--- author: 投资TALK君 date: '2026-11-09' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=djQ1xyZEN-I speaker: 投资TALK君 tags: - stock-market - valuation - macroeconomics - earnings-season title: 英伟达CEO风波、宏观非农与CPI预期及美股估值与三季报展望 summary: 回顾上周美股因中期选举及半导体调整出现下跌，分析英伟达CEO黄仁勋风波对股价与管理层去留的影响，梳理大非农、CPI及PPI等通胀数据对12月加息节奏的指引，并通过标普等权前瞻市盈率与三季报表现展望本周财报。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - 黄仁勋 companies_orgs: - Nvidia - MegaSpeed - AMD products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- [Speaker 0]: The 上周， [Speaker 1]: 我们刚刚经历了指数的下跌，周末又迎来了黄仁勋出轨，导致英伟达出现下跌。上周五半导体指数出现了一些反弹。黄仁勋出轨的这个事情，本身给半导体的反弹又蒙上了一层阴影。 所以针对这个事件，我快速带大家回顾一下，然后和大家分享一下我自己的一些判断。最后我们聊一下宏观，上周五的大非农数据和大家去过一下。然后还有本周有 CPI 数据、PPI 数据，我们去看一下市场的预期。最后因为我们还在第三季度的一个财报里边，所以我们回顾一下第三季度财报到现在为止市场的一个反馈。对于本周的财报，我们去做一个展望。本周主要有一些 new cloud 发布财报啊，所以今天的内容还是非常的丰盛。 那在开始之前，大家记得留言、点赞、加转发，让更多人可以看到我们这期内容。 ### 市场回顾与板块轮动 先快速地回顾一下过去一周，包括 YTD 到现在，在整个市场的走势。 那上一周中期选举结束了，选举结束之后的第一天标普 500 是出现反弹。但是之后周四那一天是出现了非常大幅度的下跌，所以一来一回，我们回顾一下过去一周标普 500 下跌了 2.7%，纳指下跌了 3.4%，算是比较大幅度的下跌；道指小幅下跌 0.9%；黄金出现了反弹；MOVE Index 债券市场的波动率在上一周反而是出现了下跌，下跌了 7.43%。 从板块这个角度去看，大多数的板块在上一周都出现了下跌。WTI 原油啊上一周下跌了 13% 不到一些，那能源板块下跌了 12%。上周唯一上涨的板块是通讯服务、非必需消费品、必需消费品和 REITs。那下跌幅度比较大的芯片板块和半导体下跌了 13%，罗素 1000 成长 ETF 下跌了 5%，前七大科技股下跌了 1.6%。 然后我们看最后那一列 YTD 到现在为止，其实 YTD 到现在为止，首先三大指数都出现了上涨，标普仍然上涨了 8%，半导体板块 YTD 仍然上涨了 36%，对吧？ 所以这边我想稍微聊一下，如果大家是从上一年开始就已经在投资在这个市场里面的话，那今年确实 2026 年，别看指数最终还是上涨了 8%，但其实整个 2026 年市场其实非常地难做，板块之间的轮动非常地厉害。我还记得上半年前六个月的时候，整个指数的一个涨幅全部是来自于半导体板块，几乎所有其他的板块都出现了下跌。那七月份到现在为止似乎是出现了一个反转。那在过去十个月里边，除非我们对于板块轮动抓得非常地好，不然就是盈亏同源，从哪里赚来的钱就从哪里亏回去。 