科技这边。

### 接下去的看法和操作

[Speaker 1]: 那最后关于接下去市场的一些看法，包括我自己的一些，包括我自己的一些想法。首先我自己现在总体的一个现金仓位差不多是在百分之五过一些。我在昨天的时候，对于芯片，对于英特尔这边做了一个移动止盈，然后又止盈了百分之五。所以英特尔的仓位再次往下拉，因为原来我英特尔仓位是超过百分之三十，现在已经慢慢地降到百分之二十出头一些。

[Speaker 1]: 那如果接下去，因为现在市场盘后出现上涨，如果接下去市场继续出现上涨，那完全无视今天凯伦沃是这一次美联储会的话，我可能会特别是在芯片，在英特尔这边，我愿意继续去主动进行一部分的一些减仓，可能把英特尔的仓位继续往下。这是我会去做的一部分，因为我现在现金仓位其实百分之五多一点还好。而且主要的一个，其实主要的一个减仓，全部是来自，全部是来自于英特尔。

[Speaker 1]: 大科技这一块，大科技其实这段时间是很弱的。很多的一些大科技，我今天特地去看了，无论你去看 Meta 也好，亚马逊也好，包括很多其他一些，包括微软也好，其实很多大科技现在的 r 三，你去看它技术指标的话，都已经接近于超卖了。没有到超卖，r 三可能在三十五至四十之间。

[Speaker 0]: 没有到超卖，但是已经非常接近于超卖。那在这个时候，在基本面没有改变的情况，除非你仓位真的非常的高，不然的话我觉得在大科技这一块，而且估值又合理，那在大科技这一块，我觉得接下去我自己会做的就是持有。那如果说你自己仓位比较小的话，甚至我认为是可以加仓。所以这我觉得是完全分开的。

[Speaker 0]: 因为整个市场里边算是冰火两重天吧，硬件板块、芯片都做得非常的好。而其他的一些个股，其他那些个股和标的其实走的是相对比较弱的。那在这个时候，我觉得没有必要去减一些基本面你仍然看好，估值仍然是非常的便宜，且技术没有在一个超买的一个位。这种标的是完全没有任何理由去减仓。即使在宏观上面现在出现了一些不确定因素在边，这点我们是需要区分开。

[Speaker 0]: 因为今天有人问我说，这会不会是一个熊市的一个开启。说美股里面判断的一个标准，我们要逻辑判断清楚什么是主逻辑线。美股的主逻辑线，我仍然认为是估值，是 EPS，是美股的一个基本面，是美股的一个估值。然后往下排的话才是一个宏观。

[Speaker 0]: 所以我认为在任何一个时间段里面，首先是你的基本面在没有问题的情况下，估值在合理的一个情况下。那这甚至于在，比如举个例子，比如估值在低位的时候，基本面在，基本面仍然是向好的情况下。

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[Speaker 0]: 比如说，比如说那个三月份的战争是一个最好的例子。指数没跌多少，那战争的不确定性当时非常的大，三月份三月底的时候，战争的不确定性都非常。但为什么指数只跌这一点就开始出现反弹？因为基本面掌握了一个共识，那这才是最大的一些因素。

[Speaker 0]: 所以很多时候，我一直分享我自己的一个看法是，一直是估值到了一个点位之后，你即使再多的一些宏观上的一些负面的一些情绪、负面的一些消息，你都不一定能够砸得下去。因为更大的这个逻辑线，更上层的这个逻辑线，市场找到了这个共识。所以我认为，起码我们做美股的时候，我们要知道哪一个逻辑线是更高的一个逻辑线。

[Speaker 0]: 只有在这个逻辑线标注是，比如只有在基本面向好，但是你估值在非常高的位置，那这时候我们就需要考虑下一层有没有些风险，对吧？因为你知道了，你第一层这边估值这边有一些、有一定的一个风险了，那你再去找下一层有没有一些风险在下一层。

[Speaker 0]: 如果你可以找到这个共振，比如说估值已经在一个相对的高位，然后宏观这一块你找到了一部分的一些共振，找到了一些不确定性，那就像我前面说的，比如芯片这一块，我可能会去做一定很多的一个主动止盈的这种行为。那因为这个宏观的不确定性在那边了，然后基本面估值这个高位，在高位的这个估值也已经在那边，你就等于是找到了这个共振。如果说技术面上你再能够找到一定程度一个共振，顶背离啊等等啊，你会发现三方面你找到这个共振，那这时候你去做一定程度的一个减仓，我认为是非常合适的。

[Speaker 0]: 而且这个概率可能会比较的高。就我说这个概率，就接下来可能会出现一定程度的一个调整，这个概率就可能就会比较高。而且对你来说，你会有非常大的这个信心，感性非常大个信心在那一边。

[Speaker 0]: 所以不是说，比如说 OK，今天 top 零售，可能接下去美联储这块有一些不确定性在那边了，然后我全方面地去减仓，并不是讲。我认为如果是投资个股的话，我认为完全没有必要讲。因为每一支个股它所处在的这个区间，基本面、估值，包括技术面，它都是不一样的。所以冰火两重天的这种、这种市场，你不应该对于全面的自己的这个仓位去进行一部分的一个调整。我觉得是，我觉得是不对，这应该更多的是去做一个 rebalance，去做一个平衡。

[Speaker 0]: 那宏观它是一个宏观，它虽然它是一个比较宏观的，虽然它是一个比较大范围的这个影响，但是还是先在第一个层面，基本面估值这块做一个判断，做完判断之后再去找宏观这块能不能找到共振。

[Speaker 0]: 如果说这两个之间出现冲突的话，比如我举个例子，有人让我聊微软，其实我微软昨天就已经聊过了。但我今天正好我就拿微软举个例子。这个基本面我不觉得有，我这我个人主观，非常主观的看法。基本面我不觉得有问题，估值我认为有在一个非常低的一个位置，在非常合理的一个位置。技术面，微软现在也是没有到超卖，但是接近于一个超卖的位置。

[Speaker 0]: 在这种情况下，因为在第一块有任何的一些不确定性，都不会造成我去对于微软进行减仓。一个理由，不可能。因为在第一层，我最高的这个逻辑线那边，在我从下到上的这个逻辑线那边，在个股上面，我不认为它有任何的减仓的必要。那因为我认为它估值合理，基本面好，宏观这一块只是一个噪音。

[Speaker 0]: 未来只要它的基本面回去，只要它能够保证住它的 EP 的增速，它的财报没有问题，长时间下去它的价格一定会回去。那宏观短期之内把市场全部一起杀跌，有没有可能带下去？当然有可能带下去。但是这就是回到了一个，我们整体无论在交易还是投资的时候，到底什么东西对于我们来说是最重要的。

[Speaker 0]: 那么如果你是一个 all in 选手，那么一会是全部 all in 进去，一会是全部、全部出来，那你就当我没有说。那么那就是当你是这样的一个选手的时候，那你可能就是要在你自己的一个交易区间里边，你必须要去判断在这个交易区间里面，到底什么东西来说，什么东西对我来说是更重要的。

[Speaker 0]: 那么到底是一个估值的一个反弹是一个主导，比如说三月份，比如说四月份、五月份，就是非常明显估值这个反弹，还是说宏观，那么美联储的这个，接下去美联储这个不确定性，会短期之内造成市场这个主导。那这个主导你非常有可能判断是错的，因为时间越短，我一直认为是时间区间越短，噪音就会越多，而判断的这个主逻辑线要去抓的话就会比较的难。那么但是从长期来说的话，我可以比较明确地确定，到底什么才是整个市场里面那个主逻辑线，第一层的逻辑线、第二层逻辑线和第三层的一个逻辑线，好吗？

[Speaker 0]: 然后最后和大家提一下，在我那个置顶的一个，在聊天区置顶的一个留言里面，我说过，那昨天视频里面我也讲过，因为现在这一次 seeking off 这个活动非常的好。可能一年里面是少有的一个非常好的一个活动，是整个网站上全部是百分之二十五的这个折扣，就是七五折嘛。无论是他们的一个量化选股功能，还是他们那个，还是他们那个 premime 的这档服务，现在都是在，都是在七五折这个。

[Speaker 0]: 因为这个折扣非常大，所以我今天又特地拿出来和大家聊一下。如果对于 c king offer 这一个平台，或者他们上面那些功能感兴趣的话，不要忘记错过这一次的一些活动，好吧？

### 问答

[Speaker 0]: 接下去我就来看一下大家的一些问题。微软可以加仓吗？我其实我说过我不会加仓，我接下去微软可能只会对它进行减仓。但很多人说，哎，你不是说为了拿着，然后你又说进行减仓？这是不矛盾的。就是微软在我整体投资组合里面仓已经足够多了，已经足够多了。

[Speaker 0]: 除非说接下去其他的一些个股走得非常的好，或者微软走得非常的差，然后使得它的一个占比往下降，那时候也许我会考虑去加。但是不然的话，在现在差不多占了我百分之十左右的一个仓，我认为完全是够了，我不会进行任何的一个加仓。

[Speaker 0]: 我唯一等的就是等到它一个估值回归。昨天视频里面我说过，微软的估值现在二十一倍吧，它能够证明自己，它的估值回归，回归到历史平均那个二十八倍至三十倍，我认为是合理的。单纯，就单纯在估值这一块的一个反弹，就是在百分之四十到百分之五十，且不说它 eps、APS 这个涨幅啊。所以微软我不会进行任何的一个加仓。

[Speaker 0]: 但是它不是说任何一个标的，不是说它完全没有风险。那么微软的风险在 enthropic，它在 cowork 这一块有没有可能去破坏所有的软件公司？在所有的软件的基础上，它有一个智能体在那边，那这个智能体去控制下面所有的一些软件。但是我说实话，我觉得现在最近这段时间，因为 token 的这个涨价，我认为整个智能体的这个落地将会往后去延。因为智能体对于 token 的这个消耗，是平时吧，我们每个人消耗的是几成几何倍数上传。但是在 token 价格下不来的这种情况下，智能体是很难落地。

