--- area: finance-wealth category: macro-economy companies_orgs: - ASML - BYD - Meta - Microsoft - Google - Nvidia - Amazon - OpenAI - TSMC - Federal Reserve - Bank of Japan - Citi - Morgan Stanley - Apple - Intel - Netflix - AMD date: 2025-10-31 draft: true guest: '' insight: '' layout: post.njk media_books: - 《华尔街日报》 - 《彭博社》 people: - Donald Trump - Xi Jinping - Jerome Powell - Mark Zuckerberg - 高市早苗 - 黄仁勋 - 刘鹤 - Joe Biden products_models: - Azure - Facebook - Instagram - WhatsApp - YouTube - Quest project: [] series: '' source: https://www.youtube.com/watch?v=_92N3LeQf_o speaker: 小翠時政財經 status: evergreen summary: 本次川习会美方在芬太尼关税、半导体出口管制及造船业调查上做出让步，引发对美方利益受损的担忧。同时，比亚迪财报显示经营困境。美联储降息并结束缩表，鲍威尔关注就业市场。科技巨头财报表现分化：Meta因税务和元宇宙投资巨亏，微软云服务稳健增长，谷歌广告与云计算业务强劲，共同支撑AI市场信心。文章深入分析了中美关系、企业财报与宏观经济政策对全球市场的影响。 tags: - corporate - economy - market-sentiment - us-china-relations title: 川习会中美博弈：美方让步与科技巨头财报下的市场洞察 --- ### 川习会：美方让步与中方“虚”承诺 大家好，欢迎回到小翠时政财经。今天是美东时间2025年10月30日。欢迎收看我们今天的每日要闻节目。今天我们要从川总和习总的会面开始讲起，然后我们再延伸到资本市场，讲讲昨天整个资本市场的反应。 这次川习大会，对我来说我觉得还蛮失望的。我发现美方和中方之间试出的一些，或者说拿到的一些条件，相对来说美方其实付出的更多。 首先我们看美方。第一个是取消了10%的**芬太尼**（Fentanyl: 一种强效合成阿片类药物，常用于止痛，但滥用会导致严重后果）关税。换来的是什么呢？换来的是中方承诺管控芬太尼。这个承诺是个很虚的东西。 第二个就是暂停实施9月29日公布的出口管制**50%穿透性规则**（50% Penetration Rule: 美国对半导体出口管制的一项规定，指如果外国公司生产的芯片中，美国技术含量达到或超过50%，则需获得美国许可才能出口给特定国家或实体）一年。这个事情在我看来非常严重。大家知道ASML（安氏半导体），就是荷兰的那个ASML，目前就是因为美国的这个50%穿透规则，然后荷兰政府接管了这个ASML，导致跟中国之间撕扯得很严重。如果这个规则突然之间美方暂停，那ASML可就要回到中国的手里了。 在上个礼拜的会员直播中，我跟大家讲过一些内幕。ASML的一些核心技术一方面一直被中国在偷，第二方面就是它的CEO还借助ASML实行洗钱，虚报供货，导致库存堆高，根本就不需要这么多，有中饱私囊的嫌疑。所以他目前这个CEO一直都没有现身，有可能被中国察觉。这个里面的猫腻非常多。而且ASML在海外，像德国、英国，有两个技术好像都被他偷走了。所以这个事情很严重。荷兰这边把它管控以后，中国一直在制裁，导致整个ASML的一些汽车零配件、汽车方面的芯片供货不出来。像欧洲很多，像宝马什么的都要停产，问题也很严重。但实际上这个事情确实是被中国偷走了很多重要的技术，还掏空了这个公司。所以这个事情如果川普现在放宽这个50%穿透性规则，那么荷兰就没有正当理由继续控制这家公司，就会导致芯片技术全部被中国偷走，而且这个公司也会被掏空。所以这个事情在我看来非常严重。我认为这一块算是川普很大的一项失分项，反而让中国得到了一些关键技术，不是很好。 第三个就是暂停实施对华海事物流和造船业**301调查**（Section 301 Investigation: 美国《1974年贸易法》中的一项条款，授权美国贸易代表对外国贸易壁垒或不公平贸易行为进行调查，并可采取报复措施）措施一年。这个原先也是出乎我意料，我以为会稍微降低一点费用。之前《华尔街日报》出来说可能双方的船务费会稍微降低一点，那现在是暂停。