--- author: Best Partners TV date: '2026-10-20' guest: '' layout: post.njk source: https://www.youtube.com/watch?v=QPX8sb4ATwE speaker: Best Partners TV tags: - long-term-investing - value-investing - asset-management - growth-investing title: 大飛講述羅恩·巴倫的投資歷程與長期持有哲學 summary: 大飛介紹巴倫資本創辦人羅恩·巴倫（Ron Baron）從早年負債到建立數百億美元資產管理機構的歷程。節目回顧其在索羅斯支持下起步、重倉特斯拉與SpaceX的投資經驗，以及其強調長期持有、重視企業與人才、不輕易賣出的投資理念。 insight: '' draft: true series: '' category: investment-assets area: finance-wealth project: [] people: - Ron Baron - Elon Musk - George Soros companies_orgs: - Baron Capital - SpaceX - Tesla products_models: [] media_books: [] status: evergreen --- **大飛**: 大家好，這裡是 Best Pie，我是大飛。 今年 6 月 SpaceX 上市時，一位長期股東（先前已持有價值 250 億美元的股票）在 IPO 中又購買了價值 10 億美元的股票。就連負責這筆交易的高盛高級交易員都表示，他從未見過這樣的事。這個人是 Baron Capital 的創辦人 Ron Baron，他今年 83 歲了。 1969 年他辭職時，負債 15,000 美元，睡在朋友家地下室的行軍床上；如今，他管理的資產近 900 億美元。他為散戶創造了 710 億美元的累積回報，同時他個人持有價值約 250 億美元的 SpaceX 股票和價值 50 億美元的特斯拉股票。 SpaceX 上市時，巴倫並沒有出售股份；他提升了自己的地位。他的理由出乎意料地簡單：他只是不想被稀釋。 Baron Capital 持有 SpaceX 約 1.25% 的股份，這一股份的價值比他在英偉達的股份高出 34 億美元，使他成為第四或第五大股東。要了解他為什麼會這樣做，我們必須從一次早餐會和一場晚餐說起。 ### 早年經歷與個人特質 這次對談的主持人 Jean Proserk 是哥倫比亞商學院的校友，她經營一家公關公司。在贏得 Baron Capital 的客戶後，他受邀參加了該公司的年度股東大會，結果卻大吃一驚。 男爵年度大會在紐約林肯中心舉行。來自全國各地的散戶投資者像朝聖者一樣湧向那裡，聽他談論如何挑選企業家，並一睹他的名人嘉賓風采。 他回去後給男爵寫了一封信，邀請他共進早餐。作為服務提供者，他本想了解他的客戶，但巴倫打開筆記型電腦，詢問了他的背景，然後連續敲了 25 分鐘的鍵盤。他說，那一刻他感到很不自在，因為這本來不應該是關於他的，但這就是巴倫——好奇、有愛心，並且願意花時間在別人身上。 還有一次，20 多人圍坐在長桌旁吃晚餐。男爵坐在第一位，讓每個人都分享他們一生中做過的最糟糕的工作。職棒明星亞歷克斯羅德里格斯率先出場；其他人則提到了篩選電視節目中的成人內容或清理煉鋼棒。輪到男爵發言時，他是第 25 或 26 個發言的人，他的兒子也在場。 巴倫回憶起他 18 或 19 歲時，白天在海灘上當救生員，晚上在醫院急診室上 11 點到 7 點的班。經常有身負嚴重槍傷或刀傷的人被送進來，而他作為一個身材瘦小的年輕人，不得不把他們按在擔架上，等待手術——經常眼睜睜地看著這些病人死在他的手下。他的第二份工作是清理便盆，第三份工作更糟糕：當重症監護室有人去世時，他必須包裹屍體並將其運送到太平間。 他講完故事後，全屋的人都站起來鼓掌。這就是我們今天要談論的人。 