[Speaker 0]: 未来，当然未来有一种可能性落地，就是不用现在的大，不用现在的闭源模型，而去选择用开源模型。所以微软能不能加仓，我觉得是回归到你自己的仓位本身的一个问题。你现在有多少的一个仓位，你愿意加多少这个仓位，而不是简简单单的，你现在告诉微软能不能加吧。

[Speaker 0]: 你如果现在问我的话，我认为微软基本面没有问题，我认为微软的估值也在一个相对的低位，技术面可能还没有到那么的超卖。也许从三者共振的这个角度去看的话，你等到技术面进入超卖，甚至出现一个，还出现一个底背离，你再去加可能会是更好的一个点，那绝对会比现在会更好一些。但从前面两个，单从前面两个角度去判断，估值和基本面的话，我认为已经满足加仓的这个条件。

[Speaker 1]: 在那边，嗯，space 可以持有吗？

[Speaker 0]: siace ic，我其实我的观点很明确，我聊过，其实聊过很多很多次。在上市之前我就聊过，上市之前，我就对于它的一个估值做过我自己的看法。我认为最多一点五万亿美金，不能再多了。一点五万亿，可能匹配的是一百十三左右、一百十五左右、一百十五不到一些的这个价格，我认为不能再多了。

[Speaker 0]: 但是我说过，你，包括我在一个群里我也说过，我说你投机的话你可以参与，但是投资的话没有必要，我认为太贵了。当然贵不贵是我主观的看法，我给它两百倍的 starling 的这个估值，也许市场愿意给，像特斯拉给四百倍，给三百倍，maybe，因为这是老马溢价在那边嘛，对吧？

[Speaker 0]: 但是现在因为 space six 还没有，非常多的一些抛压在背后，解禁的这个抛压在背后呢。接下去起码等解禁全部完之后，才可以找到一个比较平衡的一个估值的一个点在那边。所以现在去对于 space ic 做任何的一个，你去认为它一个合理的估值在哪里，是没有人知道的。

[Speaker 0]: 这个是要市场慢慢地找到共识的。那只有在所有人能够想买的时候都能够买，所有人想卖的时候都能够卖的时候，我们才可以找到一个正确或者一个合理，一个比较合理、一个平衡的一个估值到底在哪里。所以现在还没有到，严格意义上 space，现在根本就没有到一个价格探寻，价格探寻真实价格的一个时间点。

[Speaker 1]: 嗯。

[Speaker 0]: 会不会要崩盘？我前面聊过了，我不觉得要崩盘。你判断美股的话，你得分开去看的。你跌一跌，你宏观因为这些不确定性如果跌一跌的话，那机会又出来了，估值下去之后机会又出来了。所以宏观或者很多其他一些东西，在基本面之前的话，我认为是一个噪音。只有在基本面、估值在一个相对比较高的一些位置，你可能会，它可能会成为一个你往下跌的理由。在估值比较低的时候，宏观有可能会成为一个你上涨的一些理由。

[Speaker 0]: 我看到很多人都在留言区里面问的嘛，为什么盘后出现了反弹？是我觉得首先是这样，就我们更多的可以看，因为解读美联储嘛，更多的其实可以看债券市场这个反馈。今天是周三嘛，然后明天周四，周五好像是不开盘怎么的？周四收盘之后，可能会有一个比较好的一个节奏。

[Speaker 0]: 因为通常一天来说，市场可能也会出现一些波动，然后你等市场冷静下来之后，周四，然后周四又是期权到期日嘛，整个市场可能会有一些比较大的一些波动啊等等。你等周四结束完之后，起码在债券市场这一块，你就可以看到债券市场到底怎么去理解这一次美联储的一些会议啊。

[Speaker 0]: 想问一下我对于资产配置的这个思考，美股、其他市场、黄金、比特币。这个问题，这个问题是见仁见智的。而且我这个问题本身我没办法说清楚的，我只能，就没有标准答案的。因为每个人的投资，每个人的风险偏好不一样，所以你的结果都不一样。风险偏好不一样，你自然你的回报期待就不一样，回报期待不一样，那你的配置就不一样。

[Speaker 0]: 所以我觉得是不存在，没有一个标准答案的，也不存在任何人可以抄任何的一个作业。抄作业的一个结果，就是很多时候抄作业的一个结果，就是你去抄了一个比你风险偏好低的人的作业，然后你会发现市场涨得那么好，你却没有跟涨，然后你去责怪的一个人。但实际上你都不知道，你抄作业的那个人，他的风险偏好就是比你低，你抄错作业的。

[Speaker 0]: 或者说你明明没有那么高的风险偏好，你去抄了一个喜欢交易，把毛票的一个博主或者 KOL，然后你跟着他去交，你跟着他去做，你会发现天天户户的波动都百分之二、百分之三十，然后你会发现完全不符合你自己的风险偏好。涨的时候，你可能那前面那个例子，涨的时候你觉得涨得不够多，后面那个例子是跌的时候，你的跌得太多了。最终你会发现，其实你就没有标准的，你就只有你自己知道你这个期待到底在哪里，你的风险偏好到底在哪里。

[Speaker 0]: 那个小哥从此失业，怀念老婆的第一百三十天。那个没有失业。你看其实我之所以会认为这一次他这一次改文，我是可能真的不会提交，我认为这个概率挺大的。我说他可能不会提交 SEP，就是因为那篇文章我仔细思考了一下，他不会无中生有去提到这一点。我之所以提到这一点的话，可能已经有比较大的这个把握，甚至他已经知道这个结果了，他不会提交，所以他才写这篇文章。

[Speaker 0]: 那个的眼线不是说，那个的眼线不是威尔已经和他说什么，对吗？而是他在美联储里面有人，美联储有人会向他释放信号。所以也不是换了凯文沃室之后，然后那个就没有这个，没就没有这个作用了。当然了，当然了，如果说凯文沃是真的有这个说服力在那边的话，那他是有可能凭一己之力去主导，甚至于在开会那一天去主导这个走向，而不是在，而不是像鲍威尔。

[Speaker 0]: 鲍威尔，过去几任，三任对吧？过去几任，过去三任的美联储都是，其实利率决策本身，他们在一周之前就已经做决定了。那报告经常说，他说提前两周就和所有的美联储成员进行个人的交谈。对啊，每一个人都会开会的，然后了解一下他们的一些看法，然后包括分享一下我自己的看法，然后最终达到一个 consensus，在开会之前就达到一个，就达到一个共识。所以每一次开会的时候就是一个例行公事，而其实早决定是早就已经做好。

[Speaker 0]: 那凯文卧实这个时代确实存在这种可能性，那在开会的当天再做这个决定性。那时如果存在这种可能性，那确确那个可能要业，但是是那同样的个可能会释放这个信号。因为每一次在会议之前，市场是有预期在那边的，债券市场一定会有一个交易预期概率在那边的个，它也会释放信号。如果说市场的概率是百分之九十，然后 nenike 的信号是莫名其妙的一个模棱两可的话，那就知道了美联储还没做这个决定。

[Speaker 0]: 所以 nike 的文章还是有意义在那边，它还是可以去调节一部分市场的这个信息的。但事实上这个信号，但不代表他一定知道美联储最后的一个决定。确实比以前来说的话，

[Speaker 1]: 美联储的，neke 的这个工作本身难度也上升了。

[Speaker 0]: 微软造了什么孽？我昨天视频里面说过，其实首先，就投资个股一定是非常、非常寂寞的一件事情。其次微软调整的时间点从一月份开始，其实也就调整了半年，半年都不到，很正常，真的很正常。你投资个股的话，的意有，一定会有一定的时间区间里边，这个个股它是表现非常的糟糕，非常的压抑，估值非常低的这个位置。

[Speaker 0]: 我昨天视频里面，我现在能，我现在的一个感受是，微软现在市场对于微软这个看法，情绪面吧，其实已经非常接近于二零二二年的 matter。好的，好的，那卖它之后是用裁员，是用财报证明了自己，然后估值出现了这个回归。所以微软最后我相信也必须通过自己的财报本身，然后去证明自己，然后 PE 才有可能会出现回归。

[Speaker 0]: 所以某种程度你最终还是会回到，还是回到基本面的。那是不是造了什么孽啊？只是市场对于它现在不待见而已。那从长期的这个角度，如果我们真的看对的话呢，现在就是一个机会。机会永远是跌出来，机会永远不是追涨追出来的。只有在市场不喜欢的时候，

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[Speaker 0]: 我甚至于，我倒不是说，我再给大家举个例子。英特尔，我英特尔是在十二二五年十二月底，包括二六年的年初的时候买的。然后在九月份的时候，二五年的九月份又进行了一次加仓，全是在二十二十，在二十和二十五吧，还是三十二十二十，然后交接再下面就是三十多。中间横盘横了多久呀？横盘横了七八个月了吧，对吧？

那而且中间有很多人，我上年去硅谷的时候，有一位年长的，这有一位年长者在片行业做了三十年。他把我拉到，他把我拉到一边，然后和我语重心长地聊。他说：“我真的非常地不理解你为什么买英特尔。”他觉得英特尔整个内部的一个文化特别的、特别，特别的糟糕。

我当时听进去了，但我听懂了，但是我还是分享了我自己一些看法，我也并没有改变我的一些看法。因为我知道市场是往前去看的，我知道英特尔以前的文化非常糟糕，而现在正好这次，正好碰到了一个 CPU 的一个契机，然后包括各种各样的一些利好，包括未来还有 IJI 这块的一些故事线，包括良率开始抬升。

这其实某种程度，一是基本面也在变得越来越好，第二点是正好碰到了，确实正好碰到这个风口。那这个风口什么时候来？我不知道。我只知道这个基本面在往一个，当时就是逆境反转，只是逆境反转。你会发现它基本面在变得越来越好，但当时是没有人会喜欢这类的标的。而且时间是很长很多，但也没有说，就九个月，也没有那么的长。那很多标的你沉服的一年两年都很正常，这就看你拿不拿得住了。