当然中方也暂停，可是我们都算过账，中国从美国船这里能收的钱杯水车薪，一点点，就一个亿美金撑死了。而美国能从中国这个船上收到的钱大概几十亿是至少的，一家公司就能收几十亿了。所以这里美国又吃亏了。我看昨天在空军一号上，川普他们就有说，因为我们造船业好像起来了，所以这个事呢，我好像也不是很着急。我们现在跟日韩的造船业可以跟中国对抗。但如果你从造船业发展的数据上看，中国确实有丢掉一些订单。我觉得你拿这个借口就认为合理，因为就在一个多月前，当时媒体就报过，在9月份的时候中国一直在跟美国谈，你不要收这个三菱船务费，但是美方一直不同意。怎么才过了一个月，你就觉得我们这个造船业已经起来了？那数据没有那么快的。所以我觉得这是川普可能随便找了个借口，其实是他做出的让步。所以我觉得这方面不太好，不太好。我自己对这两项非常不满意。 接下来就是一些空的，什么TikTok，什么暂停实施对等关税继续延长，这种包括威胁了一下我们要重启核试验什么，我觉得这些都不是太重要。其实最大的两块利益损失，一个是出口管制50%的这个穿透性规则，美方放弃了。那么还有就是造船业这个301调查，美方也放弃了。这两个在我看来，其实真的是给中国喘息的机会，而且会导致很严重的后果。这是我认为美方这一次没有得到太大好处的依据。 对中国来说，他付出什么？一个就是同意采购美国能源，同意采购美国农产品，就买大豆，然后稀土放行，承诺管控芬太尼。大家发现吗？都是虚的。你本来就是要买能源的，我从俄罗斯买还是从美国买，对我国内经济其实影响又不大的。我本来就是要买农产品的，我找巴西买还是找美国买，对我国内经济影响也不大的。稀土本来就是你自己虚空造出来的一张牌。这三个中国所谓的付出的妥协，其实对他国内没有什么太大的影响。那天稀土股的稀土板块还涨呢，因为美国这个稀土管控放开了，那他这个销售又可以上去了。然后承诺管控芬太尼，就出张嘴。 当然，如果我们从乐观一点的情况去想，你想18年中美贸易战的时候，那是刘鹤来谈的，习近平都没有出面。好歹这一次不是刘鹤来谈的，是习近平亲自来谈。那你说你亲自出场谈的，签订的一些协议，或者你承诺的一些东西，你如果没有做到的话，那这个对面子是很伤的。18年的时候他自己不来，本身就是一个逃避的状态。所以呢，你说管控芬太尼也好，各种承诺买这买那也好，那还可能落实的程度还是会比以前高一点。所以我就觉得，乐观一点，我们会去希望习近平会守一些承诺。 但是我也理解川普为什么这一次会做出一些妥协。其实你去看，他说他们签的协议都是一年的，主要还是为了**中期选举**（Midterm Elections: 在美国总统任期中段举行的全国性选举，通常包括国会众议院全部席位、参议院约三分之一席位以及部分州长和州议会席位的改选）。中期选举是明年11月。那你想他现在签个一年的协议，那就能保证他明年至少到11月之前跟中国之间的关系都可以保持稳定。在我看来，只要不出现什么大的突发事件，那中美之间这种打打和和目前就属于和。所以我觉得习近平可能也是看准了这一点，知道他中期选举的时候压力非常大。因为大家知道美国的中期选举，一般如果这一次总统是共和党，比如说川普，那历史上每次中期选举的时候两院都要丢一丢。就是你两院加那个总统都是你共和党的，这种情况下都是某一党，那么在第二次中期选举的时候一般你会丢一点。所以川普当然不想丢，他丢的很多事是干不成的。所以他在中期选举这一块上就做出了让步，跟中国之间保持现在休战状态。这是我的想法。如果中美之间关系会恶化，那中期选举之后，那他就放开。所以我觉得这一年可能我们都会比较太平一些。 当然还有一些。第一个就是Nvidia（英伟达）芯片，川普当然他不会卖最先进的，但是他说让黄仁勋自己去跟中国谈，肯定卖的也是这种阉割版。那么第二个就是他说的这个台湾没有谈，台湾问题完全没有谈。那我觉得这个算是一个小小利好，因为之前中国有给美国施压过，他明确反对态度。那么第三个就是他好像忘了自己说要见到习近平的时候去营救一下李志英，没有人权问题没有提。人权这是中国的一个痛点，就是一个面子上非常挂不住的一点，他也没有提。所以这是一个他忘记的事情。但总体来说，我还是不太满意这个结果。但他可能是为了中期选举做妥协，这是我自己的一个观点。 ### 资本市场动态：A股、比亚迪与日本 接下来我们看看资本市场反应。首先是A股，A股这个上证昨天又收回4,000点以内。这个也是可以预期，因为每次A股都是这样，有什么事件，重要事件，在此之前股市要涨一涨，撑撑场面，等到当天事件落地，立刻就下跌，然后跌回4,000点。所以你看看得出来，A股目前**国家队**（National Team: 中国股市中，指由政府背景的机构（如证金公司、汇金公司等）组成的资金，通过直接购买股票来稳定市场）操盘的思路就是你不要涨太快，动不动3,900刚突破，马上4,000突破，这个速度不行。可控我们是什么，在国家队控盘之下的这个**慢牛**（Slow Bull Market: 指股市在较长时间内缓慢、稳定上涨的趋势，而非快速暴涨）。