但是如果 YTD 到现在为止，比如说现在是浮亏且浮亏比较大的话，我们可能就要去思考一下，是不是掌握了一个比较好平衡的一个仓位，是不是在一些高点去追了一些波动非常大的标的。当然既然我们选择去投资个股，在一定的时间区间里边，一周、一个月、半年、一年甚至于两年跑输指数都是正常的，那只是我们能不能接受这样的一个结果？因为一定会有一个时间段里面我们跑赢了指数，另外一个时间段里面我们跑输了指数。所以这个问题可能我们需要去思考的，投资个股是不是适合我们，这个波动我们是不是能够接受。如果不能接受波动的话，那尽量去保持一个相对比较平衡的一个仓位，好吧。 ### 黄仁勋出轨事件与英伟达影响分析 然后我们对于黄仁勋出轨的这个事件，我快速地去做个总结。大家在网上应该已经看到很多了，所以这张图我不会全部去过。 那这张图主要是聊了和黄仁勋出轨的这个人叫黄乐，她的一些背景。从背景这个角度去看，确实一步一步上来非常地不简单。早期是从湖南卫视和央视出来，然后进入了私人银行，然后进入了一家上海的私募基金，然后去了新加坡，加入了 MegaSpeed 这家公司。然后 2024 年和黄仁勋出现一个同框，2025 年两个人再次同框，2026 年现在被指是中国这边的间谍。而这一个人所在的新加坡的公司 MegaSpeed 是向英伟达采购了 48 亿美金的一个 GPU 的订单。 黄仁勋的公告我们就不看了，在英伟达的官网上有。我们来看一下英伟达董事会他们所发的这个公告： - 董事会将会成立一个独立委员会，去负责监督，然后去对于这件事情进行一个调查。 - 董事会会优先考虑美国的国家安全与经济安全。 - 尽管董事会目前没有理由认为国家安全或英伟达的机密已遭到泄露，但是董事会将会进行一个审查所有现在的现有信息。 - 最后一点，董事会对黄仁勋以及其团队充满信心，并将视情况提供进一步的更新。 所以从董事会的这一份公告可以看到，暂时在当下董事会对于黄仁勋仍然表示出了非常大的支持。黄仁勋也说到了，让我的员工、让董事会都让他们感到失望了，但是我会用我的努力去把这个信心给争取回来。所以从黄仁勋的那段发言里边，也没有看到黄仁勋似乎现在就想退下来的意思，然后董事会也表现了一个支持。 所以这件事情在调查结果没有出来之前，对于英伟达来说仍然就是一个风险在头上。那这个风险就是未来黄仁勋能不能够继续担任英伟达的一个 CEO，这对于英伟达来说非常地重要。 让我们来看一下华尔街一家卖方机构他们所做的一些判断。他们说到 at the minimum，他说 will create an overhang on the stock，最小的影响对于英伟达来说，头上有一朵乌云在那边。他们仍然认为黄仁勋会继续担任英伟达的 CEO，短期之内并不会有任何的一些改变。但是这一次调查的一个结果，将会决定黄仁勋的这个去留。 所以这件事情本身我们可以比较确定的几点是，接下去一段时间之内，可能三个月、六个月，可能一年之内，在调查结果出来之前，黄仁勋仍然会担任英伟达的这个 CEO。那接下去他的行事为人可能会相对低调一些。 我个人认为，这件事情对于英伟达会造成的这个影响，差不多会有 10% 至 15% 的一个折扣（discount）在那边。我们说，即使未来黄仁勋离开了英伟达，是不是代表英伟达就一定不行啊？或者是不是代表下一个人选就没有办法把英伟达带到更高的高度？不一定。但是对于投资者来说，任何一个人上来都是一个不确定性。那就像当时苹果乔布斯离开之后，没有人会认为 Tim Cook 能够把苹果带到现在这个位置，包括在 Tim Cook 上位之后的很长一段时间，大家都说 Tim Cook 在苹果身上没有任何的创新，但是苹果现在的市值我们看一下，对吧？所以很难说即使黄仁勋下去之后，下一任的继承者没办法把英伟达带到更高的这个位置。