他沒有一夜成名的神話；這其實就是一個男人花了半個多世紀時間，堅持做一件事直到完成的故事。 ### 從專利局到華爾街 以他今天的起點來看，恐怕沒有人會想到，在巴克內爾大學讀書時，他自稱最擅長的是兄弟會和派對，成績平平，只專注於自己感興趣的課程。1965 年畢業後，他沒能考上醫學院，也不想去越南。之後，他獲得了博士獎學金，並在喬治城大學醫學院教授了一年的生物化學。第二年，他打算再報考醫學院，但後來失去了興趣，甚至沒有參加考試。 後來，他加入美國專利局擔任審查員；這是一項關鍵技能，使他獲得了兵役豁免權，他被分配到化學塗料領域。1966 年，他批准了防止太空船在重返地球時燒毀的塗層專利，他的名字出現在這些專利上。他常跟朋友開玩笑說，如果他們有機會乘坐使用那些專利的飛船從太空返回地球，他們絕對不應該去，因為他當時根本不知道自己在做什麼。 晚上，他利用獎學金在喬治華盛頓大學法學院夜校學習。 1969 年，他 26 歲，過了徵兵年齡；在他生日後的星期一，他辭去了工作。當時他負債 1.5 萬美元，這大約相當於今天的 10 萬元。他一直對股票市場很有興趣，對當律師毫無興趣。他完成了七個學期的夜校法律課程，只差一個學期就能畢業，但他輟學了。 他的父母對此感到非常不滿，於是他搬到了新澤西州，住在高中同學家的地下室裡，睡在熱水器旁的折疊床上。他以做家事換取食宿，每天前往華爾街找工作。 1969 年股市行情不佳，導致工作機會極為難找。經過大約三個月的尋找，他向父親承認失敗，說自己當不了分析師，甚至想籌錢在中央公園附近開一家自行車租賃店。他的父親是一名在軍隊工作的工程師，他不同意他的想法，並告訴他：「你一直想做這件事。雖然我一直認為這是一個糟糕的主意，但你必須嘗試；你不能放棄。」 巴倫說他從未上過任何商業課程，所有知識都是透過閱讀書籍、股票市場和歷史自學的。 最後，他成功說服了 Janney Montgomery Scott 經紀公司給他一個機會；在 250 名經紀人中，他是他們唯一的研究員。此前，他透過圖表挑選股票，走訪公司撰寫報告，經紀人利用這些報告吸引客戶，但令他驚訝的是，僅僅一年後他就被解雇了。 他被解僱的原因是 1970 年的一份關於一家名為 General Development 的房地產公司的報告，他在報告中建議「出售」該公司。該公司售出了許多地塊，並承諾開發完成後交付土地；他認為，由於通貨膨脹嚴重，這些發展成本被低估了。當時，該公司股價為 32 美元，並且大量舉債來維持運營，使其處境非常危險。他的報告分發給了所有經紀人，甚至還在專業期刊上發表。 當天早上消息公佈後，公司董事長打電話來大喊大叫，經紀公司負責人埃德加·斯科特立即告訴他：「我們喜歡你，但你需要在此中午之前收拾好辦公桌離開。」 轉折點來自《巴倫周刊》的專欄作家艾倫·阿貝爾森。阿貝爾森一直關注著他的報道，很欣賞他，並想聘請他擔任記者。巴倫說：「不，我想當分析師。」於是艾貝爾森說：「把我的名字寫成你的推薦人，我會幫你找到工作。」於是艾貝爾森說：「把我的名字寫成你的推薦人，我會幫你找到工作。」 整個 20 世紀 70 年代，他進行自己的研究，並將研究成果出售給機構、對沖基金、家族辦公室和富裕人士，透過佣金謀生。 1970 年，他的淨資產只有 15,000 美元；到 1975 年，它達到了 5 萬美元；到 1980 年，它達到了 100 萬美元。他推薦了一些他了解且大家都耳熟能詳的公司，例如麥當勞、迪士尼、聯邦快遞，以及後來成為 Gartner 的一家公司。 1977 年，他的客戶索羅斯遇到了困難，量子基金決定將部分資金分配給五到六個外部人士進行管理；男爵獲得了 500 萬美元。該基金不希望任何人知道是誰在管理這筆錢，所以每個人都有一個代號；男爵的代號是「曼德雷克」，取自當時報紙連環漫畫中的魔術師。這位魔術師能夠憑空變出東西，也能讓東西消失。 後來，當巴倫在新德里拜訪一位潛在客戶時，對方認出了他，回憶起自己在 80 年代初為索羅斯工作的經歷，並認出他是曼德雷克。 有人說巴倫的方法很獨特；當其他人忙於買賣股票時，他卻堅持持有股票，而他的表現實際上超過了其他人。後來，這個人成為了巴倫資本的客戶。 ### 巴倫資本與投資理念的萌芽 1982 年，巴倫用索羅斯提供的 10 萬美元創立了巴倫資本。該金額成長到 1,000 萬美元，到 1992 年達到 1 億美元，如今，管理的資產總額為 690 億美元。 他表示，自 1992 年創收 1 億美元以來，該公司在 34 年內為客戶創造了 710 億美元的收益，相當於成長了 700 倍，年複合成長率約為 21% 至 22%。在一次談話中，他提到每年 21% 到 22% 的收益率聽起來不多，但自 1992 年以來，這意味著 700 倍的回報。 那麼，他是如何走到這一步的呢？他說他的投資理念在他青少年時期就已經形成。 他的祖父母是移民，他的父親是一名工程師。1942 年他父親結婚時，年薪只有 2500 美元。在當時，進入中產階級是一件大事，所以他父親總是問他們是否已經躋身中產階級了。1957 年，也就是他成年的那一年，他父親宣布他的年薪達到了 1 萬美元。他記得父親當時的自豪之情，彷彿在說：「我們成功了。」 當時，他們住在一棟 2000 平方英尺的小房子裡，開著一輛二手福特車，而他的許多朋友都住在大房子裡，每年都買新車，他們的家庭年收入為 12 萬美元——是他家收入的十倍。他最終意識到差異在於：他們擁有東西——也許是木板路上的遊樂場、洗衣店、旅館、餐廳或房地產公司——他們擁有某些東西。 十四歲時，一位從事房地產行業的朋友向他介紹了股票：以公司收益的十倍買入一家公司，它每年都會自行增長，給你支付股息，而且你甚至不需要管理它。後來，他存了 1000 美元想買股票，但他父親說那是上大學的錢。不過，他父親也表示，雖然他自己從未買過股票，但如果他能清楚地解釋為什麼值得買入，他父親就會為他開一個賬戶。 放學後，他經常會去學校附近一家名為克利夫蘭的經紀公司。幾個四五十歲的男人坐在那裡觀察市場。月台上有會人在黑板前來回奔跑；下面的人會喊出一些名言警句，他會把它們寫下來。那是當時的市場顯示器。 他買的第一支股票來自他存放積蓄的銀行－蒙茅斯郡國民銀行：100 股，每股 10 美元。這就是他的全部身家。當地報紙每日刊登股票價格；他放學後會去查看，接下來的六、七個月裡，價格一次也沒有下降過。 後來，這家銀行以每股 17 美元的價格被收購，使他的 1000 美元變成了 1700 美元。他心想：「這太容易了」，然後就迷上了股票。 他在一次採訪中強調：「關鍵在於擁有，而不是交易；就是擁有。」不要買賣，只需持有。「擁有它」這三個字後來成為巴倫資本最重要的原則之一。 ### 特斯拉與 SpaceX 的長期投資 2010 年，馬斯克來到該節目是為了宣傳特斯拉的 IPO。兩人見面時，馬斯克鬍子拉碴，穿著一件格子夾克和一件格子襯衫，但這兩件衣服完全不搭調，下身搭配工裝褲和 Crocs 鞋。他們聊了幾個小時，男爵的第一個反應是，這個人很有趣，但他不可能成功。馬斯克說他想每年生產 2,000 萬輛汽車，而巴倫回憶說，特斯拉當時只能生產兩三千輛。 所有人都反對馬斯克，包括工會、汽車公司、石油公司和政治建制派。他說：「我這輩子見過五、六十家汽車公司倒閉，所以我認為，這肯定行不通。」但他一直和馬斯克保持聯繫，他們談了四年。 後來，當他在大都會歌劇院的舞台上採訪馬斯克並解釋巴倫資本如何進行研究和盡職調查時，馬斯克評論道：「你們確實花了很長時間——四年才投資。」 從 2014 年到 2016 年，Baron Capital 向特斯拉投資了約 4 億美元，而特斯拉的市值現在已經增長到約 77 億美元，是投資額的 19 倍。 之後，他一直關注著 SpaceX 公司。2017 年，他了解到 SpaceX 的每位員工都持有股票，公司每年進行兩次要約收購，每次價值約 10 億美元，以便員工在 IPO 之前套現股票。 他邀請馬斯克參與，憑藉馬斯克與特斯拉的關係，巴倫資本很快就成為每次要約收購的前三名買家，通常是第一或第二名，與阿布達比基金和黑石集團並肩作戰。當 SpaceX 的老股東想要出售股份時，他們會打電話給他；如果他們說有價值 1500 萬美元的股票要出售，他會說「給我一天時間」，然後第二天就按要價買下。 