所以呢就是4,000点仍然又收回来了。 这里我主要跟大家讲一家公司，就是最近不是财报季嘛，美股这边财报，中国这边也是一堆财报。那比亚迪的这个财报就非常非常的差。为什么我给大家看一下数据你就知道。比亚迪Q3营收1,950亿，同比下滑3%。营收下滑3%好像还可以，但他净利润只有78.2亿。你想1,950亿的营收，你只赚78.2亿，同比下滑32.6%，就是净利润暴跌32.6%。几个原因，看几个数字就知道。存货1,530亿，库存多到卖不掉，激增31.83%。第二个在建工程，就还在扩张嘛，在建工程有488亿，较年初暴涨144.51%。一边还在扩张，在建工程488亿，翻了一倍多。今年然后呢，长期借款612亿，也较年初激增641.1%。长期借款借了6倍还多，比年初，就本来只有100亿，现在借600多亿，借的是长期贷款，这个对财报压力是很大。然后其他流动负债217亿，较年初增长300%。你有看到吗？今年就是库存很高很高，钱借了一大堆，再建工程还要继续扩张。这就是比亚迪的现状。所以导致它整个净资产收益率就10.83%，同比下降6.3%。经营现金流就更糟糕，为什么借这么多钱？这说明现金流不行嘛。经营现金流同比下降27.42%。现金流恶化的速度快于利润下滑。这就说明什么？应收账款增加，存货增加，存货积压回款会困难。这就是公司经营非常糟糕的一个体现。 我们去看它费用支出，除了刚才我们说到的这些个经营现状，它还有费用。但钱怎么花？有哪些费用在花？第一个研发费用437亿，同比激增31.3%，占营收比例高达7.72%。第二个销售费用185亿，同比增长11.21%。第三个管理费用153亿，同比增长23.04%。三项费用合计达到775亿，同比增长22.37%。费用的增速超过了营收的增速。所以大家看到我一直说比亚迪财报，其实比亚迪的财务状况其实很糟糕的，我已经说过他很久了。所以你从这一次财报你就看出来，反**内卷**（Involution: 源自社会学概念，指社会或经济发展到一定阶段后，内部竞争日益激烈，但整体收益却停滞不前或下降的现象，常用于形容过度竞争）真的把比亚迪打出了原形。这家公司债欠了一屁股，库存多的不得了，销售又不行。好像前两天还有利好嘛，说它在欧洲卖的还蛮好，但是从财报数据上我们看出来，欧洲增加的那点销售根本就不及，不能够把他目前的这些个问题要解决。所以它在国内市场做不大，国内内卷那个通缩嘛，大家知道整个消费市场都萎缩嘛。然后你欧洲一个市场在增长，其他北美又进不来。你像什么东南亚啊，像一些个非洲啊，它本身就不够大，整个市场。但是原先比亚迪的盘子铺的太大，所以它如果不能市场快速扩张，把同行吃掉，把这个市场占下来的话，它会马上遇到这个经营困难。它的经营现金流压力会非常的大。所以这家公司会很糟糕，大家千万不要去买它这个股票，我是不会看好。 我们说完A股的事情，我们来说一下日本。日本今天有一个好消息是日本**央行**（Central Bank: 国家金融体系的核心，负责制定和执行货币政策，维持金融稳定）行长出来给**高市早苗**（Sanae Takaichi: 日本政治家，曾任日本经济安全保障担当大臣，现为自民党重要成员）撑台。日本央行行长说日本的经济展望实现可能性增大，未落后于通胀形势，就说明经济增长会超过通胀，那就说明经济前景还蛮好的。经济前景蛮好的呢，那么它其实就是给在给高市信心，就是说你先去发展你的经济，你先去搞你的财政政策，我给你一点货币政策的空间，就是我现在不会加息。这个我觉得很重要，因为股市还涨，日元还在跌嘛，对那个高市早苗交易继续。那么日本央行这句话其实给高市早苗站台，那说明我至少从我的观感来看，其实日本的这个央行和财政之间的关系还是蛮好的，没有见到明显的分歧，他看他这么出来说话嘛，那就说明加息你们还要再等等，就是大概这样。 黄金这边还有一个消息，就日本，就是世界黄金协会今天说三季度各国央行加快了购金的步伐，黄金ETF的资金流入也创下历史新高。所以黄金今天已经反弹回来4,000美元，这是一个利好。我们说过黄金长期这个上涨的逻辑其实不变。一方面就是各国央行依然在这个不停地替换掉这个美债储备，用黄金去替换美债。第二个呢，就是黄金的这个衍生品也发达得很好，ETF流入创高，大家其实都还蛮爱买黄金。然后美元其实宽松财政货币双宽松，我讲过，信用下降，信用下降，黄金上涨，长期逻辑仍然没有变，给大家提供一些信息。 ### 美联储货币政策：降息、缩表与就业考量 接下来我们讲重点讲这个美股。美股的话，今天我们主要要讲三家公司的财报，另外还要讲美联储降息，鲍威尔的讲话。 首先我们从美联储开始讲起。美联储如期降息25个基点，**联邦基金利率区间**（Federal Funds Rate Range: 美国联邦储备系统设定的目标利率范围，商业银行之间隔夜拆借资金的利率）下调至3.75到4%之间。