所以这很正常，只是因为对比，没有对比，没有伤害。如果我知道很多人是市场下跌，你下跌也就算了，但很多标的在上涨，大盘在上涨，你的标的在下跌，你就会非常地难受。

那这时候我的一个建议是，我其实上次也聊过，我的建议是你要不就不用，不要投资个股。因为投资个股的话一定会出现这种情况的。你不要希望我们投资每一个个股，买进去就涨，永远上涨，加完仓就涨，不可能。那么一定会有非常长的这个沉寂的这个时间，这一定会有，这是投资个股必定会经历的。

第二点就是减少自己在个股这一块的一些配比。我一直建议是卫星策，卫星仓，卫星策略。就卫星策略就是你核心的持仓是停留在标普五百和 QQ，在这个基础上分配百分之二十、分配百分之三十的仓位，投资到个股这边。你的心态会好很多了，就不会出现这种：“哎，英特尔到底，哎，微软现在走得不好，我到底应该怎么去做？那这个标的走得不好，我到底该怎么去做？”你不会，起码你整体的账户，价市场上涨，你整体的账户也上，不会影响到你的这个心态。不然的话，这太难受了，没必要投资个股。

另外一点我觉得就是增加自己对于个股的这一个理解程度，就你多去了解一下基本面。很多时候你花了这个时间下去，你也许真的会发现：“哦，原来我以前没有了解那么多，原来我以前没有看到这一部分的风险，那我好像确实仓位过大，那就减仓吧。”对吧？你减仓完之后，市场里面永远是有机会的。

很多人在问我，他上次有人问我这个，问他说：“现在还有哪些标的是便宜的？”现在便宜的标的都是很多人不愿意买的标的，对吧？我那天，两天前吧，我写了一条，两天前、一天前嘛，我写了一条，所以我说市场不喜欢大科技，是因为大科技怎么开支太高。所以现在大科，你看这段时间大科技是相对比较弱的，过去两周嘛，相对比较弱的。然后 LRSIU 碰到将近长的这个位置，不喜欢大科技的大科技怎么开支？

那软件呢？不是所有的软件公司全受到破坏。现在所有软件板块里面只有 submer security 一块是走得好的。剩下的所有软件，也并不是所有的软件都受到 AI 的影响的。很多的软件到现在它们的基本面都没有问题，EPS 继续增长，然后基本面继续变好，但是估值还是在一个低位。但是这一类公司它们赚钱的话，它们接下去会进行回购的。

而大科技已经开始取消回购了，所以市场既在杀这些花钱下去，这些大科技甚至取消开资本开支，这些大科技又在杀这些不 k，我的不 k，似乎要被 AI 破坏，但是到现在都一直没有被证实会被 AI 破坏的，这些软件公司其实一直在做回购的，这些软件公司市场都在杀。所以现在市场是非常集中的。

就是你要不就去，你这样就去配软件公司嘛，但是要不就去配硬件。硬件你敢买吗？你这个现在存储很多人，现在我说：“你去买一些存储吧。”很多人说：“去那么高的位置，你就让别人去追存储。”那你可以买什么吧？高的标的你又不能买，然后跌得不能再跌的这些标的，估值非常便宜的标，你又觉得不能买，因为它就继续往下跌。所以 make up your mind，对吧？

你要知道，我觉得我还是得有自己的这个框架。因为其实很多时候自己这个框架能够形成的话，还是通过试验，不断地试验之后，你会发现：“哎，这条路真的走通了。”对吧？

其实我昨天视频里面已经举了一个内饰的这个例子。我当时买一个内饰的时候，反面的声音、负面的声音非常非常大的。我不是说大家负面的声音大，这个标的就一定是正确，不是的，永远不是的。而是负面的声音大，代表没有仓位，没有仓位代表你这个位置进去，你有这个盈亏比在那边。如果你对于基本的这个判断是正确的话，如果你判断是正确的，那就继续下跌。

但是，所以我们在进去的时候，一定要知道什么东西、什么标准，我们先设一个标准。我知道这个标准如果满足了，那我就离场，因为我的判断是错了，对吧？如果这个标准没有达到，就像我 Adobe 的时候，我自己给 Adobe 我有一个标准，我知道 Adobe 什么样的情况下我可以离场。基本面如果没有像我预期的那样的话，我就会离场。无论我当时到底亏损了多少，那我该离场的还是会离场。但是基本面如果没有出现变化，甚至往越来越好这个方向去，估值越来越便宜的话，我甚至愿意加仓，对吧？

### 美联储、债券市场与资产价格

[Speaker 0]: 这个问题挺好的。他说的是，他说的是有两个问题。他说，但他一点，他其实二零二一年美联储是错误的，市场是对的，两年其实上涨是对的。如果美联储听了当时市场的，其实就不会酿成大错了。

第二点，他觉得凯沃沃并不想做背景板，然后而不是画个点阵图，给市场一个可能错误的想法。这样子美联储转向也更快，也是二零二一年的例子。美联储当时，美联储反应迟钝，也是基于之前面子的，也许也是基于之前碍于面子的用用了。

Anyway，我大概理解这个问题，就完全没有错，我觉得完全是对的。但是我们是，除非我说大多数我们可能是不交易债市的，那我自己会有一些债市的一些仓位在里边。我们如果不交易债市的话，你根本就不用担心美联储的决定是错的还是对的。那就像我前面说，就从后续进去看，你不用担心它是错的还是对，你只要跟着美联储的节奏走就行了。

市场，债券市场可以判断是对的，也可以判断是错的。债券市场二一年判断是对的，二一年底判断，二一年中的时候，债券市场判断是对的。但是二一年底的时候，债券市场判断是错的。明显美联储的加息的节奏要比当时债券市场的判断要激进得多得多。所以债券市场会错会对，但我们挑一个时间点出来，的确当时债券市场是对的。

但是影响到资产价格才是我们最关注的。影响到，说白了就是股市涨还是跌，是我们最关心的，才是最重要的，对吧？在以前的美联储的框架下面，我说跟着美联储的节奏去走，美联储要转型，那我们也跟着去转型。而且当时二一年很多估值都是非常高，毛票啊，就很多一些不赚钱的一些标的走得非常地好嘛。就当时市场情绪明显是在一个非常高的位置，但是直到美联储转型之前，市场还是在 rlning，还是在涨的，包括美联储一直在 QE。

所以不是美联储，很多时候美联储做不做正确的事情不重要，重要的是对于我们来说，资产价格，美联储的行为本身会不会造成资产价格的这个下跌，或者会不会让资产价格持续上涨，这才是最重要的，对吧？这我觉得这才是最重要的一个点。所以我没有必要现在去分对错，没有意义。

就现在你去回顾，很多人让报爸说：“你是不是二零二一年加息过？”他也知道加息过了，他也知道加息过。那 so so，那对于我们来说，我们只需要，当时我们只需要追踪到五月份，美联储认为通胀是短暂的，美联储不加息，美联储持续在 QE，那就持续做多。二一十一月份，美联储偏偏，那就那时候我就说 consolidation，你就对自己仓库进行 consolidation，别再乱七八糟买了一大堆，或者拿了一大堆的仓位在里边，这才是对于我们来说才是最重要的。

无论它当时五月份选择向市场释放，说通胀是短暂的，还是十一月份选择委，是正确还是错误的这个决定。所谓正确还是错误，无非就是通胀压得住压不住，这个都没有意义。这只是看后视镜，最重要的是它做了这个决定，什么时候做这个决定，这个决定对于接下去资产价格的一个影响才是最重要。这个决定本身对于压制通胀是正确还是错误的不重要。

跟着市场走，是不是意味着美联储影响变小了？是的，就是就像我前面说，他希望自己，这是他的原话。就他的原话是，他希望比如说你写一个杂志，他希望自己变成一个杂志里面的一个 appendix，就是在你副页里面的那些。那这就是美联储的一个位置。他希望美联储退到背后，而不希望在前面告诉市场，我们怎么理解这组数据，然后实际上希望市场让他们去靠近。不是这样，就这是凯文沃什所希望的这个美联储。他就，也就是他就说，我们闷头做事，然后少说话，多做事。

[Speaker 1]: 嗯。

[Speaker 0]: 我给大家举个例子，当然不是很多时候都会发生嘛，对吧？微软要破新低，然后大盘又在高位，很多人担心的是，我自己手里修的个股，然后大盘如果下跌的话，它又下跌。

举个例子，过去这段时间 robin 和，那 robin 和今天是，今天也是极度涨得非常地好。然后后来因为盘，后来因为尾盘的下跌，然后它也出现了回调。比特币也在下跌，比特币现在是在六万四百、六万四、六万，也是在一个相对比较低的这个位置。但是 robin 会怎么走出来的？是一个比特币相关的一个位置，它是怎么走出来的，那它是怎么慢慢地自己走出来？就是因为基本面，就是因为对赌市场。

就市场在交易什么？马上又要发财报了嘛，七月份。对，市场在交易什么？市场在交易它的一个对赌市场可能做得非常地好，那可能受到非常大的一些欢迎，可能有非常多的下 doption，包括川普的这个 account 可能落地落得非常地好，在 river 身上。市场，不然市场不会莫名其妙上，它也不会走出来一个逆于比特币的这种走势，或者偏离于比特币的这种走势，对吧？

所以，我不是说每一家公司都一定会走出这种情况，大盘真的如果出现宏观性的一些风险，该下跌还是下跌。但是我还是那句话，就我觉得我们一定要有这个判断标准。我强调很多很多次，就是对于我们来说，到底什么判断标准是最重要的。你如果是真的认为，打心底都认为基本面和估值是你最最看重这个判断标准的话，你不会对于当下市场在高位，然后这些个股的标的 PE 在低位有任何的担心，因为你只会觉得这些标的很便宜。

半导体看似是避风港，总有一天半导体也要喷掉。调整是一定会的，那不可能笔直地上涨。半导体到现在 YTD 涨了百分之一百了吧，就总有一天它一定会回调的。但这一波确实如果没有半导体的话，YTD 就会比较地难受了。那么一定会回调的，不可能有一个标的笔直地上涨的。你会觉得，哎，到 one point，你会觉得，哎，基本面明明在越来越好，为什么股价下跌呢？会出现这种情况。