從 2017 年至今，Baron Capital 已向 SpaceX 投資約 25 億美元，截至今年 6 月，SpaceX 的市值為 250 億美元，帳面利潤約 225 億美元。當他開始收購時，SpaceX 的估值只有 200 億美元；如今，這個數字是 2,000 億美元。 當被問及他對未來十年的展望時，巴倫表示現在還為時過早，光是 SpaceX 一家公司的估值就可能達到 14 兆至 15 兆美元。太空資料中心的規模將是新建資料中心的數倍；他甚至每個月都建議朋友投資 SpaceX。如果你半夜醒來發現睡姿太重，那就去買更多。 今年夏天，垃圾債券之王邁克爾·米爾肯在巴倫位於長島的家中舉辦了一場活動，有 200 人參加。當晚的另一次晚宴上，他坐在高盛負責 SpaceX 的合夥人對面，巴倫祝賀他工作得很好。對方表示，他最擔心的是像巴倫這樣的長期股東會在第一時間拋售，但令他震驚的是，巴倫在已經持有 25 億美元的情況下，又買了 10 億美元。他說他從未見過這樣的事；巴倫的理由依然不變：他不想被稀釋股份，並希望保持 1.25% 的股份。 ### 自動駕駛與日常體驗 關於自動駕駛，巴倫表示，如果沒有馬斯克，就不會有電動車、自動駕駛和全球衛星通訊。三、四年前，自動駕駛還讓人有點害怕，而且並不總是可靠的，但現在它比你開得更好。 他經常在夏天週末去漢普頓度假。一個週末的早晨，他醒來發現家裡空無一人；他的妻子、兒子和孫子們去了一家小餐館吃早餐。他以為自己睡過頭了，於是趕緊跑出去，鑽進自己的車裡。他只知道餐廳老闆的名字，不知道地址，但他一輸入名字，地址就出現了。 然後他按下了啟動按鈕；汽車打開車庫門，倒車駛出，駛入車道，打開大門，左右看了看，然後左轉，右轉，又左轉。突然，車子停了下來；他以為自己弄壞了什麼東西，但回頭一看，原來是一隻母鴨正帶著六隻小鴨過馬路。 巴倫說，汽車停下來讓鴨子們過去，鴨子們走進池塘後，汽車重新啟動，駛上主街，停在了餐廳旁的一個停車位上。巴倫驚嘆於它的駕駛性能比人好得多，而且安全性也高出許多倍，他還補充說，現在他自己開車都感到緊張了。 他還說，他的財富來得晚年，雖然他應該有保全隨身攜帶，但他不想讓別人開他的車；至少他是自己開始的。 ### 企業經營哲學與人才 至於他的商業理念，巴倫始終堅持專注於一件事。他說，這個行業的大多數人都希望盡快賺到盡可能多的錢，然後離開，但他的目標是產生影響力。因此，Baron Capital 的使命是改變客戶和員工的生活，而實現這一目標的途徑就是改變他們的財務狀況。這是一個以長遠發展為目標的家族企業，因此短期利潤從來都不是他經營公司的出發點。 他所做的每一個決定都是為了提升公司聲譽，吸引最優秀的員工。然後他闡述了幾項關鍵原則： 首先，要投資人才。他說，如果一家企業經營不善，你不會直接把工廠燒掉，而我的工廠就是為我們工作的人，所以巴倫資本願意尋找優秀的人才，培養他們，並留住他們。公司歷史上從未裁員過，一次也沒有。 第二，質疑一切。當公司來訪時，他會告訴分析師不要談論下一季的收益、下一個合約或明天會發生什麼。你需要問的是，這家企業有何不同？這個人身上有什麼特質讓你感到不安？它怎麼可能發展到你做夢都想不到的規模？ 他在與高階主管交談時告訴分析師：「我不想看到你們停止打字；繼續打字，繼續提問。提問的標準是：如果你的家庭生計取決於你的判斷是否正確，你需要知道什麼？你不可能每次都正確，但你必須問足夠多的問題。」 Baron Capital 的人員流動率在業界屬於極低的水平。20 世紀 70 年代，盧·羅斯告訴他：「如果你發現一家你認為非常出色的企業，你永遠不會嫌擁有的股份多。」 他將此與他的老朋友、千禧管理公司創始人以色列·英格蘭德進行了比較。英格蘭德的基金規模約為 950 億美元，今年盈利 50 億美元，有 300 支球隊為他投資。他們的投資組合日週轉率約為 15%，而巴倫認為每年 10% 的周轉率已經很高了。英格蘭投資率為 15%，而巴倫認為每年 10% 的周轉率已經很高了。英格蘭投資率為 15%。30%，但巴倫認為實際更換率可能更高，但他著眼於它們未來五到十年的發展前景，這是大多數人所不具備的視角。 