同时宣布12月1日正式结束**缩表**（Quantitative Tightening, QT: 量化紧缩，指中央银行通过减少其资产负债表规模，通常是出售所持债券或停止到期债券再投资，以收紧货币供应的政策）。这个跟我们的预期是差不多，我说过这一次我们就看鲍威尔会不会说结束缩表。鲍威尔的确说了，因为我们确实有观察到流动性是蛮紧张，所以需要美联储结束缩表。这个结束缩表不意味着**扩表**（Quantitative Easing, QE: 量化宽松，指中央银行通过购买政府债券或其他金融资产来增加货币供应，以刺激经济的政策），就结束缩表的意思就是说，美联储现在如果他有这个闲余资金了，那么他就会去买美债了，他就会买一些短期美债，那么对流动性是有利好的。另外呢，就是美联储这一次的投票，有两个项两张票截然相反，一个觉得不要降息，一个觉得降息降太少，降50个点。 为什么会出现这种情况？其实跟美国现在经济基本面是相关的。我们讲过，美联储现在很矛盾。一方面他们觉得通胀还有点危险，你想支持不降息的就觉得通胀不行。那么另一方面呢，就业又不行，就业不行呢，又好像需要降息。所以美联储现在陷入这么一个矛盾当中。那么这里我们就要看看鲍威尔讲话试出的一些态度。 首先对于通胀，鲍威尔其实蛮**鸽派**（Dovish: 货币政策中的一种立场，倾向于通过降低利率、实施量化宽松等措施来刺激经济增长，对通胀容忍度较高）的。鲍威尔说呢，关税对这个**PCE通胀**（Personal Consumption Expenditures Inflation: 个人消费支出物价指数，是衡量美国通货膨胀的关键指标，也是美联储首选的通胀衡量标准）今年的贡献大概是10.9%。那么受影响最明显的商品就是汽车、电子产品和家具。这个跟我之前的观察也是一致，我们从别的地方数据，我给大家讲过，像家具全部都转嫁给这个消费者。这个价格涨幅他说和关税调整的高度是一致的，就全部转嫁给了消费者。所以导致关税使美国家庭年度支出大概增加1,300美元，整体通胀水平被抬高一个百分点。但是关税对通胀的影响是一次性的，这个鲍威尔经常说这个话。所以呢，其实商品端的这个通胀在我看来还行。为什么呢？就是商品通胀虽然高，但是美国的住房通胀下降，就是房租确实在下降，这个是事实，大家你如果在美国的话肯定有观察到最近其实房租是有价格是没有怎么在涨的。那么第二个好处是服务通胀也受到控制了。所以如果剔除这个关税因素的话，整个这个美国现在的通胀水平大概就是2%左右，其实是接近美联储的目标了。鲍威尔说过很多次了，其实关税对通胀影响是一次性的。所以呢，其实我觉得鲍威尔更加关注的是就业市场的问题。 那么就业市场现在到底是好不好？你也又出现了结构性的问题。为什么就是你会发现就业到底是需求不好还是供给不好呢？需求就是企业是不是在裁员？那我们发现确实在裁员。那么供给呢？供给你看很多非法移民被驱逐出去，那是不是供给也不行？所以你会发现需求和供给双双下降，导致这个失业率看起来还好。但是如果你你看一下每天这个企业要宣布裁员，那个企业宣布裁员，好像就业情况又很严重的样子。所以在我看来，鲍威尔就会觉得说他会更在意就业市场的问题。而且大家知道，像这个美联储的货币政策，它有一个延后效应的。就是我今天降息，不是明天我立刻就能看到这个就业数据好转，经济好转，它至少有半年的这个反应期。所以一旦降息以后，企业开始扩张招人，经济开始上行，就业开始增加，是很慢的反应。但是美联储下个月就要决定要不要再降息了。所以美联储的反应是要在经济发生改变之前，它是一个潜在性的一个政策。因此呢，就是鲍威尔只能去判断就是说通胀对美国经济的影响更严重，还是就业对美国经济的危险更严重。那目前来说，在我看来也是就业的影响更严重。因为大家知道，其实很多AI，我们讲讲过，AI已经取代了很多基础的岗位，那么导致美国人现在失业的问题会越来越严重。这是一个阵痛期，我们讲过。这个阵痛期呢，一方面可能会对美联储的货币政策也产生影响。然后大家看，美联储一降息，其实很多小企业就应该要好好发展了。但是你会发现，他们在这个竞争上竞争不过大企业。大企业那个AI的配置太强，他们如果财力上不能也接入这个AI系统的话，那么就有可能导致他们即使降息也不愿意扩张。所以在这一点上，我会认为说未来这个就业市场的形势会更严峻一些。我相信鲍威尔也是这么想的。 所以呢，虽然他这一次说的很严谨，说12月份我们降不降息再说了，那我们要看经济数据。但是我认为他一定会降息的。虽然他今天是这么说，但是这是作为他一个美联储主席的严谨性，他不能把话说得太鸽。所以呢，我觉得美股对这个鲍威尔这句话的反应是属于过激了，其实他一定会降息的。我至少我从他的话里听出来的逻辑是这样，他其实更关注就业市场的危险。当然他还要出来稳定一下市场，他还有还给这个AI站台。他说AI没有泡沫，因为我们看到这些公司都在盈利，AI已经实实在在带动经济增长。