但是对于当下投资者来说，因为这件事情本身是需要被验证的，如果有另外一个人来替代黄仁勋的话，对吧？ 所以如果有任何的事情，对于英伟达来说，从现在的这个位置，因为现在我看盘后下跌 5% 左右嘛，我做这个判断，我在 X 上也做了这个判断，我说我认为这个 discount 差不多在 10% 至 15% 左右。而英伟达的估值本身现在是在一个相对比较便宜的阶段。那这个事件或者这个调查的结果，我个人并不认为我有任何的 edge 在那边，我不认为我有任何的一个判断。但是你一定要问我比较主观的这个看法的话，我个人认为黄仁勋仍然可以继续担任英伟达这个 CEO。因为黄仁勋首先对于英伟达来说意义非常地不一样，黄仁勋对于整个美国的 AI 或者美国的未来意义也非常地不一样。所以我认为黄仁勋离开英伟达，或者被迫离开英伟达，仍然是一个低概率的事件。 但是对于投资者来说，现在当下投资者的情绪面就是先卖了再说，万一如果未来不离开的话，那我们再买回来就是了，好吧。如果从个人投资者来说，如果自己现在手里有英伟达的话，我个人的一个建议：减个 10%，就前面我给的 discount，我认为从自己所有的仓位里边减，就英伟达所有的仓位里边减个 10% 至 15%，我认为合理的。那减出来的这 10% 到 15%，如果仍然想停留在半导体板块里边的话，可以换到 AMD 这边。你看一下现在盘后的 AMD 是出现上升，但实际上这纯粹就是交易市场的一个情绪面。因为对于基本面现在我们没有看到任何的影响，所以现在只是在交易未来有一个概率黄仁勋有可能会离开英伟达，这就是盘后交易的一个逻辑，OK。 ### 宏观就业数据与通胀指标展望 然后我们聊到宏观这边，上周五公布了大非农数据。首先数据本身基本上从任何一个维度去看，这个大非农数据和劳动力市场现在是相当的健康。 - 失业率市场预期 4.2%，最后的结果是 4.1%。 - 大非农数据市场预期是 7 万，最后的数据是 16.5 万，并且上个月的大非农数据还进行了上修。 失业率这边强调一次，大家应该已经知道了，失业率和大非农数据是两个统计口径。失业率是从家庭（household data）这个角度出发去调查有多少人失业、多少人现在有工作；大非农数据是从企业这个角度去看，所以统计的口径是不一样的。那从失业率这个角度去看，我这边框出来第一个框里边 participation rate（劳动参与率），八月份、九月份、十月份是 61.6%、61.8%、61.9%。所以当整个劳动力市场的参与度在上升的时候，代表劳动力市场在慢慢变好。而在十月份失业率的一个下跌，纯粹是因为失业人数从九月份到十月份下降了 4.1 万左右。所以上周五的大非农数据、劳动力市场的数据相当的好，那也支持了十二月份可能会继续下一次加息的节奏。 然后来看一下本周将要公布的数据，本周三和本周五将会公布 CPI 数据和 PPI 数据。 - 首先是 CPI 数据，我们看核心环比，核心环比市场预期 0.2%，彭博他们的预期也在 0.2%。 - PPI 数据，核心 PPI 数据的环比增速市场预期 0.4%，彭博的预期也是 0.4%。 核心通胀环比增速 0.2%，美联储本身是可以接受的，数据没有到非常的好，但是是可以接受的。但 PPI 数据 0.4% 加 CPI 数据 0.2% 结合在一起的话，因为我自己没有办法去推断出 PCE 数据在多少，我认为分界线就是在如果核心 PCE 数据在 0.25% 以上的话，那基本可以确保十二月份会继续加息一次；而反过来，如果核心 PCE 数据是低于 0.25% 的话，那十二月份加息这个概率有可能是会降低的。因为我前面特地去看了一下，当我们在聊十月份 PCE 数据的时候，十月份美股稍微是出现了一些下跌，标普 500 下跌 0.9%，纳指下跌了 3% 左右。