合作的原因；他們知道巴倫是公司的長期合作夥伴，投資的是公司未來的發展。 所以，巴倫只和那些讓他感到自在的人做生意。他說：「如果我不信任他們，不喜歡他們，或者感覺不對勁，無論他們的業務有多好，我都不會投資。」 他講了兩個故事；其中一件是關於他在東漢普頓擁有的 59 英畝海濱房產。他在 2001 年購買了 12 英畝土地，然後在 2008 年 9/11 事件和金融危機期間，以每英畝約 250 萬美元的價格購買了剩餘的 40 英畝土地，另一方面每英畝土地價值 1500 萬美元。7 英畝土地，他當時覺得太貴了。 另一則故事是關於凱悅酒店的湯姆·普利茲克。兩人自 1974 年就相識了。十年或二十年前，凱悅酒店通過高盛上市，發行了一類沒有投票權的股票；巴倫不喜歡投資這類股票。普利茲克說：「羅恩，我會像對待自己一樣對待你。」男爵說：「好，我參加。」高盛告訴普利茲克，擁有平等權利的股份會賣出更高的價格，但他想保持控制權，以便收購其他家庭成員的股份。Baron Capital 獲得了高盛為凱悅酒店分配的最大一筆資金之一；凱悅酒店的 IPO 發行價超過 20 美元，現在約為 150 至 160 美元。 ### 應對危機與持有哲學 有人問巴倫，當經濟低迷、資金撤離時，如何讓投資者堅持投資？ 年以來，巴倫的合夥人基金一直是美國排名第一的基金，但他建議大多數人購買指數基金以分享經濟增長的成果。金融恐慌、流行病和戰爭終將過去。560 萬美元，他們 1955 年花 2 萬美元買的房子，現在價值 150 萬美元。 日上午，他正前往新澤西州，準備向一位重要客戶的董事會匯報情況，這時飛機撞上了世界貿易中心。那天，他繞了很遠的路，先是匆匆趕到孩子們的學校，最後乘地鐵步行回家。 後來，他想到了拉扎德集團的總裁費利克斯·羅哈廷。這位男子在 70 年代幫助紐約避免了破產，他通過將金幣縫進衣服裡逃離了歐洲。 大約在 2006 年，他告訴妻子朱迪，他們應該買一些金幣，以防萬一發生什麼意外需要逃跑。她補充說：「你那些俗氣的盒子佔滿了我的保險箱；別再往家裡搬了。」自那時以來，黃金價格已從每盎司 450 美元上漲到如今的約 2400 美元。每當朱迪外出時，他就買更多。朱迪的致命論點是：「羅尼，如果情況真的跌到谷底，你認為還有人能找零金幣嗎？」 Baron Capital 目前擁有 240 名員工，其中包括 45 名分析師和基金經理；約有 160 至 170 名員工年收入低於 60 萬美元。1998 年他創立 Baron Capital 時，公司賬面淨值僅為 10 萬美元。如今，這一數字為 40 億至 45 億美元，總計約 150 億至 450 億美元，總計約 1500 億至 4560 億美元，總計約 150 億美元至 4560 億美元的稅款約為 150 億美元，總計約 150 億至 4560 億美元，總計約 1500 億至 4560 億美元，總計約 4160 億至 4560 億美元，總計約 1500 億至 4560 億美元，總計約 150 億至 4560 億美元，總計約 1500 億至 4560 億美元，總計約 150 億至 4560 億美元，總計約 1500 億至 45600 億至 456 億美元。的利潤率時，他的目標是 20% 到 25% 的利潤率，有時甚至會降到個位數。雖然我們也曾經讓一些人離開，但規模都不大。 大約十年前，一位分析師的業績不佳；他的老闆一直抱怨，但就是下不了手解僱他。男爵不得不親自出面和他談話。結果，分析師也認為他不太適合這份工作，但他已經找到了另一份工作。巴倫給了他 15 萬美元的獎金，然後有人告訴他：「你以後永遠不會再解僱任何人。」 從整體上看，這實際上是一位 83 歲的投資者反思自己如何從負債累累到如今成就的故事。「關鍵在於擁有，而不是交易」。從他年輕時投資的 10 美元銀行股票，到索羅斯提供的數千美元投資，再到 SpaceX，他一直都在做同樣的事情。他說，對於一家偉大的公司，你永遠不會買夠，儘管他已經持有 SpaceX 價值 250 億美元的股份，但當 SpaceX 上市時，他又買入了 10 億美元，只是為了避免股權被稀釋。萬美元的土地賣給了他。