他说的这个话也没问题。但实际上就是他是在对冲这个AI所带来的失业风险。那美联储主席嘛，他肯定要控一下这个经济，他不能给经济制造恐慌，他一定要出来稳定人心。所以他还为AI站了台。 ### 科技巨头财报：AI时代的分化与信心 那么AI到底好不好？我们只要看这个昨天三大公司的财报大家就知道。那现在我相信大家如果看过以后，你会发现其实科技巨头真的稳得一逼。就是如果你买你手里持有这些科技巨头的股票，你可能永远都会后悔把它们卖掉，你就一直持有，基本上都不太会有问题。那么问题最大的其实Meta。但是说实在，Meta的这个情况，我给大家分析一下，你就会发现他其实基本面没什么问题，他最大问题是什么？是扎克伯格乱搞，就经营方向和经营思路有问题。其实就是家底还是很厚的，只要他不乱搞，Meta立刻就能够恢复重生。 我们来看一下Meta的问题。Meta营收512亿，同比增长26%，还是不错的。但是每股收益很低，每股收益只有一块多一点点，同比下降83%。那利润大跌的主要原因是什么呢？就是有一笔高达159亿美元的**一次性非现金税负**（Non-cash Tax Charge: 指不涉及实际现金流出的税务费用，通常是由于会计准则调整或资产重估等原因产生的）。税负这事情要怪拜登，因为拜登推动了这个跨国企业税收改革，现在进入执行阶段。也就是说你在海外，你跨国公司在海外的这个税如果交的低于15%，你在美国给我补到15%。这才导致Meta要补100多亿的税。为什么？Meta大家知道，他这个公司跟Apple（苹果）、Google（谷歌）都不一样，他全部是无形资产，他各种无形资产很多。所以他就把利润全都挪到海外去避税去了，大量的无形资产避税避得最多就是他。所以导致他被拜登的这个税收制裁最严重。所以这叫什么？他叫开局自带这个税务死穴。所以他这一次才会这么惨。主要就是他的这个经营，他的这个资产情况跟其他公司不太一样，虚拟资产太多，实体资产太少。然后在海外避税避得又比较多，所以他才会有这笔费用出现。但如果你把这笔费用去掉的话，其实他还是可以的，业绩还可以的。 但他最大问题是什么？他最大问题是他现在的几个新的业务增长点和投资效益都很差。就是说你看他的根基是很稳的，因为他的一些那个各种APP，他的那些社交媒体，那广告收入好的不得了，就是那个广告收入非常强劲。他甚至广告收入的这个利润和这个增速、用户数都比Google还强。但是他的AI的这种扩张投资以及费用，什么挖人，各种元宇宙，什么这些东西，全被他败光了，就败家很厉害。所以我们来看一下就知道，像Meta的Facebook、Instagram、WhatsApp那些东西，他收入还有大涨26%，营业利润250亿，利润率高达49%，是最强的现金流来源，这块非常稳。但是他亏损什么？他去卖什么VR头显（Quest），那个卖得很一般，而且那个产品利润还非常低，就是很糟糕的产品。它稍微好一点产品是一个智能眼镜，那个智能眼镜卖的比这个VR稍微好一点。那他最亏的什么？元宇宙。那元宇宙不知道在搞什么，搞了一个很大，连公司名字都改掉。那到现在也不知道他的商业模式是怎么样，也不能产生利润。而且这个元宇宙似乎已经被大家忘记了，就他一家在搞，别人又不玩了。所以这个元宇宙到目前就还是他的一个负资产，在我看来，这里没有让大家看到这个能讲的故事。然后但是他押注很多，押10年，十年长周期的规划，但是好像市场不是很买单，主要是他的这个元宇宙。 另外他的这个**资本开支**（Capital Expenditure, CapEx: 资本性支出，指企业用于购买、改进或维护固定资产（如厂房、设备）的支出，旨在增加未来收益）太高，194亿，同比上涨135%。全年资本开支700-720亿，明年还说，明年我们真要开支比今年更多，要半价的速度更快。那么公司对AI计算的这个需求也远高于预期，所以Meta同时还要扩建自由的数据中心，还要租用外部云算力。所以在AI的这块投入上，又是一笔大量的现金。所以他现在现金流，**自由现金流**（Free Cash Flow, FCF: 自由现金流，指公司在支付了所有运营费用和资本支出后，可以自由支配的现金，是衡量公司财务健康状况的重要指标）降低了32%。这是很危险的信号，因为如果公司的自由现金流减少，那就说明你回购股票的能力变弱，你给股东分红的能力也变差。那谁要买你的股票是吧？是这个意思。所以现金流是非常非常危险的一个信号。 另外他今年费用还增加非常多，今年费用支出上涨20%-24%，增速超过了这个收入，就花的钱比赚的钱还多。为什么？那不停地在挖人嘛，大家应该知道，他挖了好多那个AI人才。而且呢他那个股权投资还投了很多，投了很多初创公司，做这个大模型，什么都是AI的，但是没有做出成绩来，他没有投到什么好的公司。那至今反正是没有做出什么东西来。然后他挖来的那些OpenAI的高薪人才什么，好像也没有对他的这个Meta的这个AI做出什么贡献。