当美股出现下跌，对于 PCE 来说就是一个利好，因为 PCE 里面有一部分是和美股的涨跌幅是相关的。 然后来看一下这张图。这张图主要是从核心 CPI 这个角度去进行一个拆解。核心 CPI 上一个月九月份的环比增速 0.335%。核心 CPI 里面主要分为两部分：一部分是核心服务通胀，一部分是核心商品通胀。核心服务通胀占到了总共 76% 的核心 CPI，而核心商品通胀占到了 23.819%。 那么在上一个月九月份的数据里面，我们看最后那一列 September 2026，这个颜色本身越深，就代表这一组数据越差。而实际上我们看九月份其实没有非常多的一些项目颜色是比较深的，唯一比较深的橘色就是一个 shelter（房租通胀），环比增速 0.175%，它是一个橘黄色的。然后总共的核心服务通胀是 0.281。所以核心服务通胀的增速不是非常的好，但主要不是非常的好是来自于 shelter 房租通胀。而除了 shelter 以外，我们看其他所有的一些项目颜色基本上相对比较淡。 所以环比核心 CPI 数据，九月份的数据一定是不好的，0.335% 是过去五个月的一个新高，上一次比这个还要高是在 2026 年的 4 月份。所以数据本身一定是不好。但是如果去看这个市场的一个参与度，市场数据的参与度去看的话，参与度其实并不高，那主要不是非常好的一个结果是来自于 shelter。所以这个热力图主要告诉我们 CPI 里面的一环参与度。那彭博的一个观点就是 CPI 现在参与度其实并不高，而参与度本身也是凯文·沃什（Kevin Warsh）衡量通胀的一个标准之一。 ### 美股估值水平与三季度财报表现 OK，接下来我们就来看财报。那在看财报之前，大家可能对于美股的估值非常地感兴趣。首先因为其实我在数据里面看到他们其中里边有聊到当下标普 500 的估值是过去三年以来的一个新低，所以和我这张图是完全符合的。 如果我们去看标普 500 forward P/E（前瞻市盈率），截止到上周五的收盘是 17.8 倍，其实已经低于了 2025 年的一个最低点。但是因为我们看的是标普 500，而标普 500 里面非常多的一些权重是来自于半导体。而半导体的这些标的本身，现在市场把半导体看作是一个周期板块，因为半导体权重又非常地大，所以现在整个标普 500 如果我们去看估值的话，市场等于是把半导体看成了周期板块，也变相地或者间接地直接把标普 500 也看作是一个周期板块，所以标普 500 现在的 forward P/E 前瞻市盈率非常地低。 那其实我们有另外一个角度可以去看当下标普 500，就是去看一个等权指数（RSP）。如果我们去看等权指数，就是把即使半导体板块是有一个周期性在那边，但是半导体板块里边每一个标的和其它非半导体板块里边每一个标的的权重都是一样的，那都是 0.2%。所以 500 只个股，每一只个股 0.2%，全部加在一起是 100%。我们去看标普 500 等权指数前瞻市盈率，截止到上周五是在 16.28 倍，其实在九月底的时候是曾经低于了今年三月份的水平。为什么？因为九月份整个九月份价值股板块下跌的幅度非常地大，然后整个十月份价值股板块反弹的幅度也非常大。所以我们看到白色这条线在九月初到九月底的时候跌幅非常地大，整个标普等权指数的前瞻市盈率跌幅非常大，十月份出现了反弹。然后是上周三那一波全面的下跌，使得整个标普 500 等权指数的估值出现了下跌。 所以下跌完之后，当下标普等权指数的估值是在 16.28 倍。什么样的一个位置呢？其实刚刚好比今年的三月份稍微高了一点，今年的三月份是在 16.1 倍，其实没有差多少，16.3 倍、16.1 倍就差了 1% 到 2% 左右的一个跌幅。