[Speaker 1]: 一定会有 the 诉诉诉求诉的法的证据。

[Speaker 0]: 沃什可能讲的是跟着市场的数据走，而不一定跟着市场的情绪面走。这肯定跟着市场数据走，我不是说跟，怎么可能跟着市场情绪面走呢？跟着市场数据、市场预期。我说的跟着市场走，是跟着债券市场走，不是跟着美股走，也不是跟着什么 CN 的恐龙判断指数。不是的，它是跟着债券市场的预期去走，这就要跟着市场，跟着是做了做的。

再简单一点，是跟着两年期的美债收益率去走。因为做债券市场这一块有一个不成文的一个规定，就是两年期的美债收益率是带着美联储的一个方，就是带着美联储的一个节奏去走。这就是为什么每一次在加息和降息之前，你会看到一定是两年期的美债收益率先涨，再加息；或者说降息的时候，也是两年期的美债收益率先跌，然后再降息。

问题，他说沃什不能给指引了，是不是 CPI 和非农数据就完全具有指引性了，看这个就可以了？是，这还真是这样。因为他的意思就是说，市场给出的这个反馈，就数据出来之后，市场上每次都会波动嘛。那么市场，我说的波动不是股市，我再说一遍，不是股市，不是什么 CN 的主，而是债券市场。

每一次数据出来之后，债券市场就会做出反馈，而债券市场这个反馈对于美联储，对于接下去的美联储来说就会比较重要，因为他们会 take take take q，take take clue。所以数据本身就会变，其实会变得比较重要。因为数据本身会使得市场，数据出来之后会使得市场出现波动，那市场波动完之后，市场定价的方向本身会影响到美联储的决策，所以数据变得更加的重要。

就是，对，这就不再是像以前数据的解释权更加的重要，那个数据的解释权在美联储那边，而是美联储放弃了这个数据的解释权，把数据的解释权全部交还给市场，全部交还给市场。

[Speaker 1]: 这个定价没有啊。

[Speaker 0]: Adobe 怎么看啊？Adobe 我说过了，我在财报的时候就说过了。通常如果你对我有了解的话，我财报的时候说过了。然后接下去是涨还是跌，我没有任何的更新的，无非要更新的话就是技术面。然后其他我没有任何东西可以更新，基本面我该讲的都讲了。

然后宏观的本身和基本面也没有任何的一些关系的，除非宏观会影响到这家公司的一些融资，或者会影响到整个市场的一个，企业这一块的一些消费水平。不然的话，宏观今天凯文沃什怎么去做和 Adobe 的？

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[Speaker 0]: 财报和微软的财报是几乎没有任何的一些关系的。

[Speaker 0]: space six，我前面聊过了太空板块，怎么看太空板块？我说我觉得太空板块太远了，这个现在更多的是在交易未来这个梦想。no。

[Speaker 1]: 嗯嗯。

[Speaker 0]: 盘后的上涨，我已经聊过了，就盘后的上涨会，我们看明天，我们把两天加在一起。而且如我说，我的判断还是这样，我的判断不会改变。我的判断不会因为今天市场是下跌的。

[Speaker 0]: 你看我正常来说，你们要去，我应该这么说，如果说摆在四五年前的话，我今天视频那个开始一定是：你们看一下，我昨天视频我就告诉你们，我认为今天美联储会放鹰，我认为凯文沃什会放鹰。我认为市场可能会出现波动，所以今天的判断是正确的。现在呢，我已经根本对于这些东西根本就不在乎了。

[Speaker 0]: 所以我的判断，无论今天市场是我听完之后，无论今天市场是涨还是跌，或者现在盘后是涨还是跌，我认为接下去美联储对于，整个凯文沃什这个美联储对于市场就是增加了这个不确定性。短期之内，特别是股市这边，它不一定马上就会接受到这个 q。

[Speaker 0]: 我给大家举个很简单的例子，是在关注我这个频道比较久的观众应该知道，二零二二年的二月份，当时我是听完了 josepphh one。当时我为大家推荐了一位博主，叫 joseph one。而当时我听完了 joseph one 的一个视频之后，我茅塞顿开。我认为当时他那个观点是，债券市场已经开始定价美联储这个加息，但是股市滞后了，股市完全没有意识到，所以存在一定的可能性。

[Speaker 0]: 股市是，他认为短期，就短期之内情绪面，你可以是资金，很多东西可以影响到，特别是股市这边嘛，很多东西可以影响到股市的一些价格。但是你把时间线稍微拉长，都不需要拉长到三个月、六个月。我认为半个月，半个月到一个月之后，这件事情本身它是会，我们市场是会慢慢地意识到，且它对于市场这个影响是可持续的。它并不是一个短期之内，今天一次，这一走走完，今天走或者下一走完就直接结束了。所以我认为这个风险是未来一直会挂在我们头上的这个风险。

[Speaker 0]: 什么时候会表现得尤为地明显？当估值变得比较贵的时候，它会表现尤为地明显。当估值变得比较贵的时候，我们需要尤为地注意到，美联储针对这块的一些，就美联储这块的一些风险，或者宏观这块的一些风险。所以不用去过度地解读今天盘中的一个下跌，或者说现在盘中的一个上涨。没有，没有，没有，没有这个意义。因为美联储对于上的影响，它是一个可持续性的，它是一个阶段性的，它是起码是一个时间段的。这个影响不是今天或者明天。

[Speaker 0]: 你相信 space x 二零三零年会收入一万亿吗？你信吗？我是不信啊。

[Speaker 0]: 塔是加仓的时候吗？塔，塔，我有上次财报我有看嘛。其实我并不觉得 matmeta 有太大的一些问题，因为主要是我相信小扎有非常强的这个纠错的功能，但我认为市场对于塔这个定价呢又是合理的。而因为所有大科技里边，我可能相对，我年初的时候就说，我相对并不是那么地看好塔，是因为它，而且之后它又是从开源模型转到闭源模型了。

[Speaker 0]: 而好的是，它就在上一个财报里面说到，他们闭源模型现在已经有一个雏形出来，只是对应的实好像像元模型这个更新又没有了，这个 update 好像又没有了。而从开源模型到闭源模型，那中，那以前它烧掉了这些芯片的，烧掉这些 GPU 呢，一定是浪费掉了嘛，就是花下、撒下去的钱打水漂了嘛。那你打水漂，前期花出去的这部分钱，即使他们的基本面 margin 变得越来越好，但是你前期花出这部分钱，浪费了就是浪费了。

[Speaker 0]: 那所以股价现在差不多是两年前吧，二零二四年九月份的一个水平。所以股价在过去两年不到的时间里面，基本是在横盘的，我认为是合理的。因为它确实烧了很多钱，然后又浪费了很多钱，市场就在定价这一部。但从基本的这个角度，我不认为在 AI 这一块的一个落地，matter 最终社会，就 AI 对于 matter 这个影响最终应该也是一个积极证明。这个影，只是他们需要慢慢地去消化以前烧掉这部分钱，然后在他们闭源模型这一块是需要一些 update，是需要一些更新的。

[Speaker 0]: 凯文沃什是川普选的人，会不会和川普风格一样先吓吓你？然后他口，从他以前的采访里面，并不会。这个人是不拘于繁文礼节，所以他一下下来之后就要做一些大改革嘛。所以他可能会往一个，给人那个感觉，他是希望往一个正确的一个方向去，就是往政策正确的一个方向去。很多时候不一定是政治正确，政策正确的一个美联储主席，不一定会有一个政治正确的一个美联储主线，能够理解吧？

[Speaker 0]: 因为美联储主席，好的是，之所以我们一直说有 fat put，有美联储的这个底线在那边，是因为美联储很多时候还是倾向于市场的，对吧？那现在这个美联储的底线到底在哪，你都不知道这个底线在哪了，对吧？所以市场之所以喜欢，之所以你二零二零年之后，零九九年之后，你不用再怕，因为美联储永远站在市场这一边。但是现在你都不知道它那个破，它的底线在哪边。

[Speaker 0]: 那如果是换成凯文沃什，二零二三年的三月份 SDB，他是不是会救，是不是会和贝森特一起去救市？不一定，对吧？但是因为他第一次的一个会议，他把自己这个语调设在一个非常高的这个位置。我不知道他接下去会不会 follow 出，我看看我就。所以这个人是慢慢地了解，是你一定是对于他慢慢地了解，而且通过事件去慢慢地一个了解过程中。

[Speaker 0]: 但我只能，你只能把他第一次所讲的那些话，当作是他接下去的一些行为本身，照着这个方向去做。我认为市场也会往这个方向去做，也会在你说我就成信啥，直到你把你以前所讲的一些东西打范围之，那我才去对你本身的一些言语去进行再定价，或者再去做调整。

[Speaker 0]: 麦塔聊过了。黄金，黄金我没有太多一些看法，但黄金更多，其实你会发现很多时候都是故事线，对吧？黄金在年初的时候，上年年底年初的时候，很多故事线觉得，中国政府在买黄金。其实我最新看到数据，好像中国政府在四月底的时候，好像还是在买黄金，并没有停。那黄金还是有净买入，但是价格还出现下跌。那主要还是就情绪面过满嘛。

[Speaker 0]: 所以每个标的都是一样的，任何的标的都是一样，即使再有基本面，短期之内还会有情绪面过满那个时间的。那一旦有情绪面过满，仓位过，仓位过大，参与度过高，那就是你没有额外的这个买家了。我这个黄金还是在慢慢地消耗，基本面还是在那边。所以就会比，我觉得和比特币是类似，只是比特币没有到很长时间，没有到仓位过门或者参与度过门这种情况下。