真的就感觉这个钱挖的花出去，好像暂时没有看到有值钱的地方，好像像个冤大头。那么他这个挖人呢，还导致他整个就是企业文化先变得很卷。但这样整个Meta现在就是狼性文化，像个中国公司，特别特别的卷。但是你又发现卷好像只把自己卷死，你也没有把同行卷死。扎克伯格的野心是很大，他通过这种砸钱模式，就我跟你拼了，我把最好的人才都挖过来，我就是卷死你们，我一定能做出成绩。但最后发现并不行，他整个公司执行能力以及整个企业氛围、创新力、领导力好像都不太行。所以呢，就是导致我们现在就不太看好他未来的这些业务方向，因为他好像没有别的新的赚钱的东西。你卖卖眼镜，卖卖那个VR头显，利润又那么低，根本就无法弥补你这么多的投入。然后呢，你本身就还有一个元宇宙一直在那里吃利润，你这个东西你又不放弃。所以就觉得好像有点不务正业，看不到未来。所以我觉得Meta股价跌非常合理。但是呢说实在，Meta问题大吗？不大。只要哪天扎克伯格想明白这个事我做错了，我及时回头，那Meta又能够上涨。因为他的这个基本盘是很稳的嘛，大家看过他的那些个软件，那广告收入还是很稳的，长得也非常好。他现金流很稳定，主要就是乱花钱。就是收入是很好，钱乱花，哪天都改过来了，钱乱花，真正投了一些好的项目出来，那公司立刻就会改变。所以大的问题是不大的。但是就是看什么时候扎克伯格能转弯。我不是很喜欢他这个人，他这个人确实有时候做事情很激进。你看之前2020年的时候大家记得吗？2020年大选，那个时候扎克伯格是所有科技巨头里面挺民主党挺得最用力的，就出了好几亿，不停地去设置这个投票点什么的，帮民主党收割选票。结果后来2024年投川普那个投敌也是投得最快。就是他这个人，在我看来，就是一个非常没有原则的人。但我看非常的功利心很重。但你看他还是个犹太人，所以他如果在犹太人里面那一支，应该属于法利赛人。在我看来，就是犹太人里面品德不太好的那一块。我个人非常不喜欢他，所以我从来不买Meta的股票，从来不买。 今天《彭博社》还爆出来说，Meta还计划通过这个债券发行募集至少250亿美元的资金。你看，现金流不够了嘛，他肯定要去发展，那就加杠杆，然后加杠杆又走上一条不归路呢。据一位知情人士透露，Meta已经开始推介最多为6个批次的美元债券，发行期限从5年到40年不等。该人士表示，40年债券的初步价格谈判约为较同期美国国债收益率上浮1.4个百分点。那现在国债收益率蛮高的，这个价格不低。发行所用将用于一般企业用途。此次债券发行由Citi（花旗）和Morgan Stanley（摩根史丹利）共同负责管理。你看，就开始发债了，开始加杠杆。说明扎克伯格脑子还没有转过来，他还要继续在这条末路上狂奔，把Meta的家底败光。所以这个公司短期内我不看好，但是我觉得哪一天它转型了，就可以去抄一个底。 第二个我们讲Microsoft（微软）。其实微软我觉得真的挺不错，我昨天我记得我跟大家说我最看好的3个巨头，一个是Nvidia，一个就是Google，一个就Microsoft。这三家公司在我看来最稳的。所以我不知道为什么昨天市场对微软的反应这么大，我觉得微软财报不是挺好的嘛。大家看一下，我知道他为什么，就是市场是对它预期太高。但实际上微软真的是铜墙铁壁，稳得一逼。那个微软营收777亿，同比上涨10%18，每股收益3.72美元，同比上涨13%。营业利润379.6亿，同比上涨24%，利润率49%，还上涨两个百分点。你看都是高于预期的业绩，非常亮眼。 他大家跌什么跌？我知道主要是他的这个云部门，智能云部门的那个业务。就是他智能云部门收入虽然大涨28%，但是那个Azure（ASO）那个和其他云服务增长40%，就是略低于乐观预期。就是大家觉得40%你涨不够，股价下跌，来回敬他这个渔夫涨得不够。但实际上这部分收入，我看来真的已经蛮好。为什么？因为它这个绝对增速有40%，它还是领先Google的，而且甚至它就有可能比那个Amazon（亚马逊）还要好。Amazon市场份额一直在掉，都被Google和这个Microsoft抢走。所以我就觉得大家好像有点对那个Microsoft过于苛刻了。如果以Microsoft的这种标准去看Meta，那Meta股价跌8和9怎么够呢？而且下个季度的指引呢，确实Microsoft说那个下季度他们可能这个云服务的这个增速就37%，所以大家觉得你这季度40，下个月增长只有37，好像就不行。就那参照物太高了。但是我我实在是觉得这个真的已经很好了，已经很好了。另外他这边呢，还那个PC市场回暖，就跟之前Intel（英特尔）给大家写，Intel不是也是因为PC市场回暖，有收入还上涨一点。所以他个人计算部门这个收入也上涨。 **资本开支**我们看Microsoft资本开支也很稳的。资本开支本季度349亿，其中74%都是用于支持语音和AI业务。还有一部分它是租赁融资了，所以租赁融资跟普通的这个资本它就都加在一起，你感觉好像挺高，其实没有那么高。