那如果我们和 2025 年去做对比呢，因为 2025 年关税出来之后，所有的个股都出现了下跌，价值股也好、成长股也好、半导体、科技股大家都出现了下跌，所以等权指数的估值也出现了比较大幅度的下跌。当时等权指数的估值是在 15 倍，现在是在 16.3 倍。所以现在和今年的三月份去做对比的话，稍微高了 1% 至 2% 左右，是在一个低位。但是今年九月份是比今年的三月份还要低。我看的是等权指数，和周期什么不周期、半导体的周期不周期完全没有任何的关系。所以现在等权指数的一个估值和上年三月份去做对比的话，高了 8% 左右。 所以结论是什么？现在标普等权指数或者现在美股的一个估值是不是在一个非常高的位置？不在。是不是贵？绝对不贵。是不是在一个相对比较低的位置？我认为是的。因为我们和今年三月份去做对比的话，是在一个相对比较低的位置，和今年的三月份是非常地接近。我这边看的是个等权指数，所以标普没有到那么低。和今年的三月份是比较类似的，但是和上年三月份去做对比的话，没有到那么低。所以现在标普 500 的估值是在一个相对比较低的位置，但还没有到非常夸张的低。而这个结论本身、这个观察或者这个结论本身，我们是已经把半导体是否是一个周期板块的这个问题放在一边，我们不去处理，也不去做判断。 那截止到上周五，基本上 80% 到 90% 的公司第三季度财报已经全部发布完了。从结果去看，可能和体感有些不一样。体感可能自己的账户都在下跌，主要是因为大科技下跌，然后半导体下跌，所以都在下跌。但其实整个标普里面的参与度还是不错的。那其实从前面我们从指数在十月份的一个反弹，我们其实也可以看到： - 标普 500 里面 164 家公司财报出来之后好于市场，EPS 好于市场预期的幅度在 0 至 5% 之间，这一百六十四家公司平均上涨了 0.8%。 - 167 家公司好于市场预期 5% 至 20%，这一百六十七家公司平均上涨了 0.6%。 - 如果 EPS 体量好于市场预期在 20% 至 40% 之间的话，36 家公司平均上涨了 1%。 所以这一个季度从平均数这个角度去看，只要你财报出来好于市场的预期，大概率的情况下你是出现上涨的，除了半导体板块和科技板块。所以这张图比较好地反映了整个市场的一个参与度。从这张图去看的话，是非常正常的一个财报季度。但从结果去看，这个财报季度不是那么的理想，指数出现了下跌，但整个市场的参与度反而出现了反弹。 ### 本周财报看点与高估值个股风险 OK，最后我们来聊一下本周将要发布财报的公司。 首先是周一的盘前会有 CEG、Monday.com，是软件板块里面的一家公司嘛。那 CEG 市场的关注度可能会比较的高，CEG 啊、VST 啊中期选举之后，对于 CEG 来说意味着什么？从他们的财报会里面我去听一下管理层的一些看法，对于接下去数据中心的这个上限可能会不会有一些影响。 然后周一的盘后会有 ASTS。那为什么我把这家公司圈出来？这家公司其实在今年年初的时候非常地火热，大家在聊太空板块的时候，这家公司的估值非常地高。那对于这家公司的一个财报我没有听过，但是我特地去看了一下现在市场对于这家公司未来的预期。我这边看的是一个 EPS： - 整个 2026 年是负的每股收益，负的 2.32； - 2027 年市场预期负的 1.04； - 2028 年后开始赚钱，2028 年 0.27； - 2029 年 2.11； - 2030 年的时候是 3.40。 其实如果我按照 2029 年，也就是三年半之后，市场对于 EPS 的体量预期去看的话，每股收益 2.11，现在的估值是 12.5 个 billion。市场现在定价 2029 年的一个 forward P/E 是多少？就是 6 倍左右，其实已经相当的低了。但为什么市场给了那么低的一个估值？首先第一点，2029 年是不是真的能够赚到每股收益 2.11，仍然是一个未知数和一个问号，对吧？