[Speaker 0]: 汰我前面聊过了，不多展开了。大科技若是不是因为 matspeciace 这个 IPO 所导致的？可能吧，一半一半吧。前两天我看到一组数据是大科技，特别是这批 hyperscale 比较弱，是因为 token 租赁的这个价格下跌，所以大科技比较弱。我不知道是不是有这个相关性的，那个我看到这张图看起来还非常的一致。我不知道是不是有些对冲基金在往这个，在交易这个交易配对，存在一个可能性，他们是在做这方面的一个交易。

[Speaker 0]: 但说实话，就很多人担心嘛，就大科技为什么下跌，怎么样会下跌？市场的短期之内波动怎么会都有？就但是基本面，公司的基本面是很难在一个季度、一个月、几周之内出现改变的，大多数情况下是不会的，所以我不会过度的一些担心。

[Speaker 0]: 至于是不是对于 space set 的这个影响，可能一部分，我觉得都有。一个是 token 价格，hiytable helper scale 这块微软、谷歌，然后亚马逊，可能和 token 价格，token 租赁的这个价格下跌成就，它只下跌了一周多左右，就两周多左右，其实非常的一致。当那个 token 价格开始下跌，六月一日开始嘛，下个下雨下跌，然后打开就 type scale 开始进行下跌。也许和这个有关，但是租赁的这个价格波动很正常，它不可能 BB 值永远 BB 值下降的，都不可能永远 BB 值上升。

[Speaker 0]: 我有没有参与 space？CPP，我没有参与 space。ace 我说了，我觉得过贵了，我不想去，我觉得没必要，所以我就没参与。甚至于都有一些一级省的机会，然后有人联系我，然后我考虑了一下，我还是没选择参与。我觉得太贵了，我会觉得太贵了。

[Speaker 0]: 而且这样吧，就很多人现在觉得 space x 会能够涨到哪，还能不能持有？我们六个月之后再来谈这个话题。现在是六月十七日嘛，二零二六年六月十七日，我们二零二六年的十二月十七日，我们再来谈一下 space 的这个话题。

[Speaker 1]: 看一下到时当时还大家还会不会问同样的一个问题啊。

[Speaker 0]: 年初的时候，我认为美联储实际利率会比政策预期宽松，至少会加息一次。不是加息一次，我年初的时候认为会降息一次，对吧？他估计个人打错了，因为劳动力市场对于市场，劳，因为劳动，因为对劳动市场更加地悲观，现在看法有哪些改变呢？

[Speaker 0]: 主要改变的是劳动力市场，现在没有看到，劳动力市场，我对劳动市场看法改变不大。但主要改变的是在通胀这一块，我有所改变，是因为主，第一个改变的一个时际呢是在四月份的时候，我和大家其实有分享过。我说在四月份的时候，所有银行财报听完之后，让我比较意外的，和我预期完全不一样的，是三月份的时候，我期待消费是要放缓的，但是在银行财报里面完全没有看到消费放缓。

[Speaker 0]: 如果消费不放缓的话，那就代表大家对于通胀或者对于价格的这个上涨是完全可以接受的。因为三月份油价的这个上涨，上涨幅度非常大嘛，反而在必需品、非必需品消费这一块，完全没有看到任何的放缓。总体的一个消费水平还是保持在百分之五，就是消费没有放缓了。而且今天好像出的 retail 那个零售的销售数据又比市场营销高，所以消费非常地强，消费非常地强，就自然不会对通胀那么地悲观，不会对通胀那么地乐观，或者通胀增速放缓的这个趋势不会那么地乐观。

[Speaker 0]: 所以你这两块平衡下来的话，我在上一次在 x 上面嘛，我就有分享过，其实我就类似于，我就有聊过。我说即使年底加二十五基点，对于美国的影响到底有多大？所以正好是这个点，我想聊一下。

[Speaker 0]: 今年我如果按照现在市场预期，假设大家两次的话，你说对于市场，对于美股这边会不会打开熊市，或者会不会结束这一次牛市？我并不认为。是因为还是那，我还是这个观点，就是美股对于美股来说，它的逻辑性我认为还是基本面为主，然后宏观为辅。那么可以是因为加息导致短期之内市场的线回调，当然可以。那么芯片的回调，当然可以。但是只要它回调到了一定的 PE，只要它回调到了一定的估值，只要估值变得再次有吸引力，我认为市场还是可以走出来的。

[Speaker 0]: 而这一波的，其实整个今年这一波的牛市，其实更多的还是盈利的这个牛市，EPS 这个牛市。然后因为三月份的这个下跌，使 PP 变得非常，使得估值变得非常地有吸引力，然后出现了四五三个月，四五两个月，包括六月份一些标的的一些大幅度的一些反弹。所以还是主次得，主次得分清楚。

[Speaker 0]: 而且美联储能加多少次呢？那除非加下去通胀数据非常非常地糟糕，那你说美联储可能这一次加息的一个空间可以还七五，个个点是等于一百个基点。那不然的话，你加个二十个基点，加个五十个基点，整体对于美股来说影响不会太大。就是它不会像应个不说，不能说不会太大吧，就是它不会像二零二二年这种，直接造成十个月左右这种熊市，它不一样。我们现在的一个 set up 和我们进入二零二二年是完全不一样。

[Speaker 0]: 最近获得的反弹比 coin 更好，是否侧面可以加仓空位的时候？我觉得或获者走得好，应该还是基本面的一个影响吧。最近 coon ase 和 circle 相对会弱一些，可能我觉得还是受到清晰法案的这个影响，还受到一定程度的一些影响。然后获者的话更多的是对赌市场，那么他们一些产品上的一些推出，包括一些 adotion，包括川普账户等等。

[Speaker 0]: 因为，但上一次发财报的时候，他们说川普账户落地落得非常地好，市场也没有任何的反馈，对吧？只是最近这段时间又慢慢地走出来，然后市场二又关注到 rorop home，所以就是这样的。在低迷的时候，明明很多的一些利好，很多人都会无视的。因为价格没动啊，你利好，利好个啥的，价格没动。但其实反而那时候不就是最好布局的时候嘛，对吧？

[Speaker 0]: 机会一定是跌出来的，你们信我，机会一定是跌出来的。我昨天视频里面我举了这个例子，YTT 到现在为止，整个芯片板块的这个涨幅百分之七十来自于估值这个扩张。所以当一个标的，或者当一个指数它在估值在低位的时候，难道不应该在这个位置进行埋伏，然后不应该对这些标的进行研究吗？对吧？我让你去买估值贵的标的，你可能也下不了手，觉得那么贵了。然后便宜的标的你又不敢，你又不爱买，因为它太弱了。那该买啥呢？那能买啥呢？对吧？

[Speaker 0]: 这个问题可能是很多人关心的，下半年还会有大回调吗？我觉得会有，我觉得会有。我觉得我不能说百分之五以上的回调吧，我觉得百分之五以上的回调是一定会有。你从最高点回调百分之五，你现在这个太正常了，股市里面不可能有百分之五以上的回调，是一定会有。百分之十以上的回调，我不知道，我不能够非常地确定，取决于我们怎么走。

[Speaker 0]: 什么意思？就是如果说情绪面非常地高，什么芯片的，芯片的估值去到三十三倍，三十二倍、三十三倍，那我认为百分之十的这种回调的概率就很高了。就是怎么说，你涨多了就会跌嘛，对吧？但如果说你就一直在那边横盘。

[Speaker 0]: 其实我在上周，上周我在 APP 里面做直播的时候，我这个期待是，因为上周市场后来还没有出现那么大的一波反弹嘛，就上周在相对低位的时候。但我在 x 上我说差不多标不跌个百分之五，然后钠是跌个百分之七到百分之十，就到，就差不多到点了嘛。

[Speaker 0]: 然后我在 APP 里面说，我个人的一个路径可能更加偏向于是走出一个，在这个位置走出一个横盘。就走出一个从那个，从上周的一个反弹到现在去摸前面的这个新高，然后再去出现反弹，再去摸类似于接近于前面那个新低，让大家以为要走一个 ending，或者是走一个双顶。然后在这个位再逐渐反弹，就是通过横盘吧，然后去消磨一下整个市场的一个情绪面，包括整个市场一些仓位，

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[Speaker 0]: 然后等着财报公布啊或怎么样，然后我们可以再继续往上突破的。就你必须要，你必须要稍微停一停的，你不可能笔直地往前走，也不带任何回调。

[Speaker 0]: 所以我不是，我不认为这一次，因为我认为这次美联储是偏鹰的嘛，是非常的鹰派。然后，但我不认为这个鹰派就会把我们马上带入一个熊市，我不认为。因为我还是认为，现在市场是一个基本面主导这个市场。这一次的一个美联储偏鹰派的这个行为本身，并不会打破这一次，或者直接打乱这一次这个牛市。会不会导致回调？当然会导致回调，但是回调的话就仍然是机会。

### 对冲工具与仓位

[Speaker 0]: 做对冲的时候，我会考虑用什么工具？做对冲的话，取决于是这样的，就最他做对冲，首先取决于你仓位持有到底是什么。

[Speaker 0]: 以前我做对冲的时候出现过一个问题，就是我叫做，称它为，怎么说，basis risk，就是你用的这个对冲标的本身其实并不符合。我举个例子啊，比如说你自己手里的仓位全部是软件股，我说错了，不是软件股，全部是医疗股啊。然后你做对冲，你去做，你去对冲一个，你去用一个芯片做空的一个 ETF 去对冲，这就是出现了一个问题了。

[Speaker 0]: 你明明手里全是软件股，然后你去做空芯片。那万一芯片出现，软件出现，那个学习医疗股的，万一医疗股出现下跌，然后芯片出现上涨，也就完全两个不同的板块嘛，存在这可能性的嘛。而且经常会看到，我就举个比较极端的这个例子嘛。所以在做对冲的时候，需要注意一些。

[Speaker 0]: 那所以仓位本身就决定了，某种程度决定了你所对冲所选择的这个工具。那你可以用，我会用 p spread 啊，然后我也会直接用一些带杠杆的一些 ETF，也可以用不带杠杆的一些 ETF，都可以去做对冲。所以这取决于仓位本身。

