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author: 投资TALK君
date: '2025-07-16'
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source: https://www.youtube.com/watch?v=oyVZCbhe7GY
speaker: 投资TALK君
tags:
  - inflation
  - monetary-policy
  - consumer-health
  - market-analysis
title: 美股CPI数据解读与JP Morgan财报分析：通胀、利率与消费者健康
summary: 本期视频深入分析了近期公布的6月CPI数据，探讨了为何好于预期的通胀数据反而导致降息预期下跌。视频详细解读了JP Morgan的财报，重点关注其借贷增长、消费者健康状况，并探讨了稳定币对大型银行的意义。此外，还引用了达拉斯联储Logan的发言，分析了美联储对通胀、关税及未来货币政策的看法，并评估了市场对降息预期的变化。
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category: macro-economy
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  - Logan
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  - JP Morgan
  - Dallas Fed
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各位观众大家好，欢迎来到一个不只聊新闻的专业美股频道。我是市场分析员**小涛**。今天这期视频上传的时间可能会有些晚，但不会迟到，因为上周答应了大家，如果时间允许，会尽量为大家做视频。

本期视频主要围绕周二公布的**CPI数据**和**JP Morgan**的财报展开。我们将深入理解**CPI数据**本身，分析为何数据公布后，即使好于市场预期，9月份降息的预期反而出现了下跌。最后，通过**JP Morgan**的财报，我们来审视**消费者健康状况**、当前的**借贷情况**，以及**Circle的上市**和**稳定币的出现**对**JP Morgan**这类大银行意味着什么。

### 资产价格与市场概览

好吧，废话不多说，马上开始。在今天内容开始之前，留给各位观众5秒钟的点赞加留言时间，记住你们的每一个点赞，特别是留言，是对我最大的支持和鼓励。

让我们先来看一下资产价格的走势。周二，**美元指数**和**美债收益率**都出现了上涨，美元指数上涨了0.6%，2年期和10年期美债收益率分别上涨了5个基点，**TLT**出现了下跌。

为什么在**CPI数据**好于市场预期，尤其是**核心CPI**好于预期的前提下，美债收益率却出现了上涨？稍后我会分享一张图。其实，当数据刚刚公布的时候，量化交易的结果和我们的理解是一致的：数据好于预期，降息预期上升，利率出现下跌。但这种状况仅仅维持了几分钟。之后，日内走势出现了一些卖盘，**美债**这边的一些卖盘将收益率推了上去。

三大指数方面，**标普500**下跌0.4%，**纳斯达克**相对强势，上涨了0.2%，**道指**下跌了1%。**比特币**和**罗素2000**在周二都出现了不小的跌幅，罗素2000下跌2%，比特币下跌3.2%。

最后来看板块走势。周二所有板块中走势最差的是**银行板块**，下跌了2.4%，这发生在大部分发布财报的银行数据都非常不错的情况下。所以，周二银行板块出现了**"sell the news"（卖出新闻）**的现象。要知道，YTD（Year-to-Date）至今，银行板块在周二下跌之前走势一直非常强劲。

除了科技股和芯片股，周二很多板块的跌幅都不小：非必需品消费-1.5%，必需品消费-1%，能源板块-1.4%，REITs-1.4%，医疗板块-1.8%，保险板块-2%。总体来看，周二美股整体下跌幅度并不小，**标普500等权指数**下跌了1.4%，而前期大科技股却上涨了0.4%。

### 市场参与度分析

我们再看一下市场参与度。标普500指数的503家公司中，周二有454家公司下跌，超过90%的公司出现下跌，这种情况已经算是比较严重了。纳斯达克指数的3290家公司中，有2200家下跌。和标普500一样，参与下跌的这些公司占比也不低。

这反映在平时我经常分享的一组数据上：**20日均线参与度**。经过周二的下跌，虽然标普500指数本身的跌幅不大，但市场的参与度非常高。我们看到，周二拉出了一根比较大的阴线。经过周二的下跌后，无论是标普500、纳斯达克还是罗素2000的20日均线参与度，已经再次回到了50/50的位置，属于一个比较中性的位置。

所以，就像我今天在X（推特）上发的一条推文所说：市场其实已经出现了比较大的回调，只是我们可能感受不深。但这种回调算是一种相对非常健康、也是非常强势的回调。**大科技股**把指数撑住了，但除了大科技股以外，几乎所有个股都出现了下跌。

### 6月CPI数据深度解读

接下来，我们一起来看一下周二早上公布的6月份**CPI数据**。我在第一时间就在APP上为大家做了更新，并在X（推特）上做了转发。

首先是数据本身：**核心CPI环比**增长0.2%，好于市场预期的0.3%。但在四舍五入之前，市场预期是0.25%，最终数据是0.23%，所以并没有比市场预期好非常多。