如果真的能够做到的话，我认为现在的这家公司是低估的。但是这就是未来的一个非常大的不确定性在那边，毕竟是三年之后了。 这就是我在这段时间说，市场如果已经交易到什么两百倍、三百倍的 P/E，这就说明市场已经去定价了这家公司两到三年、三到四年之后的一个未来盈利的预期。谁能够保证在未来的两到三年市场没有任何的风险？就在过去的两年里边，我们都发生了那么多的一些事件，从关税到战争，到这一次中期选举等等，到这一次包括英伟达、包括黄仁勋的这个出轨。那我社交媒体上看到一个人的分享，说我们投资美股真的太难了，我们又要关注中期选举，要关注宏观，还要关注有些人出轨，我们都需要去关注。那这只是说明美股里边有很多的不确定性，有很多的新闻等等。所以这两年的时间说长不长，从投资这个角度说长不长，但是说短也不短，因为两年可以发生很多的事情。 所以当一个标的本身市场已经定价到未来的两三年之后了，两三百倍的市盈率，或者不赚钱的公司都是五六十个 billion、一百个 billion 这一类的市值，那我们需要特别的小心。因为我们知道短期之内它就是情绪面的一个积累，一旦有任何的风险事件，一旦有任何的去风险、去杠杆的时候，这类标的下跌的幅度会非常的大。所以在投资的时候，这一类的标的可以去买，不是说不能投资，可以去投资，但是这一类的标的本身一定要通过仓位去控制这个风险，不然的话你整体投资组合的波动就会相当的大。 而且另外一点，当这类标的还不赚钱的时候，当市场在下行的时候，你根本就没有一个估值的锚在里边。公司如果本身是赚钱的话，本身如果我们可以把它拆分开来去衡量它的一个估值，你可以给它一个定价。但如果这类公司还没有赚钱的话，特别你都不知道这一轮下行时间到底会持续多久。未来如果比如说整个融资的成本、整个金融环境变得越来越紧缩，这类公司是不是会遭受非常大的一些影响？因为你没有非常深的资产负债表在背后支持嘛，对吧？所以站在这时候，你再去聊未来两年之后、三年之后可以开始赚钱，或者它的一个 EPS 能够到多少的高度，意义不大的，对吧？因为中间有非常大的一个不确定性在那边。 所以这类的标的我只是正好拿一个例子，我没有看过它的基本面，我只是拿一些数据出来和大家分享。如果能够做到，三年之后现在市场定价三年之后是便宜的，但是能不能做到就是一个非常大的问号，好吧。我只是拿 ASTS 出来举一个例子。我说当我们在投资的时候必须要小心，有些公司如果定价到两三年、三四年之后，像 Palantir 前段时间也是一个非常好的例子，三百倍、四百倍的 P/E 明显就定价非常地远。然后通过横盘下跌八个月之后，在前段时间又去接近新高还是破了一个新高。那八个月左右的一段时间横盘价格的一个下跌，就是在消化估值的时候，因为财报每一次都非常的好，所以这中间必须有一段时间消化估值，好吧。 然后我们看一下周二。那周二的盘后会有 CoreWeave，周四的盘后会有 Nebius，也是另外一家算力公司。那市场的焦点绝对就在这两家公司身上。周四的盘后会有 BABA，那这家公司我会给大家更多更新的，周四的盘后有时间的话来和大家聊一下这家公司的财报啊。最后周四的盘后还有 AMAT（Applied Materials），也是半导体板块里面的一家公司。 基本上大公司的财报已经结束、已经在身后了，本周还会有很多的小公司发布财报。那我个人认为本周的一个重点将会在这些算力身上，主要可能集中在：首先未来民主党现在控制了两院之后，对于你们未来数据中心的建造有没有一些影响？另外就是如果短租价格上涨的话，你们有多少浮动空间在那边？如果能够适应短租价格的上涨或者能够做调整的话，其实对于这些公司来说是一个利好。 好吧，那今天就先聊到这边，我们下期见。 [Speaker 0]: 拜拜啦啦啦 the。