[Speaker 0]: 如果，比如说，如果你芯片仓位比较多的话，那你用做空的那个三倍做空的 LSOXS，你去做对冲的话，其实是可以的。但是会有一个磨损。但是你做对冲和短期嘛，控制在两周、一个月之内啊，一个月到一个半月之内都可以。如果纯的大科技比较多，然后科技股比较多的话，那你直接用那个科技股做空的这个 ETF，也是可以的，一样的。

[Speaker 0]: 仓位占比，我说过了，百分之五的这个现金，其他所有都是正股。百分之五的现金是来自于昨天对于英特尔的这个减仓。

[Speaker 5]: 嗯。

### 市场轮动与估值

[Speaker 0]: 感觉资金一直停留在应急股，是短期现象还是长期估值有所变化了？哎呀，这个纯粹是故事线。你但凡在市场里面久一些的，你就知道这就是故事线，就是短期之内就是炒作。炒作了之后，它会以很多的故事线让你去合理化最近这段时间的走势。

[Speaker 0]: 比如说二二年的，很多人认为芯片的周期就结束了，芯片根本就不是一个 secular 的一个 train，它就是一个正常的一个周期股。那最后二三年被证伪了，就二四年也被证伪了，然后今年被彻彻底底证伪了，对吧？这是一样的一个，这是一样的市场，就不断在轮动。这很正常的。

[Speaker 0]: 最终的话，你不用去考虑这些长期的估值有所变化，这不存在的。我觉得最终一定是回归到 EPS 增速这一块，一定的。就是你这家公司本身，为什么？是因为如果这家公司本身，它每一年可以带给我股东的回报，权益回报可以带给我百分之十五，可以带给我百分之二十。我根本，如果它的估值又比较低的话，那十倍，甚至十倍都不到的话，我为什么不去买这类的公司，对吧？为什么不去买？

[Speaker 0]: 相反，如果一家公司，它每一年也只可以带给你百分之二十股东的权益。对，就你好比自己投资一家公司嘛，你投下去这一部分钱，你每年作为股东，你可以有多少盈利回到你身上嘛。对，你同样，你投另外一家公司，它每年给你回百分之二十，但是它的估值非常的贵，对吧？

[Speaker 0]: 你哪一天你要把这个 business 给卖掉的话，business 给卖掉，你一年赚个一百万，赚啊，let income 一百万。然后你卖出去的话，你要卖一千万，谁买呀？谁卖一千万呀，对吧？你要卖三百万、四百万，那可能就有人愿意买了。为什么？因为你的 multiple 低呀，你一年你的增速还是那么的快，你对吧？你和常年同比增速还是百分之二十，然后一年一千万，一年一百万，你卖个三四百万的，大家愿意买三四倍的这个估值。那你卖个十倍，大家就不愿意买了嘛。

[Speaker 0]: 但是现在很多人都去追这个十倍的，甚至二十倍的这些标的，所以就会把这些标的的一些估值追得非常的高。然后告诉，那追的时候一定有理由的，这些理由甚至于让你线性外推。但不会的，没有，都没有，没有任何东西是线性外推。股价、股市里面更没有线性外推的一些东西。时间长了之后都会回归，净值的估值的话——

[Speaker 2]: 都会回归的。这两条应该发出来给大家看看。

[Speaker 0]: 只是想谢谢你，从你的频道获益很多，然后正确的不是观念。下面一句，各位请点赞。大家应该知道了，记得记得记得点赞，然后让更多人可以看到我们今天这期直播。

### 美联储框架的变化

[Speaker 0]: 美联储以前有过无毛的时期吗？然后追随市场或引领市场。这要在 four guidance，是伯南克之后嘛，就要在伯南克之前了，十二十四年前之前了。以前有 for guidance，不是一个新的，不是一个老的一个概念，它是一个 full guidance，是一个新的概念。

[Speaker 0]: 所以我说市场要应新的一个时代嘛，所以我说今天是一个新时代的一个开启嘛。我们要适应这个新时代，不是，这不是代表这个新时代一定是好还是坏。但是从旧时代转变到新时代的这个过程，市场是需要适应的，对吧？

[Speaker 0]: 这个，对对对，也不是说，我觉得凯文沃实是在做一件正确的事情。那美联储看很多的一些后视镜的一些数据，很多时候我都觉得没有意义的，包括 SEP 里面，我也觉得没有意义。我同意他说的那些东西，但是你做出改变，等于你把市场以前这个依赖的这个框架给拿走了，所以市场一定要是需要这个适应期的。那这个适应期必定伴随着就是波动了。市场不喜欢的是不确定性啊，这个点我们需要知道，不是说他在做一件正确或者错误的一个事情。

### 微软财报与开源模型

[Speaker 0]: 微软怎么通过财报来证明自己，要看什么？感觉它的云增速还行。确实还行啊，它只需要继续保持自己这个增速就行。下个月云增速可能出现一定程度的一个放缓吧。只需要保持自己这个，就是前面我看到有一条留言，我没读出来，就是微软现在在考虑，有可能会用开源模型。

[Speaker 0]: 开源模型就是节流，开源模型就是节流，然后来保住他们的这个 marge。如果说未来引用开源模型的话，对于市场很多的一些标的会造成一定程度的影响。美国这边的 hyskill 开始用开源模型，会存在一定的影响啊。

[Speaker 0]: 当然了，亚马逊这边本身就，AWS 这边本身就已经有一些。但是微软这块如果内部开始用开源模型的话，就客户，对客户这块开始用些选，给他们选择开源模型的话，是需要，会有一些 implication 在背后的。

[Speaker 0]: 需要关注什么？二月的增速。但是二月的增速，它不是直线嘛，百分之四十增速还不高吗？四十、三十九。我是觉得已经非常高了。阿秀这一块的增速不能出现非常明显的这个放缓，因为随着这个订单，它还是持续要保持在一个高位嘛。

[Speaker 0]: 然后其他最主要的其实是扣拍的这个落地，包括扣拍的这个 adoption，因为扣拍了现在已经变成收费了。然后看一下扣拍了到底有多少人用，有多少人愿意付费。然后最终就是 ideday，把所有东西全部综合在一起，你的 EPS 增速要抬升，那这是非常重要的一点。因为前期的投入之后增加了你的 top line，你的 botline 也是需要增加的。

[Speaker 0]: 买指数主要学不到东西，然后还是得多买单股，被套了才能逼着自己去学习，然后才会把握更大的这个机会。说的也挺有道理的。

[Speaker 0]: 行，九点四十六，我把留言拉到最后看一下后面那些留言，我们到十点结束，好吗？

### 社交媒体冒名诈骗提醒

[Speaker 0]: 那个 what's up 是我吗？然后还是所有的 what's up 都是骗子。我再提醒一下，我不会留任何的我的联系方式。在社交媒体上，我唯一留的一个联系方式就是我的邮箱。我不会留任何什么 what's up，什么微信，然后让大家去加，然后帮大家拉个群，带着你们去买这个买那个，告诉你们今天买这个，明天一定涨。我不可能做这样的事情。

[Speaker 0]: 所以我希望大家了解了我个人之后，知道哪些东西我会做，哪些东西我不会做。所以这类的问题，我希望以后所有的，但凡我联系你，即使我真人联系你，你也质疑：你到底是谁？对吧？你要去辨明，或者你根本就不用睬我都可以。我希望是这样，而不是大家来问我，这个人是不是你，那个那个人是不是你。不是我，都不是我，好吧，都是骗子。

[Speaker 0]: 所以上次，因为上次已经碰到这样的一个问题，有人因为在 X 上的一个留言，然后被那个人带到了一个什么乱七八糟的群里面，然后进了一个老鼠仓。进入老鼠仓之后，你买进去之后，别人就直接抛了，就直接把盘砸在你手里，然后那个人亏了四十多万，四十多万美金。对于很多人来说，对于不少人来说，都是一笔比较大的钱。

[Speaker 0]: 所以我不希望大家被社交媒体上那些骗子给骗了。我更不希望是因为对于我的这个信任，然后被这些人骗了。

[Speaker 0]: 直播是有录播的，等我结束完之后，包括现在的时候，你都可以往前调。然后我结束完之后，你可以看录播。

[Speaker 0]: the 以点赞，能从我的节目中学到很多，然后也是我在中文圈看到非常专业的财听博主。我应该多读读这样的一些留言。感谢大家，感谢大家的认可。

[Speaker 0]: 我只是，我其实也是在不断学习的一个过程之中。然后很多时候也是因为大家的一些问题，我其实要逼着我自己要去学很多。其实我也非常感谢大家的一些问题，然后包括大家的一些鞭策，逼着我自己去学很多这些东西。对于我自己认知，包括最终账户，其实有很大的一些帮助。这我觉得这是一个相互性的。然后从我自己学习的一些过程和内容之中，我再通过视频或者通过文字的一些方式，再反馈给大家。

### LEAPS 与直接持股

[Speaker 0]: LEAPS 和直接持股的一个区别。LEAPS 是加一部分的一些杠杆的。你任何，这么说，你拿正股和做 LEAPS，或者说你去做相对比较短周期的一些看多或者看空期权的话，当然你说持正股，当就看多期权嘛。看多期权和持正股，LEAPS 无非就是它的时间跨度比较大，但是时间跨度比较大，你还是有这个时间跨度在那边的。

[Speaker 0]: 所以 LEAPS 是可以加杠杆，它在和正股比的话是加杠杆。但是很多时候你可能以为一年是一个比较长的一个周期。你会发现一年的时候，你的一个 time decay 不会非常的大。你到半年之后，你会发现你就有个 time decay 在那边。即使价格没打动，你的 LEAPS 的价格还是在下跌，或者在横盘的时候，你的 LEAPS 这个价格还是在下跌。

[Speaker 0]: 所以就简单地理解，一个是杠杆的，后一个是不杠杆的，这是比较大的一个。你要加一些杠杆进去的话，你可以用 LEAPS。

[Speaker 0]: 甲骨文看法没有多聊了，你去看我上期甲，上一周日吧，上周日那期视频，那周日那期，上周日那期视频，我聊过甲骨文的财报了。没有多余的一些更新了，也没有多余的一些看法。