那么OpenAI的这个架构改变以后，对Microsoft的利润呢，也只是产生了一些影响。所以三季度呢，它少了31亿这个美元的利润，因为我要OpenAI在亏钱嘛。所以整体上，其实Microsoft情况是相当不错的，相当不错。我就觉得市场对它的这个要求过于苛刻。反正如果跌的话，还是逢低可以买入的。 Microsoft在电话会议中还透露了一些消息给我们。就商业剩余这个**履约义务**（Performance Obligation: 会计术语，指企业在合同中承诺向客户转让商品或服务的义务）猛增超50%，达到近4,000亿美元，而且加权平均履约时间仅为2年，表明大量合同将在短期内转化为收入。你看多好的一个消息，市场都不买账。然后所有那个服务的需求远远超出了现有容量，并且预计在当前财季支出还会增加。公司计划在未来两年内将数据中心总占地面积增加约一倍。所以我觉得Microsoft真的很好，真的很好。我就觉得不知道为什么大家对它的预期如此之高。说实在我觉得Microsoft的这个云服务，那你要是觉得不满意，那你我跟你说Amazon你就不用看了。Amazon AWS一路下滑，完全打不过他们。而且总体的这个产品、服务，其实Amazon都不行。等Amazon出财报，你可以看。 我们看Google。接下来看Google，Google表现是最好，因为Google总收入1,023亿，同比上涨66%，首次突破千亿大关。本来市场预计说他下个月可能营收才会过千亿，那这个月，这个季度就过千亿，就大超预期。然后每股收益2.87美元，同比上涨35%，也是大超预期。所以那么它主要是因为广告业务和这个云计算增长都非常亮眼。那营业利润率看起来虽然下滑，但是有两笔一次性支出。一个是被欧盟罚了35亿，Google经常被罚款，大家知道欧盟这又上头条，罚人家Google35亿，他又不要川普骂。那么另外一个是一次性收入，扣除22亿美元税金。所以如果你去掉这两块一次性收入，你会发现整个营业利润还上涨22%了，表现是非常非常好的。 那么看Google赚钱，哪些东西赚钱能力有多强。第一个就是Google搜索，Google搜索它是最大的一块业务嘛，占营收55%。这个季度营收565.7亿，上涨15%。大家对这个是，我觉得是，我觉得蛮好。为什么？因为我们之前一直说好像ChatGPT起来以后，Google搜索可能就受到冲击。但事实发现并没有，并没有。我之前讲过，我们自己的体验确实不会。因为什么？因为AI会出错，所以我们还是要去Google那边去确认一下，校验一下信息。所以根本就没有受到挑战，所以这对Google是很大一块利好，因为这是它的核心业务嘛。第二个YouTube广告收入102.6亿，上涨15%，连续四个季度都是双位数增长。YouTube现在的整个这个观看时长远远超过什么Netflix这种平台。当然因为它是免费的嘛，所以这个YouTube的地位还非常稳固，所以广告收入也非常好。那么另一个像订阅、平台、设备这些收入呢，也上涨21%，还都很好。网络业务73亿，稍微减少一点，这个呢本身就不多，占比非常少。然后呢，最亮眼的就是未来行业嘛，像Google云板块嘛。云板块收入151.6亿美元，同比上涨34%，利润35.9亿，利润率23.7%，利润上涨很乐观。所以很多人看到Google报表就说AI没有泡沫。确实，我们主要是看什么？就是你一边资本开支在增加AI投入，那你有没有产生回报，对你的现金流有没有贡献？那我们发现，从Google、Microsoft就看出来，确实他们一边投AI，一边对他们现金流完全没有影响，太强劲。像那个Google资本开支今年大概910-930亿嘛，支出是加速的，每年都支出加速。但是对它的现金流反而是正增长，就是自由现金流这个季度还上涨了39%。那就说明你整个AI的投入对你这个利润的增长是肉眼可见的，跟你现金流并没有产生拖累。那你像Meta，他就对现金流产生了拖累，那说明没投对嘛。所以从这个Google、Microsoft我们就会发现，确实这些公司稳得不行。那他现金流根本就没有压力，而且杠杆也不高，然后利润率又那么高，整个云服务都在赚钱。所以就会，然后大家就会对AI整个这个板块增加更多的信心。所以每次财报，其实我们主要不是看的这个公司这个季度好，那个季度好，我们主要就是看他们的这个资本支出是不是有拖累他们的这个现金流，要开始借钱。像Meta就开始借钱了。如果各个公司都像Meta这样，那AI泡沫估计是要开始很危险。但是你会发现，也就是个别公司有一些经营不当，但大多数公司都稳得很。所以你就会大家会对AI又稍微放心一点。所以我认为AI这个你说什么时候发生危机，泡沫，短期内真的看不到，真的看不到。这些公司都太稳了。我们之前讲过嘛，OpenAI的野心非常明显的，我每个大科技巨头我都欠你们几千亿，然后那我我需要继续投钱，你们敢不给我钱吗？