如果细究的话：
*   整体**商品通胀环比增速**为0.2%。其中，新车价格-0.3%，二手车价格-0.7%，对商品通胀有较大帮助。
*   **服饰环比增速**为0.4%。服饰相对来说对关税比较敏感。
*   反观**服务通胀**这一块，环比增速0.3%，表现非常好，基本已经回到了疫情之前的水平。
    *   **住房通胀**0.2%，非常好。
    *   **服务通胀**0.2%，非常好。
    *   其中**汽车保费环比增速**0.1%，也非常的好。
    *   **医疗服务**0.6%，相对来说高了一点，其中牙医上涨1.3%。
    *   **娱乐服务**0.1%。
    *   **教育服务**0.1%。
    *   **娱乐服务**0.2%。

所以，6月份的**CPI数据**中，服务通胀的各项数据几乎都表现出色。

讲到APP这边，稍微打个广告，虽然目前APP里的一些功能是免费的。今天和大家聊的这个功能，就是APP里社区专业版里的**交易助手**。在7月3日，我发了一篇文章，聊了一个交易对象——**KY中概股**。当时从技术图形的角度看，**KY**在过去几个月一直在整理，且是在一个收缩三角形的整理中，日K线显示整理区间更小。我给出了下方止损位33，上方突破看35。而在这两天，我们看到**KY**出现了向上突破。

对于这类信息感兴趣的观众，可以通过右边的二维码下载APP（苹果或安卓），或者在商店搜索“talk君投资”。下载后就可以看到像CPI数据总结，或者在交易助手里偶尔分享的标的。

### 华尔街与经济学家观点

回到周二的**CPI数据**，华尔街的传话筒也发表了看法。他们用一句话总结：这组通胀数据，你可以看到好的，也可以看到差的。简而言之，“一个月之后，我们8月份再见”。意思是这组数据并不会非常大程度地改变美联储的看法。

之后，他们补充了一句，主要转述了另一位经济分析师的观点：如果去看**核心商品通胀**（剔除其他所有数据），6月份环比增速是0.55%，这是一个自2021年11月以来的新高。现在，一些经济学家试图证明关税对通胀有实际影响，并已反映在**CPI**中。例如，去掉汽车（auto）相关后看核心商品，增速确实非常高。这想说明的问题是，关税对通胀的影响已经反映到**CPI数据**里边了。

### 达拉斯联储Logan的发言

关于通胀，今天**达拉斯联储Logan**做了一个公开讲话。他准备的发言中有部分比较有意思，他分享了美联储官员如何看待通胀和接下去降息的节奏。

首先，关于刚刚公布的6月份**CPI数据**，他强调了**CPI**和美联储关注的**PCE**数据有所不同。根据**CPI**数据推测，6月份的**PCE数据**可能会比5月份稍高一些。他之所以这么说，主要是从同比来看。同比增速如何，在某种程度上取决于去年的基数效应。去年6月份的**PCE**环比增速是0.1%。也就是说，只要本月**PCE**环比增速在0.1%以上，6月份同比增速就会比5月份高。

如果**PCE**环比增速是0.2%，这是完全可以接受的数据。即使同比增速6月份比5月份高，也不代表数据差，关键看基数效应。因此，我们看通胀数据的好坏，更应该关注其**环比增速**，而不是同比。

无论是看**CPI**还是月底公布的**PCE数据**，都要关注其环比增速。周三早上将公布**PPI数据**，PPI出来后，市场对月底**PCE数据**会有更精确的预估。

第二段，**Logan**谈到了关税对通胀的影响。他的视角不错：他说，关税增长对通胀的即时影响不明显，但影响似乎还会持续一段时间。之所以这段时间没有完全反映到通胀里，一部分原因是企业库存较高，以及存在固定价格合同，导致价格尚未出现明显上涨。这两个原因暂时帮助企业保持了价格稳定。关税对中间商品（如组装新车的零部件）的影响，反映到新车价格上需要一定的时间和过程。

**达拉斯联储**有一个衡量核心**PCE**的指标叫做**trimmed mean**（调整平均值），即去掉最高和最低的通胀增速后的结果，该指标为2.5%，离长期2%的通胀目标还有距离，需要继续努力。

回到市场，目前的**金融环境**非常宽松，对经济增速是利好。股市几乎处于历史新高，**利差**（credit spread）几乎处于历史新低。与银行高管交流发现，借贷的**体量和需求**都出现了反弹。**财政政策**（Fiscal Policy）方面，美联储经常谈论，他说财政政策看起来也对经济增速有帮助。

总体来说，金融环境宽松，加上他们衡量的通胀指标仍在2.5%，**Logan**的基本情况（base case）是：**货币政策**（Monetary Policy）需要持续一段时间才能将通胀带回2%。