[Speaker 2]: 我开始，感谢这一位观众的超级留言。

[Speaker 0]: 卖英特的理由，卖英特的理由就是仓位过大呀，就这个理由，没其他任何理由了。我原本英特尔三十，百分之三十多的这个仓位，所以减了两次，一次减了百分之五，然后一次减了百分之五。现在还有这个空间在那边，我如果有必要的话，如果有机会的话，这个机会是涨出来。如果有必要，会有机会的话，我可能还会减英特尔。

[Speaker 0]: 但是长期我仍然看好英特尔，只是从仓位，从整体仓位的这控制，然后去控制整体投资组合的这个回报，包括整条收益的这个曲线。

[Speaker 0]: 今天市场的参与度讲过了，你往前去翻，讲准备的内容里面我讲过了。

### AI 与基本面研究

[Speaker 2]: 不是，怎么看待 AI 时代的投资理念问题？

[Speaker 0]: 有了 AI 之后，基本面的研究差距被缩小了。我看到有人更倾向于情绪交易去了，怎么看待 AI 时代的价值投资？

[Speaker 0]: 我不认为，我不认为，是这样的。我认为 AI 的，有了 AI 之后，我研究基本的研究，我觉得是这样。有了 AI 之后，基本的研究效率提升了很多，所以确实，比如说你在社交媒体上的话，你的确可能看到，可以看到很多关于标的啊、关于板块之间的一些基本的一些分析。这个速度会变得更加的快，但是不代表你的这个质量一定会抬升。

[Speaker 0]: 因为很多 AI 的一些软文，甚至你直接让 AI 去分析的话，一，它背后有很多数据上的一些错误。第二点，你如果你数据上一些错误的话，那你的观点完全就错。因为你数据一旦错的话，你就让它聊估值，它都不一定可以告诉你正确的估值，对吧？你数据如果营收，你判断是错误的，那 everything is wrong。你数据都是错的，你最后的结论一定是错的。

[Speaker 0]: 所以我觉得 AI 是大大提升了这个效率，但是不代表基本面这个研究的一个差距被缩小。可能这个速度被抬升，这是一定的。

[Speaker 0]: 我举个例子吧，就现在很多标的，比如大科技吧，你觉得现在有了基本的研究之后，你觉得大科技的理解是加深了，还是因为大科？你虽然说大科技被市场研究得已经非常的透彻了，但是很多的一些基本面，因为大科技它本身业务的处置又非常多。你说大科技真的被研究得非常的透吗？然后每一个业务都被吃得那么的透吗？不见得。

[Speaker 0]: 或者如果未来，可能再说简单一点，如果未来被证明微软的基本面是没有问题的话，且不会被 AI 遭到破坏的话，那我们站在当下去回答这个问题的话，你觉得 AI 是不是缩小了基本的这个研究，或者是对于标的基本这个研究已经非常透彻，那明显是错的嘛，对吧？

[Speaker 0]: 就是简单来说，就是如果现在市场里面有被错杀的标的，那不还是说明 AI 的研究是不够的嘛，对吧？不然的话就不可能存在有错杀了嘛。但是有了 AI 之后，有了 AI 之后，

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[Speaker 0]: 我觉得有一点确实可以影响到。是因为很多文章你看了之后，你会发现，唉，好有道理啊。然后所以会导致很多散户或者机构看完之后会出现 formal，对吧？因为文章分析得都头都是当，都非常有道理，那确实会增加短期之内。因为更新的速度、频率增加了之后，标的推得也多了。

[Speaker 0]: 然后特别现在又有一些，而且现在社交媒体又确实非常非常地发达，而在他就非常依赖于社交媒体之后，社交媒体这个影响出现一个正反馈了。你越依赖于社交媒体，社交媒体里边的一部分人群，对于上的影响就越大。对一些投研机构，现在有三，有几家投研机构，其实对于方的 AI，AI 是那个三名 analysis，对吧？然后还有另外一家，是在群里吧，对吧？他们这次参加机构对于市场的影响很大呀。

[Speaker 0]: 然后散户的话，那个我毛白毛古山，对吧？很多散户有一部分的一些账户吧，对于市场的影响很大。那这背后，我觉得 AI 是有一部分的一些助助。这 AI 更多的是加速了整个信息的一个流通的一个速度，然后也加速了人们对于标的的一些传递的这个度。然后也我觉得大家对标的的这个 formal 这个速度，包括风，包括标的传递的这个速度。所以你会发现涨幅也变得非常地夸张，涨幅也变得非常地快。然后很多标的短期之内就会有非常大的一些涨幅，共识性也建立得非常地快。

[Speaker 0]: 但是最终市场，你对基本面的研究，他都会有人的地方参与，最终一定会反映到情绪面上面的，反映到情绪面上面，一定会有一个情绪的溢价。有了情绪面的溢价就会有估值，这个溢价就会有泡沫在这里面，最终终结都是一样啊。

### 买在半山腰与分批加仓

[Speaker 0]: 跌出来的机会容易买，在半山腰这个情况应该如何去面对？然后跌幅啊，一路扛下来嘛。这是一个好问题。我觉得，但是这样的，我觉得这是一个好问题。就是你可以，首先你得分批买。那么首先第一点，你得分批买。然后第二点，一路往下跌，你得在判断它的基本面没有改变的情况下，你可以一路往下跌，一路往下买。

[Speaker 0]: 那可能就是你在一开始做这个判断，一开始开仓的这个点位的时候，可能过高了。就像我 mysql 的时候，回过头去看，我第一个开仓那个点绝对是过高了。对，就绝对是过高了。那我中间没有做减仓，但我把我加仓的这个点位拉了很大。拉大了之后，你自然会以，相对会以比较低的这个价格去平摊整个的一个，整，对，去平摊整个的一个成本。所以你控制一下你下一个加仓那个点，会好一些。

[Speaker 0]: 买在半山，因为也不是太大的问题。说实话，一个标的你买在，我举个例子，一个标的你买在一百块钱，从一百五，就说从两百块钱吧，跌到一百块钱，然后你买在一百，然后之后又跌到了五十块钱。确实你一百块钱，这个仓位要奖的。但是如果你分批买的话，比如说你分，总共所有的仓位分为六分一分。对对对，第一次加仓建仓六分之一，第二次加仓加六分之二，第三次加仓加六分之三。

[Speaker 0]: 你这样去加的话，你从一百块钱买下来，然后你买到五十块钱的话，你总共的这个成本其实不会太高的，可能最后你的成本还是会停留在六七十左右。好的，对吧？那六七十到了五十块钱这个价格，你其实下跌的幅度，就加那个下跌的幅度就不会太大。然后中间如果有能力的话，你可以做一些 T，就是来回去做一些高抛低吸的这种情况，也是可以。但是如果没这个能力的话，也没关系，就是把这个加仓的一个点位给拉开一些，会好一些。

[Speaker 0]: 估值的话，很多时候用来做一个模糊正确吧。那就，但如果已经跌破的话，我举个例子，我不知道一定会发生。比如说微软二十一倍，二十一倍已经是比过去好几年的一个位置都要低了。有没有可能跌到十六倍？我瞎讲了，有没有可能跌到十六倍？当然有可能跌到十六倍。那在跌到十六倍的这个过程之中，有可能会因为很多的一些原因，大盘的下跌，或者软件板块被证伪等等。

[Speaker 0]: 那如果真的软件板块被证伪的话，就被证实会被 AI 遭到破坏的话，那我可能会进行，我甚至会进行止损。因为我判断错误了嘛，来进行一部分的一些止损，或者说进行高抛低吸，都是有可能，所以得看的。就是我现在认为可能估值已经在一个相对的地位，但是我永远不知道它的一个，因为估值是模糊正确，我永远不知道它的底线在哪，对吧？

[Speaker 0]: 然后如果说基本面仍然是变得越来越好，然后它就从现在二十一倍跌到十六倍，在我占我整体抖数，我这个仓位又变得越来越小，然后其他标的又在涨，那我会做换仓的。我反而在更低的位置，可能更加愿意去加仓，所以都不一样啊。我也没有一个标准单，但是我能够理解，这是一个非常常见这种情况。你就买在了半山腰嘛，怎么办嘛？所以不同情况，不同发生，不同情况，不同的这种应对策略。

[Speaker 0]: 可以加我们微信吗？你怕万一有天梯子被拆，联系不到。不会的，我有邮箱在那边，邮箱，你永远可以发我邮箱。行，最后找一个问题。

[Speaker 2]: 我们今天就到这边，聊一个比较大的话题吧。

### 价值投资与换仓

[Speaker 0]: 既然价值投资者都是长拿很多大盘蓝筹股，很多都是跌到两年前的价格，而指数确实，而指数确实趋势上升，那么为什么还在买大盘蓝筹股，而不买大盘呢？这是究竟在做什么操作的策略呢？这还是价值投资理念吗？

[Speaker 1]: 没有没有没有没有没有。

[Speaker 0]: 首先是这样的，就我觉得这是一个结，这个问题问的是一个结果论。就是大盘在上涨，然后蓝筹股在低位。这说明如果说你在过去两年，比如说你重仓在这些蓝筹股身上，然后又没有跑赢大盘的话，说明你选股出问题了呀，或者说仓位配比出问题了，或者说很正常的。你半年或者一年之内，你必须要接受你跑出大盘，这不很正常吗？

[Speaker 0]: 这价值投资不是，价值投资不是说一定得买蓝筹股，或者一定得买，一定得买成长股。不是这样的。价值投资是我觉得在，首先一定是投资个股，然后了解基本的情况下，在一个好的一个价格买入一家好公司，然后陪着公司一起去成长，这是价值投资背后，我认为是一个理念嘛。就你陪着公司一起成长，那公司本身它是可以有 up and down，包括公司的情绪面本身也是会有一些 up and down。