你们敢不给我钱，你们原先的沉没成本就没有了。所以这些科技巨头会不停地给他钱，所以导致大家全部捆绑在一起，要完蛋就一起完蛋。所以如果这些公司都完蛋，那我们所有投资人都完蛋了。那你说美国政府会看到这些科技公司一起完蛋吗？不会是吧？所以要保证老百姓的钱袋，保证老百姓的退休金，这个本来市场就乱。所以你会发现整个泡沫去叙事，最后回到我们最初的原点，就是美联储一直会为这个市场兜底。就是这二十几年来，投资美股，我们最大的经营心得，如果你没有意识到这一点，那你不是一个合格的投资人。说实在是这样。所以为什么我说美股真的每天躺着睡觉就行了，那就随便买。为什么？就是因为我知道美联储永远会为我们兜底，因为它再也不可能允许有市场暴跌的情况发生，它不会允许大量的进入这个市场的养老金完蛋，就是这样。 今天早上股市的反应，我看了早盘确实在跌，因为大家好像对这个中美的这个谈判结果不是很满意，低于预期。而且Meta一直在跌嘛，Meta这么大的板块，科技公司一大跌，当然会拖累指数啦。B圈就真的不用说，我觉得今年投资B圈真的很傻。为什么？因为发现美股好多股票收益都超过B圈。所以我前两天就有看到，我看到有B圈的人在反省他今年为什么自己要投B圈，深耕B圈。整个B圈都吸引不到新的人，大家都去投美股。美股赚钱效应比B圈又稳又有基本面。B圈没有基本面。为什么大家还要沉浸在这个赌场里？我发现很多人已经开始反思这个问题。所以发现整个B圈今年士气低落，再加上被这个川总某些消息收割了好大一波。所以好像对B圈的打击一直都没有走出来。在我看来是这样。整个盘子小的不得了。你看整个B圈的流动性大概只有Nvidia整一半吧。一家Nvidia就干掉两个B圈是吧？整个盘子太小，你吸引不到更多流动性，你吸引不到更多的投资人，你这个市场不会受重视。All in TSMC（台积电）是对的，上游嘛。我说过AI，你看目前为止最赚钱就两家公司，一个TSMC，一个是Nvidia。为什么？上游，卖铲子的。那底下一些初创公司都在亏钱，那OpenAI什么都在亏钱。大科技公司是因为自己本身业务比较，本身就有基础业务嘛，然后AI是加成在这个原先的自己的业务上面去换取更高的收入，它不是完全只靠AI本身在挣钱。所以你会发现，无论谁亏钱还是赚钱，反正TSMC要涨价，Nvidia要涨价，谁也拦不住，而且还供不应求。所以你就会发现，真的这个AI市场有两只股票，我一直说AI防御股最强，就是什么？就TSMC和那个Nvidia。为什么？上游中的上游。就是这样子。TSMC还会涨，真的1,500还会涨。因为我看不到它有什么不能涨的理由，它有什么利空。除非打仗，那它没有什么利空。那生意好的不得了，利润年年涨，报表那么好，基本面如此强硬。它有什么理由跌呢？而且你要在TSMC，占了你们台股一半以上的这个市值吧，它一家台股就只有这一家公司是吧？所有台湾朋友肯定都买TSMC，A股价只能上涨，护国神山嘛。 买比特币ETF，我觉得不是一个太好的选择。因为比特币ETF的它这个上涨和下跌的这个不是完全跟比特币价格挂钩的。你你直接买比特币也可以啊，你为什么买ETF？我其实个人不是很喜欢比特币的ETF。B圈真正的真把我给洗惨。我一直都说要远离B圈嘛，是吧？稳健投资人我们一定要投资有基本面东西，有真实资产背书的东西。大家明白吗？B圈是没有的，纯粹就是收割场，人性如此贪婪。你就算要么收割别人，要么被人收割，就这么回事。年轻人就当上一课，没关系，慢慢会成长的。对，没有增量资金就涨不动。是的，而且大家要知道，就是B圈涨的时候不影响美股。为什么？因为美股盘子实在太大了，那点流动性看不见。但是美股一涨，B圈资金哗当哗当哗当就会流到美股，B圈就完蛋。所以你去看炒我们任何炒任何这个资本，我们任何投资，我们就是看流动性大不大。你看为什么我一直说A股不炒，A股盘子就是这样，所有筹码大部分筹码都在这个国家队手里。但流动性没有新增资金，没有新增资金，没有流动性支持，股价怎么涨？那美股为什么一直涨？流动性实在太好了。而且你任何一个新的这种投资产品起来，你都不会冲击到美股的流动性，因为你对它的影响太少了。你现在就算按B圈涨10倍好了，你从美股这边留点那个流动性给你，都不会影响美股上涨。为什么？看不见，你就是一个**芝麻**（Sesame: 在这里是比喻微不足道、不值一提的事物）。所以流动性越好的资产，它一定是投资价值更高。因为大家都倾向于看准看准他们，所以你就会发现B圈到最后还是还是什么？你只要吸引不到新的韭菜，**庞氏骗局**（Ponzi Scheme: 一种投资欺诈形式，通过向早期投资者支付后期投资者的资金来制造盈利假象，而非通过合法商业活动产生收益），你只要吸引不到新的人，这个游戏就玩不下去了。对吧？越来越多的年轻人会清醒的，被收购一次就也就不如去炒美股。 今天已经差不多50分钟了，明天我们继续聊。今天盘后还有财报，这两天肯定消息都比较多了。我们明天再见，拜拜。