他举例说，即使是相对**紧缩**的货币政策，仍能保持**充分就业**。我不知道他最后这句话是否经过深思熟虑，因为它背后含义是：当前的中性利率（neutral rate）可能已经上升了。这句话是矛盾的，因为紧缩的货币政策不应导致充分就业，反而应对就业市场产生负面作用。只有中性利率或低于中性利率的货币政策才能保持充分就业，这是中性利率的定义。因此，不存在相对紧缩的货币政策能实现充分就业。**Logan**这句话暗示，中性利率可能比以前更高了。

**Logan**的这番发言偏向鹰派，不应感到意外。至少我们知道了偏鹰派的美联储成员在当下环境下的讲话方式。

这张图前段时间分享过，来自彭博（Bloomberg）的一个团队，将所有美联储成员按鸽派到鹰派分类。最左边最鸽派，最右边最鹰派，**鲍威尔**在中间。**Logan**排在哪里？**Logan**排第三，是第三鹰派的美联储成员。

### 市场对CPI数据的反应

最后，我们来看一下市场对**CPI数据**做出的反应。图中的这条线代表市场对9月份降息的预期。

在早上8点半公布完**CPI数据**后，白色这条线（代表降息预期）出现下跌，意味着市场认为9月份降息的预期在上升，从62%上升到69%，上升了7个百分点。但这种状态仅持续了很短时间。

接下去，白色这条线出现反弹，代表市场认为9月份降息的概率在降低。截止到周二收盘，市场认为9月份降息的概率跌到了56.6%。

我个人认为，市场低估了9月份美联储降息的概率。如果下个月的通胀数据与本月持平，甚至在0.3%左右，我认为9月份美联储大概率会降息。因为美联储的预期是，这个月和下个月的通胀数据将出现反弹，这是他们的基本情况（base case），原因在于关税将传递到通胀中。但如果没有看到反弹，就意味着他们原本的通胀预测是错误的，那9月份就应该降息。

接下来还有很多数据，我们将一步一步看。周三公布的**PPI数据**也会对市场产生影响。明天做视频时，得到**PPI数据**后，我们可以对月底公布的**PCE数据**有更好的视角。

### JP Morgan 财报透视

最后，我们一起来看一下**JP Morgan**的财报。我稍微快一点，因为我认为明天**美国银行**（Bank of America）的财报会更重要。

从几个角度来看：
1.  **Loan growth（借贷增长）**：**JP Morgan**的各项业务，无论看哪个细分领域，环比都看到了增速的反弹。**Asset and Wealth Management**（资管）环比增速3%，这是比较大的增速。**Commercial Investment Banking**（商业投资银行）环比增速2%。

    基本上，在第二季度（4月、5月、6月），包括4月份（因为关税而计算在内），**Loan growth**（借贷增长）仍然出现了增长，这说明消费者和机构的情绪明显回归，而且回归速度非常快。

2.  **消费者健康状况与宏观环境**：**JP Morgan CFO**的原话是：“我们对于消费者健康状况观察得非常非常仔细，即使拿着放大镜去看，想要找到消费者放缓的信号仍然非常艰难。”所以总体来说，消费者还是比较健康的。虽然消费增速出现了一定程度的放缓，但这与“软着陆”（soft landing）的概念或故事线是完全匹配的。

3.  **稳定币（Stablecoins）**：有两个关于稳定币的问题。第一个，**Jamie Dimon**（杰米·戴蒙）曾说：“我们要试图了解稳定币，要加入稳定币的行列。”

    第二个问题是关于**Zill**（Zelle）。首先，我们知道在美国有一个软件叫**Zill**，主要用于银行间的互相转账。这个软件的所有者是美国的七大银行。所以，这些大银行集中在一起创造了**Zill**这个软件，用于彼此之间的转账，使得转账变得非常方便。

    问题是：有什么东西能阻止这些大银行像**Zill**一样，再次集中起来发行一个稳定币，来与**Circle**竞争？

    最后，**Jamie Dimon**补充道：我们其实一直在思考关于稳定币存储和怎么转账之间的问题。所以最终的形式很有可能和现在的**Zill**一样。**Zill**是七大行创造的互相转账软件，但它不阻止像**Paypal**、**Square**这类公司支持用户间的转账。未来，这些七大行可以发行自己的稳定币，同时**Circle**也可以继续存在。

### 推广环节 (Promotional Segment)

好吧，最后是我们的复读环节（Promotional Segment）。美国市场这边，7月31日之前，今天**英伟达（Nvidia）**又破新高了。美国市场开户且入金5000美金，可以获得30股免费股票，加上一股**英伟达**赠股，同时闲置资金最高年化8.1%回报。加拿大市场开户且入金，获得300加币现金奖励，60天全品类免佣金，和闲置资金年化6%回报。

大家如果感兴趣，可以在置顶留言里找到开户链接。

今天这期内容就到这边，我们下期见！