[Speaker 0]: 基本面不是一条笔直的直线。长期来说，你当然希望基本面是一个持续往上的，但是你中间一定会接受一家公司基本面短期之内出现一些下坡，或者出现一定程度的一些，一定出现一定程度的一些调整。所以不是大盘股跑出了，蓝筹股跑出了大盘，然后你就没必要去买这些蓝筹股。

[Speaker 0]: 那因为我们就回过头去看，今年主要标普的涨幅，很多都是来自于芯片翻了一倍了。如果你没有芯片，那你投资组合确实跑赢，跑出了，跑出了标尺。但是是不是代表在当下，蓝筹股就没有任何的一些价值了呢？

[Speaker 1]: 嗯。

[Speaker 0]: 这是不是站在当下未来，因为我们就要往未来去看嘛，你不能拿过去的这个趋势，你去做线性外推，对吧？认为未来蓝筹股还是会，我，但我首先，我不是非常楚楚你对蓝筹股的这个定义。我假设蓝筹股就一些大科技啊，比如说今年大科技是跑出标尺的，跑出标普的。那是不是代表未来大科技还是会保受标尺啊，还是会保出标普？不一定呀。

[Speaker 0]: 对啊，所以你不能拿过去这段时间蓝筹股刨出了标标股，然后接下去就没有必要再去抱着蓝筹股。但是很多时候确实是有，就我昨天聊过这个问题，你投资个股的时候，有一个时间成本在那边五万。什么时候我们知道我们这个标的该走了，这其实是一个艺术。我说实话，这真的是一个艺术。

[Speaker 0]: 这个是，如果真的是因为基本面变糟糕的话，这是一个很简单的一件事情，那真的是一个很简单的一件事情。如果是个股的一些，基本面是最简单这个判断标准。如果是因为个股它单纯的就是因为走不好的话，这确实很难找到这个标准。

[Speaker 0]: 我举个例子啊，我迪士尼我持有大概三年多，然后我前段时间卖了，然后换了 adobe，一个坑换到另外一个坑。之所以我把迪士尼换到 adobe，是因为我在上一个季度听完 adobe 财报之后，我认为 adobe 是被错杀了。那所以我把迪士尼卖了，然后一部分的仓位我换了 adobe。

[Speaker 0]: 那 adobe 这段时间表现也不是那么地好，且从我买入到现在，可能下跌了百分之十五左右。是不是改变我的这个对于 adobe 这个看法？其实并没有。那是不是 adobe 我持有，未来持有在两年三年，它还是会原地踏步呢？我 disney 我是赚钱的，但我赚得很少，就赚了百分之二十多。三年，百分之二十，我远远跑出了标尺。

[Speaker 0]: 那所以什么时间点，你我选择卖出 disney，我当时卖出 disney。我，好的好的，我说的是我自己的看法是，我不认为它的基本没有任何的问题。我仍然长期看到他们在流媒体这一块的业务。那市场确实一直没有给它一个非常合理的这个估值。我相信市场未来 disney 是可以证明自己，只是在那个阶段，在三个，在三个月之前，我认为 adobe 同样的和 disney 一样，有一个更加低的这个，有一样非常低的这个 p，甚至比 disney 更低。

[Speaker 0]: 且进的市场情绪面对于这个标的本身是负面的，那我认为它可能会有更好的一个 ressue。一样，都是一个非常便宜的这个标的一样，可能都是被市场所错杀的。所以这时候我选择换仓。你说持有的这一段时间有没有一个时间成本在那边？当然有时间，三年呢，三年你随便持有啥标的都走得非常牢。

[Speaker 0]: 那怎么去平衡这样的一个心态，怎么去平衡自己整体投资组合呢？整体投资组合这回报，你得有其他的持仓去平衡呀，对吧？你得有核心的持仓。所以我就说，核心持仓一定是指数。对于大多数人来说，核心的持仓一定是指数，SPY 和 QQQ。这样的话，你在保证，对吧，自己整体投资组合不会跑标标太多的情况下，也许你可以走出阿尔法，对吧？

[Speaker 0]: 这是一个，这其实没有那么简单，这个问题其实挺好，这没有那么简单就可以回答清楚。这是很多时候在卖出标的的时候，你基本面变糟糕，卖出是最简单的一个判断标准。但是在基本面有没有变糟糕，市场又持续没有关注到它，那这时候可以换。那你找到一些更好的一些标的可以去替代它，其实相对来说是一个比较难的，这个抉择也比较困难的，这个决定其实确实没有那么简，但是不妨碍你价值投资这一块。

[Speaker 0]: 这两个是不冲突的。价值投资不是死抱着一只个股，然后一直抱到它去破新高，或者一直抱到它翻倍。它不是这样的。很多时候你是基本面是流动的，所以你对于这个标的的看法也是流动的。另外我不时地要思思有没有其他标的可以去替换，它有没有更好的一些标的。

[Speaker 5]: 嘿嘿。

[Speaker 0]: 如何避免一个坑换到另外一个坑，这个问题应该是我来问的嘛。如何避免从，如何避免从 deneney，然后换到像 adobe 这个坑，如何避免一个坑换到另外一个坑？因为没有办法。就很多时候涨得好的阶果，我就说涨得好的这些标的，你要，我们得 let the the NS run，对吧？它不是你一涨，然后你就卖，那你永远拿不到一个大的一个结果的啊。

[Speaker 0]: 其实今年我在英特尔上面的一个持仓，是新给大家非常好的这个例子。你怎么一路拿，拿到什么阶段，你也许去做一些减仓一些行为。然后从二十，从今年一路上涨到现在，我是直到一百二，我才开始减仓，减了一部分，而且是做一个移动止盈的这种行为。因为仓位太大了，占整体投资组合的仓位太大。

[Speaker 0]: 但你，我不知道它什么时候会开始出现商。就像现在很多躺在地上的一些标的，我自己手里现在还躺在地上不动了。adobe 跌的，circle 现在也是浮亏的，然后整体投资组合 circle 也是浮亏的，adobe 是浮亏的，然后微软现在也是亏亏。那其他有仓位基本上都是盈利，盈利啊，有些标的多，有些标的相对会少一些。

[Speaker 0]: 但这些标的我一直不断地在思考，一直不断地在自己，这基本面有没有改变，估值现在是不是合理啊？每一次财报出来审视一下这些东西，如果回答还是正确的话，那就继续持有呗，对吧？如果还两三年不动的话，那没办法。你真没办法避免这些东西，你在这一定会踩坑的，也一定会看错。甚至于它基本面如果变糟糕，我判断错误的话，那该离场就离场，一定会，一定会出现这种情况。

[Speaker 0]: 这没办法，这种坑是避免不了的。你经常会出现一个坑到另外一个坑，或者一个标的卖飞，太正常了。我卖飞的标的，我卖飞的标的的这个 list 只会越来越长。你从一个坑换到另外一个坑的这个 list 也只会越来越长，这不会越来越短的，这个没有办法避免的。可能在做基本面研究的时候，你可能相对维度会更多一些，那也许能够减少从一个坑换到另外一个坑的这个杆，那是没办法避免的。

### 对美联储事件的总结

[Speaker 0]: 好吧，行，今天就到这边吧。今天我主要就是想聊一下，我最后做一下总结。就是美联储下一，这一次美联储是一个新时代的一个开启，它不是今天市场的一个下跌啊，我现在盘后的这个上涨是能够去理解和解释的。不是这样的，它对于接下去的一个影响是持续的。包括未来我们怎么去理解美联储，美联储所释放这些信用，它也是一个持续的过。它不是简简单单一天就能够走完，两天就能够走完。

[Speaker 0]: 如果市场，特别是股市这边，如果非常积极地、正面去理解这条消息的话，我个人可能会做出一些止动止盈的一些行为。当然个别标的，个别去看，并我并不会去止盈一些什么，技术面 RSI 还在一个非常弱的这种位置。这些标的的话，是完全没有任何的一些必要的。只会减仓一些仓位现在相对会比较大，或者做得比较好，在超卖一些，在超卖的一些标的，可能会去做一些止动，一些主的一些些营，然后看市场的一些反馈吧。

[Speaker 0]: 所以更多的时候还是我们知道这个事件本身，我们有一个退后一步去看呢，知道整个事件本身的一个影响到底是什么。市场很多时候不一定往我们预期这个方向去走，但是退后一步去看，你看清了这个方向。短期之内市场会有很多的一些因素，比如说明天，明天是那个期权到期日，nobody knows 明天怎么去走。那么因为这个期权到期日本身结束之后，如果它期权到期日明天大涨，那就像我说的，我知道这个事件影响是什么，且大涨完之后，

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[Speaker 0]: 估值到什么样的区间，该减仓就减仓，那完全可以利用市场这个上涨去进行减仓。那如果是它下跌的话，有些您在那边，那你就等机会了，对吧？因为这一个宏观事件本身，它也不是改变这一波牛市的一个结束。所以你就等这个机会进行加仓就可以，所以完全取决于就完。

[Speaker 0]: 我以前我聊过这个概念，现在也是一样，就是让市场向我们去走来。然后我们站在一个更高的一个维度，做出这个判断之后，当市场向我们走来的时候，我们去通过市场在短期间的一个波动去进行减仓和加仓，好吧？而不是先去判断市场因为这个事情怎么去走，然后去减仓和加仓。我更多的是让市场向我们走来，从更高的维度先去做一个判断。当市场给我们这个机会的时候，然后我们去进行仓位上的这个调整。

[Speaker 0]: 那今天就到这边，然后明天周四嘛，明天周四，明天还会有期视频，明天我们再明天见。

### 活动提醒

[Speaker 0]: 那最后再提醒一下大家，那个什么，这个 seeking 阿尔法这次的活动，二十五，百分之二十五的这个折扣，七五折，非常大的这个优惠，一年里边非常少见的这个机会。然后在，反正最后结束完之后，在置顶的留言里面，包括现在聊天区的一个留言里面也有这个链接。

[Speaker 0]: 好嘛，今天就到这边，我们明天见了，拜拜。